[转载]结构化伞形信托
什么是结构化伞形信托？
简单通俗点的解释，结构化伞形信托：“就是客户向证券公司借钱（融资）炒股，因为杠杆效应，资金量可以放大操作。”
结构化伞形信托结合了信托计划的“结构化”和“伞形”两大特点。
结构化信托是指信托公司对信托投资单元的信托受益权进行分层配置，分为优先、次级受益人，使投资者通过投资不同层级的受益权来获取不同的收益，并承担风险。
主信托下有多个子信托，每个子信托有结构化受益权；优先受益人可达到5%-8%的固定年化收益；次级受益人需要10%-12%的融资成本，最高融资比例1：2。
伞形信托是结构化信托的创新品种，指同一个信托计划下分设多个结构化的子信托投资单元（简称结构单元），每个结构单元由一个次级受益人与一个或多个优先受益人组成。每个结构单元拥有独立分配、投资交易、清算核算、风险控制等管理功能。
&&&&这其中，优先受益人是指投资于信托计划下优先级类份额，从信托公司获取相对固定收益的投资人。优先级受益人对信托计划享有优先级收益权。“简单来说，优先受益人是指出资方，收取5%-8%左右的固定年化收益率。”
而次级受益人，是指投资于信托计划下次级分类份额，从信托公司获得融资服务的投资人。次级受益人对信插计划享有次级收益权。“简单的说，次级受益人就是向证券公司融资而支付融资成本的人，最高融资比例可以达到1：2，融资成本10%-12%。”
对于投资结构化伞形信托的门槛，不同信托公司设计的产品不同，其门槛也各有不同，一般是一百万元起步。但也有产品规定了优先受益人的门槛自然人是一百万元，机构是三百万元；次级受益人的门槛是三百万元，机构是五百万元。也有产品规定了优先受益人和次级受益人的门槛均是五百万元起步。
投资时间期限，因伞形信托下的投资单元（子信托）而异。3个月至24个月不等，6个月起的比较多。在预期收益方面，目前优先受益人的年化收益率约5%-8%。次级受益人承担融资成本，在扣除融资费用、应由信托财产承担的各项税费之后，次级受益人享有全部剩余信托利益。
次级受益人的投资范围，包含了上海和深圳证券交易所上市交易的股票、基金、债券，国债回购和银行存款（但不得投资于权证、S、ST、*ST、S*ST、SST类股票）。
优先受益人风险低，因为优先份额跟普通债券风险差不多，一般投资者都适合。只要市场不出现连续跌停，优先份额理论上来说基本没风险，除非市场发生极端行情造成个股连续跌停等无法平仓的情况下，优先受益人本金存在一定的损失风险。
但次级受益人因为是融资方，不仅需要承担较高的融资成本，还要承担市场系统性风险和杠杆效应扩大的风险，所以次级受益人只适合于是具有一定实力经验丰富的投资者。
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第A25版：财富周刊
&&&&日 星期三
以小博大若股市反弹，如何向证券公司借钱炒股？
结构化伞形信托挺前卫
&&&&每一次股市寒潮中，券商都在修炼内功，以待时机推出新业务。而每一次小熊市，股民们也没闲着，摩拳擦掌为下一次牛市做准备。&&&&如果你看好后市，不妨了解下证券公司创新推出的结构化伞形信托，该产品的次级受益人实际上就是向证券公司借钱炒股。那么，到底什么是结构化伞形信托？它又适合哪些投资者？&&&&&什么是结构化伞形信托？&&&&主信托下有多个子信托，每个子信托有结构化受益权；&&&&优先受益人可达到5%-8%的固定年化收益；&&&&次级受益人需10%-12%的融资成本，最高融资比例1:2&&&&有理财师这样解释结构化伞形信托：“就是客户向证券公司借钱炒股，不过因为有杠杆效应，资金量可以放大操作。”但他只说了其一，没有道出其二。&&&&其实，结构化伞形信托结合了信托计划的“结构化”和“伞形”两大特点。&&&&结构化信托是指信托公司对信托投资单元的信托受益权进行分层配置，分为优先、次级受益人，使投资者通过投资不同层级的受益权来获取不同的收益，并承担相应风险。&&&&伞型信托是结构化信托的创新品种，指同一个信托计划下分设多个结构化的子信托投资单元（简称结构单元），每个结构单元由一个次级受益人与一个或多个优先受益人组成。每个结构单元拥有独立分配、投资交易、清算核算、风险控制等管理功能。&&&&这其中，优先受益人，是指投资于信托计划下优先级类份额，从信托公司获得相对固定收益的投资人。优先级受益人对信托计划享有优先级收益权。“简单来说，结构化伞形信托的优先受益人是出资方，收取5%-8%左右的固定年化收益率。”业内人士表示。&&&&而次级受益人，是指投资于信托计划下次级类份额，从信托公司获得融资服务的投资人。次级受益人对信托计划享有次级收益权。“简单地说，结构化伞形信托的次级受益人就是向证券公司融资炒股而支付融资成本的人，最高融资比例可以达到1:2，融资成本在10%-12%。”&&&&哪些人适合投资？&&&&自然人及机构，多数为一百万元起步；&&&&优先受益人风险低，一般投资者都适合；&&&&次级受益人杠杆效应下风险高，只适合经验丰富的投资者&&&&投资结构化伞形信托，门槛多高？据记者了解，不同信托公司设计的不同产品，其门槛各有不同，一般是一百万元起步。但也有产品规定了优先受益人的门槛自然人是一百万元，机构是三百万元；次级受益人的门槛自然人是三百万元，机构是五百万元。也有产品规定了优先受益人和次级受益人的门槛均是五百万元起步。&&&&投资期限多久呢？业内人士介绍，“因伞型信托下的投资单元（子信托）而异，3个月至24个月不等，但6个月起的比较多。”而在预期收益率方面，据悉目前优先受益人的年化收益率约5%-8%。次级受益人，承担融资成本，在扣除融资费用、应由信托财产承担的各项税费之后，次级受益人享有全部剩余信托利益。&&&&次级受益人的投资范围包括哪些呢？据资料显示，包含了上海和深圳证券交易所上市交易的股票、基金、债券，国债回购和银行存款（但不得投资于权证、S、ST、*ST、S*ST、SST类股票）。&&&&哪些人适合做结构化伞形信托呢？业内理财师认为，结构化伞形信托是一个做多的产品，投资者只有对后市行情有一个长期上涨趋势的判断，才会融资去做。“优先受益人风险低，因为优先份额跟普通债券风险差不多，一般投资者都适合。但次级受益人因为是融资方，不仅需要承担较高的融资成本，还要承担股市系统性风险和杠杆效应扩大的风险，所以最好是具有一定实力的经验丰富的投资者。”银河证券宁波大庆南路营业部相关负责人表示。&&&&海通证券宁波解放北路证券营业部的总经理梅文胜表示：“只要股市不跌停，优先份额理论上来说基本没风险，除非市场发生极端行情造成个股连续跌停等无法平仓的情况下，优先受益人本金存在一定损失风险。”&&&&相关证券产品对比表格&&&&︵仅供参考︶&&&&产品要素伞形信托一般结构化信托
融资融券业务融资期限3个月至24个月，灵活1.5-2年，固定
无固定期限资格要求300万以上，具有证券投资经验符合信托产品购买基础条件，一般要求5000万以上12或18个月在指定券商开户记录，通过基本测试融资比例最高1:2最高1:2
证券抵押率不超过70%可投资证券除特别约定，基本不限制投资限制少
仅限285只资金获取效率一般约2周大概为1周一周之内&&&&□记者&张晶晶
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）结构化固定收益投资集合资金信托计划”（下称“稳益6号产品”）的次级部分。优先、次级比例不超过9：1。　　这款产品投向债市，今年1月初披露了清算报告，结果让张丽非常惊谔：本金亏损38%。她称，销售机构在当初的推介材料中写着，次级投资者的预测收益率在10%-15%。
　　“（次级亏损）主要是因为去年债市行情很差。”2月17日，华润信托一位人士向21世纪经济报道记者回应称。
　　上海一位第三方高管表示，相对于机构投资者和投资顾问，个人投资者对风险的承受能力弱，信托计划的次级份额并不适合销售给他们。
　　9个月逼近警戒线：低位砍仓
　　稳益6号产品 日成立，期限1年。投资方向为债券、货币市场工具、基金（纯债债券型基金、货币基金）、其他（银行理财、固定收益类券商集合资产管理计划、固定收益类信托计划、其他结构化信托计划优先级部分）等。
　　产品投资顾问为北京三宝资产管理公司，采用结构化设计，优先级与次级信托资金认购比例不超过9：1。即当信托资产发生损失时，将首先以次级受益权对应的信托资金为限承担，不足承担的，才由其他部分信托财产承担。但这款产品中，投资顾问并不成为信托产品的次级委托人。
　　风控方面，当信托单位净值等于或低于0.96时，就触及平仓线，受托人可强行平仓，并依据变现情况宣布信托产品提前到期；当净值等于或低于0.97时，就触及警戒线，受托人可变现信托计划所持有的非现金资金，使得非现金资金比例以成本价计算不高于信托财产总值的30%。
　　发行材料显示，产品预计规模为5亿元，托管银行是中国银行，优先级信托资金的年化收益率为5.4%，由中行4.5亿元资金配置。
　　而次级部分则由第三方理财机构销售。“那时并不清楚"次级"的概念和暗藏的投资风险。”张丽说，自己只想买1年期产品，预期收益率在10%左右很有诱惑力。
　　产品的推介材料也将“次级”描述得十分美好。21世纪经济报道记者看到，其中写着次级投资者的预测收益率在10%-15%，该来源由两部分组成，一是债券的固定票息；二是中行5.4%固定收益和债券固定票息的息差部分。譬如，购买收益在7%的券，中间就有1.6%的差价。
　　“销售机构还称信托资金主要认购地方政府、优质企业发行的债券，固定票息在7%左右，并强调债券尚未发生过违约风险。”一位投资人说。
　　事实上，稳益6号产品自成立以来的表现并非很好。截至日收盘，其净值为0.9998元。到日，净值进一步下跌至0.9992元。直到日才勉强站回1.0007元，但仅仅3个月后，净值又迅速跌至0.9797元，已逼近警戒线。
　　真正的风险来自于市场波动。2月中旬，多位投资者前往上海兴拓投资进行交涉时，才被告知产品清算时的净值仅为0.962。他们得到的解释是银行资金（即投资产品优先级的资金）到期后，所持有的券就要抛售，而在抛售时，正好遇上债市的低迷，因此价格逐级下跌直到有资金接盘。
　　截至日的2013年第二季度产品管理书中，华润信托也提到，在2013年6月第一期优先信托资金到期，已于信托合同约定的时间内向优先受益人分配到期的优先信托计划利益。
　　记者从投资者处获得一份信托计划持仓交易记录显示，从其在银行间市场交易的情况看，2013年10月至11月，都在大量卖出债券。譬如08铁道03品种，卖出时净价仅92.583，而买入时为94.9172。13附息国债15品种的买入价分别在98.1和96.8073，而卖出价则在93.8和 93.423。
　　次级：适合散户投吗？
　　21世纪经济报道记者发现，这款产品在募集期就发生过波折。按照原先的信托合同规定：推介期结束，信托资金达到或超过3亿元且优先受益权对应信托资金与次级受益权对应信托资金比例不超过9：1，本信托计划才能成立。但日华润信托发出的关于调整稳益6号成立规模的公告中，3亿元的门槛条件悄然消失。
　　华润信托表示，受托人有权根据信托财产管理的需要，对信托计划和本合同内容适当调整。不过投资者却认为属于这合同的重大条款，不符合“适当调整”之原意，且认为原因是优先级资金迟迟不能到位。至于该信托计划的实际募集资金总额，华润信托并未向外界披露。
　　“如果优先级资金未到位，当时信托公司就应该终止计划，退还已打入的资金。”一位投资者认为，信托公司在更改合同重要条款时没有征求委托人的同意。
　　上海一位第三方理财公司高管表示，将次级部分拆散卖给个人投资者，比较少见，除非是在一些运作比较透明的大型“股+债”结构的地产基金、PE基金。而类似稳益6号这种证券投资类的产品，次级一般由单一资金或者一两家大型机构来认购，甚至直接由投顾自身出资认购。
　　出于“高风险、高收益”原则，持有次级的投资者，必须对产品的条款、风险认识更清楚。因此单一资金更适于跟产品管理人保持密切的沟通，了解资金具体投向，对于投资顾问可以进行有效监督。而个人投资者根本无法监控、了解投资的过程。因此，他们所承担的风险与能行使的权利并不对等。
　　“这个事情我们也向相关部门反映过，也如实跟投资者介绍过相关的情况。在风险方面，我们肯定会如实披露的，投资者在购买的时候也应该先了解清楚这些风险。”上述华润信托人士表示。（编辑 付玉）
　　作者：刘振盛
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