新希望(000876)六和盈利超预期，未来持续增长仍可待
摘要：　　主要观点　　1.&六和集团前三季度盈利大幅增长174%，2011&年前三季度，六和集团实现税前利润15.9&亿元，少数股东损益4.2&亿，归属母公司净利10.06&亿元，同比增长174%，其中三季度单季盈利创历史新高，与上半年整体盈利(4.93&亿)持平，符合我们此前预测，我们认为六和业绩大幅增长的主要原因在于(1)饲料业务量利齐升，预计1-9&月份六和集团饲料销量达到900&万吨，单吨净利突破65&元/吨；(2)苗种业务价格高位运行，盈利激增，预计贡献净利4&亿元；(3)肉食业务受益成本下降，盈利继续好转。　　2.&养殖规模化进程推进继续为六和饲料提供巨大增长空间　　如根据进口豆粕量使用量反推，我国饲料总需求量在3.5&亿吨左右，而2010年工业化饲料产量仅1.62&亿吨，缺口来自于我国中小养殖户仍在大量使用自配料，与大型养殖厂通过长期使用工业化饲料来提升养殖效益不同，中小养殖户仅在养殖利润比较好的时候使用工业化饲料，因此从这个角度而言，饲料企业的发展与养殖规模化的密切相关，实际上饲料行业从&年开始增速明显加快，即受2007&年肉鸡规模化(05&年年底和06&年年初禽流感泛滥)和2008年生猪养殖规模化(06&至07&年高致病性蓝耳病泛滥)提速的直接推动。　　六和发展模式决定了其最为受益养殖规模化，六和赖以制胜的法宝“密集开发+&保姆式服务”本质是强调对规模化养殖户的扶植和占领，六和“密集开发”战略与白酒中的洋河股份极为类似，并不片面追求全国市场占有率，而是强调每个市、每个县、每个乡60-70%甚至更高的占有率，从而使得公司的基地市场特别夯实，同时，依托自身强大的执行力和到位的销售激励，使得他们的基地市场稳扎稳打层层推进，而“保姆式服务”则通过技术、金融、市场等多重支持来保证养殖户专注于养殖本身而没有后顾之忧，从而孵化出规模化养殖厂。我们认为养殖规模化进程的推进将为六和饲料发展提供广阔的空间，未来六和饲料销量增速取决于六和模式下养殖户自身的扩张能力和六和模式对新养殖户的占领。　　3.&完整产业链平滑周期性盈利波动　　畜禽产品价格的周期性波动不可避免，我们预计2012&年畜禽产品整体价格将面临回落风险，但行业盈利周期波动不代表六和盈利不增长，六和盈利的本质在于通过产业链的协同效应来平滑单个环节的利润波动，并通过占领和培育规模化养殖户来分享养殖户成长的收益。一般而言，产业链上饲料环节较为独立，我们认为饲料规模扩张和猪料占比提高将带动未来饲料单吨净利的进一步提升，而山东省内对农户自配料的替代和山东省外六和模式的快速异地复制将保证饲料销量的持续增长，我们预计这两部分的叠加将驱动六和饲料盈利能力未来仍能保持20%以上的增长；苗种与肉食业务一般呈负相关的关系，我们预计2012年苗种价格将面临大幅下跌的风险，但是苗种价格下跌将通过成本下降来推动肉食业务盈利的上升。总体来看，我们预计未来六和总体盈利增速将不低于30%。　　4.&维持“强烈推荐”评级　　2010&年六和集团的ROE(含少数股东损益和权益)为26.6%；2011&年前三季度已达29.4%。如此高的ROE，源于饲料行业极高的周转率，以及六和采取的“质优价廉(低成本低价格)+近距离销售”策略，使得自身周转率快于行业。对于饲料行业的投资，我们认为1%-2%净利率并不能完全表达其投资价值，ROE&或许是更恰当的看点。我们继续维持新希望年EPS&分别为1.4/1.6/1.85&元，其中农牧主业EPS&为0.85/1.00/1.15&元，预计六和集团饲料总销量分别为00&万吨，维持“强烈推荐”评级。
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净资产收益率(%)
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销售毛利率(%)
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成长能力：较强，高于行业平均，建议加强关注，两项指标的行业排名分别为 20/44 ， 13/44。
营业收入同比增长率
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营业收入同比增长率(%)
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净利润同比增长率(%)
该指标值越高，成长能力越强，行业排名越靠前。
营运能力：很强，位居行业前列,建议强烈关注，两项指标的行业排名分别为 7/44 ， 2/44。
总资产周转率
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存货增长率
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存货增长率(次)
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现金流能力：数据暂时不全，请后续关注
经营活动产生的现金流量净额/营业收入
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现金流量净额/营业收入
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资本支出／折旧和摊销
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资本支出／折旧和摊销
该指标值越低，现金流能力越强，行业排名越靠前。
短期偿债能力：很强，位居行业前列,建议强烈关注，两项指标的行业排名分别为 14/44 ， 10/44。
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该指标值越接近2，短期偿债能力越强，行业排名越靠前。
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该指标值越接近1，短期偿债能力越强，行业排名越靠前。
长期偿债能力：尚可，接近行业平均，可适当关注，两项指标的行业排名分别为 12/44 ， 18/44。
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产权比率(%)
该指标值越高，长期偿债能力越强，行业排名越靠前。
最近60个交易日，机构评级以增持为主，认为该股票有一定投资价值。
机构预测该股2014年每股收益相比前一年增长10.12%，有一定的长期投资价值。
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发行与分配
财报与公告
证券代码：000876　证券简称：新希望　项目：财务附注
`长期投资核算方法
&nbsp&nbsp&nbsp&nbsp（1）长期债权投资：公司以取得债权投资的实际成本为入帐价值。
&nbsp&nbsp&nbsp&nbsp（2）长期股权投资：公司对外股权投资按投资时实际支付的价款或评估、 协
议确定的价值记帐。公司对其他单位的投资占该单位有表决权资本总额20％（含20
％）以上,或虽投资不足20％,但有重大影响,采用权益法核算,股权投资差额溢价按
不超过10年的期限摊销、折价按不低于10年的期限摊销；公司对其他单位的投资占
该单位有表决权资本总额20％以下,或虽占20％（含20％）以上,但不具有重大影响,
采用成本法核算。
&nbsp&nbsp&nbsp&nbsp（3）长期投资减值准备：
&nbsp&nbsp&nbsp&nbspA.根据本公司董事会决议, 公司的长期债权投资按类别以成本价高于市价的差
额计提长期投资减值准备；
&nbsp&nbsp&nbsp&nbspB.本公司对被投资单位期末由于市价持续下跌或被投资单位经营状况恶化等原
因导致其可收回金额低于帐面价值, 并且这种降低的价值在可预计的未来期间不可
能恢复,将可收回金额低于长期投资帐面价值的差额确认为长期投资减值准备。
&nbsp&nbsp&nbsp&nbsp公司本年度未发生被投资单位可收回金额低于长期股权投资帐面价值的事项,
故未提取长期投资减值准备。
长期债权投资
长期股权投资
&nbsp&nbsp&nbsp&nbsp※：本期增加90,961,054.00元包括增加的对中国民生银行的投资成本54,222,
029.00元,股权投资差额14,800,622.00元, 及按被投资单位所有者权益调整的投资
收益21,938,403.00元。
&nbsp&nbsp&nbsp&nbsp※※：本期减少数11,519,013.00元包括期初对中国民生银行的投资由成本法
改为权益法核算时,根据
&nbsp&nbsp&nbsp&nbsp公司占被投资单位所有者权益比例调整的投资成本减少（调入股权投资差额）
10,038,951.00元,以及股权投资差额摊销1,480,062.00元。
&nbsp&nbsp&nbsp&nbsp（2）长期股权投资均为其他股权投资
被投资单位名称 投资
占被投资单位 累计权益
本期权益 减值准备
注册资本比例
中国民生银行
注：长期股权投资中股权投资差额如下：
被投资单位名称
本期摊销额
中国民生银行
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北京市通信公司提供网络带宽饲料行业景气度正在缓慢回升,成本同比下降,盈利巨增.
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饲料行业景气度正在缓慢回升,成本同比下降,盈利巨增　　由于猪粮比持续处于高位,并且从07年7月份以来,对养猪业的扶持政策更是刺激了养猪的积极性,全国各地的生猪存栏量都有不同程度的回升。08年3月份之后生猪价格开始缓慢回落,预示着生猪的存栏量已进入上升周期。据中国饲料工业协会信息中心预测,08年1-4月份全国饲料总产量3920万吨,同比增长13.6 %。 　　08年前6个月玉米和豆粕价格同比增速为5.7%和52.1%,进口鱼粉一季度的价格同比下降16.1%,而育肥猪、蛋鸡和肉鸡饲料价格一季度同比上涨39.8%、28.2%和30.2%。相比于07年,饲料企业高企的成本压力有所缓解。
饲料行业景气度正在缓慢回升,成本同比下降,盈利巨增.
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