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铜周评：铜价易跌难涨（6.17-6.21）
&来源：fubao&阅读数：189次&
核心提示：尽管伦铜大跌之后存在回调需求，但不会形成较大的涨势，料下周铜价压力位7000美元，下行支撑位6700美元，中线仍处于弱势，长线处于熊市。建议原料采购商现买现用，废铜贸易商加快库存流转，持货量大的商家一定要做好套保，规避价格波动风险。相对应期铜运行区间为4.85-5.08万；现货铜4.9-5.08万，废铜：4.6-4.8万。
　　一、市场
　　现货市场
　　本周伦铜已创下近20个月新低，沪期铜直线大跌，现货铜价也未能幸免，跌幅高达2500元。研究小组本周检测的具体数据如下：
本周现货铜价大幅下滑，未止的跌势引发市场出现轻微恐慌，且贸易商保值盘纷纷涌入市场，导致市场好铜供给充足，但买者无力，成交比较冷清。具体来看，本周二交割后现货好铜重返升水行情，但升幅一直未能抬起，这就抑制了中间商搬货的积极性；但因价格过低，下游有少量入市补货者，现象虽不明显，但总好于前几周。综合来看，本周现货铜供大于求特征明显，但成交较差。不过截至到周五下午，华东地区现货好铜升水已落至200元/吨下方，若下周买货再少，升水可能继续下滑。
　　图1：沪伦比值及进口盈亏
　　本周沪伦比值一直在上升，目前已经站上7.4关口，且进口已经持续一周盈利，从环境看，利于进口操作。从贸易商反映情况看，保税区的铜最近一直报关入市，库存也降至50万吨下方，这也佐证了上述两组数据引发的现象。不过最近有关银行资金周转问题凸显，且凭证审核趋严，预计融资铜将会受影响。若融资铜减少，保税区库存再降，虽然铜需求清淡，但这或许也会给铜价带来少许支撑。
　　本周伦铜现货贴水仍在30美元/吨上方，欧元区经济虽然逐渐企稳，但铜需求却还有明显改善；鉴于国内供给较少和保税区部分库存被入口商及外资银行的融资交易锁住，致使洋山铜溢价却在不攀升。综合来看，国内铜价稍强，预计下周沪伦比值可能继续维持当前水平。
二、再生铜市场
　　1、与光亮线
　　本周一至周五，废铜价格呈显先平后跌态势，佛山1#光亮线由周一48750跌至周五46950，较上周下跌1800，价格不及光亮线抗跌，较上周五跌2400。铜价前两日震荡平稳，后三日跌跌不休，周五盘初大跌后稍有上涨，但涨势乏力。
　近期宏观面利空消息成为整个商品市场暴跌的主因，本周铜价一跌再跌触底48330后稍有上扬。铜价大跌后市场成交非常清淡，持货商由于成本高，要价坚挺，出货意愿降至最低，采购商按需谨慎采购。废铜清关进口短期内仍将处于僵局，废铜进口量将长期短缺，不管是进口废铜，或者是国内废铜，在一定时间内都将供应紧张，市场成交的改善需要更多的耐心。废铜货源的紧张，在很大程度上形成对废铜价格的支撑。
　　2. 铜丝企业5月开工率71.41%
　　近期铜研究小组对铜丝企业5月份生产经营状况进行了调研，5月份铜丝企业平均开工率为71.41%，较四月的74.06%环比下降3.7%，主要因淡季影响，少数企业订单方面稍有吃力，大多企业订单无改变，但利润非常薄弱。今年铜丝企业整体不太乐观，相比往年是最弱的，商家对铜丝市场也没有多大信心，后期都较迷茫，但也有一些企业反映期盼9月之后能有好的趋势。若无重大利好提振，短期铜价或将偏向弱势。
　三、下游市场分析
　　近两周浙江宁波金龙Hpb58-3棒出厂价重心逐渐下移，基本跟期铜走势保持一致。周四伯老讲话表明了美联储未来消减QE的预估，令铜市大受打击，导致近两日棒价格接连下调，对于铜后市看空氛围较重。
　　图3：浙江宁波HPB58-3A铅 棒价格
　　本周铜材市场整体呈现不温不火的状态。目前已处于六月中下旬，前期赶工订单均已告一段落，而近两周大部分商家并未迎来新批大单，企业多以固定订单量为主，而中小企业在行情走差的情况下，订单量更是出现明显缩水。据铜研究小组调研数据显示，铜丝企业五月平均开工71.4%，环比下滑近4%。不过不少商家反应当前六七月开始逐渐转为淡季，并且铜价走势低迷，因不敢冒然采购原料，自然开工率下滑了。总体来看，六月下游大型企业订单总体依旧维稳，但因铜价下滑因素影响，对于缺乏套保意识的商家来说，利润空间明显收窄。短期内铜价仍有回落空间，需采购原料的商家逢低少量购进为佳。
　　下游线缆行业总体并无明显起色，大企业依旧依靠大订单稳步有序的开工，中小企业受行情波动影响，订单量并无改善，反而中小企业下滑比例有所加大。铜研究小组调研数据显示，当前浙江地区线缆企业平均开工环比下滑3.7%，开工达八成的企业明显减少。而中小型企业在行情低迷时期竞争力更加薄弱，短期内线缆订单难有改善。
　四、期货行情分析及预测
　　本周铜价再次遭到利空袭击，跌破7000美元重要支撑关口，并创下了近20个月来的低位，至6700美元附近，如下图所示：
　　图4：LME日线走势
　　宏观面上，周三美联储政策表态应该是新的阶段性利空信号。伯南克首次表示随着经济数据和就业市场的好转，将逐步减少购债，并且预期在2014年中结束购债，这是联储首次正式提出退出并且给出了明显的时间表；此重磅消息令全球股市大幅下跌，大宗商品重挫；不过从另一方面来看，美联储退出QE暗示美国经济趋于好转的确定性在增加，退出的预期所造成的影响不会太坏。从货币上看，美元升值以及资金流向美国造成其它地区的流动性由松转紧，将是影响全球金融市场的主要因素；中国银行间同业拆借利率大幅攀升，暗示缺钱状况日渐糟糕，但是央行仍一如既往的保持淡定，此将打压银行表外业务，对经济造成的影响有限。数据上，中国周四公布的汇丰制造业指数初值为48.3，较５月大降，且创出了９个月以来的新低，５月官方PMI上涨的心理安慰崩溃，中国低速增长的状态将延续更久的时间，市场重新转向中国经济增长放缓的预期，目前已有多家机构下调中国经济增速预期。从需求上看，铜价仍面临较大的压力。
　　基本面上，废铜供给紧张精铜走向紧平衡。中国海关年初开展绿篱行动，致使废铜报关困难，进口速度放缓，一度出现“连一个鼠标都不能带进来”的纠结场景。最新海关数据显示，1-5月份废铜进口总量为173万吨，去年同期累计为186万吨，同比减少6.9%；根据资讯对市场的跟踪显示，海关绿篱行动将延续至年末，但下半年的力度将减弱。同时，春节铜价单边下行，令国内很多废铜贸易商产生亏损，出货积极性下滑。我们对市场的监测数据显示近期大部分时间，佛山、清远等废铜交易中心多处于有价无市的状态，商家惜售待涨心态较为严重，令本来不足的废铜原料更加紧张。上述两因素导致当前废铜供给出现紧张，并令废铜价格坚挺。如下图所示：
　　图5：-废铜价格走势
　　从趋势上看，上海现货铜与佛山光亮线（不含税）价差从2011年近10000元/吨收窄至4000元/吨下方，如果按照当前价格及佛山8%的税率来计算，废铜价格比贵300元/吨附近，形成价格倒挂的局面。价格倒挂将蚕食冶炼厂的费用，甚至处于亏损的状态。废铜供应紧张及废铜价格倒挂极大的削弱了再生冶炼企业生产的积极性，最新数据显示，因此减产或者停产的企业涉及江西、清远云铜、金川集团以及很多的中小型冶炼企业，总产能达到 50万吨以上。根据铜研究小组对市场的跟踪显示，贸易商手中的废铜在短期内很难进入市场流通，废铜价格的“优势”很难显现出来。废铜占中国精铜原来近 1/3，也就相当于近200万吨精铜的依赖废铜，而且国内60%的废铜依赖进口。若铜价持续低迷或下跌，海关检查保持严格，废铜减少10-20%，理论上中国精铜产量将下滑20-40万吨，将扭转基本面精铜供给过剩的局面。另一方面，我们注意到tc/rc费用上涨刺激冶炼厂生产积极性上升，粗铜产能几乎饱和，而废铜供给受限影响还没有明显表现出来，令4月精铜产量勉强基本与3月保持持平，为55.73万吨。因大型冶炼企业加入减产行列，预计5月份再生铜转化成精铜的产量将出现下滑，低于4月份的20.01万吨，中国精铜总产量将向50万吨靠拢，废铜对精铜供给的影响将逐渐加大。
技术层面上看，铜价仍处于跌势之中，尽管有前低（6800美元）支撑，但在市场大幅下跌导致空头氛围聚焦，价格上行压力甚大。从交易数据上看，铜库存大幅增加值66.485万吨，进入中国铜消费淡季，显性库存的增加仍给价格带来很大的压力。
　　综上所述，我们认为铜价已经处在熊市之中，跌易涨难。尽管伦铜大跌之后存在回调需求，但不会形成较大的涨势，料下周铜价压力位7000美元，下行支撑位6700美元，中线仍处于弱势，长线处于熊市。建议原料采购商现买现用，废铜贸易商加快库存流转，持货量大的商家一定要做好套保，规避价格波动风险。相对应期铜运行区间为4.85-5.08万；现货铜4.9-5.05万，废铜：4.6-4.8万。
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恐慌情绪主导 铜价易跌难涨
作者：王骏来源：北京中期
　　内容摘要：
　　由于美国3 月零售销售数据大幅下挫，市场风险偏好急剧降温，再加上低于预期的国内第一季度GDP 数据，加速了铜价的下跌过程。面对疲软的下游市场，铜库存量也在持续攀升，因此我们认为铜价在中长期仍将维持弱势行情。
　　从技术面上来看，铜价运行至布林带下轨，MACD 指标低位走平，预计在短期的连续快速下挫后将迎来技术性反弹，但同时我们也看到，由于偏空的经济预期，以及供应的严重过剩都将导致铜价易跌难涨，因此中长期铜价仍有下跌空间，目标下调至50000，可在54500 附近建立空单。
　　塞浦路斯要求额外援助
　　由欧盟委员会、欧洲央行和国际货币基金组织(IMF)所组成的三驾马车日前表示，塞国援助资金可能会攀升至230 亿欧元。如此一来，如果国际金主坚持只向塞浦路斯提供100亿欧元资金，塞浦路斯方面自筹资金的规模就会从70 亿欧元上升至130 亿欧元。面对当前严峻的局势，塞国总统阿纳斯塔夏季斯表示，他将请求欧盟(EU)领导人同意向塞浦路斯提供额外援助。因此在周五晚些时候召开的欧元区财长会议变得尤为重要，议题包括敲定塞浦路斯救助计划的最终条款。
　　美国经济数据大幅走弱
　　周五(4 月12 日)公布的数据显示，受汽油销售下降影响，美国3 月零售销售月率下降0.4%，创9 个月来最大跌幅，同时，4 月密歇根大学消费信心指数初值相比3 月份的终值大降6.3 个点，至72.3，为自去年7 月以来最低值。而导致消费信心下滑的两大原因分别是此前3 月份时意外大幅不景气的就业状况，以及美国联邦政府财政政策所带来的不确定性。有多达32%的受调查者认为美国的整体失业率会在年底之际相比现在上升，仅有24%认为失业率会明显下降，同时，对于当前的美国财政政策，也仅有9%的受调查者表示满意。
　　中国GDP 数据低于预期
　　国家能源局14 日发布，3月份全社会用电量同比增长2%，1 至3 月累计同比增长4.3%。尽管由于春节因素消失，3 月份用电量增速由负转正，但仍创下自2009 年6 月份以来46个月的次低，1 至3 月累计同比增速也较1 至2 月继续放缓。用电量增速的持续放缓说明当前制造业回暖势头疲弱，开工率偏低。
　　今日公布的国内一季度GDP 数据同比增长7.7%，低于机构预测的8%的水平。从各项数据来看，3 月投资和工业增加值同比低于预期，终端需求增长不足，虽然经济温和向上，但结构问题依然突出。
　　美欧汽车同比销量疲软
　　2013 年3 月，我国汽车产销市场快速复苏，汽车销量市场同比增加10.69%；此外，1-3月国内汽车产销同比增长超过13%。
　　受物价上涨、工资下降以及政府财政紧缩措施等因素的影响，欧洲汽车市场需求已经受到重创，3 月份，德国汽车销量为28.1 万台，同比下降17%。与此同时，美国汽车市场也出现了不同程度的萎靡，3 月份美国汽车销售量同比小幅回落1.3%。
　　图5：中国汽车产量及同比变化情况 图6：德国汽车产量及同比变化情况
　　数据来源：Wind、北京中期期货研究院整理 数据来源：Wind、北京中期期货研究院整理
　　图5：美国汽车产量及同比变化情况
　　数据来源：Wind、北京中期期货研究院整理
　　铜杆线开工率快速回升
　　3 月铜杆线企业开工率回升至73.61%，环比出现大幅度回升，但依然略低于去年同期74.73%的开工水平。去年铜杆线企业开工率春节后迅速回暖，至二季度有所走弱，表现出较明显的旺季不旺。
　　图5：中国铜杆线加工企业开工情况
　　数据来源：Wind、北京中期期货研究院整理
　　铜期货净空头继续扩大
　　截至4 月12 日当周，根据CFTC 公布的持仓数据显示，铜期货基金已经连续7 周维持净空头，净空头手数为27839，创历史新高。目前，市场净空头持仓数不断增加并有加速扩大趋势，显示市场看空动大幅增加，导致本周铜价大幅疲软。
　　图4：CFTC 铜基金净持仓与LME 期铜价格变化
　　数据来源：BLOOMBERG、北京中期期货研究院整理
　　库存加速飙升
　　图5：全球三大期货交易所铜库存变化 图6：全球铜显性库存及LME 铜价变化
　　数据来源：Wind、北京中期期货研究院整理 数据来源：Wind、北京中期期货研究院整理
　　截至上周，全球铜库存继续维持高位，其中，LME 铜库存较上周增加1 万吨至59.02万吨，总量创10 年来高位。但与国外库存形成鲜明对比的是国内库存上周首次出现回落至22.83 万吨。由于在当前弱势的环境中采购信心不足导致需求受到抑制，但随着下旬需求的改善，国内库存有望持续回落。
　　结论与操作建议
　　图3-1：沪铜主力1308 合约日K 线图
　　数据来源：文华财经、北京中期期货研究院整理
　　由于美国3 月零售销售数据大幅下挫，市场风险偏好急剧降温，再加上低于预期的国内第一季度GDP 数据，加速了铜价的下跌过程。面对疲软的下游市场，铜库存量也在持续攀升，因此我们认为铜价在中长期仍将维持弱势行情。
　　从技术面上来看，铜价运行至布林带下轨，MACD 指标低位走平，预计在短期的连续快速下挫后将迎来技术性反弹，但同时我们也看到，由于偏空的经济预期，以及供应的严重过剩都将导致铜价易跌难涨，因此中长期铜价仍有下跌空间，目标下调至50000，可在54500 附近建立空单。
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[期货月评]消费或逐步企稳 但铜价易跌难涨
来源: 　&&
一、行情回顾 3月铜价延续2月走低趋势。截止3月26日18:00，伦铜电三报于7633美元/吨，较月初跌2.34%;上海铜CU1307收报于55760元/吨，当月大跌3.46%。 图表2.1：伦铜电三合约走势图（周K线）
SMM网讯：3月铜价延续2月走低趋势。截止3月26日18:00，伦铜电三报于7633美元/吨，较月初跌2.34%;上海铜CU1307收报于55760元/吨，当月大跌3.46%。
伦铜电三合约走势图（周K线）
沪铜1307走势图（周K线）
库存变化情况
截至到3月26日，伦铜库存当月累计增加119625吨至566325吨，创日以来的新高；注销仓单占比小幅攀升至11.5%左右；截至到本月22日上海期货交易所铜库存当月累计增加13072吨至239273吨。3月份全球主要铜显性库存大幅走高，并在十年高位附近，进一步显示市场铜需求持续低迷，而产出却不断增加。国内保税区铜库存虽然因近期沪伦比回归而有所降低，但仍维持在75万吨左右的高位。高库存仍对铜价造成负面压力。
伦铜每日库存及注销仓单变化（单位：吨）
沪铜库存周变化（单位：吨）
铜CFTC非商业持仓情况
截止到3月19日的数据显示，铜CFTC非商业持仓多头头寸小幅降至48036张，上周为48151张；空头头寸大幅增至64206张，上周为54295张；净空头大幅增至16170张，上周净空头为6144张；投机总持仓为112242张，为历史高点，显示多空分歧仍十分严重。但非商业头寸净空头大幅增加，显示市场总体仍较为悲观。
中国铜消费情况
根据统计局数据，1月份国内铜表观消费为70.9万吨，同比下滑7.74%。2月国内铜精矿产量为11.3万吨，同比增长6.6%；1-2月份铜精矿产量为22万吨，同比增长5.8%。海关公布，2月份进口铜精矿为681148万吨，同比增长8.6%；1-2月份进口铜精矿合计同比增长17.4%。2月份国内废铜进口301867吨，同比减少25%；1-2月废铜累计进口同比增加8%。2月份进口精炼铜214949吨，同比大幅下滑42.81%；1-2月份累计进口精炼铜458123吨，同比下滑35.59%。值得一提的是国内出口精炼铜今年开始明显增加，1-2月份国内合计出口精炼铜64781吨，其中37868吨运往马来西亚。以上数据显示，国内铜精矿供应总体稳定，与铜冶炼厂维持较高开工率有关。但进口精炼铜及废铜都出现不同程度的下滑，说明国内铜需求明显萎缩。这也使得很多铜流向LME铜交割库，并导致其库存不断走高。
近几日保税区提单铜、仓单铜及CIF升水有走高趋势，据了解这主要是由于智利港口工人罢工；国内今年长单量较去年减少，造成到港量降低；近期沪伦比利于清关进口；加之目前保税区铜被几个大的贸易商控制，造成了保税区铜现货出现一定的紧张，使升水走高。保税区铜升水及CIF的走高将进一步抑制从国外进口，这将在短期内有助于支撑铜价。但保税区铜库存的持续流入将增加国内供应压力，对铜价产生影响的仍将是最终需求。
从终端需求看，铜各主要消费行业大都出现产量同比增长较去年同期加速的现象。这一方面是由于去年同期产量增长大多为萎缩，基数较低。另一方面，则受益于房地产销售自去年四季度持续回暖井喷带动了家电的需求增长。当然，从产量增速上也可以看出大部分铜消费行业增长仍较温和，并未有明显需求的复苏。笔者近期在东北及西南地区对铜加工行业的调研也显示3月份铜杆及线缆订单疲弱，很多企业称差于去年同期。笔者认为房地产销售火爆近两月仍将持续，但随着地方国五条细则的出台交易量将会快速萎缩，故家电及汽车在未来几月销售或将稳步回暖，使得铜消费在传统旺季有所回暖。但长期看地产投资及家电销售将因房屋销售放缓及家电政策到期等受到抑制，并压制铜需求。
本月美元指数延续上月反弹。本月推升美元的主要因素是塞浦路斯救助让银行储户承担救助成本，使得市场担忧该方法在其他被救助国家推广，避险情绪推高美元。笔者维持中长期看涨美元的观点，但短期在塞浦路斯救助、意大利组阁及美国债务上限等问题的影响下或有一定震荡。
宏观面，全球宏观经济仍较疲弱，特别是中国、欧洲近月数据明显差于预期。美国数据多空不一，但随着减支增税对经济负面影响逐步显现，未来几月美国经济也可能承压。经济疲弱将令市场对大宗商品需求增长的预期降低。第二，中美货币政策将收紧的预期正在形成，尽管伯南克仍然没有明显松口；中国两会也没有透露进一步刺激经济的动向。另外，塞浦路斯及意大利问题目前仍未解决，这将在中短期内令市场情绪发生明显波动。总体看，宏观面中期仍偏悲观，短期可能的乐观将主要来自欧洲问题的缓和。
从基本面看，铜目前呈现出明显的旺季不旺的状态，虽然笔者认为进入4月份后铜下游及加工环节需求会有所回暖，但总体可能仅维持不温不火状态。目前基本面对铜价的利多因素主要在铜价（cu1307）下行至55000附近时会出现较明显的现货买盘，并且现货商也会出现惜售；但明显的反弹下持货商又会加大出货。笔者在近期的调研中发现春节前很多现货商及贸易商对节后需求太过乐观，进行了传统备库，甚至在期货上建立了虚拟库存，这也将限制消费逐步回暖后的备库行为。另外，国内外铜库存的持续走高也令铜价承压。
综合以上分析，笔者认为短期内沪铜主力合约1307在宏观偏弱及现货买盘共同作用下仍将在56000一线争夺，造成短期在区间震荡甚至偏强。由于笔者对中美欧近几月经济复苏情况仍不乐观，故对中期铜价仍维持偏弱看法。铜价在宏观偏弱的格局下会呈现易跌难涨。操作上建议铜价在区间内以观望或波段操作为主。价格如反弹至57500附近则适合做战略空单。如果欧洲问题解决持续不顺或中美重要经济数据利空则铜价可能难有明显反弹，此时则以55000作为多空分水，下破该点位则追空。买点更可能在铜价再次下探本轮低点后出现。中短期内沪铜主力合约CU1307上行压力位57500元/吨，下方支撑位54500元/吨，次支撑位53000元/吨。近一月重点关注中国各地国五条实施细则及城镇化细则对房地产、基建投资的潜在影响（笔者对此判断偏空），中美主要经济数据特别是中国一季度GDP数据，以及塞浦路斯和意大利问题的进展情况。
伦敦金属交易所注册仓库所有者计划在2015年上调铝金属存储租金，以抵消部分仓库提货等待排长队时间缩短的影响。此消息是否对铝市产生影响，看SMM特约分析师怎么说。
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