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招商证券：利用场内QDII捕捉境外投资机会
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　　□招商证券[微博] 宗乐　　近年来，随着我国金融市场逐渐对外开放，国内投资者的投资选择也渐趋国际化，全球配置已成为个人理财和机构理财的一大趋势，例如在海外购买物业、直接参与境外股票债券市场投资、或持有外国货币等。　　对于普通的中小投资者来说，QDII基金无疑是低成本、低门槛参与境外市场投资的最佳途径之一。但是，由于2007年首批“出海”的QDII基金投资者损失惨重，因此我国QDII基金的发展过程并非一帆风顺，此类产品问世初期发展极为缓慢，相关产品的发行也曾经一度暂停。　　随着国内投资者个人财富的逐渐积累，对境外投资的需求不断增加，原有的QDII产品已经难以满足投资者的需求。此后，基金公司加大了对QDII产品的研究和开发，相关产品日益丰富，具体表现为“投资范围的扩大”和“投资方式的增加”这两个方面。　　一方面，从投资范围来看，QDII基金的投资范围不断扩大，已经不再局限于海外的股票市场，以境外债券市场(如亚洲债券、全球高收益债券等)和另类投资产品(如房地产、黄金、大宗商品等)为标的的QDII基金陆续出现，其中不乏特色鲜明的创新产品，它们的出现为投资者提供了间接参与海外市场的多样化投资途径。从组合配置的角度看，另类资产能够更有效的起到分散风险的作用。另一方面，从投资方式的角度看，被动投资的QDII产品也相继问世，此类QDII基金在费用支出比率和投资组合透明度等方面具有明显优势，跟踪标的指数包括美国纳斯达克[微博]指数、标普500指数、香港恒生指数、债券指数等等。这些被动投资的QDII产品当中，有些只能通过申购赎回来进行交易，还有一些则是以跨境ETF或LOF的形式存在的，二级市场买卖能够有效提高交易的便捷性，以及成交价格的确定性，同时节省交易费用。　　可见，QDII基金正在逐步走向精细化、个性化和多样化，我们预期将来还会有更多的针对细分市场的QDII产品相继问世，以满足日益增长的投资需求。　　需要指出的是，尽管大多数基金投资者已经深谙QDII基金在投资组合中的重要配置作用，但在实际投资时却不知如何选择。针对这个难题，笔者给出以下三点建议，以供参考：　　捕捉场内QDII投资机会。前面提到，目前有一部分被动投资QDII是以跨境ETF或LOF的形式存在的。这些场内QDII的好处是，可以在场内进行实时交易，不仅成本低，而且效率高。与开放式QDII基金“T+10”的到账时间相比，场内QDII基金的资金使用效率大幅提高。(卖出场内QDII后，所得资金可马上用来在场内购买其他证券。)　　因此，如果投资者想要捕捉境外的短期趋势性投资机会，则应尽量选择场内QDII，同时避开那些场内成交冷清、流动性较差的品种。　　注意汇率风险。在投资QDII基金时，汇率风险是一个不可忽视的问题。举个简单例子，2012年末以来，日本政府开始推行“安倍经济学”，并实施了一系列与之相关的扩张性经济刺激政策。日本股市在沉寂了多年以后开始爆发，日经225指数月份累计涨幅约30%，而日币对美元汇率则下跌超过10%。换言之，在日本股市上涨、日币汇率下跌的环境下，“做多日股、做空日币”应是较佳的投资策略。如果某只日经225指数ETF(目前我国尚缺乏跟踪日本股指的ETF)仅做多股指，而忘记对冲汇率风险，那么其以美元计价的收益率将大打折扣，下降至不到20%，可见汇率风险对投资者最终收益的影响巨大，投资者需注意汇率波动带来的风险。　　在成熟的市场中，投资者可以在买入ETF的同时，通过期权等衍生工具对冲汇率风险，或者直接买入有货币对冲机制的ETF(相当于委托基金经理代为对冲汇率风险)。在我国，目前仍缺乏货币对冲工具，已发行的QDII基金也都没有明确的货币对冲机制，因此基金投资者在选择时需留意汇率风险。　　了解投资区域配置。2007年我国首批发行的QDII基金主要是以港股和美股为主要配置，后续成立的QDII基金的投资区域则不断扩充。就目前来看，现有的QDII基金包括全球市场、亚太市场、金砖四国、新兴市场、美国、大中华等多种不同区域。基金投资者在具体选择时，不能仅凭基金名称做主观臆断，而应通过阅读基金组合报告做详细了解，或者参考基金业绩比较基准的区域配置。　　综上所述，QDII基金的配置价值与其投资对象、投资区域、投资目标、以及交易方式都有很大关系。投资者要结合原来组合中已有的资产进行综合考虑，合理配置，充分发挥QDII基金在投资组合中的重要配置作用。
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QDII境外证券投资管理试行办法通知 7月5日起施行
中国发展门户网　.cn　 2007 年 06 月 21 日　
字号: 　　
关于实施《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》有关问题的通知
证监发[2007]81号
各基金管理公司、证券公司、托管银行：
为落实《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》(以下简称试行办法)，做好合格境内机构投资者(以下简称境内机构投资者)境外证券投资工作，现将实施试行办法的有关问题通知如下：
一、符合试行办法第八条规定的证明文件为：
(一)境内注册会计师出具的最近一个季度末资产管理规模等证明文件；
(二)具有境外投资管理相关经验人员的教育经历、工作经验、从业资格、专业职称等基本情况介绍；
(三)风险控制、合规控制及投资管理等主要制度。
二、符合试行办法第十四条规定的证明文件为：
(一)境外投资顾问(以下简称投资顾问)所在国家或地区政府、监管机构核发的营业执照、业务许可证明文件(复印件)；
(二)境外注册会计师出具的上一年度末资产管理规模证明文件；
(三)投资顾问的公司或合伙人章程；
(四)投资顾问风险控制、合规控制及投资管理的主要制度；
(五)投资顾问最近5年是否受到监管机构重大处罚，是否有重大事项正在接受司法部门、监管机构立案调查的说明；
(六)投资顾问最近一年经审计的财务报表；
(七)投资顾问及其关联方在境内设立机构及业务活动情况说明。
前款规定的文件凡用外文书写的，应当附有中文译本或中文摘要。
三、 符合试行办法第十九条规定的证明文件为：
(一) 金融业务许可证(复印件)；
(二) 营业执照(复印件)；
(三) 实收资本证明文件或境外注册会计师出具的上一年度末资产托管规模证明文件；
(四) 托管部门人员配备、安全保管资产条件的说明；
(五) 托管业务的主要管理制度；
(六) 最近3年没有受到所在国家或地区监管机构的重大处罚，没有重大事项正在接受司法部门、监管机构立案调查的说明。
前款规定的文件凡用外文书写的，应当附有中文译本或中文摘要。
四、 资金募集
(一) 募集申请材料
境内机构投资者申请募集基金、集合计划，除按《证券投资基金法》、《证券投资基金运作管理办法》、《证券公司客户资产管理业务试行办法》及有关规定提交申请材料外，还应当提交以下文件(一份正本、一份副本)：
1. 投资者风险提示函；
2. 投资者教育材料，内容包括但不限于：
(1) 基金、集合计划的基本介绍；
(2) 投资者购买本基金、集合计划进行境外投资所面临的主要风险介绍；
(3) 对投资国家或地区市场的基本情况介绍；
(4) 拟投资金融产品或工具的基本常识；
(5) 基金投资业绩比较基准的编报准则、选取标准。
投资者教育材料应当使用简明、通俗易懂的中文语言书写，不应当含有推广某一特定基金产品或集合计划、境内机构投资者或其提供的产品或服务的内容，但可对产品或服务作为实例加以引用，并且该引用不会产生任何推广公司、产品或服务的效果。
3. 境内机构投资者如委托投资顾问的，还应当出具下列文件：
(1) 投资顾问基本情况表(附件1)；
(2) 境内机构投资者与投资顾问签订的协议草案；
(3) 本通知第二条规定的证明文件。
4. 托管人如委托境外托管人的，还应当出具下列文件：
(1) 托管人与境外托管人签订的协议草案；
(2) 本通知第三条规定的证明文件。
前款规定的文件凡用外文书写的，应当附有中文译本或中文摘要。
(二)基金、集合计划的名称应当符合以下要求：
1. 语言简捷、明确、通俗易懂；
2. 与基金、集合计划的投资策略、投资范围、投资国家或地区相一致。
(三) 基金投资业绩比较基准及其选用应当符合以下条件：
1. 业绩比较基准应当在业绩评价期开始时予以明确；
2. 业绩比较基准与基金的投资风格和方法一致；
3. 业绩比较基准的数据可以合理的频率获取；
4. 组成业绩比较基准的成分和权重可以清晰的确定；
5. 了解组成业绩比较基准的证券当前情况并具有研究专长；
6. 接受业绩比较基准的适用性并可合理说明主动管理与业绩比较基准的偏离；
7. 业绩比较基准具有可复制性。
(四)基金、集合计划首次募集应当符合以下要求：
1.可以人民币、美元或其他主要外汇货币为计价货币募集；
2. 基金募集金额不少于2亿元人民币或等值货币；集合计划募集金额不少于1亿元人民币或等值货币；
3. 开放式基金份额持有人不少于200人，封闭式基金份额持有人不少于1000人，集合计划持有人不少于2人；
4. 以面值进行募集，境内机构投资者可以根据产品特点确定面值金额的大小。
五、投资运作
(一) 除中国证监会另有规定外，基金、集合计划可投资于下列金融产品或工具：
1. 银行存款、可转让存单、银行承兑汇票、银行票据、商业票据、回购协议、短期政府债券等货币市场工具；
2. 政府债券、公司债券、可转换债券、住房按揭支持证券、资产支持证券等及经中国证监会认可的国际金融组织(附件2)发行的证券；
3. 已与中国证监会签署双边监管合作谅解备忘录的国家或地区(附件3)证券市场挂牌交易的普通股、优先股、全球存托凭证和美国存托凭证、房地产信托凭证；
4. 在已与中国证监会签署双边监管合作谅解备忘录的国家或地区证券监管机构登记注册的公募基金；
5. 与固定收益、股权、信用、商品指数、基金等标的物挂钩的结构性投资产品；
6. 远期合约、互换及经中国证监会认可的境外交易所(附件4)上市交易的权证、期权、期货等金融衍生产品。
前款第1项所称银行应当是中资商业银行在境外设立的分行或在最近一个会计年度达到中国证监会认可的信用评级机构评级(附件5)的境外银行。
(二) 除中国证监会另有规定外，基金、集合计划不得有下列行为：
1. 购买不动产。
2. 购买房地产抵押按揭。
3. 购买贵重金属或代表贵重金属的凭证。
4. 购买实物商品。
5. 除应付赎回、交易清算等临时用途以外，借入现金。该临时用途借入现金的比例不得超过基金、集合计划资产净值的10%。
6. 利用融资购买证券，但投资金融衍生品除外。
7. 参与未持有基础资产的卖空交易。
8. 从事证券承销业务。
9. 中国证监会禁止的其他行为。
(三)境内机构投资者、投资顾问不得有下列行为：
1. 不公平对待不同客户或不同投资组合。
2. 除法律法规规定以外，向任何第三方泄露客户资料。
3. 中国证监会禁止的其他行为。
(四)投资比例限制
1. 单只基金、集合计划持有同一家银行的存款不得超过基金、集合计划净值的20%。在基金、集合计划托管账户的存款可以不受上述限制。
2. 单只基金、集合计划持有同一机构(政府、国际金融组织除外)发行的证券市值不得超过基金、集合计划净值的10%。指数基金可以不受上述限制。
3. 单只基金、集合计划持有与中国证监会签署双边监管合作谅解备忘录国家或地区以外的其他国家或地区证券市场挂牌交易的证券资产不得超过基金、集合计划资产净值的10%，其中持有任一国家或地区市场的证券资产不得超过基金、集合计划资产净值的3%。
4. 基金、集合计划不得购买证券用于控制或影响发行该证券的机构或其管理层。同一境内机构投资者管理的全部基金、集合计划不得持有同一机构10%以上具有投票权的证券发行总量。指数基金可以不受上述限制。
前项投资比例限制应当合并计算同一机构境内外上市的总股本，同时应当一并计算全球存托凭证和美国存托凭证所代表的基础证券，并假设对持有的股本权证行使转换。
5. 单只基金、集合计划持有非流动性资产市值不得超过基金、集合计划净值的10%。
前项非流动性资产是指法律或基金合同、集合计划合同规定的流通受限证券以及中国证监会认定的其他资产。
6.单只基金、集合计划持有境外基金的市值合计不得超过基金、集合计划净值的10%。持有货币市场基金可以不受上述限制。
7.同一境内机构投资者管理的全部基金、集合计划持有任何一只境外基金，不得超过该境外基金总份额的20%。
若基金、集合计划超过上述投资比例限制，应当在超过比例后30个工作日内采用合理的商业措施减仓以符合投资比例限制要求。
中国证监会根据证券市场发展情况或基金、集合计划具体个案，可以调整上述投资比例。
(五) 基金中基金
1. 每只境外基金投资比例不超过基金中基金资产净值的20%。基金中基金投资境外伞型基金的，该伞型基金应当视为一只基金。
2. 基金中基金不得投资于以下基金：
(1) 其他基金中基金；
(2) 联接基金(A Feeder Fund)；
(3) 投资于前述两项基金的伞型基金子基金。
3. 主要投资于基金的集合计划，参照上述规定执行。
(六)金融衍生品投资
基金、集合计划投资衍生品应当仅限于投资组合避险或有效管理，不得用于投机或放大交易，同时应当严格遵守下列规定：
1. 单只基金、集合计划的金融衍生品全部敞口不得高于该基金、集合计划资产净值的100%。
2. 单只基金、集合计划投资期货支付的初始保证金、投资期权支付或收取的期权费、投资柜台交易衍生品支付的初始费用的总额不得高于基金、集合计划资产净值的10%。
3. 基金、集合计划投资于远期合约、互换等柜台交易金融衍生品，应当符合以下要求：
(1)所有参与交易的对手方(中资商业银行除外)应当具有不低于中国证监会认可的信用评级机构评级。
(2)交易对手方应当至少每个工作日对交易进行估值，并且基金、集合计划可在任何时候以公允价值终止交易。
(3)任一交易对手方的市值计价敞口不得超过基金、集合计划资产净值的20%。
4. 基金、集合计划拟投资衍生品，境内机构投资者在产品募集申请中应当向中国证监会提交基金、集合计划投资衍生品的风险管理流程、拟采用的组合避险、有效管理策略。
5. 境内机构投资者应当在每只基金、集合计划会计年度结束后60个工作日内向中国证监会提交包括衍生品头寸及风险分析年度报告。
6. 基金、集合计划不得直接投资与实物商品相关的衍生品。
(七) 境内机构投资者管理的基金、集合计划可以参与证券借贷交易，并且应当遵守下列规定：
1. 所有参与交易的对手方(中资商业银行除外)应当具有中国证监会认可的信用评级机构评级。
2. 应当采取市值计价制度进行调整以确保担保物市值不低于已借出证券市值的102%。
3. 借方应当在交易期内及时向基金、集合计划支付已借出证券产生的所有股息、利息和分红。一旦借方违约，基金、集合计划根据协议和有关法律有权保留和处置担保物以满足索赔需要。
4. 除中国证监会另有规定外，担保物可以是以下金融工具或品种：
(1) 现金；
(2) 存款证明；
(3) 商业票据；
(4) 政府债券；
(5) 中资商业银行或由不低于中国证监会认可的信用评级机构评级的境外金融机构(作为交易对手方或其关联方的除外)出具的不可撤销信用证。
5. 基金、集合计划有权在任何时候终止证券借贷交易并在正常市场惯例的合理期限内要求归还任一或所有已借出的证券。
6. 境内机构投资者应当对基金、集合计划参与证券借贷交易中发生的任何损失负相应责任。
(八) 境内机构投资者管理的基金、集合计划可以根据正常市场惯例参与正回购交易、逆回购交易，并且应当遵守下列规定：
1. 所有参与正回购交易的对手方(中资商业银行除外)应当具有中国证监会认可的信用评级机构信用评级。
2. 参与正回购交易，应当采取市值计价制度对卖出收益进行调整以确保现金不低于已售出证券市值的102%。一旦买方违约，基金、集合计划根据协议和有关法律有权保留或处置卖出收益以满足索赔需要。
3. 买方应当在正回购交易期内及时向基金、集合计划支付售出证券产生的所有股息、利息和分红。
4. 参与逆回购交易，应当对购入证券采取市值计价制度进行调整以确保已购入证券市值不低于支付现金的102%。一旦卖方违约，基金、集合计划根据协议和有关法律有权保留或处置已购入证券以满足索赔需要。
5. 境内机构投资者应当对基金、集合计划参与证券正回购交易、逆回购交易中发生的任何损失负相应责任。
(九)基金、集合计划参与证券借贷交易、正回购交易，所有已借出而未归还证券总市值或所有已售出而未回购证券总市值均不得超过基金、集合计划总资产的50%。
前项比例限制计算，基金、集合计划因参与证券借贷交易、正回购交易而持有的担保物、现金不得计入基金、集合计划总资产。
(十) 基金、集合计划如参与证券借贷交易、正回购交易、逆回购交易，境内机构投资者应当按照规定建立适当的内控制度、操作程序和进行档案管理。
六、 费用及净值计算
(一)基金中基金应当有合理的管理费率和销售费用安排。如委托投资顾问的，投资顾问费用可以从基金资产中列支。
(二)基金、集合计划份额净值应当至少每周计算并披露一次，如基金、集合计划投资衍生品，应当在每个工作日计算并披露。
(三)基金、集合计划份额净值应当在估值日后2个工作日内披露。
(四)基金、集合计划份额净值应当以人民币或美元等主要外汇货币单独或同时计算并披露。
(五)基金、集合计划资产的每一买入、卖出交易应当在最近份额净值计算中得到反映。
(六)流动性受限的证券估值可以参照国际会计准则进行。
(七)衍生品的估值可以参照国际会计准则进行。
(八)境内机构投资者应当合理确定开放式基金资产价格的选取时间，并在招募说明书和基金合同中载明。
(九)开放式基金、集合计划净值及申购赎回价格的具体计算方法应当在基金、集合计划合同和招募说明书中载明，并明确小数点后的位数。
(十)境内机构投资者应当自接受持有人有效赎回申请之日起10个工作日内支付赎回款项，但中国证监会另有规定的除外。
(十一)基金合同可以约定基金持有现金或政府债券的比例，经中国证监会批准的特殊品种可以不受《证券投资基金运作管理办法》第二十八条规定的比例限制。
(十二)开放式基金和封闭式基金的基金合同应当约定每年基金收益分配的次数和基金收益分配的比例。基金收益分配可以不受《证券投资基金运作管理办法》第三十五条规定的限制，但中国证监会另有规定的除外。
七、 信息披露
基金信息披露应当严格遵守有关规定并符合以下要求:
(一) 可同时采用中、英文，并以中文为准。
(二) 可以人民币、美元等主要外汇币种计算并披露净值及相关信息。涉及币种之间转换的，应当披露汇率数据来源，并保持一致性。如果出现改变，应当予以披露并说明改变的理由。人民币对主要外汇的汇率应当以报告期末最后一个估值日中国人民银行或其授权机构公布的人民币汇率中间价为准。
(三) 境内机构投资者如委托投资顾问的，应当在招募说明书中进行披露，内容应当包括但不限于：投资顾问名称、注册地址、办公地址、法定代表人、成立时间、最近一个会计年度资产管理规模、主要联系人及其联系电话、传真、电子邮箱、主要负责人员教育背景、从业经历、取得的从业资格和专业职称介绍等。
(四) 基金运作期间如遇境内机构投资者、投资顾问主要负责人员变动，境内机构投资者认为该事件有可能对基金投资产生重大影响，应当及时公告，并在更新的招募说明书中予以说明。
(五) 托管人如委托境外托管人的，应当在招募说明书中公告境外托管人相关信息，内容至少应当包括名称、注册地址、办公地址、法定代表人、成立时间、最近一个会计年度实收资本、托管资产规模、信用等级等。
(六) 基金如投资金融衍生品的，应当在基金合同、招募说明书中详细说明拟投资的衍生品种及其基本特性、拟采取的组合避险、有效管理策略及采取的方式、频率。
(七) 基金如投资境外基金的，应当披露基金与境外基金之间的费率安排。
(八) 基金如参与证券借贷、正回购交易、逆回购交易的，应当在基金合同、招募说明书中按照有关规定进行披露。
(九) 基金应当在招募说明书对投资境外市场可能产生的下列风险进行披露：海外市场风险、政府管制风险、政治风险、流动性风险、汇率风险、衍生品风险、操作风险、会计核算风险、税务风险、交易结算风险、法律风险、金融模型风险、证券借贷/正回购/逆回购风险、小市值/新兴市场/高科技公司股票风险、信用风险、利率风险、初级产品风险、大宗交易风险等。披露的内容应当包括以上风险的定义、特征、可能发生的后果。
(十) 基金应当按照有关规定对代理投票的方针、程序、文档保管进行披露。
(十一) 基金应当按照全球投资表现标准(GIPS)计算和表述投资业绩。
(十二) 集合计划的信息披露，参照上述规定执行。
八、 投资顾问在境内从事相关业务活动应当遵守境内有关法律法规和规定。
九、 伞型基金的子基金应当遵守试行办法及本通知的规定。
十、 本通知自日起施行。
1.合格境内机构投资者境外投资顾问基本情况表
2.中国证监会认可的国际金融组织
3.已与中国证监会签署双边监管合作谅解备忘录的国家或地区
4.中国证监会认可的境外交易所
5.中国证监会认可的信用评级机构评级
二○○七年六月十八日
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国金证券：QDII美股为主港股为辅 回避商品
来源：新浪财经时间： 16:43:14
　　第一部分：2015年世界经济展望　　展望2015年，全球经济增长略显乐观　　世界银行[微博]预测：2014年全球经济增长幅度为2.6%，略高于%的增长，增长步伐存在明显的国别差异。国际金融危机之后的结构调整仍然没有结束，拖累着全球增长。乌克兰危机和埃博拉疫情等新挑战，也阻碍了全球经济增长。　　结合国金证券海外观点，我们认为：美国经济2015年复苏势头将继续维持，全年经济增长将超过2014年，达到3%左右的水平。支持美国经济增长的因素主要有持续改善的就业水平、资产价格恢复以后滞后的财富效应、较低的油价水平、政府支出的改善、企业和消费者信心的改善。2015年，美国经济将继续以高于趋势水平的速度增长，并继续给全球经济复苏带来强有力的支撑。全球市场前景略显乐观。　　成熟市场：美国经济复苏较确定，欧元区仍存结构性问题　　欧元区经济增长仍存结构性问题，欧元区今后两年的增长幅度较小。2014年美国和欧元区经济增速的差距，将在2015年延续。我们预计，2015年欧洲经济增长也将比2014年略有提高，经济增长达到1%的水平。　　图表1：美国GDP增速 图表2：美国企业利润增长势头良好 　　但从积极的方面讲，欧股可能面临相对较好的投资机会，例如部分欧洲制造业企业将受益于欧元贬值和出口增长。而充裕的现金流也将支持上市公司展开股票回购、分红和并购活动。此外，欧洲股市2014年的涨幅也远逊于美股，包括周期性与消费类的股票。　　从财政货币政策上看，最近的欧盟峰会一致通过了3150亿欧元的巨额经济刺激计划。名为“欧洲战略投资基金(EFSI)”的投资计划，将于明年中期启动。这表明欧盟开始逐步加快统一财政的经济复苏计划。　　图表3：欧洲GDP增速趋势仍疲弱 　　图表4：欧元区失业率仍处历史高位(2001年以来) 　　长期看好新兴市场，中国印度成为明年亮点　　从长期看，由中国和印度等引领的新兴市场，在世界经济新格局的形成中将发挥更加重要的作用；有机构预测，新兴市场占全球GDP的份额将由2010年的38%，至2030年将超过60%。世界银行以购买力平价衡量，2013年，除中国外其他4个金砖国家国内生产总值之和，相当于中国的86.09%；而中国相当于美国国内生产总值的96.18%。以增长率衡量，2013年中国增长了9.30%，美国仅增长了3.42%。见图表6。　　2014年新兴市场增长呈现疲态，但庆幸的是，经历过“金融危机”后的新兴市场，再次应对美国货币政策正常化之下的局面，已表现出相当的信心，采取了包括成立金砖国家开发银行、新兴市场基础设施建设合作等在内的多种对冲措施。　　2014年“金砖国家”中，中国印度股市上涨，上证指数、孟买SENSEX30分别上涨46.9%、28.1%；而同期巴西、俄罗斯股市却分别下跌5.85%和47%。这主要因为巴西和俄罗斯的产业结构仍较单一，属于资源约束型经济体，整体经济受制于石油等能源价格变化，而这种局面在短时间内难以改变。此外，俄罗斯经济也受到地区边缘政治因素的不利影响。相较而言，印度和中国经济结构均衡，降低能源成本则有效缓解印度的高通[微博]胀压力，且有利于促进两国的消费市场，以及降低制造业成本，从而更有利于中印两国。　　图表5：新兴市场经济体GDP同比增速放缓(季) 　　图表6：金砖国家与美国的比较 　　2015年全球经济风险点观察：　　1、新兴市场债务危机被引爆？　　新兴国家的核心问题，仍然是结构性的竞争力分化。新兴国家中，资源输出国在2015年将面临相当大的考验。有很多新兴国家在过去10多年大宗商品的狂潮中患上了“荷兰病”，随着美国央行[微博]货币政策正常化趋势日渐明确，接下来是这些国家为过去的经济失误付出代价的时候。但印度可能成为新兴国家的一个亮点，看好印度的原因是认可印度新当选的总理莫迪注重基础设施建设的施政思路，包括准备在中国的帮助下建设一条从南到北贯穿印度的高铁。　　有国际机构担心美元走强将加重新兴经济体债务负担，并拖垮其中不能受益于能源价格下跌、且经济结构单一的国家的经济。因为上世纪90年代亚洲金融危机，和80年代拉美经济危机，都是美元升值所引发。因此，2015年，新兴市场债务危机能否在某国引爆，并产生连锁反应殃及债券、股票市场，将会是明年的系统性风险之一。我们倾向于认为，2015年上半年是海外不确定性较强的时间阶段，特别是二季度，随着美国央行预期加息时点的临近，可能海外金融市场的风险会有所加大。2015年下半年，如果美国央行真的开始加息，反倒是不确定性能够有所降低。因为从历史经验来看，新兴国家的经济、金融、货币危机对欧美主要股市的影响的时间有限，一般以不超过一个季度为期。　　2、欧元区经济增长停滞？　　经合组织在最近报告中对欧元区经济尤为担忧，称该地区“或许已滑入持久性的停滞陷阱，若经济增长停滞或通胀预期进一步降温，则将面临通缩风险”。报告预计，欧元区2014年经济增长率仅为0.8%，明后两年将分别提速至1.1%和1.7%。经合组织对2014年、2015年和2016年欧元区通胀率的预期分别为0.5%、0.6%和1.0%。展望明年，欧元区经济增长停滞的风险与日俱增，有可能通过贸易、金融等渠道影响全球经济复苏。　　不过，目前欧洲央行已通过实施定向长期再融资操作(TLTRO)、购买资产担保证券(ABS)和抵押债券等方式扩大资产负债表。为应对经济疲软，欧洲央行明年应有望采取更多的宽松货币政政策，比如启动购买主权债券等早已酝酿中的举措。同时，在经济增长停滞压力之下，欧元区各国政府将有可能被迫加快结构性改革步伐，以保持某种程度上欧元区财政的统一救助步骤，从而为经济长远增长提供内生动力。　　第二部分：2015年大宗商品：震荡向下　　目前，QDII基金主要涉及的大宗商品投资主要为油气能源、贵金属(黄金、白银)等投资标的。并且，此类品种以指数化或FOF投资为主，投资策略以复制指数或大宗商品价格的方式较多。因此，在不考虑基金操作方面的差异之下，我们依据大宗商品市场来判断该类QDII基金的业绩。总体上，我们预期2015年大宗商品价格，在美元指数步入上升通道之后，整体将维持震荡下跌趋势。　　美元指数走强，步入上升通道　　2015年，美欧两大央行政策姿态方向上有根本的不同。尽管眼下两大央行实质性动作都不大，但是随着时间的推移，越接近2015年年中，两大央行货币政策的真实政策层面的差异就越大，对于美元指数在政策层面的支持就越强。2015年，我们预期美元指数在美联储加息步骤之下，持续走强；而欧元、日元在欧盟和日本央行货币宽松之下，将继续兑美元贬值，这也成为明年推动美元指数走强的重要要素。　　原油将低位震荡　　原油价格从历史上看，与美元走势呈反相关(见图表10)。在供给端，美国原油库存数据超预期，而沙特等重要产油国坚决不减产；在需求端，全球经济，特别是中国等新兴经济体的增速放缓，减缓了原油需求。此外，原油市场也受到了原油开发成本降低的冲击。据市场分析，目前在引入的石油开发新技术与服务产能扩张，导致原油开发成本下降5%-15%。这些因素亦制约了原油长期价格的走高。　　然而，鉴于其与美元走势的反相关，原油价格波动的不确定性依然存在，例如明年美联储延期加息；或者，出现地区边缘政治冲突加剧影响到原油的产能、运输等，也将加大原油价格的波动。　　黄金处于下降通道　　我们预计明年黄金价格继续下一个台阶。影响黄金下跌的相关因素包括：全球通胀数据继续低迷，致使黄金作为通胀的对冲品种的价值降低；市场普遍预期的美联储明年年中开始的加息，将致使投资者产生美元中长期走强的信心。历史上，黄金的走势与美元指数基本上存在反向波动的规律。而短期来看，近期美国持续复苏的房地产市场、表现较好的上市公司盈利季度数据等，也削弱了黄金的避险需求。然而，不确定性依然存在，例如美联储延期加息、地区边缘政治冲突加剧等。　　总体来讲，2015全年来看，原油、贵金属(黄金)的风险收益比欠佳，可能难以找到明显的趋势性投资机会。因此，对于投资该类市场的QDII产品，建议投资者采取回避策略。　　图表9：黄金走势(200703以来) 　　第三部分：QDII策略：美股为主港股为辅　　回顾2014年，全球股市分歧加大。纳斯达克[微博]100指数与标普500今年涨幅分别达到19.2%和12%，好于日经225(8.1%)和欧洲STOXX50指数(2.48%)。欧元区市场分化，希腊ASE综指今年下跌25.8%，而丹麦OMX与葡萄牙PSI指数分别上涨21.6%和16.1%。德国DAX涨2.46%，英国富时100跌3%。美国继续成为全球表现最好的成熟市场。港股方面表现尴尬，由于受到“占中”等事件性影响，恒生指数走出了独立行情，既没有与稳健的美股走势相关，也没有与四季度蓝筹股逆袭的A股形成共振，全年仅微跌0.8%。恒生中国企业指数则上涨5.4%。　　2014年以来，截至12月19日，QDII-权益类品种的平均净值增长率仅为0.53%。其中以投资成熟市场房地产信托为主的诺安全球收益不动产、广发美国房地产和鹏华美国房地产基金排名前列，净值增长率分别达到29.6%、26.8%和19.6%。其次，为投资美国科技类成长股的国泰纳指100与投资欧美医疗保健行业的广发全球医疗保健基金，基金净值增长分别达到18.2%和18.1%。而投资于油气、黄金、商品类的QDII全年净值损失较大，排名垫底。　　展望2015年的配置，从宏观来看，我们预期2015年世界经济较2014年更为乐观；全球流动性充沛的局面，会在美国退出货币宽松政策的节奏控制下有序改变；而欧日仍然驰行于货币放松的道路上，全球流动性依然充沛。新兴市场方面，整体面临经济下行与货币贬值压力，其中部分资源约束型国家受制于资源品价格的下跌，会使经济增长减速，例如俄罗斯、巴西；但也有相当部分国家受益于进口大宗商品价格下行，而使国内通胀状况缓解，从而促进国民消费，以及增进整体国民的福利状况，例如中国、印度。在区域配置上，成熟市场依然以美国为主；在新兴市场中选择中国、印度等国家。　　2015年1季度QDII品种优选：　　1、2015年，美国经济加速复苏，就业市场与消费数据继续改善，房地产市场复苏确定。在受益品种上，我们建议继续关注今年表现很好的 REITs基金。2014年美国REITs的表现显著强于美股(见图表13)，主要就源于美国经济的强劲复苏以及低利率的市场环境。REITs依靠投资管理房地产和房地产相关证券产生现金流，并将大部分现金收益以股息的形式分红，兼具有高成长的利率债和分红蓝筹股的特点。由于美国处于长期复苏通道中，市场预计物业出租率、租金增长率及商业地产价格将继续保持稳定增长，可作为长期持有的稳健型品种。我们建议关注诺安全球收益不动产、鹏华美国房地产、广发美国房地指数等。　　2、美国国民经济产值主要受科技类企业支撑，未来经济增长点仍将主要得益于企业的创新。纳指100指数基本涵盖了美国创新型企业，成长性极佳。我们建议关注国泰纳指100、广发纳指100、华安纳指100等。　　3、在行业基金方面，我们推荐全球医疗保健行业。广发全球医疗保健基金所跟踪的指数――标普全球1200医疗保健指数，是全球最具有代表性的股票指数之一。从一个较长的跨越牛熊的周期来考察，标普全球医疗指数的稳健表现可圈可点。其成份股涵盖了众多欧美知名药企，诸如生产治疗丙肝特效药的吉利德，生产流感药达菲的瑞士罗氏，治疗心血管疾病拜新同的拜耳等，这些企业在开发与市场定价方面均有很强的实力。从历史看，医疗行业属于增长比较稳定的行业，在资产组合中加入医疗保健行业，可以增强组合抵御风险的能力。
　　图表14：标普全球1200医疗保健指数10大重仓股表现[2]
近一个季度
吉利德科学
拜耳股份有限公司
葛兰素史克公司
百时美施贵宝
来源：国金证券研究所；彭博　　图表15：2014年标普全球1200医疗保健战胜标普500　　4、在港股基金方面：沪港通之后现“北热南冷”。但前瞻的看，沪港通是基于两地股市联通的制度构建，短期的效果并不能说明港股吸引力在下降；同时，目前港股的估值无论横向与纵向比，均仍偏低。我们建议关注基金经理主动选股能力较强的富国中国中小盘、广发全球精选等。　　2015年1季度组合，请参见表17。
诺安全球收益不动产★
REITs指数与美股具有较高相关性，且业绩更加平稳；与沪深300指数的相关性很弱，具有很好的平衡风险收益的配置价值，属适合长期配置的品种。
国泰纳指100
跟踪指数为美国创新型中小盘成长股的代表，在2015年美国经济复苏确定、企业盈利处于上升阶段，该指数的弹性很高。
广发全球医疗★
从一个较长的跨越牛熊的周期来考察，标普全球医疗指数表现稳健。其成份股涵盖了众多欧美知名药企，其在开发与市场定价方面均有很强实力，长期成长性可期。
广发全球精选
基金主投港股，美股为辅；基金经理在行业配置和选股能力方面能力较强；长期历史业绩优秀。
富国中国中小盘
基金经理主动选股能力较强；长期历史业绩优秀。　　最后说明：QDII基金投资组合逐月更新，并和同业平均业绩基准(定义为QDII权益类可比品种同期业绩的算术平均值)进行对比，我们的组合目标是争取获取相对收益。
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文章关键词：融资360 指数国金证券加息沪港通
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