从欧洲债务危机看国家信用的重要性
&&&&期号：
&&&&作者：
&&& 国家信用是政府能否按照事先约定的条件对商品或者服务的提供者作出补偿。一个国家以其主权做担保进行融资活动，就形成了主权债务。2009年底希腊爆发主权债务危机以来，这场危机席卷了整个欧元区，包括法国、意大利、西班牙等都受到了严重影响，欧元区能否继续存在备受质疑。大举借债满足无限制的财政支出，严重透支了国家信用，主权债务危机爆发的背后实际上也是这些国家的信用出现了严重危机。
　　一、国家信用是现代市场经济存在和发展的基石
　　国家信用是主权债务的支撑。对于任何一个国家来说，其主权债务并非没有成本，国家需要对债权人支付一定的利息，利息的高低与国家的信用状况息息相关。国家信用状况还直接影响该国的融资能力。如果信用不佳，国家发行的国债流动性将会大大减弱。因为这样的国债存在较大的风险，大部分投资者不愿意购买，这使得发债国的融资变得困难。
　　国家信用与资本市场联系紧密。国家信用的好坏决定了国债利率的走势，国债利率的变化直接对该国资本市场的其他利率水平产生不同程度影响。国债利率通常被作为资本市场的无风险收益率，如果一个国家的国家信用不稳定，势必造成国债利率大幅度波动，进而导致其他与国债利率相关联的利率随之大幅波动。
　　国家信用也是主权货币的基础。在国际经济交往中，国家信用是一国货币能够与其他国家货币进行汇兑和交换的支撑。在以美元作为世界货币的布雷顿森林体系时代，美元几乎取得了像黄金一样的地位，其原因就是美国强大的经济实力带来的强大的国家信用，而布雷顿森林体系的瓦解也是美国经济的“滞胀”导致其国家信用无法为美元价值的稳定提供支撑。
　　二、国家信用危机造成的经济后果
　　欧洲债务危机中，包括法国在内的许多欧元区成员国的主权信用遭到了不同程度的降级，而债务危机的发端国希腊一度被评级机构惠誉和穆迪下调至最低的C级。国家信用危机给欧元区带来了严重后果，主要表现在以下几个方面。
　　第一，引发了包括希腊、西班牙在内的国家国债利率飙升。美国爆发金融危机以来，全球经济陷入衰退，欧盟启动了欧洲经济恢复计划，这项计划需要政府大量借债。而债务危机前夕，希腊的国债总额与国内生产总值的比率已经处在110%以上的高位，远高于60%的警戒线水平。当政府不得不再次借债时，国债利率直线飙升，长期国债利率一度是德国的10倍。
　　第二，违约风险升高，各国银行系统流动性紧缺。各国国债大部分由商业银行、基金等机构投资者持有。政府的违约会导致银行出现大量呆坏账，部分银行不得不破产或裁撤网点；为了控制政府违约给银行带来的风险，银行会缩减信贷规模，以提高资本充足率，这会导致企业难以筹集资金，中小企业面临破产的困境，失业率不断攀升。今年一季度，西班牙和希腊的失业率均超过25%，希腊半数青年人找不到工作；金融危机爆发后，资产泡沫破裂，导致银行信贷的抵押物品价值大幅下降，给银行造成巨额损失。这三方面不仅会影响到银行系统以及整体金融体系的稳定，而且会冲击实体经济。
　　第三，导致欧元大跌，国际货币地位受到冲击。在债务危机爆发之前，欧元被市场认为是最可能与美元抗衡的国际货币，最有可能挑战美元的霸权地位。但是希腊爆发债务危机之后，欧元大幅贬值，欧元兑美元的汇率从2009年12月的1:1.4下跌至2010年6月的1:1.2。欧元下跌对欧元的国际货币地位产生严重损害，人们对于欧元的信心也必然受到影响。
　　第四，欧洲一体化进程受到阻碍。在这次危机中，欧元区各国表现出了复杂的矛盾关系。这场债务危机让欧洲各国明白，货币一体化的欧元区只是一个跛足的货币联盟。各国缺乏财政纪律的约束，为债务危机爆发提供了温床。要真正实现经济政治一体化，需要化危为机，推动财政乃至政治上的一体化。对于发展程度、民族文化都有较大差异的欧洲各国来说，欧洲经济政治的一体化仍然要走很长的路。
　　第五，对全球经济发展造成了巨大阻碍。现在欧洲央行、英格兰银行都维持了实际负利率，实际上就是通过通货膨胀减轻债务。欧洲与美国采取的货币宽松政策作用相互重叠，带来全球性的通胀压力，新兴市场因此饱受通货膨胀之苦，经济发展受到严重阻碍。
　　三、国家信用危机形成原因的探析
　　欧元区债务危机的实际情况表明，国家信用危机通常是政府财政与经济政策不合理、社会资源浪费的结果。
　　第一，国内经济结构存在深层次问题，缺乏抵御外部风险的能力。经济结构不合理不一定会爆发债务危机，但是债务危机爆发的国家经济结构通常出现去工业化趋势，制造业孱弱，房地产等资产出现泡沫化，高度依赖国际市场。尽管西班牙公共债务与国内生产总值的比率低于希腊，但其经济近年来的增长主要依靠房地产和银行业，国际金融危机与欧债危机的相继爆发，大量外资流出西班牙，房地产业资金链断裂，金融稳定性也因此受到冲击。希腊更是如此，2011年工业经济产值仅占国内生产总值17.9%，经济增长高度依赖旅游等服务行业。一旦国际经济环境恶化，这些问题国家便会成为国际资本大鳄主要攻击对象，危机随之爆发。
　　第二，寅吃卯粮的赤字财政为国家信用风险埋下隐患。上世纪末，美国的寅吃卯粮的赤字财政政策为许多国家效仿。在加入欧元区之前，希腊的公共债务占国内生产总值的比重接近100%，政府赤字则占9%左右。希腊等南欧国家工人的工作积极性远不如其他欧洲发达国家工人，但是福利政策却和他们看齐，让国家财政背上沉重负担。欧元区成立以来，法德等“核心国家”生产，希腊等“边缘国家”消费的格局不断深化，不断恶化的国际收支平衡使得“边缘国家”主权债务被动增加。这些因素导致债务就像滚雪球一样迅速膨胀，最终酿成危机。
　　第三，法治不完善导致资源不能有效利用。以希腊为例，希腊的政府腐败和逃漏税款问题都非常严重。据2012年欧盟一项公共调查结果显示，98%的希腊人认为腐败是国家面临的重大问题之一，79%认为腐败影响到自己日常生活。逃漏税款使财政收入大量流失。根据欧委会报告，希腊灰色经济占国内生产总值24.3%，希腊财政部公布的一份各岛偷逃税抽查发现近60%的企业有逃税行为。这样严重的逃税为希腊带来两个恶果。一是对于那些诚实纳税的公民来说，与偷逃税的人相比，他们处于市场竞争的不利位置，还不得不承担不属于自己的税负，从而迫使这些原本诚实的纳税人可能加入偷税者的行列。二是公民和企业的偷税增加了政府的收税成本，直接减少了财政收入，导致政府债务日益增长。
　　（作者：中央财经大学会计学院教授）
&&网站编辑：美债信用评级“降级”对资产市场影响广泛(图)
　　8月5日，在国际评级机构标准普尔公司宣布下调美国主权信用评级之后，美国财政部发表回应称，标普的评级计算存在2万亿美元错误。路透/新华社　　新华网纽约8月5日电（记者俞靓　纪振宇）评级机构标准普尔公司5日晚间宣布，将美国长期主权信用评级由AAA下调一档至AA＋。就这样，美国失去了保持多年的最高评级。市场人士普遍认为，这一“降级”对美国乃至全球资产市场都会产生广泛影响，其冲击程度如何有待观察。　　美债风险上升　　美国主权信用评级多年一直维持在最高等级，美国国债也因此被各国投资者视为最安全的资产。　　美国银行下属美林证券公司的数据显示，今年以来，美国国债收益率平均值与世界平均水平的差异从0.15个百分点扩大至0.7个百分点左右。这表明在世界经济复苏出现反复、欧美主权债务压力沉重、新兴市场经济增长放缓的背景下，美债成为资金追捧的“避风港”。　　近期全球股市屡遭重挫，这种风险偏好也愈发明显。美国10年期国债收益率在4日纽约股市大跌之日一度下探至2.33%，创下自2010年10月初以来的新低。　　然而，标普对美“降级”，或使这种市场心理和资金流向发生变化。摩根大通公司的一份报告预计，受“降级”事件影响，美国国债收益率在中期可能上升0.6至0.7个百分点。这会导致先前买入美债避险的投资者遭受明显损失。　　有分析人士更指出，资金抽离美债的趋势未来可能会更加明显。这是因为，全球多数养老基金、部分共同基金和一些国家的中央银行掌握的资金在投资中有严格的“AAA”限制，即仅可以投资具有AAA评级的资产。美债原本是这些机构持有的最大资产，这次下调或将导致美债遭到一定程度的抛售。　　更令人担忧的是，标普在声明中指出，将美国主权信用评级展望列为“负面”，这意味着在未来12至18个月内，美国主权信用评级可能进一步被下调。　　纽交所的交易员本·威利斯说，美债市场近期已经累积了大量风险，“这令我想起2000年的互联网泡沫。那时每个人好像只知道一件事，那就是疯狂购买”。威利斯说，他担心长期累积的风险一旦出现释放，将会是剧烈动荡。　　但是，也有一些业内人士认为，尽管美债“绝对风险”上升，但“相对风险”仍较低，因为相较其他资产而言，美债仍有吸引力。“短期看美债仍是最佳避险品种，长期看倒是有点令人担心，”哈里斯私人银行首席投资官杰克·阿布林这样分析。标普首席投资策略师萨姆·斯托瓦尔此前对新华社记者说：“即使美国主权信用评级被下调，美债仍是最安全的投资品种。”　　数据显示，目前全球拥有AAA信用评级的国家还有英国、德国、法国和加拿大。对此，华尔街资深投资人士迈克·吴对新华社记者表示，在投资者看来，英法加这三个国家的经济是“一湾死水”，这些国家或者没有支柱型实业产业，或者没有足够大的消费群体。“不管评级机构如何判断，投资者还是会认为，美债依然是全球最稳定的大宗资产池。”　　股市或遇冲击　　4日，纽约股市刚刚经历大跌，元气大伤。而5日接踵而至的“降级”消息对市场可谓雪上加霜。　　“过去，大国主权信用评级被下调一般会造成股市波动，波动程度取决于当时的市场情况。基于最近全球股市的表现，我很担心下周全球投资者会如何消化这个消息。”野村证券美债首席策略师乔治·贡萨尔维斯这样说。　　迈克·吴则指出，“降级”后，随着融资成本上升，美国企业的投资扩张意愿可能进一步减弱，这将影响公司股价的长期走势。　　在美国，债券融资是美国上市公司融资的主要方式之一。国债收益率提高将推升公司债收益率水平，导致公司融资成本上升，进而影响公司运营，乃至长期战略安排。　　同样，如果股市出现波动，市况不好，公司上市融资或者已上市企业增发股票融资的条件也不成熟，这使企业获得资金的渠道进一步收窄，就可能收缩运营规模，裁员节支。美国商务部日前发布的数据显示，6月份美国工厂耐用品订单环比减少2.1%，其中大型机械订单明显下降2.3%，显示企业投资意愿较低。　　不过，美国部分公司之前已经采取了增持现金的方式来应对不测。通用电气公司高层日前就披露，该公司截至今年第二季度持有创纪录的910亿美元现金。此外，福特、伊顿电气等公司也采取了增加现金储备的措施。　　迈克·吴认为，虽然“降级”会让公司融资成本上升，但由于部分美国企业现在的现金储备已经达到历史高值，现金流“极为充沛”，因此负面影响也未必很大。　　地产压力或更沉重　　美债市场的重要性在于，其收益率是其他许多资产市场利率定价的基础。在金融市场中，美债收益率往往被当作“无风险利率”。从房贷到汽车金融贷款，到一系列复杂的金融衍生品的定价，均和国债收益率有关。　　一旦美债收益率由于“降级”事件而上升，其他各类产品利率将跟随走高。对于美国而言，作为金融危机一个策源地的房地产市场就可能因为按揭贷款利率的上升而再次承受压力。　　自次贷危机以来，需求不振一直是困扰美国房地产市场的最大问题。美国商务部最新数据显示，美国新房销售量6月份继续下降，经季节调整按年率计算为31.2万套，比5月份经修正后的31.5万套下降1%。经济学家认为，该数据显示，美国房地产市场需求依旧疲软不振，而“降级”可能进一步抑制购房意愿，压制需求。　　此外，有观察人士担心，美债评级下调可能会牵连到和政府密切相关的房地美和房利美两家重要房贷融资公司的信用评级，从而进一步抬高房屋贷款成本。各方面情况表明，原本就疲软的美国房地产市场将面临更加严峻的考验。　　()　　分享按钮　　作者：俞靓　纪振宇来源新华网)(责任编辑：Newshoo)
温家宝总理在记者会上表示，现在改革到了攻坚阶段…[]
高清影视剧
汪成荣面临的奖金被收回再分配难题，并不是一个单一事件。[]
数字之道：
搜狐论座：
慢画慢活：
搜狐侃事：
这样逛街图什么呢……
近期热点关注您好， []|
美国主权信用近百年首遭降级 白宫称数据错误
8月5日，美国纽约时报广场打出标普下调美国主权信用评级的新闻快讯。图/东方IC 当地时间5日晚，国际三大评级公司之一的标准普尔宣布下调美国主权信用评级，由AAA调降到AA＋，评级展望负面，这在近百年来尚属首次。专家分析认为，此举将再次引发世界对美债危机的担忧，增加全球市场的不确定性，投资者信心将面临巨大考验。评级神话终结标普当地时间5日晚间发表声明称，将美国主权信用评级由AAA调低至AA＋。这是美国主权信用首次从三大评级机构失去AAA评级。此前数十年，标普、穆迪、惠誉三大评级机构对美国主权信用均维持AAA评级。穆迪1917年推出主权信用评级制度，标普1941年开始评级。标普称，调降评级主要原因是国会与美国政府达成的提高债务上限协议缺少标普所预期的维持中期债务稳定举措。今年4月18日，标普率先将美国主权评级置于负面展望。同时表示，如果没有可靠的10年时间削减财政赤字4万亿美元的一揽子计划，美国主权信用可能被进一步调低。标普在其评级报告中称，已经将美国长期主权信用评级展望定位负面。如果标普认为实际财政削减的力度不够、利率太高，或新的财政压力使政府总体债务负担轨迹高于标普设定的基准，标普都可能会在未来2年内将美国长期主权信用评级进一步下调至“AA”。此前，在美国两党就债务上限上调方案达成一致、美国债务违约风险暂时解除后，评级机构惠誉与穆迪先后发表声明称维持美国AAA主权信用评级，但评级展望均为负面。美国国债曾毫无争议地自恃“最安全国债”，AA＋评级意味着美国长期国债信用水平低于英国、德国、法国、加拿大等国国债。按照法新社的说法，三大国际评级机构中标普影响力最强。白宫施压未果美国有线电视新闻网、美国广播公司新闻频道等多家媒体报道，标普5日下午1时30分左右曾通知白宫：将下调美国主权信用评级。白宫方面随即试图向标普施加压力，促其“回心转意”。一名知情人士当时告诉美联社和路透社记者，奥巴马政府认为，标普以需要下调美国主权信用评级为内容的分析报告存在“根本性严重错误”。有线电视新闻网报道，政府官员称，白宫发现“标普分析存在业余级严重差错”，报告所列数据与实际情况有“数以万亿计美元”出入，“官员们现在说，标普承认一些差错，同意重新审核这份分析报告”。不过，当晚将近8时，标普依然宣布“降级”决定。随后，美国财政部发言人称，标普的评级计算存在2万亿美元错误，质疑其可信度。这是美国财政部首次公开严厉批评标普。按照路透社的说法，标普不听劝，显然令奥巴马政府沮丧，甚至有些愤怒。标普称负责任就美国主权信用评级94年来首次跌下3A地位，标普全球主权和国际公共融资评级主管比尔斯坦承，标普艰难发出一个且有争议的信号。“我们非常严肃地负起我们的责任，”比尔斯当天接受路透社采访时说，“如果我们经过分析，最终得出结论，断定某项评级不处于我们认为它应有的水平，发出这一信号是我们职责”。比尔斯承认，降级决定在相当大程度上受华盛顿“政治动态”变化的影响，那种政治形势妨碍国会议员达成更全面削减财政赤字的方案。民主和共和两党一个主张开源，一个要求节流，只在最后一刻“把某些财政政策选项拼凑到一起”。比尔斯说，促使标普决定降级的因素之一是美国国内生产总值（GDP）增长进一步放缓。美国商务部7月29日发布的第二季度国内生产总值数据显示，今年上半年美国经济形势比预期更糟，几乎没有增长。“经济衰退程度比所有人一年前想的更严重，我们认为这提高了经济复苏势头将继续走软的可能性，”比尔斯说。■影响美债风险上升股市或遇冲击美国银行下属美林证券公司的数据显示，今年以来，美国国债收益率平均值与世界平均水平的差异从0.15个百分点扩大至0.7个百分点左右。这表明在世界经济复苏出现反复、欧美主权债务压力沉重、新兴市场经济增长放缓的背景下，美债成为资金追捧的“避风港”。然而，标普对美“降级”，或使这种市场心理和资金流向发生变化。分析人士指出，资金抽离美债的趋势未来可能会更加明显。这是因为，全球多数养老基金、部分共同基金和一些国家的中央银行掌握的资金在投资中有严格的“AAA”限制，即仅可以投资具有AAA评级的资产。纽交所的交易员威利斯说，美债市场近期已经累积了大量风险，“这令我想起2000年的互联网泡沫。那时每个人好像只知道一件事，那就是疯狂购买”。威利斯说，他担心长期累积的风险一旦出现释放，将会是剧烈动荡。4日，纽约股市刚刚经历大跌，元气大伤。而5日接踵而至的“降级”消息对市场可谓雪上加霜。野村证券美债首席策略师乔治·贡萨尔维斯说：“过去，大国主权信用评级被下调一般会造成股市波动，波动程度取决于当时的市场情况。基于最近全球股市的表现，我很担心下周全球投资者会如何消化这个消息。”本版均据新华社电■链接国内经济学家认为我外汇实际购买力大幅下降中国人民大学国际货币研究所副所长向松祚等专家分析认为，标普此举是受内外双重压力的结果。一方面，刚刚公布的美国宏观经济数据不容乐观，其经济增长速度、就业率及房地产业恢复情况均低于预期；另一方面，随着欧洲债务危机的蔓延，标普对欧洲许多国家的信用评级一直在降，而其对美国的评级始终维持在AAA水平。意大利等国家曾表示对这种“不公正”评级的不满。标普可能因为面临较大的舆论压力，而降低美国的信用评级，不排除是为了在欧美之间寻求平衡。银河证券首席经济学家左小蕾认为，长期以来，美国负债经济运行的支撑点是预期未来经济有更大规模增长，因此可以随着财政收入的增加来平衡赤字。美国在经济前景不好的情况下还要继续增加赤字，这对未来是种打压。信用评级下调使人们对美国经济增长预期更加不乐观，其通过发债发展经济的路径将被打破。美国的这种负债经济模式就可能进入一种越难借债，越缺乏信用的恶性循环。左小蕾认为，评级的下调使我国外汇实际购买力大幅下降，作为最大的美债持有国，我国可对美国发行债券提出要求。为此，她建议，作为最大的债券持有国，我国应要求美国发行如新加坡一样的随通胀增长收益率增长的债券，以锁定人民币升值与美元贬值风险。同时，要求美国刺激实体经济增长，财政削减开支。当其没有足够资金发展实体经济时，应敞开大门，允许外国直接投资而不是再购买国债。此外，我国还应该寻找新货币挂钩支持点，改变与美元单一挂钩的局面。评级下调加深信心危机■观察惊险躲过历史上首次债务违约3天之后，美国主权信用评级5日晚被标准普尔公司拉下AAA级最高台。正逢周末。8日开市前，无从验证美国评级下调的实际影响，但美国和国际分析人士普遍指出，美国丧失3A评级的时间点非常糟糕——正值市场信心脆弱之际，势将加深全球范围内的信心危机。在过去一周里，全球股市刚刚经历一轮恐慌性抛售：华尔街遭遇近3年来最惨烈下跌；意大利、西班牙国债遭到攻击；美、欧、亚等世界各大洲主要金融市场相继失守重要技术支撑点位，不断撕开新的下滑空间。这一切都是信心危机的病征，而信心危机起源于债务问题。过去几个月里，美国债务谈判陷入胶着，国际评级机构频频发出警告，此时信心危机已开始萌芽。人们提心吊胆地注视着美国国会两党选举政治和党派利益至上的激烈争吵，再三审视美国的债务状况和举债消费的经济模式，疑虑日深，恐惧渐生。美欧政治家对此早有察觉。美国总统奥巴马在宣布美国国会两党达成债务协议时，没有如释重负，而是忧心忡忡地坦言这场风波对企业和市场信心的负面影响或将长期存在。果不其然，没过几天，意大利国债受到攻击，银行股遭抛售，意总理贝卢斯科尼当即恼火地指责说，美国旷日持久的债务谈判损害了市场信心。此间观察家进一步指出，美国评级下调还可能颠覆全球市场对“风险”的认识，导致全球风险溢价水平进一步上升。由此，评级下调不仅将令美国蒙受损失，为各类融资付出更高成本，也将使全球市场对欧债的疑虑更深，使信用欠佳的欧元区经济体更易受到攻击。种种溢出效应，今后还将继续放大并传递全球，加深市场对美欧信用的信心危机。总而言之，美国丧失3A评级，巨大的心理影响和巨大的实际影响相交织，构成一个具有全球冲击力的符号性事件，并且这个符号，是一个兼具历史意义和象征意义的符号。
推荐微博：
[责任编辑：nemoling]
(请登录发言，并遵守)
如果你对新闻频道有任何意见或建议，请到交流平台反馈。【】
新闻视频高清大片
新闻排行图片网评国际国内
Copyright & 1998 - 2015 Tencent. All Rights Reserved