我国大豆期货价格波动规律研究(一)
我国大豆期货价格波动规律研究(一)
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大豆作为一种季节性的农产品，每一年度的生产供应情况直接决定了最终的商品供需格局，从而影响到水平的高低。在大豆的期货交易活动中，不同合约的价格也会因各年度、各季节的不同而产生变化，但是由于其“一岁一枯荣”的特点，其不同的波动中间，必然存在一些不变的规律。而对于这些规律的寻求和探讨，有利于投资者把握其价格变动轨迹，掌握一定的市场先机，减少参与期货市场的风险，提高盈利水平。下面我们就从三个方面来分别探讨一些影响变动的因素及其波动规律：（一）大豆年度价格规律为了探讨大豆期货价格的年度规律，我们选取了从95年到现在，的连豆指数来反映这些年来大豆期货价格的变动趋势。首先通过下图，让我们从直观上来感受一下这十几年大豆价格是如何变化的。通过观察，我们将这十几年的连豆价格指数大体划分为四个阶段：第一个阶段：缓慢周期阶段这是大豆的一个完整的价格上涨和下跌周期，包括95-97年的牛市行情和97-99年的熊市行情。第二个阶段：震荡整理阶段从99年开始，大豆的价格连续了四年的震荡走势。第三个阶段：灾害突发阶段这是一次由天气引发的，基本面发生重大变化的突发事件，从而导致了一场比较突然和迅速的牛市拉升行情。而后随着灾情的解除和第二年产量的大幅增长，价格又急速跌回到原来的平台，维持震荡直到06年。第四个阶段：商品大牛市阶段这是07年开始的这波波澜壮阔的牛市行情。这波牛市不仅仅有基本面的因素，大量投机资金涌入商品市场，也对价格起到了推波助澜的作用。对应于这四个阶段，我们从产量和供需方面来看一下他们之间的关系。1.供应与价格关系（1）首先，我们来看一下美国大豆的产量与连豆价格的对比图：一方面，美国自1993年前后开始进行转基因大豆的商业种植。自1995年起，美国大豆产量连年刷新本国的纪录，从当时大豆总产量的5917万吨，上升到06/07年度的8678万吨，平均每年以3.3%的速度递增。同时，美国大豆的产量也一直保持着世界第一的份额，对世界大豆的供应至关重要。另一方面，由于大豆的生长特点及气候、价格的影响，每年大豆的种植面积和产量都有很大变化，这直接导致了大豆供应量以及供需格局的变化，从而对价格产生巨大的影响。通过分析美国大豆产量与大豆价格的关系，我们发现两者存在着明显的负相关。连豆的价格基本上是由其年度产量，决定着未来一年价格的走势：（对应于上述四个阶段）94/95至95/96年度产量的减少导致了连豆价格由2000多元一路涨至3500元左右。而当9月份新年度（96/97年度）大幅增产基本定局后，连豆的价格也出现拐点。而后持续几年的增产，导致连豆价格一路走低。直到99/00年度产量的小幅下滑，打破了连续增产的预期，使得连豆价格企稳。而后几年的产量基本维持在7500万吨左右，波动幅度不大，这也导致了大豆价格走出了四年的连续震荡。03/04年度的自然灾害，导致其产量比上年大幅减少了900万吨，从而引发了一波快速的价格上涨行情。价格刺激了农民第二年的种植积极性，4月份新的种植报告一出，就引发了价格的大幅回调，而最终04/05年度美豆的产量达到了创纪录的8501万吨，比上年增长了约1800万吨，期价直接跌回到这次上涨的启动价格位。07/08年度的大幅减产再次刺激了大豆价格向上攀升，9月份期价就被直接拉至4000元上方，而后继续上涨，冲破5000元大关。而最新的08/09年度产量预估为8000万吨左右，导致在今年8月大豆期价开始大幅回调，目前保持在4000元左右。总结：①相邻两年产量发生较大变化，将使得大豆“未来”价格出现趋势性变更。产量增加，期价下降；产量减少，期价上升；产量持平，期价震荡。②对照每年的数据，我们发现年度产量的变化一般影响的是未来整个年度的价格趋势，这一趋势会一直延续到新年度，这一点尤为值得我们关注。过去十几年的走势来看，唯一例外的便是03/04年度。由于前期拉升的过于迅速，其期价在4月份种植报告出来，便出现了拐点。在04/05新年度到来之际，期价基本上已经回落到前期平台。③美国大豆产量分别维持在7000万吨及8000万吨时，期价分别有两次震荡走势。在03/04年减产后，美豆产量上升一个台阶，维持在8000万吨左右，而同时大豆期价的整体震荡的价格区间也提高500元，由元提高到元。如果上述规律成立的话，则08/09年度的价格走势从整体上看将是一个下降趋势，并会维持整整一年。不考虑其它因素的话，此次上涨，期价是由3500元开始启动的，则此次回调的最低点，也可能是在3500元。如果其后年度的产量无太大变化的话，则期价将在元之间进行震荡。（2）接下来，我们来分析一下世界总供应量与连豆价格的关系：下图是大豆的出口与美豆产量的对比图：下图是世界大豆出口与价格走势的对比图：此出口数据为美国大豆与南美大豆出口量的总和，基本上可以反应整个世界的大豆供应量。从出口量来看，世界大豆从94/95年度的3000万吨增加到06/07年度的7000万吨，增长了133%。从94年到现在，大豆的出口量与美豆的产量基本上保持较为相似的波动。美豆的出口较为平稳，世界大豆的出口有上扬趋势，这反映出世界大豆的供应越来越向南美倾斜。但另一方面，大豆的价格与世界大豆出口量的走势却并不同步，这说明了世界大豆的定价权并没有因南美大豆比重的提高而发生转移，美国实际上仍为世界大豆的定价中心，其本土的产量决定着未来价格的走向。2.需求与价格关系从需求方面来看，下图是94年-07年的中国大豆需求与进口量的示意图：从1994年的1615万吨到2007年的4750万吨，平均每年以8.65%的速度递增。其中，94年到00年保持的是一种较平稳的增加趋势，平均增幅为12%左右。00年后保持了一种每隔两三年，一次飞跃的格局。从00年的3000万吨左右，到03年的3800万吨左右，再到05年突破4500万吨。从长期来看，需求是较为稳定的因素。大豆的需求量基本保持的是一种稳步递增的格局。所以决定价格走势的重要因素是供应量以及平衡供需所引发的期末库存的变化。3.期末库存与连豆价格的关系大豆价格的年度规律与期末库存是息息相关，下图是价格与美国大豆、世界大豆期末库存的对比图：从图上我们看出，世界大豆与美国大豆的期末库存并不完全同步。特别是近十年，世界大豆的库存基本维持的是一种稳步增长的态势，而美豆的库存却明显的表现出高低差异。虽然如此，这两种库存对于判断大豆的价格还是起到了重要作用。在期价波动剧烈的时期，往往预示着美豆库存将产生重大的变化。纵观96、03以及07年的三次价格高峰，美豆的期末库存无一例外的创出了历史新低。在期价平稳波动的时期，往往是世界大豆库存维持不变的时期。从97/98年度开始到01/02年度大幅提升以前，世界大豆的期末库存基本维持在2300万吨左右，而大豆的期价也基本在元之间波动。因此，世界大豆库存的稳定，往往预示着世界大豆供需格局的基本平衡，从而导致期货价格的平稳波动；而美国库存的急剧下降，往往会刺激现货与期货大豆的价格，从而导致极端行情的出现。
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营业部检索：2016年中国大豆行业价格走势分析【图】_中国产业信息网
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2016年中国大豆行业价格走势分析【图】
& & 大豆成本包括人工成本、物质与服务费用和土地成本，物质与服务费用和人工成本，即生产成本是中国大豆成本的主要部分。预计 2015 年中国大豆总成本为 9984 元/公顷，其中物质与服务成本 2980 元/公顷，劳动成本为 3323 元/公顷，土地成本为 3681 元/公顷，三类成本占比分别为 29.85%、33.28%和 36.87%，生产成本占比超过总成本的60%。2015年中国大豆成本结构& & 美国大豆总成本变化较为稳定， 年复合增长率为 3.37%；与此同时，中国大豆总成本迅速增长，从 2004 年的 253 元/亩迅速增加到2015 年的 666 元/亩，年均复合增长率达到 9.2%。正是由于中国大豆成本的迅速增长，在 2010 年中国大豆成本首次超过美国，并且成本差距逐渐变大。中美大豆总成本变化情况& & 从成本构成看，物质与服务费用和人工成本，即生产成本是中美两国大豆成本的主要部分，2015 年生产成本占中美两国总成本的比例分别为 63.1%和 66%。其中，物质与服务费用投入中国显著低于美国，但二者的差距逐渐在缩小，2004 年美国物质与服务费用比中国高 71.6%，2015 年二者差距缩小为 50.4%。主要原因在于美国农业现代化程度高，大豆普遍采用机械作业的生产方式，因此机械费用投入大，而中国近些年机械化水平发展迅速，与美国的机械费用投入差距不断缩小，2004 年美国机械费用是中国的近 3 倍，而到 2014 年美国机械费用投入仅比中国高 16.5%。中美物质与服务费用差距有缩小趋势 & 中美机械费用投入差距不断缩小& & 人工成本是中美成本结构中差距最大的，这也主要是由于美国机械化程度较高，在大豆生产中投入的人工相对较少，且在总成本中所占比例呈逐年下降的趋势， 年由 7.29%降低到 4.64%；而中国在城镇化发展中，农业劳动力结构化缺失促使劳动力价格迅速上涨，从而导致中国大豆人工成本快速上升。美国大豆人工成本变化不大中国大豆人工成本快速上升 中国农业工资水平快速提升& & 中国土地成本增速超过美国， 年，中国土地成本年均复合增速高达13.3%，而美国仅为 3.4%。2009 年以前，中国土地成本低于美国，到 2009 年中国土地成本首次超过美国并且差距越来越大。中美土地成本差异的原因主要由于两国土地制度的不同，中国土地成本中自营地折租占主体地位，而美国目前 90%左右的土地非自有，绝大多数农民都是租地种田。中美大豆土地成本变化情况中国大豆土地成本结构2014年美国土地所有权情况 & & 由于大豆国际贸易市场的现货价格以 CBOT大豆期货价格为定价参考值，因此美国牢牢把握国际大豆定价的话语权，主要分析美国大豆成本对其收割期价格的支撑作用以及中国大豆总成本对收购价格的支撑作用。 & &
年间仅有两次美国大豆收割期价格跌破大豆成本，而中国仅在2014年大豆平均价格跌破总成本，主要是因为 2014 年中国取消大豆临储政策，从而导致国内大豆价格不断下跌并跌破成本线。在价格景气的 2012 年，中美大豆价格超过成本的幅度分别为 22%和36%。 & & 大豆成本对价格会构成底部支撑，大豆价格与成本变化方向基本一致，但在大豆价格远离成本线的年份，成本只能决定大豆价格的走势而不能决定价格变动幅度，在大豆价格逼近成本线的年份，大豆价格具有较大的反弹概率和反弹力度。美国大豆成本与收割期价格对比中国大豆总成本与平均收购价格对比 & & 自 2008 年以来，我国连续 6年在东北地区实行大豆收储政策，并且收购价格呈逐年上升态势，该政策有效支撑了国内大豆价格，国产大豆价格整体维持区间波动，临储政策使得国内大豆价格长期高于国外。随着 2014 年我国取消大豆临储政策，国产大豆价格不断下跌，但内外价差并未随之消失，这主要是因为近年农业生产人工成本和土地成本快速上涨导致我国大豆总成本居高不下，与国外转基因大豆相比，国产非转基因大豆单产低，进一步推高国内大豆成本，高成本对价格形成底部支撑，从而使得内外价差短期内难以消除。国内大豆价格长期高于国外收储价格有效支撑国产大豆价格大豆人工成本与土地成本快速上涨& & 2014 年国家取消大豆的临时收储政策，转向目标价格补贴，在缺少收储的调节下国产大豆直接面向市场形成流动性，大豆价格持续下跌，将逐步与国际市场接轨。但与同样取消收储政策的棉花相比，大豆内外价差收窄幅度弱于棉花，其主要原因在于国产大豆产量低成本高，同时由于进口大豆基本是转基因大豆，只能用于压榨而无法进入直接食用领域，导致国产大豆和进口大豆的替代性减弱，因此国产大豆价格并未像棉花一样迅速靠近国际价格。国内棉花价格迅速靠近国际价格棉花内外价差迅速收窄国内大豆价格将逐步与国际接轨& & 大豆内外价差收窄幅度相对较小 & & 预计大豆内外价差将逐步收敛，但短期内不会消失，主要基于：（1）随着中国土地改革的不断推进，土地流转的实施进程将不断加快。实施土地流转将提升中国农业规模化水平与效率，从而提高农业种植的机械化水平，提高劳动生产率，降低大豆种植的人工成本和土地成本，此外，规模化种植还可带来种子、化肥投入品等集中采购成本优势；（2）随着大豆目标价格补贴政策与补贴发放方法的进一步完善，国产大豆的国际竞争力将不断得到加强；（3）由于中国还未放开转基因大豆种植，非转基因大豆单产远低于转基因大豆，因而其种植成本更高。随着未来大豆内外价差的逐步收敛，预计内外价差稳定在10&15%的水平。中国大豆单产远低于美国& & 中国大豆对外依存度接近 90%，是高度国际化的农产品，国内外市场联动性较强。在2016 年全球大豆产需出现缺口的情况下，国际大豆价格开始止跌回升；国内方面，经历了大豆连续多年减产的同时需求稳步提升，产需缺口巨大，只能通过大量进口弥补，国内外市场共同走强将有望带动国内大豆价格上涨。因此，预计 2016 年大豆现货价均价为 3600 元/吨，高点落在
元/吨。国内大豆现货价与国际大豆现货价走势一致& & 从库存角度看，中国大豆的期末库存量与国内大豆价格呈负相关关系，在大豆期末库存处于低位时期，国内大豆价格处于上升通道，当大豆库存开始回升时，大豆价格则呈下降趋势，因此我们认为，2016年国内大豆期末库存的减少将在一定程度上对大豆价格的上涨形成支撑。大豆价格与期末库存负相关中国大豆库存消费比开始下降& & 从历史上看，在 2012 年大豆出现产需缺口的情况下，大豆价格始终处于高位，尽管国家多次抛储，并在 年分别抛储 221 万吨和 305 万吨，但并未改变大豆价格处于高位的现状，虽然国储大豆投放一定程度上增加了市场供给，但所投放的储备大豆并未明显改善产需缺口。国产大豆收抛储情况2012年抛储并未改变大豆价格高位 & & 相关报告：智研咨询发布的《》
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