股票/基金&
中美基金经理各自不同的一天
作者：点拾
　　来自 点拾
　　本文希望通过一种幽默诙谐的方式向大家阐述中美资本市场之不同，中美公募基金经理不同的生活。文章中的名字和公司也纯属虚构。
　　上海：
　　早上七点，从上海世纪公园旁的公寓楼醒来，这里是金融圈人士最多居住的地方。这个100平米的公寓楼是他三年前购买的，现在已经涨到500万了。他从手机中看了一下隔夜的走势以及主要的海外新闻，然后就快速洗漱准备出门了。出门前，他看了一眼还在熟睡的孩子，最近忙着调研好久没给他将故事了。刘波今年35岁，26岁从清华硕士毕业后就去了上海著名的小牛基金公司做分析师。两年前终于提拔成了基金经理，管理一个规模30亿人民币的股票基金。
　　刘波出门后在家楼下买了豆浆和包子做早饭，就打车出门了。20分钟，他就到了位于国金中心的办公室。(,)是基金公司聚集地，上海大部分的基金公司以及都在这里。8点前到公司后，刘波马上查看邮件，看看卖方对于昨天上市公司公告的点评，以及一些重要的点评。
　　纽约：
　　早上七点，Jack从位于长岛的别墅中醒来，许多金融圈的人都喜欢住在这里。有着安静的环境，良好的学区。这栋地上二层，地下一层的别墅是Jack十年前购买的，目前价值80万美元。不过最近有一个中国来的买家给他出价90万美金呢。Jack洗漱一番后就匆匆出门了，走之前看了一眼还在熟睡的孩子，不过前两天Jack刚刚一起陪他打过篮球。在美国，基金经理出差不多，有更多时间陪伴家人。Jack开车来到长岛火车站，路上买了带有Cream Cheese的Bagel面包以及咖啡，还有一份华尔街日报(,)。从这里要40分钟做到纽约的中央火车站，然后再换一部地铁去他位于曼哈顿48街的办公楼。Jack习惯了在路上先把华尔街日报的新闻看了。Jack今年45岁，26岁从哥伦大学硕士毕业后先去了摩根斯坦利做分析师，做了十年分析师后跳槽到了目前的这家公募基金，全美最大的基金公司之一。在这里他又做了五年分析师会才当上基金经理，目前管理一个规模100亿美金的消费品基金。
　　大约9点不到，Jack来到了位于曼哈顿48街第六大道的办公大楼。曼哈顿是纽约市的一个岛，在这个岛上拥有全球数量最多的金融机构。而在美国，大部分的资产管理公司（买方）都是在所谓的Midtown。而华尔街其实卖方更多，在曼哈顿的Downtown.
　　上海：
　　刘波的小牛基金公司在8点半开始了一天的晨会。首先分析师会点评一下公司的最新情况，最近是中报季，点评很多。刘波认真地做着笔记。过去一段时间，许多医药公司的业绩都有些低于预期，相反消费品公司的中报有不少亮点，白酒似乎已经出谷底走出来了。此外还有许多计算机公司不断有并购出来，虽然对于并购的公司不太了解，但股价的表现往往让他觉得不明觉厉。之后策略分析师也分析了最新的情况，A股很便宜了，很多海外资金最近都开始买入了。这个观点也引起了投资总监的关注，他让大家讨论交流一下对于目前市场的看法。基金经理纷纷发言，看多看空的观点都一大堆。不一会，要9点半了，公司晨会结束。
　　刘波回到自己的位置上，先看了眼自己的仓位。目前仓位80%，最近A股涨势喜人，看来还是要加仓一些，毕竟国企改革，沪港通，以及政策的托底都是利好。盈利虽然没有太多亮点，市场也是小幅改善。刘波决定今天先加仓到85%。此外，他看了组合中个股的表现，有些中报靓丽的表现并不好，刘波决定加仓一些有业绩的消费品。嗯，三季度似乎也进入旺季了。刘波决定再买些旅游股。哎，最近强势的军工要不要追呢？虽然不懂，但一点不买可是会跑输的。刘波无奈之余，也下单买几个军工股。很快，刘波在九点半开盘之前把今天的交易指令都完成了，传递给交易部，由专门的交易员完成。
　　Jack的公募基金每天晨会很简单，由于他是专注于消费品的，就和研究员简单交流一下组合中的公司有啥基本面重大变化就行。而对于他不了解的TMT，金融，甚至宏观策略等都不需要太关心。今天晨会15分钟就结束了。研究员提示他中国政府最近的食品安全曝光让麦当劳股价下跌不少，是一个买入机会。Jack觉得有点道理。由于他的组合规定永远满仓，所以Jack也不需要考虑仓位的问题。他决定今天买点麦当劳，那卖什么好呢？Michael Kors的股价已经涨幅很大了，就卖一点这个吧。
　　Jack也在盘前将他的交易指令发给交易员，然后交易员会专门给券商的Sales Trader去完成。Jack感觉今天又是清闲的一天，开始玩报纸上的填字游戏了。
　　上海：
　　到了十点，刘波正好约了一个新能源汽车的路演。这是今年A股最火热的板块之一，不过刘波对于电解液，隔膜，正负电池等各种技术还不是特别了解，找了券商的分析师过来交流下。刘波走进会议室，已经来了公司许多其他基金经理，包括其他行业的研究员都来学习了。刘波也就技术路径，政府规划等多个问题和对方交流了一下。很快，一个小时的路演就结束了。刘波感觉还是收获不少，写了不少笔记。
　　纽约：
　　到了十点，Jack也约了一个消费品的路演。今天这位来自中国的分析师会和他交流一下中国消费品市场的变化。毕竟，过去十年全球很多消费品公司都受益于中国人的消费升级。据说全球有30%的都是中国人买下的呢。在美国路演的时候，一般就是约了谁，就谁会去听。今天这场路演就Jack一个人约了。在一对一的路演中，Jack更多讯问了许多数字上的问题，比如中国人均消费水平在多少，海外人均消费水平，奢侈品购买有多少是在国内，多少是在海外等。很快，一个小时路演结束了，Jack也收获很大，回去可以更新自己的模型了。
　　上海：
　　中午十一点半，某券商在正大的小南国给小牛基金组织了多行业的午餐会，TMT，医药和消费的分析师都会来做一些核心观点推荐。Jack和他们公司的另外几个基金经理，研究员一同前往。午餐会过程中，Jack也是认真在做笔记。现在大家都吃得不多，以吃素和健康为主。基金经理经常也参加午餐路演，吃多了对身体不好。参加这样的午餐交流，可以一下子听好几个行业，效率很高。
　　纽约：
　　中午十二点，Jack公司也邀请了来自于高盛的消费品研究员来交流对于最近麦当劳的看法。Jack正好上午也买了点，就去参加了。在美国，卖方的午餐交流往往在买方办公室。由买方提供吃的。今天秘书买了鸡肉卷，三明治和饼干。大家先花十分钟吃完后，就开始交流了。麦当劳二季度同店增长强劲，Jack越听越觉得加仓对了。
　　上海：
　　下午一点半，刘波公司市场部人员给他打电话。他最近基金表现不错，市场部希望下周安排他去公司做几场路演，销售基金。虽然公募基金是买方，但是基金经理销售基金时也要做卖方的活。而且很多时候一个季度至少出去一次。刘波开始叫助理给他定下周去北京的机票和酒店了。
　　纽约：
　　下午一点半，Jack市场部的Marketing Specialist给他发了邮件，告诉他上周又帮他销售了5亿美金的规模。在美国，基金经理就是做投资，不需要去卖基金。Jack就看看研究报告。无聊之余去看看昨天橄榄球比赛的集锦。
　　上海：
　　下午三点，市场收盘了。今天市场又是大涨，上证上涨1.5%，而刘波的组合由于重仓的成长股今天表现一般，仅仅上涨1%。今年以来，刘波的基金已经上涨15%，大幅跑赢了上证指数，可是在整个公募基金排名中也不过在前二分之一稍好的位置。这还是让刘波感受到了一丝压力。在公募，就是看相对排名。行业内有一句俗话，叫“赛狗游戏”。特别是最近，基金公司成了“上街的老鼠”，大家都炒作没有基金的小盘股，等基金一买，就见顶了。刘波叹了口气。每年都不好做啊。等下公司内部开投委会，估计公司内部又要叫他调整一些配置了。
　　过去一段时间，A股主题轮动的特征非常明显。刘波的年化换手率已经上升到了300%，这个数字在基金经理中也只是中等。听说最近做得好的基金经理都是500%的年化换手率。换手高的背后更多是对于市场不断的学习，调整自己策略。过去刘波做研究员的时候，还想基金经理换手率那么高干啥，不是散户特征吗？当了基金经理才明白，在这样一个“赛狗游戏”中不能掉队，也不能停止不前。换手高代表必须不断去学习新的知识，无时无刻需要对自己的组合进行反思。其实真是一个体力活。
　　纽约：
　　下午四点，市场收盘了。今天道上涨1%，Jack的组合稍许跑输，上涨了0.8%。今年以来，美国消费品指数整体上涨5%，Jack的组合上涨了6%，已经算大幅跑赢Benchmark100个基点了。Jack的组合也是80%和指数差不多，Alpha来自于20%的不同。Jack很高兴，想今年跑赢市场后，年底又能拿不错的奖金了。
　　今年以来，Jack组合的换手率50%，这个水平已经高于公募基金行业平均30%的换手率了。怪不得最近摩根斯坦利的销售老送他纽约尼克斯篮球队的球票，估计没少给他们赚佣金。对于Jack来说，一般就盯住组合里的股票就行，没有重大问题不需要买卖。而且不需要考虑仓位的问题。Jack对于自己的工作还挺满意。
　　上海：
　　下午五点半，刘波回家了。想着明天还要去深圳调研电子股，刘波看了一下公司的最新报告，准备着问题。今天终于能和孩子吃个晚饭了。不过吃好饭刘波还需要继续工作。想到这里，他不仅感到胃痛。突然之间，他看到点拾发送的文章“中美基金经理的一天”。什么？美国的基金经理不需要考虑仓位，换手率那么低（就是一直没有学习），早上九点才上班，太爽了吧。刘波感到不可思议。
　　纽约：
　　下午五点半，Jack坐上长岛火车（LIRR）踏上了回家的道路。他想着周末带孩子去哪里玩来着。突然间，他看到点拾发送的文章“中美基金经理的一天”。什么？在中国35岁的小毛孩就能当基金经理？他们换手率这么高怎么做价值投资？Jack觉得不可思议。怪不得中国股市起不来。
　　上海：
　　晚上七点半，刘波匆忙吃完晚饭后又开始做到电脑前看公告了。看完公告再看看券商最新调研的报告。时不时他还要关心一下美股，美国科技股最近的调整是否会对其组合的股票有冲击。就这样，一转眼到了晚上11点，刘波感觉有些眼睛疼了。才洗漱睡觉。睡觉的时候想，哪天业绩做到前十就好了。
　　纽约：
　　晚上七点半，Jack吃完晚饭后陪着孩子做作业。今天天气凉爽，他还带孩子们去附近的超市买了点冰激凌。每天最开心的就是陪着家人的日子。到了十点半，Jack也上床睡觉了。睡前，他想，明天带什么颜色的领带好呢？公司新来一个美女秘书，要不我带条红色的？
　　总结而言，中国的公募基金工作强度更类似于美国的对冲基金经理（我一直和朋友说拿着卖白菜的钱，操着卖白粉的心）。他们需要思考仓位，不断学习新的行业知识，而且每天和最聪明的人在赛跑。此外，他们出差调研更多，还需要做路演销售基金产品。相比而言，美国的公募基金由于产品设计的限制，永远满仓操作，换手率低，而且基本只需要了解自己行业的股票。他们同时有专门的人负责市场推广，仅仅需要做好投资就行。海外基金经理往往只看到国内基金的高换手率，就认为是不价值的行为。诸不知国内公募基金考核期一年，而海外往往三到五年，以及市场结构的不同。未来，中国公募基金也会向更加细化工作性质而转变，但这需要很长的时间。所以，中国公募基金经理还有很长一段“苦日子”要过。
（责任编辑：HF010）
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2015第一周：买方卖方首现分歧
券商集体看多 基金不是很买账
作者：张昊来源：中国证券报?中证网
　　2015年开局的A股走势让人有些看不懂，大盘维持震荡，热点快速切换，蓝筹股的行情有些飘忽不定，成长股则逐渐企稳。此时，市场分歧悄然出现――作为卖方的券商研究机构依然集体看多，多数公募也认为今年市场将维持牛市格局，然而部分基金经理并不认可券商的判断，他们认为2015年出现超级大牛市的概率不大，部分在2014年取得可观收益率的基金经理表示2015年的收益率或低于去年。　　事实上，在A股历史上，每当卖方集体看多之时，市场走弱的概率就较大。这仿佛成了一个魔咒。这一魔咒能否被打破，眼下还无法判断。但站在当下的时点，仔细分析基金经理们给出的理由，或许能够为投资者提供另一种参考的价值。　　去年末，各大券商研究所陆续发布2015年年度策略，其中不乏“钻石十年”、“旭日东升”等乐观字眼。久违的卖方集体看多局面再度出现，一方面为多头鼓舞了士气，另一方面也使得部分买方更加谨慎。因为，在这些买方人士看来，券商的集体情绪很有可能是反向指标。　　史上两次集体失准　　　去年末，各大券商研究所陆续发布2015年年度策略，其中不乏“钻石十年”、“旭日东升”等乐观字眼，而从去年四季度开始的蓝筹行情也为卖方的乐观情绪提供了充分的注解。　　国泰君安认为，长周期的“新繁荣”正在起航，A股及整个资本市场将迎来3到5年长周期的大发展；海通证券认为，大类资产配置转向股市的趋势已形成，2015年市场向上趋势不变，可谓“旭日东升”；中信证券认为，外资流入成趋势，A股将步入国际化“钻石十年”，建议布局新蓝筹。　　久违的卖方集体看多局面再度出现，一方面为多头鼓舞了士气，另一方面也使得部分买方更加谨慎。因为，在这些买方人士看来，券商的集体情绪很有可能是反向指标。　　此前的七年漫漫熊市，券商的策略频现分歧。追寻上一次券商的一致观点可能要回溯至2007年。那一年的券商策略令很多人至今印象深刻。2007年末，尽管大盘在当年11月触及历史高点6124.04点之后已经有了向下的趋势，但众多券商研究机构仍集体唱多。　　2007年末最著名的券商观点是：A股目前仍处于群体性的理性预期和理性行为导致的可维持的泡沫状态。该券商还明确表示，若A股出现“非理性繁荣”，上证指数波动区间可达4500点-10000点，指数将以极大的波幅锯齿形加速上升。而2008年上证综指跌至1664点，几乎令所有研究机构汗颜。　　2008年末的券商策略则集体走向悲观，而历史再一次与这些预判者开了个大大的玩笑。事实表明，这种悲观有些矫枉过正：2009年A股走出一波中期牛市行情，使得2008年末各大券商发布的年度策略再一次集体失准。当时一家券商预测2009年A股将下探至1300点，而另一家券商则预测大盘的最高点位为2400点。事实是，2009年大盘上行至3478点。不仅如此，券商建议低配的汽车及制造、有色和贵金属、煤炭、旅游、家用电器等行业，都位列当年涨幅榜前十，而一家券商首推的公用事业板块涨幅则处于倒数第一……　　市场正在发生变化　　新年第一周，几乎此前所有带领大盘上攻的板块出现了回调。深圳一位基金经理近几日发现，那些已经通过融资将资产翻了几倍的投资者开始萌生退意。另一位基金经理也听闻，有保险资金正在卖掉他们手中的大盘蓝筹。“如果保险资金都撤了，那么此前将那些‘大象’推到涨停板的资金会不会撤？”　　除了基于历史经验的主观推测，另一条让买方人士对券商观点持保留意见的理由是：2015年开年以来，市场的走势较年前相比已经发生了一些变化，虽然蓝筹“大象”们依然不时起舞，但“舞步”似乎已经发生错乱。　　新年第一周，几乎此前所有带领大盘上攻的板块出现了回调。由于投资者对于3478点心理关口的担忧加剧，部分投资者选择套现离场，导致上周四两市金融板块整体大幅回落，拖累两市主板指数大幅震荡调整，银行、券商、保险以及房地产等金融权重板块出现整体杀跌。与此同时，蓝筹股和成长股之间的“跷跷板”效应再度显现，创业板指新年第一周上涨了近6%。　　深圳一位基金经理在2014年11月发现，新入市的增量资金对涨幅已经过高的成长股兴趣不大。他接触到的几位此前从事房地产行业的投资者认为，只有低估值板块的风险才可控，因此上述基金经理彼时开始配置券商股。而近几日他发现，那些已经通过融资将资产翻了几倍的投资者开始萌生退意。　　另一位基金经理也在偶然间听闻，保险资金正在卖掉他们手中的大盘蓝筹，因为保险资金已经在2015年第一周就超额完成了2015年全年的业绩考核目标。对于保险资金而言，特殊的考核规则使得他们不再恋战。“如果保险资金都撤了，那么此前将那些“大象”推到涨停板的资金会不会撤？”　　这位基金经理认为，公募基金并不是这波行情的主力，最好的公募基金经理也只能做到在市场中不掉队，因此公募可以说一直都对蓝筹行情保持了一定的冷静。“目前，似乎市场上已经没有还没涨过的板块，因此短期内看不到什么方向，我也只能跟随市场热点进行一些配置，但我认为很多热点都只是阶段性行情。”　　另一位2014年业绩出色的基金经理认为，2015年全年依然值得乐观，但是很难实现他2014年的收益。“我认为市场依然不乏利好因素，比如资金成本不断降低，居民资产继续流入股市，政府依然对股市进行‘呵护’。”但尽管如此，他最看好的也只是目前滞涨的二线蓝筹，以及已经出现超跌的部分成长品种，而不是券商普遍看好的蓝筹。　　公募话语权的不断下降，使得基金经理难言主导一轮行情。在这样被动的前提下，基金经理们很难获得方向感。对于那些只有几年投资经验的基金经理而言，他们很难理解2014年末两市动辄上万亿的资金从何而来，杠杆撬起的牛市与他们中多数人的投资理念不符。“2015年的市场多是结构性机会，市场普涨的概率很小，并且我估计今年的收益率会低于去年。”　　不过，一些在2014年取得不错收益的公募基金人士依然保持对蓝筹板块的期待。前海开源基金董事长王宏远在新年时高调表示，未来两年，沪深300指数将上涨30%左右，这与很多券商观点一致。　　买方都在想些啥　　一位踏空本轮蓝筹行情的公募基金经理认为，“目前的经济形势根本不能支持一轮牛市。”在这位基金经理看来，目前国内经济的地产泡沫、基建泡沫还没有破裂，在投资占GDP比重过高的情况下，调结构意味着蓝筹行情的“基石”会出现问题。　　市场从不缺少分歧，虽然以券商为代表的唱多逻辑看似十分合理，而此时，保持谨慎的买方空头观点也不能忽视。　　杭州一位满仓踏空的私募人士发出了这样的疑问：“截至12月31日，低估值代表的银行和石油石化总市值12万亿元，占了A股总市值的三分之一，加上非银行金融、地产、基建、煤炭等，蓝筹股占了整个A股市值的绝大部分，而这些代表着旧经济+重资产。在一定程度上代表新经济、代表中国未来的创业板总市值才2万多亿元，仅相当于一个阿里巴巴，仅占A股总市值的6%，请问这种结构合理吗？到底是谁高估谁低估？”　　另一位踏空本轮蓝筹行情的公募基金经理逻辑似乎更加充分，“我认为目前的经济形势根本不能支持一轮牛市。”在这位基金经理看来，目前国内经济的地产泡沫、基建泡沫还没有破裂，在投资占GDP比重过高的情况下，调结构意味着蓝筹行情的“基石”会出现问题。　　“基石”指的就是本来行情风头最劲的金融和地产板块。2014年四季度，地产的销售数据出现回暖，因此带动股价上行。增量资金的逻辑是，只要业绩还有增长，估值修复就有动力。而按照上述基金经理对于当前国内经济的理解，只要投资在GDP中的占比出现下降，地方政府就会出现偿债危机，对于银行资金的需求就会减少，银行的利润就会下降。而地产行业利润的下降从2014年就已经开始了。因此，2015年地产和银行业绩出现下滑是大概率事件。“倘若地产和银行的业绩出现下滑，那么此前券商和保险等自我强化的逻辑就会出现偏差，因此牛市难以持续。如果包括银行、地产、机械、建筑在内的投资产业链行业业绩都出现下降的话，券商与保险的逻辑也就没有了，也会跟着跌。所以，我觉得基本面肯定是不支持牛市的。”　　尽管多位接受中国证券报记者采访的公募基金经理都对今年的市场走势持谨慎态度，他们认为市场情绪、资金流向等不确定因素会使得2015年的A股更加难以预测，不排除大盘在增量资金的推动下继续创出新高。一位公募基金经理表示，3000点至4000点之间可能都是A股的常态，2015年大盘很有可能触及4000点，虽然他个人觉得“只值4000点”。这意味着，对于后市谨慎并不等于基金经理心中没有希望，一些基金经理认为，市场将从β行情回归到α行情，公募基金选股能力强的优势将再度显现出来。　　“我认为希望还是有的，我一直保持着满仓的状态。”一位踏空蓝筹行情的基金经理表示，2015年的业绩应该会更好。
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卖方研究员与买方研究员
来源：量化与对冲
(中国社会科学院金融所金融法律与金融监管基地副主任)
在中国的证券市场上，有一大堆证券公司研究所的研究员，还有一小堆基金公司、保险公司和私募基金等的研究员，本来应该是同质性的工作，但在行业链条上，他们却成为上下游关系，前者成为卖方，后者成为买方。二者的关联与区别，述说着多彩的故事，当然也可能是行业未来潜在就业者的关注点。一篇小文，供娱乐。
买方与卖方研究员的业态关联
在中国的证券市场上，由于证券投资基金在交易所没有相应的席位，必须通过证券公司的交易席位进行交易，这样就产生了基金使用券商的渠道问题。我们都知道，世界上是没有免费的午餐，使用券商的资源就意味着基金公司必须付费给券商。
国内证券公司共近110家，基金公司70余家，但是，证券公司的席位对于基金公司而言是没有实质性区别的（当然据说有细微的差别，比如有的券商信息系统更快，能在更短的时间内让委托成交），基金公司可以在100多家券商里面选择。这样一个“完全竞争”的市场中，基金公司用券商渠道反而是甲方，证券公司则成了乙方。
证券公司凭什么让基金公司在他那里交易并支付渠道费用（佣金）呢？大券商由于资金雄厚、网络发达和品牌出众，具有了天然的竞争优势。但是，除了网络发达可以为基金承销更多的基金产品之外，资金规模和品牌优势就并不明显。对于基金公司而言，最核心的竞争力在于渠道开拓能力和投资研究能力。渠道开拓是基金公司各显神通，与证券公司相关性并不大。至于投研领域，券商和基金就有极大的互补性。
因为基金公司人员配置一般比较少，研究人员即使实现所谓“一级行业全覆盖”，一共就大致需要20多个研究人员，个别行业多配置1－2个研究员，标准配置即30人左右，基本是每人负责一个行业。但是，券商财大气粗，中型研究所基本配置80人左右，大型券商基本是百人以上，每个行业基本有2－5人不等，研究所重点行业人员配置则更多，比如宏观、策略多的时候能配到6－7个人。券商研究所的人员配置就决定了比基金公司研究部的研究范围更广、研究能力更强、研究跟踪更及时。这样二者就形成了互补，券商研究员为基金研究员提供研究服务，基金公司通过在券商席位交易支付佣金，实现对券商研究员服务的报酬。在这个业态中，基金公司成为了研究服务的买方，而券商研究成为提供服务的卖方，对应就有买方研究员和卖方研究员。
在这个市场中，大券商由于资金雄厚，研究所配备一般比较齐全，研究实力一般也较强，成为这个佣金市场的最大分仓者。但是，由于行业和公司研究差异性很大，小券商的研究员也有研究非常到位、观点非常明确、结论极具建设性的，他们也能在市场中分得一杯羹。从这点上，这是一个竞争比较充分也是各显神通的市场。
买方研究员和卖方研究员的关联还不止于佣金的分仓上，还有诸如新财富、水晶球、金牛最佳分析师的各种评比上。由于这类评比主要是针对券商分析师的，为券商研究员提供打分排名的人是各投资机构的基金经理、投资经理和投研总监等，而打分排名的依据往往是基金公司研究员的提名，比如基金公司研究员提名5位候选人供基金经理选择，并建议5个人的顺序。由于评比是券商研究员迅速成名的捷径，为此，券商研究员基本是佣金和评比两手抓，两手都硬。这样就进一步强化了卖方与买方的关联性。
研究的工作差异
从工作的性质而言，买方与卖方研究员的工作没有实质性的区别，都是为了研究宏观经济、行业发展和上市公司。比如宏观研究员基本是跟踪海外经济、国内经济增长、宏观政策、物价走势、产业结构和流动性变化等，从研究的内容而言基本没有差异。
但是，从工作的目的性而言，就存在较大的区别。券商研究员是为了做好研究，以为基金公司服务，获得佣金和排名。基金公司研究员做好研究是为了服务投资经理，服务基金的投资操作，目的是为了获得投资经理的认可、基金净值增长以及基金在市场中的相对排名。即券商卖方研究员做研究主要是对外服务于佣金，而基金公司研究员做研究主要是对内服务投资。由于工作的目的差异，券商研究员相对可以更加多元化，不用太关注报告对投资的影响以及与市场的关联，为此可能有人做得很学术、有人很历史、有人很文艺、有人很豪放、有人很婉约；但是，买方研究员的研究需要为投资经理提供明确的投资建议，并必须为报告的投资建议负责，为此报告大多是八股文，行业状况、公司状况、业务发展与盈利分析、最后是投资建议。
从工作的目的上，卖方分析师有点像各个菜系的厨师，川菜粤菜淮扬菜，厨师的任务是做好菜，但是有人喜欢有人不喜欢，如果喜欢你的人多了，那你就拿更多的佣金和更高的排名。即使只会做一个菜的厨师（比如就重点研究一只股票），如果他做得特别好，也可以成为“厨王”。而买方分析师像小保姆，任务是给一家人做饭且要让大家基本都满意，需要照顾不同的口味，如果投资经理不喜欢或者投资经理吃了拉肚子，那这个保姆就难当了。
从研究的方式来说，卖方研究更多是综合性研究，而买方研究员更多是独立性研究。比如，在流动性变化上，券商研究员有很大的弹性，可以引古论今，旁征博引，东西比较，内外辨析，报告可以写得和学术论文一样，也可以写得和历史书一样。但是，基金公司研究员更多是综合券商研究的逻辑和观点，结合自己的判断，进行更深一层的独立研究，同时要得出一个明确的结论，流动性是紧了还是松了，基金应该是加仓还是减仓。当然，也有券商写的报告和基金公司一样观点明确甚至犀利，如果被市场验证，那是极好的。
由于券商研究员的报告经常会公开发布，为了规避信息披露的监管风险，券商报告在表述上更加中庸；但是，为了提高报告的点击量，一般卖方报告会有一个让人浮想万千的标题；为了提高可读性，券商报告一般更加文艺范，还有什么调侃式、散文式、小说式，甚至诗词歌赋都出现过。由于券商研究人员太多，花样一般也更多，报告质量真是参差不齐。记得2010年一个哥们写就的策略会邀请函----《长安回望绣成堆》被号称是史无前例的“最美的邀请”。在熊熊股市之中，能够读到一些写得很美的语言，也算是有种“小清新”的感觉。
从研究的服务上，券商研究员确实是买方研究员不可或缺的。一是券商跟踪及时，出了重大事件，在“两手抓”的动力下，会主动给基金研究员打电话，通报情况，分析影响等。二是券商分析师做了更多、更全面的研究，大量的研究报告是买方研究员写报告的基础。三是券商与上市公司关系紧密，如果要到上市公司调研，让券商出面约见更为容易。四是券商在会议、专家、调研等为基金研究员提供便利，比如食宿交通安排等。五是券商还有一些“增值服务”，比如请吃饭、送水果、请旅游，上海据说还出现送早餐的。所以有人说，基金公司就像爷，虽有所夸大但还是有一定的逻辑基础的。
在上学时候我们将路演定义为投资银行卖东西时候去介绍产品的，现在券商到基金介绍研究成果也叫路演。刚开始的时候我觉得能出去路演好牛的。10年前路演确实是很牛的，据前辈介绍，当时中金公司堪比华尔街的高盛，来金融不发达城市就路演一场，公司的前辈们都是跑去别家公司会议室站着听路演的。但是，时过境迁，现在的路演多如牛毛，很多买方研究员有的是躲避不及。这种站着听路演的盛况最近几年只有在个别“神一样的分析师”来交流时候，才偶尔出现。
卖方分析师为了佣金和排名，必须获得基金公司研究员的认可，路演是非常好的一种建立关系、深化感情并获得佣金及排名的途径。券商分析师大多趋之若鹜，平常的1个季度来路演一次，频繁的每月都来，甚至还有所谓电话路演是“每周一歌”。为此，券商研究员有个素质要求，能说会道能忽悠。
对于买方研究员，路演也是获取信息、深化认识、加强沟通的有效方式，比如券商研究员如果研究深入，可以很快让你了解一个行业或者一个公司的状况，买方研究员相当于将卖方研究员几个月甚至几年的心血在一个小时左右就全部据为己有，迅速掌握相关信息，可以对投资建议作出明确的判断。但是，近年来，这样的“吸星大法”能用上的机会不太多，由于券商人太多，研究同质化比较严重，所以报告的逻辑和观点大同小异，很多时候路演是其他人观点的重复，并没有太多新的信息或观点。这样，如果路演太多了，就成为买方研究员的累赘。
经典的路演场景是双方客套之后，卖方分析师开始打开ppt吐沫星子乱飞30分钟，买方分析师昏昏欲睡听了半个小时，随便问1－2无关痛痒的问题，两家就拜拜了。这最经常出现在宏观策略的路演中。行业研究员对于公司的路演，实际上大同小异，但是一般会有更多的互动。
过多的路演对于卖方和买方都是折磨。卖方分析师有时候一天要对同一个ppt讲上3－5遍，北京、上海、深圳轮着讲，一般连续作战3个星期。为此，卖方分析师有个共同的绰号：PPT播放器。对于买方而言，差不多的观点一天听个3－5次也是很崩溃的一件事情，为此很多买方研究员有路演恐惧症。对于买方研究员，另外一个崩溃的事情是卖方分析师的观点一会是上九天揽月，一会是下五洋捉鳖，年初时候说经济强劲复苏，年中时候说经济大幅衰退；上个月叫追高买入长期持有，这个月让坚决卖出一股不留。
在双方相处上，一般买方研究员更强势。如果是卖方研究员转为买方研究员，能够理解卖方的辛劳，一般会客气一些，对卖方说话处事较温和。如果是毕业之后直接做买方研究员的，再加上业态上的甲方优势，个别买方研究员比较不客气，连给卖方分析师倒一杯水都没有，更甚者在路演中觉得卖方分析师研究太次“可以不用讲”，直接让人家滚蛋的。如果遇上了，只能算卖方分析师“人品不足”，遭遇极品。另外，市场行情也会影响买方研究员的，市场行情好，一般大家开心容易沟通；要是市场行情糟糕，基金研究员压力大容易“上火”，为此，券商分析师路演之前选个良辰吉日是很重要的。
《经济学家茶座》第62辑
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