研究称如果没股指期货&A股跌幅将更大
&&&&来源：&&&&
原标题：研究称如果没股指期货 A股跌幅将更大
　　文章导读： 今年3月A股进入快牛阶段，以彼时为分水岭，沪深300的期现价差由升水转为贴水（即沪深300期指合约价转为低于沪深300指数），4月16日上证50股指期货和中证500股指期货上市后，三大股指期货相对现货贴水特征更趋明显。
　　p60-2 尽管7 月初，中国金融期货交易所的股指期货出现大幅回调，但其“对冲”股票市场下跌风险的贡献不可忽视。国际经验表明，那些没有开展股指期货交易的股票市场，遭遇危机时往往跌幅远大于开展股指期货交易的成熟市场。
　　尽管7月初，中国金融期货交易所的股指期货出现大幅回调，但其“对冲”股票市场下跌风险的贡献不可忽视。国际经验表明，那些没有开展股指期货交易的股票市场，遭遇危机时往往跌幅远大于开展股指期货交易的成熟市场。
　　【金融?资本】大跌来临，“稳定器”股指期货没起作用？
　　研究发现，如果没有股指期货，跌幅将更大
　　张静静
　　今年3月A股进入快牛阶段，以彼时为分水岭，沪深300的期现价差由升水转为贴水（即沪深300期指合约价转为低于沪深300指数），4月16日上证50股指期货和中证500股指期货上市后，三大股指期货相对现货贴水特征更趋明显。6月12日―7月8日A股经历了近35%的回撤，股指期货跌势更猛。进一步看，今年1月和近期的两轮大跌期间沪深300指数波动率都与2008年金融危机前后持平，似乎并没有发挥现货稳定器的作用。公开数据显示A股回撤期间，券商和公募基金的套保盘是股指期货市场中布局空单的主要力量，占比高达50%。那么大跌之下，股指期货究竟是否发挥了稳定股价的作用？
　　股指期货上市的意义：
　　价格发现&提供流动性
　　一般意义上，如果市场是无摩擦的，那么驱动价格改变的新消息应该同时反映在期货和现货市场当中。但杠杆效应、T+O模式（特指国内）、低交易成本以及做空机制令期货市场能更快地传递和反馈信息、更具效率。大量文献证实了在包括美国、英国、日本及德国在内的成熟市场中，股指期货通常引导着现货市场，即价格发现首先发生在期货市场上。
　　若观察年间的沪深300指数走势及其5日波动率会发现：2007年之前指数处于下行通道当中，波动相对平稳，其5日波动率水平相对较低，但偶有极值出现；年间，指数大起大落，5日波动率大幅走高；期指上市（日）后沪深300指数进入宽幅震荡格局，其5日波动率大幅回落，且几无极值出现。对比期指上市后与2007年前这两个阶段沪深300指数的波动率即可看出期指的价格发现功能和稳定股价作用显著。
　　此外，交易本身也是一种“买卖”，有买有卖才有流动性。期指上市前，一旦现货下跌，投资者唯一能做的就是抛售手中的股票，但这不仅造成了技术性“踩踏”令市场恐慌加剧，更导致了现货市场无人接盘进而流动性枯竭，想卖都卖不掉。股指期货提供的不仅是做空通道，更重要的是在市场进入下行走势时，股指期货“对冲”了现货的抛压，稳定了市场情绪，这也是期指具备股价稳定器作用的另一个原因。
　　波动加剧，“稳定器”失效？
　　前文说到沪深300指数期货上市后对应的现货波动平稳，体现了期指股价稳定器的作用。但今年以来，沪深300指数的5日波动率两度飙升，分别对应1月和6―7月的两次大跌，其波动幅度几乎与2008年金融危机持平。于是市场就会产生这样的质疑：2010年4月期指上市至去年沪深300指数波动率收敛的背景是现货行情平淡，而一旦爆发快牛或者快熊行情，期指稳定股价的作用就会失效。
　　为求解惑，我们来做两个简单的“试验”。首先考察沪深300股指期货上市前后沪深300指数5日波动率的平稳性，在截取相同时间长度进行比较后，发现期指上市后并没有显著提高或者降低现货5日波动率的平稳性。
　　其次，换一个角度来看，笔者随机选取两只不在融券范畴的沪深300指数基金申万菱信沪深300价值和银河沪深300价值，以及两只已经被纳入融券标的（编者注：即可以向中介机构借入该基金卖出）的沪深300ETF指数基金易方达沪深300ETF联接（日入选）和华夏沪深300ETF联接（日入选），作为分析对象，若以后面两只基金纳入融券范畴的时间为节点，观察上述4只基金5日波动率平稳性，则可得到下表。
　　从表中可以看出，被纳入融券范畴后的沪深300指数基金的波动率平稳性都相对较高。尽管从学术的角度讲，这样简单的类比是极不严谨的，并不能严格说明被纳入融券范畴后的基金稳定性显著高于缺乏做空机制的基金，但至少可以看出做空机制的引入对于基金稳定性增强起到了一定积极影响。由此延伸，股指期货对于稳定股价也同样有所作为，换句话说，如果没有期指现货市场的跌幅和波动可能还要大。
　　对于股指期货作用的讨论并非仅限于国内，成熟市场对此更为关注。2008年金融危机期间许多国家曾实施做空禁令，但实证研究表明，简单的全面禁止做空会给市场带来更为严重的损失。舒尔茨（Schultz）等学者2011年发表在金融学顶级学术期刊《Journal of Finance》的论文就曾剖析了金融危机期间美国SEC颁布的股票卖空禁令的影响。实证结果表明：做空机制失灵使得相关股票的买卖价差加大、流动性变差，并直接导致做市商无法有效对冲，投资者的交易成本总共扩大了5.05亿美元。
　　做空机制仅是避险，并不能防范系统性风险
　　除了对于期指功能失效的质疑外，每逢A股大跌，股指期货就会成为“替罪羊”，被认为是做空A股的“利器”。在这次A股暴跌中，股指期货同样被怀疑是做空的“主力”。事实恰好相反，去年A股走牛以来，股指期货一直起到了很好的对冲避险作用，而此轮市场大跌的“元凶”另有其人。
　　我们先回顾一下此时宏观经济的背景。人均收入增加、人口结构变化以及产业调整需要令国内经济进入增速换挡期。“一带一路”、“互联网+”、“中国制造2025”等改革方案密集出台。盘活经济的决心令股市重现活力，国企改革、金融混业、互联网概念、高新科技接连成为市场题材。
　　改革也需要流动性的配合。自日，央行在其公开市场操作中下调了14天正回购利率后，迄今为止央行已实施4次降息、两次降准和一次定向降准操作，一年期存款基准利率水平由3.0%降至2.00%，存款准备金率调降相当于释放资金2万多亿元。截至5月末，央行新增货币工具MLF及PSL总规模也已超过1.7万亿元。我们看到此前行情上涨最快的阶段刚好对应着上海银行间同业拆借市场（SHIBOR）短期利率快速走低。
　　数据显示沪深两市融资余额是市场突破3000点后才快速攀升，大盘达到5000点时两市融资余额超过2万亿，较3000点时翻了一番。我们有理由相信这段时间也是场外配资加杠杆最快的时候。根据华泰证券的数据，截至6月12日两市融资及场外配资总规模超过3.3万亿，截至今年5月境内上市公司总市值也就为62.75万亿，也就是说配资已经超过总市值的5%，超过流通市值的6.5%。
　　进一步看，由于多数配资建仓点在3000点附近，因此后期杠杆资金规模可能已经达到境内流通市值增量的10%。一旦市场出现风吹草动，减杠杆行为必然导致多米诺骨牌效应。巧的是，年中正是市场资金面相对紧张的时间，SHIBOR短期利率全面抬头，流动性增量快速减少，无法继续支撑加杠杆行为，于是多米诺骨牌效应真的来了。市场在连锁反应式的抛售和踩踏中一路下挫。而公开数据显示，就在A股阶段性见顶和大幅下挫之际，国内机构投资者布局了大量股指空单有效地实现了对现货头寸的保护和对冲，否则抛售、赎回现象将更加失控。
　　1987年美国股灾发生后，股指期货也被视为股灾的替罪羊。1991年，诺贝尔经济学奖得主莫顿?米勒（Merton Miller）经过调查研究，认为1987年的股灾不是由股指期货市场引起的，而是由宏观经济和股票市场本身问题长期积累的结果。数据显示，全球股市在1987年股灾期间都出现了下跌，且没有股指期货的墨西哥等国的股市跌幅反而更大。
　　总而言之，国内外大量经验和教训都在说明一个事实：股指期货确实有股价稳定器的作用。但做空机制仅是给交易者提供了一种避险方式，却不能阻挡系统性风险爆发，况且既然不是人人都买了“保单”，自然不可能人人都享受“保障”。
　　（作者单位：南华期货研究所）
(责编：值班编辑、夏晓伦)
善意回帖，理性发言!
使用其他账号登录:
恭喜你，发表成功!
请牢记你的用户名:，密码:,立即进入修改密码。
s后自动返回
5s后自动返回
恭喜你，发表成功!
5s后自动返回
最新评论热门评论
热点新闻|精彩博客
24小时排行&|&
人 民 网 版 权 所 有 ，未 经 书 面 授 权 禁 止 使 用
Copyright &
by .cn all rights reserved
人 民 网 版 权 所 有 ，未 经 书 面 授 权 禁 止 使 用
Copyright &
by .cn. all rights reserved最近股市行情怎么样_华股财经
最近股市行情怎么样
相关标签：
1、所谓三军未动，粮草先行，成交量就是股市行情发展的粮草，反弹力度强的个股在成交量上要有两个特征：一是前期下跌过程中量能极度萎缩，显示该股做空动能不足;另一是在反弹过程中量能迅速放大，显示增量资金明显介入。2、注意选择弹力十足的个股...
西南证券研究所所长王剑辉8月29日在其微博中表示，股市已经到了非涨不可的地步，网民抽点时间做功课迎接翻身的那一天。王剑辉认为，当前股市行情低迷，股民心态遭遇空前考验，网易网友情绪似乎尤其激烈。对于空头，他们自然恨他们利用熊市赚钱，对...
不要与股市行情作对，不要为特定的需要去从事投机。买进靠耐心，卖出靠决心，休息靠信心。只要比别人多冷静一分，便能在股市中脱颖而出。不要妄想在最低价买进，于最高价卖出。股票买卖不要耽误在几个&申报价位&上。市场充满乐观气氛，利...
股市行情转暖以后，赚钱的机会又来了，如果只解决赚与不赚的问题很容易，因为绝大多数股票都在上涨，只要具备一点常识，买进股票都可能赚钱。而我们到股市来，是想使自己的资金收益超过银行的利息或投资基金的收益，虽然操作股票很有乐趣，但尽快使...
股市行情的持续上涨是可以吸引人气，为市场赢得投资者的。但目前的A股市场，虽然行情上涨了一个月，但投资者账户却净清空45.9万户。刚刚过去的2012年12月，是股市行情大幅上涨的一个月份。从12月4日探底1949.46点，到今年1月4日上摸2296.11点，上证...
盲目跟风--心理误区之一股市被动受诸多复杂因素的影响，其中股民的跟风心理对股市影响甚大。有这种心理的投资人，看见他人纷纷购进股票时，也深恐落后，在不了解股市行情和上市公司经营业绩的情况下，也买入自己并不了解的股票。有时看到别人抛售某...
自5月初以来，大盘出现连续下跌，2000点整数关口也开始岌岌可危。尽管市场各方普遍认可股指已到底部区域，但大部分的基金公司认为，上市公司业绩预期难言乐观，还没有看到明显的投资机会。目前经济增速放缓，货币市场将重新回到宽松的环境中，债券...
一边是股市行情低迷导致IPO节奏放缓，另一边是企业上市热情持续高涨，两大因素共同作用的结果，导致了IPO“堰塞湖”这道A股奇观。截至11月末，IPO待审企业共计809家。其中，上交所主板155家，深交所中小板338家，创业板316家。此外还有92家企业已过...
点击查看&&&全球股市行情一览三大因素或促成反弹主持人：昨日，沪深两市跳空低开，沪指盘中均跌破30日均线，最低探至2354.61点，随后，在电器等强势板块的带动下缓慢攀升，最终收报2374.84点，下跌5.89点，跌幅0.25%；深证成指表现强于沪...
牛市：股票市场上买入者多于卖出者，股市行情看涨称为牛市。熊市：熊市与牛市相反。股票市场上卖出者多于买入者，股市行情看跌称为熊市。开盘价：是指当日开盘后该股票的第一笔交易成交的价格。如果开市后30分钟内无成交价，则以前日的收盘价作为开...
01020304050607陈云富、潘清：期指对A股或许并没有那么多“魔咒”
两大新品种的重要意义是，不仅给市场提供了风险管理工具，也提供了更多创新的机会。
◎陈云富、潘清
日，筹备近十年的沪深300股指期货率先在中金所上市交易。时隔5年，&兄弟&品种上证50、中证500股指期货昨日也在同一地点挂牌交易。
随着两大新品种上市交易，加上沪深300股指期货，期指风险管理机制将覆盖沪深两市约800只股票，作为国际市场普遍使用的一种成熟衍生品，&做空机制&的完善将对火热的A股产生什么影响？
按照合约规则，上证50股指期货合约每点为300元，与沪深300股指期货合约乘数一样，而中证500股指期货合约每点为200元，按照目前的价位水平，每手上证50股指期货合约价值约90余万元，中证500股指期货合约价值则约150万元，如果按上市初期最低保证金10%计算，投资者的门槛约10万元至15万元。
经过沪深300股指期货5年的市场培育，当天市场交易明显活跃，开盘后两新品种走出不同的走势，上证50期指盘中冲高回落，而中证500期指则一度跳水。
上证50、中证500股指期货的上市，将会使机构的投资策略更为完善。实际上，随着沪深300股指期货5年来的稳健运行，机构已较为适应市场双向的交易模式。不少投资者也希望推出更多的股指期货产品，以进一步精细化对股市的投资。
中国证监会主席肖钢昨日在上市仪式上说，上证50、中证500指数流通市值占到沪深A股的近一半，与沪深300指数成分股形成互补关系，将股指期货对现货市场的覆盖面提高到了73%左右。
两大新品种的重要意义是，不仅给市场提供了风险管理工具，也提供了更多创新的机会。
有券商分析报告指出，中证500指数成分股相对沪深300指数成分股来说，行业分布较分散，风格更偏向于成长，在中小板指数推出前，中证500股指期货极有可能作为成长风格的投资标的，加上中证500指数成分股和沪深300指数成分股没有重叠，通过组合使用中证500股指期货和沪深300股指期货，将能够有效解决市值风格波动对组合的影响，提高对冲的效率。
而对于上证50股指期货，上市交易也有助于巩固国内证券市场的金融话语权。
上证50指数与国际资本市场联动性较高，与海外知名度较高的新华富时A50指数标的重合度高，包括安硕富时A50等国际产品也都追踪其主要标的，在业界专家看来，上证50期指上市有助于发挥国内市场价格发现功能，伴随这一市场影响力增大，且政策进一步开放，有望争取更多市场份额，减少类似2013年曾出现的疑似海外A50指数调仓导致境内建行、中信等权重股瞬间触及跌停的异动行情。
从2014年7月开始，A股市场上演一轮牛市行情，上证综指迄今涨幅近一倍，投资者最为关注的是，随着&做空机制&的进一步完善，上证50、中证500以及沪深300股指期货的交易会否对A股市场带来&冲击&。
不过按照一些证券从业人士的看法，从沪深300股指期货上市5年来的股市运行看，机构此前预期对股指期货可能带来的影响明显夸大了。作为衍生市场，股指期货的运行仍难以改变现货股市本身的运行轨迹。
股指期货上市对股市影响更多体现在市场&厚度&，比如降低市场的波动率，一项研究显示，排除其他因素的影响，沪深300股指期货上市后使现货市场的波动性下降了14%，市场波动的极值范围大幅缩小。
由此，股指期货或许并没有那么多&魔咒&，它的上市对市场而言，意味着风险有了控制的手段，投资操作会更灵活。也正因为此，期货市场实际上有可能会成为股市风险的&泄洪渠&，投资者避险的&逃生舱&。 （作者为新华社记者）
特别提醒：如果我们使用了您的图片，请作者与索取稿酬。如您不希望作品出现在本站，可联系我们要求撤下您的作品。
7.7%、7.7%、7.3%、6.9%、6.7%……这是2012年至2016年前三季度的中国经济增速。这条略微下行的曲线，在改革开放以来的经济增速图中似乎不大“合拍”。...
人民网-人民日报
即将过去的２０１６年，是我国推进供给侧结构性改革的攻坚之年，也是全球金融市场风云变幻的一年。从年初的降低社保费率、年中的万科股权之争，再到人...
2016年，在多地房价出现非理性上涨之际，热点城市开启调控，9个月内三调楼市：3月开始陆续在一二线城市提高二套房首付比例，升级“限外令”“限价令”...
今年1至11月，全国房地产开发投资93387亿元，同比名义增长6.5%，增速比1至10月回落0.1个百分点。这是房地产投资增速连续四个月上涨后首现下滑。除此之...
经济参考报
新一轮成品油调价窗口将于12月14日24时开启。由于产油国减产协议推动国际原油价格大幅走高，机构预测国内油价将迎四年以来的最大涨幅。...
欢迎关注每日经济新闻APP
Copyright (C) 2016 每日经济新闻报社版权所有，未经许可不得转载使用，违者必究。
北京: 010-， 上海: 021-， 广州: 020-， 深圳: 9， 成都: 028-