美国公司热衷回购股票的难言之隐(图)
来源：中国证券网?上海证券报
　　朱伟一　　资本市场的很多业务一旦问世，便有了自己的生命，各种利益集团会借体附魂，再要斩除便十分困难。上市公司回购股票就是如此。在美国，这早已成为一项大业务，成全了许多个人和机构，要想通过立法或监管加以限制已是难乎其难。　　美国上市公司回购股票风头很盛。仅去年一年，美国上市公司便斥资5000多亿美元，用于回购本公司股票，耗费远多于用于研究和开发的资金。过去12个月中，苹果公司斥资329亿美元回购自家股票，金融行业的Wells Fargo和高盛也分别斥资75亿美元和64亿美元回购自家股票。独步高科技业近四十年的IT界巨擘微软也斥资73亿美元回购自身股票。　　从表面上看，公司回购股票的结果称得上皆大欢喜：公司股价上涨，售出股票的股东得以在较高的价位出售股票；而公司股票行情看涨，继续持有股票的股东也有理由乐观，今后可望获得更大的利润。而美国时下的投资机会不多，上市公司的闲钱无处可投，转而回购本公司股票似也适得其所。　　遗憾的是，皆大欢喜表象的背后却有不少难以为人所道的隐情。　　其实，美国大公司回购股票首先是出于公司高管的需要。美国公司高管持有股票期权，而行使期权的条件通常是公司股票达到一定的价位，而公司回购股票正可拉高股票价位。2008年之后，回购股票最多的上市公司，业绩要高出其他公司20%左右。美国上市公司首席执行官任期较短，很多人不免急功近利。往轻的方面说，公司回购股票有利益的驱动，往重的方面说就是在操纵市场。　　有些美国公司还通过发行债券融资，以获得的资金来回购股票。比如去年，苹果发行债券，融资170亿美元，用于回购自家股票。这就是在进行杠杆交易了。而杠杆交易存在巨大风险是：如果股价持续下跌，公司就会出现亏损。2013年普林斯顿大学所出的《银行家的新书》就提出了这样的结论：银行资产中股本资金所占的比例过低；过于追求股本的回报而没有充分考虑习惯风险；银行家的收入过高，但却使得其所在的金融机构以及整个经济缺乏稳定性。　　公司回购股票，还有个如何正确对待新老股东的问题。公司当前股东在高价位出售股东，可以获利，但继续持有股票或未来购入股票的股东，利益就有可能受损，因为多数情况下公司回购股票时拉高的股价是虚高，未来股价还会回落。换言之，当前投资者与未来投资者之间存在着矛盾。对此，史迪文?L?斯瓦兹（Steven L. Schwarcz）教授专门发明了一个新名词叫“时差性冲突”（temporal conflict），以描述当前股东与未来股东之间的关系。英国《经济学人》杂志甚至鼓吹，公司高管理应向全体股东负责。　　上市公司回购股票在许多国家都曾经受到严格限制。1982年，美国首先放宽了对公司回购股票的限制，日本和德国也先后与1994年和1998年分别放宽了对公司回购股票的限制。我国《公司法》虽未完全禁止公司回购本公司股票，但有严格限制，可以说在原则上限制了上市公司回购自家股票。　　那么美国为什么不限制上市公司回购股票？实在是公司回购股票已经积重难返。公司回购股票已成为一项大业务，成全了许多个人和机构。不是连苹果、微软和Wells Fargo这样的巨型品牌公司也委身其中么？要想通过立法或监管限制公司回购股票已是难乎其难。以苹果、微软和Wells Fargo这样巨型公司的实力，在美国朝野很大的影响力，金钱所至，愿意效劳者十分踊跃，坚决捍卫公司回购股票的做法。是的，很多业务一旦问世，便有了自己的生命，各种利益集团会借体附魂，再要斩除便十分困难。　　美国股市以“成熟”市场而享誉全球，令其很多他国家自愧弗如。但就公司回购股票而言，美国的相关法规似乎也乏善可陈。　　（作者系中国政法大学教授，中国人民大学重阳金融研究院高级研究员）
(来源：上海证券报)
(责任编辑：UF049)
原标题：美国公司热衷回购股票的难言之隐(图)
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QQ/Email：收益率差异的影响因素--股票回购与收益分析(三)_摩尔金融精选_传送门
收益率差异的影响因素--股票回购与收益分析（三）
上文(点击左下角“阅读原文”可查看)搜集了我国近5年来以集中竞价交易方式回购股股票的24宗案例，通过统计分析得到以下结论：实施股票回购的公司往往有较高的绝对收益率和相对收益率，这一规律在股票回购期间和股票回购实施后的一段时间内（1.5年以内）普遍存在。回购事件是较好的投资主题。同时，我们注意到实施回购的每个公司的收益有较大的差别。一些公司实施回购后，业绩继续下滑，收益率显著为负，另一些公司业绩好转，收益良好。本文从公司实施回购的时点、公司估值水平、业绩表现、股权激励、大股东行为等角度分析以上因素对收益率的影响，探寻其中的规律。1、选取研究标的我们根据回购各阶段收益表现优劣选择有代表性的两组公司进行分析。由于收益表现较好公司较多，我们选取在统计期内四个阶段中至少两次排名收益前列且收益率较高的公司。此外宁波华翔连续实施两次回购，第一次回购效果不佳，公司随即启动第二次回购，之后业绩与股价表现都有所起色，在此一并纳入分析对象。本文一共选取六家表现较好的公司作为研究样本。（详情见列表）表现差的公司比较集中，其中健康元与德美化工在回购各阶段表现都不好，本文一共选取四家表现较差的公司作为样本。（详情见列表）2、回报较差公司特征分析我们对上述表现较差公司从回购后业绩变化情况、大股东增减持、股权激励、媒体报道、回购前公司估值、回购前股价涨幅等因素进行分析，寻找其中规律。具体情况见列表。比较上述数据和图表我们发现以下规律：1）回购时点处于盈利周期高点上述四家公司回购前业绩都经历过一段时间的持续增长或者高速增长，回购推出时点基本处于盈利的最高峰，回购后的业绩出现下滑，（可能与行业周期有关）导致股价下跌。例如健康元年业绩高速增长，两年来股价也大幅上涨148%，2011年2月推出回购时，恰逢盈利周期性高峰和股价高点。随后尽管实施回购，2011年、2012年业绩都处于下滑状态，导致收益率为负。德美化工回购前业绩持续增长四年，2010年达到盈利高峰，2011年、2012年连续两年盈利大幅下滑，公司于2011年三季度推出回购方案，业绩下滑的趋势已形成。报喜鸟与广汇能源都是在回购前业绩持续5年增长，回购推出时点恰逢盈利高峰期，之后业绩显著下滑，导致表现不佳。因此行业盈利的周期性变化是左右股价走势的决定性因素，在盈利高峰且面临下滑拐点时推出的股票回购无法改变股价运行趋势。2）股权激励与股权质押可能是促使公司回购的潜在动机。报喜鸟、德美化工都在回购前推出股权激励方案，员工行权购买了股票。公司推出回购计划可能是希望稳定股价，维持股权激励的效果。广汇能源、报喜鸟都利用质押股票融资，其中2012年中期广汇能源的质押比例一度高达95%，2013年中期解压部分股押后，质押比例降低至55%，公司负债率高达65%，我们认为广汇能源可能利用回购稳定股价，避免质押股票提前偿债的风险。总体而言，广汇能源的情况比较复杂，业绩持续下滑和媒体关于公司的负面报道是造成股价下跌的主因，同时在下跌过程中，公司不断增持股票，三年来一共进行三轮增持，合计增持了一亿股，占总股本1.91%。广汇能源的高估值与大股东不断增持的行为相互矛盾，其动机比较复杂。3 ）同行业估值比较广汇能源的估值明显高于行业，其他三家公司估值低于行业平均水平。估值偏高会影响回购的效果。4）关注公司回购背后的隐藏动机例如健康元股票回购的隐藏动机是大股东伺机减持。该公司于日开始实施股票回购，大股东百业源投资于日通过大宗交易方式卖出2000万股。大股东减持后，投资者用脚投票。健康元股价处于长期下跌通道。3、高回报公司特征分析同理，我们对上述回购各阶段表现较好公司从回购后业绩变化情况、大股东增减持、股权激励、媒体报道、回购前公司估值、回购前股价涨幅等因素进行分析，寻找其中规律，具体情况见列表。比较上述图表和数据，可发现以下规律：1）回购时机选择较好晨鸣、长安汽车、宁波华翔这三家公司盈利具有较强周期性，公司选择回购时点基本处于盈利低谷时段，其中长安汽车两次回购时点都在盈利低点。宁波华翔2011年中旬开始回购，公司业绩继续下滑，2012年2月展开第二轮回购，2013年公司业绩开始增长。鲁泰、康力电梯、精达股份盈利周期性不强，公司基本选择估值处于较低区域回购。2）上述公司往往选择估值较低时点进行回购周期性公司长安、晨鸣、宁波华翔的PB明显低于行业平均水平，鲁泰的业绩基本保持稳步增长，周期性不强，公司回购时点的估值明显低于同行业。康力电梯与精达股份的估值与行业平均接近。3）回购时点往往处于股价相对低点从近两年股价比较，上述六家公司股价都未出现明显上涨，股价处于较低水平。6家公司中5家公司的股价下跌，平均跌幅23%，其中晨鸣B的跌幅高达50%。4）上述公司在回购完成后，业绩都出现一定程度的增长以回购后一年数据比较，除了宁波华翔业绩负增长外（公司继续实施二期回购，半年后业绩开始增长），增速低的精达股份增长10%，增速高的长安达到274%，股价涨幅与业绩增长幅度呈正比。5）股票激励计划与股权质押可能是促使公司回购的潜在动机。六家公司中，康力电梯与鲁泰都实施限制性股票激励计划，管理层已行权。我们认为维持股价稳定，顺利推行股票激励计划可能是公司回购的动机之一。康力电梯与宁波华翔的大股东都有利用股权质押进行融资，康力电梯质押了25%的股份，宁波华翔质押了55%的股份。基于股份质押有一定的股价风险警戒水位，因此公司可能回购股票维持股价稳定。6）回购完成后，公司继续增持与回购的值得关注回购完成后，晨鸣继续回购H股，回购数量达3906万股，回购比例占总股本1.97%；长安则通过境外子公司继续增持B股8284万股，占总股本1.78%。这些信号都显示公司维稳股价的信心。7）重视B股公司大额回购的投资机会上述六家公司中，有三家公司通过B股市场实施大额回购，回购的效果较好。我们认为出现这一现象的原因在于：一则B股比对应A股更加低估，回购的效率更高。二则因为交易所鼓励上市公司通过回购逐步解决B股历史遗留问题。4、结论提炼归纳低回报和高回报两组公司的行为特征，我们总结出以下规律：1）评估股票回购公司的回报潜力应综合考虑盈利周期、公司估值、股价历史回报等因素。周期性公司在盈利周期谷底进行回购的潜在回报率可能较高。（例如长安汽车）反之，处于周期性盈利高峰即使实施回购也无法扭转股价的颓势（如德美化工）;公司估值处于历史较低水平或显著低于行业平均水平的，其未来回报率可能较高；回购前股票历史回报较低，意味着公司近两年股价处于较低水平的，其未来回报率可能较高。2）长期看：回购各阶段的业绩增长情况是决定回报率的关键因素。3）股票激励计划与股权质押可能是促使回购的潜在动机。高回报公司与低回报公司都具备这一特征，但该特征并不是决定回报的关键因素。我们认为这一特征可能更加适用于预测哪些公司可能实施回购。4）回购完成后，上市公司继续实施二期回购，或者实施增持的，往往表示公司对未来发展有信心，应引起投资者充分重视。（如宁波华翔、长安、晨鸣）5）重视B股大额回购的投资机会。6）警惕以回购之名，实施大股东减持或者其他侵害公众股东利益的行为。我们认为回购案例将越来越多的出现在A股市场，充分理解与洞察公司回购的动机，理解企业的盈利周期将有助于把握实施回购公司的投资机会。▇ 本文为摩尔金融撰稿人原创文章，请勿转载文：持续成长 长期的巿场关注者与研究人，相信投资有道。图：网络免责声明：本文的分析及观点所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。订阅用户依据本文提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。摩尔金融是界面旗下专业投资情报平台摩尔金融（moerjinrong）更多专业投资分析，请回复以下关键词获取： 宏观 投资 新股 金融 银行 P2P基金 混改 汽车 苹果 招行 阿里 白酒 个股 莫大 如果你觉得这些分析靠谱，请向你的朋友推荐
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10月29日 17:20
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股票逆回购是否有风险？
相信大家都知道什么叫逆回购，这其实就是一种短期贷款，就是个人通过国债市场将自己的资金借出去，来获得固定的利息收益。 一、股票逆回购是否有风险？
一、股票逆回购是否有风险？“无风险”就是将资金通过国债回购市场拆出，其实就是一种短期贷款，即你把钱借给别人，获得固定利息；别人用国债作抵押到期还本付息。你的交易对手是结算中心，如果融资方到期不能按时还款，结算公司会先垫付资金给你。除非金融出现系统性崩盘，否则逆回购不会有什么问题，安全性和储蓄不相上下。二、股票逆回购需要注意什么？1、逆回购只存在收益高低的问题。年化收益由资金紧缺程度决定，月末季末年末最高。2、考虑人们的卖高买低的行为习惯，逆回购实质虽然属于买入，但按照卖出操作（这样可以自然地获取较高收益率）。3、逆回购资金到期日可以在场内操作（逆回购或买股票等），转出须下一交易日（T+1）。4、逆回购资金到期后如遇非交易日将被冻结且不计息，应该注意到这个特点，否则往往被高收益率所迷惑（比如明天开始7天长假，则当天的1日逆回购收益率可能高达30-50%，但实际收益率仅有30-50%的1/7考虑转出则为1/8）。5、上证逆回购以10万为单位，收益率稍高，适宜较大资金操作；深证逆回购以100为单位，收益率稍低，适宜零散资金操作。
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