津膜科技2014年三季报点评:工程业务放量提升业绩,关注后续外延式扩张
&&&&业绩总结:2014&年1-9月公司实现营业收入2.85&亿元,同比增长38.47%;营业利润4752&万元,同比增长29.85%;归属母公司净利润4337&万元,同比增长18.03%;每股收益0.17&元。Q3单季度实现营业收入1.34&亿元,同比增长72.57%;净利润1763&万元,同比增长22.41%;每股收益0.07&元。&&&&工程业务放量促进营业收入及净利润增长,毛利率水平有一定下降。公司前三季度及Q3&单季度营业收入及净利润均实现较好的增长,这主要系工程施工量增加所致,其中重大项目的东营项目(3.05&亿元)正稳步推进。公司前三季度综合毛利率为40.47%,单季度毛利率为35.83%,环比下降约7个百分点,同比下降约16&个百分点,我们判断综合毛利率的下降主要系膜工程业务毛利率相对较低且收入贡献占比有所提升所致。&&&&期间费用率有一定下降,主要系销售和管理费用率下降所致。前三季度公司期间费用率下降了1.69pct&至23.40%,销售费用率(5.37%,-1.08pct)及管理费用率(17.01%,-2.44pct)均有下降,期间费用管控较为合理。财务费用率上升了1.83pct&至1.02%,主要是短期借款的增加导致财务费用的上涨。&&&&水处理产业链逐步完善,跨区域拓展取得一定成效。公司以膜产品为基础,逐步向工程建设及运营业务拓展,完善水处理产业链。东营污水处理项目的建设将有望大幅提升公司业绩及运营业务水平。除天津外,目前公司已成功进军至西北、东营等地,跨区域拓展取得一定成效。&&&&股权激励激发管理层经营动力。上半年公司发布了股权激励方案,拟对公司领导、核心技术人员及销售人员等61&位授予172&万股票期权,行权条件为14-16&年ROE&不低于9.0%、9.2%、9.4%,相对于13&年净利润增速不低于25%、50%、75%。股权激励将激发公司的管理层及员工积极性,利好公司长期发展。&&&&横向及纵向产业链的延伸及并购值得期待。公司并购思路清晰,主要沿两个方向展开:1)以膜技术和膜产品为核心展开横向并购;2)在环保、城镇水处理等整个板块展开纵向并购。此前公司有过尝试,虽未成功,但已迈出并购新一步,后续公司仍将择机进行并购,外延式并购依然值得期待。&&&&盈利预测及投资评级:预计公司&年EPS&分别为0.42&元、0.57元和0.73&元,对应22.66&元的前收盘价计算,动态PE&分别为48&倍、36&倍和28&倍,给予公司“增持”的投资评级。&&&&风险提示:项目进展低于预期;政策落实低于预期风险;应收账款回款风险。
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解读：阳煤化工获注巨额资产 业绩依托外延式扩张
作者：戴小河来源：中国证券报?中证网
　　中证网讯 两年前做出的资产注入承诺，控股股东终于在9月17日晚间践诺。当晚，阳煤化工（600691）公告称，阳煤集团将山东阳煤恒通化工股份有限公司（简称“恒通化工公司”）注入公司，以解决同业竞争问题。同时，公司还将展开两项对外收购，以提升盈利能力，增厚每股收益。　　公告称，公司全资子公司集团阳煤化工投资有限责任公司（简称“阳煤化工投资公司”），拟收购阳煤集团持有的恒通化工公司万股股份。　　恒通化工公司目前股权结构为：阳煤集团持股77.621%；山东恒业材料科技发展有限公司持股16.468%；社会公众持股5.92%。为保证此次股权转让顺利进行，阳煤化工投资公司拟以直接或间接的方式，同时收购社会公众股东持有的恒通化工公司万股股份。每股股份的收购价格为经评估后的每股净资产评估值。　　据评估报告，恒通化工公司的整体净资产评估价值为万元，阳煤化工投资公司应向阳煤集团支付的股份转让价款为89253.99万元。　　由于恒通化工公司与阳煤化工投资公司都存在尿素等化工产品的生产，因此，在阳煤化工投资公司借壳上市完成之后，即滋生了同业竞争问题。为此，阳煤集团曾于2012年6月承诺，在条件成熟时，尽快将恒通化工公司股权注入上市公司。　　数据显示，2013年，恒通化工公司实现营业收入24.6亿元，净利润3407.69万元。2014年上半年实现营业收入16.14亿元，净利润1290万元。截至日的资产总额为27.78亿元，负债总额为20.81亿元，净资产为6.97亿元。　　外延式扩张增业绩　　同时，阳煤化工还公告了两项收购计划。　　为提高盈利能力，增厚每股收益，阳煤化工控股子公司山西阳煤丰喜肥业（集团）有限责任公司（简称“丰喜集团”）计划收购深圳典创一号投资合伙企业（简称“典创一号”）持有的山西阳煤丰喜重型装备有限公司（简称“重型装备公司”）40.25%的股权。依据整体净资产评估值万元，确定收购价格为59593.43万元。　　重型装备公司2012年成立，注册资本为8.535亿元。其中，丰喜集团出资5.1亿元，持股比例为59.75%；典创一号出资3.435亿元，持股比例为40.25%。　　2013年，重型装备公司实现收入84231万元，净利润5452万元。2014年上半年实现收入124520万元，净利润5070万元。下半年，随着重型装备公司承揽加工设备的大量交货，预计可实现的营业收入和利润将大幅增加。　　股权转让完成后，丰喜集团持有重型装备公司股权比例由59.75%增至100%，重型装备公司将成为丰喜集团的全资子公司，丰喜集团的合并报表净利润将因此增加。　　另外，公司拟收购山西康得利精细化工有限公司持有的山西三维丰海化工有限公司（简称“三维丰海公司”）47%股权。该事项不构成关联交易。　　三维丰海公司成立于2003年7月，位于山西省运城市，主营农药生产与销售。丰喜集团目前持有期43%的股权。鉴于三维丰海公司与丰喜集团具有较为紧密的产业关联度与比较频繁的业务往来，且三维丰海公司具有较强的盈利能力，丰喜集团拟出资4241.09万元，收购三维丰海公司47%股权。　　2013年，三维丰海公司实现营业收入1.27亿元，净利润1314.87万元。月实现营业收入2142.19万元，净利润184.38万元。收购完成后，丰喜集团对三维丰海公司的持股比例由43%增至90%，丰喜集团的合并报表净利润将随之增加。
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中国神华外延式扩张提升业绩
中国神华外延式扩张提升业绩
字号： T|T &&&
□万国测评 谢祖平
日前，中国神华（601088）公布2011年9月份及前三季度主要运营数据。9月份，公司商品煤产量2.27千万吨，煤炭销售量3.26千万吨，总发电量156.2亿千瓦时，总售电量145.8亿千瓦时，同比增长19.5%、29.4%、40.2%和41.6%；而1至9月份，公司商品煤产量20.99千万吨，煤炭销售量28.64千万吨，总发电量1348.6亿千瓦时，总售电量1256.6亿千瓦时，同比增长26.3%、34.5%、26.4%和26.6%。
点评：中国神华是国内煤炭行业龙头企业，通过收购大股东资产，规模逐步扩大。对比主要经营数据可以发现，无论是煤炭业务还是发电业务，公司经营继续处于稳健增长的过程中，而在煤炭价格未出现松动的情况下，今年前三季度公司净利润水平保持继续增长的态势。值得注意的是，去年年底中国神华公布收购集团下属的包头矿业、神宝公司以及呼电公司等10家公司股权及资产，取得了阿刀亥煤矿、水泉露天煤矿、李家壕煤矿和柴家沟煤矿等资源，这些煤矿产能2910万吨，资源储量24.28亿吨，JORC标准下可售储量17.5亿吨。今年上半年上述收购已全部交割并表，2011年9月份及1至9月份运营数据包括相关目标公司的运营数据；故若剔除收购资产带来的影响，实际上公司原有的业务增长将下降约一成左右，显然收购兼并资产对公司的经营影响显著，预计收购兼并将是未来公司能否进一步做大的主要途径。
此外，新修订的资源税暂行条例将焦煤资源税率上调至每吨8元到20元；其他煤炭未作调整，仍按每吨0.3元到5元收取，资源税的上调对公司的经营有一定的冲击。
二级市场上看，该股股价在经受资源税调整的影响后，近几个交易日A股和H股均出现回升动作，考虑到估值较为合理，后市可逢低中长线关注。
中国非常规油气产业联盟与中国能源网研究中心将于日在北京举办“2015非常规油气合作伙伴峰会暨非常规油气产业联盟年会”，详情请点击中国神华外延式扩张提升业绩
　　日 08:53　解放网-新闻晨报　谢祖平
　　日前，中国神华&&（601088 ,,,,）公布2011年9月份及前三季度主要运营数据。9月份，公司商品煤产量2.27千万吨，煤炭销售量3.26千万吨，总发电量156.2亿千瓦时，总售电量145.8亿千瓦时，同比增长19.5%、29.4%、40.2%和41.6%；而1至9月份，公司商品煤产量20.99千万吨，煤炭销售量28.64千万吨，总发电量1348.6亿千瓦时，总售电量1256.6亿千瓦时，同比增长26.3%、34.5%、26.4%和26.6%。
　　点评：中国神华是国内煤炭行业龙头企业，通过收购大股东资产，规模逐步扩大。对比主要经营数据可以发现，无论是煤炭业务还是发电业务，公司经营继续处于稳健增长的过程中，而在煤炭价格未出现松动的情况下，今年前三季度公司净利润水平保持继续增长的态势。值得注意的是，去年年底中国神华公布收购集团下属的包头矿业、神宝公司以及呼电公司等10家公司股权及资产，取得了阿刀亥煤矿、水泉露天煤矿、李家壕煤矿和柴家沟煤矿等资源，这些煤矿产能2910万吨，资源储量24.28亿吨，JORC标准下可售储量17.5亿吨。今年上半年上述收购已全部交割并表，2011年9月份及1至9月份运营数据包括相关目标公司的运营数据；故若剔除收购资产带来的影响，实际上公司原有的业务增长将下降约一成左右，显然收购兼并资产对公司的经营影响显著，预计收购兼并将是未来公司能否进一步做大的主要途径。
　　此外，新修订的资源税暂行条例将焦煤资源税率上调至每吨8元到20元；其他煤炭未作调整，仍按每吨0.3元到5元收取，资源税的上调对公司的经营有一定的冲击。
　　二级市场上看，该股股价在经受资源税调整的影响后，近几个交易日A股和H股均出现回升动作，考虑到估值较为合理，后市可逢低中长线关注。
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