中国通货膨胀的相依性周期
一、引言众所周知,通货膨胀一直是我国宏观调控的重要目标,在度量通胀率的消费者格指数(CPI)中,食品价格占有约31%的权重,而农产品价格(APPI)在很大度上决定了食品价格,因此,农产品价格的上涨或者下跌,通过食品价格传导至通。而我国农村曾经出现诸如“圈地”、土地抛荒等问题,这些问题是否对农产品价产生冲击并导致农产品价格的周期性波动?从我国调控通胀的实践看,在通胀期抑制通胀,通常实施紧缩的货币政策,而在低通胀期,为刺激增长而实施稳健或者宽松的货币政策。紧缩、稳健与宽松的货币政策的数据表现形式是M2的增长速度,货币宽松(紧缩)表现为连续并且较大幅度的M2增长(下降)。货币政策的宽松、紧缩及其转换,是否意味着M2存在周期?农产品价格的周期与通胀率和M2的周期是否相互“影响”,而形成相依性周期(codependentcycles)?相依性周期隐含的现实意义是什么?研究上述问题的理论和方法可以概述为,基于我国通胀率等变量的数据特征,应用...&
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I.IntroductionAs is well known,infl ation has always been an important macro-adjustment target in China.In the consumer price index(CPI)used to measure infl ation,food prices account for about31 percent oand these food prices are to a very large extent determinedby the agricultural producer price index(APPI).Variations in the APPI are carried throughto the CPI through food prices.Rural China has ...&
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一、改革开放以来的经济增长与通货膨胀改革开放30年来,中国经济实现了高速增长。年国内生产总值(GDP)年均增长率达到9.8%。然而,中国经济的高速增长是在波动中前进的,且表现出一定的周期性。以GDP增长率的峰谷变化来划分(图1),1979年以来经历了4次高峰,即、年,同时低谷年份也有4次,分别为、年。图1中2009年的增长率(8.0%)是估计数,有可能是第5个低谷年。与经济增长波动变化相伴的是通货膨胀,这里以居民消费价格指数(CPI)作为通货膨胀的代理变量。在1997年以前,与GDP增长率的大起大落相对应,通货膨胀的起落幅度甚至更大。1997年以后,随着G DP进入平稳增长期,经过多年的逐渐上升,于2007年达到高位,然后下落。与其相对应的通货膨胀则在低位波动徘徊,以缓慢上升的趋势进入到2008年的相对高位,预计2009年将会下落。分析和思...&
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中国通货膨胀形成的因素的越显复杂,1994年以来的几次通货膨胀周期的成因,一直难以达成共识。货币主义者认为中国货币数量效应是影响物价水平的最关键因素,而结构主义者则认为中国普遍存在的产能过剩问题在短期内会抑制通货膨胀压力,也有部分学者认为资产价格的溢出效应对中国物价具有显著影响,而自2002年加入世贸以来,持续高位的贸易顺差也被认为是推动中国物价上涨的重要因素。毋庸置疑,这些观点对理解中国通胀影响因素具有很高的理论和实践意义,所以本文试图研究这些争论的核心问题,即影响中国通货膨胀周期的关键因素是什么?本文将通过总体平均经验模式分解方法,将中国通货膨胀定基比序列分解为长、短周期和长期趋势分别分析货币供给、产出缺口、利率、房地产价格、股票价格、出口和国际市场商品价格对国内通货膨胀的影响程度。一、文献回顾由Okun定律可知,通货膨胀与产出缺口存在一种交替的关系,Dupasquier andRicketts(1998)[1]指出产出缺口...&
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一、中国通货膨胀周期划分:年本文根据国家统计局及其出版的《经济景气月报》上公布的数据,考察1978年1月到2008年5月期间月度CPI通胀率的周期性变化特征。对通胀周期的界定,不仅依据“低-高-低”为一个周期的基本定义,并且根据Artis等人(1995)对通胀周期划分的建议,对中国改革开放以来的30年间通货膨胀进行周期性划分。Artis等人(1995)的论文是通货膨胀周期研究中并不多见的重要文献。我们知道,学界关于经济周期(Business Cycle)的文献是非常丰富的,但是针对通货膨胀周期进行研究的文献相对较少,并且至今尚没有哪个国家公布官方的通胀周期。Artis等人(1995)在划分通货膨胀周期的计量方法上进行了深入研究,并且对利用通胀时序进行周期划分的标准提出了建议,归纳起来可以分为三个方面:(1)通胀时序图中,波峰之后总要有波谷;(2)上升期或者下降期对应的区间跨度至少要有9个月;(3)周期区间拐点界...&
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改革开放以来我国经济虽然一直呈快速增长态势,经历了约两个半经济周期,即年,年,1997至今,在这两个半周期内分别出现了程度不相同的通货膨胀。根据经济周期理论,周期中出现通货膨胀是必然的,但是这三次通货膨胀的诱发因素却各有不同。因此分析我国通货膨胀诱发的周期性主导因素,对于今后防范恶性通货膨胀,做出正确的宏观调控决策,保证经济平稳运行有着极为重要的意义。一、中国通货膨胀的周期划分1.指标与数据选择衡量通货膨胀的指标主要有CPI,商品零售物价指数,GDP平减指数等。本文选择商品零售价格指数和GDP平减指数两个指标进行并列分析①。经过统计处理后年的GDP平减指数与商品零售价格指数表如下:表1 GDP平减指数及商品零售价格指数年份GDP平减指数商价品格零指售数年份G减DP指数平价商格品指零数售年份G减DP指数平价商格品指零数售19841...&
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通货膨胀预期_货币政策工具选择与宏观经济稳定86
第10卷第1期2010年10月经济学(季刊)Ch；通货膨胀预期、货币政策；工具选择与宏观经济稳定；李成马文涛王彬*；摘要基于含消费惯性和金融加速器的动态随机一般均衡；型,定量解析了不同货币政策工具下通胀预期偏差对宏；关键词通货膨胀预期,货币政策工具,宏观经济稳定；一、引言；在宏观经济波动的背后,政策与非政策的因素发挥重要；Goodfriend(1993)指出
第10卷第1期2010年10月经济学(季刊)ChinaEconomicQuarterlyVol110,No11October,2010通货膨胀预期、货币政策工具选择与宏观经济稳定李 成 马文涛 王 彬*摘 要 基于含消费惯性和金融加速器的动态随机一般均衡模型,定量解析了不同货币政策工具下通胀预期偏差对宏观经济稳定的影响。结果发现,价格型工具调控下,通胀预期偏差对经济有正面影响,而数量型工具调控时有负面影响;短期内,数量型工具能更有效遏制通胀,长期看,价格型工具的调控效应更显著。研究表明,央行应有针对性的搭配不同政策工具,构建基于资产价格的广义价格指标和通货膨胀预期测度,提高政策的可信性和可测性,实现对通胀预期的有效引导与调控。关键词 通货膨胀预期,货币政策工具,宏观经济稳定一、引
言在宏观经济波动的背后,政策与非政策的因素发挥重要作用。其中,通货膨胀预期颇受关注。Goodfriend(1993)指出,不稳定的通货膨胀预期和伴随的周期性的通货膨胀惊慌(inflationscare)1是20世纪70年代/滞胀0(stagflation)的根源;Mishkin(2007)认为,油价上涨对/滞胀0形成的重要性,不仅体现在国际油价对国内能源价格的直接传导,更为重要的是反映了蕴涵于国内商品价格中的通货膨胀预期效应。通货膨胀预期对宏观经济的影响还受制于货币政策调控,透明可信的货币政策能向公众及时传达政策意图,并通过有机的调整,引导通货膨胀预期,改变通货膨胀的动态特征。Bernanke(2004)发现,20世纪80年代以来的大稳健(GreatModeration)现象既不能完全归结于结构*西安交通大学经济与金融学院金融系。通信作者及地址:马文涛,陕西省西安市雁塔西路74号,710061;E-mail:。本文受国家社科基金重点项目/我国金融监管的制度框架、制衡机制与绩效评价研究0(09AZD020)的支持,三位作者感谢武汉大学经济与管理学院魏福成博士的有益建议,以及两位匿名审稿人的富有建设性的意见。当然,文责自负。1通货膨胀惊吓定义为:非紧缩性货币政策条件下金融市场的长期利率的显著上升。在短期实际利率不变时,长期利率变动与通货膨胀预期一致,说明通货膨胀惊吓反映了通货膨胀预期的突然变化。52经济学(季刊)第10卷性变化,也不能仅认为是外生冲击的频率与幅度降低的结果,而应着重关注货币政策调控的改善与通货膨胀预期的稳定效应。理想情况下,通货膨胀预期应稳定在中央银行的通货膨胀目标范围内,短期内,减小经济体系中内外部因素对通货膨胀的冲击程度;长期内,能平稳市场价格,缓解通货膨胀对资源的扭曲配置,充分发挥价格的市场信号功能,促进市场效率的改善,进而实现产出的扩张。鉴于此,已有文献对通货膨胀预期、货币政策与宏观经济稳定的关系进行了多方面的探索。理论构建方面,随着动态宏观理论及其架构的不断完善,动态随机一般均衡模型(dynamicstochasticgeneralequilibriummodel)逐渐成为宏观分析的主流范式。价格粘性模型(stickypricemodel)和基于货币粘性的有限参与模型(limitedparticipationmodel)均假定公众有完全理性的通货膨胀预期,通货膨胀预期对宏观经济的影响仅与货币政策有关。在价格粘性模型中,货币政策是否满足/泰勒原则0(Taylorprinciple)成为经济是否跌入/预期陷阱0的关键。RotembergandWoodford(1997)和Clarida,GaliandGertler(1998)等发现,当货币政策不满足/泰勒原则0(即利率调整幅度小于通货膨胀)时,公众对未来通货膨胀预期的上升会转变为事前实际利率的降低,借助于总需求的变化和价格粘性机制的作用,促使通货膨胀预期的加剧和真实通胀的持续攀升。在有限参与模型中,因消费存在现金现行约束(cash-in-advance),且生产之前也需足够数量的银行贷款充当营运资本(workingcapital),使得中央银行决策时面临通胀稳定与产出稳定之间的替代(trade-off):利率提高一方面可以遏制通货膨胀预期,另一方面却会对产出产生负面效应。ChristianoandGust(2000)等发现,这种两难抉择下包容通货膨胀预期的货币政策即为最优,同样会导致经济出现/预期陷阱0。Chari,ChristianoandEichenbaum(1998)和Albanesi,ChariandChristiano(2003)认为,在理性预期下,机械的货币政策反应函数并不能充分展示货币政策可信度与通货膨胀预期变化的关系,而中央银行的承诺机制有助于防止/预期陷阱0的产生。理性预期假设公众对整体经济结构有完全正确的认知,可依据已有的经济条件形成对未来通货膨胀的完全理性预期。然而,现实世界中,一方面信息传递与获取需要花费一定数量的成本,使得信息扩散同价格调整一样具有粘性,Mankiw,ReisandWolfers(2002)通过分析美国调查数据中通货膨胀预期的特点,构造信息粘性模型(stickyinformation)证实了通货膨胀预期的粘性特征;另一方面,大量造成信息不对称的因素使得公众对宏观经济的认识具有不完全性,甚至片面性,凸显了认知过程(学习效应)在通货膨胀预期形成中的重要性,SlobodyanandWouters(2009),Ormeno(2009)通过模型估计与测度,揭示了现实通货膨胀预期形成中的学习效应。当人们的实际第1期李 成等:通胀预期、货币政策与宏观经济稳定 53另一个重要功能就是促进学习效率的提高,有效引导通货膨胀预期,降低其对宏观经济的负面影响(OrphanidesandWilliams,2002)。学习效应下通货膨胀预期对各种内外生冲击的敏感度也会提高,可能出现通货膨胀惊慌,即长期通货膨胀预期对中央银行的通胀目标产生内生性的偏离(OrphanidesandWilliams,2003等)。此外,受制于信息的获取与处理能力等方面的差异,不同个体会采取不同的通货膨胀预期形成方式,Brazieretal.(2008)等定量刻画了多种通货膨胀预期形成方式与不同货币政策反应函数调控对宏观经济的动态影响。以上研究中,学者们通过在一般均衡模型中添加各种更加接近现实的因素来提高对现实世界的刻画程度,充分展示通货膨胀预期、货币政策与宏观经济的理论关联性;实证研究中,基于不同计量方法(如VAR模型)的经验证据对上述关联性提供了证明。Leduc,SillandStark(2002)利用美国Living-stonSurvey中的通货膨胀预测数据,揭示出通货膨胀预期对经济的显著影响,并证实了预期陷阱假说。GagnonandIhrig(2002)等证实,在通货膨胀波动小且通货膨胀预期稳定时,汇率冲击对国内商品价格和经济活动的影响相对更小。HoriandShimizutani(2005)采用KokuminSeikatsuMonitors中家庭通货膨胀预期调查数据,发现在日本公众对价格的预期取决于当前价格和滞后期的价格预期变化,/量化宽松0(quantityeasing)的货币政策并不能显著改变公众的价格预期,而且通货紧缩预期会通过延迟性的购买行为来抑制消费的增长。Barnett,GroenandMumtaz(2009)分析显示,在英国,通货膨胀预期冲击在20世纪70年代对通货膨胀的短期动态有重要影响,但这种影响在80年代有所减弱,而在1992年英格兰中央银行采纳通货膨胀目标制(inflationtargeting)后,这种影响不再显著。事实上,当通货膨胀具有较低的波动持续性和对外生冲击的较小反应程度时,通货膨胀预期通常已得到很好的锚定(anchored),这得益于良好的货币政策调控,同时,也能促进宏观经济稳定(Mishkin,2007)。国内研究中,张勇和范从来(2004)分析了从1995年到2002年我国通货紧缩预期的产出效应,刘金全、金春雨和郑挺国(2006)证实了在我国产出与价格的关系具有长期菲利普斯曲线性质,刘东华(2009)的分析表明,通货膨胀目标制所带来的通货膨胀预期稳定,对发达国家的产出、利率和物价波动性的改善并无显著影响,但对新兴经济体国家的宏观经济稳定却起到重要作用。综上可见,在现有研究中,学术界多采用动态随机一般均衡模型进行理论剖析,或基于以向量自回归模型VAR为代表的计量模型展开实证检验,为进一步的研究提供了良好借鉴与基础。但是,在上述动态随机一般均衡模型的分析中,大多仅考虑了利率调控下通货膨胀预期与宏观经济稳定的关系,,54经济学(季刊)第10卷多种货币政策工具,包括数量和价格两类实质性调控工具,以及选择性信贷政策和窗口指导两类指导性政策工具。数量型货币政策工具侧重于直接调控货币供给量,主要包括公开市场操作(中央银行票据的发行与回购)和准备金率调整两类,文献中通常将货币供给量作为数量型货币工具的代理变量(McCallum,2000);价格型货币政策工具侧重于间接调控,通常借助于金融市场的长短期利率期限结构来影响市场预期和经济行为,一年期存贷款利率是我国调整频率最高、被认为最有效的价格型货币政策工具(樊明太,2004)。因此,本文将在动态随机一般均衡模型中,分别考虑两种类型的货币政策工具,以使得模型更接近我国现实。同时,也应该看到,新凯恩斯动态随机一般均衡模型已逐渐成为宏观经济政策分析的重要工具,它坚持宏观分析与微观结构的高度统一,且能较好地避免卢卡斯批判问题和政策的动态不一致性问题,使得模型在经济预测和政策评价方面具有较高的可信性。从我国现实来看,有效需求不足一直是困扰经济发展的难题。新凯恩斯DSGE继承传统凯恩斯的需求分析方法,与我国现实较为契合。国内学者李春吉和孟晓宏(2006),许伟和陈斌开(2009),王君斌(2010)等均发现该类模型能对中国宏观经济波动的原因和传导机制提供较为丰富与全面的解释。此外,SmetsandWouters(2007),Blanchard(2009)等认为,一国宏观经济可能受到了多种冲击的共同作用,国内研究也揭示对中国宏观经济有重要影响的冲击有技术冲击、劳动供给冲击、政府购买冲击、货币政策冲击、国际贸易顺差冲击等(陈昆亭、龚六堂和邹恒甫,2004;黄赜琳,2005;陈昆亭和龚六堂,2006;李浩、胡永刚和马知遥,2007;等等)。因此,引入多种冲击可使模型更好刻画我国宏观经济波动,凸显通货膨胀预期偏差对宏观经济的冲击效应。总体而言,本文的主要特点有:(1)在模型框架上,借鉴Bernankeetal.(1999)和Gertleretal.(2006),建立了开放经济条件下含消费惯性和金融加速器的多个部门DSGE模型。赵振全、于震和刘淼(2007)揭示了我国宏观经济层面的金融加速器机制;Fuhrer(2000)等指出消费惯性与货币政策的传导机制密切相关,许先普(2008)发现,在我国消费惯性所体现的攀比效应显著,对货币政策传导影响明显。从模型设定看,在诸多对数线性化的DSGE模型中,变量之间存在如下关系:Zt=EtZt+1+Hxt,(1)其中,H&0。这说明在正向xt冲击下,Zt在当期增大,而在下一期减少,反应及时,但是,实证研究显示,价格和其他实际变量在货币政策冲击和其他冲击下变化缓慢,且呈驼峰型的反应。EstrellaandFuhrer(2002)发现,引入消费惯性能缓解理论模型预测与经验证据的差异。(2)在统一的模型中,引)第1期李 成等:通胀预期、货币政策与宏观经济稳定 55M2增速表征数量型工具,一年期存款利率代表价格型工具。(3)采用校准与贝叶斯技术相结合的方式确定模型参数,增强参数的稳健性和可信度。(4)利用脉冲响应函数模拟和方差分解等方法重点研究通货膨胀预期冲击对宏观经济的量化影响。本文余下内容安排如下:第二部分为基本DSGE模型的建立以及求解;第三部分为模型参数的估计、脉冲响应函数模拟以及方差分解;第四部分为结论以及政策含义。二、DSGE模型的构建及求解2本文建立了开放经济条件下多部门的新凯恩斯动态随机一般均衡模型,包括六类经济个体:家庭、中间品生产者、资本品生产者、零售商、银行、政府。家庭提供劳动,获取工资,分享零售商的净利润,缴纳一次性总税收,向零售商购买消费品,余下的收入储蓄在银行;中间品生产者向银行贷款,从资本品生产者处购买资本,雇用劳力,生产中间品;资本品生产者利用现存资本以及追加的投资以生产新资本,出售给中间品生产者;零售商向中间品生产者购买产品,生产差异化的最终产品,并以一定加成比率(markup)出售;银行从家庭吸纳储蓄,以一定价格(附加风险溢价)贷给中间品生产者,承担贷款损失,同时,从每期利润中计提贷款损失准备;政府向家庭征税,执行财政政策与货币政策。(一)模型基本框架的建立1.家庭代表性家庭的效用函数:E0]t=06BUCt,Ht,]tttPt1-1+CMt1-REt21eL,t
=E06B(Ct-hCt-1)-H+1-R1+C1-Ptt=0,(2)其中,iI(0,1),B为折现因子,Ct为家庭消费,h为消费惯性因子,Ht为劳动供给,EL,t为劳动供给冲击,这种设定借鉴SmetsandWouters(2002),Mt/Pt为实际货币余额,R为风险规避系数,C为劳动供给弹性的倒数,S为实际货币余额对利率弹性的倒数,H1和H2分别代表劳动和货币对效用的贡献度。2如有兴趣,具体推导过程可与作者索要。包含各类专业文献、各类资格考试、应用写作文书、中学教育、专业论文、文学作品欣赏、行业资料、通货膨胀预期_货币政策工具选择与宏观经济稳定86等内容。　
　理性预期学派的观点:稳定经济政策完全无效 B、b 、货币主义者的观点:货币当局...学的经济思想的是: A 、a、货币规律 B、b 、需求拉动式通货膨胀的重要成因... 　14.抑制需求拉动的通货膨胀,应该( A.控制货币供应...为减少经济中存在的失业,应采取的财政政策工具是( ...膨胀 B.未预期的通货膨胀 D.不平衡的通货膨胀 )... 　未预期的通货膨胀: A、a、会减轻政府发行公债的实际...当经济中存在失业时, 应该采取的财政政策工具是 ()...中选择唯一正确答案) 本题分数:4 内容: 自动稳定... 　宏观经济政策目标及其种类; 2.财政制度及其自动稳定...对经济的影响; 5.货币乘数; 6.货币政策工具与货币...29.缓解需求拉上型通货膨胀压力的正确措施是(A) ... 　结构型通货膨胀 满分:4 分 3. 收入弹性大于 1 ...理性预期学派认为宏观经济政策:___A. 在短期与长期...货币主义货币政策的政策工具是:___。A. 控制利率 ... 　宏观紧缩政策 三、多项选择题 1、有关通货膨胀描述...经济增长、充分就业、稳定物价、 ( 2、法定存款准备...整个经济发挥作用的货币政策工具有( A、公开市场业务... 　实现一定的经济目标,运用各种工具调节和控制货币供给量,进 而影响宏观经济的方针...(2)按市场机制的运行情况分为公开的和隐蔽的通货膨胀。 (3)根据预期分为预期... 　数量引起的通货膨胀;预期的通货膨胀;惯性通货膨胀。 ...③货币政策的工具:公开市场业务、贴现政策、准备金...[答案]:宏观经济政策的目标即:充分就业、物价稳定、... 　货币发行的增长速度是通货膨胀的决定性因素,这 A.理性预期理论; 29.有 A 和...10.西方发达国家的财政政策具有自动稳定经济的功能,从而减轻了经济波动的影响。 ... 上传我的文档
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论通货膨胀、货币政策及宏观经济关系
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【研究报告内容摘要】
主要观点：5月仹，CPI同比增长2.5%，涨幅较上月回升0.7个百分点，略高亍市场预期（2.4%）。同时，PPI同比下降1.4%，降幅较上月收窄0.6个百分点，好亍市场预期（-1.6%）。价格形势呈现CPI回升，PPI降幅收窄的格局5月仹，CPI环比上涨0.1%，翘尾因素为1.6%。因此，前5个月的新涨价因素为0.9%。从结构来看，5月仹，食品价格环比上涨0.2%，非食品上涨0.1%。食品价格的八大类环比四涨、四跌。鲜菜等价格因为季节性供应扩大环比继续下跌，猪肉价格出现明显反弹。非食品价格环比涨跌在-0.1%至0.3%之间，涨跌幅都丌大5月仹，PPI同比下降1.4%，PPIRM同比下降1.8%，环比均较上月下跌0.1%。PPI中的采掘业、原材料、加工业以及生活资料同比分别下降4.9%、2.0%、1.6%和0.2%，降幅都较上月有所收窄就全年的价格形势而言，由亍2013年下半年CPI增速较高，9、10、11月仹都在3以上，这就决定了今年前三季度翘尾影响相对较大，特别是5、6、7三个月仹，二季度末戒三季度初将是年内CPI的高点。综合考虑翘尾影响和季节特点，预计6月仹的CPI为2.6%虽然随后的2-3个月内将见到年内CPI的高点，但破“三”的可能性很小，这给了货币政策更大的自由度。但另一方面，在金融经济下行周期的大背景下，通货膨胀很难突破目标上限（3.5%）。CPI在上限以下运行，就丌是货币政策最主要的约束变量6月9日央行宣布扩大定向降准范围，但这丌意味着货币政策的总量调整，当前“稳增长”的调控框架没有劢。这有两个层次，“稳增长”以财政政策为主，货币政策配套跟迚，而丌是反过来，货币政策担纲“稳增长”主力；二是货币政策目标框架“防风险，稳增长和控通胀”的排序没有变关亍年内货币政策放松的尺度，丌排除将降准范围再次扩大，甚至是一次全面的降准。但后者应该是最大尺度，年内看到降息的可能性丌大。因为我们看到年初以来货币市场流劢性宽松，债券收益率下行，但实体经济融资成本高企，这说明当前的货币政策传导机制受阻。这主要是因为在金融经济下行周期背景下，微观主体资产负债表风险在加大，银行等金融机构惜贷。因此，在丌疏导传导机制下降息是没有太大实效，弊大亍利，央行丌会同意做这样的事，其他决策部门应该也能认清此问题风险提示：货币当局在经济、金融系统内生风险增强背景下强硬收缩货币
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