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程定华最新策略：自由现金流、无风险利率和风险溢价这三个因素不能好转，就没有牛市的可能，怎样才能真正使那三个因素好转呢？停止投资（）&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&Xeyjztj：&&&&&&&程定华博士最新策略（）&&&&&&&想必大家最近注意到一个情况，标普500指数又创下历史新高，同样德国、英国股市也都达到或接近了历史新高；再看亚太，东南亚菲律宾、泰国同样达到如此，而日本股市也自去年底上涨了近90%。我们很自然有了一个问题，欧美、日本经济并不好，为何股市表现如此强劲？反观中国，经济尚可，A股却表现糟糕，对此我们如何解释？&&&&&&&&&&&&假如我们能够找到一种方法，对这些已经发生的事情进行合理有效的解释，那么就可以用同样的方法来进行预测。这是我想首先说明的，研究的方法。&&&&&&&&&&&&下面介绍我们研究的框架。在座各位应该都了解DCF估值模型，就A股行业分析来讲，这个模型可以说并无意义。原因两个方面。其一，最重要的原因，分子端自由现金流难以计算。可以跟大家举个例子，2003年瑞银获得QFII第一单，他们精挑细选的组合是这样的：、、、。这其中有两支股票也在我的投资池中，所以记得很清楚，认为自己的水平可媲美外资大行。可如今，他们财务状况与市场关注度已今非昔比。其二，分母端的无风险收益率在利率自由化启动之前，我们并没有准确的概念；风险溢价，国内一直都没有研究，说不清楚。&&&&&&&&&&&&但是，将DCF运用在整个股票市场是合理的。首先，2000多家企业的加总，弥补了单个企业的现金流的波动。其次，随着利率市场化的推进，我们找到了无风险收益率的合理代表，即信托、理财的收益率，大致在6-8%左右。最后，我们可以用信用债与国债收益率差来模拟风险溢价的波动的情况。&&&&&&&&&&&&现在我们来看这样的框架能否解释刚才提到的问题。A股企业目前的状况是，分子端自由现金流负增长。自由现金流量是指企业经营活动产生的现金流量扣除资本性支出的差额。在座各位都是银行人士，相信从客户那里都可以了解到，企业总体的状况是在恶化的，经营性现金流也在恶化，但资本开支却没有太多变化。分母端，利率自由化带来了无风险收益率的上升；同时自08年之后，国际市场对BRICS的看法已经有了一些改变，中国的债务问题，印度的通知问题，俄罗斯的人口问题，巴西的腐败等等一系列问题已经造成风险溢价的提升。分子缩小，分母增大，市场自然表现不好。&&&&&&&&&&&&美国标普指数创下了历史新高，我们从这个框架来看。分子端，过去三年美国企业无大的资本开支，投资增速缓慢。量化政策的放松的货币都积累在银行也说明了这个问题。同时，这也造就了美国企业拥有巨大的经营性现金流，比如苹果公司。分母端，长期债券维持在低利率带来较低的无风险利率；风险溢价方面，次贷危机曾在带来高溢价，但随着房地产情况的好转，财政悬崖的解决，就业形势的改善，风险溢价已得到降低。所以，美国股市能够表现的好。欧洲情况与美国类似。&&&&&&&&&&&&我们这样的分析还可以从一个市场得到印证，香港市场。香
市是非常特殊、有意思的。个人认为，我对H股的理解要比A股深。港股的分子端，是与A股相同的，理由很简单，因为大多数企业经营都来自大陆，整个经济体与欧美也是脱钩的。但分母端，却是同欧美紧密联系的。无风险利率，因为香港的联系汇率制度，所以与欧美保持一致。风险偏好也与欧美相同，因为这个市场的玩家不是大陆人，是美国人，欧洲人。所以，港股的表现会比大陆好，比欧美差，事实也是如此。&&&&&&&&&&&&通过对各地股市的分析，我们认为DCF这个框架是合理的，所以我们依照框架对A股进行预测和判断。看自由现金流、无风险利率和风险溢价，哪些因素能够改善。年初以来，现金流与无风险利率出现了轻微的好转，所以市场也应声小幅反弹。后续只要这三个因素不能好转，就没有牛市的可能。&&&&&&&&&&&&证监会本身是着急的，非常希望提升市场，从地方养老金入市、开辟和扩大RQFII、公募仓位提升等等一系列措施无不在刺激市场。但结果呢，这些举措只能刺激风险偏好发生改变，这是情绪上的事，而情绪是最容易波动的，“最多维持一个礼拜”。没有自由现金流、无风险利率的变化。&&&&&&&&&&&&还有一个事情证监会也喜欢做，新股发行改革。自我入行至今，已经经历了6此改革。从抽烟、到大额存单配售、到网上竞价制度、到市值配售制度、到网上网下，到现在。但这都没有大幅度的改变我们提到的三个因素。&&&&&&&&&&&&怎样才能真正使那三个因素好转呢？停止投资。目前A股几乎所有的企业都属于CAPITAL&KILLER型，消耗资本，不断投资来维持盈利水平。假若我们停掉投资，若企业仍能维持盈利，必然现金流会有巨大改善。随着投资增速下行，市场反而会上升。当然这个过程会存在市场的调整和出清。&&&&&&&&&&&&但投资涉及经济增速，这是个大事，同时政府与投资者很可能对经济预期水平的理解不同。假若政府认为7-8%的增速水平挺好，那就意味着资本开支无法好转。假若允许经济回落至4-5%的增速水平，维持贷款利率3-4%，资本开支必然下降，现金流改善。这种情况，历史上在朱镕基总理任内，1999年前后发生过一次。当年，制造业增速是负增长，整体固定资产投资增速4%左右，随后企业整体负债率降到了43%左右，微观层面比较健康，因此带来了之后的牛市。所以说，资本市场是不可能自己形成牛市的，必须要有变化才行。&&&&&&&&&&&&另一方面，假若7-8%的增速，没什么变化不能形成牛市，会不会有风险呢？目前市场上很多人认为没什么风险，指数震荡就是。但我认为，假若不做任何事情，风险是无底限的。我们可以看看日本15年前大股票的表现和现在的表现，能说明问题的。或者看看中国远洋、也可以，从60多降到4、5块，还能再降到3块。我认为，假若没有大的改变，再过三年中石化、中石油也会出现问题。自2006年后中石油的盈利没有变化，但自由现金流在下降。&&&&&&&&&&&&所以，我们在预测的时候要看有没有动作，我对未来始终是中性的，找一个框架，持续观察其中重要因素的变化，然后再做出判断。&&&&&&&&&&&&这个变化会在何时出现，取决于目前的弱复苏何时结束，我认为会在2013年四季度。原因可以从经济周期中找到。现在有四个周期可构成单独的周期，一是库存周期，大约两个季度左右；二是制造业周期，相对较长；三是地产周期；四是出口周期。目前的弱复苏形势由地产周期（房屋销售、地产投资良好），出口周期（尽管出口数据可能有水分，但较去年改善是不争事实），库存周期构成。而这其中地产周期最重要，这个周期主要取决于房屋销售情况。假如4至9月份销售不好，地产公司无现金流回流，则投资减少周期结束，而此时制造业周期并没有来，整体经济将会向下。&&&&&&&&&&&&弱复苏结束后的经济水平会是怎么样？结合以往8-12%这个较大区间的宽幅波动范围，我认为合理的区间应该是5-8%。很多经济学家说是“七上八下”，我认为非常难。经济运行有负责的机制，不可能在7-8%这么窄幅的变化，更不可能匀速的变化。假若经济在5-8%，政府或者增加投资，重新回到资本消耗路径，同样的游戏继续玩，或者需要像1999年那样，在不发生系统性风险的情况下，来一次市场出清，这时牛市就会出现。&&&&&&&&&&&&弱复苏结束后，改变资本消耗模式，采取1999年模式的可能性大吗？目前不好说。有人说，感觉总理不太关注经济增速，是不是可能会容忍5%左右的水平。我觉得所谓不关心，是因为经济目前仍在7之上。另一方面，最近很火的一部电影《疯狂的原始人》中瓜哥的反应很像中国经济的反应模式，经济落找发改委，股市跌看证监会。改变这个反应模式的概率的多大，做不了判断，只能走一步看一步，逻辑我们已经说清楚了，不同的路径会带来不同的市场表现，我们只能逐步观察。&&&&&&&&&&&&所以，回到资本市场，目前没有必要看太长，看1、2个季度就行。总体4Q之前，A股是鸡肋，现金流可能会轻微改善，但也看不长远。指数在间震荡，存在的所谓结构性机会，也就是爆炒小股票。&&&&&&&&&&&&关于行业配置，主要是考虑分化的问题，大家可以看与在最近两次2000点时表现的前后差异就能看出来。现在行业配置就是两个极端。一是考虑最便宜，四个最便宜分别是百货、一线地产、银行、保险。百货的便宜在于自有物业的价值，银行的便宜在于PB，保险基本反映现有业务价值，新业务估值为零。二是“中国梦”，&行业也是四个，TMT、环保、军工、生物医药。说是中国梦，因为有梦一般的PE。除了这两个极端，其他行业根本没人玩。&&&&&&&&&&&&剩下的变化就是结构转换了，大概会在5-6月份，触发的因素就是IPO重启。会造成小股票的下跌，但大股票并无影响。指数不会有空间，维持到4季度，到弱复苏结束。到时看动作，再对资本市场评价。
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高善文：中国经济复苏的力度非常地弱，复苏本身的可持续性有很大的疑问（高善文在巴菲特年会上的发言）&&&&&&&&&&&&&&【&转帖：&三点&&&&13:08&&&只看楼主(-1)&&&淘股论坛&浏览/回复10/0&&&复制分享&】&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&林毅夫：若中国把增长方式从投资转向消费、经济将很快陷入美国式危机&&&&&&&【&转帖：&三点&&&&13:44&&&只看楼主(-1)&&&淘股论坛&浏览/回复2115/37&&&复制分享&】
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自由现金流--------------其实就是企业的利润增加后无处可用只能派现，现在银行利润那么好，但是却还要向市场要钱，就是由于扩大贷款，解释得很清楚。很多公司也是这样，利润增加了，但是确实扩大再生产，反而需要贷款，造成负债率高，一旦产品过剩，反而被动，更无从谈分红了，但是在经济高速发达的时刻，企业扩大生的冲动是不可避免的，在经济减速的时刻，确实利润下降不可避免。&&&&&&&&&&&&&&无风险利率---------------定期利率，中国还是太高，如若也和美国看起，保证指数上3000.&&&&&&&风险溢价------------------目前应该和国外一样。&&&&&&&&&&&&&&这个模式解释了中国股市低迷，确实等企业利润好转，派现增加，银行坏债风险下降，利率下降，股市自然上去了。
.&&&&&&&&&&&&&&..华尔街：A股望迎来一轮流动性推升的长期牛市&&&&&&&&【&原创:&ellawang&&&&21:53&&&只看楼主(-1)&&&淘股论坛&浏览/回复196/1&&&复制分享&】&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&北京时间5月8日凌晨消息，市场研究机构Ned&Davis周二公布报告指出，中国股票市场已经准备好出现大涨走势，现在已经是入场的好时机。Ned&Davis两周之前才刚刚预测中国股市还有更大的下跌空间。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　Ned&Davis分析师托尼-韦尔奇(Tony&Welch)在周二的报告中指出，相比4月18日出现的修正走势中的低位，MSCI中国指数已经有6.6%的上涨。近期的市场上涨已经带动中国趋势观察报告中的全部五个短期趋势指标都进入了标志中国股票市场进入积极走势的领域。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　报告称，市场领先趋势也与中国股市的大涨前景一致，中国大陆、香港和台湾股市自4月18日的低位以来一直都是亚洲市场中的领涨市常此外，过去数月中逆势中国指数交易所交易基金中积极的资金流入也标志着美国投资者对中国股市还是有悲观的预期。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　但是报告认为，“在认识到趋势指标通常由宏观数据引导的情况下，我们建议不要对抗近期的上涨走势，可以给中国股票市场一个表现机会——只要中国趋势观察报告中的中期和长期指标继续改善，符合短期指标所显示的改善情况。”&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　托尼-韦尔奇指出，MSCI中国指数自2009年底以来已经有六次涨幅至少10%以上的走势，92天内的平均涨幅是23.5%。以平均值考虑，表现最好的板块包括了中国汽车，建筑，金融服务和银行业，以及香港汽车行业，台湾化工和建筑公司。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　iShare金融时报中国25指数周二涨1.1%至每股38.30美元，该指数过去一个月中上涨了6.3%；iSahre&MSCI中国指数交易所交易基金周二涨1.3%，过去一个月中涨5.9%；iShare&MSCI新兴市场指数交易所交易基金同期涨0.7%，过去一个月的涨幅是4.7%。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&【&·&原创:&ellawang&&&&21:55&只看该作者(-1)&&】&&&&&&&&&&&&&&Ned&Davis两周之前才刚刚预测中国股市还有更大的下跌空间&&&&&&&&&&&&&&==这是什么分析尸？？？
万博：A股望迎来一轮流动性推升的长期牛市&&&&&&&&&&&&&&日&18:46&&万博研究院&&我有话说(676人参与)&&&&&&&&热点栏目资金流向千股千评个股诊断最新评级模拟交易手机看股&&&&&&&　　股市扩容与估值洼地——最后的泄洪选择&&&&&&&&&&&&&&　　一)过剩资金必将流入A股估值洼地&&&&&&&&&&&&&&　　与近几年房地产、PE、高收益债权、债券市场的火爆形成鲜明对比，同样作为重要的货币流动性“池子”的A股市场并未受到过剩货币流动性的青睐。放眼全球，自从世界经济进入复苏周期以来，美国、欧洲、日本等成熟经济体股票市场指数在经济复苏预期和宽松流动性环境的推动下缓步回升，而经济增长更强劲的中国股票市场走势却远远落后，与人们的期望大相径庭。即使与经济背景基本一致的
市场相比，A股仍然显著跑输。在经历长时间的低迷之后，当前上证指数市盈率(TTM)仅为11.3倍，估值水平徘徊在历史最低位附近，罕见地低于众多海外成熟市场的水平。环顾全球和中国所有资产市场，A股市场正在成为最后的一块“估值洼地”。&&&&&&&&&&&&&&　　如前文所述，当前房地产的投资功能在政策严控下已成昔日黄花，PE&行业也已步入寒冬，而对高风险理财产品和债券类产品的监管正在不断加强，曾经的财富聚集地正在成为一个个财富陷阱。为了实现保值增值的基本目标，国内数十万亿的资金存量必将寻求新的兼具安全性与收益空间的资产品种。在此背景下，我们认为资金从地产、PE、理财产品等大类资产类别中逐步流出并最终涌入股票市场的大趋势是确定的，A&股市场作为最后的一块估值洼地，无疑将成为天量过剩资金最后的、也是唯一的“泄洪”选择。目前A&股市场流通市值约19&万亿，而其中相当大部分的产业资本不会减持，因此当前百万亿货币总量即便出现微小的流向调整，也足以推升A&股市场迎来一轮波澜壮阔的牛市行情。&&&&&&&&&&&&&&　　二)弱经济、宽货币：下一轮大牛市的本质是流动性推动行情&&&&&&&&&&&&&&　　当前A&股市场低迷的表现似乎在很大程度上与投资者对中国经济的悲观预期有关。始自去年三季度的经济复苏在力度和持续时间上均低于市场此前预期，一季度GDP&增速在去年下半年小幅反弹之后重回下行通道，这反映出在去产能的大背景下，库存周期对经济的短期拉动作用大不如前。我们认为中国经济的确存在着乡下的压力，但这并不是左右市场走势的主要矛盾，中国股市行情向来与经济基本面并不同步，而对货币流动性的变化更为敏感。&&&&&&&&&&&&&&　　与疲弱的实体经济相比，目前A&股市场面临的流动性环境较为乐观。尽管央行仍在措辞上坚持中性的货币政策，但今年以来外汇占款、M1、社会融资总额等指标持续向好，处于低位的通胀水平也为货币政策的实质宽松提供了空间。我们预计当前“弱经济、宽货币”的格局仍将延续，短期内难以被实体经济所吸收的流动性必然流入股市，而结合了居民资产配置调整的长期趋势，流动性环境的持续向好无疑将是引领A&股市场上涨的根本原因。&&&&&&&&&&&&&&　　三)六大利空出尽，A&股重下2000几无可能&&&&&&&&&&&&&&　　3&月份以来，A&股市场经历了一场“倒春寒”。在“新国五条”打压房地产误伤股市、证监会原主席郭树清意外离任、银监会“八号文”规范银子银行和“十号文”规范地方融资平台短期紧缩流动性、一季度经济增速7.7%严重低于预期、雅安地震带来心理冲击等六大利空因素的影响下出现了两个多月的调整，负面影响得到一定的宣泄，A&股市场的下行空间已经越来越小，上证综指再次跌破2000&点的可能性不大。&&&&&&&&&&&&&&　　四)牛市触发条件正悄然孕育，流动性行情可期&&&&&&&&&&&&&&　　低廉的估值和充沛的流动性决定了牛市产生的必然性，而投资者情绪与预期的改善则是引爆大级别行情的“导火索”。值得注意的是，今年以来A&股投资者信心较去年有所增强，市场成交量高于去年水平，存量资金操作活跃，强势板块和创新高个股屡见不鲜。&&&&&&&&&&&&&&　　此外当前公私募基金仓位低位回稳，散户对市场关注度提高、开户日渐踊跃，投资者整体信心指数有所提升。与此同时，证监会新任领导延续积极推动市场发展的政策，开拓A&股市场的资金来源，海外投资者对A&股市场的前景日趋乐观，QFII、RQFII&资金入市的步伐明显加快。在经历重重利空的洗礼之后，市场已然下跌无力，预期的回暖将引导资金回流，股指期货多单呈增加态势，我们预计市场有望在5-6&月间强势反弹，迎来第二阶段流动性行情，市场的乐观情绪有望在三中全会召开前被彻底点燃。&&&&&&&&&&&&&&　　政治新周期，改革新起点；资产配置新周期，股市新起点。在全球资产配置调整的新一轮大周期中，在国内天量流动性亟需新投资渠道的背景下，货币流动性的洪流将以不可阻挡之势最终涌入股票市场，未来几年，A&股市场的上涨空间将不可限量。
*解释一下日本股市这三个因素：自由现金流、无风险利率和风险溢价好转了没有？解释一下英国股市这三个因素好转了没有？解释一下阿根廷股市这三个因素好转了没有？国内这些弱智机构聘请了弱智人士来研究。还开什么创新大会.真是笑死人...
1999年前后发生过一次。当年，制造业增速是负增长，整体固定资产投资增速4%左右，随后企业整体负债率降到了43%左右，微观层面比较健康，因此带来了之后的牛市。&&&&&&&****************************************&&&&&&&99年后的这种牛市是让股市陷入万劫不复的假牛市.多少人在随后的数年熊市死无葬身之地.
刘海影:&&&&&&&&&&&&&&&【程定华框架】感觉他的框架可能有问题。中国目前的大格局很清楚：依靠加债务杠杆维持投资与账面利润，这一加杠杆进程已经进入自我强化阶段，许多公司、项目的内在资本回报率难以覆盖资金影子成本，以至于不加杠杆就会倒闭。不管中央政府如何收紧金融监管，除非发生债务危机与强行出清，否则加杠杆循环很难逆转。如同韩国在1995年的情况，加杠杆可以支撑账面利润与投资，也支撑资产价格。经济增速下滑、出口竞争力降低、本币升值、外资流入，都是这一环境的配套现象。这种环境中，不论未来（2、3年之后）的风险有多大，近期的风险溢水将可能降低。加之账面利润的改善，资产价格有可能出现一轮泡沫化。
鲁政委:&日元破100了，你还可以看多中国的制造业吗？人民币汇率持续走高，除了“一日游”、除了出去旅游拉动国外消费，你还可以看多中国制造业吗？一些券商开始推介具有免税购物优势的旅游公司看来是有见地的。&&&&&&&&&&&&&&鲁政委:&不要看到外贸数据中似乎汇率越高、高新技术出口越强，那是假象。因为利用“一日游”搬钱进来如果是鞋子袜子价值低不合算，还是来点貌似高价值的不容易被看出破绽。勿为浮云遮望眼。
国企：债务相当于危机前水平的3倍、资产收益率降至危机以来的最低水平&&&&&&&&&&&&&&【&转帖：&三点&&&&11:22&&&只看楼主(-1)&&&淘股论坛&浏览/回复1/0&&&复制分享&】&&&&&&&港报称国企债务水平过高&释放危险信号&&&&&&&日&11:08&&新华网& &我有话说&&&&&&&　　【香港《南华早报》网站5月9日报道】题：中国国有领域杠杆水平达到新高，释放危险信号(记者汤姆·霍兰)&&&&&&&&&&&&&&　　如果说所有人都从2008年危机中记取了一个教训，那就是杠杆水平的迅速提升可能预示着一场金融崩溃的临近。&&&&&&&&&&&&&&　　因此，难怪大量市场观察人士正埋首于内地的数据，并且正在琢磨最近的债务积累到底有多危险。&&&&&&&&&&&&&&　　根据美国摩根士丹利投资银行的估计，内地的债务总额已经达到国内生产总值的232%，企业债务达到GDP的106%。&&&&&&&&&&&&&&　　这使得内地企业债占GDP的比重高于美国，与身陷危机的欧洲持平。&&&&&&&&&&&&&&　　但是，正如摩根士丹利固定收入分析师维克托·约尔特在上周的一份研报中所指出，在评估信贷风险时，GDP是一件迟钝的工具。&&&&&&&&&&&&&&　　这既是由于GDP数据并不可靠，也是由于它几乎无法提供企业支付债务利息的能力方面的信息。&&&&&&&&&&&&&&　　因此，约尔特和他的团队没有把GDP作为研究对象，而是评估了内地非金融企业的杠杆水平。他们通过浏览企业绩报，设计出一种以现款收益来评估债务水平的方法(这里所说的现款收益是指扣除息税折旧摊销前利润，英文缩写为EBITDA)。在过去两年，随着经济增速放慢，信贷规模继续扩大，债务水平的增速超过现款收益的增速。结果，企业杠杆水平上升至纪录高位，内地企业债务总额的中值攀升到EBITDA的3.1倍。&&&&&&&&&&&&&&　　约尔特及其团队得出结论说：“中国企业的信贷质量正在下降，我们认为，这个问题从现在开始将成为一种阻力。”&&&&&&&&&&&&&&　　更麻烦的是，杠杆水平的提升主要集中在国有领域。中国私有领域去年的杠杆比率几乎和2007年一样，而中国国有企业的债务水平已经增至现款收益的4.5倍———相当于危机前水平的3倍。&&&&&&&&&&&&&&　　因此，中国国企现在的杠杆水平要高于美国和欧盟的次级投资等级“高收益”企业。&&&&&&&&&&&&&&　　据上述摩根士丹利的团队说，杠杆水平升高丝毫无助于回报的增加，去年的资产收益率降至危机以来的最低水平。
.&&&&&&&.&&&&&&&刘煜辉:&&&&&&&&现在一点实质性割肉的举动都未见端倪，实体企业回报很差情况下，银行最理性行为当然是将钱往平台和地产送，然后挤出更厉害，实体回报更差。即便接下来抑制平台和地产，经济往下掉，实体也活不过来，需求掉得会比供给更快，安全资产成为资金追逐的香饽饽。
.&&&&&&&&&&&&&&都在谈房价，人民币，怎么没人关注今年毕业生就业形势严峻&&&&&&&&【&原创:&xiaosteven&&&&13:58&&&只看楼主(-1)&&&淘股论坛&浏览/回复283/8&&&复制分享&】&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&现在签约只有30%，往年同期有60%,最差的09年也有50%&&&&&&&&&&&&&&90后成批进入就业市场&&&&&&&&&&&&&&国企没指望，国企亏损大户，而且国企从来不是吸纳就业的主力&&&&&&&&&&&&&&民营生存艰难，而且民营经营环境从未真正得到改善，另外就业难说明新开小企业减少，创业活力下降&&&&&&&&&&&&&&还有延退是否也影响了今年就业？&&&&&&&&&&&&&&还有专业和择业的巨大差距，据说服务业还是很缺人手的，但大学生愿意端盘子吗？&&&&&&&&&&&&&&很现实的问题，大家讨论下&&&&&&&&&&&&&&&【&·&原创:&定方&&&&14:03&只看该作者(-1)&&】&&&&&&&&&&&&&&不许谈，谈了，中国梦就成噩梦了。
恒指低开&菲律宾回应72小时通牒&台:轻佻(行情)-更新中&&&&&&&&&&&&&&&时间：日&09:25:12&中财网&&&&&&&&&&&&&&&&　　导读：&&&&&&&　　
恒指低开0.32%&资源股地产股领跌蓝筹&&&&&&&　　亚太股市周一盘初走高&日股涨1.1%&&&&&&&　　渣打遭沽空机构浑水质疑&被指贷款恶化&&&&&&&　　港股空军未肯罢休&内银股沽空逾300亿&&&&&&&　　周宝强：全球性宽松支撑港股持续上行&&&&&&&　　菲律宾回应马英九72小时通牒&台官方：态度轻佻&&&&&&&&&&&&&&　渣打遭沽空机构浑水质疑&被指贷款恶化&&&&&&&　　渣打集团（02888）刚于上周发表的首季报告，成绩颇令市场失望，股价随即转弱。据香港经济日报报道，对此，公司遭著名沽空机构浑水研究（Muddy&Waters）打击，被直斥矿业类贷款质素正迅速恶化，浑水更扬言会沽空股份。&&&&&&&　　浑水研究创办人Carson&Block日前于美国拉斯韦加斯一论坛上，质疑渣打的贷款帐目风险极高，尤其是去年矿业贷款无故增长22%，对比整体企业贷款只增6%并不合理。彭博引述渣打纽约的发言人指，该行拒绝置评。&&&&&&&　　翻查渣打2012年报，该行去年矿业及采石类贷款总额达149.66亿（美元，下同），较2011年增21.9%，虽比整体企业贷款增约6%为高，但该行商业分类贷款亦按年增约20%，故矿业贷款的增幅未算异常偏高。&&&&&&&　　矿业类贷款&逾期金额飙15倍&&&&&&&　　但值得留意是，矿业及采石类贷款逾期情况却显著恶化，相关逾期款项由2011年仅3700万元，剧增15倍至5.93亿美元；而已减值款项亦按年增9成至1900万元，故浑水指其风险升温实绝不为过。&&&&&&&　　再者，Carson&Block亦指出渣打将3000万元贷款，贷予市值只得4200万元、在美上市Far&East&Energy集团；另在2011年前承销高达10亿元银团贷款，贷予财政状况差劣的跨国煤矿公司Bumi，可见其放贷把关力度不足。&&&&&&&　　券商料纵现坏帐&影响未太大&&&&&&&　　有中资分析员表示，矿业类贷款占渣打整个贷款帐只约5%，相信即使出现坏帐，该行仍有能力应付，影响不会太大。然而，他亦指渣打刚公布季度业绩，增长前景惹人质疑，令港股价随即呈现弱势，已由上周高位逾200港元，跌至上周五（10日）的189.9港元，再加上浑水“攻击”，难免对股价起负面影响。
我的观点:社会的融资成本其实是在下降的.从信托产品的收益率变动,就可以看到几分.去年春节后,地产信托产品收益率高达13%,现在这样的产品收益率在90%附近.一年间降了许多
核心问题就是企业负债过高，但是具体的数据呢？没有提供，程定华只是泛泛而谈，这种观点可能是直接来自海外的声音。现在来听听相反的观点。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&中国债务问题不足为惧&&&&&&&&&&&&&&中国中投证券有限责任公司&何欣&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　中国的负债有结构性问题,企业负债很高,政府负债增长过快一一中国的中央政府负债长期处于低位,加上地方政府负债也不高,但是增长有些失控;家庭负债稳步增长,但也不算高;企业负债很高。&&&&&&&&&&&&&&　　数据上看中国负债与GDP的比重很高一一国际比较显示,中国在相应发展水平上债务确实很高,总体负债是GDP的18&0%,与一些发达国家的负债水平相当,企业债务尤其明显。&&&&&&&&&&&&&&　　中国目前的高负债存在着一定的合理性,主要原因是中国的高增长和低利率一一中国经济持续的高增长使得中国的偿债结构曲线比较陡峭,因此显得初始负债水平高。中国的利率管制和高储蓄使中国长期保持与发展水平不符的低利率,这有力的支撑了中国的高负债。国际比较中中国的合理负债水平得到一定的放大。&&&&&&&&&&&&&&　　中国的结构转型和增速放缓使得合理负债水平下降,企业减杠杆有必要一一中国经济未来增速约7%,相比之前十年年均1&0%有一定幅度的下降。高储蓄的趋势性下降以及利率市场化的发展使得未来的实际利率会有一定程度的上升,很可能从负利率跃升到3-4%。这使得中国合理负债水平的放大效应减弱。&&&&&&&&&&&&&&　　中国发生债务危机的可能性很小。尽管合理负债水平将下降,但是经过调整后的负债水平不算很高。另外,债务危机的一个重要原因是外债过高,中国外债规模是GDP10%以下,风险很小。中国的结构转型是个渐进的过程,因此中国的债务水平调整也是个渐进的过程。中国政府政策工具的充裕将能保证债务水平平稳渐进调整。&&&&&&&&&&&&&&　　&&受市场约束的中国企业负债率会逐渐向下调整一一中国的企业负债水平处于高位,尽管不危险但是需要往下调整。韩国金融危机前的情况是一个很好的反面教训,值得借鉴。但是中国企业目前的状况要远远好于韩国当年的情况,因此危机不足惧。&&&&&&&&&&&&&&　　地方政府负债总量可控,风险在于增长失控,但政府已经调整一一国际比较显示,中国的政府负债水平不算高,仍有向上的空间。但是现在的主要问题是地方政府负债不透明而且不受约束,如果这种发展持续的话将很快突破合理水平。但是政府近期的政策变化显示政府已经有所动作,因此未来的增速不会太高。&&&&&&&&&&&&&&　　总之,中国的债务水平看起来很高,但实际上是可以被合理解释的。未来的企业负债将向下调整,地方政府负债会稳步上升。中国发生债务危机的可能性很小,中国政府有很大的空间和能力使得转型可以渐进平稳的进行。
高增长低利率，统妓局的数据真是有人信的
在这些书呆子眼里，中国股市永远就应该跌。
程定华已经落伍。四五月看低他一次，五六月可能会更看低他一次
到&<input class="tp_input01" type="text" id="yt_bottom"
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