来源：《宁波通讯》2011年第13期 作者：马丁玲;
当前货币政策对宁波经济的影响
2011年,国家宏观调控政策在全球经济复杂多变的环境下出现了巨大变动。六次上调存款准备金率、一次上调存贷款基准利率,我国货币信贷形势正向着宏观调控的方向发展,5月份新增人民币贷款及M2增速(15.1%)均低于预期。两年适度宽松货币政策的结束,使得国内经济形势发生新变化,对宁波经济发展产生一些值得关注的新影响。今年宏观货币政策继续保持趋紧,但是从经济运行的实际情况看,货币政策有其滞后性。加之目前我国经济虽然保持着稳定增长的态势,但是由于国际国内环境的变化,大宗原材料价格的上涨、欧美日等国大量增发货币,通胀压力依然很大。可以预计,未来“经济下行、物价高企”加息压力尚存,货币政策将继续维持一定的调控力度。为了保持一定的经济增长速度,会更加注重结构调整,相对“从紧”的操作手段会有所改观,后期货币政策组合选择将进一步回归到以公开市场操作和信贷管理为主的中性管理。由于存款准备金率已经达到相对高位,而实际利率水平相比通货膨胀率仍保持在一个相对较低的水平上,所以未来加息还存在较大空间。一、实质从紧的货币政策对宁波经济的影响宁波的经济增长对信贷资金的依存程度逐年提高,本外币......(本文共计2页)
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出版：宁波通讯杂志编辑部
出版周期：半月
出版地：浙江省宁波市New Page 1
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未经允许 请勿引用
经& 济& 蓝& 页
安徽省经济信息中心&&&&&&&&&&&&&&&& 2011年 07月08日
内容提要：面对不断攀高的物价形势，央行货币政策取向在去年下半年由适度宽松转向稳健。今年上半年，货币政策收紧力度和频率进一步加大，截止5月末，大型商业银行存款准备金达到21.5%的历史记录，M1、M2增速逐月下降，信贷规模同比有所减少，通胀的货币条件得到逐步改善。在一系列政策作用下，物价上涨的势头得到一定程度遏制。下半年，货币政策整体基调不改，但鉴于物价涨幅趋缓，在力度和频率上将会减弱，同时随着保障房、三农、水利等民生工程建设推进、发展战略新兴产业、改善中小企业融资等力度加大，货币政策调控在局部领域将有所放松，在具体操持上体现政策的稳定性、针对性和灵活性。
下半年货币政策调控稳中有微调
安徽省经济信息中心预测处
一、上半年货币政策高频收紧，货币供应增速和信贷规模基本降至危机前水平
面对通胀压力加剧，上半年货币政策收紧力度明显加大，商业银行存款准备金率每月一调整，2月和4月先后两次提高存贷款基准利率，并重启去年下半年暂停的3年期央票发行和28天正回购操作。截止5月末，大型商业银行的存款准备金率达到21.5%的历史新高，累计冻结资金约15万亿，货币供应增速和信贷规模降至金融危机前的水平，其中M1的增速降至12.7%，为2009年2月以来的新低，M2增速降至15.1%，创下2008年10月份以来的新低，也低于年间16.3%的平均增速和央行年初提出的16%的预期目标。前5个月，信贷投放3.53万亿，低于过去两年同期水平。市场流动性得到一定的收紧，通货膨胀的货币条件得到改善，对遏制物价上涨势头起到了积极重要的作用。
二、下半年稳健的货币政策基调不改，但在力度和方向上将会微调
国内外发展环境仍然复杂，我国经济发展中存在的一些体制性、结构性老问题反弹，通胀压力犹存，房地产调控未达预期，央行下半年将继续坚持稳健的货币政策取向，但在调控的力度、方向上将会微调。
1、物价涨幅放缓为货币政策微调提供可能。判断下半年物价涨幅趋于放缓，除国家采取的一系列平抑物价措施将进一步见效以外，还有以下考虑，一是翘尾因素减弱。初步测算下半年翘尾因素为1.8个百分点，较上半年低1.6个百分点。二是食品和居住类价格涨幅有可能降低。随着俄罗斯恢复谷物出口、美国玉米种植面积增加，国际粮价涨幅将趋于回落，国内夏粮丰收，收储机制改革，在多种因素作用下，下半年粮食价格将会高位趋缓。目前高企的猪肉价格下半年将会逐步回落，房地产调控的不放松和保障房供应陆续增加，居住类价格涨幅将稳中有降。三是输入型通胀压力较上半年减轻。美国宽松货币政策结束和暂无推出QE3计划，有助于全球通胀预期下降，同时在美国经济复苏带动下，美元在波动中将逐渐走强。加之包括我国在内的新兴经济体货币紧缩效应导致的需求放缓力量，下半年国际大宗商品价格再次大幅上涨的动力不足。
2、经济形势的复杂性需要货币政策做出前瞻性反应。首先世界经济增长形势复杂多变。美国经济正处于复苏乏力的困境，在QE2退出后，若三季度经济表现不如预期，很可能会进一步打击目前已经脆弱的市场信心，让消费支出以及投资活动更趋保守。同时国债余额上限问题最终以何种方式解决将直接影响着全球资本市场的稳定发展。欧元区外围国家的主权债务风险仍然存在，下半年9月及12月希腊还需要从IMF获取救助资金，届时难保上半年发生的社会骚乱不会重演，如果希腊债务处理不当，必然会导致市场对其他国家公债也将丧失信心，致欧债危机扩散，波及全球经济。政坛不稳影响着日本的灾后重建进程。新兴市场国家通胀上升正在侵蚀着经济增长能力。其次，国内经济保持稳定增长的势头面临的压力也不小。刺激政策退出后，部分支柱产业生产下滑明显，企业生产成本上升，部分地方中小企业倒闭增加，经济自主增长能力明显不强。投资增长加快，消费增速放缓，经济增长存在重回投资拉动型增长模式的潜在风险。房价坚挺，销售反弹，房地产调控政策再次面临是否奏效的拷问等等，这些都需要下半年货币政策操作要有扶有控，不能“一刀切”。
3、下半年保障房建设、农田水利建设、培育发展战略新兴产业、节能减排等加快推进，需要货币政策支持力度进一步加大。尤其是保障房和农田水利建设。1000万套保障建设需要1.3万亿资金的投入，80%依靠社会资金，地方政府的投入很大部分也将是通过政府融资平台来筹集，保障房建设进度在很大程度上取决于社会资金的跟进。截止5月末，全国保障房开工率仅有34%，滞后时序进度，下半年加快保障房建设，保障稳定的资金来源将是重中之重。中央1号文件提出的加强水利建设，在上半年进展迟缓，由于地方财力有限，下半年建设加速，也必须要有更多的信贷支持。
4、调控空间的局限和对“超调”的担心使得货币政策收紧力度难以再加大。从货币政策工具来看，存款准备金率上调空间已经不大，央行对加息顾虑多向来谨慎行之，而且面对经济处于减速下行态势，也不适宜过多采用加息。下半年公开市场到期资金量仅为上半年的三分之一左右，进一步加大公开市场操作存在先天不足，而且公开市场操作的主动权不完全掌握在央行手中。更为重要的是，由于货币政策存在时滞性，持续收紧容易导致“超调”现象出现。在经济处于减速下行运行和外部发展环境不稳的情况下，如果发生“超调”现象，就容易使得经济回调过大。这种情况在我国曾出现过。
需要说明的是，央行货币政策调整向来不是一成不变，而是根据经济发展形势动态调整。以去年为例，一季度为防止经济过热风险出现，调控政策密集出台，先后两次上调存款准备金率。二、三季度经济出现回调，为防止调控效应叠加发生，政策出现微调，货币政策仅在5月份上调一次存款准备金率；四季度各项指标明显反弹，力度再次收紧，两次提高存款准备金率和存贷款基准利率。同样，下半年央行坚持稳健的货币政策，也并不排斥根据经济形势的变化在操作层面灵活地实行适度放松或者是收紧银根的具体措施。
当前我省正在深入推进皖江示范区、合芜蚌自主创新试验区和皖北振兴建设，全面加强与长三角、央企、民企和港澳台合作，未来一段时间我省投资需求比较大。要紧盯央行货币政策的微调变化，加强项目的谋划储备和开工条件的准备，引导银企合作，强化政银合作，争取更大的信贷规模，加快信贷投放进度，稳定和提升投资资金保障。同时引导金融机构加大对“三农”、中小企业、战略性新兴产业、保障性住房、旅游业、文化产业、重点项目和区域等的信贷投放，做好保扶文章。抓住国家改善中小企业融资的有利时机，加快信用担保公司、小额贷款公司发展。抓住国家加快战略新兴产业发展的重要机遇，加强承接产业转移工作，促进示范区建设提速增效。
(执笔：曹龙)
送：省委、省人大、省政府、省政协；省直有关部门及各市负责同志。
责任编辑：阮华彪
&梁发国&&&&&&&&&&&&&&&&& &地址：合肥市红星路92号
电话：0551～2677801&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&
&邮编：230001&&&&&&&&&&适度宽松的货币政策持续到今年底或2011年·21世纪经济报道数字报·21世纪网
03版：国际
美国芝加哥联邦储备银行主席查尔斯·埃文斯回答本报提问：
适度宽松的货币政策持续到今年底或2011年
　　查尔斯·埃文斯 资料图片
&&本报记者 吴晓鹏
上海报道&&&&3月23日，美国芝加哥联邦储备银行主席查尔斯·埃文斯(Charles Evans)在上海表示，美联储的货币政策在今后“较长时间（Extended Perid）仍将保持适度宽松”。&&对于埃文斯来说，他理解的“较长时间”是指至少未来3-4次美联储货币政策会议都会维持目前适度宽松的货币政策，也就是未来6个月联邦基准利率仍将保持在接近于零的水平。&&“坦白说，即便适度宽松的货币政策持续到今年底或者2011年，我也不会意外。”埃文斯在当天的记者招待会上表示。&&埃文斯说，美联储目前最为关注的是中期以何种方式退出目前适度宽松的货币政策，而这取决于三点：美国经济的走势,美国失业率下降的程度，以及美国通货膨胀的水平是否在美联储的预期之内。&&在回答本报记者提问时，埃文斯坦承，目前美国经济的复苏是“一场无就业增长的复苏”，失业率居高不下是美国经济面临的最大挑战。&&埃文斯希望失业率最终能从目前10%左右降到更加正常的5%，“目前接近10%的失业率是不可接受的”。&&本轮金融危机前，美联储的资产负债表规模为8000亿美元，但其采取的各项救助措施目前已经让资产负债表膨胀至2.25万亿美元。&&埃文斯说，目前美国的核心通胀率大约是1.5%，依然在美联储2%的目标以内，完全处于控制之下，因此货币政策未来将继续保持宽松。埃文斯今年没有美联储公开市场委员会的投票权。&&他认为，即便是美联储在货币政策上开始退出，他们依然会采取适度宽松的姿态。比如，“当美联储开始缩减资产负债表规模，短期利率开始提高时，我们仍然会维持一定适度宽松的政策，从而为美国经济坚实增长奠定基础。今后美国的通胀率肯定会发生一些变化，我们也会采取措施来遏制通胀的不利走势。”&&他指出，最近国际上各央行之间在沟通相互协调方面做得非常到位，在流动性注入方面有一些协调机制，也使经济复苏得以加快。&&对最近中美之间关于人民币升值的争论，埃文斯说，人民币汇率与美国失业率之间的弹性关系非常难以进行量化。二者之间的联系取决于非常多的因素。美国失业率主要还是来自于市场回暖的贡献。如果企业界扩大产能，进一步招聘员工，美国对外出口进一步攀升，全球消费者包括美国消费者触底反弹，对于美国失业率将会有非常积极的贡献。所以失业率与人民币汇率的关系难以量化。&&埃文斯在记者会上回答了《21世纪经济报道》提出的四个问题。&&的确是“无就业增长复苏”&&《21世纪》：谈到美国目前的经济复苏，你是否同意目前的复苏是一场无就业增长的复苏？&&埃文斯：目前美国经济复苏的一个特点就是失业率非常高。我们还需进一步等待，看就业什么时候恢复增长。如此来说，是的，目前的复苏的确是一场无就业增长的复苏。这种情况与年以及2001年的经济困难局势有一定的相似性，但这次的独特性在于，失业率更高，而且持续时间会更长。&&非常不幸的是，长期失业（比如失业6周或者几个月）的人数还在增加，失业的时间也在增长。失业时间越长，找到新工作所需要的时间也会越长。这对于经济复苏是严峻的挑战。&&《21世纪》：经过这场危机后，经济结构调整可能让很多工作岗位再也回不来了，那么新的工作岗位将产生在哪些地方？&&埃文斯：很难预见新的工作岗位会在哪里产生。在这场危机中，企业裁员范围广，幅度大。导致目前失业的一些个人，在技能上更加薄弱。因为失业时间比以往拖得更长了，他们不得不去新的其他行业去寻找工作。这时候工资水平较以往往往有所萎缩，他们也需要调整生活方式，更加节俭地过日子。消费一直都是美国经济和全球经济增长的重要源泉之一，消费萎缩也会给经济带来挑战。&&支持：主要是作用于长期利率&&《21世纪》：美联储退出经济刺激政策，停止购买国债、抵押贷款证券以及两房机构债后，还将采取哪些措施继续支撑美国房市？&&埃文斯：美国房地产前些年增长过快，可以说是一种不可持续的增长。比如2005年，美国新开工的房屋是220万，而我们平均的健康房屋开工量应该是每年150万左右。这样的高速增长随后导致价格出现巨大震荡，因此对建筑行业工人的岗位也带来了较大冲击，这也是目前失业率高企的一个直接影响。&&在这场危机中，美联储货币政策对房地产行业提供了额外的支持，主要是作用于长期利率，使得利率得以下降，以支撑房地产行业的复苏。当我们注入额外的流动性到金融系统中之后，对于利率比较敏感的产品，包括房地产有关的产品就可以得到支持。我们在流动性方面的手笔还是非常之大，包括购买了3000亿美元美国国债，1.25亿美元的抵押贷款证券和1750亿美元的机构债券。与金融市场处于正常时相比，这些在金融动荡时期的购买措施发挥了很大的作用。同时，利率下降也传导至其他的资产类别。所以，美联储的这些措施不仅仅支持了房市，对美国整体经济都起了巨大的作用。&&很快会举行听证会讨论两房问题&&《21世纪》：中国在美国机构债方面的投资也非常大，有数千亿美元之巨。美国未来将如何处理两房，他们会变成什么样的形态？&&埃文斯：对于任何投资长期证券的投资者来说，他们会寻求理想的风险溢价和投资回报。美联储对国债进行投资，国债属于高品质风险接近于零的资产，显然会对市场有比较大的影响，使得投资者的偏好和投资方向做一些调整。&&对于房利美和房地美来说，他们目前处于接管状态，未来如何处理他们，这方面的举措正在出台之中。我相信很快会举行相关的听证会讨论该议题。
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日前召开的中央经济工作会议会议指出，2011年要实施积极的财政政策和稳健的货币政策。这意味来年我国货币政策的基调将发生变化，货币政策作用的方式和力度都将出现调整。那么，如何看待和评价此前适度宽松货币政策的实施效果，未来的宏观经济经济政策如何调整、稳健的货币政策如何发挥作用，本文愿就这些问题谈一些浅见。
适度宽松货币政策已基本达到预期目标
我国货币政策的目标是保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长。鉴于这种目标设定，本年度适度宽松的货币政策效果总体上达到了预计的效果。一方面，今年一至三季度的国内生产总值增速为10.8%，相比去年7.7%的增速，有了很大的提高，这在一定程度上得益于较为宽松的货币环境。另一方面，虽然10月份CPI已经达到了4.4%，全年3%的目标值的实现已难度很大，当然，这并不足以说明我国出现了严重通胀问题。3%本身只是人为划定的一个数值，更多是对今年货币政策宽松度的反映，因此，即便其无法实现，至少目前来看通货膨胀仍然相对温和。
但是，通货膨胀隐忧为经济政策所带来的制约也不容小觑。至10月份底，新增信贷规模已达6.9万亿，M2货币增长率为19.38%，均突破或快突破年初所制定的信贷规模与M2的增速的目标，这些都给通胀预期管理带来了很大挑战。从目前M1与M2的增速差来看，我国存款的转化并不活跃，经济活跃度并不高。虽然在以宽松为导向的货币政策下，我国的经济增长能够保持一个较为平稳的高速增长，但持续增长的动力并不是十分强劲。今年以来不断出现的食品价格大幅上涨的背后原因，除了本身生产周期与环境因素等影响外，我国结构性货币供给和流动性过剩也扮演着重要角色。一方面，从货币总量上来看，大量信贷投放伴随的主要是投资的增长，其投资主体依然是以政府投资和国企为主；另一方面，从货币供给结构上来看，中小企业仍然缺乏资金支持。在前三季度国内生产总值中，投资的贡献率达到了58.8%，消费的贡献率仅为34.4%，相比09年而言，消费比重大幅下降。这也印证了上文对经济活跃度依旧缺乏的判断。在消费不足，国外贸易环境恶劣的情况下，单纯依靠投资，尤其是政府投资，所带来的负效应是经济运行效率下降与经济增长缺乏持续增长动力。最终所带来的结果是，存在一定的货币供给沉淀在实体经济之外，诱发物价上涨，尤其是经济一旦出现较为活跃的态势，货币流通速度增加，将会放大货币流动性，进一步加剧通胀压力。
因此，总的来看，近两年较为宽松的货币政策为我国经济持续的高速增长的确做出了较大的贡献，在维持物价稳定上也并未带来过多的困扰。但是，由于目前我国的经济结构调整尚存在一定的困难，单纯宽松的货币政策依然难以保证未来我国经济稳定并高效的增长，反而可能还会为以后通货膨胀管理带来一定压力，故明年经济增长实现更多需要的是不同政策的灵活搭配。而货币政策在整个政策组合体系中的作用主要是提供一个良好的经济运行环境，尤其是在我国实体经济并未完全好转的情况下，保持一个稳健谨慎的货币政策依然是有必要的。
除此之外，国外货币政策的制定也是制约我国货币政策走势的重要因素，尤其是美国第二轮量化宽松政策的出台更是使得我国不得不采取一定的对冲措施来抵消国外的流动性冲击。正是基于以上两者的判断，在未来以稳健为主导的货币政策的走势上，适度缩紧当前货币政策的宽松程度也就成为了必然。从近几个月加息与存款准备金率的提高等一系列缩紧流动性的动作来看，通胀管理依然存在挑战。所以，今年年底是否加息或者提高准备金率主要有赖于最后两个月CPI的数据的信息反映，在调控效果微弱的情况下，继续调增也是合情合理的。
稳健意味着我国货币政策步入常态管理
事实上，央行最近选择近三年来首度加息及两周内两次上调存款准备金率，已经昭示实施两年的适度宽松货币政策将不再宽松，中国的货币政策开始步入常态管理。货币政策从&适度宽松走向稳健&，主要是考虑到经济已经开始企稳回升，同时通胀问题日益严重，货币政策需要进行适度的调整，其最大意义在于货币政策正式告别金融危机的影响而进入后金融危机时代，以保增长为重中之重的危机政策开始让位于以结构调整和产业转型为基本要义的常态管理。量化到具体指标上，我们判断，在稳健的货币政策导向下，明年银行信贷可能会压到一个比今年还要低的量，预计6.5&7万亿。另外，货币政策的执行主要看货币供应量和货币流动性的状态，目前我国货币总量的增长还是偏高，去年M2达到30%以上，10月份M2仍为19%以上，如此高的M2说明存在投资冲动，易给价格和资产泡沫带来隐患，需要通过货币政策工具的调整使M2增长速度回落到正常空间，笔者认为15%左右是较合理的水平。
未来中国经济面临三个重要任务，即保持适度的经济增长、调整经济结构和防范通胀预期。现阶段看这三个方面任务，通胀问题尤为突出，CPI继9月份达到3.6%之后，10月份又达到4.4%的年内新高，稳定价格控制通胀已经成为当前宏观调控的重中之重，防通胀将会是明年货币政策目标的重点内容。目前中国经济增长的势头依然较好，未来仍需强调经济结构调整和转变经济增长方式的重要性，稳健的货币政策在致力于通胀预期的防范和治理的同时，也有利于经济增长、调整结构和管理通胀三者之间的平衡。明年经济工作的重点应从保增长正式转为正确处理好&稳增长、调结构和防范通胀预期&三者之间的关系，对中国经济实行常态化管理，在防止物价过快上涨的同时，切实将结构调整和民生工作提升至重要地位。&稳增长、调结构、控物价、惠民生&或为明年的经济工作主线。
稳健也意味着汇率、利率等价格型工具的空间将不断加大&
目前，美国新一轮量化宽松政策使得美元贬值问题再次引起了世界的广泛关注。在当今大宗商品金融化的背景下，其价格主要以美元标价，带来的结果是主要以美元价格为参考的货币币值也将面临贬值，从而使得大宗商品的进口价格上升，最终带来输入性通货膨胀压力。相比之下，更为灵活的汇率制度则可以通过适当升值，来对冲大宗商品价格上涨影响。虽然我国实行有管理的浮动汇率制度，但本质上，仍是以美元价格走势为导向，且上下浮动空间有限。倘若明年通胀水平管理存在困难，同时货币政策又受到一定制约，再加上输入性通货膨胀冲击，那么汇率政策也不失为一种解决方案。同时，我国长年的经济增长与巨额的贸易顺差，均加大了人民币升值压力。通过汇率政策的适当变化来缓解这种压力也是有必要的。
我国也应当借此契机，完善人民币汇率机制，一方面，增大人民币汇率弹性，可以扩大一定的波动范围，适度减少干预，使汇率更加灵活的反映外汇市场供求关系变化；另一方面，降低美元币种权重，参考一篮子货币，提升欧元、日元等权重。最终减少我国经济政策所受到的外部制约，在一定程度上减少外部冲击产生的负面影响。
除此之外，更灵活多变的汇率制度也有利于人民币国际化。一国信用货币要成为世界货币，必须具备三个条件：即强大的经济实力、币值的稳定性与广泛的接受性。同样人民币的国际化也需要满足这三个条件。我国现行的汇率制度下还无法满足其要求。若我国采取缺乏弹性的汇率制度，被动干预外汇市场，将会导致我国的货币政策无法完全独立。在长期的冲销式干预下，必然会导致经济效应扭曲，通货膨胀压力增加，从而不利于我国货币币值的长期稳定。而采取更有弹性的汇率制度则能够有效的解决此类问题，并且通过更为市场化的汇率机制来自动调节人民币汇率，也能够增强世界对中国经济的信心，减少对金融风险的担忧。
但是，由于我国目前的外贸依存度较大，贸易出口对经济增长的贡献不容忽视，同时考虑到国内外贸企业的生存状况等，过多的依赖汇率政策来控制通货膨胀又会有一种顾此失彼的感觉。再者，6000亿美元的QE2是在8个月分批投放，因此，我国汇率政策的制定还有赖于其退出时机，这些均需要依据当时情况而定。总的来看，汇率政策在明年宏观经济调控中的作用会加大，但考虑到相关的制约因素等，在短期内，至少是明年，主要仍有赖于财政政策与货币政策的松紧搭配。
如前所述，由于目前经济结构调整并未完成，我国经济增长尚缺乏持续的增长动力，货币政策的主要目的在于提供一个有利的环境来稳定经济增长，但同时考虑到未来通货膨胀的压力，货币政策归于稳健是必然之举。但是货币政策的稳健并不同于从紧的货币政策，前者更多的是相对于今年货币政策而言的紧，属于相对水平，而在绝对水平上，货币政策依然需要灵活多变的支持经济增长；后者则属于一种绝对水平，主要是针对经济过热的情况下而采取的逆周期措施。就我国目前而言，虽然存在通货膨胀压力，但是经济并未过热。因此，来年的货币政策存在着一个较难的拿捏度，一方面需要抑制通货膨胀，另一方面又不能阻碍经济的发展。我国的现实情况是，央行已经将存款准备金率上调至18%，存款基准利率为2.5%。可见，我国依靠存款准备金率的数量型工具操作空间已变小。相反，相比于目前的通货膨胀率，实际利率水平仍保持在一个较低的水平上，所以未来加息工具的运用还存在着较大空间。但考虑到价格工具对经济层面的影响广度，减少其对经济增长所产生的副作用，可以在整体提高利率的水平的基础上，采取非对称加息。而在数量型工具上还可以通过适当的信贷指导，保证信贷供给与经济结构调整匹配。同时，还可考虑采取一些逆周期的宏观审慎管理措施与传统的货币政策工具共同发挥作用，以提高宏观经济政策的运行效率和作用效果。
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