摘要：通过ADF、AEG检验发现黄金和白银之间存在长期稳定的均衡关系，Granger因果检验发现两者价格互为因果关系，两者可以作为跨商品套利的商品兑；黄金和白银的比价随着黄金和白银价格的涨跌呈现一定的规律性，此规律可以用作套利的指导策略。本文借助移动平均线的原则，研究黄金白银比价关系，以比价的10期移动平均线的黄金交叉和死亡交叉作为黄金白银套利的进出场信号。本文从日到日的日线收盘价2726组数据为基础得出结论，把日至日的日线收盘价进行实证模拟买卖，其中开仓平仓共25次，获利70150美元/手黄金，最大亏损4.43%，最大回撤5.64%，最大盈利46.43%，平均年回报率20.33%。由此得出，通过以黄金白银比价的移动平均线为指导的黄金白银跨商品套利策略可以获得持续地稳定地盈利。&& 关键字：黄金白银；价格关系；套利策略一、引言白银常被人们称为“穷人的黄金”或“次黄金”，它和黄金同属于贵金属，是公认的财富避风港。白银具有商品属性、投资属性和金融属性，白银所具有的最好的导电导热性能、良好的柔韧性、延展性和反射性等，使其在工业应用、摄影业等发挥着重要的作用，以及人们的偏好，对白银在首饰等奢侈品方面也有很大的需求。尽管银本位被的废除后白银金融属性弱化，但其仍然具有一定的避险功能及投资价值。而白银本质是商品有其价值，价格总是围绕价值波动，当价格偏离价值较远时，价格总是会回到价值附近，从而产生了套利机会。跨商品套利是指利用两种不同的、但是相互关联的商品之间的期货价格的差异进行套利，即买进(卖出)某一交割月份某一商品的期货合约，而同时卖出(买入)另一种相同交割月份、另一关联商品的期货合约。本文通过分析，得出了黄金和白银之间存在套利机会，根据统计套利的均值回归思想，认为两个相关度很高的资产组合的价差出现背离后，未来会向价差的均值进行回归。由此得到启发，并通过观察黄金白银比价规律，得出了黄金白银比价围绕着均值波动，从而产生了跨商品套利机会。二、文献综述林新丹（2013）在《2013年黄金大跌对白银的影响力探讨》中得出：黄金白银期货价格序列之间的相关系数均在0.9以上，两者走势高度吻合，对白银走势影响程度达到90%以上。黄金白银价格互为Granger关系。陈玲（2013）在《黄金价格对白银价格走势的影响》中从金银价格相关性、金银价格变动率和金银比价三个方面分析黄金价格对白银价格走势的影响。她指出，从长期来看，两者之间维持着一个比较均衡的比价，当比价偏离过大时，有回归的趋势。同时又指出了白银与黄金相比，白银价格具有更大的波动率。其原因在于白银市场更小的容量以及更高的投机倾向。通过分析，白银波动性明显高于黄金，白银稳定性更弱，风险性更强。谢辉（2013）在《黄金和白银比价分析》通过对纽约商品交易所黄金和白银期货价格时间序列的检验，验证黄金与白银价格的长期关系。通过实证分析，说明了金银比价关系的影响因素，总结黄金和白银在需求中的相似之处，根据金银比价的变化特点，介绍有关金银比价的不同交易策略，并在此基础上简单地设计出对黄金和白银的投资策略。上述文献研究了白银的价格影响因素，与黄金的价格相关性，以及部分套利的思想，但并未对黄金和白银之间的价格关系阐述全面，以及将套利思想灵活的应用到期货市场上。本文主要讨论黄金白银跨商品套利，在对黄金白银价格序列进行了单整、协整、误差修正模型、Granger因果关系检验等计量经济分析的基础上，以及黄金白银比价的分析提出了对黄金和白银两种商品进行套利操作的方法。三、黄金白银价格关系（一）数据选取本文采用美黄金指数和美白银指数的每日收盘价为研究对象，样本数据的时间段为从日到 日。数据均来源于美尔雅期货富远行情分析系统年数据库。剔除了美黄金和美白银收盘价数据的缺失，使两者在数据在日期上协调一致。经过整理后的数据一共2726组。本文在实证过程运用了统计软件Eviews。（二）图示法从图中直观的对比，在很长的一段时间内，黄金价格和白银价格几乎是同步变化的，两者价格变化的相关性相当高，初步判断，黄金和白银存在很强的长期稳定的均衡关系。（三）黄金和白银价格相关性检验若研究的时间序列是非平稳的或经济变量间不存在协整关系，进行回归分析将导致“伪回归”，对回归模型的检验以及经济解释将失去现实意义，在对时间序列进行建模前，分析时间序列是否具有平稳性非常必要。本文采用ADF检验方法，对黄金、白银价格序列的平稳性进行检验。通过Eviews，对黄金价格y、白银价格x进行ADF检验，检验结果如下表1、表2：从表1中可知，在一阶差分，既有趋势项又有截距项时，ADF统计量的值均小于10%、5%、1%时的临界值，此时黄金价格y达到平稳，因此为一阶单整I（1）。从表2中可知，在一阶差分，既有趋势项又有截距项时，ADF统计量的值均小于10%、5%、1%时的临界值，此时白银价格x达到平稳，因此也为一阶单整I（1）。（四）协整检验由ADF检验得到：黄金价格y、白银价格x均为一阶单整I（1）。进而需要检验两者之间是否存在长期稳定的均衡关系，因此需要进行AEG检验，即对残差的ADF检验。通过Eviews检验并查表，计算得到AEG临界值，将残差的ADF统计量与10%、5%、1%时的AEG临界值进行大小的比较，判断残差是否平稳。用OLS法估计参数进行协整回归，y：黄金的收盘价，x：白银的收盘价，回归方程如下：&&y=51.67990xR2=0.862210&& t=277.9236& 对残差项et作AEG检验如下：通过计算，C(0.1)=-3.)=-3.4140& C(0.01)=-3.9667 残差值t统计量t=-60.49614,表明残差值也为平稳时间序列，得出黄金和白银价格存在长期稳定的均衡关系。（五）黄金和白银价格的误差修正模型尽管经过了对黄金和白银价格的协整研究后，我们能说明他们存在长期均衡关系，但从短期来看，可能会出现失衡。为了增强模型的精度，可以把et看做均衡误差，通过建立误差修正模型把黄金与白银短期行为与长期变化联系起来。误差修正模型如下：首先对残差值做自回归，根据AIC准则et为滞后一期，得：e t=0.999951et-1R2=0.999951t=误差修正模型：令y1=yt-yt-1&& x1=xt-xt-1y1=54.25914 x1+0.997871et-1R2=0.973348t=(736.2)DW=0.001296通过误差修正模型得出，在1%的水平下，误差项et-1估计的系数为0.997871体现了对偏离的修正，上一期偏离越远，本期修正的量就越大，即系统存在误差修正机制。（六）Granger因果关系检验由表中Eviews所得结果可知，在10%的水平下，p值分别小于0.1,小概率事件发生，拒绝原假设，此时x是y的原因，y是x的原因，即白银的价格是黄金的原因，黄金的价格是白银的原因，也就是说黄金白银的价格是相互影响的。（七）黄金、白银套利分析在研究黄金和白银价格相关性后，本文得出了黄金白银每日收盘价之比及其标准差、最大值、最小值。如图为日至日黄金白银比价波动图。从图中可以发现，黄金白银比价一直是围绕着59.8上下波动，最大波动至3个标准差附近。设A为比价，M为均值，32&A&88.3，而最小值略小于M-3σ=33.22，最大值略大于M+3σ=86.37，也就是说当它们的比价达到均值的3σ处，从统计的角度来说，存在着无风险套利的机会，此时，若从传统意义上的套利来说，比价在85.5以上时，卖出黄金，买入白银，比价在33.22以下时，买入白银，卖出黄金，直至比价回归均值附近，是无风险套利。从中我们也得出了一下结论：(1)在黄金白银期货市场中我们可以大量的发现它们都存在趋势，包括在其他商品中也存在着趋势，从图中我们也可以发现，金银比价也存在着趋势，呈现出一定的规律性。同时，比价又围绕着均值上下波动，当偏离均值大时，比价又会出现回归均值的趋势。(2)黄金/白银A的走势与白银价格走势相反，即当白银为牛市时，A往下走，当白银为熊市时，A往上走。由此，我们也可以推断白银的大致走势。套利策略：求出黄金白银比价，得出孰贵孰贱，结合黄金白银市场，选择买入卖出品种，然后跟随比价的10期MA黄金交叉和死亡交叉，对黄金白银进行买入和卖出，直至市场行情转变或者比价趋势明显改变。比如说，若现在是熊市，此时黄金白银比价为51，则黄金较便宜，白银较贵，我们选择卖白银买黄金，若金银比价10期MA死亡交叉则平仓，黄金交叉则开仓。直至市场熊市结束，或者比价的趋势发生转变。以下是该策略在日至日的实证模拟买卖的具体时间和进出场价位。根据上表的开仓平仓的情况，求出每笔的盈亏，画出了资金曲线图若买一手黄金，白银可以买60手，我们可以从图中清晰地看到此跨商品套利策略可以稳定的获取利润。从日至日，开仓平仓共25次，获利70150美元/手黄金，最大亏损4.43%，最大回撤5.64%，最大盈利46.43%，平均年回报率20.33%。此策略的适用群体较为广泛，但以拥有大资金的机构等谋求获取稳定收益为主。浅析一种黄金白银套利策略
作者：徽商期货 贺赞晖、刘伟峰
　　摘要：本文首先分析贵金属套利相对于一般工业品(,)对冲的优势，比较了了指数和黄金比价指数的走势，指出了二者的负相关性，然后分析了分析这种走势出现原因主要是由于的避险属性和白银的工业品属性，最后给出了套利策略的一般性进出场规则和方法。
　　 近几个月来，贵金属一直处于横盘整理阶段，黄金期货au1506合约维持在244，白银期货ag1506合约维持在3600附近，市场投资者对于新的大波段趋势行情十分期待，在目前商品期货市场疲软情况下，黄金白银期货合约成交量仍然维持在相对较稳定的水平，然后由于受到外盘影响，国内贵金属期货很容易出现隔夜高开或者低开现象，对于投资者来说，隔夜持仓风险就显得非常大了，这时候如果选择做黄金白银套利，那么就可以很好的规避这种风险，本文笔者提出了一种贵金属套利策略，供广大读者参考分析。
　　在目前所有的对冲套利品种里，黄金白银组合是非常好的投资标的物，对比其他的农产品或者工业品套利组合,贵金属套利组合具有以下特点：
　　1. 广泛认可度，自有人类文明记载以来，无论是作为装饰用品，还是用来铸造交易用的货币，贵金属都发挥着重要的作用；
　　2. 稳定的化学属性，相对于其他期货品种，黄金白银属性更稳定，无论存放几千年，永远不会变质；
　　3. 全球统一定价，无论在世界任何地方，其定价都是一致的，而农产品、工业品等产品，由于存在贸易保护等种种原因，不同的交易所的价格也往往相差甚远；
　　4. 金融属性和商品属性，黄金白银由于具备很强的保值和变现功能也成为了一种很主要的金融投资工具，贵金属的商品和金融属性对贵投资者判断国际金价都是有一定影响的，但是它们二者对国际金价的影响实在难分伯仲，业内也没有定论。作为商品，黄金和农产品一样，也具有一定的季节性行情。近年来，黄金的季节性周期越发弱化，随着通胀预期的爆发，硬通货作为抵御通胀最有利法宝的价值被投资者们越发重视，它金融属性的一面可以说又渗透进来了。
　　对贵金属来说，虽然也是以交割，但由于黄金作为全球的硬通货，人类的终极货币，流动性、保植性都非常好，类似于金融期货，期货交易所的黄金期货只有两个主力合约，使得黄金白银套利时不需要过多考虑交割带来的影响。
　　图1所示为日以来黄金白银比价走势，考虑到国内白银上市时间较晚，选取了COMEX黄金指数和白银指数合约，从图形中可以看出，日线走势相对较为平稳，若采取趋势投机思想用来做贵金属对冲，仍可以有不菲的盈利。
　　图1 COMEX黄金白银比价走势图（数据来源：WIND数据库）
　　图2所示为日以来全球标普高盛商品指数走势，标普高盛商品指数（S&P GSCI）包括24种商品：6种能源产品，5种工业金属，8种农产品，3种畜牧产品，2种贵金属。从图中可以看出，标普商品指数在2011年4月创出了历史高点，而后一路走低，细心的读者会发现，指数和黄金白银比价走势截然相反，在标普商品指数创出新高的同时，黄金白银比价迎来了历史新低，2015年以来，标普商品指数出现反弹，而黄金白银比价出现走弱现象，二者呈现惊人的负相关性。
　　图2 全球标普指数走势图（数据来源：徽商期货 WIND数据库）
　　从上述的走势对比可以看出，黄金、白银比价与大宗商品具有较强的负相关性，这主要由于黄金的避险属性和白银的工业品属性差异决定的。
　　黄金本身属于贵重商品，金价会随着通货膨胀而上升，也就是黄金充分抵消了通货膨胀的损失，保证了投资者的资产不会被通货膨胀侵蚀。同时当世界政局和经济不稳，尤其是发生战争或经济危机时，各种普遍的投资工具如股票、基金、等都会受到严重的冲击，这时黄金就体现了很好的避险属性。即使遭遇经济危机，黄金的价格仍能维持不变甚至稳步上升，保持了资产的价值。而随着黄金矿藏的不断开采和需求的不断增加，黄金变得更加稀有，增强了自身的避险属性。
　　一般来说，白银既有金融属性，也有商品属性，银价涨跌幅往往远高于金价。和黄金相比，白银具有更强的工业属性，其价格与实体经济的关系更加紧密。一般而言，白银价格长期受供需关系和全球经济状况等宏观因素影响，短期则容易受到黄金、美元、、股指和突发事件等诸多因素影响。
　　正是由于黄金白银侧重属性的不同，当全球工业经济向好，标普指数上涨时，黄金避险属性减弱，白银工业品属性增强，白银期货强于黄金期货；当全球经济疲软，或者出现局势动荡时，比如乌克兰内战，黄金避险属性体现，白银工业品属性减弱，黄金期货强弱白银期货。
　　从上述分析可以看出，笔者的贵金属套利思想是基于幕后推手―全球标普高盛商品指数走势来设计的，我们可以建立一套黄金白银对冲系统，主要进出场规则如下：
　　1. 指数上涨时，黄金弱于白银，可以做空黄金，做多白银；
　　2. 指数下跌时，黄金强于白银，可以做多黄金，做空白银；
　　3. 设置合理的止损。
　　从目前市场工业品指数来看，出现了反弹向上的行情，这时候做多白银做空黄金是不错的选择。本文提出的策略是基于日线级别周期来设计的，对于投资者来说需要有长线的眼光来运用这套黄金白银对冲系统。从历史长周期，黄金白银的牛熊周期较为稳定，在黄金处于牛市阶段，黄金白银比价以下跌趋势和宽幅震荡趋势为主，而在黄金处于熊市阶段，黄金白银比价以上升趋势和宽幅震荡趋势为主。
　　在分析黄金白银套利时，不仅可以运用标普高盛商品指数，还可以运用CRB商品指数，国内投资在进行上期所黄金白银交易时也可以运用目前比较流行的文华商品指数和WIND商品指数，这些和国际商品走势其实是大致相同，毕竟全球大宗商品走势基本类似。当然这种思路也可以设计成为全自动交易策略，感兴趣的读者可以自己尝试实践，希望能给广大读者有所启发。
　　【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与本网站无关。本网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。
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黄金白银对冲交易与套利的对比
摘要：相信大部分投资者都会对黄金白银对冲交易与套利的对比相关知识很感兴趣，恒信贵金属将会针对黄金白银对冲交易与套利的对比的问题，给大家详细讲解更多的相关知识。
一、交易。
对冲交易，是指特意减低另一项投资的的投资。对冲交易即同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易。行情到盈亏相抵，两笔交易的数量大小须根据各自价格变动的幅度来确定，大体做到数量相当。以外汇来举例，大家都知道相关是指影响两种商品价格行情的市场供求关系存在同一性，供求关系若发生变化，同时会影响两种商品的价格，且价格变化的方向大体一致。方向相反指两笔交易的方向相反，这样无论价格向什么方向变化，总是一盈一亏。当然要做，当上涨的时候，就会相对下跌，那么，此时，投资可以选择美元的同时，选择买空欧元。那么，就相当于投资者通过买跌欧元，来令到美元上涨。无论如何，只要大势非常明显的情况下做对冲，投资者都会从中获利。
二、黄金白银套利交易。
1、跨期套利：例如在进行白银牛市套利时，交易所买入近期月份的白银合约，同时卖出远期交割月份的白银合约，希望近期合约价格上涨幅度大于远期合约价格的上涨幅度；而熊市套利则相反，即卖出近期交割月份合约，买入远期交割月份合约，并期望远期合约价格下跌幅度小于近期合约的价格下跌幅度。
2、跨市套利：例如投资者同时买入期货与上海银期货，当伦敦银价低于国内银价时，交易者可以在买入伦敦银合约的同时，卖出国内银合约，待两个市场价格关系恢复正常时再将买卖合约对冲并从中获利，反之亦然。在做跨市套利时应注意影响各市场价格差的几个因素，如运费、关税、汇率等。
3、跨商品套利：一个简单的例子就是，当投资者买入白银的同时，卖出美元汇率，那么当美元汇率上涨的时候，白银投资就可以获利；相反，当白银下跌的时候，美元汇率也可以获利。
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上海黄金期货价格跌势分析上海黄金期货价格跌1.12%，一落千丈深不见底。
读完这篇文章以后，相信大家对黄金白银对冲交易与套利的对比已经有很深的了解了。如果还有关于黄金白银对冲交易与套利的对比的疑问，可以联系恒信贵金属在线客服，恒信贵金属将会给您最专业的答复。
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