财务管理习题-第二章 财务管理的基本理念和方法74-第2页
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财务管理习题-第二章 财务管理的基本理念和方法74-2
A．无风险收益率B．市场收益率；C．投资组合中各证券的β系数D．各种证券在证券组；的比重；10．下列对风险收益的理解正确的有（）；A．风险反感导致投资者要求风险收益；B．风险收益是超过资金时间价值的额外收益；C．投资者要求的风险收益与风险程度成正比；D．风险收益率有可能等于期望的投资收益率；四、判断题；1．等量资金在不同时点上的价值不相等，根本的原因；存在；
A．无风险收益率
B．市场收益率C．投资组合中各证券的β系数
D．各种证券在证券组合中的比重10．下列对风险收益的理解正确的有（
）。A．风险反感导致投资者要求风险收益B．风险收益是超过资金时间价值的额外收益C．投资者要求的风险收益与风险程度成正比D．风险收益率有可能等于期望的投资收益率四、判断题1．等量资金在不同时点上的价值不相等，根本的原因是通货膨胀的存在。（
）2．国库券是一种几乎没有风险的有价证券，其利率可以代表资金时间价值。（
）3．若使复利终值经过4年后变为本金的2倍，每半年计息一次，则年利率应为18．10%。(
)4．年金是指每隔一年、金额相等的一系列现金流入或流出量。(
)5．在终值和计息期一定的情况下，折现率越低，则复利现值越高。（ ）6．风险报酬就是投资者因冒风险进行投资而实际获得的超过资金时间价值的那部分额外报酬。（
）7．如果资金时间价值为10%，通货膨胀率为4%，某企业的风险收益率为6%，则该企业的无风险收益率为10%。（ ）8．构成投资组合的证券A和证券B，其标准差分别为12％和8％。在等比例投资的情况下，如果两种证券的相关系数为1，该组合的标准差为10％；如果两种证券的相关系数为－1，则该组合的标准差为2％。（ ）9．当代证券投资组合理论认为，不同股票的投资组合可以降低风险，股票的种类越多，风险越小。包括全部股票投资组合的风险为零。（ ）10．不论投资组合中两项资产之间的相关系数如何，只要投资比例不变，各项资产的期望收益率不变，则该投资组合收益率的标准差就不变。
）11．有效地进行证券的组合投资几乎可以完全消除证券投资的全部风险。
）12．只要证券之间的收益变动不具有完全负相关关系，证券组合的风险就一定小于单个证券风险的加权平均值。
）13．套利定价理论认为，资产的预期收益率并不是只受单一风险的影响，而是受若干个相互独立的风险因素的影响，是一个多因素的模型，但同一个风险因素所要求的风险收益率对于所有不同的资产来说都是相同的。(
)五、简答题1．什么是资金时间价值？资金时间价值观念对于财务管理而言有何意义？2．什么是复利现值和年金现值？它们有何区别？3．什么是递延年金和永续年金？请列举出财务领域有关这两类年金的实例。4．单项资产投资与组合资产投资的收益、风险有什么不同？5．企业投资于A、B两种股票，两种股票收益率的正相关或负相关对于收益风险的防范具有什么样的影响？6．资本资产定价模型的意义是什么？它具有哪些局限性？ 解答：略六、计算分析题1． 某人拟于明年初借款42 000元，从明年年末开始，每年年末还本付息额均为6 000元，连续10年还完。假设预期最低借款利率为8%，问此人是否能按其计划借到款项？ 2．某公司拟租赁一间厂房，期限是10年，假设年利率是10%，出租方提出以下几种付款方案：（1）立即付全部款项共计20万元；（2）从第4年开始每年年初付款4万元，至第10年年初结束；（3）第1到8年每年年末支付3万元，第9年年末支付4万元，第10年年末支付5万元。要求：通过计算回答该公司应选择哪一种付款方案比较合算？3．某企业有 A、B两个投资项目，计划投资额均为1000万元，其收益（净现值）的概率分布如下表：要求：（l）分别计算A、B两个项目净现值的期望值；（2）分别计算A、B两个项目期望值的标准差；（3）设风险价值系数为8%，分别计算A、B两个项目的风险收益率；（4）若当前短期国债的利息率为3%，分别计算A、B两个项目的投资收益率；（5）判断A、B两个投资项目的优劣。 4．股票甲和股票乙组成的股票组合。已知股票市场组合的标准差为0.1；股票甲的期望报酬率是22％，β系数是1.3，与股票组合的相关系数是0.65；股票乙的期望报酬率是16％，β系数是0.9，标准差是0.15。要求：（1）根据资本资产定价模型，计算无风险报酬率和股票组合的报酬率；（2）计算股票甲的标准差；（3）计算乙股票与市场的相关系数。 5．甲公司准备投资100万元购入由A、B、C三种股票构成的投资组合，三种股票占用的资金分别为20万元、30万元和50万元，即它们在证券组合中的比重分别为20％、30％和50％，三种股票的贝他系数分别为0.8、1.0和1.8。无风险收益率为10％，平均风险股票的市场必要报酬率为16％。要求:（1）计算该股票组合的综合贝他系数；（2）计算该股票组合的风险报酬率；（3）计算该股票组合的预期报酬率；（4）若甲公司目前要求预期报酬率为19％，且对B股票的投资比例不变，如何进行投资组合。包含各类专业文献、行业资料、幼儿教育、小学教育、应用写作文书、各类资格考试、财务管理习题-第二章 财务管理的基本理念和方法74等内容。　
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财务管理的基本观念
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第2章财务管理基本价值观念&&&&【学习目标】?掌握货币时间价值的概念和计算方法?掌握风险的概念和种类，以及风险与报酬的关系?熟悉资本资产定价模型的应用?了解证券投资组合的意义、风险与收益率?了解风险报酬的衡量方法&&&&&&&&2.1利率概论&&&&2.1.1利息的实质&&&&1.概念&&&&&&&&所谓利息，是指借款者为取得货币资金的使用权，支付给贷款者超过借贷货币额的那一部分代价；或者说，是贷款者因暂时让渡货币资金使用权，从借款者那里取得的超过借贷货币额的那一部分报酬。由于利息产生于货币的借贷，所以借贷货币额被称为“母金”或“本金”，利息则称为“子金”或“利金”。&&&&ToTop&&&&&&&&2.公式&&&&&&&&决定利息额的基本因素是借贷货币额的多少，借贷时间的长短和利息率的高低。计算利息的公式可以表示如下：&&&&&&&&利息额=借贷货币额（本金）X借贷时间X利率&&&&&&&&ToTop&&&&&&&&2.1.2利息率的表示&&&&&&&&1.概念&&&&&&&&利息率，是指借贷期内所形成的利息额与所借贷金额的比率，日常简称为利率。&&&&&&&&ToTop&&&&&&&&2.表示&&&&&&&&利率一般分为：年息、月息、日息。利率的基本单位都是“厘”，十分之一厘为1“毫”，百分之一厘为1“丝”。(1)年利率是按本金的百分之几来表示的。(2)月利率是按本金的千分之几来表示的。&&&&&&&&(3)日利率是按本金的万分之几来表示的。&&&&&&&&ToTop&&&&&&&&2.1.3利率的决定理论&&&&&&&&1.马克思的利率决定论&&&&&&&&以剩余价值在不同资本家之间的分割作为起&&&&点。利息量的多少取决于利润总额，利率取决于平均利润率。利率的变化范围是在零与平均利润率之间。&&&&&&&&利润率决定利率，从而使利率具有三个特点。&&&&&&&&ToTop&&&&&&&&2.西方经济学关于利率决定论着眼于利率变动取决于怎样的供求对比。（1）传统经济学中的利率决定论（2）凯恩斯的利率决定论（3）可贷资金论&&&&&&&&ToTop&&&&&&&&2.1.4利率的决定因素1.利率制定的依据&&&&&&&&(1)制定利率要以平均利润率为最高界限&&&&(2)制定利率要考虑资金的供求状况&&&&&&&&(3)制定利率要考虑物价水平的变化&&&&(4)制定利率要考虑银行存贷利差的合理要求&&&&&&&&ToTop&&&&&&&&2.市场利率的计算&&&&&&&&市场利率的一般计算公式可表示如下：&&&&&&&&利率=纯利率+通货膨胀补偿率+风险报酬率&&&&?纯利率是指没有风险和通货膨胀情况下的均衡利率。&&&&?通货膨胀补偿率是指由于持续的通货膨胀会不断降低货币的实际购买力，为补偿其购买力损失而要求提高的利率。?风险报酬率包括违约风险报酬率、流动性风险报酬率和期限风险报酬率。&&&&ToTop&&&&&&&&?违约风险报酬率是指为了弥补因债务人无法按时还本付息而带来的风险，由债权人要求提高的利率；?流动性风险报酬率是指为了弥补因债务人资产流动不好而带来的风险，由债权人要求提高的利率；?期限风险报酬率是指为了弥补因偿债期长而带来的风险，由债权人要求提高的利率。&&&&&&&&市场利率的一般计算公式也可表示为：&&&&&&&&利率=纯利率+通货膨胀补偿率+违约风险报酬率+流动性风险报酬率+期限风险报酬率&&&&ToTop&&&&&&&&2.2货币的时间价值&&&&货币的时间价值是财务管理的基本观念之一，因其非常重要并且涉及所有理财活动，因此有人称之为理财的“第一原则”。&&&&&&&&2.2.1概念&&&&货币在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值，称为货币的时间价值。&&&&&&&&ToTop&&&&&&&&2.2.2货币时间价值的表现形式&&&&货币时间价值可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，即以利息额或利息率来表示。但是在实际工作中，人们习惯使用相对数表示货币的时间价值，即用增加价值占投入货币的百分数来表示。&&&&&&&&ToTop&&&&&&&&2.2.3货币时间价值与利率的区别&&&&货币的时间价值成为评估价值的最基本的原则。利率不仅包含时间价值，而且也包含风险价值和通货膨胀的因素。只有在购买国库券等政府债券时几乎没有风险，如果通货膨胀率也很低的话，此时可以用政府债券利率来表示货币的时间价值。&&&&&&&&ToTop&&&&&&&&2.2.4货币时间价值的作用&&&&我国不仅有货币时间价值存在的客观基础，而且有充分运用它的迫切性。把货币时间价值引入财务管理，在资金筹集、运用和分配等各方面考虑这一因素，是提高财务管理水平，搞好筹资、投资、分配决策的有效保证。&&&&&&&&ToTop&&&&&&&&例如：已探明一个有工业价值的油田，目前有两个方案可供选择：A方案：现在就开发，现在就可获利200亿元。B方案：3年后开发，由于价格上涨等原因，到时可获利250亿元。&&&&&&&&如果不考虑货币的时间价值，250＞200，应选择B方案。&&&&如果考虑货币的时间价值，现在开发，现在就获得的200亿元可再投资于其它项目，假定平均每年获利18%，则3年后共获利约328.6亿元[200×(1+18%)3]。因此，可以认为选择A方案更有利。后一种思考问题的方法，更符合现实的经济生活。&&&&ToTop&&&&&&&&2.2.5货币时间价值的计算&&&&1.货币时间价值的计算方法（1）单利的计算&&&&&&&&单利是指计算利息时只按本金计算利息，应付而未付的利息不计算利息。&&&&①单利终值的计算终值是指一定数额的资金经过一段时期后的价值，也即资金在其运动终点的价值，在商业上俗称“本利和”。&&&&ToTop&&&&&&&&例如，某人将1000元钱存入银行，存款利率5%，一年后可得本利和1050，若存款期为3年，则每年利息都是50元(1000×5%）。+50）元就是单利终值。单利终值的计算公式是：&&&&&&&&F=P+P×i×n=P×（1+i×n）&&&&[公式中：F――单利终值；P――本金（现值）；i――利率；n――计息期数；P×i×n――利息。]&&&&&&&&上式中的i和n应相互配合，如i为年利率，n应为年数；如i为月利率，n应为月份数……。&&&&ToTop&&&&&&&&[例2―1]某人持有一张带息票据，面额为5000元，票面利率6%，出票日期为8月12日，到期日为11月10日（90天），则该持有者到期可得本利和为多少？&&&&&&&&F=5000×（1+6%×90/360）&&&&==5075（元）&&&&&&&&ToTop&&&&&&&&②单利现值的计算?现值是指在未来某一时点上的一定数额的资金折合成现在的价值，也即资金在其运动起点的价值，在商业上俗称“本金”。?单利现值的计算公式是：&&&&&&&&?公式中有关字母的含义同上。可见，单利现值的计算同单利终值的计算是互逆的，由终值计算现值的过程称为折现。&&&&ToTop&&&&&&&&【例2―2】某人希望3年后取得本利和500000万元，用以购买一套公寓，则在利率6%，单利方式计算条件下，此人现在应存入银行的金额为多少？P=500000÷（1+6%×3）=.18&&&&&&&&≈423729（元）&&&&&&&&ToTop&&&&&&&&（2）复利的计算复利是指计算利息时，把上期的利息并入本金一并计算利息，即“利滚利”。①复利终值的计算（已知现值P，求终值F）&&&&&&&&复利终值是指一定量的本金按复利计算若干期后的本利和。&&&&&&&&ToTop&&&&&&&&【例2―3】某企业将80000元存入银行，存款利率为5%，存款期为1年，则到期本利和为：&&&&&&&&F=P+P×i=p×（1+i）&&&&=80000×（1+5%）=84000（元）若该企业不提走现金，将84000元继续存入银行，则第二年本利和为：F=[p×（1+i）]×（1+i）=P×（1+i）2=80000×（1+5%）2=85=88200（元）&&&&ToTop&&&&&&&&若该企业仍不提走现金，将88200元再次存入银行，则第三年本利和为：F={[p×（1+i）]×（1+i）}×（1+i）=P×（1+i）3=80000×（1+5%）3&&&&&&&&=86&&&&=92608（元）同理，第n年的本利和为：&&&&&&&&F=P×（1+i）n&&&&上式为计算复利终值的一般计算公式&&&&ToTop&&&&&&&&上式中（1+i）n通常称作“复利终值系数”，用符号（F/P，i，n）表示。复利终值的计算公式也可写作：&&&&&&&&F=P×（F/P，i，n）&&&&即：复利终值=现值×复利终值系数&&&&&&&&ToTop&&&&&&&&②复利现值的计算（已知终值F，求现值P）复利现值是复利终值的对称概念，指未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值，或者说是为取得将来一定本利和现在所需要的本金。&&&&&&&&ToTop&&&&&&&&复利现值的计算公式是：&&&&FP?(1?i)n&&&&&&&&用符号（P/F，i，n）表示。&&&&&&&&1上式中(1?i)n通常称作“复利现值系数”，&&&&&&&&?复利现值的计算公式也可写作：&&&&&&&&P=F×（P/F，i，n）&&&&即：复利现值=终值×复利现值系数&&&&ToTop&&&&&&&&（3）普通年金的计算年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。&&&&&&&&①普通年金终值的计算（已知年金A，求年金终值F）&&&&普通年金，也称后付年金，即在每期期末收到或付出的年金。&&&&&&&&ToTop&&&&&&&&普通年金终值的计算公式：&&&&&&&&(1?i)n?1F?A?i&&&&(1?i)n?1式中的分式称作“年金终值系数”，i&&&&&&&&记为（F/A，i，n），上式也可写作：&&&&&&&&F=A×（F/A，i，n）&&&&即：普通年金终值=年金×年金终值系数&&&&&&&&ToTop&&&&&&&&②年偿债基金的计算（已知年金终值F，求年金A）偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额形成的存款准备金。&&&&&&&&i计算公式为：A?F?(1?i)n?1&&&&记&&&&&&&&i式中的分式(1?i)n?1称作“偿债基金系数”，&&&&&&&&作（A/F，i，n），上式也可写作：&&&&&&&&A=F×（A/F，i，n）&&&&即：偿债基金年金=终值×偿债基金系数&&&&ToTop&&&&&&&&③普通年金现值的计算（已知年金A，求年金现值P）普通年金现值，是指为在每期期末取得相等金额的款项，现在需要投入的金额。&&&&&&&&普通年金现值的计算公式为：&&&&1?(1?i)?nP?A?i&&&&&&&&式中的分式&&&&记&&&&&&&&1?(1?i)?ni&&&&&&&&称作“年金现值系数”，&&&&&&&&为（P/A，i，n），上式也可写作：&&&&&&&&P=A×（P/A，i，n）&&&&即：普通年金现值=年金×年金现值系数&&&&ToTop&&&&&&&&④年资本回收额的计算（已知年金现值P，求年金A）年资本回收额是指在给定的年限内等额回收初始投入资本或清偿所欠债务的金额。计算公式为：&&&&iA?P?1?(1?i)?n&&&&in1?(1?i)?称作“资本回收系数”，&&&&&&&&式中的分式&&&&&&&&记为（A/P，i，n），上式也可写作：&&&&&&&&A=P×（A/P，i，n）&&&&即：资本回收额=年金现值×资本回收系数&&&&ToTop&&&&&&&&（4）即付年金的计算即付年金，也称先付年金，即在每期期初收到或付出的年金。①即付年金终值的计算计算公式如下：&&&&&&&&F=A×（F/A，i，n）×（1+i）&&&&即：即付年金终值=年金×普通年金终值系数×（1+i）&&&&&&&&或：&&&&&&&&F=A×[（F/A，i，n+1）-1]&&&&&&&&即：即付年金终值=年金×即付年金终值系数&&&&ToTop&&&&&&&&②即付年金现值的计算计算公式如下：&&&&&&&&P=A×（P/A，i，n）×（1+i）&&&&即：即付年金现值=年金×普通年金现值系数×（1+i）&&&&&&&&或：P=A×[（P/A，i，n-1）+1]即：即付年金现值=年金×即付年金现值系数&&&&&&&&ToTop&&&&&&&&（5）永续年金的计算永续年金，即无限期等额收入或付出的年金，可视为普通年金的特殊形式，即期限趋于无穷的普通年金。计算公式：&&&&1?(1?i)?nP?A?i&&&&&&&&当n→∞时，（1+i）-n的极限为零，故上式可写成：A&&&&P?i&&&&ToTop&&&&&&&&（6）递延年金的计算递延年金，即第一次收入或付出发生在第二期或第二期以后的年金。计算方法有三种：&&&&&&&&?P=A×[（P/A，i，m+n）-（P/A，i，m）]&&&&?P=A×（P/A，i，n）×（P/F，i，m）?P=A×（F/A，i，n）×（P/F，i，m+n）&&&&&&&&ToTop&&&&&&&&2.贴现率和期数的推算为了求贴现率和期数，首先就要根据已知的终值和现值求出换算系数。根据公式：F=P×（F/P，i，n）得到：F÷P=（F/P，i，n）&&&&&&&&即将终值除以现值得到终值系数。同理，我们可得到：P÷F=（P/F，i，n）F÷A=（F/A，i，n）P÷A=（P/A，i，n）&nbs
p;&&&ToTop&&&&&&&&（1）求贴现率&&&&【例2―4】某企业现有50万元，欲在12年后使其达到原来的2倍，选择投资机会时最低可接受的报酬率为多少？F=50×2=100（万元）100=50×（F/P，i，12）（F/P，i，12）=2查“1元复利终值表”，在n=12的行中寻找2，对应的最接近的i值为6%，即：（F/P，6%，12）≈2所以，当投资机会的最低报酬率约为6%时，才可使现有50万元在12年后增加到100万元，是原来的2倍。&&&&ToTop&&&&&&&&（2）求期数【例2―5】某企业拟购买一台柴油机，更新目前的汽油机。柴油机价格较汽油机高出2000元，但每年可节约燃料费用500元。若利率为10%，求柴油机应至少使用多少年对企业而言才有利？&&&&&&&&根据题意，已知：P=2000，A=500，i=10%，求n=？&&&&=（P/A，10%，n）（P/A，10%，n）=4&&&&ToTop&&&&&&&&查普通年金现值系数表，在i=10%的列上纵向查找，无法找到恰好系数α为4的值，于是查找大于和小于4的临界系数值：β1=4.3553＞4，β2=3.7908＜4，对应的临界期间为n1=6，n2=5。可采用内插法计算期数。?1n?n1?(n1?n2)?124.(6?5)?5.（年）44.8&&&&&&&&ToTop&&&&&&&&3.名义利率与实际利率的换算（1）按如下公式将名义利率调整为实际比率，然后按实际利率计算时间价值。&&&&&&&&i=（1+r/m）m-1&&&&（2）不计算实际利率，而是相应调整有关指标，即利率变为r/m，期数相应变为m×n。&&&&&&&&ToTop&&&&&&&&2.3&&&&&&&&投资的风险价值&&&&&&&&风险是一个非常重要的财务概念。任何决策都有风险，这使得风险观念在理财中具有普遍意义。因此，有人说“时间价值是理财的第一原则，风险价值是理财的第二原则”。&&&&&&&&2.3.1风险的概念&&&&风险一般是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。在风险存在的情况下，人们只能事先估计到采取某种行动可能导致的结果，以及每种结果出现的可能性，而行动的真正结果究竟会怎样，不能事先确定。&&&&ToTop&&&&&&&&风险包括危险（负效应）和机会（正效应）&&&&保险活动是针对危险的后果提供经济保障的一种财务转移机制&&&&&&&&2.3.2风险的类别&&&&1.经营风险&&&&指因生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确定性。2.财务风险指由于举债而给企业财务成果带来的不确定性。&&&&&&&&ToTop&&&&&&&&2.3.3风险报酬&&&&1.风险报酬的概念P38&&&&&&&&2.风险报酬的表现形式――风险收益额和风险收益率&&&&3.风险的衡量（1）确定概率分布（2）计算预期收益计算公式：E?&&&&&&&&?X&&&&i?1&&&&&&&&n&&&&&&&&i&&&&&&&&Pi&&&&&&&&ToTop&&&&&&&&（3）计算离散程度①标准离差&&&&σ?(Xi?E)2?Pi?&&&&i?1n&&&&&&&&②标准离差率&&&&&&&&σV?E&&&&&&&&例题2.20P39&&&&ToTop&&&&&&&&4.风险收益率（1）风险收益率的计算&&&&风险收益率（RR）=风险价值系数（b）×标准离差率（V）&&&&&&&&在不考虑通货膨胀的情况下，投资的收益率为：&&&&&&&&R=RF+RR=RF+b×V&&&&（2）风险价值系数的确定&&&&&&&&①根据以往同类项目的有关数据确定&&&&②由企业主管投资的人员会同有关专家确定&&&&ToTop&&&&&&&&(3)风险投资决策①如果两个投资方案的预期收益率基本相同，应当选择标准离差率较低的那一个投资方案；②如果两个投资方案的标准离差率基本相同，应当选择预期收益率较高的那一个投资方案；&&&&&&&&③如果甲方案预期收益率高于乙方案，而其标准高差率低于乙方案，则应当选择甲方案；&&&&④如果甲方案预期收益率高于乙方案，而其标准离差率也高于乙方案，在此情况下则不能一概而论，而要取决于投资者对风险的态度。P43&&&&ToTop&&&&&&&&2.3.4投资组合的风险与报酬&&&&1.投资组合的概念&&&&&&&&2.投资组合的期望收益率&&&&Rp?&&&&&&&&?W&&&&j?1&&&&&&&&m&&&&&&&&j&&&&&&&&Rj&&&&&&&&3.两项资产构成的投资组合的风险&&&&&&&&（1）协方差&&&&1nCov(R1,R2)(R1i?R1)(R2i?R2)ni?1&&&&&&&&（2）相关系数&&&&?12?&&&&Cov(R1,R2)&&&&&&&&?1?2&&&&&&&&Cov(R1,R2)12?1?2&&&&ToTop&&&&&&&&（3）两项资产构成的投资组合的总风险&&&&2Vp?W12?12?W22?2?2W1W2Cov(R1,R2)&&&&&&&&标准离差σp的计算公式为：&&&&2?p?Vp?W12?12?W22?2?2W1W2Cov(R1,R2)&&&&&&&&【例2―6】某企业拟分别投资于A资产和B资产，其中，投资于A资产的期望收益率为8%，计划投资额为500万元；投资于B资产的期望收益率为12％，计划投资额为500万元。求该投资组合的期望收益率。假定投资A、B资产期望收益率的标准离差均为9%。要求分别计算当A、B两项资产的相关系数分别为+1，+0.4，+0.1，0，-0.1，-0.4和-1时的投资组合收益率的协方差、方差和标准离差。&&&&ToTop&&&&&&&&解：W1＝50％，W2=50％，σ1＝9％，σ2＝9%，&&&&?则投资组合的期望收益率（Rp）8%?%10%500?&&&&&&&&该投资组合收益率的协方差Cov（R1，R2）=0.09×0.09×ρ12=0.0081ρ12方差Vp=0.52×0.092+0.52×0.092+2×0.5×0.5×Cov（R1，R2）=0.Cov（R1，R2）&&&&&&&&标准离差σp，当ρ12=+1时&&&&Cov（R1，R2）=0..0081Vp=0.×0.1&&&&ToTop&&&&&&&&4.多项资产构成的投资组合的风险及其分散化（1）系统风险（不可分散风险）&&&&&&&&（2）非系统风险（可分散风险）&&&&画图讲解风险分散示意图P47&&&&&&&&ToTop&&&&&&&&2.4资本市场均衡模型&&&&资本市场均衡模型属于实证经济学的范畴，研究所有投资者的集体行为，揭示在均衡状态下投资收益率与风险之间关系的经济本质。&&&&&&&&2.4.1资本资产定价模型（CAPM）&&&&1.β系数――系统风险的指数，是用来计量风险的数量。&&&&&&&&(1)单项资产的β系数&&&&&&&&某种资产的风险报酬率&&&&市场组合的风险报酬率Cov（Ri，Rm）Vm&&&&ToTop&&&&&&&&β系数还可以按右边公式&&&&&&&&(2)投资组合的β系数&&&&&&&&?pWi?i&&&&i?1&&&&&&&&n&&&&&&&&2.资本资产定价模型的建立1、资本资产定价模型的假设指财务管理中为揭示单项资产必要收益率与预期所承担的系统风险之间关系而构建的一个数学模型。2、资本资产定价模型的基本表达式&&&&&&&&E（Ri）=RF+βi（Rm-RF）&&&&ToTop&&&&&&&&【例2―7】甲股票的β系数为0.5，乙股票的β系数为1.0，丙股票的β系数为1.5，丁股票的β系数为2.0，无风险利率为7％，假定同期市场上所有股票的平均收益率为12％。要求：计算上述四种股票的必要收益率，并判断当这些股票的收益率分别达到多少时，投资者才愿意投资购买。根据题意计算结果如下：甲股票的必要收益率E（R1）=7%+0.5（12%-7%）=9.5%乙股票的必要收益率E（R2）=7%+1.0（12%-7%）=12％&&&&&&&&丙股票的必要收益率E（R3）=7%+1.5（12%-7%）=14.5%&&&&丁股票的必要收益率E（R4）=7%+2.0（12%-7%）=17%&&&&ToTop&&&&&&&&分析：&&&&只有当甲股票的收益率达到和超过9.5%，乙股票的收益率达到和超过12%，丙股票的收益率达到或超过14.5%，丁股票的收益率达到或超过17%时，投资者才会愿意投资购买。否则，投资者就不会去投资。&&&&&&&&3、证券市场线&&&&如果将资本资产定价模型用图示形式来表示，则称为证券市场线（用SML表示）。&&&&&&&&画图讲解P49&&&&&&&&ToTop&&&&&&&&几点结论：①β系数为零，表明此时的个别资产（或投资组合）的期望收益率为无风险收益率。②β系数小于零，表明此时的个别资产（或投资组合）期望收益率小于市场组合的平均收益率。&&&&&&&&③β系数为l，表明此时的个别资产（或投资组合）期望收益率同市场组合的平均收益率相同。&&&&④β系数大于零，表明此时的个别资产（或投资组合）期望收益率大于市场组合的平均望收益率。&&&&&&&&ToTop&&&&&&&&3.资本资产定价模型的应用（1）投资组合风险收益率的计算&&&&&&&&E（Rp）＝βp（Rm－RF）&&&&【例2―8】某公司目前持有由A、B、C三种股票构成的证券组合，每种股票的β系数分别为0.6，1.0和1.8。假定三种股票在证券组合中的比重分别为25％，40％和35％，据此计算的证券组合的β系数为1.18，当前股票的市场收益率为12％，无风险收益率为7％。则该公司证券组合的风险收益率计算如下：证券组合的风险收益率E（Rp）=1.18×（12%-7%）=5.9%&&&&ToTop&&&&&&&&【例2―9】仍按例2―29资料，该公司为降低风险，售出部分C股票，买进部分A股票，使A、B、C三种股票在证券组合中所占的比重变为45％、40％和15％，其他条件不变。则该公司新证券组合的风险收益率计算如下：①新证券组合的βp=0.6×45%+1.0×40%+1.8×15%=0.94&&&&&&&&②新证券组合的风险收益率&&&&E（Rp）=0.94×（12%-7%）=4.7%因为新证券组合的风险收益率为4.7％，小于原组合的5.9%，说明系统风险被降低了。从本例可以看出，改变投资比重，可以影响投资组合的β系数，进而改变其风险收益率。通过减少系统风险大的资产比重，提高系统风险小的资产比重，能达到降低投资组合总体风险水平的目的。&&&&ToTop&&&&&&&&（2）投资组合的β系数的推算&&&&?p?&&&&E(Rp)Rm?RF&&&&&&&&【例2―10】某投资组合的风险收益率为9％，市场组合的平均收益率为12%，无风险收益率为7%，则该投资组合的β系数计算如下：&&&&&&&&9%?p?1.8Rm?RF12%?7%&&&&&&&&E(Rp)&&&&&&&&ToTop&&&&&&&&2.4.2套利定价理论（APT）&&&&1.套利定价理论的意义&&&&&&&&2.套利定价理论的假设&&&&3.套利定价模型的建立&&&&&&&&（1）两因素模型&&&&证券实际收益率为&&&&&&&&Rj=a+b1jF1+b2jF2+ej&&&&证券的期望收益率可表示为&&&&Rj0?b1j(?1)?b2j(?2)&&&&ToTop&&&&&&&&（2）多因素模型&&&&Rj0?b1j(?1)?b2j(?2)?k?bn?n&&&&&&&&4.市场均衡与套利机会如果不存在套利机会，那么套利定价模型可写成：Rj?RF?(?1?RF)b1j?∧?(?n?RF)bnj各项资产的风险报酬是第n项因素的反应系数bnj,可用计算资本资产定价模型中的β值的相似方式来反映:Cov(Rj,?n)bnj?V(?n)&&&&ToTop&&&&&&&&案例分析&&&&创办火锅连锁店风险与收益决策小绵羊公司准备以1500万元投资筹建火锅连锁店，根据市场预测，预计该公司在三种不同的营销情况下可能获得的净利润及其概率的数据如下：若市场营销情况好（概率为0.3），预计每年可获利600万元；若市场营销情况一般（概率为0.5），预计每年可获利500万元；若市场营销情况差（概率为0.2），预计每年可获利300万元。火锅行业的风险系数为0.6，计划年度正常的贴现率为12%。从风险报酬角度分析评价小绵羊公司创办火锅连锁店的可行性步骤如下。&&&&&&&&（1）计算投资火锅连锁店方案未来收益的预期价值：&&&&&&&&E&&&&&&&&=(600×0.3)+(500×0.5)+(300×0.2)=490（万元）&&&&ToTop&&&&&&&&（2）计算投资火锅连锁店方案的标准离差率（V）：&&&&(600?490)2?0.3?(500?490)2?0.5?(300?490)2?0.2?104.（万元）%?21.31%490&&&&&&&&（3）导入风险系数，计算该方案的预期风险价值：预期风险报酬率=0.6×21.31%=12.79%&&&&预期风险报酬额?490?12.79%?252.791（万元）12%?12.79%&&&&&&&&ToTop&&&&&&&&（4）计算该方案要求的风险价值：&&&&490要求的风险报酬率12%?20.67%%要求的风险报酬额?（万元)12%?20.67%&&&&&&&&评价：由于预期的风险报酬率（12.79%）与预期的风险报酬额（252.791万元）均远远低于要求的风险报酬率（20.67%）与要求的风险报酬额（310.02（万元），说明创办火锅连锁店投资方案所冒的风险较小，从财务角度看是可行的。&&&&ToTop&&&&&&&&本章小结&&&&货币的时间价值和投资的风险价值，是企业财务活动中客观存在的经济现象，也是进行财务管理必须树立的价值观念。为了衡量公司的价值，必须使用时间价值的概念把项目未来的成本和收益都以现值表示。由于投资的项目充满风险和不确定性，还必须研究风险与收益之间的均衡关系。不充分考虑风险因素，将无法正确评价公司价值的大小，进而影响公司理财决策的正确性。可分散风险可通过证券组合来消减。不可分散风险的程度通常用β系数来计量。资本资产定价模型的提出是财务学形成和发展中最重要的里程碑。它第一次使人们可以量化市场的风险程度，并且能够对风险进行具体定价。该模型的研究对象是充分组合情况下风险与要求的收益率之间的均衡关系&&&&&&&&ToTop&&&&&&&&
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