中国股市终于可以“买空卖空”了--经济--人民网
中国股市终于可以“买空卖空”了
■&本报记者&钱政宜　发自上海
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　　８月１日，数家创新类券商将率先开展融资融券业务，这也意味着继股权分置改革之后，中国资本市场启动了又一次重大制度性创新。　　“融资业务将率先得到开展，这将带来新增入市资金。”上海新资源资讯投资总监马建表示，“未来融券业务的开展，意义更为重大。标志着中国股市将告别单边市，也更加完善了中国股市的运行机制。应当说，8月1日开始试点的融资融券是中国股市的又一次飞跃。”　　全新盈利模式　　何谓融资融券？证监会7月初颁布的《证券公司融资融券业务试点管理办法》对此进行了详细的定义。　　融资融券业务，是指证券公司向客户出借资金供其买入证券、出借证券供其卖出的经营活动。客户向证券公司借入资金买入证券、借入证券卖出的交易活动，则称为融资融券交易，又称信用交易。融资融券交易又分为融资交易和融券交易两类。投资者向证券公司借入资金买入证券，为融资交易；投资者向证券公司借入证券卖出，为融券交易。　　申银万国研究所蒋健蓉表示，融资融券给市场带来的正面影响更大。由于率先实施的是融资，因此市场的资金供给得到了拓展，同时券商在开展该业务时也能增加收入。　　“8月1日，融资融券试点开始后，创新类券商根据自身净资本的比例率先开展融资业务，这对加大市场波动、提高市场活跃度具有正面意义。”马建分析说，“融资融券对市场起到助涨助跌的作用，目前大盘处于涨势之中，融资业务有望增加入市资金，这也体现出管理层积极增加市场资金供给，开展券商业务创新，加强股市制度性建设的意图。”　　联合证券研究所张大威表示，融资交易者是市场上最活跃的、最能发掘市场机会的部分，对市场合理定价、对信息的快速反应将起促进作用。欧美市场融资交易者的成交额占股市成交18％到20％左右，中国台湾市场有时甚至占到40％。因此，融资融券的引入对整个市场的活跃会产生极大的促进作用。而卖空机制的引入将改变原来市场单边市的局面，有利于市场价格发现。　　银河基金市场总监、高级经济师李国旺表示，融资融券制度的推出，将使中国国内的券商进入第二次更为彻底的洗牌，券商的经纪业务有可能逐步形成“数强共治”的新格局。　　李国旺表示，融资融券制度的设立为机构投资者提供了新的盈利模式，融资使投资者可以在投资中借助资金杠杆，扩大投资量和交易量，从而形成新市场势力，在牛市阶段会获得“垄断收益”。这种垄断收益的实现是基于能够获得融资权的机构投资者资格限制而形成的。垄断收益加上正常的资本利得的获得，使部分具备融资权的机构投资者强者愈强。　　同时，融券的制度安排彻底改变了机构投资者的单向做多盈利模式。他们可以借助其强大的研究力量和资金力量，在市场下跌即熊市的时候或者单一股票下跌时也能实现盈利，因此融券为投资者带来了牛熊或多空双向的全新盈利模式。　　管理层严控风险　　“一提到融资业务，让我先想到的就是透支炒股。”一位有着十多年股市投资经历的民间高手谈到，“作为一种信用交易，目前试点的融资融券，显然更为规范，从颁布的各项规则来看，风险控制得比较严格。”　　不过，这位人士也表示，上世纪90年代的透支炒股害了很多投资者。目前的融资融券与前者完全不同，并不适合散户参与，倒是更适合研究实力雄厚的机构，通过融出股票换来资金，放大自身的资金操作，达到杠杆效应获取更多的收益。反之，在看空后市情况下，融来股票卖空赚钱。　　“融资融券也属于信用交易的一种，不过融资融券的风险是可控的。不像以往的透支炒股，1∶3、1∶5，甚至更大的透支比例，那样的话，风险被急剧放大。”马建指出，“融资融券所涉及的券商客户要求更高，而且风险控制各项规范更加严密。”　　他透露，在香港市场上，融资融券给二级市场带来的成交量，在增加券商融资融券业务收入的同时，也增加了券商的经纪业务收入。而且，风险承受能力较低的客户可以通过向券商融到资后做申购新股之用。这样，在不扩大风险的基础上，大大提高了资金使用效率，扩大了新股中签的可能性。　　中原证券研究所王容表示，融资融券在这个时点上推出，显示出管理层对券商的扶持，该业务有望成为券商新的盈利增长点。不过，从目前管理层出台的几项相关政策看，管理层还是把风险控制放在第一位的。　　日前公布的《证券公司风险控制指标管理办法》中，第二十四条明确表示，“证券公司为客户买卖证券提供融资融券服务的，必须符合下列规定：（一）对单一客户融资业务规模不得超过净资本的5%；（二）对单一客户融券业务规模不得超过净资本的5%；（三）接受单只担保股票的市值不得超过该股票总市值的20%；（四）按对客户融资业务规模的10%计算风险准备；（五）按对客户融券业务规模的10%计算风险准备。”　　“由于管理层通过动态监测券商的净资本变化情况，得以直接控制券商融资融券业务的风险和规模。目前情况来看，试点期间融资融券业务的规模应该非常有限。”她这样向记者表示。　　制度创新的“导火索”　　在蒋健蓉看来，由于目前正处于试点阶段，仅仅依靠券商自有资金来开展融资业务，其市场规模难以做大。估计在8月1日以后，仅2至3家券商会尝试这项业务，而且资金量应该不大，估计每家券商仅投入几亿元。通过对相关规则的研究，她认为目前融资融券方面制度上还存在一些细节上的不足。　　“首先，券商开展这项业务的资金如何来界定，除了自有资金，其他渠道融来的资金可不可以呢？其次，是否考虑成立一个证券金融公司，来解决转融通的问题。此外，我国的融资融券到底采纳哪种模式，是美国模式、日本模式、中国台湾模式或是其他模式？”蒋建蓉表示，“融资融券在控制风险方面还是有一定的问题。以融券为例，假设一个客户因为看空后市向券商借来股票沽空，券商把股票借给他。事实上，如果券商是看多的，那么把股票借给他符合常理，但这样一来券商实际和客户形成了一种博弈关系。反之，如果券商也看空该股票后市，那么他把股票融出去又是出于怎样的目的呢？这种情况下，融出股票岂不是自己承担了巨大的风险。”　　蒋健蓉表示，在国外，融资融券涉及到更多的金融机构，包括保险公司、商业银行，券商把股票借出去，所获得的保证金可以运用到其他业务上，客观上券商通过融券放大了交易资金供给，提高了自身收益率。但在国内，由于客户给券商的保证金存在指定的商业银行，并不直接给券商，这主要是避免保证金被券商挪用。但是，这样一来，券商承担了风险却得不到太多的收益，在同样看空一只股票后市的情况下，券商似乎没有借出股票的太大动力。　　还有一点问题值得引起注意。假设券商借出股票后，该股票分红派现，这部分分红到底归谁所有。从所有权角度来看，借出去的股票，所有权还在券商，股票分红所得现金应该归券商所有。但是，由于派现除权的因素，股票价格自然除权，如果现金分红归券商的话，借来股票的客户岂不是白白受到股票折价的损失？在国外，不同国家的融资融券制度中，对这部分分红资金的归属界定也是有区别的。蒋健蓉表示，目前的融资融券在试点后，应该会有逐步完善的过程。　　小心操作为上　　面对即将开始的融资融券业务，中信证券是最积极的一个。7月25日，中信证券公告称，“2006年第三次临时股东大会审议并通过了关于公司经营融资融券业务的议案，同意公司开展融资融券业务。”据了解，中信证券股东大会还授权负责融资融券业务的业务执行部门根据上述基本管理制度，进行具体管理和运作，制定融资融券合同的标准文本，确定对具体客户的授信额度，对分支机构的业务操作进行审批、复核和监督。　　事实上，按照净资本不得少于12亿元的融资融券高门槛限制，目前有13家创新试点券商符合标准，其中中信证券以40.89亿元的净资本额排名第一。　　中信证券方面表示，公司开展融资融券业务的总规模将控制在监管部门规定的范围之内。股东大会授权G中信制定融资融券业务的基本管理制度，决定与融资融券业务有关的部门设置各部门职责；制定融资融券业务操作流程，选择可从事融资融券业务的分支机构，确定对单一客户和单一证券的授信额度、融资融券的期限和利率（费率）、保证金比例和最低维持担保比例、可充抵保证金的证券种类及折算率、客户可融资买入和融券卖出的证券种类。　　据了解，中信证券可能初步确定投入5亿元用于融资融券业务，而其他创新类券商也只是小资金试水。有业内人士认为，由于各个证券公司流动资金有限，自有资金一般集中于自营业务，因此即使是有雄厚的净资本，在市场行情依然偏好的情况下，自然不会放弃收益相对丰厚的自营业务，而且一旦进入信用证券账户，其资金调动相对繁琐。　　从今年券商的中报来看，由于市场环境发生了根本性变化，随着大势转牛，券商的自营收入激增。以东方证券为例，其2006年上半年实现营业收入9.8亿元，盈利5.5亿元（去年上半年亏损2700万元）。其中，自营证券差价收入约4.4亿元，约占营业收入总额的45%，而在去年上半年，东方证券的自营证券差价收入仅为2300万元。截至今年6月底，东方证券自营规模为22.6亿元，相比去年的13.8亿元大约增长了63.8%。　　很显然，面对丰厚的自营收入，券商到底有多少动力把自有资金投向融资融券业务，确实还需要进一步观察。&&&&《国际金融报》 ( 第08版)　　颠覆“单边做多”　　■&本报记者&钱政宜　发自上海　　８月１日起，符合融资融券相关规则的客户，可以通过向指定券商融来股票沽空，从而规避市场下跌的风险，同时还能赚到真金白银　　“只有依靠股票上涨才能在市场中赚到钱”的“历史规律”或许从8月1日起就要告别中国股市了。因为，从这一天开始，融资融券试点正式启动。　　当然，首先启动的是融资，融券是第二步。但无论如何，在股指期货还没有正式推出以前，融券或许是惟一的在跌势中也能挣到钱的好办法。　　或许，有人要说，中国股市早在去年下半年在股改时推出认沽权证就已经可以间接“看空赚钱”了。　　不过，事实是，这些认沽权证明显高估，或者干脆就处于“废纸状态”，投资者即使认定后市看跌也不能通过买入认沽权证赚钱。因为这样做的风险太大，根本就不是套利，而是“博傻”。因此说，融券开始后，中国股市确实应该告别“单边做多”的时代。　　中国股市在走过的16个年头中，经历了数次牛熊转换。熊市中，与股票价格一起下沉的还有投资者的信心和资金账户的“水位”。而只有在股市上涨时，大多数投资者才能笑逐颜开。　　单边市注定了中国股市不得不制造些许“泡沫”。因为股市下跌会使很多人不高兴：指数一跌，散户们市值缩水，自然垂头丧气；券商们因为成交量的低迷吃不饱手续费，自营盘更是容易出现巨大亏损，殃及金融安全；社保基金、保险公司也不敢到股市中贸然投资，不然，不仅不能实现保值增值，反而要把“养命钱”亏掉；股市一旦不好，老百姓原本单一的投资渠道就更少了，银行却因为存款太多而不堪重负。　　没办法，市场内各路资金，只有一条路DD把股票做上去。这样一来，不少机构自然就不能充分地考虑“上市公司盈利水平是否良性增长”、“宏观经济环境是否健康”、“股票价格是否高估”之类的问题了。　　２００１年６月以后，股市持续下跌，流通市值损失上万亿。由于没有做空机制，机构和个人只能眼睁睁地看着指数下跌，却不能通过做空减少损失或盈利。５年熊市下来，恢复实力变得难上加难。　　单边市的缺陷不言而喻。现在，股权分置改革已到了最后阶段，两市八成以上市值的上市公司完成或已经启动了股权分置改革，流通股股东与非流通股股东的利益趋于一致。　　上市公司治理更完善了，分红公司更多了，越来越多的大股东把优质资产注入了上市公司，以往把上市公司当成“提款机”的大股东们不仅归还了占款，还在二级市场上主动增持上市公司的股票……现在，轮到融资融券制度横空出世了。　　８月１日起，符合融资融券相关规则的客户，可以通过向指定券商融来股票沽空，从而规避市场下跌的风险，同时还能赚到真金白银。　　客户看空融资融券标的的一只股票，在缴纳了一定保证金后，从券商那里借来相应数量的这只股票，然后沽空。如果该股票确实在其后出现下跌，客户在更低价格买回相同数量的这只股票归还券商，从而在跌势中赚取差价。　　如此一来，单边市就成了“双边市”，未来市场无论是上涨还是下跌，都有部分实力机构获益。不过，当融资融券规模逐渐放大，股指期货真的诞生后，中国股市中各路实力机构的博弈会更趋激烈。　　融资融券是一项崭新的业务，对于投资者、券商以及其他机构都是一样。中国股市正在不断创新中实现进步，也希望融资融券给中国股市、给行业洗牌中的券商、给熟悉了单边市的普通投资者，带来新的思维和活力！&&&&《国际金融报》 ( 第08版)　　打通证券市场与货币市场通道　　――访中原证券研究所资深研究员王容　　■&本报记者&钱政宜　发自上海　　8月1日，部分创新类券商将得以启动融资融券业务。在证监会相继出台《证券公司融资融券业务试点管理办法》和《证券公司融资融券业务试点内部控制指引》后，交易所制订的《融资融券交易试点实施细则》以及中国证券登记结算公司制订的《融资融券试点登记结算业务指引》也已基本成型，中国股市迎来了又一次重大制度创新。　　记者：请您分析一下，融资融券出台的背景是怎样的？　　王容：我想这主要包括四个方面。　　首先是股改顺利推进为市场制度创新奠定了基础。目前，股权分置改革已接近尾声。这意味着一直困扰我国证券市场的结构性矛盾得以化解，证券市场真正具备了价值发行和价值创造的功能，将迎来大发展的春天。在此背景下，证券市场的市场化步伐和国际化步伐提速，制度创新和业务创新行为将不断涌现。在ETF、权证等业务创新推出之后，管理层启动了融资融券的信用交易制度。我们认为，股改完成后，市场的制度创新才刚刚开始，股指期货等重大创新举措将会被陆续推出。　　其次，新《证券法》的实施为融资融券业务推出扫清障碍。最新修订的《证券法》删除了原法中第36条条款：“证券公司不得从事向客户融资或者融券的证券交易活动。”新《证券法》规定“证券公司为客户买卖证券提供融资融券服务，应当按照国务院规定并经国务院证券监督管理机构批准”。这为券商提供融资融券服务通过相关的规定实施，为证券市场引进信用交易扫清了障碍，同时也为券商的业务拓展提供了可能。　　再次，市场的不断成熟与规范为融资融券业务提供了生存的“土壤”。经过10多年的发展历程，我国的证券市场不断成熟规范，法律法规日趋完备，市场监管日趋严密。市场的成熟同时表现为市场中已经发展形成了一批大市值优质上市公司和具备一定竞争力、较为规范的券商队伍。市场的成熟还表现为价值投资理念的逐渐形成和做庄理念的逐渐摒弃。所有这些市场变化都促进了融资融券业务制度的顺利出台。　　最后，融资融券业务将缓解市场资金压力。７月5日为中行上市日，管理层在中行上市后不久推出融资融券业务应有一定的寓意。毕竟国航、工行等大的央企相继会在A股上市，这对市场的资金面产生较大的压力，对二级市场走势可能产生负面影响。融资融券作为市场资金的拓宽方式之一，它的推出有利于缓解市场的资金压力，稳定市场运行。　　记者：融资融券会给市场带来怎样的影响？　　王容：融资融券业务的推出，标志着我国证券市场信用交易制度的建立和做空机制的形成。融资业务的本质是抵押贷款，是坚决做多的交易，而融券业务本质是做空的交易。融资融券的合力有一定的减缓证券价格波动的功能，有助于市场内在的价格稳定机制的形成。同时，融资融券交易不仅可以为投资者提供新的交易工具，而且改变了我国证券市场“单边做多”的状况，“做空市场”将成为可能。　　同时，融资融券业务能够增加市场的资金供给。从成熟市场的发展经验看，融资融券业务打通了证券市场（资本市场）与货币市场的通道，提高了资金的使用效率，拓宽了证券市场的资金供给。目前，我国融资融券试点初期只批准少数优质证券公司开展试点，而且券商只能将自有证券和资金出借给客户，客户买卖的标的证券也仅限于证券交易所公布范围内的上市证券。因此，试点初期，融资融券并不会显著增加市场的资金供给。　　对于券商来说，融资融券可拓展优质券商盈利模式，加速行业分化。根据国际经验，融资融券是券商重要的收入方式。首先，券商在为客户提供融资融券业务的过程中，可以获取稳定的息差。其次，融资融券业务活跃市场，增加市场成交量，从而增加券商的手续费收入。但是，在“扶优限劣”的政策下，融资融券的推出将加速券商行业的分化。由于融资融券业务将在创新类券商率先试点，有试点资格的券商，将吸引到更多的客户资源。同时融资融券业务的规模与券商的净资本密切相关，大客户将向净资本大、竞争能力强的券商转移，从而使券商行业分化日趋明显。　　此外，融资融券客观上提升了大盘蓝筹股的市场地位，成为首批标的证券的蓝筹股群体将会受到市场主流资金的热烈追捧。　　记者：国际上有不同的融资融券模式，能否介绍一下我国融资融券模式与它们的区别？　　王容：《证券公司融资融券业务试点管理办法》回避了我国采用何种融资融券模式这个重要的问题，在市场化融资融券模式与以证券金融公司为主体的专业化模式之间，我们认为后者更适合我国的国情，预计在试点结束后，正式出台的《证券公司融资融券业务管理办法》将会对此进行规定。　　目前国际上融资融券主要有两种模式：一是市场化融资融券模式，二是以证券金融公司为主体的专业化模式。前者的代表是美国等发达国家，证券公司主要通过货币市场向银行和非银行机构通过信用贷款、证券回购以及票据来融资，这里的融资融券交易表现出典型的市场行为。而专业化模式的代表是日本和韩国以及中国台湾地区，券商对投资者提供融资融券，证券金融公司转融通即对券商进行融资融券。&&&&《国际金融报》 ( 第08版)
（责任编辑：李天行）
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“买空卖空”的市场特殊功能
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　　⊙朱剑平 郑 义 　　　　放眼国外市场，证券信用交易和股市几乎是孪生兄弟。它和自有资金的交易一样，同样对证券市场的发展和繁荣起到了重要的作用，而且还有一些特殊的功能。但在我国证券市场初创之时，一方面是出于控制风险的考虑，另一方面也是不可避免地出于意识形态方面的考虑，证券信用交易即融资融券一直是三令五申严禁的非法行为。这也难怪，试想，连股市姓社姓资还在争论不休，带有明显的“旧社会”痕迹的“买空卖空”怎么会被允许呢？可是，在商业社会中，由于财务杠杆的存在，融资行为是不可能被禁止的，没有合法的方式，就会以非法的形式存在，于是地下金融大行其道。向客户透支、三方监管、券商委托理财、非法国债回购等，不就是前些年极为流行的非法证券信用交易的存在形式吗？其结果是扰乱了正常金融秩序，甚至一度出现引发金融危机的风险，一些大券商因此而垮台。　　去年7月，中国证监会颁布《证券公司融资融券业务试点管理办法》，它在中国证券市场发展史上具有的重要意义是，自此融资融券业务在中国完全合法化了。从某种程度上说，这何尝不是痛定思痛的结果？　　鉴于这样特殊的历史环境，在券商的研究机构中，对信用交易的研究素来滞后。算起来，深圳证券交易所的研究员于华、陈建瑜，以及来自券商的研究人员庄虞华、蒋健蓉等都是较早从事这个领域研究的。原南方证券的高翔、李苗子等主编的《证券信用交易制度研究》是较早的关于融资融券方面的专著。但这些研究和著述都还着眼于对境外市场的研究，然后对我国融资融券的业务框架提出设想和建议。这在我国融资融券的法律法规出台之前是很有意义的，但是新《证券法》实施后，尤其是《管理办法》出台后，客观形势迫切需要对在国内现实条件下的融资融券业务有更系统、更深入的研究。　　现在，孙国茂拿出了专著《中国证券市场信用交易研究》，在研究境外市场信用交易的历史和制度的基础上，对我国的融资融券从制度建设到业务模式做了尽可能全面的分析、评价和建议。可以说在国内证券理论界留下了具有拓荒意义的印记。更难能可贵的是，孙著对《管理办法》的很多不足之处还有前瞻性的探讨。确实，融资融券在理论上还有很多有待研究和完善之处，如券商的转融通问题在我国现有法律法规中仍然是空白，这意味着即使将来推出融资融券业务，券商的转融通业务还是无法开展。而在国外证券市场上，转融通是融资融券整个业务环节中不可分割的一个组成部分。类似问题当然还有很多，作者对此都有独到见解。　　孙国茂在证券行业的从业经历超过15年，其中在天同证券有10年，亲身经历了天同证券由盛而衰的全过程，对该公司因非法信用交易而垮台的经历有切身体会，从另一层意义上说，这对他从理论上深入思考如何在制度完善的条件下开展融资融券业务，提供了“得天独厚”的条件。　　正因为券商对证券保证金的三方存管制度的消极态度，《管理办法》颁布一年多了，可融资融券业务的实际开展却处于停滞状态，目前还没有一家券商获得此项资格。但是，自今年上半年以来，情况有了很大变化，在监管层的协调下，券商和银行的合作越来越顺利，第三方存管的进程明显加快。从目前已披露的信息看，所有正常经营的100家券商保证金第三方存管工作将在年内完成，融资融券的最后一个障碍即将消除，预计融资融券业务有望年内正式启动。这本书此时问世，正其时也。　　《中国证券市场　　信用交易研究》 　　孙国茂 著　　中国金融出版社2007年10月出版卖空是什么意思？买空卖空_卖空机制_什么是卖空？-你我贷卖空专题
就是股票投资者在投资的股票下跌时，从代理人的手里将股票抛出，当股票真的下跌的时候，就以最低的价格买入还给代理人，从中获取它的利润。
卖空的表现形式
它的表现形式主要有两点1，卖空者以现行市价出售股票，在该股票下跌时补进，从而赚取差价利润；
2，当卖出者不愿交所拥有的股票时，以卖空的方式出售股票，防止股票价格下跌，这样可以保值的作用。如果股票确实下跌，也可以以很低市价补进股票，在不考虑费用的条件下，卖空的收益与拥有股票的损失相抵消，可以避免相应的损失。
卖空的分类
它主要是可以分为三类，一是投机性卖空。卖空者出售股票的目的是预期该股票价格的下跌，到期时再以较低的价格补进同样的股票，两种价格的差距就是卖空者卖空的利润。这种卖空的投机性强，风险大，利润也大。投机性卖空对股票市场有较大的影响，因为当卖空者出售股票时，股票的供给会增加，股票的价格也会随之下跌；补进时，股票市场需求增大，价格也随之上涨。
二是用于套期保值的卖空。这种卖空的根本目的在于避免股票由于市价下跌而带来的损失。
三是技术性卖空。对于技术性卖空也有三种形式：第一种是以自己所有股票为基础的卖空，来保值为目的和以预期交货为目的；第二种是以套利为目的卖空，它是有不同市场的套利和不同时间的套利；第三种是经纪人或证券商经营的卖空。
卖空者经营的几个来源
主要有下面三个来源：其一是自己的经纪人，其二是信托公司，其三是金融机构。
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