我国房地产上市公司融资结构影响因素实证研究--《浙江工商大学》2011年硕士论文
我国房地产上市公司融资结构影响因素实证研究
【摘要】：2008年美国房地产行业发生次贷危机,随即金融危机席卷全球。伴随危机而来的是人们对房地产行业风险的重新认识。从房地产行业发展的现状来看,房地产企业不仅有着高收益,同时也面临着高风险。从本次研究的数据来看,我国房地产行业属高负债行业,平均资产负债率达68%左右。高负债必然使得我国房地产上市公司面临着高财务风险。随着我国金融市场的快速发展,金融体制的不断健全,融资渠道多元化,融资结构最优化已成为房地产行业降低财务风险的主要战略。
本文以我国房地产上市公司为研究对象,以房地产上市公司融资结构影响因素为切入点,着重从微观视角研究影响我国房地产融资结构的相关因素。从以往研究来看,国内外对房地产企业融资结构影响因素已有一定理论成果,然而在研究视角、融资结构内涵界定、各影响因素的适用范围等方面,学者们的分歧还很大,研究思路和方式也存在一些不足。为了研究和解决这些问题,本文拟通过文献回顾、定性研究、定量研究等方法系统的对其加以分析和验证。
根据文献回顾以及定性研究的相关结论,本文对融资结构进行了重新阐释,认为融资结构应包涵资本结构、债权结构和股权结构三部分,融资结构最优化的主要衡量指标是资本成本最小化。同时,运用新的管理用财务报表分析体系,本文对我国房地产上市公司债权结构进行重新划分,即将负债分为经营性负债和金融性负债。结合相关理论研究成果,本文认为我国房地产上市公司融资结构影响因素主要有实际所得税税率、盈利能力、非债务税盾、产权比率、公司规模、每股净资产、每股收益、流动比率以及金融负债率等9个因素。
在相关模型和假设的基础上,本次研究以在沪深两地上市较早的20家主营房地产业务的上市公司(主营业务收入占80%以上,剔除被ST处理的房地产上市公司)为研究对象,以20家房地产上市公司近10年的财务报表数据为原始样本数据,通过运用SPSS17.0统计软件对其进行了系统分析。数据分析表明,大部分研究假设得到验证,而公司规模、非债务税盾以及每股净资产等因素由于其相关性没有达到要求,假设检验没有得到验证。本文最后,结合本次研究的结论,提出了适合我国房地产上市公司融资策略的意见和建议,同时为后续在该领域的研究提出相关展望。
本文的创新之处主要有以下几点：
1、在借鉴国内外对企业融资结构影响因素研究的基础上,着重研究了我国房地产上市公司融资结构影响因素,对上市公司融资结构的内涵进行了重新界定,同时,对传统债权债务结构进行了重新划分,从而提出一个新因子,即金融负债率。
2、通过构建相关模型和假设,本次研究采用实证研究的方法,较为系统地分析了我国房地产上市公司融资结构各影响因素,对相关假设做了合理验证,对模型做了较好的修正。
3、结合实证研究的相关结论,本文对我国房地产上市公司融资策略提出意见和建议。
【关键词】：
【学位授予单位】：浙江工商大学【学位级别】：硕士【学位授予年份】：2011【分类号】：F293.33;F224【目录】：
ABSTRACT5-11
第一章 引言11-19
第一节 研究背景和意义11-14
一、研究背景11-12
二、研究意义12-14
第二节 研究内容、框架和方法14-17
一、研究内容14-15
二、研究框架15-16
三、研究方法16-17
第三节 本文的难点和创新点17-19
一、本文的难点17
二、本文的创新点17-19
第二章 相关理论研究回顾19-33
第一节 融资结构和资本成本概念界定及相互关系19-20
第二节 国内外资本结构研究相关文献20-26
一、资本结构理论学派研究理论20-22
二、资本结构因素学派研究理论22-24
三、国内关于资本结构相关文献24-26
第三节 股权结构影响因素相关文献26-29
第四节 债权结构影响因素相关文献29-31
第五节 研究小结31-33
第三章 研究模型及相关研究假设33-43
第一节 房地产上市公司融资结构影响因素变量选取33-38
一、融资结构影响因素分析33-35
二、传统财务报表体系的局限性以及管理用财务报表的提出35-36
三、房地产上市公司融资结构影响因素分析维度36-37
四、研究变量的选取37-38
第二节 模型构建及相关假设38-43
一、模型变量设定38-41
二、研究模型与假设41-43
第四章 我国房地产上市公司融资结构影响因素实证分析43-63
第一节 样本选取及实证研究设计43-47
一、我国房地产上市公司财务数据特征43-45
二、样本选取及计算分析45-47
三、数据处理方法47
第二节 描述性分析47-55
第三节 相关性分析55-59
一、实际所得税税率与资本成本相关性分析55
二、盈利能力与资本成本相关性分析55-56
三、非债务税盾与资本成本相关性分析56
四、产权比与资本成本相关性分析56-57
五、公司规模与资本成本相关性分析57
六、每股净资产与资本成本相关性分析57
七、每股收益与资本成本相关性分析57-58
八、金融负债率与资本成本相关性分析58
九、流动比率与资本成本相关性分析58-59
第四节 单因素方差分析59-62
一、实际所得税税率单因素方差分析59
二、盈利能力单因素方差分析59
三、非债务税盾单因素方差分析59-60
四、产权比率单因素方差分析60
五、公司规模单因素方差分析60
六、每股净资产单因素方差分析60-61
七、每股收益单因素方差分析61
八、金融负债率单因素方差分析61
九、流动比率单因素方差分析61-62
第五节 研究小结62-63
第五章 实证研究结论及启示63-73
第一节 研究主要结论63-68
一、实际所得税税率对融资结构最优化的影响63
二、盈利能力对融资结构最优化的影响63-64
三、非债务税盾对融资结构最优化的影响64-65
四、产权比对融资结构最优化的影响65
五、公司规模对融资结构最优化的影响65-66
六、每股净资产对融资结构最优化的影响66-67
七、每股收益对融资结构最优化的影响67
八、金融负债率对融资结构最优化的影响67
九、流动比率对融资结构最优化的影响67-68
第二节 研究结论的启示68-71
一、权衡收益与风险,完善融资风险防御机制68-69
二、优化债权资金结构69-70
三、优化权益资金结构70
四、拓宽融资渠道,实现多元化融资70-71
第三节 本文研究的局限性及展望71-73
参考文献73-78
附录一:传统财务报表格式78-80
附录二:管理用财务报表格式80-82
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出门在外也不愁韩国电力公司,资产负债率控制经验研究　
□ 刘明娟 唐灵芝
　　(中南政法会计学院)　　【摘要】我国电力行业资产负债率普遍偏高,五大发电集团资产负债率均超过80%,两大电网公司资产负债率也达到65%左右,其过高的资产负债率水平已经严重影响到我国电力行业的发展,国资委已将降低资产负债率纳入业绩考核范围内,降低我国电力行业资产负债率已经是刻不容缓的事情。韩国电力公司是全球500强企业中资产负债率水平最低的电力公司,且其企业性质,国内环境等各方面都与我国电力行业公司比较相似。因此,对韩国电力公司资产负债率控制经验的研究,分析资产负债率变化过程中企业财务状况、资本结构等相关变化,找出各个方面的联系,并总结出关于资产负债率控制的具体实践方法,能为降低我国电力行业公司资产负债率提供经验借鉴和指导作用。　　【关键词】资产负债率　偿债能力　营运能力　盈利能力　经验借鉴　　一、韩国电力公司简介　　韩国电力公司　(Korea Electric Power Cor-poration,简称KEPCO)是韩国唯一的电力企业,成、立于日,当时称汉城(Seoul)公司。1961年7月,3个地区电力公司合并,成立了韩国电力公司。日,韩国(Korea),汉城(Seoul)、南韩(South Korea)三个电力公司合并为一个公司,更名为韩国电力有限公司。该公司致力于各种开发电力资源项目的建设。日,该公司转化为一国有公司,成为国有集团公司。此后一直稳步发展,成为目前的一个公共事业企业。1989年8月,韩国政府为了将该企业发展成为一个良好的公共事业企业,韩国电力公司股票在韩国股市上市,向公众出售了21%的股份,成为部分私有化公司。1994年10月,韩国电力公司股票在纽约股市上市。公司主要业务与产品包括:电力及煤气供应,发电、输电、配电和相关业务的研究与开发;投资、建设和政府交给的其它项目。目前该公司主要以输电、配电与电力销售为主要业务,服务区域不仅覆盖整个韩国,还在北京、香港、巴黎、纽约等地设立了海外办公机构。为了在即将到来的低碳绿色增长时代发挥主导作用,公司宣布了2020新目标“GlobalTop 5 Utility for Green Energy”,到2020年要从目前的全球十强电力企业发展成为“全球五强企业”。　　二、公司资产负债率分析　　(一)总体情况　　2002年~2010年,韩国电力公司资产负债率从49. 72%上升至58. 82%,虽然其在9年间的增幅达到了10个百分点,平均每年1.1个百分点的增长速度,但韩国电力公司一直是“全球500强企业”中资产负债率水平最低的电力公司,资产负债率最高的是英国国家电力供应公司的90. 36%,比韩国电力公司高出31个百分点,我国两大电网公司资产负债率平均值为65%,五大发电集团甚至达到85%,也远超过韩国电力公司。具体见图1、图2所示。　　　　从图2可知,韩国电力公司资产负债率在2002年~2005年处于下降趋势,每年大概下降2个百分点。在2005年后,开始逐年上升,2008年比2007年突然增长6个多百分点,可能是受全球金融危机的影响,但后来的速度又保持着2个百分点变动。所以韩国电力公司资产负债率变化基本是在2个百分点左右变动,在变动的同时,保持了公司的稳定,这对我国电力行业有借鉴作用。　　下面以2005年为分界点,分为2002年~2005年和2006年~2010年两个时间段,从几个方面逐步分析其上升和下降过程中资产负债变化状况,财务指标变化情况,以获得控制资产负债率的方法,同时试图找出控制资产负债率的过程中采用何种结构能让企业继续稳定经营。　　(二)具体项目　　由资产负债率的计算公式可知,资产负债率主要由公司的总资产和总负债金额决定。韩国电力公司的资产、负债金额分别由2002年的70512百万美元、35454百万美元增加至2010年的99610百万美元、41017百万美元,其资产负债规模都在不断扩大,且在2002年~2007年间,所有者权益一直在上升,但在2008年开始下降,负债规模也首次超过了权益,此时,资产负债率突破了50%(见图3)。　　　　从韩国电力公司财务报表数据分析可以得出,所有者权益变动额主要来自于留存收益,这说明公司在2002年~2007年间盈利能力在增强,2008年受金融危机的影响盈利能力下降,2010年开始恢复。而公司长期负债主要是银行借款、债券和可转换债券。因此,银行借款、债券和可转换债券、留存收益是公司的三种主要资金来源,公司发行股票筹资较少。而三种资金来源的比例却在不断变化,不考虑公司发行股票的情况,2002年三者比例为14:35:51,2006年这一比例为12:25:63,2009年则为5:50:46。可见,韩国电力公司银行借款比例一直很低,最高时也只占14%左右,且有不断下降的趋势,而留存收益和债券筹资是主要选择,而留存收益的比例则与公司当年的盈利情况密切相关。
摘自： 　　
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上市房企2010年年报已披露过半，资产负债率偏高成为业内关注的焦点。WIND统计显示，截至4月19日，剔除ST公司，已经发布年报的93家上市房企，平均资产负债率为62.77%。不少公司都大幅提高了长期借款占比，短期借款和一年内到期流动负债增长幅度相对较小。在这已发布年报的93家上市房企中，有33家上市房企资产负债率超过70%，资产负债率最高的高新发展为94.87%，鲁商置业、西藏城投、天津松江、上实发展等6家公司的资产负债率介于80%至90%之间。除了资产负债率攀升，上市房企为避免短期偿债压力过高，早已开始了债务结构调整，不少公司都大幅提高长期借款占比，短期借款和一年内到期流动负债增长幅度相对较小。WIND统计显示，截止2010年末，93家上市房企合计持有货币资金2209亿元，短期借款为716亿元，一年内到期的流动负债为703亿元，货币资金总量超过了短期借款和一年内到期的流动负债。虽然短期偿债压力并不大，长期借款却大幅增加至2564亿元。与去年三季报对比后不难发现，房企的长期债务比重明显增加。去年三季报显示，剔除ST公司后130家上市房企，长期借款合计2790亿元，平均每家的长期借款为21.46亿元，而2010年年报中，这93家上市房企平均每家长期借款为27.57亿元，增长幅度高达28.47%。此外，房地产企业存货量大幅增加，去年三季度末，130家上市房企存货合计8397亿元，平均每家约有64.59亿元的存货，而到了去年年底，93家已发布年报的上市房企就合计有存货8196亿元，每家约合88.13亿元的存货，平均存货量增加了36.44%。如果与2009年末相比，存货同比增幅在100%以上的上市公司则有绵世股份、宁波富达、顺发恒业、西藏城投、万业企业以及华丽家族等。与此同时，2010年93家上市房企经营活动产生现金流量净额为-784亿元，平均每家公司经营活动产生现金流量净额为-8.43亿元。而去年三季度，平均每家公司经营活动产生现金流量净额为-6.69亿元，同比减少了26%。&
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