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期货从业资格考试之PVC短期仍有下行空间
期货从业资格考试之PVC短期仍有下行空间进入9月份，PVC主力合约V1201振荡下跌，价格重心继续下移，目前已在7800元/吨下方弱势运行。笔者认为，短期内，在供需矛盾继续恶化的情况下，电石价格所带来的成本支撑并不能阻止PVC继续下行。PVC产能过剩，产量增加，供求格局继续恶化从2007年开始，我国PVC行业产能过剩的局面开始突显，2010年国内产能2043万吨，产量1130万吨，开工率约为54%。2011年PVC产能扩张仍将继续。据氯碱协会资料显示，三季度安徽华塑增加电石法PVC产能40万吨，河北盛华增加电石法PVC产能20万吨，青海盐湖海纳化工增加电石法PVC产能20万吨，德州实华增加电石法PVC产能20万吨。4季度国内产能扩大进程仍将继续，仅下半年我国PVC新增产能将达到200万吨。今年1―7月累计产量为707.9万吨，同比增长8.6%，7月份产量在104.1万吨，期间还经历了PVC生产装置的集中检修。PVC产能过剩和产量增加的局面将持续对价格施压，企业竞争压力的加大决定了PVC价格将呈下跌趋势。今年以来，除了产能的迅速扩张，影响氯碱企业PVC供给的另一个因素就是氯碱平衡。3月份由于地震而导致日本化工行业的中断，使得烧碱价格出现了上涨，国内氯碱企业在综合利润保持稳定的情况下，开工率一直在高位运行，导致PVC供应量持续加大。中秋节后，烧碱价格因部分企业停车检修以及下游需求上扬而再度上涨，部分地区价格拉升明显，东营地区32%离子膜碱出厂价格在730―770元/吨。由于烧碱单项利润依然丰厚，后期氯碱企业的PVC开工率仍将被迫维持偏高水平，供应压力持续增加。乙烯法成本降低，进口成本优势或显现出于对欧美经济前景的担忧，9月份原油价格仍然在低位振荡，使得之前保持较高利润的石脑油和乙烯价格连续两周下滑。EDC、VCM价格也跟随跌势。EDC远东CFR价格报444美元／吨，东南亚CFR价格报450美元/吨。VCM远东CFR价格报875美元／吨，东南亚CFR价格报935美元/吨。EDC、VCM价格的持续走低，使得乙烯法PVC价格回落，与电石法PVC价差缩小。而且，欧债问题的再度升温，使得美元近期走强成为大概率事件，加上国际原油需求的下降，未来一段时间对原油价格的预期将继续降低，VCM，EDC还将延续走弱态势，届时，进口乙烯法PVC成本优势将得到体现，沿海地区乙烯法PVC进口量将上升，国内供应过剩会愈发严重。电石支撑仍然较强中秋节后，电石价格出现微涨。东北地区电石到货价格为元/吨；西北地区电石到货价格为元/吨。目前电石价格的高位运行，一方面是由于运输主要干道堵车严重，加重了货源紧张的局面，导致电石价格攀升；另一方面是各地区限电政策的实施，对电石货源供应量稍显偏紧。9月中后期，伴随着煤炭价格强烈的上涨预期和节能减排措施的继续，预计电石价格仍将高位运行，电石价格稳定是PVC价格在需求疲软的情况下保持稳定的基础。下游需求依旧萎靡从1―8月的数据来看，房地产开发投资、房屋销售增速均继续出现了小幅下滑，新开工面积增速虽然有所增长，但由保障房推动的因素较大。上周，韶关和丹东先后出台了限价令，随后衢州出台了限购令，房产调控不断加码，在一定程度上抑制了房地产商对新项目的热情，而且，货币政策从紧的预期依然较强，开发企业资金压力很可能进一步加大，今年”金九银十“的行情难以再现。综上所述，PVC市场格局不容乐观，供给持续增加与需求依旧萎靡形成强烈反差，对后市PVC价格造成持续压力。虽然电石价格依旧为PVC价格带来较强的成本支撑，但是，一方面，随着对乙烯法PVC上游价格持续走低的预期，进口优势或将显现，对国内市场价格造成打压；另一方面，期货的特点就是波动性大，对现货PVC价格的支撑并不能影响投资者对PVC期货价格的预期，在这种僵持的局面下，PVC期货合约更容易受到外围因素的影响，而面对目前国际经济持续低迷，美元预期走强的情况下，在保证氯碱企业综合利润为正的条件下，PVC跌破成本继续下行将是大概率事件。--博才网
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PVC期货交易方案
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【2013期货团队评选】徽商期货：PVC穷途末路 秉空到
　　前言：
　　PVC作为化工类的冷门品种，由于成交和持仓相对较低，常常被市场资金所忽视，但就是这样的小品种，同样有着不错的“价值投资”机会，目前虽然期价处于阶段低位，但由于产业链问题积重难返，行情极有可能继续滑向深渊。我们判断，此处绝非下行终点，小品种也有大机会！　　1、上游产业链：穷途末路―氯碱行业的困境
　　近年来氯碱产业链的产能矛盾已经是老生常谈的问题，在越来越多的优化产业结构、淘汰落后产能的口号中氯碱市场也并未出现转机，这一状况从PVC产业链的发展可见一斑。从2003年开始，PVC产业进入迅猛发展的时期，电石，PVC产能迅速扩张，这之后电石与PVC的产能呈逐年上升的趋势。特别是在2008年以后，国家对于淘汰落后产能项目的重视，也并未让产能扩张的速度减慢。2005年我国的电石产能就已经超过1500万吨，生产能力在两年之内就翻了一番。这之后的两年产能扩张的增速也超过40%，近几年由于国家的政策限制，产能扩张速度也还是超过20%。2012年电石的产能一举超过3200万吨，是2003年的2倍。对比之下，PVC的产能扩张速度也是稳步上升的。在PVC产能高速扩张的2003年-2007年，PVC产能翻了三番。到2012年PVC产能也破天荒的达到了2341万吨。然而高速扩张的产能与产能利用率却出现了背离，因为市场迅速饱和，电石与PVC的产能利用率从2003年开始逐年下降。电石的产能利用率从2003年的75%下降到了2012年的57%，PVC的产能利用率也从2003年的76%降至2012年的56%。
　　氯碱产业的发展已经进入瓶颈期，规模的快速扩张导致的后果接踵而至，市场竞争压力大，生产企业入不敷出，经营状况难以维持，还要面临产业结构的调整与落后产能的淘汰，行业困境一时难以解决。在这样的氛围中，PVC产业供需格局已经彻底打破。着这样的大环境氛围中，PVC的发展岌岌可危，也充分的表明在未来的几年内PVC产业格局是很难再改变的，PVC将长期受制于产业的困境，其价格也只会越来越低。
　　从2012年开始电石价格开始快速下跌，从4300元/吨的高位下跌了近千元，降幅达到23.2%。2013年前9个月的电石价格稳中有降，今年最高的电石价格也只有元/吨，截止10月中旬，国内电石的主流市场价维持元/吨，处于历史低位。电石产量方面，今年前八个月电石累积产量达到1422万吨，与去年同期相比增加了8.3%。8月份电石产量更是达到了182万吨之多，与去年同期相比增长了17.79%.
　　今年以来电石的价格持续走弱与产量不断增长的双重压力，使得电石市场遭受重挫。由于PVC作为下游终端产品本就自身难保，很难提振电石的需求，然而电石产量的累积将持续打压本就处于历史低位的电石价格。所以对于PVC而言，不论是供应还是成本方面都是难以控制的，对PVC的压制也是显而易见。
　　行业发展陷入困境，国家政府一方面扶持另一方面也在寻求方法解决。而电石行业由于是高耗能行业，近几年行业淘汰率也在升高。特别是对于落后产能的淘汰国家也是大力推广，以任务下达的方式强制执行。2008年开始电石任务下达量由50万吨每年扩大到2013年的113万吨。尽管每年任务完成量也符合了要求，但是这一数量却远远不及现有产能的1/20.另外我们也注意到国内每年的电石新增产能都远远超过落后产能的淘汰。2012年的新增电石产能就达到了415万吨，虽然新增产能中有部分创新环保技术的占比，但是由于国内氯碱企业技术普及度不高，这一比率是难以改善当前困境的。
　　结论：
　　电石作为PVC生产中占比最大的原材料，其疲弱的现状完全牵制了PVC的价格走势。成本支撑一再的被削弱，PVC也只能游走在历史的低谷，难以出脱。总而言之，氯碱产业的困境绝非一时能够改观，淘汰如此巨大的落后产业需要付出极大的耐力与精力，也正因为如此，未来PVC产业的发展趋势或进一步衰退。
　　2、中游产业链：恶性循环―行业的溃决
　　（一）现货价格疲软，基差由正转负
　　上述提到，上游电石自顾不暇，无法为PVC提供成本支撑。而中游PVC的状况也是十分疲软。从7月底开始，PVC现货价格就震荡下滑，并拖累期价走低，且在9月26日，PVC1401合约创新低6490。在此期间，PVC现货价格一直强于期货，但是自10月14日开始，现货价格跌幅扩大，基差再次由正转负，且大有一再刷新下限的态势。就当前情况而言，PVC现货价格再也无法为期价提供支撑，只会对期价形成拖累。如果现货价格近期再次下滑，那期价必然再下一城。
　　（二）供给压力巨大，无法完全被需求消耗
　　从下图中我们可以看到，近两年，PVC的月度“产量/消费”比值长期处于90%上方，且今天情况更甚，PVC每一个月的产量均高于去年同期，比值也长期处于97%上方。虽然极少突破1%，看似供需平衡，但是不容忽视的是，我国每月都会进口至少10万吨左右的特殊PVC材料，而这一部分占表观消费量的比值是10%左右，所以，事实上我国每个月的PVC产量都是供大于求的，PVC行业已经处于严重饱和的状态，即使今年全行业的开工率持续维持在60%左右的水平，仍不能改变这一现状。且根据往年规律，在春节前夕，PVC的产量或逐月增加，而PVC的主要下游房地产行业则由于天气寒冷，工程进度减慢而对PVC的需求减少，供需的严重失衡将在年前持续压制PVC行情，进入季节性的淡季后，PVC期价后市走势不容乐观。
　　（三）企业亏损扩大，产业链信心不足
　　8月初开始，由于PVC期现货价格持续下滑，而电石价格持稳，PVC企业的微幅利润急剧缩水，至9月22日，再次转为亏损状态，且亏损幅度不断扩大，目前每生产一吨PVC亏损140元左右。由于近两三年PVC产业链一直处于严重的供需失衡状态，且无法缓解，PVC厂家亏损状况逐年递增，今年年内，一度亏损超过700元/吨。因此，整个PVC产业链，尤其是中游PVC生产厂家的信心被严重打击，面对低迷的产销状况，厂家不再主动改善，而是心态消极的被动接受。而本次亏损的扩大也再次浇灭了厂家前期由于扭亏为盈而重新燃起的希望之火，目前下游仅按需采购，厂家也无促销措施出台。
　　正如上文提到的，目前PVC厂家心态消极，无积极的应对政策，因此在前期检修装置复工之后，尽管目前PVC价格大幅下滑，厂家依旧暂时没有新的检修计划和限产保价措施。且有部分厂家大有趁亏损相对较小之际多生产以备以后销售的意思，因此PVC开工率近期出现了小幅回升，再次逼近60%。开工率的上涨必然会使产量增加，进而加大了供给压力。如若这种状况持续下去，对目前已经十分疲弱的PVC来说无疑是有力的一击，PVC的后市行情预期十分之悲观。
　　结论：
　　PVC企业开工率有所回升，且根据往年规律，春节之前，PVC产量将持续增加，而消费量则下滑，加之产业链总体产能过剩和持续亏损导致的企业信心匮乏，预计PVC严重供需失衡的状况无法得到缓解，将进一步拖累期现货价格双双走跌。　　3、下游产业链：物是人非―地产行业的遗弃
　　作为PVC最大的终端消费市场，在刚刚过去的“金九银十”中又火热了一把，房产量价齐升的状况甚是火爆。在国家不断开出调控的空头支票后，市场显然还未做好“狼来了”的准备。国家公布的数据显示，今年前9个月，国内房地产累积投资61120亿元，累积同比增长19.7%。今年国内房地产投资增速平均维持在20%左右，而去年的增速仅在16%的水平。另外，从房屋销售情况看，楼市需求的火爆增长与去年的负增长大相径庭。2013年1月份销售增速从去年12月的10%跃至70%，此后的几个月里，虽然增速有所下滑但增速基本都保持在30%以上。仅仅从房地产市场的投资与销售情况，我们推断今年依旧是房地产火热的一年是毫无疑问的。
　　在房地产市场依旧红火的当下，PVC的发展似乎与房地产市场出现了背离。特别是在9、10月的季节性旺季里，PVC表现疲软无力，旺季不旺的状况更是让市场诧异。我们注意到，2012年国内房地产市场信心迅速回升，信心指数从80跃升到113，2013年前两个季度的信心指数都超过110。国内房地产景气指数也从去年末的113增长到今年9月的123。显而易见的房产市场今年异常火爆，然而PVC却在去年的城镇化消化过后一路回落，到9月份的传统旺季中市场也一再的走软，现货价格9月跌幅接近1%，期货价格更是在一个月的时间下挫180元，跌幅超过2.6%。如此背离的情况在PVC上市以来都是不常见的，我们判断这与PVC根深蒂固的产业链困境是有很大关联的。因为上中游产业情况压力过大，有限的需求是不足以改变当前市场产能过剩的格局的。
　　4、操作策略：跌势未央 秉空到底
　　按照上述观点，目前PVC行情呈现积弱态势，8月中旬以来见顶回落，形态上看为双重顶下跌，头部区间累积较多能量，这和今年1月份及去年九月份的下跌有所不同。其次，放大级别来看，目前PVC处在周线的大型震荡区间内，下方缺乏明显的支撑，空头持仓向前端分布且密集度较高。所以我们判断PVC空头趋势未结束，此处绝非终点。操作上建议可继续做空，目标位6300。
　　本公司力求报告内容和引用数据的客观公正，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。本研究报告中所提供的信息仅供参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为诱发从事或不从事买入或卖出产品的任何交易，对于本报告所提供信息所导致的任何直接或间接的投资盈亏后果不承担任何经济与责任。
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日14:29　来源：
　　和讯特约
　　11月份，在电价上调的预期已经全国恶劣的天气环境的影响下，资金大量涌入使得PVC价格再次突破盘整区间，形成向上突破，站上7000元/吨价格水平。这种的引发因素是突发的利多因素，而实际开启的行情是PVC行情的价格重心上移过程。笔者认为，PVC将呈现出价格重心上移，震荡上行的态势。
　　第一部分 行情回顾
　　整个11月份当中，PVC期货价格呈现大幅上扬的态势。在其基本面尚未好转的情况下，上升的价格主要受到了突发因素引致的资金地大量涌入。11月份，PVC期货主力合约V1001再次上演当日增仓放量价升得态势，并创造了PVC上市以来的最大单日成交量。这种情况一举奠定了PVC整个月份的上升态势。11月份，PVC主力合约V1001上涨310点，涨幅4.58%，月度收盘7075元/吨。相对于表现强势的化工品种LLDPE和PTA，PVC的这种表现已经让人刮目相看。
　　笔者认为，PVC的这种表现虽然没有现货基本面的支撑，这种突发因素开始的价格快速上升不可持续，但它实际开启了价格重心的逐步上移。
　　突发因素引导下的资金涌入促使PVC期货价格迅速抬升。这种好转主要体现在需求方面。在期价大涨的同时，现货价格虽然坚挺，但是市场成交量和销售量并未好转，下游的需求并未真正启动。这种上涨主要是期货价格引领现货价格的上调。跟7月份的价格上涨相似，不同的是这次的上涨受到的突发性基本面利好因素的影响，即天气的因素造成了区域间贸易的不顺畅，正好在整个行业供应淡季的时候出现，导致了电石和PVC在区域间的价格存在抬升的可能。在这种背景下，资金开始大量进入表现较好而又处于相对低价位水平的能源化工板块中的PVC品种。
　　第二部分 未来行情展望
　　对于12月份PVC的价格行情,笔者认为需要关注以下几个方面。首先，仍就是的价格走势。尽管原油当前处于盘整态势，但是其直接和间接对PVC的价格影响还是存在的。笔者认为原油盘整之后仍将延续向上的态势，成为国际商品市场的主导品种。第二，在PVC品种需求疲弱以及传统的销售淡季背景下，PVC商品自身供给方面（成本和利润水平）自然是影响价格的主要权重因素，而在这种社会库存逐步消耗，开工率较低的淡季过程中，供给因素或导致现货价格重心的上移，而需求因素的利多将刺激价格水平的大幅上扬。因此，需求的次要因素或将导致期货价格快速的拉升。第三，国内针对煤炭和电力价额的能源政策的调整将逐步抬升PVC成本水平，尽管从之前的统计结果上看，其成本和现货价格之间的关联程度较小，传递作用有限，但笔者认为此方面不仅会造成资金的借机涌入，而且将会压缩企业利润，从而维持PVC现货价格的相对高水平。
　　一、原油盘整之后或将继续上行
　　笔者认为原油盘整之后仍可能继续上冲，后期将替代LME铜成为国际商品市场的主导品种。主要基于两个方面的分析。
　　首先，美元的有序下跌导致资金流量作用向资金增量作用过渡，原油后期表现将跟基本面和宏观面联系紧密。
　　美元的逐步稳定并不能说明美元下跌的终止，而只能说明美元下跌进入了第二个阶段，即有序的下跌。美元下跌的第一个阶段是资金流量的作用，即集中在美元的避险资金明显偏好与风险较高的和商品市场，这从美元、、股票和商品市场的表现就可以看出。简单的反向关系被明显放大，这是资金流量在不同市场流动的结果。而当前美元正在进入有序下跌的第二个阶段，资金的流出导致了美元的相对平衡，美元将更多和经济层面（经常账户赤字，贸易逆差）等联系起来。此时，之前宽松货币政策下的资金增量开始涌入逐步稳定的基本面较好的各类市场，从而导致资产价格和大宗商品价格的进一步上升，而这种上升是在美元逐步稳定的情况下发生。而LME市场之前的新兴市场的需求炒作已经接近尾声，此时，原油由于逐步回暖的经济形势，可能出现主导商品市场格局的领先品种。商品市场和资本市场价格将进一步抬升。
　　其次，之前原油上升的价格形态将支持国内能源化工品种逐步向上，难以下跌。
　　从2009年初，原油的上涨态势出现了上涨后盘整再上涨的价格运动形态，并且已经出现两次。这种价格形态通过价格的快速拉升阶段对能源化工品种做出多头人气的影响，而盘整阶段使得价格通过产业链条进行传导对终端化工产品上，从而使化工品种的价格难以下跌。正是因为原油的这种价格形势，使得国内能源化工品种价格逐步上移，难以下跌（8月和9月的大幅下跌可以看作是国内产业链条的基本面疲弱以及商品市场的整体环境影响的）。当前原油的盘整类似正在进行第三次价格形态的延续，其上升必然进一步推高化工品种，即使做多人气影响有限，但是通过1个月时间的产业链条传导，也必将维持化工品种涨势维持到12月份。
　　二、PVC供给层面是主要矛盾，将缓慢推高现货价格；需求层面是次要矛盾，或造成期价快速拉升行情
　　相对于PTA刚性需求的逐步启动，和LLDPE需求的大幅增长，自上市以来，PVC需求层面的因素仍没有成为引导行情的因素，即使是7月份的大幅上涨，现货市场的销售和成交情况也并不理想。当段时间的上涨只能归结为整个商品市场上涨情绪带动下的资金涌入行情。
　　在这种需求持续疲弱，并且明显进入传统销售淡季的阶段，当前PVC需求层面因素成为影响价格的主要权重因素是不合理的，因此，影响PVC价格的主要矛盾将仍是供给层面的因素（成本和利润水平）。供给层面将随着成本推动致使价格缓慢走高，而由于PVC期货价格和现货价格水平关联度有限，PVC期货价格或许会受到次要矛盾需求方面的因素而产生快速大幅的拉升。
　　在原油价格高企，国际乙烯价格快速上升，推升乙烯法PVC成本的同时，由于国内煤炭和电力价格的能源政策的逐步实施，国内电石法PVC的成本重心也存在提高潜能。但这种成本的提高对现货价格的拉升作用明显减弱。从对具有代表区域的电石和PVC价格的关联分析中，两者的关联性较小，即便受电价影响较大的电石价格真的上涨，PVC现货价格上升的幅度也将有限（成本会推高价格，但是伴随成交的真实价格的大幅上升需要需求的配合）。这样的话，电价和煤炭的上调对成本的推升只能依靠电石企业和PVC生产企业进行内部消耗，而企业利润的压缩必将提高企业提价意愿，并且在相应环境的配合下，积极提高出厂价格的意愿是存在的。
　　当前阶段是传统的销售淡季，也是传统的供应淡季。1500万吨产能，55%的开工率，上市以来将近5个月的稳定消耗，已经使社会库存减少。在这种情况，需求方面对价格相对降低的PVC期货价格产生资金的重新介入。而需求方面的变动情况或将造成PVC期货价格的大幅变化。如11月中旬PVC期货价格率先大幅上涨的可能性今后出现的概率可能更大。
　　第三部分 结论
　　针对12月份的PVC行情，笔者认为，PVC期货价格的整体重心上移已经开启，未来价格运行的方式可能使震荡向上，整个阶段暴涨的现象可能仍会发生。操作策略上可考虑多单持有。
　　作者观点不代表和讯网立场
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【作者：新湖期货 刘丹 来源：】
(责任编辑：和讯期货)
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