对财务风险的多维度视角审视及评析
对财务风险的多维度视角审视及评析,经济其它相关论文,经济学论文
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一､筹资风险视角下的财务风险
　　 　　(一)观点阐述 　　在20世纪90年代中后期，许多人认为财务风险就是筹资风险。[1][2]这种观点认为，财务风险是企业在筹集资金过程中，由于未来收益的不确定性而导致的风险。企业借入资金必须按期还本付息，在未来偿还能力不确定的情况下，就会增加企业的压力和负担，使企业面临着资不抵债的潜在风险，这也就形成了企业的财务风险。尽管企业试图规避这种风险，但企业在生产经营活动中，为实现经营目标，通常不得不筹借经营性资金，进行负债经营。 　　该观点进一步认为，财务风险的大小与企业筹资数额的多少和投资收益率的高低密切相关。当企业投资收益率高于货币资金的时间价值，也就是高于借款利息率时，借入资金的比例愈大，企业收益率就愈高;当投资收益率低于货币资金的时间价值，也就是低于借款利息率时，借入资金的比例愈高，企业收益率就会愈低。所以，该观点认为，财务风险的实质是企业负债经营所产生的风险。如果一个企业没有借入资金，这个企业就不会发生财务风险，而只有经营风险;如果企业有借入资金，这个企业就同时存在着财务风险和经营风险。 　　(二)观点评价 　　1.“财务风险就是筹资风险”观点的提出有其特定的历史背景。20世纪90年代中后期，我国的国有企业改革正处于关键时刻，面临着许多困难。一是国有企业改革已进入攻坚阶段，计划经济时期形成的诸多潜在风险因素集中暴露出来;二是国有企业自身存在着严重的体制性缺陷和深层次的问题;三是我国国有企业大都是高负债经营，负债率平均在70%以上;四是企业内部机制呆板，资产盈利能力低下，不良资产有增无减，亏损严重，损失浪费惊人。 　　据国家统计局公布的资料，1998年1月至11月国有亏损企业的财务费用是532亿元，其中利息支出为517亿元，占全部财务费用的97%。国家在1998年曾三次降低企业贷款利息。但即便是在这种情况下，国有亏损企业的财务费用仍比1997年同期增长了16%。主要原因在于国有企业负债太多，特别是长期负债居高不下，使企业包袱越背越重，潜在的财务风险隐患不断增大。因此，在这种背景下，企业财务风险的焦点自然就集中在筹资风险上。 　　2.这种财务风险的界定尽管有一定的道理和历史背景，但在目前看来，该定义过于狭隘和局限，还应当从更广义的范围去思考。实际上，企业的财务活动与生产经营活动是密不可分的。企业活动包括筹资阶段､投资阶段､资金回收阶段和分配阶段。财务活动的全过程都有可能发生风险。如果仅将财务风险定义为由于筹集的货币资金不能偿还到期债务而带来的风险，则过于片面，不尽恰当。财务风险应是涵盖人类生产经营过程中价值运动及处理生产关系给企业带来的风险。财务风险等同于筹资风险的观点只能涵盖企业财务活动中的一部分，即筹资活动，仅仅与企业早期的财务目标相一致，无法包容一种完善的企业理财目标体系。 　　 　　二､不确定性视角下的财务风险 　　 　　(一)观点阐述 　　这种观点借助于风险的概念来对财务风险进行界定。这种观点认为，风险是未来结果的变化性，或者关于不愿发生的事件发生的不确定性的客观体现。因此，财务风险就是指企业在进行财务活动的过程中获得预期财务成果的不确定性。所以，财务风险对于每一个企业来说都是客观存在的，且对于企业的盈亏与否､经营状况如何具有举足轻重的作用，要完全消除风险及其影响是不现实的。[3][4][5] 　　基于上述观点，研究人员认为，鉴于企业财务活动包含筹资活动､投资活动､资金回收和收益分配四个方面，因此由于风险的不确定性，财务风险相应地就分为：筹资风险，即因借入资金而增加丧失偿债能力的可能;投资风险，即由于不确定因素致使投资报酬率达不到预期之目标而发生的风险;资金回收风险，即产品销售出去，其货币资金收回的时间和金额的不确定性;收益分配风险，即由于收益分配可能给企业今后生产经营活动产生不利影响而带来的风险。 　　(二)观点评价 　　1.这种观点从财务本质的角度出发来界定财务风险，比较好地反映了财务风险的本性。财务的本质指人类生产经营过程中的资金运动及其体现的财务关系。它包括两方面的内容：一是人类生产经营活动中体现的资金运动这一财务现象;二是人类生产经营活动过程中体现的生产关系这一财务本质。从财务现象观察，它体现为资金筹集､资金投放､资金回收和资金分配;从财务本质观察，在这些资金运动过程中，无一不体现着各种关系。那么，财务风险应是企业生产经营过程中由于不确定性因素而给企业带来的风险。 　　2.该定义尽管抓住了财务的本质特征，但没有很好地对一些概念进行解释。如在分拆业务､剥离资产､反收购等过程中遇到的内部人控制风险 ､收购价格的非公允性风险 ､MBO后的偿债风险 等。此外，该定义对于“企业的实际财务状况与预期财务状况发生背离，有蒙受经济损失的可能性”这方面考虑不够。 　　 　　三､资本结构视角下的风险 　　 　　(一)观点阐述 　　资本结构是指企业各种资本的构成比例及其比例关系。通常企业资金的来源有两种：一为自筹资金，二为债务资金，由此形成企业的资本结构。资本结构问题的关键就是债务资本率问题，即债务资本在资本结构中所占多大比例。由于每个行业的资本结构不是固定不变的，因此在实际中很难十分准确地确定这个比例。根据詹森及麦克林等人提出的资本结构优化理论，在实际资本市场条件下，企业代理人首先选择的是内部融资;其次是无风险的或低风险的举债融资;最后是考虑发行股票融资。但是，我国公司的资本结构却是：公司严重依赖于外部融资，内部融资所占比重不超过5%;公司在外部融资中，对权益融资有较大的偏好，举债融资的偏好较小;由于我国商业银行的功能还不够完善，机构对长期贷款偏好较小，而且，我国对债券发行与债券市场管制较严，因此公司大多偏好发行股票进行融资。[6][7]
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财务管理论文题目背景：
日期：作者：佚名编辑：charli点击次数：285销售价格：免费论文论文编号：lw549088论文字数：499&论文属性：选题论文地区：中国论文语种：中文&
关键词：&&
财务管理论文题目（含财务管理、管理会计）1．管理层收购问题探讨2．MBO对财务的影响与信息披露3．浅析新企业所得税法对上市公司利润的影响4．财务风险的分析与防范5．投资组合理论与财务风险的防范6．代理人理论与财务监督7．金融市场与企业筹资8．市场经济条件下企业筹资渠道9．中西方企业融资结构比较10．基于盈余目标的上市公司盈余管理行为研究11．企业绩效评价指标的研究12．企业资本结构优化研究13．上市公司盈利质量研究14．负债经营的有关问题研究15．股利分配政策研究16．企业并购的财务效应分析17．独立董事的独立性研究18．知识经济时代下的企业财务管理19．现代企业财务目标的选择20．中小企业财务管理存在的问题及对策21．中小企业融资问题研究22．中国民营企业融资模式DD上市公司并购23．基于企业利益相关者的企业绩效评价研究24．公司财务战略研究25．财务公司营运策略研究26．资本经营若干思考27．风险投资运作与管理28．论风险投资的运作机制29．企业资产重组中的财务问题研究30．资产重组的管理会计问题研究31．企业兼并中的财务决策32．企业并购的筹资与支付方式选择研究33．战略（机构）投资者与公司治理34．股票期权问题的研究35．我国上市公司治理结构与融资问题研究36．股权结构与公司治理37．国际税收筹划研究38．企业跨国经营的税收筹划问题39．税收筹划与企业财务管理40．XXX税（例如企业所得税）的税收筹划41．高新技术企业税收筹划42．入世对我国税务会计的影响及展望43．我国加入WTO后财务管理面临的挑战44．管理会计在我国企业应用中存在的问题及对策45．经济价值增加值（EVA）DD企业业绩评价新指标46.中小企业的信用担保体系问题研究47.上市公司财务预警问题研究48.企业并购前后财务状况变化问题研究49.以平衡计分卡为核心的绩效评价体系研究50.基于不同发展周期的企业财务战略选择研究51.集团公司全面预算目标的制定与分解52.现金流量折现法在评估公司战略中的应用分析53.财务指标与非财务指标在评估管理者业绩中的应用拟合54.财务管理目标与企业财务核心能力问题研究55.企业纳税筹划中的风险规避问题研究56.上市公司股利政策实证研究57.上市公司治理结构的变化趋势分析58.上市公司再融资问题研究59.预算管理中的问题及对策分析60.跨国公司的外汇交易风险及其管理61.我国公司筹资现状调查与分析62.我国公司筹资成本调查与分析63.我国公司资本结构的现状与分析64.我国公司投资决策现状与分析65.企业财务风险的成因分析及其利用和控制问题66.企业风险控制问题探讨67.股利政策与企业价值的关系研究68.负债经营对公司价值的影响问题分析69.我国公司收购中存在的问题70.债务融资的财务效应71.企业筹资风险的成因及控制策略71. 论基于自由现金流量的企业价值分析72.非财务指标在业绩评价体系中的应用73.论我国企业内部控制存在的问题和对策 74.企业财务预警与业绩评价的比较75.试析新会计准则下的公司盈余管理76.企业并购模式的研究77.我国中小企业债务融资的风险及其防范78. 企业融资中的税收筹划79.基于制衡视角下的企业内部控制研究80.论财务比率分析的局限性及改进措施81.企业并购财务风险的分析与评价研究82.我国上市公司资本结构现状及优化对策83.我国上市公司再融资偏好与绩效研究84.国内外中小企业资本结构的比较思考85.论我国上市公司盈余管理86.我国独立董事制度存在的问题及对策研究87.我国中小企业直接融资问题研究88.论内部控制和风险管理的关系89.股权分置改革对中小股东的利益影响研究90.我国公司治理中的代理成本问题研究91.企业预算管理现状及优化策略92.论我国企业财务监督的现状及对策93.企业财务预算管理制度的建立与完善94.上市公司股票回购的财务效应分析95.上市公司股票回购的动因及问题分析96.股权分置改革后提高上市公司质量的建议与对策97.股权分置改革后上市公司股权结构优化问题的分析98.高校财务风险防范探析99.企业信用管理的财务效果分析100.风险投资运行中存在的问题及对策101.中小企业融资问题解决及国际借鉴102.企业并购中的支付方式选择分析-以XX公司为例103.现代企业现金流量控制的对策探析102.论企业集团母子公司间财务控制系统的构建103.企业集团“全面预算热”存在的问题及其对策104.基于核心能力导向的企业业绩评价探析105.基于公司治理的资本结构问题106.上市公司股利政策与筹资成本的实证研究107.企业集团母、子公司利益冲突与协调108.关于企业价值研究109.关于财务的分层管理思想研究110.企业表外融资的财务问题111.战略(机构)投资者与公司治理112.自由现金流量与企业价值评估113.企业信用政策研究114.关于财务决策、执行、监督“三权”分立研究115.集团公司财务管理问题探索116.企业流动资产管理方法探讨117.财务总监制度问题研究118.基于风险管理的内部控制研究119．上市公司治理结构对财务危机的影响分析120.价值链分析对管理会计的作用研究121.基于ERP的企业集团集成化财务管理模式研究122.中小型企业内源融资中的收益质量分析123.高校预算绩效评价体系设计研究124.金融危机影响下的企业财务管理对策125.基于融资方式视角的公司治理问题分析126.对大型集团公司集中整合财务管理模式的思考127.民营上市公司控制权转移动因研究128.经济危机下我国中小企业融资现状与对策分析129.上市公司财务竞争力研究130.基于管理层薪酬视角的上市公司盈余管理131.高校贷款风险的成因及防范对策132.基于平衡计分卡的内部控制战略评价方法探讨133.平衡记分卡的不足及改进措施134.浅谈当前企业应收账款管理的现状、成因与措施135.对运用财务杠
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管理层收购定价问题浅谈
日期：作者：None编辑：点击次数：26销售价格：免费论文论文编号：lw504229论文字数：9176&论文属性：职称论文论文地区：论文语种：中文&
一、&&&& 引言　
近年来，随着企业并购得不断深化，管理层收购在我国资本市场上悄然兴起。据不完全统计，目前我国通过管理层收购达到控股的上市公司已经超过100家，而且还有更多的上市公司正跃跃欲试，管理层收购的强劲势头引起了业内人士的极大关注。然而，2003年3月，财政部发文，“采取管理层收购（包括上市和非上市公司）的行为予以暂停受理和审批”。ＭＢＯ从刚刚引进时的众星捧月到财政部2003年初紧急叫停的举步维艰，充分暴露出我国资本市场发展现状与经济体制改革、国企改革的脱节。我国MBO实践过程中还存在着各种各样的问题，证券市场非流通股和流通股的双轨制使收购定价成为管理层收购中最为敏感的问题。我国目前对上市公司管理层收购的定价方式缺乏合理性、公允性，这必然违背实施管理层收购的初衷，引发国有资产的大量流失，损害中小股东的利益，因此建立科学公平的定价方法意义重大，已成为实施管理层收购亟待解决的核心问题。应该看到，通过ＭＢＯ实现国有资产从竞争性领域退出是一条有效途径，只要我们采取合法、科学的运作方式，在保证国有资产不流失的前提下，ＭＢＯ必将成为我国资本市场国企改革的一剂良方。本文就管理层收购的定价问题发表一点看法。
二、管理层收购的概念及兴起与发展
管理层收购，又称经理层融资收购，是指目标公司的管理层或经理层利用自有资金或借贷等方式筹措资本购买本公司的股份，从而改变本公司所有者结构、控制权结构和资产结构，完成由单纯的企业管理者到股东的转变,进而达到重组本公司并获取预期收益的一种收购行为。
管理层收购兴起于20世纪70、80年代的欧家。1980年，经济学家麦克?莱特(ＭikeWright)发现了管理层收购现象，并对该现象进行了比较规范的研究。20世纪80年代因垃圾债券(JunkBond)①大行其道导致的大规模资产剥离活动使管理层收购进人了鼎盛时期，到20世纪90年代中后期，美国运用管理层收购进行资产剥离的案例占资产剥离总案例的15%左右，充分防止了资本市场上的恶意收购，并为风险投资退出寻找到一条有效的途径。欧美国家近30年的ＭＢＯ反映了西方国家在公司结构和法人治理领域的深度变革，而且逐渐演变为全球趋势。
在我国,ＭＢＯ的兴起则是由国有企业的产权多元化、集体企业和民营企业的公司治理结构制度创新引发而来。20世纪90年代后期国内一些企业进行了ＭＢＯ尝试，1999年四通集团的产权改革标志着国内企业ＭＢＯ行为的开始。2003年初，ＭＢＯ上升到前所未有的高度，在我国1200多家上市公司中，涉及国有资产的有900多家,这其中的200多家正在积极探索管理层收购或持股这一新的模式，ＭＢＯ热同样波及到了大量的非上市公司。ＭＢＯ一夜间成为我国证
①被收购公司的中期至长期债券
券市场上的新宠和宏观政策的变化有很大关系。2002年6月，财政部恢复了国有股股权向非国有单位转让的政策，这一变化为ＭＢＯ的实施消除了宏观政策方面的实质性障碍，使国有企业经营者持股成为可能。2002年10月，中国证监会公布的《上市公司收购管理办法》明确界定了管理层收购行为，同时强调了独立董事和独立财务顾问等专业机构在ＭＢＯ操作过程中的重要作用。2003年3月,财政部发至原国家经贸委企业司关于《国有企业改革有关问题的复函》(财企便函[2003]9号)文件建议:“在相关法规制度未完善之前，对采取管理层收购(包括上市和非上市公司)的行为予以暂停受理和审批，待有关部门研究提出相关措施后再做决定”,其原因是“由于法律、法规的制定相对于实践活动有一定的滞后期，对这类交易行为现行法规和管理水平难以严格约束”,并称这样做的目的是为了“防止一些当事人利用新的交易形式谋取不当利益”。
三、管理层收购定价问题的提出
ＭＢＯ从形成背景来看分为两类，一类是“所有者回归ＭＢＯ”，在我国经济改革过程中，早年曾有大量的民营企业和集体企业的创业者为了经营的便利，不是集体的都要硬戴一顶集体的“红帽子”，随着经济体制改革的不断深化，企业产权制度改革的发展，这些企业家利用ＭＢＯ纷纷浮出水面，摘去“红帽子”，实现真正意义上企业所有者的“回归”，如北京四通、粤美的等；另一类是“国退民进ＭＢＯ”，在国内产业调整国有资本退出一般竞争性行业的大背景下，一些国企领导为企业的发展壮大做出了卓越的贡献，同时又熟悉企业和行业的情况，地方政府为了体现管理层的历史贡献并保持企业的持续发展，在国退民进的调整中，将国有股权通过ＭＢＯ方式转让给管理层，如宇通客车、鄂尔多斯等。两者又以国有上市企业的管理层收购备受关注。我国上市公司的股权分为流通股和非流通股，流通股是通过市场发行的社会公众股，非流通股由国有股和发起人法人股构成。两者发行的价格不同造成市场成本的巨大差异，因而无法确定统一的要约价格，就无法采用西方发达证券市场经常使用的要约收购①；另一方面，我国《上市公司收购管理办法》规定收购人持有目标公司30%股份后，如果选择继续增持才必须采取要约收购方式，这样管理层实际上就可以通过非流通股的协议转让而不是全面要约收购实现对目标公司的实际控制。尽管协议收购②的发生会带来大量的内幕交易，但协议收购仍然是非流通股的国有股和法人股转让的唯一通道，而ＭＢＯ交易的股权恰恰是这一部分。国内ＭＢＯ基本以协议转让为主，定价方式基本参考每股净资产指标，这是因为财政部对此有明文规定:“股份有限公司国有股股东行使股权时，转让价格不得低于每股净资产” (国资企发[1997]32号)，但实际操作中法人股转让价格往往在净资产基础上进行转让，而国有股转让价格则高于净资产。在已经实施ＭＢＯ的公司中普遍存在股票转让价格等于或低于账面每股净资产的现象，不可避免地造成国有资产流失、中小股东权益受损以及“一股独大”等问题。因此，从国有资产的监管角度出发，国有资产的转让定价(股价)问题突现出来，从图表1（后页）列举的一些数据可看出其端倪。①收购方通过向目标公司股东发出要约的发式购买其持有的股份，从而获得目标公司控制权的行为
②收购方依照法律或行政法规的规定，同被收购公司的股东以协议方式进行股权转让
图表1　&&&&&&&&&& 2002年10大MBO股基本数据一览表
代码 简称 总股本（万股） 管理层收购占总股本比例（%） 收购价格（元） 收购当期每
股净资产（元） 2002年三季度每股净资产（元）
000407 胜利股份
2．27 ―― 2．28
600257 洞庭水殖
5．75 5．84 5．86
000063 中兴通讯 55608 ―― ―― ―― 7．17
600084 新天国际
3．41 3．36 3．09
600089 特变电工
3．10 3．36 3．41
000973 佛塑股份
2．96 3．19 3．26
600066 宇通客车
―― ―― 6．97
000513 丽珠集团
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