关于汇率的升水与贴水——问苍茫股海，谁主沉浮？——东方财富网博客
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关于汇率的升水与贴水
外汇交易的对象是两种货币，由于它们的利率高低不同，何时进行资金的交收必然涉及到一个利息的得失问题，买入高利率货币的一方如果能早日得到资金，将可以获得较高的利息收入。比如在2004年初的时候，外汇市场上英镑的利率超过3.5%，而同期美元的利率在1.1%左右，英镑的利率超过美元利率达1倍以上，购买即期英镑的投资者将马上可以获得高息收入，而购买远期英镑的投资者由于要在买卖到期时才能收到英镑，损失了一个收入高利息的机会，如果即期汇率与远期汇率相同，显然对买入远期英镑的投资者不公平，也就是说需要对远期购买英镑、卖出美元的人给予补偿，反映在远期汇率上就会比即期汇率低。因此远期外汇买卖使用的汇率与即期外汇买卖是不相同的。
在外汇买卖当中，远期汇率与即期汇率之间的汇率差称为调期点（或俗称远期点），如果远期汇率高于即期汇率，称为升水；如果远期汇率低于即期汇率，称为贴水。
远期汇率与即期汇率的差额用升水、贴水和平价来表示。升水意味着远期汇率比即期的要高，贴水则反之。一般情况下，利息率较高的货币远期汇率大多呈贴水，利息率较低的货币远期汇率大多呈升水。
有两种方法判断远期汇率何时升水、何时贴水：
一、假设一个货币对A/B（即一个单位的A货币能兑换多少B货币），如果A货币的利率高于B货币，远期汇率肯定比即期汇率低，因此是贴水；如果A货币的利率低于B货币，远期汇率高于即期汇率，是升水。如上例英镑/美元报价中，英镑利率高于美元利率，因此英镑/美元的远期汇率是贴水，远期汇率低于即期汇率。
二、如果不清楚两种货币的利率水平时，看银行报价中调期点的表示方法，如果买入调期点高于卖出调期点，表示贴水，如果买入调期点低于卖出调期点，表示升水。比如在一个货币对的远期调期点报价中，某银行报价为33/35，则表示为升水，远期汇率的买入价、卖出价为即期汇率的买入价、卖出价分别与33、35相加而得。如果某银行的报价为35/33，则表示贴水，远期汇率的买入价、卖出价为即期汇率的买入价、卖出价分别与33、35相减而得。
所以，升水、贴水是在外汇交易中是用于计算远期汇率的，而不是判断某种货币汇率行情是上升或下降的。
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人民币升值挤压中小企业生存空间 专家呼吁重视汇率避险工具
10:00:32来源：大智慧阿思达克通讯社编辑：xiongyuntao
摘要：汇改8年，人民币升值超过35%。本币快速升值吞噬中国出口企业利润已是不争的事实，尤其是那些低附加值的中小制造企业。主动采取措施，合理规避汇率风险，成为了中国广大出口商的必修课。
大智慧阿思达克通讯社11月25日讯，汇改8年，超过35%。本币快速升值吞噬中国出口企业利润已是不争的事实，尤其是那些低附加值的中小制造企业。主动采取措施，合理规避风险，成为了中国广大出口商的必修课。
不少专家多次呼吁，需正视不断上升的带来的负面影响。专家指出，如果出口利润5%，而升值2%，则利润将减少40%，影响非常明显。不少外贸企业在感叹日子难过之余，更应拿起汇率避险工具，为企业的生产经营保驾护航；随着中国金融改革的不断深入，汇率灵活度将增加、双向波动将成为常态，鸵鸟心态只会丧失更多的机会。
根据国际清算银行公布数据，今年1-10月人民币实际有效汇率累计升幅为5.59%，名义有效汇率升幅达5.18%。今年1-10月，中国人民银行公布的人民币对中间价累积升幅达2.23%，即期累积升幅也超过2.2%。
工行浙江省分行国际业务部应军对大智慧通讯社称，&汇率升值幅度大了，出口货物价格也相应提高，竞争力会下降，需求自然也会减少。而且本币快速升值也迫使产品和订单加快转移出我国。&
&这几年外贸都不怎么好做了，人民币不断升值，我们的利润越来越薄。&一位长期从事出口欧美的汕头家具生产商张总对大智慧通讯社表示。
他说，&就拿今年来讲，年初至今人民币对超过了2%，如果没有做避险，接单压力很大。还好我们一直都有和银行签远期合同，而且的价格还是比较优惠的（美元兑人民币存在不小的升水空间）。&
合理规避人民币升值风险
由于这两年我国人民币比欧美日的利率高，根据利率平价理论，人民币远期汇率相对于即期将贬值，因而如果出口企业采取积极的措施，进行最基本的汇率避险---远期，那么企业可以合理地规避人民币升值风险。
远期汇率是指外币买卖双方成交后，并不能马上交割，而是约定在以后一定期限内进行交割时所采用的约定汇率。远期是以即期汇率为基础加减升贴水来计算的。对于某一而言，若其远期汇率高过即期汇率，其差价称为升水，反之为贴水。
根据定价机制，远期汇率是根据两国货币的利率差决定，投资两国货币中利率较高一国货币的利差收入，最终将被该国贬值所完全冲减。在这种情况下，一般利率高的货币远期贴水，利率低的货币远期升水。当前情况下，人民币利率高于美元利率，因此远期体现为美元兑人民币升水，人民币兑美元贴水。
如果出口企业采取远期结汇交易，则约定期限内即使人民币汇率出现升值，企业都可以将美元以约定的价格卖给银行。这样就很好的规避了单边升值的风险。
例如，某出口企业在日和银行签署1年期远期结售汇合同，当时的美元兑人民币即期结汇的价格为6.2220，而1年期远期结汇的价格为6.3620，远期结汇价格优于即期结汇价格1400点。如果企业做了1年期的远期结汇，则到日企业可以按6.3620的汇率与银行交割卖出美元收入。
如果企业实施该远期合约，既享受到1400点美元兑人民币远期无风险升水收益，同时又规避了潜在人民币升值风险。
另外，因为美元兑人民币存在升水，因此即使人民币出现小幅贬值，只要幅度不超过升水空间，远期交割汇率仍可能优于到期时即期汇率。
虽然这两年银行可以提供不少汇率避险产品给企业，但是部分企业仍然不愿意参与。数据显示，远期结售汇规模占整个贸易规模仅10%多一点，这也是进出口企业较容易受到汇率波动冲击的原因之一。
作为经常和一线出口企业打交道的专业人士，工行浙江分行的应军也表示，&经过这么多年的发展，不少出口企业对外汇避险产品已经相对比较熟悉，但不同的企业采取的措施是不一样的。&
他称，一般外资和中外合资进出口企业，对远期的操作是比较成熟的，他们通过远期、掉期等手段规避汇率风险。但是一般的中资中小出口企业，则相对投机一点。&特别是经过去年7-8月人民币存在贬值压力之后，不少企业认为人民币升值基本到头了，不愿意进行汇率锁定。&
还有一部分企业主，由于专业知识不足，或者避险意识淡漠等，也没有参与汇率避险，白白损失了不少本因可以得到的收益。
当然，除了远期结售汇外，银行也会提供包括掉期、期权、互换乃至更复杂的组合，同时配合企业的现金流，开信用证、保函之类的联动起来，还可以结合一些例如内保外贷之类的综合方案，企业可以根据不同的需求进行相关的匹配。
人民币仍存升值压力
分析师指出，从当前中心公布的远掉期美元兑人民币一年期升贴水点报价看，人民币依然存在升值压力。
根据利率平价理论，远掉期点与汇率的比率应该约等于同期限两个货币的利差。例如，目前一年期基准人民币和美元利差超过2%，1年期美元兑人民币远期汇率应出现升水，按照目前即期汇率，该升水幅度应该超过1200点。
但外汇交易中心美元兑人民币1年期22日远掉期报价点为440/430。
针对这一情况，工行的应军解释说：&如果远期汇率满足利率平价，则在这个汇率水平上，市场对两个货币未来走势的看法是中性的，也就是说既没有升值预期，也没有贬值预期。而当前实际升水值低于理论升水值，这说明人民币存在升值预期，因为一年期的美元卖出价格低于理论卖出价格。&
应军并称，市场上经常出现这种观点，因为美元兑人民币远期升水较大，就说未来美元对人民币上涨预期大，人民币可能出现贬值，这种说法是完全错误的。这是对远期定价机制的不理解造成的。
分析师也指出，明年可能开始逐步退出量化宽松QE，届时美元利率和人民币利率差收窄，美元资产收益率回升，资金回流美元，或能缓解人民币升值压力。
发稿：张金栋/何巨骉 审校：周晓峰/王兴
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我的意见：远期外汇是升水还是贴水，受利率水平所制约；在其他情况不变时，利率高的国家的远期汇率会升水，利率低的国家的远期汇率会贴水。这句话是对是错？
远期外汇是升水还是贴水，受利率水平所制约；在其他情况不变时，利率高的国家的远期汇率会升水，利率低的国家的远期汇率会贴水。这句话是对是错？
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为什么高利率的货币远期表现为贴水低利率的货币变现为升水
为什么高利率的货币远期表现为贴水低利率的货币变现为升水
09-10-14 &匿名提问 发布
什么是利率平价论日 星期四 11:11利率平价论的含义 ：在资本具有充分国际流动性的条件下，投资者的套利行为使得国际金融市场上以不同货币计价的相似资产的收益率趋于一致，也就是说，套利资本的跨国流动保证了一价定律适用于国际金融市场。 用r表示以本币计价的资产的收益率（年率），r*表示以外币计价的相似资产的平均收益率，E表示即期汇率（直接标价），Ee表示预期将来某个时点上的即期汇率。假设投资者是风险中性（risk neutral），根据一价定律可得
&#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; 1+r=（1+r*）×Ee／E &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; （1） 对等式（1）做适当的数学处理，得到： r-r*=ΔEe &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160;（2） 其中 &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; ΔEe=Ee／E-1 &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; &#160; （3） 等式（2）就是无抛补的利率平价的表达式。它表明：当本国利率高于（低于）外国利率时，本国货币预期贬值（升值），本币预期贬（升〕值的幅度等于国内与国际利率水平之间的差异。等式（3）是本币的预期贬（升）值率。 投资者在国际金融市场上对以不同币值计价的资产进行充分的套利是无抛补利率平价得以成立的关键。为了避开有关风险的争论，无抛补利率平价中假设投资者是风险中性的，投资者的收入效用曲线是线性的。投资者的效用由预期收入的期望值决定，预期收入的期望值越高，投资者所获得的效用就越大。如果两种资产组合的预期收入的期望值相等，而风险不同，投资者对两种资产组合的偏好相同，这类投资者就是风险中性的。 与无抛补利率平价相比，抛补的利率平价并未对投资者的风险偏好做出假定，因为远期外汇市场的出现使套利者可以免于承担由于汇率波动而产生的汇率风险。套利者在套利的时候，可以在期汇市场上签订与套利方向相反的远期外汇合同（掉期交易），确定在到期日交割时所使用的汇率水平。由于套利者利用远期外汇市场固定了未来交易时的汇率，避免了汇率风险的影响，整个套利过程得以顺利实现。抛补的利率平价的表达式是
&#160; &#160; &#160; &#160; &#160;r-r*=f &#160; &#160; &#160; （4） 其中 f=F／E-1 （5） F表示远期汇率，f是本国货币的远期贴水（升水），是本币的远期汇率高于（低于）即期汇率的比率。 抛补的利率平价表明本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国货币的远期贴水（升水）。高利率国的货币在期汇市场上必定贴水，低利率国的货币在期汇市场必定升水。如果国内利率高于国际利率水平，资金将流入国内牟取利润。但套利者在比较金融资产的收益率时，不仅考虑两种资产的利率水平，而且考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动。套利者往往将套利与掉期业务结合进行，以避免汇率风险。在本币利率高于外币利率的情况下，大量掉期外汇交易的结果，是外汇的现汇汇率下浮，期汇汇率上浮，而本币的现汇汇率上浮，期汇汇率下浮。随着抛补套利不断进行，期汇汇率与现汇汇率的差额会不断增大，直至两种资产所提供的收益率完全相等。此时抛补套利活动就会停止，本币远期贴水恰好等于国内利率高于国际利率的幅度。 在资本具有充分的国际流动性的前提下，抛补与无抛补的利率平价均告诉我们：如果本国利率上升，超过利率平价所要求的水平，本币将会预期贬值。在抛补的利率平价中，由于套利者的掉期保值行为，本国利率上升将引起本币在远期外汇市场上的贴水。但是，在不存在远期外汇市场的情况下，国内利率水平的变动是如何与本币汇率水平的变动联系起来的呢？结合多恩布施的汇率超调模型，我们将对此做进一步探讨。
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