黄金白银期货与T+D跨市套利分析_投资心得_乐清信达期货
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黄金白银期货与T+D跨市套利分析
发布时间：日
信达期货乐清营业部
&&& 黄金白银期货与T+D跨市套利分析
&&& 一、前言
&&& 随着中国经济的发展，国内对黄金和白银投资市场的需求迅速攀升，近年来众多黄金投资市场出现并迅速发展无疑为投资者提供了较丰富的投资机会。但是，由于贵金属独特的金融及金属属性，贵金属价格波动对于普通投资者难以把握，特别是个人投资者难以在金价行情变化之中获取收益风险较高。
&&& 随着上海黄金交易所向个人开放，上海期货交易所黄金、白银期货和夜盘的相继推出，贵金属期货与T+D跨市套利也为个人投资者和机构提供了一种新的投资机会，这是一种能够获取稳健收益的低风险投资方式。
&&& 二、套利原理
&&& 套利是指同时买进和卖出两张不同种类的期货合约。交易者买进自认为是便宜的合约，同时卖出那些高价的合约，从两合约价格间的变动关系中获利。在进行套利时，交易者注意的是合约之间的相互价格关系，而不是绝对价格水平。即投资者利用投资品种间在时间或空间上不合理的价格波动关系，通过多次同时买入和卖出相关投资品种合约获利的运作方式。
&&& 套利交易应具备两方面的必要条件，一是同时关注两种以上投资品种的价格变化，掌握投资品种价格间的合理互动关系，从而发现不合理价格波动的时机；二是同时进行买入和卖空操作，买入低沽品种，卖空相关高沽品种，待品种间价格波动回归合理时，再分别逆向操作，获利终结。
&&& 三、上海期货交易所与上海黄金交易所的套利机会分析
&&& 期货市场所特有的收敛机制决定了，当期货合约临近交割时，期货与现货价格日趋一致，所以在进行期现套利的过程中，随着交割日的临近，如果期现价差日趋为零，即可同时了结期现头寸，则可以省去购买现货与期货交易所交割环节所产生的费用。此时，期现套利所得的利润便可最大化。
&&& 由于我国的黄金市场并没有定价权，只是国际黄金交易市场的一个影子市场。由于伦敦现货金和纽约期金和都是24小时交易，而我国的黄金交易时间较短，因此在开盘会受国际黄金价格走势的影响。7月5日，上海期货交易所推出夜盘后，这种跳空的幅度和次数在降低。两个交易所之间，交易时间和标的物几乎一致，存在套利的机会。
&&& 本文选择黄金、白银T+D交易价格作为现货价格基准，主要是基于以下考虑：
&&& 第一，T+D交收的现货黄金、白银，在质量标准和等级等交割方面的要求与期货交割极为相似，部分品牌甚至可直接注册仓单用于期货交割。第二，T+D的延期交收机制相比现货交易更加灵活，在套利交易中可省去交割、仓储以及运输等费用，一定程度上降低了套利成本。T+D的保证金交易机制要比直接现货交易节省资金占用成本。第三，T+D与现货之间的价差非常小，主要是交易和交割等费用以及交割等级上的差别所致。、
&&& 表1：黄金期货与黄金T+D比价
&&& 四、套利成本分析
&&& 根据成本和实际价差分析，我们可以设计出一套低风险套利方案，如果上海期货交易所期货价格与上海黄金交易所黄金(T+D)、白银(T+D)价格出现较大价差的话，投资者可以入场进行套利，买进T+D和卖出期货操作，价差缩小时，平仓获利。
&&& 4.1黄金套利分析
&&& 上海黄金交易所黄金T+D和上海期货交易所黄金期货的套利中，实物交割较少，最终套利基本以平仓结束，成本主要包括交易手续费、延期费和资金占用成本等。交易手续费：按目前黄金260元/克来计算，上期所黄金期货交易手续费为30元/手，上金所黄金T+D手续费为210元/手。总费用为240元/手。
&&& 延期费：上期所黄金期货不存在延期费，上金所黄金T+D存在延期费，延期费为不进行交割时的或有费用，并不意味着每天支出，也可能为收入。在套利成本核算时，我们取对自己不利的一方面，即每天付出延期费。目前延期费为2%%，按目前黄金260元/克来计算，30天的延期费为1567元/手，60天的延期费为3127元/手，90天的延期费为4687元/手。
&&& 资金占用成本：上期所黄金期货目前保证金比例为13%，但存在强制平仓制度，因此我们将资金占用提高到30%。上金所黄金T+D亦存在杠杆，保证金为15%左右，我们也将资金占用提高到30%。两个交易所总资金占用为合约标的价值的60%。按目前黄金260元/克来计算，年利率按8%，30天的资金总占用成本为1025元/手，60天的资金总占用成本为2051元/手，90天的资金总占用成本为3076元/手。
&&& 总成本：30天2831元/手，60天为5418元/手,90天为8003元/手。即当期货合约距离交割还有30天时，黄金期货合约与T+D价差在2.83元/克以上，就存在绝对套利机会；期货合约距离交割还有60天时，黄金期货合约与T+D价差在5.4元/克以上，就存在绝对套利机会；期货合约距离交割还有90天时，黄金期货合约与T+D价差在8.0元/克以上，就存在绝对套利机会。
&&& 但实际中，并不是每天要付出递延费，总体上递延费总支出为0。因此，在30天的时候，价差超过1.265元/克；60天的时候，价差超过2.29元/克；90天的时候，价差超过3.316元/克，都存在套利机会。（风险取决于递延费方向）
&&& 表2：黄金套利费用表
&&& 从实际运行来看，黄金期货主力合约与T+D价差维持在（-3，12）元/克区间，大部分时间运行在（0，6）元/克区间。因此在价差超过6元/克以上，随着期货到期日的临近，价差向0靠近，存在套利机会，套利风险非常小。
&&& 图1：上期所黄金期货-上金所黄金T+D价差
&&& 资料来源：wind，信达期货研发中心
&&& 4.2 白银套利分析
&&& 上海黄金交易所白银T+D和上海期货交易所白银期货套利中，实际实物交割也较少，即平仓结束套利居多，成本主要包括交易手续费、延期费和资金占用等。交易手续费：按目前白银4000元/千克来计算，上期所白银期货交易手续费为12元/手，白银T+D手续费为48元/手。总费用为60元/手。
&&& 延期费：上期所白银期货不存在延期费。上金所白银T+D存在延期费，延期费为不进行交割时的或有费用，但不意味着每天支出，也可能为收入。在套利成本核算时，我们取对自己不利的一方面，即每天付出延期费。目前延期费为2%%，按目前白银4000元/千克来计算，30天的延期费为360元/手，60天的延期费为720元/手，90天的延期费为1080元/手。
&&& 资金占用成本：上期所白银期货目前保证金比例为15%，但存在强制平仓制度，我们将资金占用提高到30%。上金所白银T+D亦存在杠杆，保证金为15%左右，我们也将资金占用提高到30%。两个交易所总资金占合约价值的60%。按目前白银4000元/千克来计算，年利率按8%，30天的资金总占用成本为236元/手，60天的资金占用成本为473元/手，90天的资金占用成本为710元/手。
&&& 总成本：30天656元/手，60天为1253元/手,90天为1850元/手。
&&& 即期货合约距离交割还有30天时，白银期货合约与T+D价差在44元/千克以上，就存在绝对套利机会；期货合约距离交割还有60天时，白银期货合约与T+D价差在84元/千克以上，就存在绝对套利机会；期货合约距离交割还有90天时，白银期货合约与T+D价差在123元/千克以上，就存在绝对套利机会。
&&& 但实际中，并不是每天要付出递延费，总体上递延费支出为0。因此，在30天的时候，价差超过20元/千克；60天的时候，价差超过35元/千克；90天的时候，价差超过51元/千克，都存在套利机会。（风险取决于递延费方向）
&&& 表3：白银套利成本表
&&& 从实际运行来看，白银期货主力合约与T+D价差维持在（-80，160）元/克区间，大部分时间运行在（0，120）元/克区间。因此在价差超过120元/千克以上，随着期货到期日的临近，价差向0靠近，存在套利机会，特别是价差靠近160元/千克时，套利风险非常小。
&&& 图2：上期所白银期货-上金所白银T+D价差
&&& 资料来源：wind，信达期货研发中心
&&& 五、注意事项
&&& 套利以其低风险盈利模式吸引了众多投资者，为使套利者最大限度的规避可能产生的风险，提高获利的机会，乐清期货投资者在实际期货套利操作中需要严格进行风险控制，具体需要掌握以下一些基本要点。
&&& 1、套利必须坚持同时进出
&&& 进行套利时，必须坚持同时进出的原则，即开仓时同时买入卖出，平仓同时也要买入和卖出。
&&& 2、资金管理尤为重要
&&& 由于黄金期货与AU（T+D）是在不同的帐户进行操作，各个帐户都需要进行严格的资金控制。在期现套利中，当期货价格波动方向与持仓相反时，可能导致期货保证金不足，如果不能及时追加就会被强行平仓，导致套利交易失败。因此，在黄金期现套利面临的风险中，如何保证有充足的保证金以防止套利持仓被强平是主要风险之一。对此，资金管理可以有效防止强平风险的出现。
&&& 3、期货合约选择要注意
&&& 一般情况下，黄金期货各个合约只有一个合约成交及持仓情况都是最大的，其余月份的合约成交及持仓较小，而成交及持仓最大的合约一般是在 6 月及 12 月两个合约之间轮换，在市场中被称为主力合约，其余合约则存在流动性不足的问题，可能会出现难于建仓或平仓的情况。因此，在套利交易中，必须注意期货合约的流动性问题，选择主力合约作为套利对象，以避免套利过程中无法及时建仓及平仓的问题。
&&& 4、持仓时间不宜过长
&&& 套利机会一般来说是转瞬即逝的，即异常价差会在短期内得以修正，重回正常价差范围之内。从国内黄金期货上市以来的表现来看，黄金套利持仓时间不宜超过30个交易日，一方面异常价差在30个工作日内会恢复正常，在30个交易日内套利平仓时机基本都会出现，能够获取稳健的收益；另一方面，缩短持仓时间也能够达到减少资金占用、保证资金流动性的目的。
&&& 5、注意两个交易所规则变化，因交易、交割等细节的变化可能导致价差规律的永久变化。
&&& 附录：
&&& 1、上海期货交易所黄金期货储运费用：
&&& 入库费： 2元/千克；
&&& 出库费： 2元/千克；
&&& 入库调运费： 0.04元/克；
&&& 出库调运费： 0.07元/克；
&&& 仓储费： 1.8元/千克&天。
&&& 2、上海期货交易所白银期货仓储费用：
&&& 3、上海黄金交易所交割费用：
&&& 金锭、金条、铂锭的仓储费率为：剩余库存1.8元/千克&天；买入货权库存0.6元/千克&天；实物出库日1.8元/千克。银锭的仓储费率为：0.011元/千克&天。
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下单电话：2手续费不菲 个人黄金T+D赚钱难
第一财经日报10月24日讯 投资交手续费是最平常不过的事情，但是手续费高低，投资者还真得货比三家，否则，盈利也可能变成了亏损。
投资者惊叹高昂手续费
黄金延期交收业务（T+D）产品的投资中就出现了上述状况。近日，宁波一黄金投资者夏先生致电CBN，称其在 ( )代理的黄金T+D交易中，一天内有近10次交易，本来小有盈利，谁知一平仓，不但盈利“去无踪”，甚至还出现了亏损。究其原因，原来是高昂的交易手续费。
“这么高的手续费，我当时真是没想到，赚的7000元都给银行拿去了。”夏先生在电话中反复叹息，甚至发出了对黄金T+D交易“只可远观、不可亵玩”的感叹。
黄金延期交收业务手续费高与否，我们还是先来作作比较。由于都是保证金交易，上海期货交易所（下称“上期所”）的黄金期货交易和上海黄金交易所（下称“金交所”）黄金T+D交易就值得一比。
根据上期所规定，黄金期货交易手续费是“不高于成交金额的万分之二（含风险准备金）”，交易单位是1000克/手。 ( )等银行普遍规定，投资者在参与黄金延期交收产品交易时，缴纳的交易手续费为“最高不超过万分之十九”(其中有“万分之四”是代金交所向个人征收的)。
以10月22日黄金价格来作比较。当日上期所黄金期货主力合约1006结算价为232.61元/克。如果买入一手合约，该投资者交的手续费为46.522（=×0.0002）。不过CBN记者在采访中获悉，实际操作中，黄金期货交易手续费是固定的，即每交易一手合约，交易所收取30元手续费，而期货公司收20元到60元不等。故投资者每交易一手黄金合约，手续费一般不超过90元。
而22日金交所9995金收盘价为232.40元/克，那么参与黄金延期交收产品交易的投资者，若在兴业银行买入一手黄金，交易单位同为1000克/手，缴纳的手续费为441.56（=×0.0019）。
也就是说，黄金延期交收交易中，投资者缴纳的手续费是黄金期货交易手续费的5～9倍。
真是不比不知道，一比吓一跳！这也就不难想象，为什么类似夏先生的投资者会对黄金延期交收交易“望而却步”了。
手续费缘何“差之千里”
同是黄金交易，为什么交易手续费相差如此悬殊?
“黄金期货交易中，个人不能参与交割，期货交易所的库存和转运交割系统都是借助黄金交易所，运营的成本要低；期货交易所也没有夜盘交易，维护成本低；相反，金交所在黄金仓储、转运、标准金条认证、个人参与交割等方面，要支付高额的运营成本，所以黄金T+D交易手续费也就相应水涨船高了。”业内资深人士陈逸群向CBN记者如是解释。
不过，对于银行而言，除去“万分之四”，还净得余下的万分之十五（近350元）。
“用上海话说，这真的是太‘结棍’（指厉害的意思）了！”一业内人士向CBN记者表示，该人士称，电子化交易本来成本就低，银行不该如此贪求短期利益。高昂的手续费成了一些投资者投资黄金的“拦路虎”。
降低手续费是必然趋势
日前，金交所发布新规，表示今年下半年起，个人黄金业务将从金交所综合类会员“平移”至银行，而国内所有商业银行，只要技术上达标，均有资格代理个人黄金业务。这意味着，今后个人在参与黄金业务时，可选择的银行也多了，将不再局限于兴业、民生等几家。在这种局面下，高昂的手续费是否会有改观呢？
兴业银行黄金分析师蒋舒向CBN记者表示，今后随着市场深度越来越大，银行风险控制能力日益增强，必将逐步降低交易成本，交易手续费也会逐步降低。
蒋舒认为，对于投资者，尤其是短线波段投资者来说，手续费当然是越低越好；对于银行来说，个人黄金业务是一个新业务，当前的手续费征收标准是目前综合监管、风险控制能力等多方面的一个平衡，目的是通过手续费这个门槛，从一开始就保证这个市场的相对健康。“一旦整个市场实现了良性循环，降低手续费是必然趋势。”
(本文来源：
作者：宋琴)
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银行手续费差百元 投资黄金T+D先弄清交易成本
　　现货黄金自7月28日以来的一轮上升颇为强劲，不到一个月的时间，最大涨幅接近7%。如果通过黄金T+D交易，最大盈利接近70%，相信对大多数投资者都有一定的吸引力。不过，目前开通黄金T+D的银行手续费和保证金比例不尽相同，不同的手续费和保证金比例也对最终受益带来较大差异，投资者在参与黄金T+D交易之前应清楚自己的成本。
　　交易成本影响大
　　由于传统的黄金需求旺季即将到来，黄金投资日趋火爆，记者近日比较各家银行黄金T+D业务发现，各家银行为了推广黄金T+D业务，纷纷在手续费上让利。虽说手续费比例差别不大，但每手交易最多相差几百元的手续费，还是值得投资者关注。
　　目前各家银行的黄金T+D业务手续费最高的是按交易金额的0.18%收取，最低为0.14%。虽说昨天亚市金价有所调整，但仍处于近期高位附近。昨日14：30，上海金交所Au（T+D）报价267.38元/克，按照每手交易最少1000可计算，交易一手全额黄金T+D合约需要267380元。从交易手续费上算，若费率为0.14%，买卖一手黄金只需748.7元，若费率为0.18%，则需支付962.6元，每手交易相差213.9元。根据最近100个交易日的现货金价波动来看，单日涨跌幅超过1%的只有18个交易日，单日涨跌幅小于3.6%（最高双向手续费）的达41个交易日，说明金价波动幅度并不大，短线投资者必然要重点考虑交易成本。
　　保证金起点高不等于安全
　　除手续费相差悬殊外，各家银行要求保证金也不同，有的银行交纳15%保证金，才获得交易资格，而有的银行只需要10.5%。按上海金交所Au（T+D）267元/克计算，交易一手全额黄金T+D合约需要26.7万元。如果按15%缴纳保证金，则需要40050元，若按10.5%缴纳保证金，则只需28035元，少用12015元。
　　需要提醒的是，虽然保证金越少，资金利用率就越高，但保证金的高低，与风险不成正比，主要是看账户中的可用资金。因此，投资者在进行黄金T+D交易时，不仅要做好金价走势分析，还要做好仓位的资金管理，避免被强行平仓。如何避免被强行平仓，主要看持仓保证金与账户可用资金和浮动盈亏的比例。以某银行黄金T+D业务为例，该行将黄金T+D业务的强行平仓系数定位1.5。当持仓保证金/（持仓保证金+账户可用资金+浮动盈亏）的比例为1的时候，为绿色追保线，即客户需要增加保证金了，当上述比例为1.5时，银行将强行平仓。只有上述比例小于1的时候才相对安全。所以，想要投资黄金T+D需要的资金要远远大于最低保证金。
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　　　　　【来源：新闻晨报】
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黄金t+d递延费(延期费)的定义？怎么计算？
黄金t+d递延费：
所谓黄金t+d递延费，是上海所为了平衡交收市场而指定的一条规则。递延费是一种专业叫法，市场上则称之为延期费。是操作黄金t+d延期(递延)的时候，买入持仓过交易日(一个交易日是昨夜的晚盘+今日的上午盘+今日的下午盘)的话，就会产生一个延期补偿费。
递延费的费用的比例是万分之二。递延费是客户延期交收发生的资金或黄金实物的融通成本，递延费的支付方向根据交收申报数量对比确定。当交货申报量小于收货申报量时，空头持仓向多头持仓支付延期费;当交货申报量大于收货申报量时，多头持仓向空头持仓付递延费;当交货申报量等于收货申报量时，不发生递延费支付。
在一个交易日结束15：30后，由上海黄金交易所根据当天的交易情况来划定支付方向，有以下两种情况：
一、当日多单持有量比空单持有量多，那么买跌的人就要支付给买涨的人延期补偿费。
二、 当日空单持有量比多单持有量多，那么买涨的人就要支付给卖跌的人延期补偿费。
所以长期来看这个黄金td递延费基本上不存在，因为最终得到这万3的还是投资者本人，而不是上海黄金交易所或者银行。
怎么计算递延费?
递延费=持仓量&当日结算价&延期费率。递延费有逐日收付和定期收付两种收付方式。
例：假设今天的结算价是295元/克，黄金TD一手1000克，进入多头一手，延期补偿费方向是多付空，也就是：295x2=59元(意思就是你做的多单持仓一天需要收59的递延费)，如果是空单那就是得到59的递延费。具体是收还是付具体要看上海黄金交易所每天的实物交割情况。
以上就是黄金t+d递延费(延期费)的相关知识，这个费用的概念很复杂，不必了解的太清楚，只要了解是怎么支付的就可以了。这个费用是每天都会产生的，每天交易全额的万分之二。不过投资者不一定要每天都支付这个费用的，有可能也会得到这个费用。
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