申万推出股价系列指数
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　　在坚持中实现价值――申万股价系列指数介绍　　一、申万股价指数具有一定的市场影响力　　1、申万股价指数研究运行近十年申万首家推出指数　　申银万国证券研究所早在1999年就开始进行A股指数编制的实证研究，在经历两年的研发和一年的试运行后，于日正式发布申万股价系列指数。如今，申银万国证券研究所已构建了全方位、多层次的申万股价指数体系。申万股价系列指数包括申万市场表征系列指数、申万行业股价系列指数、申万风格股价系列指数以及申万量化策略系列指数等四大模块。申万股价系列指数已经得到投资界的充分肯定并具有一定的市场影响力，有多家和客户签约使用申万股价系列指数作为分析工具。
　　申银万国证券研究所因其市场化运作机制，始终关注变化并及时反映市场需求。凭借其指数研究及发布经验，申万研究于创业板开板初期便推出创业板指数，为投资者提供了衡量创业板整体表现的工具。　　2、行业指数广为投资者所使用风格指数清晰揭示运行特征　　除表征市场总体的指数外，申万行业系列指数和风格系列指数是申万系列股价指数的特色。申万行业股价系列指数是基于申银万国行业分类标准开发的。申万行业分类标准面向投资管理需要出发，参考中国证监会分类、MSCI等权威机构的行业分类标准，并结合我国证券市场实际情况调整制定，尽可能准确描述行业内市场特征的相似性和行业间市场特征的差异性。申万行业股价系列指数因其行业划分的合理性和持续性为投资者所广泛接受。　　申万风格股价系列指数则因其有中国特色的风格划分而令人称道。在编制风格系列指数时，除参考成熟市场的风格划分，还考虑中国股市是新兴市场的实际情况，编制特色风格指数反映中国股市特征。比如反映投资者对价格偏好的价格系列指数，反映市场热点特征的活跃股指数。其中低价股指数领跑所有申万风格指数，活跃股指数落在所有风格指数的最后，清晰地揭示了A股市场中低价股长期跑赢市场、高换手率长期跑输市场的市场运行特征。　　二、申万创新推出价值优势量化策略指数　　1、申万量化策略系列指数将量化策略指数化　　与市场表征、行业和风格系列指数以研究分析为目的有所不同，申万量化策略系列指数以投资为目标，并且争取长期风险回报明显优于市场宽基指数的平均水平，进而为市场提供优秀的指数化产品。　　量化策略指数有助于机构投资者开发跟踪该指数的指数型产品，有助于实现真正的量化投资。虽然实证研究表明量化投资长期具有优势，但在实际运用中面临着诸多压力。比如，当量化投资的短期绩效不尽如人意时，投资者或基金管理者便很容易产生动摇并加入主观判断。但是，根据我们的研究，加入主观判断往往是导致量化投资失效的主要原因之一。如果将量化投资指数化，即开发跟踪量化策略指数的指数化产品，由于受到指数化产品契约的外生限定，能帮助投资者规避外界的压力和诱惑，做到长期跟踪量化模型执行相应的投资策略，从而真正实现量化投资，并有可能获得长期的超额回报。　　2、申万价值优势量化策略指数长期表现优异且稳定　　申万价值优势量化策略指数是申万量化策略系列指数下的第一只指数。它选取200只具有“低估＋(,)”特征的上市的股票作为其成份股，同时充分考虑成份股权重、市场容量、缓冲区等问题。基期为日，基点为1000点。　　申万价值优势量化策略指数长期表现优异。2004年末至2010年2月，申万价值优势量化策略指数累计上涨431％，而同期沪深300指数累计上涨228％，申万价值优势量化策略指数在历史表现上具有较大的优势。更为可贵的是，这种优势不是在历史上的短时间中获取的，而是长期稳定不断的累积的。从申万价值优势量化策略指数与沪深300指数比值的趋势线我们可以看出，从2004年末至今，挑选不同时点跟踪申万价值优势量化策略指数，都会有不错的超额回报。　　3、有助于开发新产品，有助于提高对价值投资的认识　　量化策略指数有助于机构投资者开发设计以绝对收益为投资目标的投资产品。申万价值优势量化策略指数以量化投资策略作为选择成份股的理论依据，从历史模拟看，该指数能长期跑赢市场。在推出以后，机构投资者可以参照申万价值优势量化策略指数的选股逻辑，构建跑赢市场的现货组合，有助于实现绝对收益。　　量化策略指数有助于个人投资者提高对价值投资的认识。提高投资收益不仅要提高投资分析能力，更要端正投资理念和严明投资纪律，克服过度贪婪和过度恐惧的心理。由于申万价值优势量化策略指数长期坚持从“价值”的角度筛选股票，并且获得了长期优异的表现，因此，有助于个人投资者明白：长期从价值选股出发，长期坚持简单的投资逻辑，能够战胜市场，有利于个人投资者理解和实现价值投资。　　4、申万量化策略指数助您成为资本市场的智者　　申万价值优势量化策略指数仅仅是一个开始，申银万国证券研究所凭借其多年量化策略和工程研究的积累，还将推出数只优秀、稳健的量化策略指数，为投资者提供长期风险回报明显优于市场宽基指数平均水平的指数化产品。我们想告诉投资者，指数化投资并非完全被动，从成份股筛选到权重配置都可做得相当主动；量化投资并非一定主动，与指数化投资的融合更能发挥优势。有机融合了指数化投资与量化投资精髓的量化策略指数可以让我们做得更好。　　三、申万指数团队在坚持中实现价值　　1、根据市场需求研究发布指数十年如一日专注于指数服务　　申万研究早在1999年就开始进行A股指数编制的实证研究，随着研究论证工作的不断深入，根据指数编制、维护和实时发布的需求，2001年跨部门合作设立了指数与指数化投资研究团队，整合指数研究、技术支持人员的两方力量，负责申万指数的持续开发和维护。申万指数团队还积极与乾隆、天相、万得、得易、涵城等公司开展合作，尝试由本土专业研究机构研究和发布非官方背景的系列指数。　　申万指数团队开发了指数专用基础数据审核维护系统，设计了严格的指数每日审核、监控流程，以专业化水准确保申万指数"十年如一日"地正常运行。申万指数团队始终关注市场变化并及时倾听客户的需求，逐批开发了四大系列、共计50只实时发布的指数，包括股改指数、基金核心资产指数、指数和创业板指数等独家特色指数，还有日正式发布的申万量化策略系列指数等。　　2、指数发布渠道广泛指数服务内容丰富　　申万指数公开发布的量化策略、市场表征、行业、风格四大系列共计50只股价指数，通过钱龙、Wind、天相、聚源、财汇等资讯平台实时发布，并提供非公开发布指数的授权服务，也可根据客户需求为其定向发布定制指数。　　申万指数网页提供了全方位的指数公开信息，"指数发布"栏目实时发布50只免费指数以及历史数据下载；"指数分析"提供了申万指数常用指标的日、周、月报表，供投资者分析决策参考；"指数研究"展示了申万研究有关量化策略、指数研究以及行业比较的最新报告；"指数公告"存放了2003年以来所有的指数调整公告；"下载中心"涵盖了申万指数编制说明、申万行业分类、备选股名单，以及需授权下载的非公开发布指数数据。　　3、实现多年实时稳定地发布指数为可投资指数的发布再发力　　申万指数系统目前采用了三套相互独立的高性能服务器，多路行情发布的保障体制，一旦发生设备故障，实时监控系统会第一时间启动备用服务器，不影响行情连续性；服务器均部署于IDC机房，共享百兆带宽，专人7X24小时监控。　　申万研究积极与乾隆、得易、涵城等公司合作，实现多年稳定发布实时指数行情。为了进一步满足投资使用的需要，申万研究已经为申万量化策略系列指数的实时发布做好了比较充分的技术准备和安全保障。（CIS）　　行业/风格指数:投资研究的工具――申万行业系列指数与风格系列指数介绍　　随着A股市场上市公司越来越多，投资者通过分析所有股票来判断整体市场已经基本成为不可能完成的任务。根据一定标准把股票划分成不同行业或者板块，并由此编制成行业指数或者板块指数，已经成为股票市场研究和投资的共同需求。因此，根据实际投资研究的需要，在多年研究经验的基础上，申银万国证券早在2002年就开发出了自己的指数系列，其中包括行业指数系列和风格指数系列。　　1申万行业指数：行业划分结构合理，准确反映市场行业特征　　1.1申万行业分类标准：以主营业务收入和主营业务利润为依据　　行业指数是以属于某个行业的所有股票作为成份股而构建，所以构建行业指数的关键或者先决条件是确定行业分类标准。申银万国证券综合多年的研究成果和经验，确定了自己的行业分类标准。　　申银万国证券行业分类以主营收入和主营业务利润为依据。申银万国证券主要以上市公司最近2年的主营业务收入和主营业务利润的构成为依据来决定公司属于哪个行业，当主营业务收入和主营业务利润比例不一致时，以利润指标为准。　　申银万国证券行业分类不但看重公司现在，同时也看重公司未来。公司的收入和利润的来源构成是不断变化的，因此，申银万国证券在考察公司行业分类时，充分考虑到公司的发展规划和控股公司的背景，特别是当公司的多个行业的收入和利润均较为接近时。　　申银万国证券行业分类标准具有完整性。针对一些特殊情况，申银万国证券行业分类标准给出完整的解决方案。　　1.2申万行业分类标准特点：面向投资管理为出发点　　申银万国证券的行业分类标准是申银万国证券为分析股票市场、辅助投资决策而对上市公司进行行业划分。该行业分类标准从面向投资管理的需要出发，参考了中国证监会分类、MSCI等权威机构的行业分类标准，并结合我国证券市场实际情况调整制定。和管理型的行业分类标准相比，其在分类原则、结构层次特点、公司归类方法、公司归类指标和行业数量等方面都有很大的不同。　　表1：行业分类标准类型比较　　管理型　　投资型　　分类原则　　产品导向　　以产品为基础。结合市场需求　　结构层次特点　　以三次为基础　　以消费特征为依据　　公司归类方法　　产出特征　　产出+盈利　　公司归类指标　　主营收入　　主营收入、盈利　　行业数量　　行业详细、数量多　　数量相对较少　　资料来源：申万研究.　　此外，申银万国行业分类标准还有如下的特点：　　实用性。由于申银万国行业分类标准主要依据投资者对于行业的普遍认识而制订，因此在行业的财务指标分析、行业市场表现方面都能够体现出较好的业内一致性和业外的差异性，具有较强的实用性。　　现实性。申银万国行业分类标准设立时充分考虑中国发展和证券市场的现实性和发展特点，并根据中国经济发展和证券市场的不断发展，将对行业分类适时进行调整和增添。　　互通性。申银万国行业分类标准从投资管理的角度出发，同时考虑实际的研究需要，特别是行业统计数据的匹配性。　　1.3申万行业指数编制：以申万行业分类为基础　　根据行业分类的内部关系和区别，申银万国行业分类标准划分为三个层次结构，分别为一级行业分类、二级行业分类和三级行业分类，其中一级行业分类下辖若干个二级行业分类，二级行业分类下辖若干个三级行业分类。目前共有一级行业分类23个、二级行业分类81个、三级行业分类179个。在23个一级行业中，化工业的子行业最多，包括7个二级行业，26个三级行业；而黑色金属子行业最少，包括1个二级行业，2个三级行业。　　确定好行业结构以后，根据申银万国证券的行业分类标准对上市公司进行划分，具体适用情况如下：　　（1）新上市公司：行业分类按照标准进行；　　（2）发生重大资产重组或资产收购：在上市公司相关决议通过股东大会及相关部门审核后，按照上市公司公告信息中最近一年的模拟损益表中的数据来判断和划分行业分类；　　（3）上市公司本身业务经营情况变化导致收入和利润构成发生变化：根据上市公司最近一年年度财务报表中的数据，按照规定进行；　　（4）除新上市公司行业分类以外，其他上市公司进行行业变更一般每季度调整一次，但流通市值规模较大、对市场影响较大的上市公司可以提请立即调整。　　我们将其中23个一级行业作为申银万国行业股价系列指数的行业分类，以各行业的全部公司作为该行业成份股，按照流通股本加权的方法编制申银万国的行业指数系列。　　各行业指数在3月、6月、9月、12月的25日公布成份股调整名单，在1月、4月、7月、10月的第1个交易日调整行业股价指数成份股。调整方法如下：由申银万国证券研究所行业分析员每季度考察上市公司的行业变动，以主营业务收入和主营业务利润的构成为主要依据，根据申银万国行业分类标准确定上市公司行业归属，统计上市公司行业变动情况。　　1.4申万行业指数特征：行业划分结构合理，准确反映市场行业特征　　行业划分结构合理。A股市场目前上市公司有1700多家，比较均匀的分布在23个一级行业当中，包含最多上市公司的行业占全市场的比例只有10%多一点，包含上市公司最少的行业的占比也超过了1%，这说明申万的行业划分结构能够清楚区分上市公司。从各行业流通市值占全市场的比例看（以日的数据计算），除金融服务占比高达29.43%,其余行业占比较为平均，均在10%以下。从各行业交易额占全市场的比例看（计算2000年1月到2010年2月时间段内月度比值的均值），各行业占比均衡，占比最高的化(,)业占比9.14%，占比最低的餐饮也超过了1%。　　行业指数准确反映市场行业特征。例如，2009年以来，国家为了促进经济增长，出台了一系列经济刺激政策，其中包括“家电下乡”、“下乡”等促进消费的补贴政策，显然家用电器和交运设备行业会受到投资者的关注，成为当时市场的热点，两个行业表现应该跑赢市场基准。统计结果发现，“家电下乡”开始实施的2009年2月份，家用电器行业大幅上涨15.91%,跑赢市场基准申万A指超过10个百分点；“汽车下乡”开始实施后的2009年3月份和4月份，交运设备行业大幅上涨33.57%，跑赢市场基准申万A指近10个百分点。再例如，市场认为医药生物行业是抗周期行业，在经济不景气的时候，医药生物行业受到影响较小，所以在市场大跌时，医药生物应该跑赢市场基准。统计2007年11月到2008年10月的市场表现，其中申万A指下跌了68%，而医药生物行业只下跌了48.85%。在这些例子中，行业指数的市场表现正好说明了申银万国证券的行业指数能够准确的反映市场的行业特征。　　2申万风格指数：紧密结合市场特点，揭示市场长期特征　　根据资产定价理论，股价行为受股票的市值、市净率等因素的影响，股票的市值、市净率不同，其收益-风险特征也可能不同。另外，我们实证发现，盈利、估值、股价、股本等指标会影响股票未来股价表现。申银万国证券根据这些指标把股票划分成不同的类别，然后选择成份股编制了一系列的市场风格指数。　　目前，申万公开发布的市场风格指数有6个系列，每个系列各有3个指数，一共18个指数。其6个系列分别是股本系列、市盈率系列、市净率系列、股价系列、业绩系列和市场特征系列，其中前面5个系列是按照指标的高低选择成份股，而市场特征系列中的配股指数、指数和活跃股指数是考虑到A股市场特有的一些特点编制而成。　　2.1申万风格指数编制：紧密结合市场特点　　紧密结合市场特点。考虑到A股市场以前上市股票并不是全流通的特点，股本系列指数用流通股本选择成份股，这样更能真实反映A股市场上股票大小的特征。考虑到A股市场公司财务报表披露的时间和频率，市盈率计算使用的每股收益是以当年中报每股收益的2倍为标准（9月份调整时），或者前一年每股收益为标准（5月份调整时）。　　成份股选择方法大同小异。股本规模系列指数、市盈率系列指数、市净率系列指数和股价价位系列指数的每个指数均是由200家公司组成，对样本股按股流通股本、市盈率、市净率和股价进行排名，最高和最低的200家分别作为高**指数（或大盘股指数）和低**指数（或小盘股指数）的成份股，大于中位数的100只股票和小于等于中位数的100只股票做为中**指数的成份股。业绩系列指数成份选择略有不同，根据半或者年报业绩亏损的公司作为亏损指数的成份股；剔除亏损公司后，每股收益最大的100只股票作为绩优股指数成份股，如果在临界点因每股收益相同而出现并列排名，则选择净资产收益率大者作为成份股；每股收益最小（不含净利润为0的公司）的100只股票作为微利股指数成份股，如果在临界点因每股收益相同而出现并列排名，则选择净资产收益率小者作为成份股。市场特征系列指数中，活跃股指数是选择以周换手率为基础衡量交易最活跃的100只作为成份股；上市满6个交易日而不满1年（按自然日计算）的新股作为新股指数成份股；自配股除权日开始不满1年（按自然日计算）的实施配股的股票作为配股指数成份股。　　成份股选择以稳健为原则。设立备选成份股，在调整期间如果有成份股退市，则剔除出成份股，将备选成份股依次补入。设有临界值，有些股票亏损或则微利，市盈率就会不适用或者非常高，选择市盈率系列指数的成分股时将亏损股票或者市盈率高于500倍股票剔除。成份股选择指标多采用多日平均值，市盈率、市净率、股价使用最近10个交易日的平均值。　　充分考虑到可能出现的特殊情况。在调整期间如果有成份股退市，则剔除出成份股，将备选成份股依次补入。调整期间如果股票更正年报或中报，则根据更正后的指标和该股票所在指数的临界值进行比较，若落在临界区域内，则不必调整；如果落在临界区域外，则将股票剔除出指数，备选成份股依次补入，同时更新临界值。市场特征系列指数中，若满足条件的成份股数量不足10个，则暂停编制和发布该指数。　　表2：市场风格指数一览　　指数代码　　指数系列　　指数名称　　成份股数量　　成分股调整规则　　801811　　股本系列指数　　大盘指数　　200　　分别以6月20日和12月20日收盘的股本为计算基准，在1月的第1个交易日和7月的第1个交易日进行调整　　801812　　中盘指数　　200　　801813　　小盘指数　　200　　801821　　市盈率系列指数　　高市盈率指数　　200　　调整时间分别是9月第2周的第1个交易日和5月第2周的第1个交易日　　801822　　中市盈率指数　　200　　801823　　低市盈率指数　　200　　801831　　市净率系列指数　　高市净率指数　　200　　调整时间分别是7月的第1个交易日和1月的第1个交易日。　　801832　　中市净率指数　　200　　801833　　低市净率指数　　200　　801841　　股价价位系列指数　　高价股指数　　200　　股价价位系列指数每年四次调整成份股，调整时间分别是1月、4月、7月、10月的第1个交易日。　　801842　　中价股指数　　200　　801843　　低价股指数　　200　　801851　　业绩系列指数　　亏损股指数　　不定　　调整时间分别是5月的第2周的第1个交易日和9月的第2周的第1个交易日。设临界值成份股选择。　　801852　　微利股指数　　100　　801853　　绩优股指数　　100　　801861　　市场特征指数　　配股指数　　不定　　配股指数成份股为配股除权后不满一年的股票；新股指数成份股为上市不超过1年（按自然日计算）的股票；活跃股指数每周根据成交活跃程度调整一次。　　801862　　活跃指数　　100　　801863　　新股指数　　不定　　资料来源：申万研究　　2.2申万风格指数特征：揭示A股市场的长期特征　　计算各风格指数2000年到2010年2月底的累计涨幅，并用月度数据计算各风格指数的相关风险收益指标。对比分析风格指数的表现，可以发现市场存在的一些长期特征。　　估值越低股票涨幅越高。长期看，低市盈率指数涨幅明显高于中市盈率指数，而中市盈率指数涨幅明显高于市盈率指数，市净率系列指数也类似的结果。其中，低市盈率指数和低市净率指数分别累计上涨400%和342%；中市盈率指数和中市净率指数分别累计上涨140%和273%，高市盈率指数和高市净率指数分别累计上涨21%和30%。　　高盈利股票的股价表现比较好。长期看，绩优股指数表现明显好于微利股和亏损股指数，并且跑赢申万A指，虽然这里盈利是指每股收益，但是实际上每股收益高的股票的业绩一般是高于微利股和亏损股。　　大小盘风格转换频繁。长期看，大盘股指数和小盘股指数表现十分接近。如果考察季度收益时，可以发现大小盘股之间存在着明显的轮动（具体参见申万2009年3月的《数量分析月报》）。在总共9年36个季度的研究对象中，有11个季度小盘股相对大盘股的季度超额收益超过了10%。当小盘股表现优于大盘股时，小盘股的季度超额收益为11.4%；当大盘股优于小盘股时，小盘股的季度超额收益为-6.7%。同时，我们发现小盘股相对大盘股的季度超额收益正负转换频率相当高。　　A股市场存在低价股效应。长期看，低价股指数表现明显跑赢高价股，特别是从2006年以来，低价股效应更为明显。虽然股价的高低与公司的好坏没有关系，但是该效应显示在A股市场上有部分投资认为股价低的股票更加“便宜”。　　高换手率的股票是“陷阱”。长期看，活跃股指数的表现非常差，不但没有上涨，反而大幅下跌了83%。因此，投资者在买卖股票的时候应该回避那些短期换手率很高的股票，否则就有可能在为别人“抬轿子”。　　3行业和风格指数的应用：投资研究的必备工具　　行业指数和风格指数在股票市场上有很多的应用，市场参与者可以以此分析市场特征、研究投资策略，进行绩效评估和公司比较也有了比较基准，同时它们也可以作为投资的标的。　　3.1市场分析：抓住长期和短期特征　　分析市场表现的长期影响因素和验证实体经济的运行特征。对比分析行业指数和风格指数长期的表现，可以从风格指数的不同表现发现长期影响市场表现的特征指标，同时也可以从行业指数的不同表现验证实体经济运行特征和经济政策效果。　　了解短期市场运行特征。通过分析短期哪些风格板块的股票表现好，哪些风格板块的股票表现差，可以知道市场短期的热点在哪里，或者正向什么地方切换。通过分析哪些行业的股票表现好，哪些行业股票表现差，可以知道市场短期行业轮动的特征。表3列出了2006年以来三个阶段表现比较好的行业，从中我们可以看出，有色金属在两个牛市当中都表现不错，而抗周期的农林牧渔和医药生物在熊市中表现较好。　　表3：不同时间段有显著超额收益的行业　　牛市（06.1-07.10）　　熊市（07.11-08.10）　　牛市（08.12-10.02）　　采掘、有色、、机械设备、金融服务、商业贸易　　农林牧渔、医药生物、信息服务　　信息设备、交运设备、餐饮旅游、电子元器件、家用电器、有色金属、医药生物　　资料来源：申万研究.　　3.2策略研究：行业轮动和风格转换策略研究成为现实　　寻找稳定可靠的行业轮动策略。如果行业月度异常收益超过10%或连续3个月累计异常收益超过20%，认为该行业显著跑赢市场，可以进行轮动。2006年到2008年，如果全部选中轮动行业时，沪深300指数上涨95%，而“事后”行业轮动组合上涨253%，超额收益十分显著。因此，可以以行业指数表现为基础，进行行业轮动策略的研究。　　把握风格转换。长期看，风格转换策略十分有效，从2000年到2010年2月的122个月中70个月小盘表现跑赢大盘；跑赢时，平均跑赢幅度4%，最大跑赢幅度19%；跑输时，平均跑输幅度5%，最大跑输幅度17%。因此，可以以风格指数的表现为基础，进行研究风格转换策略的研究。　　3.3比较基准：实现价值评估和绩效分析　　为上市公司相对投资价值评估提供比较基准。同一行业上市公司的发展前景受到一些相同因素的影响，其股价表现出一定的共性。投资者判断上市公司相对投资价值时就会选择相同行业上市公司进行比较。通过划分上市公司行业分类，将上市公司归属于不同行业，有助于判断股票的相对投资价值。　　绩效分析成为可能。用个股的表现与所属行业比较，就可以知道该股票表现在行业中属于什么样的水平，进而分析出选股能力。组合绩效分析时，可以利用行业指数进行收益分解，寻找出哪些行业对组合表现贡献大，进而对投资策略进行修正。　　3.4投资标的：行业/风格指数基金　　行业指数基金。目前国内的行业基金实质上是主题概念类基金，如资源类基金，与其他主动型基金类似，这些行业基金更多体现了基金经理个人的主观判断，在操作过程中可能会造成基金风格的漂移。而行业指数基金不但具有指数基金的被动管理、仓位透明、费用低廉的优势，而且可以消除投资管理人的主观影响，严格保持行业基金的投资风格。　　风格指数基金。根据前文分析，A股市场某种风格的股票长期表现比较好，比如低市盈率指数，那么可以建立跟踪低市盈率指数的指数基金。这样的风格指数基金除了具有指数基金的优势，而且能够跑赢大部分市场指数，非常具有投资吸引力。　　信息披露　　分析师承诺　　袁英杰：数量分析。　　本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。　　与公司有关的信息披露.　　本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料。　　实现量化投资与指数化投资的结合――申万指数编制与投资　　自道琼斯发布道琼斯工业指数以来，股价指数就成为衡量股市涨跌的工具，并逐渐从衡量市场总体的宽基指数发展到反应不同行业的行业指数和反应不同主题的主题指数。同时，随着投资理论和投资实践的发展深化，跟踪指数的指数化投资成为被广泛接受的一种投资方式。本文考察股价指数及沪深市场的指数发展，并以申万系列股价指数为样本，分析A股市场量化投资及量化策略指数的发展与指数化投资。　　1从宽基到主题：指数演变与投资　　1.1海外宽基指数及其编制特征　　所谓宽基指数就是以市场蓝筹或全市场股票为样本编制的指数，用来表示市场总体涨跌。从海外宽基指数来看，宽基指数多为用蓝筹股为成份股编制的成分股指数。比如美国的S&P500指数、香港的恒生指数、日本的日经225指数等基本都是用蓝筹股编制的成分指数。从海外以蓝筹股为样本股编制宽基成份股指数来看，具有以下特征：　　一是选择蓝筹股为成份股。无论是标普500指数、日经225指数、富时100指数还是香港恒生指数或CAC40指数，规模都是首要的选择标准。　　二是考虑流动性，增强指数的可投资性。比如标普500指数、富时100指数、恒生指数和CAC40指数，都考虑了流动性，只是有的指数用成交额，有的用换手率，有的用Martin指数。　　三是采用可投资的自由流通市值加权，为投资提供便利。　　1.2沪深股市的主要宽基指数　　与海外市场相同，沪深股市也有相应的宽基指数来表征市场。这些宽基指数分别由沪深交易所、指数公司等机构编制。在这些宽基指数中，既有全样本指数，也有成份股指数。　　在沪深市场的宽基指数中，上证综指、深证综指是发布最早的全样本指数。上证综指和上证综指的基期分别是日和日，分别表征沪深股市的市场整体波动情况。但是，由于上证综指和深证综指是全样本指数，会受新股不断上市的影响。历史上，新股计入上证综指的方式曾经有变化，影响了指数的一致性。　　鉴于全样本指数存在的问题，选取一部分成份股编制的宽基指数受到投资的关注，其中上证180、是以沪市上市A股中选择一定量成份股编制的成份指数，在一定程度上代表了沪市的蓝筹公司整体股价表现。深证100指数则是以深市上市公司为样本编制的成份股指数，代表了深市蓝筹公司的整体股价表现。这两个成份股指数成为分别代表沪深两市的宽基指数。但是，由于沪深市场受相同的基本面的影响，上市公司的经营也基本面向相同的市场，股市也均受相同的监管部门监管，两者有非常大的相似性，代表两市整体变化的统一宽基指数就成为指数开发问题的焦点之一。　　在代表沪深两市整体表现的宽基成份指数中，中标300指数、指数和沪深300指数是影响力比较大的指数。这三只指数均是从沪深两市按照各自的方法选择300规模大、流动性好的股票作为成份股。申万300指数于2003年10月推出，基期是日，基点为1000点；中信标普300指数于日推出，基期是日，基点1000点；沪深300指数于2005年4月推出，基期为日，基点为1000点。可见，在全市场的成份指数中，申万300指数是推出最早的全市场成份股指数。　　1.3沪深市场的行业指数与风格指数　　由于投资分析的需要，行业指数也蓬勃发展。行业指数以行业分类为基础编制的股价指数，反应各行业股价指数的变化情况。随着投资分析和指数化投资的需要，反应各种概念、风格的主题指数也逐渐受到投资者的关注。随着以宽基指数为标的的指数基金产品开发日益充分，主题指数也开始受到关注和追逐。从海外指数编制中，风格主题指数主要集以价值/成长等来划分，行业指数则根据各自的行业分类来划分。　　目前，申万风格指数与申万行业指数是投资分析中应用最广的风格指数和行业指数。申万行业系列指数以申万行业分类为基准，将沪深市场上市公司分为23个一级行业，并在此基础上编制了一级行业指数。申万风格指数以单因子为基准，不仅从成熟市场投资研究最关心的估值、规模出发划分风格编制指数，还根据沪深市场的特征，从股价等因素出发编制风格指数，反映A股市场特有的运行特征。比如以绝对股价为基础的股价系列指数、以周换手率为基础的活跃股指数。全面反应沪深市场的运行特征。　　2从基础分析到量化投资：量化投资的特征及国内发展　　2.1量化投资策略的特征　　量化投资作为一种投资策略，从2008年以来受到市场的广泛关注。量化投资就是把已有的投资理论通过模型，利用计算机等信息技术来实现。相对于普通的主动投资者，量化投资有以下特征。　　一、通过分散投资来获取收益，尽可能降低不确定性带来的组合风险。2009年中期，沪深股市主动股票型基金的平均持股数为55只，同期(,)的持股数为185只。以量化投资策略为基础的基金持股数量明显高于传统的主动性基金。如果假设组合内股票都相互独立，超越市场的概率为0.55，则50只股票时，跑赢市场的概率为0.78；组合内有100只股票时，跑赢市场的概率则为0.86。可见，随着组合内股票数量的增加，组合跑赢市场的概率也在增加，分散投资有助于提高投资绩效。　　二、通过分散化投资来提高交易效率。虽然A股市场的流动性比较好，但当投资者在短期过于集中买卖股票时，就可能引起股票价格大幅偏离原来的均衡价格。根据上海证券交易所统计，2008年，主动成交10万元时，平均冲击成本为0.36%；主动成交25万元时，平均冲击成本为59%；主动成交90万元时，平均冲击成本为1.31%。可见，冲击成本随着主动性买卖金额的增加而增加。增加组合中股票数量将降低给定时间的成交额，有助于降低组合的冲击成本。　　三、在系统严谨研究基础上总结规律，再以此为依据制定投资策略。量化投资策略以统计研究为基础，通常会以整理较长时期的样本，考察不同市场状况下的投资策略应用效果。采用相对稳定的策略来获得超额收益，由此使投资组合的绩效也比较稳定。从A股市场来看，存在可以获得超额收益的稳定的方法。以申万风格指数为例，2000年初到2009年底，申万低PE指数和申万低价股指数的累计涨幅分别为451%、485%，分别跑赢申万A股指数263%和297%。　　2.2国内量化投资的发展与表现　　国内量化策略投资从2004年光大保德信基金采用量化投资策略，因为市场环境的变化，策略实施不尽人意，量化策略沉寂了一段时间。2008年以来，量化投资策略重新受到市场的重视。2009年，嘉实基金发行了量化策略基金后，中海基金、华商基金、长盛基金等基金公司也发行基于量化策略的基金产品，其他基金公司也在积极筹备以量化策略为基础的基金产品。另外，也有保险公司早就开始利用量化投资策略进行投资组合管理，并且取得了不俗的收益。　　2008年以来，研究机构也开始了量化投资策略的研究。相关研究主要集中在选时模型研究和选股模型研究两个方面：选时模型研究就是利用通过指标构建数量模型，预测股市的涨跌，用以辅助决策是否改变投资组合中股票仓位；选股模型研究就是利用或基本面指标、或技术面指标、或综合利用各种指标选出能够跑赢市场的股票组合。除选时模型研究和选股模型研究外，因子模型研究也是量化投资策略的一个研究内容，所谓因子模型研究就是分析各种因子对股价涨跌影响的显著性。作为构建选股模型的基础。　　研究机构通过一系列的研究，基本构建出了选股模型。如申银万国证券研究所就在因子分析基础上，建立优质低估选股模型和低估反转偏离模型。从2009年的事前模拟投资看。不考虑交易成本，两个模型构建的组合从2009年1月到2010年2月底的累计收益分别为149%和144%，分贝跑赢沪深300指数69个百分点和63个百分点。　　可见，在遵守纪律的前提下，量化投资有比较大的可能性战胜市场，获得超额收益。　　2.3量化投资可能遇到的问题　　从海外量化投资效果来看，量化投资在2007年遭遇了滑铁卢之后，投资研究人员开始反思量化投资中遇到的问题。总结下来有以下特征：　　一是能否遵守量化投资的纪律。量化投资以定量模型为基础，实际投资中，有两种情况可能导致没法坚持既定的量化模型。一是虽然模型有比较高的概率战胜市场，但是也有部分时间会跑输市场；二是虽然模型会跑赢了市场，但是使用模型的人认为偏离模型的主观判断会跑赢模型。这两方面原因的存在导致了实际投资中偏离量化模型。从海外量化模型应用效果调查看，多数量化投资者在经过实际投资检验后，认为增加投资者主观的判断并不能跑赢市场。　　二是模型的适用性问题。虽然建立量化模型时，投资研究人员已经尽可能用比较长时间的数据样本进行实证分析。但是，由于金融市场环境在不断变化，投资行为也会随之改变，之前总结的规律可能不再成立，由此导致了模型可能不具有普遍的适用性，如何及时调整模型。二是在开发模型时，没有充分考虑模型组合的流动性和投资容量，由此导致当模型进行实际投资时，投资规模大于开发模型覆盖的股票可投资容量，由此带来量化投资模型的适用性。及时调整模型是量化投资遇到的另一个问题。　　3用指数实现量化投资：申万量化策略指数　　3.1申万量化策略指数的理念　　量化策略指数是一种新型的指数。是在传统指数编制基础上的发展。传统指数是以市值作为选股和加权的依据，其隐含的假设是股票市场是有效的。虽然总体上股票市场的效率越来越高，但市场并不是完全有效的。对A股市场的实证研究发现，通过开发的量化投资模型，可以选出有超额收益的股票组合。量化策略就指数就是以量化模型为基础，结合指数化投资对指数编制的要求开发的指数。　　在开发量化策略指数时，重点考虑了量化模型的可行性、指数化投资对指数编制的要求等基本问题。首先，以申万研究开发的量化选股模型为策略基础。经过2003年初步探索量化投资策略到2008年系统研究，申万研究推出了系列量化选股模型。从模型的历史模拟和2009年的事前模拟来看，综合股票估值、公司竞争优势基本面以及股票技术面等因素的量化模型可以跑赢市场。其次，综合考虑了指数化投资对指数的要求。盯住标的指数是指数投资的要求。这就要求指数编制时必须综合考虑指数的可交易市值规模、指数成份股活跃性以及指数成份股换手率等因素。对这些问题，申万量化策略指数在编制中通过以调整的自由流通市值加权、设置成份股缓冲区来降低指数换手率等方式来达到上述目标，在保证指数化投资收益的基础上尽可能减小跟踪偏离度。　　3.2申万量化策略指数的表现　　为考察申万价值优势量化策略指数的表现，计算申万价值优势量化策略指数的投资绩效分析指标，并且与量化投资策略比较。可以发现，从2005年到2010年2月，2005年初到2009年2月，虽然优质低估模型的累计收益为630%，申万价值优势量化策略指数的累计涨幅431%，比量化选股模型低200多个百分点。但是，和沪深300指数的累计228%的涨幅相比，申万价值优势量化策略指数要高出200多个百分点，战胜了市场，保持了原有量化投资策略的风格。　　进一步分析量化策略指数风险和收益，以沪深300指数为市场基准，以月为周期，计算申万价值优势量化策略指数的alpha、beta、Sharp比率、信息比率、Treynor指数等指标，可以发现，申万价值优势量化策略指数的月度收益的alpha为0.7%，beta为1.0156，年化的Sharp比率为0.9259，年化的信息比率为1.5168，月收益率计算的Treynor指数为0.0306。而沪深300指数的年化的Sharp比率为0.6980，月收益率计算的Treynor指数为0.0228。从Sharp比率和Treynor指数看，申万价值优势量化策略指数长期的风险收益表现优于全市场水平。　　4申万量化策略指数有助于实现量化投资策略　　量化策略指数有助于实施量化投资策略。虽然量化投资在海外市场已经得到实施发展，但是在国内，量化投资的有效性仍然受到质疑。从行为金融学看，过度自信和路径依赖会使投资者沿着原有的基础分析、精挑个股主动投资的逻辑来投资。对量化投资组合，也会从主动投资出发来考察量化投资的效果：是不是每只个股都能跑赢市场，而不是从组合整体来考察。另外，因为A股市场的效率不是特别高，发现能跑赢市场的个股机会可能比成熟市场多，如果投资者抵挡不住外在诱惑，也可能无法贯彻量化投资策略。　　通过设计以量化策略指数为标的的指数基金，可以完整贯彻实施量化投资策略。首先，量化策略指数以量化投资策略作为指数编制的基础，在指数编制中贯彻实施了量化投资理念。在选股和指数加权中考虑了量化投资的要求。其次，指数产品的契约会约束投资者，遵守投资纪律。通过契约，投资经理也可以抵御外界的压力和对量化投资之一。最后，量化策略指数在编制中考虑了实际投资中交易成本对投资绩效的影响，有助于真正实现指数化投资。　　信息披露　　分析师承诺　　提云涛：衍生品&数量分析　　本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。　　与公司有关的信息披露　　本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料。　　辅助投资、全面覆盖的股价指数――申万指数体系简介　　1.申万指数依托申万研究的深厚平台　　1.1十年磨一剑　　申万研究早在1999年就开始进行A股指数编制的实证研究，随着研究论证工作的不断深入，根据指数编制、维护和实时发布的需求，2001年跨部门合作设立了指数与指数化投资研究小组，整合指数研究、技术支持人员的两方力量，负责申万指数的开发、维护工作。申万指数小组开发了指数专用基础数据审核、维护系统，设计了严格的指数每日审核、监控流程，以专业化水准确保申万指数"十年如一日"的正常运行，并与时俱进的逐批开发了四大系列、共计50只实时发布的指数。　　在经历两年的研发和一年的试运行后，于日正式发布申万股价系列指数。首批发布的申万指数率先将沪深股票市场统一考虑，编制以流通股本为权重的包括申万300指数、申万行业股价系列指数、申万市场风格股价系列指数在内的品种丰富的系列指数。　　2003年以来，伴随中国资本市场的发展，申万指数结合市场变化不断推陈出新，2004年9月编制发布了申万全A(801003)、申万中小板（801002）以及申万50指数；日发布了反映股权分置改革实施后股价运行特征的申万股改指数（801004）；日正式推出申万重点公司指数、申万基金重仓股指数和申万基金核心资产指数。　　2009年11月，编制发布申万创业板指数（801005），为创业板市场表现提供分析工具，成为公开发布的首只反映创业板整体运行特征的表征指数。　　申万研究作为最具影响力研究机构，金融工程研究团队较早开展了量化策略研究，并定期更新量化组合表现，受到客户的关注。依托其扎实的研究力量，申万指数小组2009年开始量化策略指数的相关研究，并将于日发布首只量化策略指数――申万价值优势量化策略指数。历史回溯表明，从日至今，申万价值优势量化策略指数持续稳定跑赢沪深300指数，未来表现值得期待。　　1.2辅助投资分析，兼具代表性、实用性　　申万股价系列指数以表征股价变动、辅助投资为编制目的，通过编制股价系列指数为投资者提供辅助分析工具。　　股价变化受行业、规模、业绩、成长性等多种因素的影响，所属行业、规模、业绩或成长性方面的差异都会影响公司的股价表现，不同行业、不同规模、不同业绩、不同成长性的公司股价往往表现出不同特征。编制行业股价指数或板块股价指数，可以了解不同行业（或板块）的股票价格变化，分析相关因素（如公司绩效、经济周期等）对某一类股票价格的整体影响。　　随着市场发展，投资者会根据自己的实际情况选择合适的投资目标，一些基金也会根据自己优势选择特定的行业或板块作为投资目标。投资者在评估投资绩效和判断投资风格时需要有相应指数作基准。申万指数可为评估投资绩效和判断投资风格提供基准，通过表征市场平均股价变化或不同行业（或板块）的股价变化，为投资评价提供辅助分析工具。　　考虑到“申万指数”以辅助投资分析作为编制目的，在指数编制中遵循四大原则：　　代表性：代表性就是股价指数要反映选定股票群的平均价格水平。如基于行业划分编制的股价指数要反映行业股价变化特征，基于板块划分编制的股价指数要反映所划分板块的股价变化特征。　　可维护性：为避免指数维护中的随意性和人工维护可能错误，由申银万国指数与指数化投资研究小组进行专职维护，制定指数维护规则和流程，将可以自动操作的部分尽可能由计算机系统自动实现，以增强指数的可维护性。　　实用性：编制方法简单、实用，易于投资者和分析人员接受；行业指数分类以投资为导向，便于投资者利用行业指数进行投资分析、业绩评价和资产配置等；风格分类指数结合我国市场特征划分市场板块，为投资决策提供辅助分析工具。　　严肃性：为保持指数编制方法的一致性，经确定后不作随意改动。　　1.3覆盖量化、表征、行业、风格的指数体系　　申万指数由四部分构成：申万量化策略系列指数、申万市场表征系列指数、申万行业股价系列指数（以下简称行业指数）和申万风格股价系列指数（以下简称风格指数）。　　图1：申银万国系列指数全景图　　申万300指数　　申万A股指数　　申万中小板块指数　　申万创业板指数　　申万基金重仓股指数　　申万基金核心资产指数　　申万50指数　　申银万国二级行业指数　　申银万国一级行业指数　　申银万国三级行业指数　　股价价位系列　　高价股指数　　中价股指数　　低价股指数　　亏损股指数　　微利股指数　　绩优股指数　　业绩系列　　市净率系列　　高市净率指数　　中市净率指数　　低市净率指数　　高市盈率指数　　中市盈率指数　　低市盈率指数　　市盈率系列　　大盘指数　　中盘指数　　小盘指数　　股本系列　　申万重点公司指数　　申万重点公司子行业指数　　申万300子行业指数　　配股指数　　活跃指数　　新股指数　　市场特征　　申万价值优势指数　　量化策略　　申银万国股价系列指数采用派氏指数法编制。指数计算以在沪深证券交易所上市的流通A股为权重，这里的流通A股为公开发行的可上市流通的全部A股，尚未上市流通的内部职工股、战略投资者持有的股票在可以上市流通时计入指数。　　申万系列指数基点统一为1000，基期见下表，详细编制说明可参阅《申万指数编制说明》、《量化策略指数编制说明》。　　表1：申万指数基期　　指数代码　　指数名称　　指数基期　　801002　　申万中小板指数　　　　801003　　申万A股指数　　　　801004　　申万股改指数　　　　801005　　申万创业板指数　　　　801001　　申万50指数　　　　801300　　申万300指数　　　　801901　　申万基金重仓股指数　　　　801903　　申万基金核心资产指数　　　　801905　　申万重点公司指数　　　　801**0　　申万行业指数　　　　8018**　　申万风格指数　　　　803611　　申万价值优势量化策略指数　　　　资料来源：申万研究　　2.申万市场表征指数简介　　申万市场表征指数按选股方法可分为三类，覆盖表征板块全体的申万A指、中小板、股改和创业板指数，固定成分股数量的申万300、申万50指数，以及依据基金公司持股、股票研究需求编制的申万基金重仓、基金核心资产、重点公司指数。　　2.1申万A指、股改、中小板、创业板指数　　申万全市场A股股价指数（简称"申万A指"）成份股包括沪深交易所上市的全部A股（含ST、*ST、中小企业板，不包括PT、暂停上市的股票），凡在沪深交易所上市的新股自第6个交易日开始计入指数，若股票发生退市，则退市当日退出指数。　　申万股权分置改革指数（简称"申万股改"）主要反映股权分置改革实施后股价的运行特征，目的是为研究分析股权分置改革对相关股票市场表现和估值水平的影响提供分析工具。申万股改指数由在上海和深圳证券交易所上市且成功实施了股权分置改革的股票构成，入选指数的成份股自成功实施股权分置改革后第二个交易日起计入指数。申万股改指数不实行成份股调整规则，即入选指数的成份股除了由于公司自身的原因发生退市等特殊情况之外，将长期得到保留。　　申万中小企业板块指数（简称"申万中小板"）成份股包括深市中小企业板块上市的全部A股（含ST、*ST，不包括暂停上市的股票）。凡在深市中小企业板块上市的新股自第6个交易日开始计入指数，若股票发生退市，则退市当日退出指数。　　为反映创业板的运行特征，申万研究率先推出申万创业板指数（简称"申万创业板"），目的是为创业板市场表现提供分析工具。申万创业板指数采用全样本计算，新股上市第6个交易日计入指数，公司退市则样本股自摘牌日退出指数。创业板公司同时计入申万全市场A股股价指数，以及相应的行业股价系列指数，并纳入申万市场风格股价系列指数的样本空间。　　2.2申万300、50指数　　申万300由300只股票构成，其主要目的是反映市场整体的运行特征，成份股选择以流通市值为基础，以市场代表性为原则，判断是否入选成份股的指标为流通市值、成交额。　　候选成份股不包括上市不满3个月、ST股票，不包括最近1年被会计师事务所出具拒绝表示意见的审计报告和有重大违规行为的个股。重大违规是指公司未按时披露定期报告、未及时披露重大事项或信息披露严重虚假，公司因资金被严重挪用、违规对外担保或未依法履行其他职责等导致重大资产损失、严重影响公司正常经营的，或者由此被中国证监会处罚或受到沪深证券交易所公开谴责或被其他监管机构处罚的。候选成份股包括调整期间依照快速进入原则成为成份股的股票。　　申万300指数每年调整2次，调整时间分别是1月的第1个交易日和7月的第1个交易日。首先分别根据最近半年（7月份调整计算时间为当年1月1日-6月10日，1月份调整计算时间为上年7月1日-12月10日，新股自第6个交易日开始计算流通市值和成交额）的日均流通市值和日均成交额按降序排名并打分（第n名得分为n）。将两项指标的得分相加，由小到大排名，选择前300名作为申万300指数初始成份股，如果出现并列排名，则按照“流通市值排名优先、流通股本规模优先”的原则选取。　　从投资角度出发，为避免成份股调整过于频繁，成份股调整按如下原则进行：按成交额和流通市值进行综合排名；排名前350名的原成份股按顺序优先保留，但总数不超过250只；剩余股票按如下原则补足：排名在前200名的非原成份股股票按顺序入选成份股；按原成份股优先的原则，用剩余股票补足成份股数量。如果最后出现并列排名，则按照如下优先顺序入选：原成份股优先；流通市值排名优先；流通股本规模优先。　　在确定新入选成份股后，剩余股票按照申万300指数成份股调整算法进行综合排名，取综合排名前30名作为备选成份股，如果出现排名相同，依次按照“原成份股优先、流通市值排名优先、流通股本规模优先”选取。　　定期调整期间，如果出现新股上市、转配股上市、增发、限售股解禁等因为股东身份发生变化而引起流通市值大幅增加的情形，并且按股本变动日收盘价计算的流通市值高于申万300指数成份股当日流通市值的3/4分位数时，则该股自股本变动日（含当日）第6个交易日起计入指数，同时剔除成份股中排名靠后的股票。　　符合前述快速进入指数条件的股票，若其股本变动日距最近一次定期调整生效日不足20个交易日，则不进行临时调整，与定期调整一并实施。定期调整期间，如果成份股因缩股、回购等原因引起流通市值大幅减少，则由指数小组讨论确定是否予以剔除出成份股。定期调整期间，如果出现股票被特别处理、退市、重大违规情况，则剔除出成份股，将备选成份股依次补入。　　申万50指数成份股由50只股票构成，候选成份股为申万300指数成份股。申万50指数每年调整2次，调整时间同申万300指数。首先对候选成份股最近半年日均流通市值和日均成交额按降序排名并打分，将两项指标的得分相加，按照原申万50成份股优先、流通市值排名优先、流通股本规模优先的原则依次入选。为了控制调整比例，成份股调整设置缓冲区，排名在40名之前的新成份股优先进入，排名在60名之前的老成份股优先保留。在确定新入选成份股后，剩余候选股票按照申万50指数成份股调整算法进行综合排名，取综合排名前5名作为备选成份股。申万50指数的临时调整规则同申万300指数。　　2.3申万基金重仓、基金核心资产、重点公司指数　　为跟踪基金所持股票资产价格的变动，我们以基金的重仓股为成份股，编制基金重仓股指数（简称"申万基金重仓"）；以基金核心重仓股为成份股，编制基金核心资产指数。基金重仓股指数和基金核心资产指数不仅为基金研究提供分析工具，也为业绩评价提供依据。　　基金重仓股是基金最近公布的投资组合中持有市值占基金资产最大的前10只股票。基金重仓股指数以所有基金的重仓股为成份股编制。　　基金核心资产指数（简称"申万基金核心"）以基金核心重仓股为成份股编制，基金核心重仓股是指所有基金股票资产中总持股市值占前80%的基金重仓股，具体选取方法如下：根据季报所公布持股市值计算基金重仓股的总持股市值，根据持股市值降序排列，分别记为V1，V2…VN,对应股票S1，S2…SN，将总持股市值占有率依次加总，直至则基金核心重仓股为S1，S2…SN1；反之，为S1，S2…SN1，SN1+1。　　基金重仓股指数和基金核心资产指数成份股一年调整4次，调整时间分别是2月、5月、8月、11月的第1个交易日，即公布期结束的第1个交易日。如果由于假期原因，基金季报数据不齐，则成份股调整时间顺延至季报数据全部公布的第2个交易日。　　申万重点公司是申万研究根据申万重点公司研究制度，确定的重点研究的沪深证券交易所上市公司。为跟踪研究这些重点公司以及重点公司行业板块股票价格的变动，我们以申万重点公司为样本编制申万重点公司指数（简称"申万重点公司"）；根据研究所的行业分类标准编制重点公司一级行业指数。　　重点公司是申万研究在对上市公司深度性和前瞻性研究的基础上选取的，重点公司指数以及重点公司行业指数旨在获取超越大盘的表现，并且也能作为投资业绩评价基准。　　申银万国证券研究所重点公司分A级和B级，重点A级公司主要为被基金等机构客户长期集中持有的公司股票；重点B级公司则主要考虑在中长期内有投资价值的公司股票。我们以进入重点公司名单（重点A级公司和重点B级公司）的所有股票为成份股编制重点公司指数，并根据申万行业分类标准对重点公司划分行业属性，以一级行业内重点公司为成份股编制重点公司申万一级行业指数。　　重点公司指数成份股每月审核1次，当本月内有重点公司调整时，在本月倒数第2周最后1个交易日确定调整名单，自下个月第1个交易日正式启用新成份股。新股首发上市，上市交易后3个（含）交易日内确定是否为重点公司，上市第6个交易日计入重点公司指数。　　重点公司行业指数成份股的调整包括重点公司调整以及重点公司行业分类的调整。重点公司调整时，调入的新公司在计入重点公司指数当日按照研究所行业分类计入相应重点公司行业指数，调出的公司在退出重点公司指数当日退出相应的重点公司行业指数。　　3. 指数发布　　3.1主流资讯平台实时发布　　申万指数公开发布的量化策略、市场表征、行业、风格四大系列共计50只股价指数，通过Wind、钱龙、天相、聚源、财汇资讯平台实时发布。　　Wind资讯金融终端是一个在线实时金融信息终端，为用户提供无缝集成的行情报价、金融数据、信息、分析工具、组合管理等功能的综合性金融服务平台。Wind资讯金融终端是万得资讯在金融信息数量化研究领域内十年探索的结晶，提供多样化的一流专业分析工具，供客户对市场进行深度分析挖掘，为投资决策保驾护航。Wind资讯金融终端具有在线安装、在线使用、在线服务、操作简单、界面友好等种种优点，适用于金融投资、金融信息、研究教学、金融监管等领域，是专业投资机构、专业研究机构、普通投资者、上市公司、高校财经类专业、财经类媒体及政府监管部门的理想工具。　　“钱龙”品牌系列产品涵盖了实时行情和委托交易平台、实时证券分析终端、金融数据库、实时资讯数据服务、信息发布服务、web金融服务平台、金融教学系统等各个领域，用户遍布政府监管机构、券商、基金管理公司、信息公司、投资机构、上市公司、行情信息运营商和千百万证券投资者，其中，在企业用户市场的占有率达95%以上，而版本的分析终端则是80%以上资深投资者和成功投资者的第一选择！历经十多年的发展，钱龙，已经成为中国领先的实时金融资讯和服务的品牌，除了在传统的证券投资分析产品领域具有无可撼动的领导地位，更以深厚的淀积和前瞻的视野，引领中国实时金融资讯产品的发展潮流。　　天相投资分析系统秉承天相一贯专业精准的原则，依靠百名专业的分析师团队，汇聚其金融工程领域多年累积的丰富实践经验。建立在自主知识产权的金融数据库上，将基本财务数据、行情交易数据以及金融工程数据有机的融为一体，是面向机构投资者和研究机构，提供集信息浏览和投资分析与一身的综合性工作平台。　　聚源数据工作站是基于Internet支持多品种、多市场、多层次的金融信息服务终端。集财经资讯、实时行情、金融数据和分析工具于一体，提供专业、准确、及时、海量的金融数据，让您享受便捷、安全、稳定、优质的金融数据服务，是基金、券商、银行、保险等机构研究人员的得力助手。　　财汇金融分析平台(FCStation)是基于财汇强大的金融数据库的高端应用系统，面向中国证券市场的本土和海外资产管理机构，集即时报价、历史数据、新闻资讯和分析工具于一体，FCStation着眼于中国证券市场的本土特色和国际化趋势，为包括基金管理公司、证券公司、保险公司资产管理部门、商业银行、投资公司等在内的机构投资者提供覆盖面广泛的财经资讯和基本面数据以及专业金融分析工具，能帮助机构投资者做出充分占有信息条件下的投资决策，提高资产管理效能。　　3.2授权发布、因需而变　　申万指数除了在主流资讯平台免费公开发布50只指数，还提供了非公开发布指数的授权服务，并根据客户需求为其定向发布定制指数。　　申万指数现有授权客户18家，其中15家基金公司、2家保险资产管理公司以及1家券商，授权内容涵盖了公开发布的四大系列指数，盘后发布的申万二、三级行业、申万300子行业、申万重点公司子行业指数，以及上市公司申万行业分类表。申万指数不仅被多家基金公司及保险资产管理公司，选取为投资绩效考核的基准指数，也为有特殊需求的基金公司编制了定制指数，供其内部分析风险收益状况参考。　　3.3友好的网站服务　　申万指数网页（）提供了全方位的指数公开信息，"指数发布"栏目实时发布50只免费指数以及历史数据下载；"指数分析"提供了申万指数常用指标的日、周、月报表，供投资者分析决策参考；"指数研究"展示了申万研究有关量化策略、指数研究以及行业比较的最新报告；"指数公告"存放了2003年以来所有的指数调整公告；"下载中心"涵盖了申万指数编制说明、申万行业分类、备选股名单，以及需授权下载的非公开发布指数数据。　　伴随指数影响力的不断扩大，申万指数将通过主流财经网站发布，并提供指数相关的数据服务，届时投资者将更方便的获取申万指数相关信息。　　信息披露　　分析师承诺　　马骏：数量分析。　　本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。　　与公司有关的信息披露　　本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料。　　第 [1] [2] [3][4]页 (共4页)（来源：上海证券报)
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