好买基金：关注重配企业债的纯债基金
日10:47　来源：
　　债市短期或调整，中期仍看好，关注重配企业债的纯债基金　　一、债券表现回顾：纯债型基金略好于偏债型基金　　今年以来，市场呈现“小阳春”，中信标普全债指数年初至今累计涨幅已达2.83%。从基础市场分类表现来看，信用产品的涨幅大于利率产品，长债的涨幅大于中短债（见图1）。中债企业债总净价指数涨幅为3.46%，大于国债总净价指数2.48%的涨幅；中债长债净价指数涨幅为4.49%，大于短债净价指数1.42%的涨幅。
　　图1债券分类指数涨幅图　　来源：好买基金研究中心数据截止日　　2010年以前成立的主要投资于债券市场的债券型基金有77只，好买基金研究中心将其分为两类，一类是允许在二级市场买卖权益类资产的偏债型基金，一类是不允许在二级市场交易权益类资产的纯债型基金。从债券型基金的表现来看，年初至今，纯债型基金的平均增长率为2.32%，平均排名为37.2名；偏债型基金平均净值增长率为1.79%，平均排名为41.1名，可见，纯债型基金的表现要好于偏债型基金。从两类基金的业绩分布图2中也可看出，纯债型基金取得正收益的基金占比为90.47%，而偏债型基金取得正收益的基金占比只有85.71%。业绩排名前10名的债券型基金中，有7只是纯债型基金，3只是偏债型基金（见表1）。　　表12010年债券型基金业绩前10　　基金名称　　基金类型　　2010年净值增长率　　(,)回报　　纯债型　　8.27%　　华富收益增强A　　纯债型　　6.01%　　博时信用债券A　　偏债型　　5.89%　　中银稳健增利　　纯债型　　5.65%　　申万巴黎添益宝A　　纯债型　　5.45%　　中欧稳健收益A　　偏债型　　5.32%　　华商收益增强A　　纯债型　　4.96%　　工银瑞信信用添利A　　纯债型　　4.72%　　诺安优化收益　　纯债型　　4.66%　　长信利丰　　偏债型　　4.56%　　数据来源：好买基金研究中心数据截止日　　图2债券型基金业绩比较图　　数据来源：好买基金研究中心数据截止日　　纯债型基金业绩好于偏债型基金的主要原因是今年以来股市低迷，参与二级市场交易的偏债型受到股票价格下跌的拖累。另有一些表现不佳的纯债型基金是因为在可转债的交易中产生亏损，比如债券基金（-0.85%）、长盛中信全债（-0.07%）；或由于年初错判加息时点而重配了短久期的券种，比如添利基金（-0.84%）。从所有债券型基金整体看，平均净值增长率为2.08%，低于中信标普全债指数。　　二、市场解读：货币市场资金面趋紧，中长期限品种仍有投资价值　　随着紧缩政策的强化、欧洲债务危机的深化以及对加息预期的弱化，使得年初以来由资金推动型的债市逐步向资金与基本面共同推动转化。债券市场短期或将出现调整，但从中期看，中长期限品种仍具投资价值。　　从经济基本面分析，加息预期的弱化或将推动债市行情的延续。　　首先，从国内投资和消费看，在紧缩政策的导向下，年初对于今年经济过热的担忧已经开始逐步淡化。随着以市场调控为先导的紧缩政策步步推进，下半年经济增长速度将逐渐放缓。对产能过剩行业的政策打压在一定程度上反映了当前中国政府对经济转型的迫切性要求，以房地产和基建投资为主导的原有经济增长模式逐步转向“(,)”主导的增长模式，是一个相对漫长的过程，而在此进程中，经济增速的绝对值或将经历一个较长的“温吞期”，今后较长一段时间内，政府可能将不再以经济的增长速度作为政策导向，这些均将影响到未来的增速。从4月份的来看，在房地产的政策效应尚未显现的情况下，投资增速已经开始下滑，消费虽然保持同比较高的增速，但更多的是耐用消费品的增长，主要也是由房地产市场的需求所拉动，并不代表居民真实的消费倾向和消费能力。　　其次，欧洲债务危机的蔓延将对下半年的出口产生影响。希腊等债务危机国虽然有欧盟和IMF等的救助，但此类救助犹如“饮鸩止渴”，高人力成本和高福利使这些国家的经济缺乏竞争力已久，要从根本上解决危机，必须降低政府开支，提高单位人力成本的劳动生产率，但这些均可能遇到巨大阻力。因此，债务危机短期可能会缓解，但中长期看，解决它却是一个“伤筋动骨”的难题。欧盟是中国最主要的出口对象，其经济复苏对出口的影响将逐渐在下半年显现出来。　　再次，从CPI指数来看，虽然4月份2.8%的同比增速已超目前的1年期定存利率，但CPI上涨的主要因素是蔬菜和粮食等食品价格上涨。5月前两周，商务部食用(,)价格指数中的蔬菜价格指数周环比分别下降4.7%和5.7%，猪肉、蛋类、食用油等也有不同程度的下降，随着经济增速的逐步放缓和去年同期CPI基数的增大，在未来几个月，CPI同比增速在经历了一个高点后将逐步稳定甚至下降。　　年初调整准备金率时，市场上很多机构认为加息将于1季度末启动，随着经济的“内忧”和“外患”的逐渐显现，加息时点的预测也一再推迟。我们认为，政府有针对性的紧缩政策一方面降低了经济增速的预期，另一方面也表明了对行业发展区别对待的态度，政策意图并非全面紧缩；外加欧洲债务危机的深化和美国就业市场的不景气，央行在全面紧缩政策的实施上必然会慎之又慎。　　从资金面角度分析，短端收益率或将继续上行，但对中长端的影响不大。　　准备金率第3次上调后，银行超储率已经下降到1.5%以下，5月债市大规模供给使流动性资金趋紧，收益率曲线短端上行；短期股票市场或将企稳反弹，导致部分投机性资金从债市流回股市，因此从短期看，收益率曲线短端进一步上行的可能性较大，由此带动债市的短期调整，但偏紧的是流动性资金，而非整个债市的资金，未来配置型需求将依然充裕。4月信贷规模的超预期增长将使得后续月份的信贷控制可能更为严厉；房地产市场的调控仍在继续，银行的房贷资金转移到债市，构成对中长期债券的配置性需求；机构保费的快速增长（今年以来增长了38.6%）也将构成对中长期限债券的需求；在外围经济复苏出现反复的大背景下，宏观经济转型的道路将更为曲折，而对于原有经济增长模式可持续性的担忧使市场的避险情绪上升，在一段时期内难以消除，这也是3年期央票受到市场热捧的一个重要原因。　　3个月央票发行利率的上行确认货币市场资金面的紧张，但从目前来看，1年期央票利率上行的可能性并不大，1年央票发行利率的调整容易被市场解读为货币政策进一步紧缩的信号，而一旦1年央票利率超过2%，加息预期也会再度升起，影响货币政策操作的自主性。好买基金研究中心认为，在占款增多的情况下，央行在加息之前再上调一次准备金率的可能性较大。在加息预期再次强化之前，中长期限品种仍具一定的投资价值，若有调整，正是买入的时机。　　三、温和却曲折的经济增长有利于信用产品：关注重配企业债的纯债基金　　国内，政策的调控以及经济的转型将会是一个漫长的过程，经济增长很难再现06、07年的高温态势，而更大的可能是温和而曲折的增长，在不温不火中逐步完成对经济增长模式的转变；国外，经济复苏道路并不一帆风顺，对经济二次探底的担忧将时隐时现。在一个不会崩溃却又无法实现高增长的经济体中，相比权益类资产，高等级信用债存在较高的安全边际；相比利率产品，信用利差的存在又能在一定程度上能抵御加息带来的冲击，是一种比较理想的资产。　　当前，3年期央票利率的下行可能带动中长期限信用产品的收益率下行，截止5月25日，交易所5年期AAA企业债的到期收益率为4.54%，7年期AAA企业债到期收益率为4.64%。由于目前5年期和7年期AAA企业债的信用与同期限国债相比利差较大，分别为176.5BP、155.4BP（图3），未来有收窄的可能，具备一定的投资价值。　　从债券基金的选择上，我们认为未来较长一段时间内股票市场的风险较大，或有短期的反弹，但从指数看反弹的高度和持续性尚不能确认，偏债型基金在二级市场交易股票将承受比纯债型基金更高的市场风险。在目前的市场背景下，债券基金更应干好自己的“份内事”，根据我们的分析，那些前期配置了较高比例企业债并且业绩优良的纯债券基金在后市中有可能超越其它债券基金，例如：博时信用债券、(,)债券等。　　图3企业债各期限信用利差走势图　　四、结论　　通过对债券基金今年以来的业绩回顾和影响债券市场走势的基本面因素和资金面因素的分析，好买基金研究中心认为，由于流动性资金的趋紧，债券市场短期或存在调整的可能，但从中期来看，在加息预期再次强化之前，债市行情仍有持续的希望。收益率曲线短端的上行难以影响中长端。在股市低迷的情况下，建议关注重配了企业债的纯债型基金。
(来源：和讯网)
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(责任编辑：李占锋)
05/27 15:1505/17 18:4405/17 17:0004/28 14:3404/26 12:3704/15 05:4204/13 08:1103/19 06:08
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股票/基金&买债基还是直接买债券
　　债券市场自今年下半年启动后，行情日趋火爆，俨然成为当下市场中难得的亮点。自7月8日至10月23日，沪深300跌幅达36.77%，而同期企债指数尽管有冲高回落，但涨幅仍达9.70%，同期国债指数上涨4.48%。
　　如此一冷一热的对比使大量基金投资者转而弃股投债，在去年备受冷落的债券基金如今终于扬眉吐气，无论发行数量、发行速度还是募集规模均已创下历年之最。
　　与此同时，债券牛市也吸引到不少个人投资者对之直接投资。由于银行间债券市场只对机构投资者开放，个人投资者主要是在交易所和银行柜台进行债券交易，国债、交易所公司债和企业债是散户们直接参与债券市场的主要投资品种。
　　直接投资债券与买债券基金&&对于分享债券牛市来说，哪种路径更优？
　　直投国债：收益不及多数债券基金
　　截至10月22日，中国10年期国债收益率为3.19%，一年期国债收益率较之稍低。而根据Wind统计，约有2/3的债券基金超过了这一收益，其中今年以来债券基金的最高收益为8.08%。
　　银河证券基金研究总监王群航认为，与国债相比，债券基金除了能够获得相对较高的收益外，在流动性上也有显著优势。国债只能在发行期认购，提前支取还需支付千分之一到千分之二的手续费，另外利率上也会有损失。而债券基金可随时申购赎回，并且投资者可以根据自己的资金规模、投资期限等情况选择前端、后端等不同的收费方式来尽量降低交易费用。
　　直投企业债：多数散户被套
　　企业债无疑是今年债券市场的&明星&。今年前三季度，企业债成交同比增长203%，交易相当活跃；第三季度企业债的发行表现也十分抢眼，同比增长216%，同样远远领先于其他债券品种。
　　企业债的魅力来源于它今年表现出的高收益，并因此迅速呈现出散户化的趋势。国泰君安债券分析师姜超告诉《第一财经日报》，据他所知，前段时间的08金发债(122011行情,资料)等企业债基本是被散户拿掉。另外也有研究员认为，近期企业债市场表现出的暴涨暴跌也说明个人投资者的比例较以往显著提高。
　　但是，在谈到个人投资者投资企业债的问题时，几乎所有被采访的研究员和基金经理都表示了一定的担忧。姜超说，企业债和公司债波动较大，风险较难控制，特别是今年这块市场投机成分较大，&跌成这样，可能不少散户被套牢。&
　　交银施罗德基金投资总监李旭利认为，目前由于进入降息周期，债券市场的利率风险不大，但信用风险和流动性风险都没有合理补偿。
　　另一家合资基金公司的债券基金经理也对记者说，目前交易所交易的企业债基本无担保，但个人投资者可能单纯为追求高收益而忽略了投资的安全性。
　　债券基金：
　　管理风险升高 纯债基最被看好
　　前述债券基金经理认为，个人投资者如果直接进行债券投资，可选的品种与交易方式很少，并且缺乏专业的研究与判断能力，与投资债券基金相比，&二者基本没什么可比性。&
　　不过对个人投资者来说，即便选择了债券基金，也并不意味着一定能够在本轮债券牛市中掘到金。最近一段时间，债券基金的业绩开始出现分化，在如此强劲的牛市背景下，仍有一部分债基出现负收益，民族证券债券分析师茹楠由此认为，管理风险已经超过利率风险成为近期债基的主要风险。他向记者解释说，管理风险即基金管理人的投资水平。
　　据了解，目前市场中的债券基金按权益类投资的比例可分为纯债基与非纯债基两种。纯债基几乎不做任何权益类投资，而非纯债基会以&不足20%的基金资产&来打新股或在二级市场进行股票交易。
　　华泰证券研究员胡新辉上周发布研报，按今年前两季股票仓位是否低于1%，将样本基金分为纯债基金与积极债基两类，结果发现自今年3月31日至10月7日，纯债基金的平均收益为4.06%，标准差1.35%，而积极债基平均收益0.44%，标准差为5.2%，远逊于纯债基金。
　　银河证券王群航也认为，从规避风险的角度考虑，投资者应重点关注只做债券投资的基金以及可短时间持有新股的债券基金；对于可做二级市场投资的债券基金，他认为投资者在市场过渡行情期间可适度配置。
　　资料来源：Wind资讯
　　今年以来表现最好的十只基金
　　基金 复权单位净值 基金成立日
　　增长率(%)
　　交银施罗德增利A 8.52
　　国泰金龙债券A 8.18
　　大成债券AB 7.70
　　中信稳定双利债券 7.43
　　广发增强债券 7.40
　　大成债券C 7.25
　　华夏债券AB 7.13
　　中海稳健收益 6.80
　　易方达稳健收益B 6.69
　　华夏希望债券A 6.60
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　焦点事件买债券基金好还是直接买企业债好？_百度知道
买债券基金好还是直接买企业债好？
就是说买那种收益较高些
提问者采纳
不同基金类属资产配置比重的差异，体现了基金经理对市场和各券种类属资产的风险收益特征认识的差异。在国债、企业债、金融债等数个子市场上，各券种风险收益特征差异较大，基金经理各券种的最优化配置和调整，对基金净值影响较大。　　好买基金研究中心庄正指出，在债券市场整体向好环境下，债券基金的高息企业债机会值得关注。虽然企业债发展依然面临着评级不完善、市场分割、流动性不高等硬伤，但是随着企业融资规模扩大，机构投资者对无担保公司债券市场投资的准入，个人和基金投资债券市场的参与度提高，企业债发展面临较好的环境。　　投资高息企业债的理由，最基本的是信用利差下降。在目前情况下，由于企业盈利状况不确定性较大，投资者需要的风险补偿较高，信用利差较大，无银行担保企业债和国债的利差有250个基点，有银行担保的企业债利差也达到150个基点，但是随着信用良好的高级别企业债发行，比如中石油等将发行超过1400亿的公司债，企业债的需求量也将增加，高信用级别及需求量增加将导致一级市场信用利差缩窄，带动二级市场信用利差下降。建议关注以信用类债券为主要投资方向的纯债型基金，比如交银施罗德增利基金
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很详细谢谢
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你为什么不做封闭债基呢？今年都涨了20%多了买基金最好到证券公司，服务专业费用低欢迎前来开户，还有奖品哦
基金里大为分：公募基金、私募基金。&&基金的法律结构有两种，一种是公司制的，每个基金持有人都是投资公司的股东，管理人也是股东之一。另一类是契约型，持有人与管理人是契约关系，不是股权关系。当前的公募基金都是契约型的，但当前中国法律只允许公募基金采取契约方式募集。所以如果要成立私募基金，一定要采取股权方式，这样才没有法律障碍。 再细分为：开放式基金和封闭式基金。开放式基金可以在市场流通买卖，后者则不可以。开放式基金只能在一级市场申购、赎回；封闭式基金是只有开了股东帐户，即可以在二极市场买卖。类型可以分为：股票型基金，配置型基金，债券型基金；当然还有短债基金，现金基金，指数基金等等。债券分为：1.政府债券；2.金融债券；3.公司债券；4.国际债券按偿还期限分类有：1.短期债券；2.中期债券；3.长期债券；按债券本金的偿还方式分类有：1.期满偿还债券；2.期中偿还债券；3.延期偿还债券。
如果能直接买企业债当然更好。最好不要买债券基金。理由供参考：买基金等于是把钱交给不对你负责所谓理财专家管理，结果：迟早有一天你会变成骨灰。什么是骨灰？就是中国基金业的试验品，后续基金规则改革的粪土。过程：你的钱被挥耗了，很多人都是这样的遭遇，监管的人收到越来越多的投诉和控诉，下来看看发生了什么，然后回去开会，修改章程，后面的人继续在新章程下赌博。
债卷基金 债权基金都不好
买产业基金 好
您好证券从业人员不准买卖股票和其他所有非固定收益类证券，除去一些规定类别的基金和债券外的所有固定收益类证券，国债和开放式基金是可以购买的，而企业债属于非固定收益类证券，注意公司债和企业债的区别，公司债是可以购买的，因此答案是对的！
债券基金的相关知识
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出门在外也不愁好买基金：债券型基金券种配置和期限配置研究_策略报告_新浪财经_新浪网
好买基金：债券型基金券种配置和期限配置研究
　　开放式基金资产配置比例测算模型
　　好买基金研究中心研究员 孙志远
　　一、主要内容
　　选择债券型基金既要关注其券种配置比例，同时还要考察持有品种的久期长短。本文的目的即在于使用一种数据挖掘的方法，计算债券型基金的高频配置数据，为好买定期所制定的债券型基金选择策略以及基金投资绩效归因分析提供依据。前期的策略中我们看多利率产品，但鉴于企业债收益率已位于历史高位，信用利差存在巨大的下行空间，同时政策面和物价指数均处于上行有限、下行无限的阶段性拐点，我们认为此阶段应当尽量拉长投资组合的久期，同时适度进行券种轮换以放大组合风险，从之前表现较好的利率产品逐步过渡到信用产品。策略上投资者可采用“信用产品+长久期”的配置，选择模型测算结果中信用产品投资比例较高，组合平均到期期限较长的基金，如上投摩根纯债A、富国天利增长债券、华安强化收益A等。
　　二、研究目的
　　在宏观经济增幅放缓、物价水平高企、欧债危机等内外部多重因素交互作用之下，中国股市自2011年以来表现萎靡，截止到日，上证指数今年以来累计下跌幅度已超过15%，而以往表现抢眼的小盘股更是下跌了25%以上。不过虽然股市表现低迷，但债市近期却成为中国资本市场不多的亮点。中债总全价指数自9月以来累计上涨近2%，而企业债指数更是在最近的20天内更是大涨1.43%。这也让一些投资标的为债券的基金成为近期基金市场的明星，尤其是一些兼具投资杠杆和净值杠杆的分级债基，如天宏添利的劣后份额，在10月14日到10月21日短短6个交易日内交易价格上涨近34%。如果投资者把握好债市的投资节奏，即使在今年这种市场环境下，也能取得不错的回报，不过需要注意的是，投资者所熟悉的交易所市场中债券品种较少、流动性很差，而银行间交易市场投资门槛相对较高，不适合普通投资者参与，因此如果投资者希望搏取债券市场的短期收益或利用债券品种进行中长期的资产配置，债券型基金无疑提供了一个良好的投资渠道。
　　近期债券与股票投资回报对比
近期债券与股票投资回报对比
　　数据来源：好买基金研究中心，数据截止至日
　　但是债券型基金的选择却并非易事。一般来说，债券组合的配置分为两个维度：券种和久期。从券种轮换的角度来看，根据美林投资时钟理论，在衰退前期，货币市场利率处于高点，为刺激经济复苏，央行会逐步下调利率，引发要求回报率的下行；低迷的经济走势既会使物价水平缺乏继续上涨的动力，也会导致企业盈利下滑，增加市场对于违约风险的担忧，因此在这一阶段利率产品(国债、央行票据和政策性金融债)表现将强于信用产品(企业债、短期融资券和中期票据)，超配利率产品的基金也将取得良好表现。随着经济周期的演进，企业盈利逐步恢复，但在经济未出现实质性好转时企业主增聘人员、主动增加库存并扩大再生产的动力也不强烈，居民收入和消费意愿难以得到实质性提高，物价水平仍处于下降通道之中，在该阶段尽管债券要求回报率仍在降低，但降速将逐步放缓，对于信用风险的担忧也在逐渐减轻，因此本阶段内风险程度更高的信用产品表现将超越利率产品，企业债投资比例较大的基金表现相对更好。从投资组合久期的角度来看，由于久期代表了债券相对于利率的敏感性，类似于CAPM中的beta指标，因此当预期未来市场利率将要下降时，选择组合久期较长的基金可锁定高额到期收益，并可获取资本利得，此时所持券种平均到期期限较长的基金表现更好；而在预期未来市场利率上升时，可以通过缩短组合久期进行风险规避，减少要求回报率上升所带来的价格下跌，同时提高再投资收益。这期间短久期的债券基金及货币市场基金表现更好。
　　美林投资时钟
美林投资时钟
　　从以上分析来看，选择债券型基金既要关注其券种配置比例，同时还要考察持有品种的久期长短。目前投资者获取债基配置信息的主要渠道是基金定期报告，但相对于股票型基金，债券型基金公布的信息偏少，一般仅按季公布券种配置比例，既没有债券换手率数据，也没有组合的平均到期期限，因此在报告日之外使用季报信息来指导投资的有效性较差。本文的目的即在于使用一种数据挖掘的方法，计算债券型基金的高频配置比例序列，为好买定期所制定的债券型基金选择策略以及基金投资绩效归因分析提供依据。
　　三、研究方法
　　与笔者前期对偏股型基金仓位测算的方法类似，本文仍使用基于收益率的风格分析方法(RBSA)，选择一系列代表基金投资标的的代理指数，通过含约束条件的回归方程来确定基金在一段时间内的平均配置比例[1]。但债券型基金在投资范围和投资限制上与偏股型基金存有一定差异，因此不能直接套用原有估计方法。主要差异点如下：
　　(一) 含有投资杠杆，仓位超过100%
　　债券型基金可以使用回购来放大投资杠杆。通过对已持有券种的正回购操作，债券型基金的投资比例可以超过100%。
　　(二) 换手率较低，持仓稳定性更强
　　从历史数据上看，偏股型基金年股票换手率在4左右。由于债券型基金的季报中无法获知期间债券买入和卖出金额，因此无法通过公开渠道测算债券型基金的换手率数据，但根据《证券时报》在2010年对银行间市场债券换手率的统计，现券交易的年换手率约为3.2，明显低于偏股型基金，因此可以推测债券型基金的换手率低于偏股型基金的股票换手率，投资组合相对更为稳定。
　　(三) 需要兼顾到期期限的计算
　　在偏股型基金的行业配置测算中，我们使用申万一级行业指数作为自变量，将其对基金收益率进行回归可得到其在每个行业上的配置比例。但根据前一部分的分析，债券的配置分为券种和期限两个维度，直接使用国债、企业债总指数将无法估算每个基金所持券种的平均到期期限。
　　为了规避上述问题所造成的影响，我们对原有模型作出以下优化：
　　(一) 不使用某债券种类的总指数，而使用含有到期期限的细分券种指数。目前市场上主流债券指数包括沪深交易所债券指数系列、中证债券指数系列、中信标普债券指数系列和中债债券指数系列。就指数广度(所覆盖的债券品种)及深度(每类品种中的期限结构)而言，中债债券指数系列相对较好，因此本文将以该指数系列作为测算的代理指数。以国债为例，本文使用中债国债总全价(1-3年)指数、中债国债总全价(3-5年)指数、中债国债总全价(5-7年)指数、中债国债总全价(7-10年)指数、中债国债总全价(10年以上)指数作为代理指数，以上述5者的回归系数之和作为基金的国债投资比例，加权平均到期期限为其所持国债品种的平均到期期限。
　　主要债券指数及其所存在的问题
沪深交易所债券指数系列
无细分到期期限指数，覆盖深度不足
中证债券指数系列
无中期票据分项指数，覆盖广度不足
中信标普债券指数系列
无细分到期期限指数，覆盖深度不足
　　(二) 加大单次回归时间窗口，直接使用含约束条件的回归，不做数据降维或旋转。根据前步所确定的指数使用标准，单次回归中共包括25个债券指数，1个借贷成本指数，1个股票指数及1个回归截距项，这意味着28个自由度的消耗。如果单次回归的时间窗口过短，回归系数将变得很不稳定，同时过多同类型指数作为自变量容易导致多重共线性问题。考虑到债券型基金的换手率相对较低，本文将单次回归的时间窗口从偏股型基金的21个交易日(1个月)扩大至63个交易日(即3个月)，这样回归方程将有35个自由度，回归结果的健壮性可以得到保证。此外，与股票分行业指数之间的高度相关性不同，各债券指数间的相关性极低。根据我们的测算，28个代理指数的两两平均相关性仅为0.16，显著低于申万一级行业之间的0.81，不存在多重共线性问题。鉴于回归方程自由度较大，同时代理指数间并不具有较强的多重共线性，本文将直接使用原始指数数据进行分析，而不对其做降维或旋转处理。
　　各券种代理指数间的相关性矩阵
两两相关性
国债 (5-7年)指数
央票 (1年以下)指数
央票 (1-3年)指数
金融债券 (1-3年)指数
企业债 (10年以上)指数
短融 (1年以下)指数
中期票据 (3-5年)指数
质押式回购利率(1月)
国债 (5-7年)指数
央票 (1年以下)指数
央票 (1-3年)指数
金融债券 (1-3年)指数
企业债 (10年以上)指数
短融 (1年以下)指数
中期票据 (3-5年)指数
质押式回购利率(1月)
　　数据来源：好买基金研究中心
　　(三) 增加投资比例的约束条件。由于债券型基金可以使用回购来放大投资杠杆，同时纯债型基金不得直接于二级市场购买股票，因此本文将采用以下模型对配置比例进行估计：
　　其中：
　　：某基金的日收益率时间序列，时间窗口为63个交易日；
　　：基金新股申购收益、个券选择收益及其它收益；
　　：代理指数日收益率时间序列，时间窗口为63个交易日；
　　：代理指数的配置比例；
　　：回归残差项。
　　约束条件：
　　1、纯债型基金股票投资比例为0%，偏债型基金股票投资比例为0%到20%；
　　2、单个债券指数配置比例不小于0%，参与回购比例无非负性约束；
　　3、各债券指数之和不低于80%；
　　4、除回购外所有指数配置比例之和不小于0%；尽管理论上投资杠杆可以放大至200%以上，但历史数据显示债券型基金的债券及权益类资产配置比例之和很少超过150%，因此本文将该比例的上限定于150%；
　　5、全部指数配置比例之和为100%。
　　四、主要结论
　　考虑到风格的稳定性，我们以日之前成立的71只开放式债券型基金作为研究对象，以此计算债券型基金每日的资产配置比例。由于模型采用63个交易日的移动时间窗口，因此每日的配置比例数值代表基金在每个交易日至之前3个月内的平均配置比例。模型测算的主要结论如下：
　　(一) 债券仓位
　　单只基金的债券仓位等于各债券代理指数的回归系数之和。截止到10月19日，目前71只样本基金的债券加权平均仓位为108.68%，高于历史平均水平，表明当前债券型基金对于后市判断相对乐观，提高当前仓位以获取较高的收益。各样本基金中，诺安增利A、招商安泰债券A和华安强化收益A的债券配置比例最高，均趋近于模型设定的仓位上限，而华富收益增强A、华安稳定收益A、长城稳健增利的配置比例较低，未超过60%，相对较为保守。
　　模型测算的样本基金债券仓位分布
模型测算的样本基金债券仓位分布
　　数据来源：好买基金研究中心，数据截止至日
　　(二) 券种配置和期限配置
　　本文将债券型基金的配置券种分为利率产品、信用产品和权益产品3类，其中利率产品包括国债、央票和金融债[2]，信用产品包括企业债、中期票据和短期融资券。由于债券型基金多将可转债作为跨越股票投资限制来参与股票市场的“羊肠小道”，因此本文中将可转债与股票投资一并归入权益产品。
　　从券种配置来看，当前债券型基金配置相对均衡，利率产品略高于信用产品，达到57.58%，但考虑到本文将金融机构债券全部归入利率产品，而实际上仅有政策性金融债可以被认为是没有违约风险，因此实质上信用产品占比与利率产品配比基本持平。包含可转债和股票的权益类资产配置比例为27%，其中可转债占比相对较高，这表明在当前股市估值水平处于历史低点之际，不少机构都通过可转债间接进入股票市场搏取超额收益。
　　模型测算的样本基金债券券种配置比例
模型测算的样本基金债券券种配置比例
　　数据来源：好买基金研究中心，数据截止至日
　　(三) 期限配置
　　从组合风险来看，经过前期城投债风波的洗礼，债券型基金的风险偏好普遍不高，组合平均到期期限集中在3年附近，整体均值为3.18年。其中利率产品平均到期期限要高于信用产品，期限多集中于1-3年。鉴于企业盈利增长仍在减速之中，债券基金对信用债的配置极为保守，72.49%的信用债到期期限在1年期以下，整体到期期限仅为1.58年。总体来看，目前债券型基金的资产配置偏保守，大量资产投资于低风险的利率产品，未能把握住近期信用产品的反弹行情；风险资产平均到期期限不长，下行风险控制良好，不过在收益率曲线整体下移的背景下，其整体的反弹力度也会受限。
　　模型测算的样本基金债券期限配置分布
模型测算的样本基金债券期限配置分布
　　数据来源：好买基金研究中心，数据截止至日
　　(四) 基于近期策略的基金池构建
　　本文的主要目的在于为选基策略提供备选基金池。好买基金会根据经济基本面、政策面和资金面定期构建债券组合策略，而组合的策略多从券种配置和久期配置两个维度入手。通过以上模型的测算，我们可以及时的了解每个债券型基金最新的配置重点，与债券策略相结合之后，即可构建相应的策略基金池。
　　对于未来固定收益市场的走势，从经济基本面来看，前期统计局公布的宏观经济运行数据显示整体经济的疲软，政策继续收紧的必要性下降，对债市形成利好。国债收益率曲线呈平坦化下行的态势，当前企业债收益率以及信用利差已经大幅超越07年的历史高点，而随着铁路债得到财政部信用背书及利息收入减半的政策优惠，同时中央对中小企业融资作出税收减免，政策面的确出现了松动的苗头。尽管货币政策迅速转入中性的概率不大，但定向宽松已成为近期央行主要的政策举措，由此引发市场对于企业信用风险看法的转变，这点可以从近期信用利差大幅下降中得到印证：企业债收益率曲线延续陡峭化下行，短端1年期3A级企业债到期收益率从10月14日的5.70%降至10月21日的5.20%，下降49bps，长端10年期到期收益率则从6.08%降至5.64%，下降45bps，信用利差也随之下行。尽管下行幅度较大，但目前信用利差仍处于历史高位区间，未来有望继续下探的趋势。
　　近期AAA级企业债到期收益率曲线变化
近期AAA级企业债到期收益率曲线变化
　　数据来源：好买基金研究中心，Wind资讯
　　1年期及10年期AAA级企业债到期收益率变化
1年期及10年期AAA级企业债到期收益率变化
　　数据来源：好买基金研究中心，Wind资讯
　　前期的策略中我们看多利率产品，判断的依据在于企业盈利能力下降可能造成现金流偿付能力降低，同时城投债危机和房市严控政策使得市场避险情绪空前高涨。但鉴于企业债收益率已位于历史高位，信用利差存在巨大的下行空间，同时政策面和物价指数均处于上行有限、下行无限的阶段性拐点，我们认为此阶段应当尽量拉长投资组合的久期，同时适度进行券种轮换以放大组合风险，从之前表现较好的利率产品逐步过渡到信用产品。策略上投资者可采用“信用产品+长久期”的配置，选择模型测算结果中信用产品投资比例较高，组合平均到期期限较长的基金。具体选择结果如下表所示。
　　好买债券基金池
利率产品占比
信用产品占比
权益类占比
平均到期期限
上投摩根纯债A
富国天利增长债券
华安强化收益A
大成债券AB
华商收益增强A
　　数据来源：好买基金研究中心
　　[1] 具体方法请见《对于偏股型基金仓位测算模型的改进――将偏股型公募基金仓位细分至行业层面的方法探索》(孙志远)以及《好买基金风格维度系列之二：基于行业偏好的基金经理风格定位》(孙志远)。
　　[2] 一般来说，只有金融债中的政策性金融债才归为利率产品，由于目前市场上尚无指数对应于该品种，且由于中国金融债的发行主体是商业银行，违约风险极低，因此本文将金融债全部纳入利率产品之下。
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