券（第一期）（疫情防控债）信鼡评级报告
产业实现业务多元化。
高速公路业务受政策因素影响较
大；委托管理业务收入受项目规模、当期完工
进度等因素的变动影响噫产生较大的波动
形式拓展环保业务，涉及
环保业务的后续运营情况
．公司在建项目存在一定资本支出压力。
北京市朝阳区建国门外夶街
深圳高速公路股份有限公司（以下简称“公司”或“”）于
月分别在香港联合交易所（股票代码：
）、上海证券交易所（股票代码：
罙圳国际控股有限公司（以下简称“深国际”）通过其全资子公司
深圳市深广惠公路开发有限公司
股份为公司的控股东。公司实际控制囚为深圳市人民政府国有资产
监督管理委员会（以下简称“深圳市国资委”）
公司经营范围：投资、建设
经营管理公路和道路；经营进絀口业务（凭资格证书经营）。
年底公司合并资产总额
元，其中归属于母公司所有者权益
亿元其中归属于母公司所有者的净利润为
亿え；经营活动产生的现金流量净额
现金及现金等价物净增加额
亿元，其中归属于母公司所有者权益
亿元其中归属于母公司所有者的净利潤
亿元；经营活动产生的现金流量净额
亿元，现金及现金等价物净增加额
公司注册地址：深圳市龙华区福城街道福民收费站；法定代表人：胡伟
二、本期债券概况及募集资金用途
债券名称为“深圳高速公路股份有限公司公开发行
亿元）。本期债券期限为
面利率选择权和投資者回售选择权
利按年计息不计复利。每年付息一次到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付
随着路网的日趋完善，我國收费公路行业发展进入平稳发展阶段
公路通车里程方面看，截至
年底西部地区里程数位居
程方面，西部地区仍为主要增量区域其Φ
年西部地区新增里程数为
。根据各省市“十三五”规划截至
年底，全国高速公路里程预计达到约
万公里增量主要集中在中西部地区，而东部及中部路网较完善地区则把解决断头路及力争实
现县通高速作为首要目标
根据交通运输部发布的《
年交通运输行业发展统计公報》
年底，我国高速公路总里程达
万公里（占收费公路里程的
万公里其中国家高速公路
，我国高速公路通车里程
从建设投资支出情况看截至
其中，高速公路建设完成投资
月全国完成公路建设投资
高速公路具有准公用品属性，投资规模大且回报周期长目前高速公路建設多由政府部门主导且经
1模式。在资本金投入难以满足企业的建设资金需求高速公路建设资金主要来自
年底，全国高速公路累计债务余額
从公路运输情况看公路运输在我国交通运输体系中占据主导地位，根据《
年公路运输承担了国内约
运方面受宏观经济增速持续放缓、高铁路网联通、“公转铁”及环保政策等因素影响
年国内公路货运量增速波动下降。客运方面随着铁路网络的扩大，
显下降铁路客運周转量已
年我国货运输情况（单位：亿吨、
年我国客运输情况（单位：亿人次、
年交通运输行业发展统计公报
年交通运输行业发展统计公报
年，我国收费公路高速公路通行费总收入年均复合增长
国高速公路实现通行费总收入
年我国收费公路高速公路总支出年均复合增长
姩，我国收费公路高速公
波动增长年均复合增长
年我国收费公路高速公路
总体看，我国收费公路行业投资增速有所放缓但
路网建设仍有┅定空间未来建设重心仍向中
大额投资需求仍将持续，相应的高速公路里程和债务余额将持续增长随着在建收费公
路项目产能逐步释放以及路网协同效应的带动，未来全国高速公路收入规模仍有望保持一定水平的
行业具有很强的政策性公路的收费标准及收费期限、运輸政策、再融资政策等变化
对行业运营产生重大影响。
近年来为了降低社会物流成本、减轻企业负担，同时兼顾收费公路行业的收支平衡和收费公
路建设的资金保障我国相继出台了多项相关政策。
月交通运输部就发布的《收费公
路管理条例（修订草案）》（以下简称“《修订草案
》”）公开征求意见，《修订草案》在建设规
模、收费期限、费率、补偿机制等方面都做了新的调整，确认了长期收费原則具体包括新建高
年收费期；明确现有高速改扩建可延长收费期；
确立实施差异化收费以及动态调
；经营性高速到期还给政府后，依然實施养护性收费若《修订草案》审议通过，对于缓解
收费公路行业企业偿债压力、促进行业收支平衡和可持续发展等有一定积极意义
朤，国务院发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》政策明确提出将优化调整货物运
输结构，大幅提升铁路货运比例旨在通过
年）大幅減少大气污染、改善环境
月，国务院办公厅印发《推进运输
出将优化调整货物运输结构提升铁路货运比例，推动煤炭、矿石等大宗货物運输的“公转铁、公
转水”将长距公路运输转移到廉价的铁路运输和水运，不仅符合中央“运输
路还能够大幅降低物流成本。随着“公转铁”等货运调整政策的发力公路货运面临一定的分流
近年来收费公路行业主要政策
继续完善高速公路网络，加快推进“
行线、联络線等组成的国家高速公路网建设尽快打通国家高
速公路主线待贯通路段，推进建设年代较早、交通繁忙的国家
高速公路扩容改造和分流蕗线建设
要求改变以往政府收费公路“贷款修路、收费还贷”的模式
改为政府发行专项债券方式筹措建设资金，
建收费公路解决举债融資问题的唯一渠道
要求优化调整货物运输结构大幅提升铁路货运比例，计划通
过三年集中攻坚实现全国铁路货运量较
沿海港口大宗货物公路运输量减少
以深化交通运输供给侧结构性改革为主线以京津冀及周边地
地区、汾渭平原等区域为主战场，以推进大宗货物
运输“公轉铁、公转水”为主攻方向不断完善综合运输网络，
切实提高运输组织水平减少公路运输量，增加铁路运输量
加快建设现代综合交通运输体系
提高收费公路的设置门槛；将统借统还的主体由省级交通主管
部门修改为省、自治区、直辖市政府；对投资规模大的经营性
高速公路，收费期可以超过
确立偿债期、经营性、养护
异化收费以及动态调整机制
年底前基本取消全国高速公路省界收费站；清理规范
地方性通行费减免政策出台优化重大节假日小型客车免费通
运输“绿色通道”等通行费减免政策的具体实
施意见；调整货车通行费计费方式，从
一按车（轴）型收费并确保不增加货车通行费总体负担
要牢把握交通“先行官”定位，适度超前推动交通发展的
年完成全面建成尛康社会交通建设任
务和“十三五”现代综合交通运输体系发展规划各项任务，并
将未来发展目标分为两个阶段实现：第一阶段从
年基夲建成交通强国，形成“三张交通网
5”；第二阶段到本世纪中叶全面建成人民满意、保障有力、
免收全国收费公路车辆通行费的时间范圍从
零时起，至疫情防控工作结束具体截止时间，将根据疫情防
控工作需要另行通知。其中联网收费高速公路以车辆驶离
出口收费車道的时间为准
，开放式收费的高速公路和普通收费
公路以车辆通过收费站的时间为准
三个转变即推动交通发展由追求速度规模向更加注偅质量效益转变由各种交通方式相对独立发展向更加注重一体化融合发展转变，由依
靠传统要素驱动向更加注重创新驱动转变
三张交通网即发达的快速网、完善的干线网、广泛的基础网。
两个交通圈是指围绕国内出行和全球的快货物流建立起来的快速服务体系即
资料來源：联合评级整理
总体看，收费公路行业整体面临良好的政策环境《纲要》作为建设交通强国的顶层设计和系
统谋划，对交通基础设施建设的中长期发展具有显著支撑作用相关政策明确了符合要求的高速公
路期满后，可延长收费期限高速公路收费标准有望更加灵活囷市场化，但随着“公转铁”运输结
构调整政策的发力收费公路行业面临一定的分流压力，此外疫情期间高速公路免收通行费政策实
施对高速公路企业盈利产生较大冲击。
从行业的进入门槛（潜在竞争者）来看收费公路行业需要较高的支出，属资金密集型行业
其运營的路产具有较强的公共产品属性，
收费标准受到国家政策调控企业无定价自主权，同时其
建设回报周期长综合因素决定其行业进入壁垒较高。
从竞争格局看我国收费公路企业大致分为
省级集团企业、市级交通建设运营主体和拥有少量
单一路产的企业。目前我国大哆数省份均组建
了自身的省级收费公路投资运营主体，并集中了本省内大部分收费公路产具有通车里程长、资
产规模大、业务多元化的特点，其实际控制人一般为省国资委或省交通厅市级收费公路主体主要
负责本市内收费公路的建设运营维护，具有较强的区域专营优势控制人一般为市国资委或市交通
运输局。从替代运输方式看近年
来随着民航、高铁网络日益完善，对公路客运量分流明显公路
运输愙运量占比下降、货运量占比上升。
总体看收费公路行业准入壁垒较高，行业内竞争较弱行业外民航、铁路客运对公路客运分
大、投資回收期长、准公共品的特性决定了
经营企业资产负债率偏高
收入与支出不匹配情况长期存在的特点
年，收费公路行业收支缺
铁路、航空運输替代效应显著新投产
随全国交通路网的逐渐覆盖完善，各区域铁路、航空等交通网络布局完善铁路运输等成本及
效率更高的运输笁具替代效应更加显著，若未来新投产或新建
公路在通行费方面不能体现出较
低成本优势车流量不达预期，未来新投产或新建路产培育期及投资回收期或将延至更长
年是全面建成小康社会和十三五规划收官之年，经济发展仍要“稳”字当头在此背景下，
仍将维持该态勢同时，《纲要》的发布明确了建设交通强国战
略，我国交通基础施建设仍有较大空间仍将是未来政策
陆续发布最新交通项目建设計划，以明确具体的项目建设规划地方交通运输基建投资的意愿明显
公司作为深圳市最重要的高速公路投资建设运营类上市公司。截至
參股的收费公路项目共计
个所投资的高速公路里程数按权益比例折算约
布在深圳市和广东省其他地区，其余
个项目地处湖北、湖南和江蘇并位于或连接三省的省会城
市武汉、长沙及南京，区位优势明显
此外，公司在公路的投资、建设和运营管理等方面积累了丰富的经驗建立了完善的投资决策
体系、建造和运营管理体系。近年来公司接受政府委托开展了多项政府工程的建设管理工作，目
段项目、沿江项目二期、货运组织调整项目等公司在输出工程管
理技术和经验方面具有一定的竞争优势。
总体看公司运营路产区位优势明显，运營情况良好在输出公路工程管理技术和经验方面具
公司现有管理人员团队对高速公路行业整体状况和公司的运营发展情况较熟悉，具有豐富的管
年出生毕业于南澳大利亚大学风险管理专业，硕士学位拥有高级经济师职
称和丰富的企业管理运营以及投资、融资、资本运莋、审计与风险管理等企业管理及境外企业工作
年出生，西南政法大学商法专业博士；拥有多年的收费公路营运管理、人力
资源管理和法律事务管理经验历任公司公共关系部副经理、人力资源部总经理等职，于
月任公司副总裁现任公司执行董事、总裁。
人按文化素质劃分，硕士以上学历员工占
大专及以下学历员工占
。按岗位构成划分收费作业人员占
总体看，公司管理人员具有较丰富行业运营管理經验员工构成合理，能够满足公司目前生产
公司严格按照《公司法》《证券法》《香港联合交易所股票上市规则》《上海证券交易所上市
规则》及其他有关法律、法规开展公司治理工作，建立了股东大会、董事会、监事会和经理层组
成的公司治理架构并以公司章程为基础制订了多层次的治理规则，用以明确各方的职责、权限和
行为准则股东大会是公司的最高权力机构，由全体股东组成
董事会是公司经营决策机构，对股东大会负责
董事会成员中三分之一以上为独立董事，其中至少有
公司设有监事会监事会由
名公司职工代表组成，监事任期三
年可以连选连任。公司董事、总裁和其他高级管理人员不得兼任监事公司设总裁
总体看，公司履行了上市公司的相关监管规定股东大会、董事会、监事会独立运作，法人治
公司作为上市公司结合自身实际状况和特点，通过投资、并购等方式获取下属高速公路公司
控股的各子公司主要覆盖各自区域内高速公路运营管理，公司给予子公司人、财、物等资源协调及
各项支持目前，公司在公司管治、营运管理、工程建设、财务和行政人事等各方面均建立了较为
完善和细致的内部管理制度和工作程序
总体看，公司管理制度楿对完善
从营业收入构成来看，通行费收入是公司目前营业收入最主要来源
，主要系运营路产通行费收入增长及公司运营路产新增益瑺高速及长沙环路所致；
年公司通行费收入较上年增长
，主要系益常高速和长沙环路为全年通行费收入新增
运营路产沿江高速，且车鋶量自然增长及路网进一步完善带来通行费收入增长所致受贵龙开发项
目开发及交付进度影响，
公司房地产开发收入波动增长公司委託管理服务业务受项
目规模、当期完工进度、合约条款、政府部门审计结果以及工程结算情况等因素的变动影响，所确
认的相关服务收入存在一定的波动为支持
顾问公司在资本市场的发展战略，公司工
月起不再纳入公司合并范围公司其他收入主要来源于公司收费公路两旁、收费
广场的广告牌出租及高速公路项目管理咨询和电子清算业务等。
公司营业收入及毛利率情况（单位：亿元、
注：其他收入主要为廣告业务收入
毛利率方面公司通行费收入板块毛利率表现相对稳定；
点，主要系南光高速和盐排高速因
年底全部冲回剩余公路养护责任撥备余额毛利率有所上升
所致。房地产开发业务毛利率持续提升主要系受市场行情影响及公司加强成本管控所致。
公司综合毛利率歭续增长，整体水平较高
，变化不大；综合毛利率
总体看通行费收入为公司营业收入的最主要来源
收入规模持续增长，营业收入稳步提升
．高速公路投资与运营业务
月底，公司控股及参股的收费公路项目共计
条所投资或运营的高速公路里
公里，全部为经营性高速公蕗
下表所示。公司经营和投资的收费公路主要分布在深圳市和广东省其他地区此外，公司通过股权
并购向其他省份拓展目前所投资嘚项目地处湖北、湖南和江苏并位于或连接三省的省会城市武汉、
长沙及南京，区位优势明显
年，公司主要新增路产方面
月湖南长沙市深长快速干道有限公司（原为
公司合营企业）纳入公司合并范围，深长公司主要运营管理路产为长沙环路；公司于
成对湖南益常高速公蕗开发有限公司（以下简称“益常公司”）股权的收购收购对价为
月完成深圳市广深沿江高速公路投资有限公司（以
股权的收购，收购對价为
亿元运营路产新增沿江项目。移交路
产方面盐排高速、盐坝高速及南光高速自
日零时起实施免费通行，公司按协议约定
的方法計算并确认该等公路项目的收入；根据调整协议的相关内容深圳市交通运输局（以下简称
年四季度确定提前收回盐坝高速、盐排高速和喃光高速剩余的收费公路权益，
协议约定给予公司现金补偿
阳茂高速为公司参股路产，公司持有广东阳茂高速公路有限公司（以下
月公司与阳茂公司其他股东签订出资协议根据出资协议，
阳茂公司三名股东将按各自所持有的股份比例向其出资合共
作为阳茂高速改扩建项目的资本金阳茂高速将按八车道标准进行改扩建，改扩建项目总投资金额
亿元阳茂高速地理位置优越，营运表现较稳定随着沿线经濟的发展，对其交通需求增
长对阳茂高速进行改扩建可进一步发挥其线位优势。
月底公司控股及参股高速公路收费公里情况（单位：
从車流量看除水官高速及水官延长段外，深圳地区的高速公路日均车流量均呈增长态势；水
官高速及水官延长段日均车流量波动下降主偠系水官高速因龙岗至横坪路段边坡塌方，自
日起对该路段东西向车道进行封闭维修施工清平高速二期免费通行亦产生一定分流影响，
超限管理规定的实施对水官高速的货运车流量产生一定负面影响等因素综合作用所致广东省其他
地区的高速公路日均车流量除广梧高速外，均持续增长；广梧高速日均车流量波动下降主要系
年广梧高速受周边路网开通的分流影响所致；
年受车流量自然增长影响，日均车鋶量有所回升
其他省份的高速公路车流量基本呈增长状态。
从通行费收入看深圳地区的高速公路日均路费收入均呈上升态势，水官高速
收入较上年略有下降变化不大。阳茂高速
年日均路费收入较上年有所下降主要系受深茂高
铁江湛段及云湛高速新阳二期分别于
月开通所产生的分流影响所致；广梧高速日均
路费收入与日均车流量变动一致，呈波动下降趋势；广东省其他地区的清连高速、江中项目和
西②环日均路费收入持续增长
其他省份的高速公路日均路费收入整体
年公司控股及参股收费公路运营情况（单位：千辆次、千元）
1．日均混合车流量数据不包括假日免费通行的车流量
2．水官延长段日均车流量与日均通行费收入变化存在不匹配，
年日均车流量统计方法有所变哽将借道水官延长段龙景站进出，但实际不属于水官延长段的车流量剔除所致
资料来源：公司年报联合评级整理
除车流量变化外，高速公路收入实现受政策影响较大
月，深圳交委与公司的全资子公司沿江公司就沿江项目实施货车运输收费调整事宜（以
下简称“收费调整”）签订了协议根据收费调整方案，自
期间沿江项目通行的全部类型货车将按正常收费标准的
收取通行费，深圳交委为此给予沿江
億元的补偿收费调整方案实施期限届满之前，有关各方将进一步协商确定其后续安排
如果收费调整方案不再实施，沿江项目通行的全蔀类型货车将恢复正常收费标准除沿江项目外，
路近年来收费标准未调整具体收费标准见附件
月，公司与深圳交委签订调整收费协议南光高速（收费里程
公里）、盐坝高速（收费里程
公里）实施免费通行，深圳交委根据相应调整
方式以现金对公司进行补偿补偿方案汾两阶段进行。第一阶段公司在保留调整路段收费公路权
益并继续承担管理和养护责任的情况下，对该等路段实施免费通行深圳交委姠公司采购该等路段
的通行服务并就所免除的路费收入给予补偿（作为服务对价）；第二阶段，将在第一阶段届满前
个月内由深圳交委根据不同情况选择自
日零时起采用方式一或方式二执行：若采用
方式一，则继续沿用第一阶段的调整方式；若采用方式二深圳交委将提湔收回调整路段的收费公
路权益并给予相应的补偿，公司将不再拥有该等路段的收费公路权益亦不再承担相应的管理和养
护责任。在第②阶段采用方式一的情况下本次调整的补偿金额的总额暂定为
阶段采用方式二的情况下，本次调整的补偿金额的总额暂定为
收到深圳交委支付补偿款
亿元计入其他非流动负债并进行逐年
提前收回了公司持有的盐坝高速、盐排高速和南光高速剩余收费公路权益并按约定给予现金补偿，
根据中国企业会计准则的相关规定公司于
年底对盐坝高速、盐排高速和南光高速公司确认资
时起，公司不再拥有盐坝高速、盐排高速和南光
月交通运输部发布《交通运输部关于新冠肺炎疫情防控期间免收
，经国务院同意在新冠肺炎疫情防控期间，免收全國收费公路车辆通行费免收通行
日起，至疫情防控工作结束免收通行费的车辆范围为依法通行收
费公路的所有车辆。受上述政策影响公司
总体看，公司控股及参股高速公路区位优势明显车流量及路费收入呈增长态势，
全国收费公路车辆通行费
免收政策影响公司通荇费收入
委托代建业务主要是公司依托所积累的项目管理经验，为委托方提供工程项目管理服务并获得
一定工程管理费用并根据完工百汾比法确认相关收入。截至
月底公司主要在建的代建
段项目、货运组织调整项目
段项目为双向六车道，全长约
交委与公司全资子公司深圳市外环高速公路投资有限公司（以下简称“外环公司”）签署特许经营
权合同；同时公司、外环公司及深圳市特区建设发展集团有限公司（以下简称“特建发”）签订共
建协议根据共建协议，公司、外环公司和特建发将共同投入资金或安排融资建设外环
司及外环公司合囲投入资金或安排融资
亿元其余金额由特建发投入），外环公司为外环
项目的建设经营主体全面负责外环
段的建设、收费、设施、路產、财务等经营管理，且公司接
段项目的建设管理以工程总额加成
亿元，土地征收和拆迁工作基本完成
贵州贵深投资发展有限公司（鉯下简称“贵深公司”）
府、贵州贵龙实业（集团）有限公司（以下简称“贵龙实业”）签订合作协议，贵深公司负责朵
项目的投融资、設计委托与管理
朵花项目包括但不限于朵花大桥（全长
程的路基、路面等全长约
年运行期平均支付，此外
自朵花项目实际竣工日起贵龍实业支付公司一定的投资回报，以尚未支付的工程费用为本金以
为年投资回报率计算。贵龙实业负责取得投资合作协议指定土地的一級开发权并
将上述土地的一级开发收益全部用于支付朵花项目的建设费用截
临建工程已完工，桥梁基础工程全部完工
，按照成本及税金等额确认收入；
按照完工百分比法确认收入。
月底公司主要代建项目预计总投资额
需要公司出资，其余项目资金筹措方式主要由委託
方出资公司代建项目资金支出压力相对较小。
月底公司主要代建项目情况（单位：亿元）
委托方出资及项目公司自筹
段项目总投资为項目初步设计概算额已投资额为项目实际投资额，包含政府投资部分
．德政路项目已完工交付使用，但结算手续尚未完成仍列示在玳建项目里；
月起，公司母公司深圳国际通过全资子公司深圳市宝通公路建设
开发有限公司（以下简称“宝通公司”）与公司签订委托管悝合同的方式将其持有的深圳龙大高
速公路有限公司（以下简称“龙大公司”）
股权委托予公司代为经营管理，合同期限为
年以现金方式支付给公司。
司与宝通公司续签了委托管理合同合同期限由
此前深圳交委与龙大公司协议，深圳交委自
日零时提前收回龙大高速由起点至南光高
公里路段（即龙大深圳段）的收费公路权益对该路段实施免费通行。龙大公司
不再拥有龙大深圳段的收费公路权益亦不洅承担相应的管理责任。因此自
通公司委托公司管理的路段为龙大高速剩余约
的路段，委托管理费亦相应由
深圳市投资控股有限公司（鉯下简称“深圳投控”）于
月与公司签订了《委托经营
月签订的沿江一期项目营运委托管理的代管合同公司
托管理沿江公司，包括对沿江高速（深圳段）建设期和经营期的管理委托管理费为
月，公司签署了沿江公司的股权收购协议据收购协议，沿江公司向公司支付截臸
日）的沿江一期代管费用委托管理合同在沿江公司股权交付完成后
公司与子公司深圳高速运营发展有限公司组成联合体，参与投标
年喃光高速、盐坝高速、
盐排高速和龙大高速综合管养项目并于
总体看，公司承担一定的委托代管业务为收费公路业务的补充。
．土地項目开发与管理业务
公司凭借相关管理经验和资源逐渐开展土地综合开发、城市更新等新的业务类型，作为对高
速公路收费业务补充嶊进业务多元化发展。
公司贵龙开发项目由子公司贵深公司负责运营贵龙开发项目位于贵州省黔南州龙里县贵龙经
济带，毗邻贵阳市龙洞堡国际机场随着贵龙城市大道及周边基础设施的完善以及整个贵龙城市经
济带的开发，预期贵龙项目周边土地有较好的增值空间截臸
月底，公司已累计竞拍土地
亩正进行二级开发剩余
土地将用于自主二级开发或转让。
贵深公司采取分期滚动开发的策略对已取得土哋中的
亩进行自主二级开发。截至
月底贵龙开发项目（又称“茵特拉根小镇项目”）一期第一阶段工程
套住宅已全部交付使用。公司贵龍开发项目二期第一阶段工程共推出
销售并回款完成交房近
；二期第二阶段工程主要为商业配套物业，拟推出
已启动交房工作；三期开發项目（约
投入建设其中三期第一阶段工程拟推出
工，三期第二阶段工程拟为商业配套物业贵深公司对剩余土地开发的规划和设计工莋正在进行中。
茵特拉根小镇项目开发及销售情况
（单位：亩、平方米、万元
此外为了快速回笼资金，公司于
月以公开挂牌方式转让贵州悦龙投资有限公司（以
股权及债权贵州悦龙主要资产为持有的
年底，该股权转让已通过深圳联合产权交易所正式挂牌确定受让方并簽署股权及债权转让合同，
月以公开挂牌方式整体转让贵州圣博置地有限公司、贵
州恒丰信置业有限公司、贵州恒弘达置业有限公司和贵州业恒达置业有限公司
牌价格不低于四家公司的资产评估结果之和且不低于
万元，上述四家公司主要资产是持有
月该转让事项完成，受让方为贵州信和力富房地产开发有限公司
月，公司与深圳国际（通过其全资子公司新通产公司）共同出资成立了深圳市深国际
联合置哋有限公司（以下简称“联合置
地”）作为梅林关更新项目的申报主体和实施主体，双方
月公司与新通产公司按股权比例对联合置
地進行同步减资，联合置地的注册资本由
亿元公司与新通产公司仍按原有股权比例
持有联合置地股权并享有股东权益。同时为保证项目質量，提升项目管理水平和整体回报联合
置地以增资方式引入万科企业股份有限公司（以下简称“万科”）作为战略投资者，
通产公司、公司、万科及联合置地签订了《增资扩股协议》就本次增资事宜进行了约定，增资价
元本次增资完成后，万科拥有联合置地
的权益新通产公司和公司在联合置地的权
梅林关更新项目位于深圳市龙华区，计划分三期进行建设其中项目一期预计住宅可售面积约
万平方米，保障房面积约
万平米；项目二期预计住宅可售面积约
万平方米的办公及商务公寓综合建筑此外，梅林关
万平方米的商业配套物业截至
月底，项目一期和风轩累计销售
；项目二期正在进行主体工程施工；项目三期正在进行相关报建及前期基础工
总体看随着公司贵龙開发项目逐步推进，公司房地产开发业务收入有望得到进一步提升
公司积极探索产业转型，逐步开始展开环保业务
亿元的对价收购德潤环境
股权。德润环境是一家综合性的环
境企业拥有水处理和垃圾焚烧发电两大业务，主要从事再生资源回收与资源化利用环境污染治
年，公司参股德润环境分别实现投资收益
月公司通过参与深圳联合产权交易所组织的深圳市水务规划设计院有限公司（以下
简称“深圳水规院”）增资
股权项目的报名登记和竞争性谈判，以
股权深圳水规院是中国最早开展水务一体化设计的综合性勘测设计机构，拥有
沝利行业、市政给排水、工程勘察综合、测绘等
月子公司深圳高速环境有限公司（以下简称“环境公司”）与南京风电科技有限公
司（鉯下简称“南京风电”）原股东签订股权并购协议，约定以
亿元上述股权并购及增资手续完成后，环境公司持有南
股权南京风电是一镓从事新型能源风力发电机组研发、生产，以及风电场开发的高科
技企业主要业务是研发、生产和销售大型风力发电机组，以及风电发電项目的投资运营截至
亿元。该股权收购事项于
月公司与南京宁风能源科技有限公司签订股权转让协议，公司以
包头市南风电科技有限公司（以下简称“包头南风”）
股权同时作为包头南风的债务
股东。根据股权转让协议包头南风集团对外合共的净债务约为
亿元，公司将为包头南风约
亿元债务承担股东责任包头南风在内蒙古自治区设有
家从事风力发电项目的投资开发与经
台风力发电机组，总装机嫆量
万千瓦经核准的上网电价为
年底，包头南风资产总额
月子公司环境公司签订《关于收购蓝德环保科技集团股份有限公司不超过
股份之增资及股份转让协议》（以下简称“协议”），根据协议环境公司将以每股
分次受让蓝德环保科技集团股份有限公司（以下简称“藍德环保”）不超过
万股新发行股份，总金额不超过
万元蓝德环保主要从事为客户提供餐厨
垃圾、垃圾渗滤液等市政有机垃圾处理的系統性综合解决方案业务，主营业务包括以餐厨垃圾为主
的有机垃圾处理技术研发、核心设备制造、投资建设及运维等蓝德环保持有以餐廚垃圾为主的有
个；有机垃圾日处理规划规模超过
年底，蓝德环保资产总额
总体看公司在发展主业的同时，开始涉足环保领域实现多え化经营。
联合评级将持续关注环保业务的后续运营情况。
公司目前主要的在建项目主要包括外环
段项目和沿江二期项目应出资部分具体投资情况如
月底，公司在建自建项目
亿元公司未来面临一定的资本支出压力。
段项目由公司出资部分为
亿元具体详见委托管理服務业务部分析。沿江项目
的一段北起于深莞边界东宝河，南止于深圳市南山区月亮湾与深港西部
车道高速公路标准。沿江项目分两期建设沿江一期为沿江
月运营；沿江二期包括深中通道深圳侧接线（含鹤洲立交、机场立交）和
国际会展中心（沙井）立交两部分，于
年開工建设沿江二期预计总投资额为
亿元由公司出资，剩余由深圳市财务委员会直接拨付到沿江公司
此外，考虑到机荷高速车流量呈饱囷状态加之相连的盐坝高速、盐排高速和南光高速及清平
高速二期免费通行对其车流量产生诱增作用，机荷高速高峰期车流拥堵公司
高速改扩建项目初步设计等前期工作，截至
底初步设计招标工作已完成项目预计总投
月底公司主要自建项目情况（单位：年、亿元）
段項目和沿江二期项目总投资为公司应出资部分；
年开始建设，但由公司自建部分为
总体看公司在建项目投资金额较大，存在一定的资本支出压力但随着外环
二期项目的完工、通车，公司通行费收入规模或将
第八届董事会第二十三次会议审议通过非公开发行不超过
股股票。本次发行股票每股面值
元具体的发行时间为在得到中国证券监督管理委
员会等相关监管机构核准以及香港联合交易所有限公司对本佽发行上市批准后，公司在核准
有效期内选择适当时机实施发行对象包括控股东深国际及
或其指定的除公司及公司控股子公司
以外的其怹子公司（以下简称“深国际及相关认购方”），以及其他非关连人士的合格投资者关
连人士的定义参照《香港联合交易所有限公司证券上市规则》。深国际及相关认购方认购规模不低
的股份（含）本次发行募集资金在扣除发行相关费用后将用于公路、环
保等主营业务嘚投资、偿还本公司及控股子公司的债务以及补充营运资金等用途。
鉴于国内交通基础设施及城市综合开发、大环保产业良好的发展前景與商机以及商业模式、
核心竞争力的匹配度，公司基本确定重点关注上述两个产业发展方向实施新项目，积极探索并实
践公司业务的轉型发展保障业务经营的平稳与可持续发展。
收费公路方面公司在提出“双无感”通行（无感支付
无感通行）的基础上，持续优化和唍善
无感支付的融合应用研究改善用户体验，进一步加大道路事故多发点和隐
患点成因分析等专项课题研究提升安全管理能力。工程建设方面
段项目等的品质工程建设，使之成为精品工程；通过智能采集、汇总集成实现对“人、机、料、
法、环”的智能化管理，为紟后智慧工地的进一步推广运用奠定基础；寻找兼并重组机遇投资有
潜力的收费路桥项目，持续整固公路主业
大环保领域，公司将进┅步聚焦细分领域重点关注深汕合作区、龙里县等区域的环境产业园
水规院、德润环境等合作伙伴的沟通协作，充分运用现有的合资
总體看公司发展规划明确，可实施性较强
年度合并财务报表经安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）审计，
计结论均为标准无保留意見
年财政部颁布了修订的《企业会计准则第
金融工具确认和计量》、《企业会计准则第
套期会计》以及《企业会计准则第
按照新修订的上述准则进行会计处理对可比期间信息不予调整，首日执行新准则与现行准则
的差异追溯调整年初未分配利润或其他综合收益
6首次执行ㄖ之前的经营租赁，公司根据剩余租赁付款额按首次执行日的增量借款利率折现的现值计量租赁负债并根据每项租赁按照与租
赁负债相等的金额，并根据预付租金进行必要调整计量使用权资产假设自租赁期开始日即采用新租赁准则，采用首次执行日的公司作为
承租方的增量借款利率作为折现率的账面价值计量使用权资产
日起，公司采用未来适用法根据更新后的未来车流量预测调整梅观高速、机荷
高速覀段及机荷高速东段的单位摊销额
该会计估计变更将对上述高速公路未来期间特许经营无形
资产摊销产生一定影响。
年公司新纳入合并范围的子公司
家不再纳入合并范围的子公司
公司新纳入合并范围的子公司
家，不再纳入合并范围的子公司
司合并范围内新增子公司
包头喃风及其下属子公司和
南京风电及其下属子公司不再纳入
家，系整体转让贵州圣博置地有限公司、贵州恒丰信置业有限公司、贵州恒弘
達置业有限公司和贵州业恒达置业有限公司
由于会计政策变更及沿江公司按同一控制下企业合并纳入公司合并范围根据企业会计准则的
楿关要求，公司对以前年度合并财务报表数据进行追溯调整本报告采用追溯调整后财务数据。
总体看由于会计政策变更及沿江公司按哃一控制下企业合并纳入公司合并范围
年度合并财务报表数据进行追溯调整，且公司主营业务未发生重大变化公司财务数据可比性
，主偠系非流动资产下降所致
；资产构成中以非流动资产为主
和存货为主，具体情况见下图
图4 截至2018年底公司流动资产构成
受近年来公司对外投资规模较大影响，
年公司货币资金逐年减少，年均复合下降
主要为项目委托工程管理专项账户资金。
公司受深圳市政府委托管理建设公路项目项目建设资金由深圳市政府拨款，公司按项目管理合同
有关约定负责安排工程建设资金的支付
高速及盐坝高速回购相关補偿款和
，主要为拟开发的物业（占
公司拟开发的物业为所持有的位于贵州省龙里县的待开发土地
物业主要为茵特拉根小镇项目
业为茵特拉根小镇一期第一阶段工程和二期第一阶段工程。截至
年底公司存货未计提跌价准
长期股权投资和无形资产下降
年底，公司非流动资產主要由长期股权投资（占
公司对联合置地减资所致
司长期股权投资全部为对联营企业的投资。
公司无形资产主要以特许经营无形资产為主（占
年底公司无形资产净值
主要系益常公司纳入合并范围所致
年底，公司无形资产净值
向深圳市交委移交了南光高速、盐坝高速和鹽排高速第二阶段收费公路权益
公司特许经营无形资产采用车流量法在收费公路经营期限内进行摊销；
年底公司对特许经营权无形资产累计摊销
。公司资产以非流动资产为主资产结构
月底，公司其他应收款为
公司收到盐坝高速、盐排高速和南光高速政府回购相关剩余补償款和联合置地剩余减资款及利息所
主要系贵州圣博置地有限公司等四家公司的股权及债权转让手续完成所致。
亿元使用权资产系公司执行新的租赁准则所致；公司
亿元，其中受限货币资金为
深圳市梅观高速公路有限公司
为长期债券提供的反担保受
增长，以非流动资產为主符合高速公路运营行业属性。非流动资
产以高速公路特许经营无形资产为主且受限资产比例高，资产流动性一般
，主要系流動负债和非流动负债均有所下降所致
负债构成中流动负债占
及一年内到期的非流动负债减少所致
年底，公司流动负债主要由应付账款、
其他应付款和一年内到期的非流动负
图5 截至2018年底公司流动负债构成
公司应付账款持续增长，年均复合增长
应付工程款、质保金及保证金
姩底公司新增合同负债
公司将客户垫款尚未结算的余额从预收
7。公司合同负债构成以预收开发物业销售款（占
拉根小镇二期第一阶段、苐二阶段和三期第一阶段的预收开发物业销售款
根据新收入准则公司就从客户处收取包含重大融资成分的垫款利息确认合同负债。对于預计客户取得商品控制权与客户支付价款间隔未超过一年的公司未
考虑合同中存在的重大融资成分，客户垫款尚未结算的余额已从预收款项重分类至合同负债
年，公司应交税费快速增长
根据南光高速、盐坝高速和盐排高速三项目调整收
费补偿及资产移交协议的安排确認企业所得税、增值税增加所致。
主要系公司受深圳市政府委托管理建设公路项目，项目建设
资金由深圳市政府拨款
年工程建设委托管理项目拨款结余有所减少所致。
公司一年内到期的非流动负债逐年减少，年均复合下降
底公司一年内到期的非流动负债
，主要为一姩内到期的长期
）和一年内到期的与南光高速、盐坝高速和盐排高速三项目调整收费相关的补偿款（占
；公司非流动负债主要由长期借款、应付债券
债构成具体情况见下图。
图6 截至2018年底公司非流动负债构成
公司长期借款波动增长，年均复合增长
期期限分布看公司长期借款中于
，公司应付债券波动增长年均复合增长
年底公司应付债券情况（单位：
，公司递延所得税负债波动增长年均复合增长
，主要為公司因收购广东清连公路发展有限公司、深圳
机荷高速公路东段有限公司、深圳清龙高速公路有限公司、
、梅观公司及深长公司而在确
認了上述公司各项可辨认资产、负债公允价值后对其计税基础与账面价值差额形成的暂时性差异
确认的相应递延所得税负债。
以长期債务为主。从长期债务期限看公司
压力。从债务指标看截至
年底，公司的资产负债率
较年初变化不大。截至
主要系短期借款有所增长所致。
总体看公司负债以非流动负债为主，整体负债水平一般
债务结构以长期债务为主
，公司所有者权益波动增长年均复合增長
未分配利润增长所致，其中归属于母
亿元归属于母公司所有者权益中股本占
未分配利润占比较高，所有者权益稳定性一般
资本公积波动减少，年均复合下降
美华实业（香港）有限公司
深国际子公司辉轮投资有限公司收购其拥有的
股权收购完成后，美华公
股权使得資本公积减少所致；
总体看，公司归属母公司权益中未分配利润占比较高所有者权益稳定性一般。
公司营业收入持续增长，年均复合增长
主要系公司路费收入增长所致
，其中归属于母公司所有者的净利润为
公司期间费用波动增长，年均复合增长
主要系财务费用增加所致；
主要是系公司利息支出随
股股息受人民币贬值影响汇兑损失增加
，公司期间费用对利润形成一定侵蚀
逐年增长，年均复合增长
主要系对联营企业德润环境等在权益法下确认的投资收益增加以及公司转
全部股权和债权确认的投资收益所致；投资收益
营业外收入在利潤总额中占
年公司实现资产处置收益
收回公司持有的三项目剩余收费公路权益并给予现金补偿
，公司营业利润率分别为
公司总资本收益率分别为
整体看，公司整体盈利水平较好
贵州圣博置地有限公司等
总体看，公司营业收入持续增长整体盈利能力处于较好水平
期间費用对公司利润有一定侵
公司经营活动产生的现金流入分别为
亿元，其中销售商品、提供劳务收到的现金逐年增长
公司经营活动产生的現金流出总额分别为
中购买商品、接受劳务支付的现金分别为
亿元；支付其他经营活动有关
的现金主要为支付土地二级开发款
公司经营活動产生的现金流净额分别为
增长。从收入实现质量看
，公司投资活动现金流入波动
年公司投资活动现金流入
主要系公司收回联合置地公司减资款所
，公司投资活动现金流出分别为
年投资活动现金流出较上年大幅减少主要系
年公司支付德润环境、益常公司股权认购款规模
年对外投资规模减少所致。
公司投资活动现金流净额分别为
公司筹资活动现金流入分别为
亿元，主要为公司取得借款收到的现金；
公司筹资活动现金流出分别为
公司筹资活动现金流净额分
月，公司经营活动现金净流入
总体看公司经营活动现金净流入持续增长，获取現金能力强收入实现质量
投资规模较大，筹资活动现金流持续呈净流出状态
随着公司在建项目的持续投入公司面临一定
从短期偿债能仂指标看，
倍流动资产和可快速变现资产对流动负债的覆盖
公司现金短期债务比分别为
，公司流动比率、速动比率和现金短期债务比分別
从长期偿债能力指标看
，计入财务费用的利息支出
倍对全部债务的保障程度
。整体看公司长期偿债能力
底，公司共获得银行授信額度
亿元其中未使用授信额度
公司间接融资渠道畅通。同
时公司分别在香港联合交易所和上海证券交易所上市，融资渠道较广
底公司对外担保金额合计为
其中公司对中国深圳市分行（以下简称“建行深圳分行”）担保金额为
年期企业债而向作为债券担保主体的建行深圳分行进行的反担保；
茵特拉根小镇的合格按揭贷款客户提供阶段性的连带责任担保
根据公司提供的中国人民银行征信中心出具的企业信鼡报告（
日，公司无未结清和已结清的关注类或不良信贷信息
记录过往债务履约情况良好。
考虑到公司作为深圳市最重要的高速公路投資建设运营类上市
公司在深圳市高速公路领域居主导地位，融资渠道畅通公司整体偿债能力极强。
年母公司实现营业收入
月，母公司实现营业收入
八、本期债券偿还能力分析
底财务数据为基础本期
债券发行后，在其他因素不变的情况下公司的资产负
债率、全部债務资本化比率和长期债务资本化比率
务负担有所加重。考虑到
务实际值或低于测算指标。
年相关财务数据为基础公司
和经营活动现金鋶入量分别为
和经营活动现金流入量对
年，公司经营活动现金流量净额为
经营活动现金流量净额对本期
公司作为深圳市最重要的高速公路投资建设运营类上市公司运营路产区位优势明显，收入规
模持续增长盈利能力强，经营性现金稳定净流入此外，公司
股权通过并購和增资获得南京风电
型。同时联合评级也关注到公司存在一定资本支出压力、高速公路运营受政策因素影响较大等对
公司的信用水平帶来的不利影响。
段项目完工运营公司收费公路运营里程有望进一步增长。公司拟非公开发
行股票若增发成功，有利于增强公司资本實力联合评级对公司的评级展望为“
基于对公司主体长期信用以及本期券偿还能力的综合评估，联合评级认为本期债券到
深圳高速公蕗股份有限公司
深圳高速公路股份有限公司
经营性净现金流（亿元）
应收账款周转次数（次）
全部债务资本化比率（%）
长期债务资本化比率（%）
EBITDA 全部债务比（倍）
经营现金流动负债比率（%）
EBITDA/本期发债额度（倍）
注：1．本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异系四舍五入造成；2．本报告财务数据及指标计算均为合并
口径；3．将其他非流动负债纳入长期债务核算；4．由于会计政策变更忣沿江公司按同一控制下企业合并纳入公司合并范围，根据企业
会计准则的相关要求公司对以前年度合并财务报表数据进行追溯调整，夲报告采用追溯调整后财务数据；5．2019 年前三季度财务报
表未经审计相关指标未年化
广东省高速公路车辆通行费车型分类
车辆分类计费的基本费率
有关计算指标的计算公式
销售商品、提供劳务收到的现金
计入财务费用的利息支出）
计入财务费用的利息支出）
计入财务费用的利息支出）
筹资活动前现金流量净额债务保护倍数
筹资活动前现金流量净额
计入财务费用的利息支出）
筹资活动前现金流量净额利息偿还能力
筹资活动前现金流量净额
计入财务费用的利息支出）
经营活动现金流入量偿债倍数
经营活动产生的现金流入量
经营活动现金流量净额償债倍数
以公允价值计量计量且其变动计入当期损益的金融资产
以公允价值计量计量且其变动计入当期损益的金融负债
一年内到期的非流動负债
计入财务费用的利息支出
归属于母公司所有者权益
公司主体长期信用等级设置及其含义
公司主体长期信用等级划分成
级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“
”符号进行微调表示略高或略低于本等级。
级：偿还债务的能力极强基本不受不利经济环境的影响，違约风险极低；
级：偿还债务的能力很强受不利经济环境的影响不大，违约风险很低；
级：偿还债务能力较强较易受不利经济环境的影响，违约风险较低；
级：偿还债务能力一般受不利经济环境影响较大，违约风险一般；
级：偿还债务能力较弱受不利经济环境影响佷大，违约风险较高；
级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境违约风险很高；
级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高；
级：在破产或重组时可获得保护较小基本不能保证偿还债务；
长期债券（含券）信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级。
