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何佳：通过金融创新降低中小企业融资成本
腾讯财经讯 由工信部、国家发改委、科技部、深圳证券交易所、深圳市政府主办的第八届中小企业融资论坛日在深圳举行，此次论坛主题为“多层次资本市场建设与加快经济发展方式转变”，腾讯财经全程图文直播。香港中文大学教授何佳出席论坛并作主题演讲。何佳表示，要要通过金融创新改变业务模式，减低中小企业融资成本。现在中小企业融资成本是比较高的，可能是比大企业高很多。但总体来讲风险不一定高。所以应该想办法解决融资成本。此外，要充分发挥资本市场融资功能和示范作用，那么多中小企业不可能都上市，但是资本市场起到的示范作用是巨大的。以下为香港中文大学教授何佳演讲的文字实录： 我演讲的题目是《中小企业融资的国际经验》，我讲的时候可能会有一些跑题。首先我先讲一下中小企业融资难，大家都知道是一个国际上的难题。那么为什么难？这个大家有很多说法。从经济学本身来讲的话，确实一直这个问题大家很难理解，为什么中小企业融资难？1990点的时候，有一个卢克斯悖论，1990年他发现经济流向和资本原理是反的，当时主要是针对国际资本流向，等会我会提一下。这个悖论同样也适合其他领域的资本流向。我这里有一个简单的图(PPT)。横轴是资本投入，纵轴是产出。经济学就是你投入多、产出的多，但是边际增长是递减了。左边那个点，投入比较少的时候，这时候它的产出是少了。右边那个点，就是在那个点上很多资本了，再进一步投入的话，它的回报是比较低的。这是经济学的第一门课就讲这个事情。但实际看到不是这样，比如说中小企业刚刚起步，可能资本是很少了，那么这时候投资回报率应该是很高了，大的企业已经很多资本了，再投的话边际效应是比较低的。根据经济学来原理讲，中小企业融资难应该不存在，根据经济学讲你的回报应该是高的，为什么反而是难的问题？当然这里面涉及到信息不对称的问题，这些问题就是金融机构应该解决的，为什么解决不了？所以这个就成为一个悖论。因为经济学认为市场在那里，本来金融机构就应该做这个事情，为什么做不好？为什么还变成世界性的难题？不是说美国资本市场很发达吗？为什么它也做不了这个事情？那么面临着我们的问题，我们这方面做了很多创新，最终这个问题到底解决？比如说这个市场到了美国这一步了，那这个问题能不能解决，或者还有没有其他的问题需要解决。这个是第一个事情。我可能提的问题比我们回答的问题要多，但是这确实是个问题，谁也解决不了，大家都知道经济学基本原理这么个样子，但是我们看到是反过来了。 那么同样在其他方面的体现，就是我们讲的资金，从发展中国家流入发达国家。他一开始提的就是这个问题，像我们现在大家讲的很多了，整个经济不平衡发展，就是说我们中国出口了很多，然后拿到很多钱，很多就投到了美国的国债市场。那么总的来讲，不管投在哪里，资金是流到美国去了。那我们是发展中国家，实际上我们的资金是少了，也就是说我们这边投资回报率是高的，也就是反了。那么这是最早提的问题。到底是一个什么样的问题？金融机构为什么不能解决这个问题？ 另外，资金从农村流到城市，是同样问题。资金从欠发达地区流到发达地区，也是同样的问题。总的来讲，整个资金的流向实际上都错了。中小企业资金为什么不流进去？为什么发展中国家流到发达国家资金流过去？为什么农村资金流到城市？欠发达地区，比如我们西部为什么流到发达地区？这个是一个基本的问题。我们这里讲中小企业融资的问题，那我是觉得这个问题和其他问题是一样的，为什么这些问题都解决不了。我前段时间去了江苏，他们也是说苏北、苏南两个地方，一个地方穷，一个地方富。一直想平衡发展，但是资金流不过去，这个问题搞了十几年了，也解决不了。我前段时间到内蒙也是，内蒙经济很发达，但是很多资金流到外面去。比如说资金，那么收到很多的保费，但是没有总部在那里的保险公司，然后这些资金结果都流到别的地方去了。所以，这个问题对于我们整个金融系统确实是一个挑战，就是说为什么这些问题解决不了？不仅仅是我们中国，国外也是一样，为什么这个问题解决不了。这方面有一些研究，可能跟金融体系改革有一些关系。2003年做过研究，如果金融机构做的好一些，资本市场发展的好一些，包括法律体系能够好一些，人均GDP能够高一些，那么中小企业融资问题能够解决的好一些。好是好一些，但是确实没有完全解决这个问题，这个难的问题照样存在。但是有一种边际的改进。但是真正解决，实际上还没有。但不管怎么样，就是你金融机构的进步，资本市场的进步，能够起到一定的作用。但是这个作用到底有多大？实际上也是目前没有完全解决的问题，因为这个问题还是在，但是你这个问题做好一点的话，使得融资难问题能够解决好一点。这是我想说的第一个问题。这个问题确实是一个难题，而且是目前一直没解决，就变成了悖论的情况。实际上也就是说我们必须思考这个问题，这个路到底怎么走？因为我们中国是市场刚刚起来，面临很多机会，有没有可能去解决这个问题？从根本上解决这个问题，这个问题是怎么考虑。我们觉得光看这条曲线可能太粗了，可能要某种意义上的细分。前段时间我们做的研究，主要是考虑进出口那一块。把产业进一步细分，现在外面讲的不平衡，我们资本回报率高，美国资本回报率低，资金流到我们这边。我们细分以后看三个产业。第一产业是美国回报率高；是我们回报率高。服务业又是美国回报率高。光靠一条线可能有些问题，这个是目前我们在做这件事情，想解决的问题，经济可能没有那么不平衡，我们资金流到美国也有它的道理，因为它至少第一产业、第三产业回报率是高，但是现在完全买国债，是有一些问题。那么涉及到中小企业也是一样，中小企业可能要进一步区分，特别像我们中国，不同地区、不同行业，不同科技含量，不同生产企业，它是不一样的。那么它可能寻求资金，可能去的地方也不一样。那么从提供资金这个角度，有政府、大银行、小银行、小额贷款银行，债券市场、资本市场，你应该有自己的定位，我们论坛的核心就是资本市场作为纽带来解决这个问题，实际上主要还是起着一种引导的作用，引导企业的转型，或者整个产业结构的转型，起这么一个引导的作用。 我前两个礼拜去过内蒙，我感觉他们那边，基本上无论从监管层也好，从业内人士也好，好像对资本市场其实看的不是很重，主要是靠银行，主要是靠地下钱庄。他们跟我说30％的回报就在钱庄，没有风险的。在这样一种情况下，资本市场怎么到这种地区引领，起到一定的作用，能够促进那边的产业转型。长期肯定有问题的，因为它连续八年GDP在全国增速都是第一，但是现在六个产能过剩的行业，有五个都是他们那边的支柱产业。他们当然在全国过剩，但是我们这边不过剩。所以，资本市场在这方面怎么起到引导的作用，确实是很重要。第一个思路我们讲了，就是这个悖论。第二个悖论，我们就是进一步把它分开，就是进出口贸易不能分国家看，而要分行业看。中小企业问题可能还得进一步区分。比如说，某一类行业它的投资回报是怎么样的？分成不同行业、不同地区，因为中国非常大，中小企业行业也是非常多，所以这里面确实需要有更多的这方面的研究。我们的资本市场，特别，定了六类企业，包括新经济、中国服务、中国创造，包括创意、现代农业和新商业模式等等。这里面感觉我们国家科技发达，目前到了突破的阶段。现在大家谈的比较多了，一个是我们的生物医药行业，可能在十年以后世界领先。这个是在世界上主流媒体基本上都是这么说，十年以后是领先的。我们现在引进的人才和技术，确实是力度非常大。十年的时间很快。超级计算机确实快速发展，这个方面和十年以前那个时候我们想象的创业板起什么作用？能不能推动经济？现在确实到了突破的这么一个阶段。超级计算机我们已经达到1秒钟4000万亿次。这个确实对于我们资本提出要求，怎么样推动我们科技创新，能够走到世界的前列，这方面应该说是走的很快，因为我接触不少高科技的人员，确实走的很快。这里面主要来讲，资本市场确实起到了产业引领作用，怎么样让别的中小企业能够感觉到朝这个方向去发展。比方说像内蒙这些地方，虽然它现在可能根本没考虑这个问题。我回到前面一块，我刚才漏讲了。这几年应该说我们中国金融改革，我的感觉是这几年中国最主要的改革实际上是金融行业，金融行业改革应该是走的最快的，教育行业改革走的是最慢的。主要做了这么几个事情： 一个是提高各类金融机构和整个金融系统抗风险的能力。二是进一步完善金融体系和金融机构的功能，特别是拓宽中小企业融资的渠道。这个是这几年可以看到的，2003年以前中国建立一个金融体系，完善金融体系，2003年以后，主要是把金融机构，金融企业改造成规范的企业，能抗风险，现在看来也不完全这样。2003年以后，除了让我们的金融机构能够变成真正的企业，同时确实整个金融系统也在不断地完善。我们看到证券市场，特别是中小板、创业板的建立，这个是主要的一块。另外大批的小额贷款公司都建立起来。前段时间我们做了很多银行的研究，很多银行都设立了中小企业事业部。现在关键问题就是怎么样区分不同的中小企业，考虑他们的融资需求，然后我们各种金融机构怎么样去做好这方面的工作？ 现在总的感觉，我们金融机构，包括证券公司，做的还是太粗。比如说我看到我们各大商业银行在香港都有证券公司，但证券公司我看到的基本上就是有钱，能够拼命地投，拥有很好的业务模式的确实不多见。所以对我们金融机构提出了很多要求，确实需要做很多的金融创新，不然的话在现在经济上行的时候，它可能日子很好过，以后也许就不一定好过了。上次银监会就跟我讲，如果我们的银行出问题，那么银行在香港这些证券公司可能都会出问题，有这样的情况。 下面我讲国际经验，我稍微说一下。我们想有一点跨度，一个是美国，另外我放了一个印度的（见PPT）。主要是我们中国非常大，有不同的地区，所以可能各种经验对我们都有一些用。美国的话，大家都比较熟悉。我们列了一下，它的融资结构，基本上形成了多元化的融资渠道，包括商业银行贷款，私募股权融资，上市等等。美国主要是从服务业、科技创新那一块的情况。这个大家都比较了解，我就不多说了。印度的话，印度我们看了一下，我觉得它一个亮点，就是集群融资。它推出以企业集群创新型的融资方式。它的做法就是每一个集群平均有100英亩土地，其中有50&#个纺织服装的中小企业。里面比较特殊的是，每个集群是由政府机构、金融机构和集群所在中小企业共同组成SPV，这里面包括了金融企业、政府机构，利用这个SPV来拥有和管理园区。它这里面有各特点，中小企业共同拥有超过51％的股权，这和我们园区有差别。我们的园区基本上就政府建立的，因为我也走了不少园区。它这个政府主要是负责投资集群内部的部分基础设施。现在印度已经建立有22个服装纺织行业的集群园区，效果还是可以的。就是这么一个框架。主要的策略，就是园区的企业同时占有50％的股份。这个具体就不说了，因为时间的关系。另外就是韩国，韩国前面我就不多说了，主要后面一个，我是觉得可能有一些新意。因为它是通过发一些ABS的产品，就是资产证券化产品来融资。金融危机，在2008年确实是下来了；但2009年又大幅上升，变到19％。就是金融危机稍微有点缓和，它的那一块马上又上去。但是这一块我不是非常了解，它前面很高，然后到2002年以后开始有点下降。然后金融危机对它影响不大。一般我们想ABS产品是在金融危机以后会有很大影响，但是中小企业融资渠道好像受的影响不大。这是韩国的情况。然后就是日本情况，这个我也不多说了，日本的情况还是政府，政府和机构、企业是绑在一起的。总的来讲，目前我们一开始讲融资难是悖论。不管你怎么弄，就是企业自身很难解决融资难问题，就是政府的介入是必须的。那问题是政府怎么介入？一般看外面的经验，一个是要完善企业金融机构，政府共同承担风险和收益的机制。那这个怎么做？比如说北京，一般我们都是要配套，国家支持了，政府要放一点钱进去。别的政府是放进去钱就算了，但是北京的做法是持有股权，反而很多企业不愿意在北京。持有股权就必须应该做应该做的事情，所以怎么进一步完善和合理，这个确实是需要考虑的问题。 另外，充分发挥资本市场融资功能和示范作用，那么多中小企业不可能都上市，但是资本市场起到的示范作用是巨大的。还有一个，我想提一下，要通过金融创新改变业务模式，减低中小企业融资成本。现在中小企业融资成本是比较高的，可能是比大企业高很多，那么这个问题其实不一定正确。虽然说风险高，然后把利率提高，但是总体来讲风险其实不一定高，所以我们通过ABS资产证券化问题解决。另外，确实你应该想办法减少它的融资成本。这里我多说一句，我的发言时间到了。 对美国的次贷我是一直在看，大家也有一些理解，但是我觉得理解是错的。它是银行改变方式，是尽可能把利率压低了。是把期权转到银行手里，转过来之后利率是可以压低的。所以，我觉得金融机构这方面有很多事情可以做，通过金融创新，来减少中小企业融资的成本。大家有时间可以看一下次贷产品本身的设计，设计出发点是为了让利率能够降下来。所以我们的银行要把这些方法学一下，或者怎么样。我简单就说这些，谢谢。
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3秒自动关闭窗口我国电力上市公司股权融资成本的测算与分析—基于三阶段剩余收益贴现模型--《管理现代化》2014年01期
我国电力上市公司股权融资成本的测算与分析—基于三阶段剩余收益贴现模型
【摘要】：采用三阶段剩余收益贴现模型,以我国沪深两市33家电力上市公司为样本,对其年的股权融资成本进行实证测算和分析,得出较为合理的结论。不仅为电力上市公司股权融资成本测算提供了一个新的视角和方法,也为电力行业投融资决策和价值评估提供了参考。
【作者单位】：
【关键词】：
【基金】：
【分类号】：F275;F426.61【正文快照】：
一、引言随着经济的快速发展和电力需求的不断增加,我国电力建设规模不断扩大,电力资金需求也在迅速增长,传统以银行借款为主的债务融资方式难以为继,亟需电力企业积极拓宽融资渠道,不断扩大资金来源。在众多融资方式中,股权融资由于没有固定还款期限和利息负担,并有利于企业
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