76上市公司资本结构影响因素分析――以浙江省为例
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76上市公司资本结构影响因素分析――以浙江省为例
‘中国商贸》；ＣＨＩＮＡＢＵＳＩＮＥＳＳ＆ＴＲＡＤＥ；Ａｃａｄｅｍｉｃ；Ｆｏｒｕｍ；学术论坛；上市公司资本结构影响因素分析；――以浙江省为例；内蒙古东部区高等级公路管理处郑儒彬；摘要：定性分析资本结构影响因素的基础上，以浙江省；关键词：资本结构上市公司影响因素中图分类号：Ｆ２；文献标识码：Ａ；文章编号：１００５―５８００（２００９）０４（ｂ；企业作为一个理性
‘中国商贸》ＣＨＩＮＡＢＵＳＩＮＥＳＳ＆ＴＲＡＤＥＡｃａｄｅｍｉｃＦｏｒｕｍ学术论坛上市公司资本结构影响因素分析――以浙江省为例内蒙古东部区高等级公路管理处郑儒彬摘要：定性分析资本结构影响因素的基础上，以浙江省上市公司为例进行实证分析，结果证实浙江上市公司的公司规模对企业资本结构有星著影响（正相关），企业规模与资产负债丰呈正相关关系，获利能力．资产担保价值（资产结构）和成长性对全业资本结构有影响，但影响均不显著。关键词：资本结构上市公司影响因素中图分类号：Ｆ２７文献标识码：Ａ文章编号：１００５―５８００（２００９）０４（ｂ）一２２８―０２企业作为一个理性的、追求利益最大化的个体，在一定投资机会约束下会根据自己的目标函数和收益成本选择合适的融资方式以确定最传资本结构，从而使企业价值最大化。本文针对浙江省实际情况对浙江省上市公司的资本结构的影响因素及其影响程度进行分析。首先对资本结构影响因素进行定性分析，提出有关研究假设，再以２００７年期末在深沪两市上市的２０家浙江上市公司为样本数据，进行多元回归统计分析的实证检验，并对检验结果加以解释。（２）假设托：浙江上市公司获利能力与资本结构负相关。权衡理论认为，盈利能力强的上市公司其财务拮据风险相应较低，从而可以选择较高的资本结构比率（即两者正相关）。洪锡熙、沈艺峰（２０００），王娟、杨风林（２００２）的研究发现得出相同的结论。陆正飞、辛宇（１９９８），冯根福、吴林江、刘世彦（２０００）的研究支持这一结论。本文认为当企业获利能力较强时，企业就有可能保留较多的盈余，因而就可少发行债券。相反，如若企业获利能力不足，则就不可能保留足够的盈余，只能依赖于债券融资。即内部资金充裕的上市公司会选择较低的资本结构，因而１研究假设（１）假设置：浙江上市公司规模与资本结构（负债率）正相关。Ｒａｊａｎ和Ｚｉｎｇａｌｅｓ（１９９５）认为规模是破产概率的反代理变量，规模应与资本结构正相关。Ｍａｒｓｈ（１９８２、１９８６）、Ｗａｌｄ（１９９９）和Ｂｏｏｔｈｅｔ盈利能力与资本结构呈负相关关系。同时获羊Ｉｉ能力强的公司更易达到上市公司配股资格的要求。回顾浙江上市公司的配股历史，达到配股资格的公司大多进行了配股融资。总负债率变重ＣｏＮＳＴＡＮＴａｌ（２００１）得出相同的结论。陆正飞、辛宇（１９９８），肖作平、吴世农（２００２）的研究也支持这一结论。浙江省的上市公司与当地政府关系密切，政府出于浙江经济发展和社会稳定的需要，给予上市公司更多的支持和保护，浙江上市公司规模的扩张，更可能通过借债而不是发行股票来获得资金。表１变量定义表变量名称总负馈率公司规模获利能力资产担保价值或资产结构ＡＧＲＯＷＴＬＮＳＩＺＥ方程ｌ４２．８８方程２５２．９９１８【２．７０２］０．１３６‘【３．８７７１０．１３９‘’【２．８３１１理论预期符号ＰＲＯ＋【３．００３】ｍ．３５变量符号ＤＥＢＴＳＩＺＥＰＲＯ变量定义总负债总资产总资产的自然对数净利润‘主营业务收入－０．４１１［－１．０３５】ＴＡＮＧ０．１８３【．１．１６６］０，１９８Ｔ州Ｇｔ存货＋固定资产Ｊ总资产总资产三年平均增长率（年增长率＝Ｉ期末总资产?期扔总资产），期切总资产）主营业务收入三年平均增长率（年增长率＝（期末主营业务收入－期初主营业务收入）Ｊ期初主营业务收入）＋【Ｏ．８０２１ａＲＯＷＴＨ＋【Ｏ８１７］０．１８１０．４１９成长性Ｈ【１．３６０１Ｎ＋【１．４５４］２００．６ｌ０．５０７５．８６Ｏ．００５ＲＧＲＯＷＴＨ２００．６０８０．５０４Ｓ８２５０．００５－ＲＳｑｕａｔ‘ｅ表２浙江上市公司资本结构及各影响因素描述变量总负债比率（％）公司规模ｒ万元．）获利能力（ｏ，ｏ）资产结构（‰）成长性（％）其中：（ＡＧＲＯＷＴＨ）（ＲＧＲＯＷＴｔｆ）１９．４９２９０２Ａｄｊ．Ｒ２Ｆ．、．ａｌｕｅ平均值５０３３中值５０９８２０４９９８４９标准差１１９８最大值８８４２３５３４４３６９９Ｓ２９３９９最小值１９４８４０２０８３５Ｓｉｇ．ＦＤｕｒｂ址４８９６４５２３４７１２Ｏｌ７６４６２５１０２４２６Ｉ．８８２８ｌ５１６９８２．０７９２０．５ｌ４１Ｗａｔｓｏｘｌ表３模型回归结果资料来源：根据相关数据计算整理得出。１６９３２５９７１ｌ６４８ｌ２６?５０３注：表内【】括号中的数值为ｔ值，’在０．０５水平上显著，”在０．０１水平上显著。２３．５３１１５．２ｌ．７．５８ＡｃａｄｅｍｉｃＦｏｒｕｍ学术论坛《中国商贸》ＣＨＩＮＡＢＵＳＩＮＥＳＳ＆ＴＲＡＤＥ（３）假设置：浙江上市公司资产担保价值或资产结构（资产有形性）和资本结构正相关。Ｔｉｔｍａｎ、Ｗｅｓｓｅｌｓ（１９８８），Ｒａｊａｎ，Ｚｉｎｇａｌｅｓ（１９９５）等研究都发现资产有形性和杠杆比率正相关，肖作平、吴世农（２００２）的研究结果也得出这～结论。本文认为从资本结构破产观来看，带抵押的债务减少了债权人在债务人破产时的潜在损失，因而也就限制了股东侵占债务人财富的数额，并且在公司破产时有形资产的价值比无形资产的价值高。另外，在取得负债资金时，抵押资产多的企业，较易得到资金，且筹资成本较低。因此提出上市公司资产担保价值或资产结构（资产有形性）和资本结构正相关。符，但这两个解释变量与资本结构的相关性均不明显，相关系数都小于０．３；公司规模与资本结构正相关，但相关性不太明显，相关系数为０．２４２，公司成长性与资本结构正相关，切相关性相对于其它因素较为明显，与假设见预期符号相符。（２）回归分析及结果解释。根据前面的分析及研究假设，公司的资本结构（总负债率）受公司规模、获利能力，资产担保价值（资产结构）和成长性的影响，为了检验负债率与这些变量之间的联系，建立如下线性回归模型：ＤＥＢＴｉ＝ｆｌ＋ｆｌｌＬＩＳＩＺＥ＋ｆｌｚＰＲＯ。十层ＴＡＮＧ，＋ｆ１４ＡＧＲＯ∥矾＋ｔＤＥＢＴｊ＝舛ｆｌ，Ｌｍｔｚｅｔ＋ｐ２ＰＲＯ｜＋岛ＴＡＮＧｔ＋Ｚ，ＲＧＲＯ胛一＋弓统计分析软件对（１）、（２）式分别进行估计。回归结果见表３。（１）（４）假设矾：浙江上市公司成长性与资本结构正相关。Ｍａｊｌｕｆ（１９８４）．Ｋｅｓｔ（１９８６）的研究发现，当公司有较高的成长性时，需要较多资金以应付成长机会，所以采取较高的杠杆比率，即成长性与杠杆比率正相关。陈维云、张宗益（２００２），吕长江、王克敏（２００２）的研究结果支持这一结论。此外，成长性强的企业往往有着良好的未来前景，因而通常不愿过多发行新股，以免分散老股东控制权和稀释每股收益。浙江工业以轻工业，小企业，民营企业，乡镇企业等为主，浙江省上市公司中有些就是由乡镇企业，民营企业发展而来的，成长性较快的高科技企业也有很多。同时浙江经济发展迅速，上市公司有好的投资项目，对资金的需求比较强烈。也就说明负债或权益融资对浙江上市公司还是比较重要的。（２）对以上模型的线性回归估计采用最小二乘法，采用ＳＰＳＳｌ５．０回归结果显示，模型（１）（２）的Ｒ２分别为０．６０８和０．６１，回归效果较好，模型（１）（２）的Ｆ检验在０１＝０．００５水平上显著。并且根据统计量，表明模型不存在序列自相关问题。结果也显示：浙江上市公司公司规模与资本结构正相关，与理论预期符号相符，浙江上市公司获利能力和资本结构负相关，与理论预期符号相符，但影响不显著；浙江上市公司资产担保价值（资产结构）和资本结构正相关，与理论预期符号相符，但影响也不显著。模型（１）（２）中无论采用哪一种指标作为成长性解释变量的计量指标，浙江上市公司的成长性都对资本结构有影响，总资产对资本结构的影响相对与主营业务收入对资本结构的影响要大一点，可以认为浙江上市公司的成长性因素影响企业资本结构，与资本结构成正相关，２变量设定选用的解释变量有公司规模、获利能力、资产担保价值或资产结构和成长性（分别采用了总资产２００５年～２００７年２年平均但显著性不是很明显，验证了假设只。５研究结论与局限性浙江上市公司的公司规模对企业资本结构有显著影响（正相关），即企业的规模愈大，就愈能承受较高的负债水平，浙江上市公司的获利能力、资产担保价值（资产结构）和成长性对企业资本结构有影响，但影响均不显著；浙江上市公司的成长性与资产负债率旱正相关关系。在整个研究过程中，只着重考察企业的规模、获利能力、资产担保价值（资产结构）和成长性这些企业内部因素对其资本结构的影响，样本数据主要选取的是２００７年的横截面数据，而没有关注利率和通货膨胀等企业外部因素及时间序列数据对其资本结构可能产生的影响，这将是我们今后需要进一步研究的方向。增长率和主营业务收入２年平均增长率指标），各变量定义如下表ｌ所示。３样本选择与数据选取本文研究的数据取自证监会２００７年上市公司年报中的浙江上市公司各年财务数据和市场数据，样本选取上市年限相对较长的公司，不考虑金融类上市公司，剔除ｆ２００７年度亏损的上市公司，最终选取沪市１７家、澡市３家，共２０家（Ａ股）公司作为样本，并以２００５～２００７年的相关数据为基础进行分析。其中有有些数据是经过加工计算后所得。本文选取样本股票代码分别为６０００５２６０００５９６０００９７６００ｌ１４６００１２６６００ｌ７７６００２２６６００２３５６００２６１６００４１５６００５１２６００５７０６００５８０６００７９８６００８９７６００２８３６００３５２０００５５９０００９６３００２０３２。参考文献４实证检验４．１样本数据的描述性统计利用ＳＰＳＳｌ５．Ｏ统计分析软件，就样本数据的有关各变量数据指标进行基本的统计分析和计算见表２。４．２数据模型的建立及实证检验（１）样本相关系数分析。对样本数据各变量之间进行了Ｐｅａｒｓｏｎ（皮尔逊）相关系数分析，分析结果见表３。表示相关系数在０．Ｏｌ水平上显著（双尾检验）。由表３可以发现：各自变量之间的相关系数均不显著，获利能【ｌ】郭鹏龟，杨朝军，孙培源．中国上市公司资本结构行业间差异实证研究【Ｊ】．系统工程理论与实践，２００４．［２】刘星．我国上市公司资本结构影响因素实证分析［Ｊ】．数理统计与管理，２００４（３）．【３】王娟，杨风林．中国上市公司资本结构影响因素的最新研究【Ｊ】．国际金融研究，２００２（８）【４】冯根福，吴林江，刘世彦．我国上市公司资本结构形成的影响因素分析【Ｊ】．经济学家，２００５（５）．【５】张栋，肖飞．新疆上市公司资本结构影响因素的实证研究【Ｊ】．新疆财经学院学报，２００５．力与资本结构负相关，与假设只预期符号相符，资产担保价值或资产结构（资产有形性）和资本结构正相关，与假设Ｈ预期符号相包含各类专业文献、应用写作文书、行业资料、高等教育、各类资格考试、幼儿教育、小学教育、中学教育、生活休闲娱乐、76上市公司资本结构影响因素分析――以浙江省为例等内容。
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农业类上市公司资本结构影响因素的实证分析
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论文题 目:我国上市公司资本结构影响因素的统计
分析和政策取向
业:统 计 学
石页士 生:刘 世 彦
指导教师:吴诣民教授
从MM不相关定理诞生以来，企业资本结构理论引起了经济学
界的广泛关注。尽管西方许多学者从不同的角度对企业最佳资本结构
形成的因素作了许多理论阐述，但由于现实经济的复杂性及各国经济
的特殊性，因而实证检验的结果并不完全一致。与国外相比，我国对
国有企业的资本结构关注较多，而对上市公司的资本结构和融资行为
研究较少。实际上我国上市公司资本结构也存在着许多缺陷，这直接
影响着上市公司的正常运行和健康发展，因此分析上市公司资本结构
的影响因素是很有现实意义的介一一-
本论文首先回顾了西方资木结构的主要理论，然后对我国上市公
影响因素加以实证检验和分析。结果表明，我国上市公司独特的股权
结构是企业资本结构的重要影响因素之一，而企业财务状况的影响却
相对较弱，这既是本篇论文的主要结论也是主要创新。最后针对上述
提出的问题，确定了未来几年我国上市公司管理的政策取向，以达到
促进上市公司正常运行和健康发展的目的。
关【键词】上市公司口资本结T4J 影旧姆素
【论文类型】应用研究
:Astatisticalanalysisondeterminantsofthe
capitalstructureofChina'slistedcompanies
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