美国压力测试对金融危机的反思之全球化与反思 此书写作结构

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2014-10-21 06:53 标签： 压力测试对金融危机的反思

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在这本充满启迪的回忆录中美國有史以来最年轻的财政部长蒂莫西·盖特纳解释了美国如何成功渡过了其政治和金融系统的最终压力测试。

作为纽约联邦储备银行的主席和美国总统贝拉克·奥巴马的财政部长，盖特纳帮助美国渡过了大萧条以来最严重的压力测试对金融危机的反思，从繁荣到萧条到抢救再到复苏。在这部坦诚、吸引人、有历史价值的回忆录中，带领读者领略危机的台前幕后，解释他如何做出各种艰难抉择以及在政治上不受欢迎的决定，用以修复一个破碎的金融体系，防止国家经济走向崩溃避免了第二次经济大萧条，但却失去了美国人民的支持

《压力测試》揭示了盖特纳鲜为人知的一面。他讲述了早期作为一个年轻的财政部官员帮助应对1990年的国际压力测试对金融危机的反思然后描述了茬华尔街繁荣破灭之前他所看到的一切、所做的事情和他错过的事情。他带领读者进入其间从危机开始，到加剧然后失控；讨论他在紐约联储和财政部期间最具争议的任期，包括拯救贝尔斯登、雷曼兄弟破产时悲惨的周末对AIG的救援，以及在奥巴马政府内部对他的广受批评但最终成功结束危机的计划所做的斗争等

蒂莫西·F·盖特纳，美国经济学家，第75任美国财政部部长，也是美国历史上最年轻的财长盖特纳是处理压力测试对金融危机的反思的专家，此前曾研究过亚洲压力测试对金融危机的反思曾参与制定墨西哥、印度尼西亚、韩國、巴西和泰国金融救援计划。他看待问题的敏锐性令人难以置信往往能够凭直觉迅速找到问题关键之处，闯过危机

　　【核心提示】日前哈佛书店举行美国前财长蒂莫西·盖特纳新书对谈会。哈佛大学肯尼迪学院教授戴维·格根（David Gergen）围绕盖特纳的新书《压力测试：反思压力测试对金融危机的反思》（Stress Test: Reflections on Financial Crises），与盖特纳进行了深入对话谈话中，盖特纳介绍了自己在任财长期间应对压力测试对金融危机的反思台前幕后的一些情况

　　日前，哈佛书店举行美国前财长蒂莫西·盖特纳新书对谈会。哈佛大学肯尼迪学院教授戴维·格根(David Gergen)围绕盖特纳的新书《压力测試：反思压力测试对金融危机的反思》(Stress Test: Reflections on Financial Crises)与盖特纳进行了深入对话。谈话中盖特纳介绍了自己在任财长期间应对压力测试对金融危机的反思台前幕后的一些情况。

　　盖特纳身处奥巴马政府应对压力测试对金融危机的反思的最前沿他说，在就任财长的第一天他在美国總统办公室试图让奥巴马明白，美国当时面临的压力测试对金融危机的反思比奥巴马想象的更糟

　　压力测试对金融危机的反思时，人們最不愿面对的真相是看似正确的举动往往是错的。在压力测试对金融危机的反思期间的幕后决策过程中常常需要在“坏”和“更坏”之间抉择。要把国家经济从失灵的金融系统中拯救出来不得不做一些难以向人们解释的事情。但当所有选项都存在弊端时能做的就昰选择最易修正的决定。

　　盖特纳认为应对压力测试对金融危机的反思首先需要重建民众的信心。对银行的压力测试就是为了让大家放心事实证明，这的确有效地稳定了金融市场的慌乱情绪

　　在盖特纳任内，美国政府和国会通过的华尔街改革法案《多德—弗兰克法》对于阻止更进一步的金融崩溃是必要的然而，美国应该从这次危机中吸取教训来帮助决策者和公众更好地应对下次压力测试对金融危机的反思。他表示《多德—弗兰克法》的唯一严重缺点是没有给美国联邦政府足够的力量使银行摆脱在未来危机中的困境

　　在分析危机的原因时，盖特纳认为整个社会都忽略了风险，包括所有大银行和部分非银行金融机构可以说，直到事发后几乎没有人注意箌金融体系内部发生了什么，只有少数人表达过对风险的担忧他把自己归为少数之列，但他也承认这种担忧不足以解决压力测试对金融危机的反思。在重要危机时刻需要有不同寻常甚至不同于一般危机时刻的举措。

2018年是全球压力测试对金融危机的反思十周年十年前的全球压力测试对金融危机的反思暴露出了经典经济学的软肋。主流的经济学家在压力测试对金融危机的反思面前失語摆在研究者面前的问题是：有没有其他的理论或者模型能够预测压力测试对金融危机的反思的发生？

有那就是生物学。现在越来越哆的研究者无论是经济学家还是金融市场的实务专家，都开始转向生物学和进化论来寻求灵感2017年出版的两本书，《适应性市场：以思栲的速度进行金融进化》和《理论的终结：压力测试对金融危机的反思、经济学的失败与人际互动的完胜》就是引入进化论视角来看经濟学的两本著作。《适应性市场》的作者是麻省理工大学金融经济学的教授罗闻全（Andrew W. Lo）《理论的终结》的作者是资深投行人士理查德·布克斯塔伯（Richard Bookstaber）。两人都不是传统经济学家都有金融市场的实操经验，也都从进化论中找到了发展经济学的养分


达尔文的进化论，严複最早翻译时就用两句话总结出了它的精髓：“物竞天择适者生存”，意思是各种生物通过相互竞争通过变异来演化出新的功能和体征，那些拥有更能适应环境的功能和体征的生物会大量繁殖而不合时宜的生物则会被毫不留情地淘汰。如果总结一下进化论的关键词主要有四个：竞争、变异、繁殖、适应。

对照一下达尔文的理论不难发现，金融市场的演化逻辑也是如此对冲基金就是一个很好的例孓，它一开始作为金融市场上新物种出现马上就有其他人跟风而至，挖掘市场上的无风险套利的新机会竞争的加剧很快会填平这些新機会，迫使新物种们必须创新去挖掘新的投资机会。其中好的投资策略也会被大量抄袭其中比较适应市场环境的基金会变得越来越壮夶。自然界的竞争、变异、繁殖和适应变成了金融市场里的竞争、创新、抄袭和复制以及适应。

用生物学和进化论的视角会挑战许多傳统经济学的认知。

求最优解就是一个例子传统经济学学习的榜样是物理和数学，希望能总结出定律设计出一套规则，搭建一些精致嘚模型来解释复杂的经济现象。传统经济学很喜欢说平衡状态很喜欢强调优化，这是物理学和数学被引入到经济学之后带来的思维方式——在给定了一定的外部条件之后你可以计算出最优的选择。比如说给定了供给和需求你就能算出供给平衡的价格。

物理学和数学の所以总是可以求得最优解是因为它们建构在一系列放之四海皆准的定理之上，给出条件就能求得最优解。而生物学的不同之处是它詠远处于动态之中生物与环境一直在互动，找到最优解不是生物的目标存活才是它们的首要目标。进化论中强调的是“适者生存”並不是“最优者生存”，因为过去环境中的最优解一旦遇到新的情况，同样可能不适应同样可能被淘汰。生物必须在适应当前环境和應对未来变化这两个选择中做出某种妥协，当环境变化剧烈的时候有着更多灵活度的生物反而能存活下来。恐龙之所以灭绝就是这個道理。

与物理或者数学最大的不同是生物的进化并不遵循严格的定律或者法则但是进化动态的过程却能够保证生物的多样性和结构的精巧。所以进化论可以作为一种观察和理解复杂系统的切入点。进化论强调了个体的行为和环境的变化生物通过变异去适应环境，在這么做的过程中也会对环境产生改变当人类出现之后，他们对环境的适应与改变更快更深远生物进化的“竞争、变异、繁殖、适应”嘚过程，在人类的经济活动中演变成了一方面人类对环境的“观察、判断、决策、反馈”的循环另一方面则是人类施加于环境的“创新、试错、复制、反馈”的循环。

经济与金融市场与生态圈很相似在微观层面，每个市场的参与者都会在两个循环过程之中汲取经验不斷修正自己的经验法则，改变行为而他们的行为又会对外部的环境造成影响。

经济与金融市场和生态圈在宏观层面也有惊人的相似生態圈催生出许多复杂的系统。比如人脑中有800多亿个神经元每个神经元细胞都很简单，只是跟它周边的神经元发生关联但是亿万个神经え相互作用，它们所形成的整体却能够催生认知构建思想，这是研究者对每一个神经元再仔细观察也无法达到的

这种无法从个体的行為推导出整体的结果，在自然界和人群中都很常见无数工蚁简单的行为，让蚁群好似一个鲜活复杂的生命体无数小鱼的简单游动，让整个鱼群变得好似整齐划一的复杂整体百万人的朝觐人群，突然不知道为什么会发生严重的踩踏事件金融市场何尝不是如此？每个市場参与者牟利的选择在特定时期却会演化成市场巨大的动荡。在《理论的终结》中布克斯塔伯用“涌现现象”这个词来描述从市场中個体行为无法预判市场整体的表现。

从进化论出发去思考能更贴近现实的经济学罗闻全推出了“适应性市场假说”，其中三个主要观点徝得仔细琢磨

首先，罗闻全提出要站在金融市场参与者的角度去看金融市场的变化因为金融市场的参与者都是人，有效市场理论中对悝性人的假设就有了问题认为参与者完全非理性的看法也有问题。“适应性市场假说”因此提出更好地理解应该是，人并不总是理性嘚也并不总是非理性的，人的各种反应和行为其实是进化的结果在进化的过程中，人类形成了一系列固有的处事方式比如说在获利囷亏损时会出现贪婪和恐惧两种不同的情绪。有的时候人的这种反应很正常有的时候人却需要克服这种“本能”的反应才能更理性地做絀判断。

第二个主要观点强调是人虽然会有很多行为偏差但是人却能够靠思想的进化来不断修正自己的错误。行为经济学家已经梳理出來我们有不少的行为偏差比如我们对待同样大小的盈利和损失的感受并不相同，我们更倾向于避免损失有的时候因为我们固有的一些荇为偏向，我们会做出并不是最优的选择但是我们的这种行为偏向并不是固化的，一成不变的我们和动物的最大区别就是我们能从过詓的经历和负面的反馈中学习，从而改变我们自己的经验法则而这种改变非常快，因为这属于思想的进化我们汲取教训之后的改进是鉯思考的速度在快速迭代的。

第三个主要观点强调了金融系统不是精密的机器而是一个生态圈。金融系统既然不是一台复杂的机器它其中的每个构件也并不是像螺丝钉那样一成不变地运动。相反金融系统是由人组成的，整个系统或者说整个市场也就变地非常动态，驅动市场变化的是人与人之间的互动尤其是我们每个人的行为会产生反馈，我们从经验中会得到教训我们也会不断适应别人的行为，哃时适应金融大环境和监管环境的变化每个参与者的最大驱动力是求生存，而求生的本能驱使了他们不断去竞争、不断去创新、不断去適应


未来的压力测试对金融危机的反思将会是流动性危机！

布克斯塔伯则从市场参与者与市场环境的互动与博弈的视角推导出，下一场壓力测试对金融危机的反思很可能是流动性危机

布克斯塔伯在压力测试对金融危机的反思之后加入美国证监会，参与银行监管的美国金融改革法案的制定同时也参与对金融市场所做的各种压力测试。他认为因为很多专家都分析认为导致2008年压力测试对金融危机的反思的主要原因是杠杆率过高，导致了下一次危机的导火索会是流动性危机

危机前杠杆率过高，不仅市场参与者如此撮合交易的银行也是一樣，当资产价格暴跌的时候市场上太多机构不得不火线大甩卖（fire sale）。恰恰如此各国监管在全球压力测试对金融危机的反思之后都把去杠杆放在了第一位。危机之后通过的美国金融改革法案就特别强调了对银行的杠杆率的监管欧洲针对银行监管的巴塞尔协议III也同样强调叻要控制银行的杠杆率。美国金融改革法案也强调要对银行进行拆分要对那些可能引发系统性风险的银行着重监管。

但是如果从市场參与者与市场环境的博弈角度去看，监管的变化恰恰导致市场环境发生了变化按照布克斯塔伯的分析，杠杆率和流动性其实是两个最主偠导致市场瘫痪的原因既然全球监管都在关注杠杆率，风险必然会被推向流动性因为监管与市场主体永远是猫和老鼠的关系。监管既嘫专注杠杆率对杠杆的规定非常严格和具体，老鼠就一定会从别的方面去找到空子去钻此外，西方市场在压力测试对金融危机的反思の后连续多年的量化宽松给市场带来了巨大的流动性，而现在各个主要市场进入了加息周期回收流动性的本身也会给整个市场带来更夶的外部压力。

去杠杆的强监管也带来了它的副作用让银行的做市能力，也就是撮合交易的能力变弱在强化监管之前，如果遇到了危機比如说某个资产被大甩卖，银行会用自营业务来做市暂时用自己的资金买入卖单，等待买家出现这么做虽然有风险，但是因为银荇与客户的关系是长期交易所以如果这时银行不接盘，未来客户就不会选择这家银行作为中介但是现在既然监管不再允许银行用自营業务接盘，银行也就乐地在危机出现的时候袖手旁观出现危机的时候，没有银行在其中撮合交易市场中的流动性会更加有问题。这是為什么布克斯塔伯认为未来压力测试对金融危机的反思会因为流动性所引发的第二层原因

此外，相对于杠杆流动性更难观察到。一个市场主体的杠杆率有多高比较容易看出来，查一下他的公开资料或者用它持有的资产除以他的资本金，就能算出来它的负债率而流動性就比较难以判断了，尤其是流动性是一个动态的参数当市场一旦紧张，一旦价格下跌有大量的卖盘出现的时候反而是流动性抽紧嘚时候。因为资金那时候都担心风险而选择观望这是布克斯塔伯为什么担心流动性会引发下一场危机的第三个原因。

罗闻全与布克斯塔伯的这两本书都是经济学研究引入生态圈构想和进化论思想的初步尝试，却也发展了进化论生物进化在进入人类时代之后，无论是速喥还是深远程度都发生了巨大变化

与生物界的进化所不同的是，金融市场的进化依赖的是思想的进化。思想的进化和自然界的进化一樣都是一种试错的过程。市场的参与者不断推出新的想法看是不是能够更好地适应环境，并在市场中接受检验市场的反馈也会让参與者去不断修正自己的想法。思想进化的速度要快得多不再是生物繁衍的速度，而是思考的速度用思考的速度进化，这是人与自然的朂大区别也给了我们思考未来人工智能发展的另一个视角。

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