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风险投资的退出方式
11:25　来源：王莉 孙强
　　【摘要】风险投资的退出机制是风险投资运作过程的最后也是至关重要的环节。风险投资的退出机制是否完善有效，退出方式的选择是否适当，是决定风险投资能否获得成功的关键所在。就风险投资几种主要的退出方式进行了相关的分析与比较。 　　关键词：风险投资 退出方式 退出机制 　　一、引言　　风险投资一词来源于英文Venture Capital，又称创业投资、风险资本，是一种由专门的投资公司或专业投资人员在自担风险的前提下，通过科学评估和严格筛选，把资金投向有潜在发展前景的新创或市值被低估的公司、项目、产品，并以其长期积累的经验、知识信息网络辅助企业经营以获取资本增值的投资行为。 　　风险投资本质上是一种追逐高利润、高回报的金融资本。风险投资的目的不是单纯为了获取股息而长期持有风险企业股份的投资行为，而是通过退出投资赚取与之承担的高风险相对应的高额利润，这就要求风险投资家要在一定时间以一定的方式结束对风险企业的投资与管理，收回现金或有流动性的证券，从而给投资者带来丰厚的利润。风险投资的循环方式是将回收的已经增值的资本再投入到新的风险企业中去，在不断的投资&退出&再投资的过程中实现增值，不断发展壮大，因此在投资的风险企业成功后将风险资本变现至关重要。 　　退出机制正是风险投资变现的机制，是风险资本的加速器和放大器，是为风险投资提供必要的流动性、连续性和稳定性。没有退出机制，风险投资就难以发展；退出机制不健全，风险投资的发展也就不迅速。因此，我们说退出策略是风险投资运作过程的最后也是至关重要的环节，风险投资的成功与否体现在退出的成功与否。风险投资的退出机制是否有效，风险投资能否达到最终目的的关键所在，并且退出机制与风险投资可以相互促进，互相强化，退出机制对于风险投资健康发展具有重要意义。 　　二、风险投资几种主要退出方式的分析与比较　　从风险投资的发展历程来看，目前，风险投资的变现回收方式主要有以下几种：　　1、公开上市　　公开上市（Initial Public Offering，简称&IPO&），是指将风险企业改组为上市公司，风险投资的股份通过资本市场第一次向公众发行，从而实现投资回收和资本增值。 　　上市一般分为主板上市和二板上市。主板上市又称为第一板上市，是指风险投资公司协助创业企业在股票市场上挂牌上市，从而使资金退出。二板上市又称为创业板市场，主要服务于中小企业的股票市场，其相对于主板市场而言，上市的条件比较宽松，企业进入的门槛较低，比较适合于新兴的中小企业，尤其是具有增长潜力的高科技企业。许多国家和地区都设立了二板市场，如美国的纳斯达克（NASDAQ）市场、加拿大温哥华股票交易所的创业板市场、比利时的EASDAQ市场、英国的AIM市场以及1999年第四季度开始正式运作的香港创业板市场等。其中以美国的NASDAQ市场最为成功，约30%的美国风险投资都经由这一市场退出。风险投资企业发行股票上市，使得许许多多的风险投资家和创业家一夜暴富，成为亿万富翁。在二板市场最发达的美国，那斯纳克（NASDAQ）市场使这种白手起家的创业神话一再上演：较早的有计算机硬软件公司如苹果公司、微软公司和英特尔公司等，较近的有电子商务类公司如雅虎公司、亚马逊公司等。这些成功典范也使股份上市成为风险投资家首选的资本退出方式。据美国风险投资业的统计，风险投资的各种退出方式的年平均投资回报率为：回购和并购为15%，而发行股票上市为30%～60%.公开上市有其固有的优点，它不仅为风险投资者和创业者提供了良好的退出路径，而且还为风险企业筹集资金以增强其流动性开通了渠道。大多数的风险企业会选择在企业发展成熟阶段的后期上市。这个时期的风险企业正处于发展扩张的阶段，如果仅依靠企业自身的积累和风险资本的投入是远远不够的，通过股票上市，风险企业可以在资本市场上筹集到大量的资金。同时，也有利于分担投资者的投资风险，提高风险企业的知名度和公司的形象。 　　俗话说有利就后有弊：上市公司经营透明度的不断提高使得企业自主性逐步下降；上市后的股价波动对公司的形象产生一定的影响；公开上市将耗费公司的大量精力和财力，不适合规模较小的公司采用。同时，创业者和风险投资者需要承担企业能否成功上市的风险。通常为了维护投资者的信心和维持市场的秩序，证券管理部门、证券市场都会规定创始人股权需按一定的条件并在一定的时限后才能出售，这就使得发起人的投资不可能立即收回，也就拖延了风险投资的退出时间。高科技企业作为小盘股，流动性差，其未来股价的波动较大，创业投资不能在股份上市的同时变现，无疑增加了投资风险。 　　在我国，到目前为止还没有开设完整的二板市场。虽然2004年5月，作为向创业板过渡的中国中小企业板在深圳证券交易所成立，但是它并没有改变我国风险投资的退出现状，目前看来其所起的作用不大，仍处于在实践中摸索的阶段。在我国目前还没有合适的二板市场能够让风险企业上市融资的这种情况下，我们可以充分利用周边国家和地区的创业板市场，实现风险投资的退出。实际上，我国目前已有数家公司在海外上市，如1999年，搜狐、网易在NASDAQ市场上市并取得了巨大成功，为中国风险企业在海外的上市提供了很好的借鉴。2003年底，纳斯达克（NASDAQ）的大门再次向中国企业敞开。2004年通过发行股票上市的退出明显较2003年增多，中芯国际、盛大网络、掌上灵通、51job等十几个企业海外上市为其身后的创投机构实现获利退出创造了条件。 　　2、股份回购　　如果风险企业在渡过了技术风险和市场风险，已经成长为一个有发展潜力的中型企业后，仍然达不到公开上市的条件，它们一般会选择股权回购的方式实现退出。 　　股份回购一般包括两种回购方式：创业者回购风险投资者的股份和风险企业回购风险投资者的股份。前者是通过买股期权的形式来实现的，是在引入风险投资签订投资协议时，由创业家或风险企业给予风险投资家一项选择权，他可以在今后某一时间要求创业家或风险企业按照预先商定的形式和股票价格购买他手中的股票；后者则是通过卖股股权的形式来实现的，即是给予创业家或风险企业一项选择权，让其在今后某一时间以相同或类似的形式及股票价格购买风险投资家手中的股票。在股权回购时到底是采用买股期权或是卖股股权来进行，这主要看风险企业对风险投资吸引力的大小而定。如果风险企业是一家受到许多风险投资公司普遍看好的公司，则可能会采用买股期权；如果是风险企业急需引入风险投资，则可能会采用卖股期权。绝大多数股权回购是采用卖股期权进行回购的。一般而言，在风险投资投入时投资双方就已签订好关于股份回购的协议，包括回购条件、回购价格和回购时间等。 　　股份回购对于大多数风险投资者来说，是一个备用的退出方法。当风险企业不是很成功的时候，为了保证已投入资本的安全，便可采用此种方式退出。由于企业回购对投资双方来说都有一定的诱惑力，所以风险企业从风险投资家手中回购股权的方式发展得很快。在美国，从企业数目来看，风险企业回购已成为风险投资退出的最主要的途径之一。虽然我国目前以此种方式退出的案例并不多，但是从发展趋势看，股份回购应该是未来我国风险投资基金退出的一种现实选择。 　　3、兼并与收购　　兼并与收购（Merge and Acquisition，M&A）是风险资本退出的比较常用的一种方式，是风险投资商在时机成熟的时候，通过并购的方式将自己在风险企业中的股份卖出，从而实现风险资本的退出。其中兼并是指由一家实力较强的公司与其他一家或几家独立的公司合并组成的新公司，而实力较强的公司占主导地位；收购则是指企业通过证券市场购买目标公司的股份或者购买目标公司的产权从而达到控制目标公司的行为。 　　风险企业被兼并收购通常可以分为两种方式，即一般收购和&二期收购&。一般收购，是指创业者和风险投资者将风险企业完全卖给另一家公司。这种方式通常是高科技创业者不愿意接受的，因为这意味着将完全丧失独立性。不过，对于困境中的中小高科技企业来说，卖断产权也不失为一条出路。如1998年鄂武商以350万元整体收购武汉顺太有限公司，解决了武汉顺太有限公司因缺乏资金无法对其专利产品进行规模生产的难题。而&二期收购&则是指风险投资者将其所持有的股份卖给另一家风险公司，由其继续对风险企业进行后续投资，创业者并不退出风险企业。据不完全统计，在风险投资的退出方式中，一般收购约占23%，二期收购约占9%，两项合计占31％，但收益率仅为IPO的1／5.无论采用那种方式并购，时机选择非常重要。时机选择适宜，风险投资就能获得较大的收益。一般风险企业应该选择在企业未来投资收益的现值比企业的市场价值高时把公司出售。这时风险投资公司可以获得最大的投资收益。 　　由中国风险投资研究院（香港）编纂的《2003年中国风险投资行业调查分析报告》显示，我国风险投资退出方式以股权转让为主。通过对风险投资退出项目的调查分析，在家样本公司中有38家风险投资机构的64个项目得到全部或部分的退出；62个提供了退出方式的信息，其中以股权转让方式退出的有51个项目，占到了82%；以其他退出方式退出的项目相对较少，比例都在10%以下。 　　2005年4月，中国风险投资研究院（香港）公布的《2004年度中国风险投资业发展现状调查分析报告》表明，2004年中国风险投资延续了2003年以来的回暖趋势，投资更为活跃，并呈现出一些新的特点。在中国风险投资研究院（香港）本次调查回收的有效问卷，有36份问卷提供了退出项目方式的信息，统计结果显示，调查范围的风险投资机构近3年共123个退出项目中，有49个项目以国内企业收购的方式退出，占退出项目比例的40%.由此可见，收购兼并依然是国内风险资本退出的主渠道。 　　股权并购在我国如此盛行，笔者认为其主要原因有以下两方面。一方面，由于股票上市及升值均需要一定的时间，而兼并收购的退出方式可以立即收回投资，使得风险投资者能够快速、完全地从风险企业中退出，因此具有强大的吸引力；另一方面，由于并非所有企业都能符合上市的条件，而且风险投资本身具有高风险性，这就使得一些风险投资者在权衡各种利弊得失后毅然选择并购方式来实现其风险资本的退出。 　　4、破产清算　　破产清算是在风险投资不成功或风险企业成长缓慢、未来收益前景不佳的情况下所采取的一种退出方式。虽然以清算方式退出一般会带来部分损失，但也是明智之举的，因为投在不良企业中的资金存在一定的机会成本，与其被套牢而不能发挥作用，倒不如及时收回资金投入到下一个更有希望的项目中去。据统计，美国由创业资本所支持的企业，有20%～30%完全失败，约60%受到挫折，只有5%～10%的创业企业可以获得成功。当某一项目面临失败或缺少足够的成长性时，风险投资家应拿出壮士断腕的勇气，果断地抽出资金，转向投入预期回报更高的标的之中，寻求更好的获利机会。在很多时候采用清算公司的方法虽是迫不得已，却是避免深陷泥潭的最佳选择。 　　三、结语　　从上文对每种退出渠道的分析可以看出，每一种退出渠道都各有其优劣：发行股票上市是投资回报率最高的方式，风险企业被兼并收购是投资收回最迅速的方法，股份回购作为一种备用手段是风险投资能够收回的一个基本保障，而破产清算则是及时减小并停止投资损失的最有效的方法。因此，不能绝对地去评判某种退出渠道的适合与不适合。作为风险投资公司，在决定退出投资时，应根据风险企业的自身特点和当时的外部环境，灵活地选择退出方式。 　　目前，在我国风险投资的退出活动还不是十分活跃，风险投资退出机制的不完善和不畅通已成为制约我国风险投资发展的瓶颈。风险投资作为一个亚新生事物，还需要我们在今后的实践中不断地总结经验教训去发展去完善。同时，风险投资机构在考虑退出方案的时候，一定要明确自己的目标，结合中国的实际法律和监管环境，在专业机构的帮助下设计并执行相应的退出方案。 　　参考文献：　　［1］邱艳，风险投资退出机制研究[J].华东师范大学学报，2005（7） 　　［2］刘曼红，风险投资：创新与金融[M].北京：中国人民大学出版社，1998 　　［3］魏梦雪，风险投资退出方式的比较[J].内蒙古科技与经济，2006（03） 　　［4］王琳琳，我国创业投资退出机制的国际借鉴及其现实选择[J]北方经贸，2006（01） 　　［5］吴唐青，我国风险投资的退出机制研究[J].广西大学学报（哲学社会科学版），2003（4） 　　［6］郑可，郑晓齐，风险投资退出渠道的比较及我国可采用的现实途径[J].财贸经济。2003（6） 　　［7］刘辉雄，风险投资退出方式的选择[J].经济师，2004（1）责任编辑：超人
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如果满足于“阶段不同”这个简单的回答，那你可能错过了一个思考资本与企业发展之间关系的机会。　　首先要交待一下，在大众语境中，angel/VC/PE三者都可认为是VC，也就是人们常说的风险投资，在国内官方又叫创业投资。而从严格的概念上说，PE(Private Equity)指未在证券交易所公开上市交易的资产，所以PE的涵盖了angel/VC并具有更广阔的范畴。　　回归正题。简单来说，三者是根据被投项目所处的阶段来划分的，angel是种子期，VC是早期/成长期，PE是成熟期。　　尽管如此，三者的区别并不仅仅体现于时间的先后，不同阶段的投资往往是由不同的投资者进行的，投资的金额、来源以及投资者的关注点都有差别。　　那么，为什么不同阶段的项目需要不同的投资呢？这主要是由项目在不同阶段的特征所决定的。　　种子期的项目，往往只有一个idea和初始团队（有些只有一两个创始人），idea能不能转换为一个make sense的business，具有高度的不确定性，需要通过一段时间的尝试，对idea背后的各种假设进行验证，从而探索到真正可行的方向。在此过程中项目的方向和内容随时有可能面临调整，而且项目一没有历史，二缺乏连续性，唯一稳定的、可供投资者参考的因素就是团队（而且主要是创始人），因此种子期的投资主要看人。人是极其复杂的，要想对一个人作出判断就必须深入了解他、和他打交道。由于这个过程依赖大量的经验和直觉，很难进行理性的分析，因此履行这个任务、做这个决策的，一般都是个人投资者。这也是“天使”这个称号的来历。此外，由于尝试和探索所需的资金量一般不是太多，个人投资者出得起，且项目越早期风险越大，所以天使投资的金额一般也较小，一般都在500万（人民币）以下。　　成长期则似乎没有公认的定义，我个人的理解是当一个项目经历过种子期的摸索，探索到一条有较大可行性的道路时，便进入到成长期。可以说种子期是纸上谈兵，成长期则经过了实践，从市场的反应中看到了希望。企业进入成长期以后，战略基本成型，准备着手投入资源（其中资金是关键资源）去实现这个战略。这个时候投进去的，就可以算作是VC了。所以VC是企业战略初步成型以后用以支撑企业去实施战略的投资。此时企业刚刚在市场上取得一些成绩，或者看到了一些成功的苗头，但企业自身的资源不足以支撑它，需要引进外部的资源。对投资者而言，企业战略所隐含的关键性的假设通过市场已经有所验证，此时可以对项目进行理性的分析，并能够对面临的风险进行相对准确的评估。这就有了机构化投资的基础，也即实际的出资人可以委托专业的投资人士进行操作并对投资人士实施监督，从而在投资领域产生了委托－代理关系；另一方面，这个阶段企业需要的资金量相对比较大，如果由个人投资者投资将很难分散风险，因此投资的机构化也成为必然。因此，VC一般都是以基金的方式实行机构化运作的，投资额一般在千万量级。　　通常说PE是指投成熟期项目的资金。此时企业在市场上已经取得了一定程度的成功，企业通过稳定的经营已经能够从市场上可持续地获取经济资源，并已经取得了一定的市场地位，短期内不再面临生存的问题。此时企业融资的需求相对多元化，有些是为了规范上市，有些是为了实施并购进行产业整合，有些则可能是延伸业务线，不一而足。但它们都有一个共同的特征，即企业进行PE融资的目的都是为了上更高的台阶。对投资者而言，此时企业自身拥有的经济资源已经较多，尽管投资的金额一般较大（小了企业靠自身积累或者银行贷款就能解决），但通过对赌、回购等契约条款能够将投资的风险大小锁定在一定的范围内，因而风险较为可控，PE投资者期望的是在较短时间实现较高收益，图的是快进快出。另一方面，此时企业某种意义上并“不差钱”，融资往往是着眼于长期战略或者产业资源整合，因此会要求投资者不仅仅出钱，还需要具备一定的产业背景或其他资源，以协助企业顺利完成其目标。如果说天使拼的是眼光，VC拼的是判断，那么PE拼的就是资源。　　最后补充一点的是，尽管刚才已经就angel/VC/PE三者的性质作了区分，但在实践当中，三者之间并没有严格的界限。尤其是国内的VC，很多干的都是PE的活。当然这几年随着资金的增多与竞争、资本市场的发育，国内早期项目融资的环境已经在快速得到改善，而各类资金的专业化程度也在不断增强。
真正意义的天使投资是爱情， VC是一夜情。天使投资很多时候带着赏识的成分， 而VC是完全要看projection， 看你的pitch， 还要DD。 他们看的时候就要计算的。天使的话，我喜欢你，看得起你， 相信你，就可以了。
回答这个问题，需要看一下私募股权基金的发展历史，以及在PE这个大概念里产生的VC和Angel。私募股权基金，是伴随着上世纪七八十年代的并购潮起来的概念，可以看做一个替代资本市场，为需要资本或者想出手资产的企业提供类似股票市场和银行信贷功能的一种金融产品。私募股权基金，最早从事的就是兼并收购，随着市场的变化，老牌的PE基金，比如黑石，KKR，都在随时调整并改变其投资策略，但是，这些老的PE基金在折腾纳贝斯克，折腾UCAR，折腾轮轴制造公司的时候，他们脑子里想的是现金流状况，是持续盈利能力和稳定的偿债能力。于是，这些老PE和他们所实际控制的传统企业的光芒，被来自硅谷的人和他们背后的资本力量所遮挡了，而VC和天使们的故事，要从1995年4月 Netscape 的IPO开始谈起。对于黑石和KKR来说，像网景这样Pre ipo收入只有1600万美元，净亏损430万美元的公司能上市，简直就是荒唐的事情，但来自硅谷的另类PE——VC们告诉黑石，新世纪，投资者会对那些用新技术实现高成长的公司充满信心。于是，传统金融领域闻所未闻的IPO大批出现，包括：雅虎，Amazon甚至包括Google。买股票，不用看盈利水平，不用看财务报表，来自西海岸的投资者们一次又一次抽打华尔街那些穿着笔挺西装的人们的脸。一个又一个天价的IPO，让华尔街的PE们开始反思传统并购和私募股权融资创造的资本价值是否还有没有意义。当时，美国的PE团伙集中在曼哈顿，而VC和天使们则聚集在苹果的老家帕拉奥图。PE们每天打着爱马仕领带，而VC们则穿着和乔布斯一样的衣服到处瞎比溜达，找他们心中无需看财务报表，只看技术和团队的下一个网景或者亚马逊。如果说PE们考的是财务模型和数学分析，那VC们靠的就是对技术领先性和市场占有率的赌局。事实证明，西海岸的VC们比曼哈顿的那帮老头更讨人喜欢。黑石，KKR们动辄几百亿的并购，也敌不过西海岸一个又一个高科技上市公司的造富神话。那么，说完了历史问题，针对题主的问题，讲点更直接的东西1. PE更关注的是财务数据，现金流状况，以及各种极限环境下的损失测算，因此PE失败的概率较小，但暴富的概率也不大2. VC需要关注的则是产品本身，市场潜力和社会价值，要准确的洞察历史的演进和应用的趋势，并成为下一个风口里的猪3. 天使更需要准确的洞察趋势，以及赌对一个产品或团队。上世纪末，因为互联网和高科技行业的躁动，伴随着大批高科技企业的ＩＰＯ，一大批VC和天使基金就此崛起。但，VC和天使们所面对的行业趋势不可预知性和极大地投资风险，是他们相对PE最大的区别所在要了解VC和天使的区别，就必须要了解他们的起源和PE的发展历史，以及几个重要的历史变革。VC和天使的投资理念，募资风格都是从我讲的这些历史里演化而来的至于本题下大部分答案，包括谈及VC和天使技术区别的，都是不对的，目前排第一的答案技术方面讲得很好了，我也就不重复了参考书目：《资本之王——黑石集团传奇》《伟大的博弈》《乔布斯传》《一键下单》
天使投资也属于风险投资的范围，只是更为早期，风险更大，同时回报也可能更高。天使投资的来源更广泛，早年最常见的三类天使投资人，3F，family，friend，fool。随着越来越多的互联网公司上市，大量掌握大笔资金，熟悉上市流程，和投资机构关系密切，了解行业动向，具有大量人脉的前互联网公司高管们开始成为专业的天使投资人，他们是最合适的天使投资人选，也会有相当多的好项目被他们挖掘获得成长。同时，天使机构化的趋势也开始明显，一些新的天使投资开始就以正规军的方式作战，一些以往A轮起投的风险投资机构也开始向天使扩展，所以天使投资和风险投资的界限也开始模糊，天使和VC主要用在界定投资金额的多少，比如通常天使是100-200万人民币，A轮是100-200万美金，B轮是500-1000万美金，等等，但是也并不确定，有人天使就上千万美金了。除了资金多少的区别，我通常会按照项目的状态来界定项目的阶段以及投资款的用途。天使阶段，商业模式还没有建立，钱是不够烧的，天使投资的钱更主要用来搭建团队，大量试错，为A轮较大资金进入，具有可复制的商业模式的基础做准备，要能证明后续资金可以高效的使用才值得引进新的投资，也才容易拿到后续的风险投资。（当然，这个市场上充满了反例和个案）
我有一个同学做风投的，他的说法让俺豁然开朗：天使投资是雪中送炭，风险投资是锦上添花。换言之：创业最初一文不名的时候第一笔投资一般来自天使投资；而起码是小有起色之后风险投资才会开始有兴趣介入。
天使投资特点：初创或孵化阶段、资金额度不高、投资人对项目能起到建议性帮助、多数为私人投资。
天使投资、风险投资的资金来源是最重要区别，天使投资一般投自己的钱，而风险投资一般是募集大基金的资金。
我的理解：严格意义上说，天使投资是风投的子集。风投是私募的子集。天使指早期风投，seed funding.通常意义上来说，天使投资人是个人或者一批投资者联合，拿的是私人资金；风投则是通过基金的形式组织起来的钱，钱不一定是投资人自己的，而且基金通常是LLP或者LLC，普通投资人属于有限责任制。因为投资人有个固定的回报周期（基金产品的到期日），所以风投对项目有更严格的审核，而且通常有明确的退出计划。相反，天使投资因为一般是早期投资，所以不急着退出，往往等上市再说。个人理解，不认识什么行内人，请各位指教。
这两个主要区别在于投资时间段。对于天使投资人来说，投资区间为我们创业早期，起始资金阶段。这个时候的风险是相当的大，可是却有特别高的回报率。而对于风险投资人员来说，投资时段为创业早中期，这个时候你的创业项目已经有了起色，而且对于风险投资人员来说，有很大的利润空间和发展潜力。这个时候他们才会给你钱。
顾名思义。
“天使”投资，天使是干什么的呢？赞同陈甫鸼讲的，天使是“雪中送炭”的。有人形象地用“3F”来形容天使投资人的构成，即family(家人)，friend (好友) and fool (傻瓜)。被投项目可能还只是在畅想阶段，甚至有可能还没有创业设想，投资人兜售创业设想捣鼓怂恿创业者去创业。
“风险”投资，表明投资的也是早期风险较大的项目。只是相比较天使投资项目而言，项目已经开始往前迈进了一大步。比如，可能已经有了创业项目，已经组建了初创团队，只是项目的前景不可预测性很大。
偶思临想，未必对，请大家指教。
天使投资不追求回报？错！天使投资非常追求回报。只是风险更大而已，但是高风险对应的就是高回报。
李楠总的文章跑题了。我来简单抛个砖吧。天使投资，在国外主要是一种资助，不强调收益性的投资。比如我原来有个老师的同学，在国外搞新材料的。博士毕业以后跟导师说，我想做个企业深入开发这个技术，导师就在家里搞了个酒会，叫了一帮老朋友，他讲了讲自己的想法，于是一帮老伙计就凑了几十万美元，手写了个简单的协议就把公司干起来了。过了三四年，公司净利润已经过百万美元了。这些投资人就是天使投资。所以大家看到了，天使投资并不是一种投资模式，甚至严格来说都不算准确。严格讲，投资按照企业发展阶段，有seed，vc，growth，preipo这些等等。这些如果以股权形式投入，统称为私募股权（就是private equity，简写pe），而投资机构统称为venture capitalist，风险投资人。所以在国外企业创办期也就是seed期的投资，既有vc也有可能会是3f的天使投资。区别是前者是求回报的专业机构，后者是雪中送炭的angel，但是到了国内，一如既往的把驳来名词曲解并且发扬光大，居然把天使投资说成了一种和vc阶段不同的投资模式，并且还好意思算计回报，都angel了，好意思算计吗？先到这，开会了。欢迎有认真态度的朋友来探讨，抖机灵的请折叠。
再牛的天使也没多少钱，再穷的VC钱也能压死天使；天使投资于企业起步阶段，VC投资于加速阶段；天使用的是自己的钱，投谁自己说了算，VC用的是别人的钱，投谁要团队商量商量（不是跟出资人商量）；天使钱花完了，他就掉到地上了，VC钱花完了，再融一笔，合伙人照样能靠管理费吃好喝好
准确说是天使投资和机构投资的区别，天使和机构是有风险的，所以都是风险投资，机构投资的专业化运作，天使是个人运作，哈哈，所以最大区别是钱多钱少，因为融资规模大了，个人投不了，所以变成机构了
天使投资一般都是个人名义，看得起你，给你钱创业，其他的放手不管。而风险投资一般都是以投资银行或者私募基金人的名义，是在以专业的角度分析你的公司符合某种商业模式，可以赚到钱，才给你钱，并且vc往往可以控制被投资公司的重大决议走向，比如是否并购，拆分，CEO任命等等。
个人看法： 天使/ VC / PE / FO 他们在投资规模、方式、对象、和退出战略都有不同的地方。相同的就是投入资本后让其他人管理。天使 和 VC最大区分在于风险管理和评估方式上，还有 一般来说 天使是在企业创办期 可能连公司还没有注册的时候。但是 如果天使是机构 就很少参与同时创业的企业，除非是科技孵化项目。VC 评估风险有一套基本体系，主要依靠回报率来平衡风险率。天使可能连风险都没有考虑 因为没法考虑。有时候 天使就是“天使”=救世主。所有投资存在风险，在于用什么方式 态度 战略来管理评估风险。天使/VC/PE / FO 都有不同风险理念和哲学，如果从这方面讨论 比较容易了解大家的区别。
天使投资是A轮风投/ 我是这么理解的欢迎拍砖
感觉天使投资比风投更具回报和风险。
一个是妈，一个是娃。其实是一家。
的答案，感觉我们做VC的就这样躺着中枪了o(╯□╰)o。有必要来为自己正名一下#^_^#。 我觉得创业企业选择投资人的过程就跟女人的爱情经历是相似的。天使固然是爱情，但VC绝不是一夜情（世上哪有玩一夜情的会去好好调查一夜情对象背景、资质、人品的⊙︿⊙）。在我看来，天使是爱情，VC却是婚姻。一个少女对婚姻的最初想象都是从爱情开始的，她希望找一个喜欢她的、懂她的、相信她的人。这就跟上面说的创业者对天使的要求一样。但是当少女慢慢成长，经历人间苦楚，洗净铅华，变成女人，开始考虑婚姻以后。她希望找的是一个能够跟她在心灵上可以契合、遇到问题时可以依靠的人。创业者的公司在经过一段时间的成长以后，企业刚刚在市场上取得一些成绩，或者看到了一些成功的苗头，但企业自身的资源不足以支撑它，需要引进外部的资源。这时他所需要的是能够跟他有更多契合度并且有更多资源的VC。【VC这种专业机构中一般都会分行业来进行投资，每个合伙人都负责其擅长的行业；他们不一定是行业的专家，但对行业都有很深的认知，因而相比于天使投资人在行业的发展和认知上更能引起创业者的共鸣】婚姻大事，岂非儿戏！双方已经不能像恋爱时，只要有爱就可以在一起了。必须对对方的家庭、朋友圈、人品、性情等等都有详细的了解。而VC在投资前也需要对项目进行理性的分析，并能够对面临的风险进行相对准确的评估。这就需要他【关于计算这个问题，VC都是机构投资者，他们投出去的钱都是LP提供的，要对LP负责，多计算一下、评估一下、考量一下、DD一下无可厚非。天使投资人投得都是自己的钱，自己对自己负责，不一样的。】【关于计算这个问题，VC都是机构投资者，他们投出去的钱都是LP提供的，要对LP负责，多计算一下、评估一下、考量一下、DD一下无可厚非。天使投资人投得都是自己的钱，自己对自己负责，不一样的。】最后，少女的初恋往往不是陪她走完人生长途，经历无数风雨的人；而天使投资人一般也都在企业A\B轮的时候选择套现退出，不会坚持到企业走向高峰的时候（IPO）。（像徐小平老师这种，一直陪创业者到最后的天使投资人少之又少）而VC却是在投资后能够陪创业者一起走过无数风风雨雨，经历无数大风大浪，一直陪着创业者走向人生巅峰。