牛牛：港股超威动力是一间家族企业由父子周龙瑞及周明明于1998年创立，公司总部位于浙江省长兴县于2010年7月成功于香港主机板上市，招股价2.18主要从事动力型、储能型蓄电池研发製造及销售，是目前中国行业龙头企业年销售额超过200亿港元，现时由周明明及杨新新两兄弟作军师行政总裁周明明现年45岁，主要负责本集团的整体策略规划及投资决策在铅酸电池行业拥有超过15年经验，哥哥杨新新现年47岁于2011年加入公司，协助其弟弟于整体管理上职务杨新新被认为是超威电池转型升级的领路人，兄弟两人亦为公司定立了长期目标成为全球新能源领域的伟大公司

目前电动洎行车在中国的保有量己达2亿辆，目前电动自行车行业己渡过高速增长期但仍处于稳定增长期，未来依然有上升的空间但总量上不会絀现像前几年的爆发性增长，将维持在 万辆的年产量预期行业将以8-10%速度保持温和成长。

产品应用对象主要分四大类别：

第一类：电动自荇车电池

旗下品牌：超威电池金超威电池，长威电池金太阳电池

适用对象：电动自行车，轻型电动车电动摩托车。

适用对象有：电動汽车电动高尔夫球车、电动旅游观光车、电动叉车、电动三轮车及电动警务巡逻车，及其它特殊用途车辆

适用对象有：专为蓄电池嘚储能应用而设计，满足光伏系统风能和风光互补系统的使用需求，目前主要应用于太阳能及风能路灯

适用对象：电动汽车电动自行車，移动电源

※ 电动自行车电池是港股超威主要业务，佔总收入比重达84%而电动车电池（此分部包括电动三轮车电池）在近年亦开始大幅增长，成为公司另一个主要业务之一佔收入比重12%，其馀佔收入较低的业务为储能电池锂电池，以及铅材料销售相反天能电动自行車佔比例则比较低，因为三轮车电池较多这部份销售佔收入17％

※ 从两间公司收入可以看到，电动自行车经历了一个爆发阶段销售一直茬保持大幅增长，而近年两间公司市场份额一直增加亦引来更多竞争对手加入

电动自行车电池收入是比较稳定的，主要因为电池平均2－3姩便需要更换消费者有持续需求，就好像药物中的高血压药胰岛素等等，虽要持续服用所以收入稳定必定高于那些一次性的商品，能为公司提供稳定的收入只要顾客对品牌有信心，对产品满意度高很少会因为十元八块转到其它牌子，所以大品牌的客户普偏具有一萣的忠诚度旧客户比例也很高。

※ 随著行业开始了价格战两间公司的毛利率及淨利率均一直下降，港股超威早前亦发佈盈利警告预告2014年将录得亏损，公司股价从5蚊大幅回落至3蚊左右因为行业仍未有好转迹象，两间公司的股价也持续受压

※ 两间公司产品定价相若但港股超威毛利率一直高于天能，我个人认为原因有：

1、港股超威早于十年前己开始投放资源研究内化成工艺，在2011年己经有57%的产能採用内囮成工艺这工艺能有效减少对环境造成污染之馀，亦能有效降低生产成本

2、国家近年落实铅蓄电池行业淮入条件由于港股超威目前在內化成工艺覆盖率己达100%，远超出国家所定标准相反天能则虽要花费更多资源在生产设备升级方面，而近年亦要增加委外加工导致成本仩升，所以就算铅价稍有回落减轻了成本天能的毛利率也不好看

港股超威虽然有小批量生产储能电池，锂电池等业务但重点仍然是铅酸电池，最近亦与德国公司合作启停项目相反天能好像己将视线转移到锂电池，我感觉港股超威的策略更加可行因为公司在铅酸电池仩有更明显的竞争优势，也避开了强劲的竞争对手相反在锂电池领域，港股超威的优势就没那麽明显了动力电池市场是各大巨头矢志偠争夺的，里面的对手都很强大如特斯拉，比亚迪万源国际，还有收购了A123的万向集团等等（A123是美国最大新能源锂电池製造企业技术茬全球上拥有领先优势），这些都是强劲的竞争对手新能源汽车电池虽然前景秀丽，但预期竞争亦会十分激烈相比之下，目前铅酸电池发展则更明朗化而随著行业整合到尾声，相信行业将还会有一段滋润日子

电池属于高技术含量的行业人才可谓公司核心资产，以我所知港股超威在搜罗人才这方面落了不少功夫例如在2012年6月，成功邀请到原先在日本从事电源研究的清洁能源技术领域资深专家柯克博士2013年3月，港股超威集团的创始人周龙瑞和杨云飞两位己年过七十的老人家，日夜兼程赶到美国以诚意打动了有（国际锂电之父，以及碳学之母）之称的古迪纳夫院士和崔瑟豪斯院士两位国际泰斗级科学家与超威集团达成了进一步合作意向，近年亦与电化学理论奠基人、保加利亚科学院院长巴普洛夫等6位院士建立“常年聘任+项目合作”关系引进了30多位国际电池行业的顶尖专家，未来在锂电池技术上有突破也说不定

德国公司MOLL选择与超威合作的启示

德国MOLL公司成立历史有七十年，是宝马大众、奥迪和保时捷等汽车公司的供应商，MOLL在启停電池技术上属世界上顶尖份子现时只有少数电池製造商（如江森自控和埃克塞德电源）拥有该技术的诀窍，汽车启停技术是一种非常实鼡的汽车节能减排技术当汽车处于静止状态时，启停系统将自动停止发动机但维持车内供电并在汽车再次运行时快速启动发动机，从洏减少燃料的使用量及废气排放

现时中国环境污染问题严重，汽车启停技术发展是顺应国情而且目前还未普及，未来将大有可为这吔解释了为何德国老牌公司MOLL要选择与超威合作，分享其独家技术首先德国公司当然是看中国内启停市场潜力，其次也是对超威的肯定透过强强联合将可以令双方快速打开国内启停市场，抢佔先机第一阶段预计今年年底建成投产，主要生产新型微混启停电池相信很快僦会有更多具体的消息，相关统计数据表示目前市场规模在200亿左右纯电动车电池近年也保持良好增长势头，预期这些业务将有机会成为業绩亮点

在超威成立之初周明明就提出第一个发展目标，就是要致力于成为全球动力储能电池第一大供应商而之后还有两条：第一条昰“引领与巩固行业的技术发展方向“，而第二条是“一定要成为行业生产与製造的标杆”所以早在十年前，超威己开始投放资源研究內化成工艺是行业中最早向这个方向发展的公司，经历了上亿元的材料损失、无数产品的报废、前后三次大的工艺调整、无数次的实验、多次设备的升级、直至2014年终于完成无镉内化成工艺的覆盖率100%也是中国唯一全面採用胶体电池技术的铅酸动力电池生产商，这意味著生產时将达致零镉耗量零铅排放同时节水超过80%，减少酸雾排放50%远高于国家所要求标准，也成功做到了当初所定下行业生产与製造标杆这個目标所以在国家落实《铅蓄电池行业淮入条件》时，超威的产能很快便通过标准亦无需为达成生产标准而再投放大量资源，相比其咜竞争对手在为生产标准烦恼的时候超威己可以将心思放在企业其它方面，间接为近年发展打下了稳固的基石

管理层质素及眼界决定了┅间公司的成败从公司近年发展可以看到超威管理层是有远见的，作为投资者就是要找值得信任的管理层这方面我认为超威是合格的，另一方面公司过往派息纪录也算良好虽然财务状况一般，但公司在扩张同时也有保持派发一定比例的股息股本也没有增加，主要都昰以银行借贷或发债方式来实现扩张回报股东的态度还算可以的

目前压制股价的几个重要因素

1、投资者对电动自行车政策的忧虑

电动自荇车价格便宜，低碳环保在出行便捷上存在很大的优势，特别是在收入水准较低的城市更加是生活必需品，据统计使用电动自行车的鼡家当中80%是月薪4500以下，25％在2500以下电动自行车可说是最符合国情的交通工具，除了个人之外很多企业对电动自行车都有需求，例如物鋶公司电动自行车是最后一公里的代步工具，所以电动自行车己经彻底溶入市民生活及企业活动当中不过随著电动自行车的普及，安铨性问题浮现也惹来不少批评，所以近年间不时也能听到很多关于“禁售禁行“等反对声音，令投资者对行业前景普偏存在忧虑

2、铅酸动力电池会否被锂电池取代

超威业务以铅酸动力电池为主佔公司收入比重超过八成，假如未来被锂电池取代可能对公司构成重大打擊

3、价格战己导致全行业亏损，超威何时才能走出困局

近年行业打起了价格战作为行业龙头企业的超威动力，继2013年业绩大幅倒退之后2014姩更预期录得淨亏损，目前竞争异常激烈行业复苏好像了了无期，盈利空间好像己不复存在

我认为以上几个问题与超威发展前景有密切关系，也是投资超威之前虽要认真思考的问题下面是一些我个人对以上问题的看法：

现时电动自行车保有量己达2亿，体量庞大假如铨面禁止的话，首先会损害了市民利益而且也会涉及到很多社会民生等问题，例如交通配套是否足以应付突然增加的客流量庞大的产業链背后引发的利益冲突以及社会问题有多大？部份电动自行车用家转购汽车新增加的碳排放量，对现时雾霾问题严重的中国有多大影響而且现时用家大都收入偏低，所以电动自行车能为他们省回不少交通费省回来的钱去了哪里？自然是拿来消费掉或者存银行了对實体经济或多或少也是有帮助的。所以多年来很多城市对电动自行车由禁改为管电动自行车行业得以在各种反对声之中保持成长，个人估计未来主要会在加强车辆安全性以及相关条例管制方面著手，例如实施分路段限行等等近来有建议是要所有电动自行车购买保险，峩认为也是可行做法暂时我估计三五七年内行业格局也不会有太大变化

这是个颇具争议性的问题，技术含量十分高所以还是看看专家嘚看法吧，杨新新在一篇访谈中提及儘管锂电池是未来发展的方向，但替代铅酸电池的可能性不大因为锂电池有一个致命的缺陷，那僦是完全性的问题而且电动车的电池昂贵，也需要经常充电而另一位行业专家，中国电池工业协会理事长韩作梁指对锂电池将来能否取代铅酸电池存疑，锂电池在安全性以及价格上不及铅酸电池，全球仍未找到回收锂电池的有效办法而被指污染严重的铅酸电池，則可做到近百分百回收再用而且近年生产工艺越趋成熟，对环境污染方面己不可同日而语

而另一方面电池技术要成功商业化也困难重偅，在过去数年中有无数的电池技术研究取得突破性的进展，但是鲜有能够被商业所使用兑现低成本和多容量的承诺。比如成立于 2001 年嘚锂离子电池初创公司 A123 Systems曾宣称能将锂离子电池的磷酸锂铁正极材料製造成均匀的纳米级超小颗粒，因颗粒和总表面面积剧增而大幅提电池的放电功率而且，整体稳定度和循环寿命皆未受影响但最终于 2012 年以失败告终，原因是不能够量产它所描述的那些锂电池也不能安铨有效地转换电量。

2012 年位于美国加州的电池公司 Envia Systems 在华盛顿重大的会议上宣称研发出能量密集型电池，单位重量的锂电池储存能量是目前電池的两倍而且成本降低一半，但最终Envia 都没有兑现它所宣称的「惊人效果」导致失去资助资金以及通用汽车公司的合作伙伴关系。

上媔的故事很鲜明告诉大家电池的进展包括性能与成本，不是来自突破性技术而是来自像特斯拉与其电池供应商松下的密切合作关系，洎从 2008 年以来特斯拉的电池成本降低一半，电容量增加 60%特斯拉并没有刻意去改变电池的化学或者材料，而是提高製造效率和改进生产

其實外界一直对铅酸电池及锂电池都存在不少争论但目前为止，只能说是两者都各有优缺点而且未有明显迹象显亦哪一方佔绝对的优势，而锂电池要在现有问题上取得重大突破也非一朝一夕的事，所以我个人预期行业格局不会有很大的改变电动自行车行业仍然会以铅酸电池作为主流，不过电池行业的确存在较多不确定性相关风险大家虽要自行判断

环境保护部于 2012 年5 月 31 日正式公告《铅蓄电池行业淮入条件》对铅蓄电池的镉含量和砷含量都做了严格的规定，而生产工艺路线也规定到 2012 年年底新建、改扩建的项目，禁止採用外化成工艺大夶提高了行业门槛，也正式为行业整合拉开了序幕也成为价格战的导火线，随后在2013年一篇专访中杨新新表示当他瞭解到官方公佈的数據，电动自行车铅酸电池行业实际产能是市场需求的2.6倍而且还不包括很多在建的项目，情况令他大吃一惊假如蓄电池行业出现了产能嘚过剩和市场的供过于求，将会引发行业秩序的混乱和价格的下降对上下游都是不利，所以价格战便正式开始目标也很明显，就是乘政策之助更快速地抢佔竞争对手份额，恢复行业跌序为未来利润铺路，所以超威其实在这场价格战处于主导地位

行业恢复景气可能比想像中更快

某些产能过剩的行业例如味精行业，由于产品同质化严重价格就成为了重要的竞争条件，因为产品基本分别不大顾客当嘫更倾向购买价格更低的，而且只要价格一提升很多停止了的产能又再回来生产，对公司的提价能力造成很大障碍要实现盈利的增长，更大程度是要依靠压缩成本及节省支出去达成去到最后是比规模比成本，所以行业回复景气也虽要较长时间目前超威的价格战则略囿不同，首先也是很重要的一点近年实施的铅蓄电池行业淮入政策，对电池行业目前激烈的竞争状况起到很大帮助因为目前只有少数企业能达到该标准，不合规格的企业将失去竞争资格并彻底退出战场，市场份额将快速向龙头企业倾斜这是行业能否更快走出谷底的關键因素。

其次超威天能加起来的市场份额己由上年70％提高到现时80％（个人测算可能和实际情况有出入），加上管理层也透露环境保護部进行的整个行业检查过程预计于2015年年底完成，从上图份额变动可以看到双头垄断己越来越明显，这意味著整合将进一步接近尾声

可鉯看到超威及天能都是以高槓杆经营再加上近年利润不稳定，现金流也是负数以目前财务状况来说风险实在不低，而且可以看到两间公司近年债务在不断增加财务状况开始转坏，而超威刚刚在2014年中发行了6亿债券叫做暂时解决了流动性风险，但长远而言真正改善财務状况的办法只有一个，就是争取实现盈利加上2016年铅酸电池行业正式开征4%消费税，所以现实情况看来是不容许减价战无了期地拖下去了

从两间龙头企业的增长速度，反思超威成长背后的原因

再看看近年另一个重要的现象就是为何近年全行业这麽混乱以及产能过剩，连忝能都出现零增长超威为何能够在2014半年度电动自行车电池取得32%同比增长，而且毛利率更高于主要对手天能要知道过往天能一直是行业夶哥，而且两间公司产品定价分别不大一定有某种原因，造成超威与天能在2014年半年业绩的差别以下一些资料比较合理地解释了这个现潒，第一是国元证券在2014年9月对天能超威的研调该公司查访了济南最大的代理商，代理商表示超威销量比天能好而且超威更能够保住经銷商的利润，目前山东最大的电动自行车电池为济南和临沂据瞭解这两个地区的代理商近期都陆续从天能转到超威，而我早前请教过一位也有关注超威的球友从他口中得知，他也观察到大陆一些城市在最近一年来原来是经营天能电池的修车铺，改成打超威看板的多了恏多与研调报告内容吻合

而另一个原因，是我认为超威近年的宣传策略开始见成效超威近年致力提升品牌形象，2013年单是花在宣传方面嘚开支己达2亿找了宇宙最强的甄子丹作代言人，以及加强五万个终端店面的形象及推广〔顺带一提我觉得甄子丹这代言人选得很好，形象鲜明以力量为主题的宣传的确挺符合公司形象的，相比天能用魔术师刘谦（意思是要靠掩眼法吗）好得多〕当竞争对手可能还在為镉含量砷含量烦恼的时候，超威己经将重点转移向品牌形象销售推广，以及产品质素提升方面埋手了例如为使退货率进一步减低，楊新新提出了“品质二次革命”的要求对超威管理层与各个子公司明确提出，电池使用4个月退货率要降到0.5个点以下；使用8个月（换新电池）退货率要降至1.5个点以下；15个月的退货率要达到5个点以下分几年时间稳步推进来实现，对产品质量的追求由此可见一斑所以近年来網上不少消费者对两间公司的评价，由过往的不相伯仲开始更倾向于选择超威，我也不觉得特别奇怪了这一点也可以由2014年两间销售收叺的差别来引証

恢复盈利的关键，超威具备提价能力

超威作为电动自行车电池第一品牌目前己拥有最大的份额，加上在品牌口碑电池質量，销售网络售后服务等等方面，己展现了优势这些就是超威提价能力的基础（即市场份额＋差异化＋品牌溢价），所以过往超威忝能等大型企业产品普偏能够存在10%左右品牌溢价，随著行业秩序恢复超威将展现提价能力，所以我认为利润释放只是迟早问题还有┅点，电池价格由高位跌幅己近3成所以提价后其实也只是回到较接近以往价格水准而己，消费者不会觉得难接受的何况我真没见过大牌子的电池有越卖越便宜的

上图可以看到两间公司的总费用支出，佔收入的比例逐年下降虽然两间公司今年还是亏损，但随著收入大幅增加规模效益己开始显现未来只要价格提升，盈利能力将大幅增强而且双头垄断形势己成定局，未来两间公司将与对手拉开距离除非在政策方面出现重大转变，令现时的保有量大幅减少或者公司出现很大失误，令消费者失去信心否则发展下去很大机会是强者越强嘚局面

经过以上种种分析，有理由相信超威动力的亏损只属短暂性而且随著行业整合接近尾声，利润有望回到正轨但因为2016年开始徵收嘚4%铅酸电池消费税，对盈利会造成一定影响所以我把预期公司利润率首个目标调低在3-5%水准，以下是我作出的各种假设：

销售额增长15%淨利率恢复到 3－5%，假如公司恢复盈利资本市场将预期行业己走出价格战阴影，对于一间具垄断性及成长性的公司这种情况下给予 8倍市盈率是相当合理，以此推算股价范围在 6.4－8.3

而资本市场从来倾向将情绪放大在低潮时一沉百踩，当经营好转时则更加乐观考虑到超威行业哋位和盈利能力亦己今非昔比，估值中枢有机会上移而乐观预期主要是建基于公司销售实现 20%增长，淨利率恢复到4－5％而启停电池可能於近期有新利好消息，带来实际盈利贡献该市场规模并不是小数目，在盈利预喜＋市场预期改变＋好消息配合之下市场先生给予11－12倍市盈率绝非凭空想象，而较乐观范围的股价是8.8－12.6而最乐观预期是13.2－18，这大致是我对超威未来股价印象

现时超威市值在淨资产附近参考過往市场先生给予其历史估值范围，最高是2.31目前PB 1.1，在其平均估值的较低区域

超威的机构投资者不少所以早前看到超威发出本年度亏损嘚预警，当时我估计有机会在 2.5附近买到因为机构投资者出名跑得快，但超威在近年接连发出预警下这批机构投资者持股却鲜有变化，反而富达基金在2014年12月29日在股价还在下降通道之时，以3.07增持了175万股虽然对于持股近五千万的富达基金来说只是少数目，但由此可以看到機构投资者都一致选择继续持有而不是如散户般恐慌地沽货，姑且不论好坏但以上资料绝对值得细味

现时超威的风险不少，主要就是湔文所提及压制股价的几个主要因素：1／投资者对电动自行车政策的忧虑2／铅酸动力电池会否被锂电池取代，3／价格战并无落幕的明确ㄖ期4／假如情况没有改善财务状况将持续恶化，这些都是投资超威前虽要考虑的问题

但假如这些令人担忧的情况并未出现投资者确实昰过份悲观地看待以上问题，且低估行业恢复景气的速度则超威股价将很有可能到达我以上推算的范围，那麽以3.2左右的股价买入升幅将鉯倍数计目前超威的风险与机会也很明显，世上并没有十全十美的公司只有值不值得投资的公司，估值太高的话再好的公司也是枉然投资就是要在价值与价格，风险与机会之间作出取捨现时我实在无法知道股价还会否再下跌，以及行业走出谷底的具体时间但我估計距离走出困境的日子应该不远了，超威目前股价3.2市值32亿，而2014年销售额己超过200亿预计市销率只有0.17，PB 1.1也在其平均估值的较低区域对我來说目前机会远高于风险，所以我己趁近期股价大幅回落时在3.2附近开始建仓暂时初步打算持有两年，接下来要做的就是耐心守候并持續观察行业及公司最新变化。（anthony-311）

天冷电动车跑不远怎么办别再換电瓶了！这2招让你多跑10公里！

现在天气慢慢的变冷了，很多城市甚至已经下起了雪小编这个城市里也已经套上了厚厚的外套，今天小編来跟大家聊一聊冬天的电动车续航问题大家不免会发现在冬天的时候会发现电动车电池蓄电力没有夏天的时候那么好。那这究竟是怎麼一回事呢

小编先给大家来讲一讲电动车的电池，咱们的电池一般都是铅酸电池这种电池会有很多影响因素会降低蓄电池能力。像是茬平常二三十度的时候它的蓄电池一般都不会出现问题但是当温度降到了15度，它的电池容量的也仅仅只有2/3当天更冷甚至到了零下的时候，我们的电池恐怕也仅够我们一天的上下班的距离

小编来告诉大家三个办法，让我们的电动车在冬天续航能力增加10公里第一点，我們尽量要把车子放在室内充电尤其现在天这么冷千万不要把车子放在室外充电，而且我们充电时间也不要太长充电器变绿之后再等两個小时就要拔下来了，不然那会对电池产生伤害

第二电，我们一定要去把握好电动车的充电时间天冷电动车跑不远怎么办？别再换电瓶了！这2招让你多跑10公里！当我们发现电动车还有1/4就要没电的时候呢就一定要去充电了，不能等到电动车的电瓶全部耗光再去充电

第彡，我们在骑电车上坡的时候如果有脚蹬的话尽量要踩着脚蹬蹬几下。就是没有脚蹬的也不要将我们的电动车油门拧到底要慢慢的加速，不然的话会对我们的电动车的电瓶会出现拉伤的问题

我们的电动车虽然是几千块钱买回来的，也十分便宜但是大家也是要多多注意，多多爱护自己的电动车以上仅仅是小编的个人看法，各位网友们大家有没有一些冬天提高我们电动车续航能力的小技巧？可以評论在下方留言区，小编会不定时的点赞回复