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北京银行机构理财产品合约
北​京​银​行​机​构​理​财​产​品​合​约
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商业银行业务与风险(三)
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主要投资于国债、银行存款、企业债和金融债等有固定收益的产品
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　　[编者按]昨天，沪深股市双双遭遇重挫，沪指跌破2300点整数关口，为今年以来最大单日跌幅。深成指收报9531.15点，为今年以来第二大单日跌幅。券商机构对今日走势看空的机构超过5成。　　【页面导读】　　恐慌情绪蔓延A股连续杀跌 年内涨幅回撤已过半(本页)　　沪指失守2300点 创去年12月以来最大单日跌幅　　多重因素困扰 沪指创今年来最大单日跌幅　　企业年金去年亏损超20亿 投管人能力悬殊　　A股账户活跃度创5周新低　　基金开户数环比增长约一成　　基金年报凸显今年机构操作之难　　【机构视点】　　基金认为市场尚需整固 投资主线回归基本面　　基金：市场短期尚需整固　　上海证券：经济可能在二季度见底　　西部证券：经济数据疲弱强化做空力量　　湘财证券：耐心等待市场企稳　　经济有近忧 高盛短期唱衰大宗商品　　反弹成果吞噬逾半 七机构论剑市场底　　【板块淘金】　　二季度水泥需求有望恢复 券商认为投资时机未到　　消费“复兴大潮”汹涌 私募集体捧场　　转型无牛市 在结构变革中寻找机会　　行业报告 最新评级　　恐慌情绪蔓延A股连续杀跌 年内涨幅回撤已过半　　记者 钱晓涵 编辑 梁伟　　A股市场始自于2132点的超跌反弹，似乎面临着“夭折”的威胁。昨天，沪深股市双双遭遇重挫，截至收盘，上证综指报2284.88点，较上一交易日大跌62.3点，跌幅2.65%；深成指报9531.15点，大跌310.23点，跌幅3.15%。两市合计成交1520亿元，较本周二放大逾两成。　　盘面上，两市合计仅有不足百只个股上涨，近40只个股跌停。板块方面，银行、石油、券商较为抗跌，新三板概念表现活跃，化工化纤、农林牧渔、稀土永磁等板块则跌幅居前。　　按照昨天的收盘点位计算，沪指较本轮反弹的最高点已跌去193点，跌幅接近8%。这意味着经过近一个月的调整，大盘年内最大涨幅的回撤已经超过50%。　　今年1月6日，上证综指盘中探低2132.63点，创出了34个月以来的新低。此后，A股市场展开了一轮颇为强劲的超跌反弹。2月27日，沪指盘中最高上摸至2478.38点，股指上涨超过345点，涨幅高达16%。然而，A股之后未能延续反弹势头，大盘震荡盘跌，3月14日，沪指突然放量大跌2.63%，多头人气更弱，好不容易收复的半年线，在短短几个交易日后再告失守。　　业内人士普遍认为，有关养老金入市政策的反复，是导致近期股市陷入调整的主要原因。3月19日，全国社保基金理事会宣布，经国务院批准，全国社保基金理事会受广东省政府委托，投资运营广东省城镇职工基本养老保险结存资金1000亿元，双方在北京签订了委托投资协议，相关资金将分批到位，委托投资期限暂定两年。　　这则消息对于股市而言原本是一剂强心针，然而，财政部随后的一则通知则浇灭市场做多的热情。财政部要求各地进一步加强和规范社会保障基金财政专户管理，切实保证纳入社保专户的各项社会保障资金的安全、规范、有效。　　财政部表示，社保基金是百姓的“养老钱”和“保命钱”，资金安全是第一位的。根据通知，目前地方社会保险基金的结余资金，只能转为定期存款或购买国家债券，而不得进行任何其他形式的直接或间接投资，一些地方的投资冲动需“降温”。　　“市场的预期发生了很大改变，这是股市出现调整的重要原因。”上海某大型券商资产管部门总经理表示，养老金入市是今年前两个月支撑股市上涨的重要预期，然而从财政部的通知来看，养老金大规模投资二级市场可能还需要一个相当缓慢的过程。　　站在中长期的角度来看，部分机构依然乐观。宏源证券认为，最近大盘的连续缩量下跌仍是对前期连续上涨后正常震荡调整的一部分，中长期向好的格局并没有改变。首先从实质的流动性的角度看，未来流动性整体趋势偏宽松的，最新公布的汇丰PMI 指数创4 个月以来新低，在经济疲软情况下，货币宽松预期反倒进一步增强，二季度再次降准概率加大。另一方面管理层反复强调目前市场的投资价值，而且相关的新股发行等制度改革也已启动，对市场构成中长期利好。　　二季度水泥需求有望恢复 券商认为投资时机未到　　记者 黄颖 编辑 朱绍勇　　上周，水泥市场走势较为平稳，西北地区的水泥价格出现上涨。券商认为，目前，水泥行业的基本面风险仍待释放，整体需求仍然偏弱。随着天气的回暖，市场期待下游需求的恢复可以为水泥板块带来投资机会。　　上周水泥价格环比上涨　　上周，全国水泥均价环比小幅上涨1.2元/吨（0.31%），为372.7元/吨，其中郑州、兰州和银川上涨10-35元/吨，长沙、乌鲁木齐小幅下调。西北、东北地区天气转暖，需求逐渐放量，低价地区开始回暖；华东、中南地区受雨水天气影响，发货时好时坏，大稳小动。上周熟料均价和开工率有所上升，库容比有所下降。　　上周价格上涨的区域主要在西北。甘肃和宁夏两省区价格上调25-35元/吨。湘财证券认为，主要原因包括：一是随着天气转好，近期水泥需求有所增加；二是西北地区水泥价格已处七大区域最低，企业盈利空间较小，价格下跌空间不大。新疆地区受天气寒冷，下游工程还未大规模启动的影响，水泥价格回落20元/吨。　　华中区域上周有涨有跌。其中，河南省高标号水泥价格上涨10元/吨。河南省上调价格主要基于两点：一是下游工程开始启动，出货量开始增加；二是受之前停窑的影响，供给受到一定限制，在需求有所回暖的情况下，价格开始小幅上涨。湖南长沙上周高、低标号水泥价格均下调20元/吨。　　其他区域中，华北区域价格保持平稳。按之前的计划，河北唐山熟料价格上调50元/吨至350元/吨，并且熟料生产线进入停产状态。湘财证券预计，4月份如果熟料生产线继续停产，水泥价格将会有比较明显的上涨。华北区域是今年以来协同动作较为频繁的区域，华北区域今年新增供给不大，若小粉磨站能够在今年得到比较有针对性的淘汰，华北市场是值得期待的。　　华南区域的广西地区受到雨水天气影响，需求仍然呈现低迷状态。华东区域上周价格停止回落。　　等待下游需求恢复　　中信证券表示，短期水泥股投资需回归基本面。去年12月至今年1月，水泥股作为具备明显优势的周期性品种率先迎来阶段性估值修复行情，超额收益较为显著；进入2月以后，超额收益明显下降，主要原因是估值得以修复后，基本面尚未及时跟上。短期来看，水泥股继续上行仍需基本面的实质性改善。　　从基本面来看，水泥行业的基本面风险仍待释放。长江证券认为，随着天气转暖，东部水泥需求开始恢复，但未能对目前较高的库存和过剩的产能形成有效支撑，企业仍需通过持续停窑护价，预计3-4月价格将继续寻底。西部水泥需求主要依赖基建，复工缓慢使得需求持续疲软,，新增压力更是雪上加霜，陕甘宁地区价格处于相对底部，未来走势需关注需求的恢复和企业的合作意识。　　总体而言，目前行业整体需求还是偏弱。不过，湘财证券认为，水泥需求或在二季度有较为明显的恢复。目前可以关注供需格局相对较好的地区和价格已偏低的地区，如东北、华北、西南。公司方面，建议关注冀东水泥、金隅股份、海螺水泥、塔牌集团。　　国泰君安认为，水泥配置有以下思路：首推产能投放少可提价的华北、东北区域冀东水泥、亚泰集团、金隅股份；西北板块推荐水泥价格下跌时间最长的宁夏建材；高风险类推荐华东华新水泥、海螺水泥。　　沪指失守2300点 创去年12月以来最大单日跌幅　　证券日报　　在半年线附近震荡整理了9个交易日后，沪指终于做出放量向下突破的选择。昨日两市低开低走，早盘沪指快速跌破60日均线，深证成指则跌破半年线，午盘后深证成指继续向下击穿60日均线，而沪指的2300点关口也告失守。　　最终，沪指报收2284.88点，下跌2.65%，创去年12月以来最大单日跌幅；深证成指收报9531.15点，下跌3.15%，两市成交1520亿元，放量逾两成。　　券商机构对今日走势看空的机构超过5成。据《证券日报》对60家券商机构观点进行统计，结果显示有15家机构看多，占比25%，看空的机构为34家，占比56.67%，另外，还有11家机构看平。　　对于昨日大盘放量击穿整数关口和重要支撑位，各大机构普遍认为，四个方面是导致市场回落的主要原因。　　首先，市场对新三板扩容加速的担心。有关领导考察时表示，场外交易市场是多层次资本市场的重要组成部分。　　其次，经济数据低于预期，通胀抬头隐忧加剧，引发市场忧虑。3月22日汇丰公布测算的我国3月PMI初值下滑至48.1，创下4个月以来新低，结束了持续三个月的回升态势。　　第三，深交所推动符合创业板第二套较低标准并鼓励互联网、服务业、创投动向等类别的公司上市。分析人士认为，投资者将这一信息解读为负面，担心这将引发市场的扩容加速，令股市资金供给不足。　　第四，今年以来最大IPO现身，中信重工拟发行6.85亿股。　　有分析人士指出，市场受到经济走势不确定性下投资者情绪的扰动，但在经济以及政策层面积极因素持续释放过程中，市场调整幅度和空间有限。目前，基于估值、资本市场改革推进以及经济仍将平稳较快增长的多重因素下考虑，市场出现持续大跌的可能性不大，后市可能会以时间换空间来完成调整。　　多重因素困扰 沪指创今年来最大单日跌幅　　证券时报　　昨日沪深两市低开低走，呈现单边下跌态势。截至收盘，上证综指收报2284.88点，下跌2.65%，跌破2300点整数关口，为今年以来最大单日跌幅。深成指收报9531.15点，下跌3.15%，为今年以来第二大单日跌幅。　　消息面上，探索建立全国统一场外交易市场的消息给市场带来大扩容的心理预期。此外，证监会发审委将于3月30日审核中信重工首次公开发行(IPO)申请，公司拟发行不超过6.85亿股。作为今年以来最大规模IPO，也给市场带来心理层面压力。另据统计局数据，今年1至2月，全国规模以上工业企业利润下降5.2%，为2009年9月以来首次下降，引发市场对经济硬着陆的担忧。　　值得一提的是，昨日中小盘个股杀跌迹象明显。截至收盘，创业板指数跌幅高达5.06%。业内人士分析，中小盘股杀跌与新三板概念股盘中上涨形成“跷跷板”效应。由于新三板股票市盈率多在20倍以下，一旦明显扩容，无疑会对高市盈率的创业板个股形成向下牵引力。　　从盘面观察，昨日各大板块均明显下跌，基础化工、有色金属、钢铁、煤炭等周期性品种成为做空的主力 ，前几日表现较好的农林牧渔、计算机、电力设备等品种跌幅居前，银行、地产两大权重板块则相对抗跌。早盘新三板、开发区板块一度逆势上涨，成为弱市中的亮点。午后由于资金持续流出，这两大板块亦由升转跌。　　对于昨日的大跌，多数市场人士表达了谨慎观点。申银万国认为，上证指数近期步入调整格局，即使短期超跌后有所反弹，其力度也将有限。西南证券则表示，随着昨日上证综指跌破60日均线，A股市场正式进入中期调整，短期内股指再度走强的可能性较小。另有机构认为，近期上档10日均线和20日均线构成反压，短中期均线系统的空头排列在较大程度上抑制了市场的做多热情。但随着技术时间窗口及多个技术指标进入超卖区间，市场或将酝酿结构性反弹行情。　　企业年金去年亏损超20亿 投管人能力悬殊　　记者 涂艳 编辑 梁伟 张亦文　　作为养老第二支柱的企业年金投资管理人去年交出惨淡成绩单，3000多亿委托资产的平均收益率为-0.78%。而据记者了解，22家投资管理人中，最高取得了3%左右的收益率，而最差者与之相差竟达10%。　　去年成绩单出炉　　作为补充养老金，截至去年底，全国企业年金的累计规模已经超过3500亿元，而令人遗憾的是，去年平均收益率仅为-0.78%，损失超20亿元。　　上周，人力资源与社会保障部召开的全国社保基金监督暨企业年金工作座谈会上，副部长胡晓义在讲话中透露，2011年，全国设立企业年金的企业新增7890家，累计达到4.49万家；累积基金新增761亿元，累计达到3570亿元，分别比2010年同比增长了21.3%和27.1%。　　去年股债市场的双双拖累也令企业年金的投资管理带来了困难。据透露，2011年委托投资管理的企业年金全国平均收益率为-0.78%。而当年股票型基金的平均收益率为-23.66%，债基为-1.95%。　　对此，胡晓义指出，一部分委托人、受托人的过度干预，追求短期收益，使一些投管人难以形成有效的投资策略。而有的管理机构片面遵循“趁大势利好猛赚钱，大势不利则听之任之”的行为逻辑，也是没有良好业绩的原因之一。　　管理能力差距大　　4万多家企业“雇主”今后在遴选管理人时需更加谨慎。据透露，22家企业年金投资管理人去年的运作成绩有较大的差距，其中长江养老险管理的180亿元年金取得了超过3%的收益率，而最差的某机构收益率却为-7.45%。　　目前，企业年金采取“备案制”的自主招投标模式，即受托人、投资管理人、账户管理人和托管人都采用招投标方式选出，而建立年金的企业首先需要到人保部养老司做建立年金的方案备案，之后自行完成招投标后，再到监督司备案。　　在目前的22家投资管理人中，基金公司占据12席，而保险公司占7席，券商和资产管理公司则为另外3家。其中，平安养老险的年金管理规模最大，近500亿元，而管理规模最小的不超过10亿元。　　众所周知，社保和企业年金一向拥有“隐形保本”要求，而受托人在招标投资管理人时会根据委托企业的期望设立预期收益。　　对于不同机构的投资管理能力，有业内人士分析，保险机构和一部分基金公司更加擅长固定收益类产品，投资理念上更加趋于保守。而这在复杂性比较大的去年市场中，可能主动躲过了一劫。而部分投资管理人也可能在大类资产配置上出现了问题，或过分看重短期收益而对组合进行了一些“冒险”。　　A股账户活跃度创5周新低　　记者 潘圣韬 编辑 梁伟　　上周大盘连续调整，显著打压了市场人气。中登公司最新披露的周报显示，A股账户活跃度创下5周来的最低水平。　　数据显示，上周两市参与交易的A股账户数为1124.77万户，相比前一周大幅减少月240万户，降幅约为17.5%。A股交易账户数也由此终结了连续攀升的势头，并创出近5周的最低。A股交易账户占比降至6.83%，2月下旬以来首度滑落至7%一下的水平。　　与此同时，股票开户数环比也有所回落。数据显示，上周两市新增股票账户数为225026户，相比前一周少增1500户。不过基金开户数上周却呈现反弹，为84671户，环比增8.6%，也是今年以来的次高水平。　　另据持仓数据显示，上周市场陷入调整也令A股持仓账户数再度上升，至5704.38万户，相比前一周增加约15万户，A股持仓账户占比报34.64%。　　截至上周末，两市股票账户总数为16718.56万户，其中有效账户数为13678.95万户；两市基金账户总数为3776.57万户。　　基金开户数环比增长约一成　　记者 郭素 编辑 张亦文　　在经历前周下滑后，上周基金开户数再度呈增长态势。根据中登公司最新数据显示，上周新增基金开户数为8.47万户，较前一周增长8.6%。　　今年以来的新增基金开户数总体来看逐步回暖，高点出现在3月初，3月5日至9日期间新增基金开户数达到9.7782万户，创下年初以来的最高水平。其后的一周开户数回落至7.79万户，下滑幅度为约20%，不过上周开户数据重拾升势，环比增长8.6%。　　尽管上周A股市场是连续第三周调整，但基民入市热情仍未大幅降温。从新基金发行市场来看，目前在发基金16只（A、B类合并为一只计算），相比前期的20只左右有一定程度回落。　　基金年报凸显今年机构操作之难　　记者 周宏 编辑 张亦文　　记者从已经发布的基金2011年年报中发现，部分基金经理对于去年操作的总结和今年投资方向的展望“含金量”大幅下降。往年飞扬的文采、清晰的逻辑，往往被今年年报中“隐晦”的措辞、取巧的叙述、平淡甚至有些平庸的结论所取代,。　　总结起来，基金2011年年报的观点，可以用“宏观难判、行情难断、操作难为”来总结。这或许也反映了今年年初以来，基金操作思路反复、整体业绩不佳的现实。　　难点一：宏观走向结论难下　　2012年的宏观经济走向是每份基金年报都涉及的，但是没有几份能够给出明确的结论。这在推崇“从上至下”策略思路的近几年中较为罕见。　　更为罕见的是，往年宏观层面的争议往往是对未来事实发展有所分歧，比如2011年初，整个市场的争议在于2011年通胀的高点出现在哪个季度上，而今年的争议则完全视乎投资经理的自身感受。比如，同样针对今年已经逐步回落的通胀、已经开始放松的政策、以及逐步回稳的欧美经济，各家机构的结论几乎是完全不一致。中邮、鹏华、易方达的一些基金认为，宏观经济仍然挑战很大。“展望2012年，国内外宏观经济仍然面临极大的不确定性”、“欧洲主权债务危机，目前尚不能肯定危机能否得到妥善解决”、“美国经济复苏的可持续性……还存在不稳定性”，等等。　　而富国、南方、易方达旗下的另一些基金则认为，“由于欧洲问题的部分解决，海外经济也有了复苏的态势”、“依托城镇化和消费升级两大引擎，中国经济内生性的增长动力依然充沛”、“只要存在足够稳定的社会发展空间，勤劳和智慧的中国人民完全可以创造中国经济更加辉煌的明天”，等等乐观结论。　　在左右难为的结论下，一些基金经理“聪明”的使用了“骑墙”式的结论：“既要对影响资本市场的各种风险保持警惕，也要对中国经济的中长期发展保持乐观的态度。”　　难点二：行情策略依据何在？　　而即便对宏观的争议搁置一旁，对于未来行情的判断，乃至驱动行情的动力，各方都有极不一样的看法。从年报看，已经有“政策预期派”、“通胀决定派”、“经济增速决定派”等各方观点。　　东吴基金的任壮认为，在经济复苏阶段决定资本市场走势的关键因素是“政策预期”。2012年国内经济政策方向实际上是以“稳”为主，所以市场的阶段性底部已经出现。　　上投中国优势的杨安乐指出，通货膨胀压力将明显减轻，货币政策将逐步转为中性，存款准备金率将可能有所降低，这些因素“对股票市场正面作用也会越来越显著”。 中欧新趋势经济认为，由于目前股市估值处于历史低位，反映了较多经济下滑的因素，预计基本面的改善有助于股市的回升。　　长信金利认为，“通胀因素必须警惕”，并认为机会是结构性的。　　易方达旗下一只基金认为：短期而言，因紧缩政策导致的业绩环比下降预期仍未得到有效扭转，而中期投资逻辑仍无法有效确立，估值去泡沫化过程仍将进行，对于短期的反弹只可“在战术上进行把握”。　　当然，还有不少基金经理以“2012年证券市场仍然难以形成大级别的上涨趋势，更多的机会在于波段操作空间以及结构性机会”，或是“上有经济压力、下有估值底”来模糊的回应。　　这个结论的逻辑依据呢？很遗憾，没有。　　具体行业逻辑更趋散乱　　从宏观到市场再到行业取舍，各家基金的说法则更加各异，差异判断也极大。　　今年以来业绩出色的东吴行业轮动基金的任壮认为，上半年存在看好流动性过剩驱动下的“资源型品种”，比如煤炭、金融、地产等，但这个观点在行业内认同者寥寥无几。　　长信金利基金认为，今年要警惕“通胀这个变量”，但同时其也认为值得关注低估值和业绩增长确定的行业和个股，如果未来流动性改善，将提供比较大的弹性。　　有的基金认为股市会“去投资化”；有的基金认为，经济依然需要支柱型产业，可以考虑地产；有的基金认为要关注消费产业；有的基金认为平面电视很好。莫衷一是的背后，是机构整体思路无法达成共识的现实。　　消费“复兴大潮”汹涌 私募集体捧场　　中国正在兴起一轮消费复兴的大潮，有着很强的时代特征……　　一位私募人士说：中国的“消费”和美国的“创新”一样，是世界未来多年的两大投资主题，这两者结合的最经典的案例就是全球市值最大的苹果公司。　　2001年至2011年，刚过去的十年中，A股市场股价累计涨幅前十名的公司有八家出自消费行业，涨幅最大的是贵州茅台。　　在欧美股市，中国消费驱动的品牌股正演绎着大行情。凡在中国火的品牌，在欧美股市一定是大牛股，如星巴克、爱马仕、Coach、苹果……　　在私募基金眼中，内需已经成为未来我国经济增长中最重要的动力。“这是一个长期大趋势，也是中国未来最确定的商业机会。”　　记者 吴晓婧 编辑 张亦文　　大消费大机会　　寻找一个能够长期走牛的股票是每一个投资者的追求。从成熟市场到新兴市场：消费行业是唯一最容易出大牛股的行业。　　“中国目前已经进入消费加速阶段，优秀的消费类上市公司股价也将获得远超指数的超额收益。”中欧瑞博董事长吴伟志十分钟爱消费行业。“我希望能抓到3到5个伟大的企业，然后耐心等待这些企业30倍到50倍的成长空间。”　　“我在中国消费股的身上，很明显地看到了当年有色股才能看见的大机会。”明河投资张翎很有把握地说，仔细调研许多细分行业，无论是奢侈品还是快消品，销售的增速和空间都是前所未见的。　　中国人均GDP已经超过4000美元，相当于美国1965年的水平。吴伟志介绍说，人均GDP达到4000美元是消费加速的分水岭，美国从1965年到2003年，年均消费增长率为16%左右，而我国这几年的年均消费增长率为15%—18%，正处于黄金增长阶段。　　从整个宏观经济的发展来说，吴伟志认为，通货膨胀是长期趋势，货币的购买力从长期来看一定是下降的，老百姓收入的增长最终都会流入到消费品。因此，消费品是“享受通胀”的行业。　　在明河投资张翎看来，“中国正在兴起一轮消费复兴的大潮，有着很强的时代特征。”居民收入的增长，消费观念的转变，政策推动，都使得原有的市场空间大幅扩大，同时还诞生出很多新兴的消费服务子行业。　　在欧美股市，中国消费驱动的品牌股正演绎着大行情。凡在中国火的品牌在欧美股市一定是大牛股，如星巴克、爱马仕、苹果等。凡是还没大规模进入，但有进军中国市场计划的公司，也开始受人追捧。“Coach年前宣布在中国开30家门店，股价应声而起，半年涨幅50%，按今年15%的利润增速，动态估值28倍。”几乎全球的投资经理，都在用手中的资金向中国消费投上坚定的一票。　　而同时，A股的大量优质消费股因为股市低迷正在历史最低估值上徘徊，相对它们快速且持续的业绩增长，估值远低于欧美市场市盈率。“这像极了2005年，当时铜、锌等金属价格开始大涨，欧美有色金属股票全线上升，A股估值极低的有色股的表现却滞后一段时间。”张翎说。　　“从经济结构看，投资、消费、出口中，投资和出口面临很大的问题，只有消费可能会有更大的发展。”中国价值投资的践行者东方港湾董事长但斌说，“长期看，我们关注那些方向明确增长稳定的行业。泛消费板块还是具有长期投资机会的。” 他一直持有的贵州茅台、云南白药、伊利股份等股票亦取得了不错的收益。　　此外，泽熙投资亦将其2012年的关注重点逐步转移到了消费领域。“随着人口红利步入尾声，刘易斯拐点带来劳动力成本上升，而居民收入占比上升将带动国内消费率的提升，消费升级可能将是贯穿全年的主题，消费可能会成为未来重点投资领域，尤其技术壁垒较高的行业。”　　中期看好消费电子　　一位私募人士说：中国的“消费”和美国的“创新”一样，是世界未来多年的两大投资主题，这两者相结合的最经典的案例就是全球市值最大的苹果公司。　　受美国经济疲软以及欧债危机等因素影响，全球经济整体呈现疲惫态势。而在智能手机爆发式增长和平板电脑快速增长的带动下，消费电子这个产业却呈现一片繁荣景象。　　武当资产副总经理兼研究总监高开宇表示，中短期看好消费电子。“我们做了一个专题研究，从PC到互联网的过程中，PC的普及造就了许多非常大的公司，如IBM、惠普、戴尔等。目前出现的终端则比当年的PC更加丰富，如智能手机、平板电脑等。当年的PC一家一台就已经足够，但现在手机不止一家一部，有些人更是一人两三部手机，加上其他各种的智能终端，产品更加多样化，价值量和空间值会比当年PC高一个数量级，在它的普及过程中，对产业链上企业会起比较大的拉动作用，也会出现大市值的公司，如苹果市值就高达40000亿人民币，还会有更多这样的公司诞生。对国内的同类企业而言，也会迎来行业爆发式增长的阶段，或许会持续一到两年。”　　“基于现在是创新时代，在终端普及、渗透率达到一定程度后，相关的服务、应用会成为一个新的价值链。”高开宇说，我们在寻找这些投资标的，因为终端爆发式的升级换代可能是10年才会有的一次机会，是要经过许多年的积累和需求的碰撞，才会产生的机会。就如当年的彩电的普及阶段，消费电子从产品的产生到最后普及，规律都是差不多的，随着渗透率的迅速扩张，产业链上的相关公司会受到很大的拉动作用。当然，这些是阶段性的，一些公司在其中获得了长期的竞争力，变成具有长期投资价值的公司，有些公司则可能是昙花一现。　　据了解，武当资产旗下两只私募，武当17期和武当目标回报第3期去年4季度布局了宇顺电子。作为一家主营中小尺寸液晶显示器的研发、生产与销售的上市公司，该股票今年以来涨幅超过50%。基于对智能手机和平板电脑产业未来长期看好，宇顺电子已经筹划满足其产品需求的产业布局，建立起了涵盖LCD（液晶显示器）、CTP（电容式触摸屏）、LENS（光学玻璃）的产品体系，垂直整合智能机显示及触控产业链，通过提供一体化解决方案提升了公司核心竞争力。　　而泽熙投资、鸿道投资等私募大佬亦提前布局了长盈精密。该股在2月份以来涨幅超过20%，该公司主打产品为手机连接器、屏蔽件及结构件。据了解，随着募投项目陆续投产，公司产能将逐步释放，面对放大的市场需求，这些新增产能将被迅速消化。此外，生产的电容式触摸屏的超声电子亦受到机构追捧，该股今年以来涨幅超过35%。据悉，该公司目前满负荷生产，仍供不应求。　　下一个10年：农业　　一位在金融市场中摸爬滚打10余年的人，转型去“务农”了。在其看来，如今的农产品市场正如上世纪90年代中期的股票市场，生产、运输、销售极度分散，仍处于产业发展的初级阶段，但前景无限，大有可为。　　一位去年业绩较为出色的私募基金经理，亦嗅到了农业的机会，瞄上了新疆林果业，就连武钢也准备去种植有机蔬菜和养猪了。　　谈及投资布局时，博时基金宏观策略部总经理魏凤春特别强调了未来新型农业股的投资机会，在其看来，它们已不再是传统意义上的农业公司，而属于现代制造业、服务业。“去年猪肉价格的波动，引起了CPI一度偏高。现代农业可实现程序化、可大规模复制，生产率越来越高，从最近武钢养猪的转型也可以看出。”　　事实上，高度景气的家禽饲养业正成为私募基金的“狩猎”目标，嗅觉灵敏的私募基金去年对该类农业股进行了密集调研，并重仓介入。　　据统计，去年多家私募基金对圣农发展、益生股份、雏鹰农牧、民和股份等家禽饲养业个股进行了密集调研。在基金眼中，畜禽养殖、生物科技为一体的现代大农业产业链长期值得看好。　　主营肉鸡饲养和肉鸡屠宰加工的圣农发展去年业绩持续高速增长，包括江苏瑞华、上海凯石、北京京富融源投资、中国华融资产管理、六禾投资、润晖投资、四海投资、上海上合投资等多家私募基金对该上市公司进行了调研。　　此外，主营祖代种鸡的引进与饲养、父母代种雏鸡的生产与销售、商品肉雏鸡的销售的益生股份去年业绩亦十分亮眼，成为私募密集调研的对象。泽熙投资、北京源乐晟、鼎天投资、京富融源投资、金中和投资、金瀛投资、六禾投资、复利投资等多家私募对该公司的发展方向、生产经营状况、超募资金使用、募投项目进展情况等进行了调研。　　主营家畜、家禽养殖与销售的雏鹰农牧亦受到基金的青睐，泽熙投资、博永投资、京富融源投资、泰唯信投资等多家私募走访了该上市公司。同为家禽养殖的明和股份，也有金中和投资、诚盛投资等私募基金对该股进行了调研。　　除家禽饲养业外，农机和种子行业也为基金所关注。西藏银帆投资总经理王涛认为，“今年的一号文件把农业科技摆上了突出位置。从中长期来看，农业股投资机会将会出现在农业科技创新所涉及的种子业和农业机械行业上。其最根本的原因在于，未来中国农业的发展和增长方式，将会转向靠上游植物种质资源的改善和下游农业机械化率提高上来。”不过，目前多数农业股还没有释放出业绩。新同方投资董事长刘迅认为，农业股是一个很好的投资标的，农业真正的机会在于集中，现在还没有到集中的时候。“之前我们投委会对农业股进行过讨论，讨论后觉得对农业公司业绩达到我们希望目标的可能性不高，目前农业公司没有体现出好的业绩，最终只是成为我们关注的目标，但没有成为我们的投资标的。”　　而将眼光放长远来看，农业的投资机会正在逐步体现。武当资产副总经理兼研究总监高开宇认为，经过过去这么多年的发展，劳动力成本的上升不可逆转，土地成本由于土地的减少和人口的增长也在上升。所以，下一波经济推动力中，那些用人更少、用土地更少、使用土地的污染耗费下降、资本和技术结合的产业会更加具有优势。　　“从生产要素配比的角度看，农业是一个关键的要素，也是一个大的投资思路。”下一个10年，高开宇认为，农业是和上述要素都比较吻合的行业。农业给过去30年提供了比较低成本的劳动力，提供了低成本的土地，农业产业的组织模式比较小比较散，产出效益比美国这些发达国家低非常多。过去30年，我国工业、服务业等过去已经得到了较大程度的发展，而农业发展则相对较慢，如还需要农业继续为第二、三产业更好的服务，就需要提高农业的效率，才能提供更多土地和劳动力的供给。　　长期来看，高开宇认为，生产要素中劳动力、土地、资本配比方式的变化，是转型的主要方式。而改变生产要素组合方式的两个方面为：技术进步和制度变革。从技术进步来看，随着劳动力、土地等成本的上升，原来的生产模式将发生转变，提高传统产业生产效率的行业将占据优势，例如服务业、农业。从制度变革来看，目前农业的生产效率是所有产业中最低的，通过机械化、培育良种、使用高效肥料等改变农业的生产组织方式，使得该行业在制度变革下获得超速发展。“长期来看农业存在的机遇很大。”　　转型无牛市 在结构变革中寻找机会　　记者 吴晓婧 编辑 张亦文　　经过2011年的下跌，A股已经具有一定的安全性，估值已然处于历史底部区域，但由于国内经济增速呈现回落态势，企业盈利状况受到冲击，市场整体情绪依然无法乐观。在部分私募看来，转型无牛市，但结构性机会依然精彩，加强调研深挖个股，成为私募在结构性行情的取胜之道。　　对市场不乐观但有期待　　“2012年，这将是机会与挑战并存、纠结与彷徨同行的一年。”对于2012年的市场展望，泽熙投资认为，市场情绪有所好转，但在GDP增长有所回落的情况下，未来行情主要取决于货币政策的幅度，而对于政策松动的速度和幅度不可预期过高。　　武当资产副总经理兼研究总监高开宇认为，中国过去30年的经济增长模式受到了挑战，市场对其是否能够持续不再坚定，因此，经济增长模式发生了变化，也就是转型。　　在其看来，转型肯定是一个“先做减法，再寻找项目做加法”的一个过程。先做减法，就是对传统经济增长动力的修正和调整，这些企业是过去30年受国家扶持增长很快的公司，市值非常大，但任何行业和产业都会有其生命周期，行业规模大到一定程度后，增速就会下降，这就代表着传统经济的产业增速下降，对未来指数的上升空间造成抑制。“虽然转型无牛市，从指数收益率看没有特别高的预期，但是经过2011年的下跌，系统性风险缓和，结构性机会存在。”　　“今年最大的不确定性因素是我国经济下滑的底部究竟在哪里。”翼虎投资总经理余定恒认为，最近的经济数据都不好，究竟会延续多长的时间，二季度会否有所改善，这些都还不确定。此外，股市是和真实利率挂钩的，真实利率并没有下降，如银行票据高达8%，理财产品年化收益率高达6%左右，房地产信托还在热销，这些都会抑制资金大幅流入市场。　　不过，理论上讲通胀下来，名义利率会下来。余定恒认为，流动性改善，股市估值见底，这个过程如果持续一段时间，真实利率也会下降。另外，随着房地产、房地产信托、理财产品、PE、高利贷、艺术品等几大泡沫的破灭，存量财富也会有一个再配置的过程，股市目前看明显是一个估值洼地。　　勤奋调研寻找机构性机会　　种种迹象表明，中国经济呼唤多年的结构调整与转型正在人口和资源的约束下逐步展开。重阳投资认为，经济增长放缓，大浪淘沙，企业“闭眼挣钱”的时代已经远去，行业内与行业间的竞争格局都将发生深刻变化。“结构调整与转型，需要我们突破原有的周期性分析框架，更多关注经济结构而不是总量的变化，在结构变革中寻找投资机会。”　　上海精熙投资的投资总监王征认为，经济的增长结构转变是一个长期的过程，而现在仅仅是转型期的开始。“新兴产业与现代消费服务业将是经济的下一个发动机。”　　在王征看来，随着产业结构的升级，全球产业分工链的流动与完善，中国企业逐渐找到自己新的制高点新兴产业，这些产业往往具有不可替代性与高成长性，能对稀缺资源进行重新定位并且整合，并在下游有广阔的潜在市场能够开拓。另外，随着收入分配的蛋糕慢慢的倾向居民，现代服务业的需求将实现崛起，催生出一大批高增长的行业与公司，为经济带来健康的内生需求。　　“经济将在阵痛后重新找到新的增长点，而这些增长点就来自我们身边。”王征认为，“国家投资方向及发展方式的转型，使得新兴产业、服务业中景气度提升的子行业值得关注。从符合国家产业政策导向看，节能环保产业在"十二五"规划中被列为七大战略性新兴产业之首，环保未来会是重要的投资方向。”　　事实上，随着经济增速的回落，私募更加注重自下而上的调研。如泽熙投资、江苏瑞华等私募实地调研相当勤奋。在已披露年报的上市公司中，泽熙投资去年调研了富春环保、鸿博股份、江钻股份、利源铝业、鑫龙电器、益生股份、雏鹰农牧、软控股份等多家上市公司。　　同为“民间派”出身的江苏华瑞去年实地走访了兴蓉投资、鸿博股份、圣农发展、富春环保等上市公司。　　随着上市公司年报披露陆续进行，阳光私募基金去年四季度的操盘思路逐渐浮出水面。据上证报资讯统计，截至3月25日，共有235家上市公司年报十大流通股东中出现了私募和信托产品的身影，机械、化工和医药行业为私募四季度重点增持板块，分别有49家、33家和15家上市公司年报出现了私募和信托的身影。　　机械行业一直是私募关注的板块之一，尤其是高端设备制造，去年四季度，川润股份、森远股份、隆华传热、康力电梯等公司相继被私募相中。泽熙投资入驻的川润股份今年以来涨幅超过167%。森远股份被尚雅等私募旗下7只产品共同进驻，合计持股超过280万股，该股今年以来上涨2%。　　私募去年四季度增持的医药板块个股包括中源协和、华润万东、沃森生物、武汉健民、亚宝药业、益盛药业、中珠控股、大华农等。　　主营兽用生物制品和医药制剂的大华农2011年年报显示，武当资产不仅继续坚守其中，而且还在去年第四季度加仓超过20万股；截至去年末，武当资产旗下4只私募产品合计持有大华农775万股，在前五大流通股东中占据四席。　　中源协和年报显示，该公司前十大流通股东中包括泽熙投资和民森投资旗下信托产品，以及“华润信托-龙信基金通1号”，合计持股超过1000万股，占流通比3.27%。中源协和本月成功摘帽，通过资产重组，已转型为一家以干细胞基因工程研发，干细胞资源保存技术服务为主业的生物科技，今年以来涨幅超过18%。　　【机构视点】　　基金认为市场尚需整固 投资主线回归基本面　　记者 婧文 编辑 梁伟 张亦文　　昨日市场现放量长阴，恐慌情绪再起。对此，部分基金投研人士认为，经济增速仍处于回落态势是市场延续调整的重要原因，此外，4月份将进入绩差年报的密集披露期，股指仍将承受压力。就后市投资布局而言，基金关注业绩较为稳定的消费股以及一季报业绩有望环比大幅增长的公司。　　经济低迷引发调整　　多家基金公司投研人士认为，昨日市场下跌主要由于1-2月全国规模以上工业企业利润同比下降，加上证券市场扩容脚步并未停息、前期获利回吐，导致市场信心受到打击。　　大成基金认为，工业企业利润27个月来首现负增长以及主营业务收入下跌印证了经济增速的放缓。“如此大的下滑幅度说明此前市场预期的一季度经济基本面见底或将推迟来到，这种放缓趋势甚至可能延至下半年。”　　而信贷数据也屡屡低于此前预期，大成基金认为，这可能是在经济增速放缓的大环境下，企业不敢贸然扩张产能和存货投资而使贷款需求不足的表现。　　此外，时间即将进入4月份，是一季报集中公布的时间段，摩根士丹利华鑫基金认为，市场普遍对一季度处于谷底具有较强的预期，回避短线风险，也是本次调整的一个重要因素。　　在博时投资经理柳杨看来，目前经济反弹和货币政策放松未达到预期，再加上国内大小非减持仍然凶猛，欧美及港股走强后步入调整，A股可能将维持较长时间的弱势震荡格局。　　投资将回归经济基本面　　对于后市而言，博时基金宏观策略部总经理认为，市场走势和行业涨跌可能将越来越回归经济基本面，投资判断或许需要更加确定的事件或数据来支撑。　　就短期市场走势而言，大成基金并不乐观，大成新锐产业基金经理刘安田认为，“制造业投资低迷以及房地产赶工期进入尾声都将制约二季度的经济增长表现。但中长期来看，随着针对性的刺激经济政策渐渐出台，可能会对下半年的经济起到正面作用。”　　具体到投资而言，刘安田认为，近期调整使一些业绩较为优秀个股的估值也随之回落，投资者可关注中国经济持续发展而进行的结构性转型过程中，那些代表新兴生产力，具有源于技术、能力或模式等方面的优势、高速增长的上市公司。　　在广发基金易阳方看来，今年市场的机会为结构性的，一方面体现在增长相对稳定的估值的平移，主要在消费等内需领域，另一方面在主要是受益于转型驱动的新蓝筹、科技型的公司。　　博时投资经理柳杨认为，如果市场维持弱势，主题投资将成为主流，例如水利、电子、环保会是市场持续关注的热点。从价值投资角度来看，消费板块值得关注，如果2011年报显示其在困难环境下仍然可以取得较好业绩的话，则消费板块的抗周期性将得到验证，具有配置价值。　　基金：市场短期尚需整固　　记者 丁宁 编辑 张亦文　　近期市场再度调整，此前仍坚持复苏行情不远的基金态度有所“软化”，在坚持中长期谨慎乐观既有态度的同时，部分基金表示短期内震荡调整仍将持续，市场尚需整固。　　南方基金表示，一季度经济增速可能低于预期，流动性紧张局面还未改变，预计4月份央行还会通过下调存款准备金率进行缓解，短期市场仍将继续震荡调整。　　“美联储已确认经济好转，全球金融风险下降，而欧元区经济下滑趋势明显，甚至有较大可能陷入衰退。国内方面，一季度经济增速可能低于预期。从消费、投资和贸易数据来看，总需求增长进一步放缓的态势明显，预计二季度仍难有大的改善。预计一季度GDP同比增速可能降至8.5%左右。”南方基金表示，当前通胀回落趋势已很明显，政策关注焦点是如何促进经济增长企稳回升。最近公布的宏观数据显示，投资、出口、消费增速均出现回落，但流动性紧张局面没有改变，预计央行还会下调存款准备金率进行缓解。　　而博时基金宏观策略部总经理魏凤春则将对市场的谨慎预期归因于经济基本面仍无多少亮点。在其看来，大部分行业变化的平均值均出现盈利继续下调的局面。各行业细分数据更新显示，水泥价格回落放缓，玻璃价格或遇短期拐点；钢铁库存继续升高，价格平稳；煤炭价格回落速度有所减缓，但是库存仍然偏高。　　“上游引发的这轮行情，已经跳过了中游，直接诱发下游行业有所启动。下游行业是否有后续真实数据验证，这将决定行情的中期走向。”魏凤春表示。　　大成基金认为，当前经济增速仍处于回落态势，而信贷数据也低于此前预期。综合来看，市场的继续上行尚需时间整固。4月将至，随着上市公司年报和一季报的不断披露，基本面将成近期投资关注的主线。　　“此前公布的3月汇丰制造业PMI预览值意外回落，佐证了当前经济增速仍在下行。虽然由于采样等因素，此数据还有待官方PMI检验，但总需求放缓的迹象已经在工业增加值和制造业投资这两方面表现出来。”大成基金表示，信贷方面数据难言乐观，2月新增贷款只有7000多亿，低于此前市场预期，这可能是在经济增速放缓的大环境下，企业不敢贸然扩张产能和存货投资而使贷款需求不足的表现。　　大成基金据此判断，此前市场预期的一季度经济基本面见底或将推迟来到，这种放缓趋势甚至可能延至下半年。在这种情形下，市场可能尚需时间整固，等待更多的政策利好信号和流动性的进一步改善。　　投资方面，4月份年报密集披露期即将来临，那些业绩优良且增长较快的上市公司或将成为短期内市场行情的主要亮点。大成基金认为，和中国转型大趋势密不可分、业绩相对稳定的消费类行业个股蕴藏较大投资机会，而且消费板块前两个月涨幅较小，相对而言有估值优势。　　上海证券：经济可能在二季度见底　　记者 黄颖 编辑 朱绍勇　　近日，上海证券发布最新策略研究报告称，二季度经济有望出现“弱复苏”拐点；“调结构”将上升为政策面首要任务。二季度，节能家电将是启动“绿色”消费一个重要看点；网络购物未来也会有极大的发展空间；海洋工程装备与军工行业在二季度也存在波段投资机会。　　上海证券称，二季度经济有望出现“弱复苏”拐点。出口和房地产方面的集中负向冲击在一季度末趋于衰竭，二季度有望形成全年经济底部；价格变化→库存调整→工业产出回升的时滞规律揭示经济可能在二季度见底。　　“调结构”上升为政策面首要任务。2012年GDP增速下调至7.5%的三大信号意义在于坚持稳健政策、抑制地方投资冲动、为转型预留空间。政策重心转向“调结构”，“保增长”意图不强，控通胀任务淡化，赌政策全面放松存在风险。　　“调结构”的四个政策着力点：改善流动性、增消费、落实产业政策、稳投资。上海证券认为，二季度货币放松的看点在于弱化信贷约束而非降低存款准备金率。弱化信贷约束将是实现M2增速目标的重要基础。二季度弱化信贷需求约束（房地产刚性需求信贷、地方融资信贷以及中小企业信贷）将成为货币放松的重要政策选择。　　对于二季度趋势，上海证券维持年度策略判断，“√”型低点前移。由于物价下行速率快于该券商的预期，以及欧洲情绪改善与美国经济复苏好于预期，此外，国内经济弱复苏拐点出现的时点出现在二季度更为明确，因此站在二季度趋势再判断的时点上，上海证券维持年度策略中的趋势判断，但是二季度“√”趋势的低点可能前移至4-5月份。　　对于结构性机会，上海证券表示，跟踪早周期行业库存调整，兼顾政策博弈,。建议配置地产、券商、有色、汽车行业。　　该券商判断二季度节能家电将是启动“绿色”消费一个重要看点。预计新的扩大消费的政策，研究与推出政策的方向是推出那些绿色、低碳、节能、环保、便民利民的项目，同时也有利于这些产品能够作为循环经济产品来发展。其中节能家电将是一个重要看点。作为消费新业态的网络购物未来也会有极大的发展空间。其他如食品饮料、医药、商业、旅游酒店等传统消费领域在二季度同样存在投资机会。　　通讯设备消费可能成为未来我国消费中的一大亮点，上海证券看好受益于新一代移动通信、下一代互联网发展各子行业的投资机会。海洋工程装备与军工行业在二季度也存在波段投资机会。二季度股票投资组合推荐：森源电气、星网锐捷、物产中大、易联众、瑞康医药、友阿股份。　　西部证券：经济数据疲弱强化做空力量　　西部证券 张炜玲 编辑 杨晓坤　　周三两市低开低走震荡下挫，早盘有色、煤炭股联袂下挫，沪指击穿60日均线；午盘开始加速下跌，沪指再破2300点整数关口，市场格局完全被空头占领，多头几乎无任何抵抗，创业板和中小板跌幅更大，市场恐慌情绪升温，个股呈普跌格局。板块方面全军覆没，电器、纺织机械、塑料制品等板块跌幅居前，严重挫伤市场人气。由于市场明显缺乏热点板块，短期弱势整理的可能性较大。　　经济数据疲弱打压投资热情　　消息面上，国务院副总理王岐山强调探索建立全国统一场外交易市场，场外交易市场是多层次资本市场的重要组成部分。尽管以中关村为代表的开发区板块纷纷上涨，但给市场带来扩容的心理预期。　　国家统计局27日公布的1-2月全国规模以上工业企业实现利润6060亿元，同比下降5.2%，27个月来首现负增长。经济增速放缓与企业盈利下降的担忧，不断地被统计数据所证实，令市场对经济复苏的担忧情绪升温。上周公布的3月汇丰制造业采购经理人指数预览值48.1，创下4个月以来最低并连续第5个月处于荣枯线下。从公布的细项指数来看，制造业新订单表现疲弱，无论是国内订单还是出口订单均明显下行，产出指数重返下降区间，表明生产状况不容乐观，企业盈利将进一步下行。在需求持续走弱的情况下，库存数据显示目前工业企业仍处于去库存阶段，原材料库存的堆积加大了企业现金流的压力，一季度企业盈利有下行的风险。因此，近期公布的PMI初值的明显下滑和1-2月工业企业利润的下降，在一定程度上打破了投资者对经济见底的预期。清明小长假后，将迎来一季度数据出炉的时间窗口，市场普遍预计一季度经济数据不乐观，因此节前资金出逃的意愿较为显著。　　流动性担忧情绪再起　　国家外汇管理局28日公布的数据显示，2012年2月中国银行代客结售汇顺差44亿美元，1月的顺差额则为194亿美元。代客结售汇顺差额的环比大幅下降与此前央行公布的外汇占款数据表现一致。随着人民币升值预期的减弱，外汇占款可能重新转为负值，引发市场对宏观流动性的担忧。另从1-2月的信贷数据来看，信贷数据低于预期的概率提高，短期市场估值修复后明显上升乏力，使之前的乐观情绪受到一定程度打击。　　上周广东千亿养老金委托全国社保投资，启动了养老金入市的序幕，但从养老金的投资思路看，主要投资于国债、银行存款、企业债和金融债等有固定收益的产品，因此难以对A股市场构成实质性的资金支持。同时，产业资本在上周仍出现大规模减持，多数行业遭到产业资本净减持，表明产业资本对市场估值仍无信心。从板块看，主板、中小板和创业板均为减持状态。外汇占款余额的降低、信贷数据的不乐观、产业资本的连续减持令投资者对市场流动性的担忧再度升温。　　在经济下行趋势延续、企业盈利状况不佳的背景下，市场仍然受到基本面因素的压制。同时，目前市场对于房地产调控放松的预期已基本落空，流动性放松也远不及预期，市场面临对前期乐观情绪的修正。技术面看，股指已经有效击穿30日、120日和60日均线，均线系统呈空头排列，技术走势趋势进一步向下。受到上述多重因素的压制，预计后市大盘将保持下行趋势，建议投资者重点警惕高估值的中小盘股和中游行业品种的杀跌风险。　　湘财证券：耐心等待市场企稳　　湘财证券财富管理中心 王玲　　近期持续的下跌使得市场杀跌情绪再度蔓延。实际上，从本轮低点2132反弹至今，股指并未出现大幅的回调。但目前的调整幅度却让投资者措手不及。短期而言，弱势格局可能将延续，市场企稳仍需等待。　　首先，投资者普遍期待的经济转好迹象并未出现。根据汇丰中国公布3月制造业采购经理人指数（PMI）初值显示，3月PMI初值为48.1，创4个月以来最低。汇丰称，3月PMI数据显示中国制造业新订单表现疲弱，其中产出指数重返下降区间。值得注意的是，这次公布的3月PMI，终结了此前连续3个月的升势，且连续第5个月位于荣枯分水岭50.0下方。3月份PMI预览值再次显示经济仍然偏冷。工业增加值方面，1-2月规模以上工业增加值同比增长11.4%，低于去年12月份的12.8%。这是自2011年1月份来,，工业增加值增速首次低于12%。工业增加值、发电量等数据均低于预期，加上新增信贷低于预期，显示目前宏观经济仍处于震荡寻底过程之中。前期市场反弹动力是中国经济面转好，但从已公布的经济数据分析前景并不明朗，经济数据反复导致目前市场的震荡调整。　　其次，利好政策预期并未兑现。市场第一阶段的大幅上涨，已经基本反映了流动性环比改善的预期。鉴于目前经济终端需求依然疲软，市场价格上行难以切换到基本面推动的模式，因而近期市场处于调整状态。加之投资者兑现利润、货币政策方面相对平静，高油价导致的输入性通胀担忧。同时，令投资者信心鼓舞的重要一点就是养老金入市，如今社保理事会反复澄清，再次表明养老金大规模入市短期难以实现，而入市范围也并非投资股市，对市场信心打击较大。这些因素的累积都为市场上行增添阻力。　　技术层面而言，本轮股指反弹至今，板块轮动的节奏已经显示完毕，较为显著的是连续三周下跌以后，股市单日成交金额已经萎缩到1000亿元的水平，表明市场信心散失。但昨日股指跌破60日均线对市场而言意味着短期股指难以企稳，市场信心的聚集尚需时日。　　值得一提的是，虽然目前负面因素较多，但仔细分析，除去经济预期及政策利好尚未兑现之外，并没有实质性利空股市的信息。从2月份信贷数据分析，企业因开工和投资需求不足导致信贷增速创出历史新低，但通过适时微调货币政策来刺激贷款增长同时降低企业的融资成本已是目前不争的事实。这意味着需求一旦回暖，企业开工数量增加，基本面将随之回暖是大概率事件。而从经济衰退的数值分析，只有GDP增速低于6%，经济运行才算进入衰退期。而国内2011年GDP增速保持在9.2%以内，表明经济只是属于转型时期，经济发展阶段正处于向过渡阶段转化的准备时期，而并未真正进入衰退期。这一结论将会支撑目前市场的估值水平。　　即便蓝筹股有罕见的投资价值迟迟得不到市场响应，但价值回归只是时间问题。近期A股调整一方面受制于宏观经济迟迟没有出现转暖信号，另一方面则缘于场内资金捉襟见肘，但投资者无须过分恐慌，如4月份公布的经济数据高于预期，货币政策放松的实质性举措兑现，那市场又将恢复上涨态势，目前投资者仍需保持足够的耐性。　　经济有近忧 高盛短期唱衰大宗商品　　记者 朱周良 编辑 朱贤佳　　因对近期世界经济前景疑虑增加，高盛周三宣布，下调其对大宗商品的短期投资前景展望，从“超配”降至“中性”。高盛认为，世界经济可能在下个季度放慢增长步伐。但从更长的时间跨度看，该行仍认为大宗商品在未来一年将走强。从类别来看，高盛认为，经济降温对金属需求的冲击，可能会较能源更加明显。　　12个月回报率降至10%　　以杰弗瑞·库里为首的高盛分析师团队28日发布报告称，大宗商品未来12个月有望给投资人带来10%的回报。该行继续维持对大宗商品在未来一年的“超配”投资建议。　　这是高盛今年以来第二次调低对中期大宗商品的预测。2月22日，高盛对未来12个月商品投资回报的预期是12%，更早时则达到15%。高盛认为，经过此前的上涨，大多数原材料的价格都已达到了该行之前的预期目标。　　累计第一季度，标普高盛商品现货价格指数涨了8.9%，但本月迄今，这一指标却并未有大的涨跌。　　在高盛看来，亚洲需求、美国经济以及中东局势，是当前影响大宗商品市场的三大主要风险。“第二季度，宏观经济环境很可能继续走软，短期内推动大宗商品价格上行的动力很少，除了持续紧张的中东局势。”高盛在报告中写道。　　主要经济体现疲态　　高盛不看好大宗商品短期前景的一个考虑，是中国经济的增速放慢。美国智库世界大型企业研究会上周发布的报告显示，其编制的中国先行经济指数2月份环比增速降至0.8%，几乎是1月份1.5%增速的一半。业界担心，这可能预示中国这一全球第二大经济体的增长减慢。汇丰控股此前发布的预览数据显示，3月份中国制造业活动连续第五个月萎缩，制造业PMI降至四个月低点。　　世界大型企业研究会驻中国经济学家卜安德表示，虽然中国经济继续扩张，但在未来几个月内其扩张速度不大可能加快。　　在世界第一大经济体美国，经济复苏的指标虽然频频发出利好信号，但官方却并不乐观。美联储主席伯南克在最近的讲话中多次重申，经济复苏还不牢固，有必要继续给予政策支持。　　在美国ABC新闻周二发布的采访实录中，伯南克表示，现在宣布美国赢得刺激经济重返复苏的战役还“为时太早”。“最近各方传来的消息的确不错。但我们还是要谨慎行事，并确保这样的发展是可持续的。而且，我们还没有到可以确信经济步入全面复苏轨道的地步。”　　伯南克在回答提问时表示，美联储“没有完全放弃任何选项”，暗示新一轮的大规模债券收购仍有可能。在他看来，进一步降低当前高居8%之上的失业率，需要经济加速增长。　　能源比金属更“抗跌”　　而在欧洲，近期希腊局势趋稳，欧洲领导人频频出面表示，欧元区即将走出主权债危机。但不少人仍警告说，欧洲的困境还远未结束。　　前欧洲央行行长特里谢本周在美联储主办的一个会议上警告说，当前欧美仍处在危机中。近期德法等国公布的制造业活动意外大幅下滑，而英国的零售销售降幅也超出预期。外界普遍认为，欧元区可能出现三年来的第二次经济衰退。　　经合组织本周二警告说，尽管金融市场今年以来有所回稳，但欧债危机尚未结束。该组织表示，欧元区银行业依然疲弱，债务水平仍在上升，且还远不能确保实现财政目标。　　短期来看，高盛不看好伦敦布伦特原油，后者今年以来已累计上涨16%，至125美元附近，并在本月1日触及128.4美元，这超过了高盛的3个月和12个月目标预期。另外，伦铜今年以来涨了12%，最高曾达到8765美元，而高盛的3个月铜价目标预期不过才8400美元。　　高盛认为，中国等经济体增长放慢，对金属需求的影响，要超过对能源的影响。高盛的分析师预计，纽约WTI轻质原油和黄金的价格可能进一步上涨，高盛将其对WTI原油期货和黄金期货的12个月目标预期分别维持在每桶123.5美元和每盎司1940美元。　　在最新报告中，高盛重申了对纽约WTI原油9月合约的买入建议。此前的2月22日，高盛首次发出这样的建议。对于黄金，高盛预计，如果美联储今年年内启动新一轮的货币宽松政策，金价可能进一步上涨。本季度迄今，黄金期货上涨超过7%，达到1680美元左右。　　【板块淘金】　　行业报告　　医药行业　　天风证券：中药材价格同比明显回落　　重点监测16种品种，价格同比回落品种有8个（太子参、金银花、当归、茯苓、板蓝根、川穹、红花、野菊花），价格上涨的品种有5个（三七、冬虫夏草、红花、黄芪、黄芩）。预计未来价格高位运行品种：三七、丹参、红参、黄芪、黄芩、川芎、当归、两面针、冬虫夏草、太子参等。预计未来价格上涨的品种：红花、金银花、野菊花、茯苓、连翘。预计未来价格回落的品种：板蓝根。关注一些具有国家专利、进入医保目录的独家品种，不受药品降价影响的公司，如天士力、云南白药。药材价格同比回落明显，业绩反转的企业，如江中药业、华润三九、千金药业等。（郭敏 S3）　　商业零售　　长城证券：二季度环比数据将有改善　　2012年消费品增速略有下降,预计社零总额名义增长15.5%，但已在预期之中。下降原因有三：（1）城镇居民耐用消费品已趋向饱和，农村居民受保有量和收入影响对耐用消费品需求不可能出现爆发式增长；（2）消费结构逐步向服务性、享受型和发展型消费转变；（3）中央主动减慢经济增长速度，物价继续上涨，通胀压力依旧较大。市场已将行业关注重点从估值修复转向盈利改善预期。二季度在消费政策出台，以及连续两个小黄金周的刺激下，环比数据应有一定改善，但效果显现需要时间，另一方面考虑到4月份是年报和一季报集中披露期，市场情绪仍有可能受业绩影响。从估值、资产、景气预期角度长期看好行业，维持组合苏宁电器、重庆百货、欧亚集团和银座股份不变。（姚雯琦 S4）　　通信行业　　第一创业：TD-LTE发展路径已经明确　　未来两三年国内TD-LTE的发展将是以1.9GHz F频段TD-SCDMA 网络升级而成的、TD-SCDMATD-LTE双模的网络为主，这将使TD-SCDMA和TD-LTE产业都得到充分的发展，符合各方利益。4G牌照的发放因为各种原因和多方面利益的考虑，或许会放缓，但在双模网络的发展路径已经明确的情况下，不会影响到中国移动对于TD-LTE的网络建设的决心和计划进程。考虑运营商将继续在3G层面展开竞争以及他们对未来移动互联网发展前景的看好，我们认为，三大运营商都将陆续加大无线投资力度，重启面向LTE的3G网络建设，将提前迎来无线复苏，有益于主设备厂商；同时未来竞争以用户体验为中心，将向全方位和深度发展，网络专业服务外包成为趋势，势必加大对网络专业服务的投入，第三方网络专业服务厂商将进入黄金发展期。　　（郭强 S0）　　最新评级　　桂东电力 内生增长与外延收购并举　　20年不遇的旱灾导致去年自发电量明显偏低，正常情况下，今年电站的业绩增长确定性较高。此外，公司在逐步提高自有水电权益比例的方向上稳步前进，公司一方面通过投资建站扩大自身主营规模；另一方面通过外延收购的方式强化自身实力，去年5月增资贺州市桂源水利；今年年初，收购贺州市八步区桂岭的两个水电站，亦如我们之前的判断，作为贺州地区唯一的能源整合上市平台，公司未来收购电站的步伐将会持续。预测年每股收益分别为0.71、1.13元/股。公司电网覆盖区域的经济将步入较快发展轨道，电力需电量有望实现较快增长，公司电网资产盈利能力将持续得到改善。此外，受益区域产业集群规划，公司电子铝箔产业链有望逐步打开上行空间。（华泰联合 叶洮 S8）　　航空动力 今年业绩有望实现较好增长　　航空发动机制造及衍产品处于升级换代过渡时期，二代产品成逐步回落趋势，而三代产品还未大批量生产，报告期该项业务实现营业收入40.66 亿元，同比仅增长13.23%；出口转包产品实现营业收入13.26亿元，同比减少0.75%，但航空零部件转包业务保持了两位数的增长。我们判断，随着新型号发动机产品量产，外贸市场逐步好转（新签订航空零部件转包业务合同额22亿元，同比增长160.2%），以及增发工作的顺利进行，公司2012年业绩有望实现较好增长。不考虑增发，估算公司2012年、2013年和2014年每股收益分别为0.28元、0.36元和0.47元，短期给予“增持”评级，综合考虑公司巨大的内生和外延机会，强烈看好公司的中长期发展。（宏源证券 庞琳琳S0）　　太阳鸟 政府采购确保公司业绩增长　　公司2010年、2011年先后与国家海洋局签订了价值2.7亿和2.12亿的海洋特种艇订单，其中，部分2010年订单将延迟到2012年一季度交付，2011年订单计划在2012年年内全部交付。在手订单充足，且政府采购较强的履约能力，增加了公司业绩增长的确定性。2011年公司收购广东宝达，取得金属船舶的设计与制造资质，打破以复合材料船艇为主的单一产品结构。公司积极培育游艇业务，静待行业需求爆发。公司已经取得超级游艇（50-100米）的设计与制造资质，公司2012年将开发168英尺超级游艇；延伸产业链条，与游艇俱乐部开展深度合作，提供游艇租赁、配套维修、保养、培训等服务；推进游艇产业区域布局，长沙麓谷工业园项目争取下半年动工。预计年EPS分别为0.45、0.56和0.67元，维持“增持”的投资评级。　　（华泰联合 王轶铭S3 肖群稀S0）　　反弹成果吞噬逾半 七机构论剑市场底　　证券日报　　市场分析人士普遍认为，昨日大盘重挫预示后市短期内方向不明，可关注近期受政策扶持行业的投资机会　　扩容预期是重挫主因　　主持人：昨日大盘低开低走，全天行情呈愈走愈低态势，个股普跌，各板块皆墨。截至收盘，沪指跌破2300点整数关口的同时也创下了年内最大的单日跌幅下跌2.65%，创业板指数也大跌超5%，个股出现跌停潮，两市成交额较前日明显放大。那么，是什么原因导致了昨日大盘的重挫呢？　　倍新咨询：主要原因一是经济基本面恶化，中国工业利润2009年后首次全面下滑，国有及国有控股企业的利润跌幅更大，同比下降了19.7%；二是政策面上，扩容预期再起：今年最大IPO中信重工将发行；银监会原则同意贵阳银行首次公开发行A股股票 ，发行规模不超过5亿股，城市商业银行上市潮暗涌；深交所推动符合创业板第二套较低标准企业上市，意味着创业板有可能发行提速；市场担忧新三板加快开通。另外，国务院再次强调防止物价反弹，货币政策放松预期被推迟，这是一个对市场有着显著利空影响的因素。　　深圳智多盈：地方经济数据不佳是昨日大盘下跌的一个重要原因。今年前两个月，深圳的规模工业增加值为730.65亿元，比上年同期减少了3.0个百分点。规模以上工业销售产值为2754.43亿元，比去年同期减少了5.4个百分点，工业产品销售率为100.2%，比去年同期减少了0.1个百分点。即使考虑到春节的因素，深圳的规模工业生产出现如此大面积的负增长，也是深圳经济特区成立以来的首次。深圳是中国经济的方向标，首次出现大面积负增长，这其中的警示作用不言而喻。　　市场转机尚需时日　　主持人：昨日沪深两市在大跌途中，虽然金融、地产等权重股明显有护盘动作，但还是难以阻止大盘急剧下行，沪指跌穿半年线的同时深成指亦一气跌破60日均线和半年线的支撑，两市指数日K线已呈空头排列形态。请问，后市该如何操作为宜呢？　　九鼎德盛：深沪A股长阴杀跌表明市场弱市格局明显，投资者可继续观察市场中破2132点对应低点股票是否仍在继续扩散，如果减少，则可能产生弱反弹，相反，大盘则可能继续下沉。操作上短线投资者可适量关注超跌的业绩类股票，而稳健投资者最好的策略仍然是观望。　　华讯财经：周三大盘日k线收一根中阴线，成交量较前两日放大，显示空方动能强劲，做空动能尚未充分释放完毕。从k线形态上看，长阴破位2350点、2300点两大平台支撑，股指技术形态恶化，需要较长的时间修复。短期均线系统空头发散态势明显，较强的助跌动力，MACD指标死叉，做空绿柱持续放大，KDJ指标处于严重超卖区域，大盘短期或有超跌反弹要求。市场热点匮乏，持续做多动能不足，高送转见光死，个股分化严重，风险较大。近期消息面利空较多，通胀抬头，PMI数据下行等宏观经济指标引发市场对经济前景担忧。建议投资者近期以控制风险为主，对于前期涨幅较大的题材股及时减持，耐心等待大盘止跌企稳。　　东吴证券 ：从技术指标来看，大盘跌穿了2300点整数关口，意味着此前市场预期的头肩底形态失败，60日均线由支撑变为压力，同时5日、10日和20日等短中期均线逐级下行，MACD绿柱状再次放长，空方力量优势明显。因此，短期大盘将延续弱势格局，市场真正的转机仍需等待。操作上，投资者需要耐心等待大盘止跌企稳，然后方可择机入场。　　政策扶持行业有反弹机会　　主持人：今年以来板块轮动比较频繁，大盘的累计回调幅度已超过本轮反弹幅度的一半的位置，在这种情势下，有哪些板块还有投资机会呢？　　北京股商：激进的交易者可关注两类品种，一是先于大盘调整的板块，如房地产、金融等品种，昨日表现出明显强于大盘的抗跌性，短线机会大于风险。二是前期表现突出，具有板块效应的涉矿、页岩气等品种，短线调整较充分，具有较好的安全边际。　　世基投资：预计强周期行业在大幅调整后，有望迎来政策转向所带来的超跌反弹机会；国家重点扶持的传媒行业，新能源、新材料等优质个股后市也有望获得较好的超额收益。
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