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股脂期货与沪深300ETF统计套利研究(1)
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嘉实杨宇：锁定成本是沪深300ETF套利的关键
引入做市商完善套利主持人：T+1的交收怎么样实现T+0的套利？杨宇：我刚才提到世界上其它国家的ETF，除了上海和深圳的单市场ETF以外，全部都采用场外交收的。美国的是T+3交收，香港的是T+2交收。T+3交收和T+2交收的ETF是怎么样实现T+0套利的，它有一个相应的交易机制的安排，在国内也是可以实现的。比如以美国的ETF为例，投资者在T日申购ETF的时候，T+3日才能给他。这个时候投资者在T日申购了ETF以后，他同时就可以通过融券的方式或者卖空的方式卖出，卖出了以后，等到T+3日，要卖空的ETF需要交收了。而此时我T日申购的ETF，T+3日正好到了，所以我到帐的ETF正好可以完成这么一个交收的过程。在国内我们怎么样来实现？既然美国的T+3交收和香港的T+2交收可以做T+0的套利，我们中国的T+1交收为什么不可以实现T+0套利呢？我怎么样实现T+0套利呢？T+0套利有两类投资者：一类投资者是我们的做市商，或者类似公司这些机构投资者，他们手上就有ETF的存货。比如说做市商，它为了为我们做市的话必须有种子基金，他手上就持有大量的ETF。比如说保险公司，它为了投资A股，他会经常持有一些指数基金和ETF。当出现折溢价和套利机会的时候，投资者应该怎么样做？买了300只股票，申购ETF，申购ETF要套利，同时什么叫套利？左手买右手卖才叫套利，我买了300只ETF，同时我要在二级市场卖出ETF。我的左手是在一级上申购，买股票申购ETF，右手在二级市场卖出ETF。对于机构投资者而言，他手上本来就有ETF，他这时候卖出ETF的话，就实现了T+0套利。等到T+1日交收以后，他就把新交收来的ETF补自己原有的ETF持仓就行了。这样的套利机制完成以后，他手上原来有1个亿的ETF，现在他卖掉了5千万，等到申购的5千万到了，再补给他，他还是1个亿，没有任何的变化，但是把这个利套做完了。所以这个对机构投资者而言，他既完成了套利，没有增加成本，同时也没有使自己的组合变化。这是对机构投资者而言。另一类，个人投资者。有人说你不能只让机构投资者参与，我个人投资者怎么样参与套利？其实也不难，这个就和美国的交易机制差不多。就是说个人投资者左手买了300只股票，换沪深300ETF，我右手要卖，我现在没有，没有怎么办？我向券商借沪深300ETF同时卖出，左手买300只股票换300ETF，右手融券卖出300ETF，这样套利机制完成了。套利机制完成以后，你看到我左手换的沪深300ETF在T+1日才到我帐上，到我帐上之后，我正好来还券商的券，这样的话我通过融券的机制就完成了套利过程。如果是我今天买，明天还券的话，我只增加了一天的成本。比如T+1是晚上到我帐上，我没有办法还券，T+2还券也只增加了两天的融券成本，而这两天的融券的成本是非常低的。即使现在融券成本很高的情况下，折合到每个交易日也都万分之三，两个交易日大约是万分之六。随着转融通机制推出，我们相信这个融券成本会大幅的降低，可能将来一天的融券只有万分之一，两天只有万分之二，这么一个融券成本的话，可能就会使投资者套利成本大幅降低。我多了万分之二三的融券成本，对比现金替代的方案，那25% 的深圳股票要由基金管理人代买，而代买的这部分股票，它有交易的实质，要对证券市场构成冲击，这个冲击的成本一点也不会比我这个融券的成本要低，所以我们这个对普通投资者而言，也是具备成本方面优势的。这是对个人投资者。无论对机构投资者还是个人投资者，这个机制都是非常顺畅，并且在国际上运行了多年的机制，已经经过时间检验的机制，它完全可以实现T+0套利，这个T+0套利对机构的投资者而言，相对于现金替代的模式是有绝对优势的。对于个人投资者而言，它相对于现金替代的模式也不差。主持人：有没有确定做市商的名单？现在有正在接触的券商吗？ 杨宇：我前期已经用内部沟通的方式走访了国内的主要二十家左右的券商，券商对我们的做市机制非常的感兴趣。现在的做市业务实际是券商自营业务的一个重要的转型。因为原来券商的自营业务要是承担市场波动的风险，会对资本金带来很大的冲击，实际上券商自营业务，重要是做一些比较稳定的收益的业务，而不是承担市场波动的风险业务。而这种ETF做市是券商自营业务非常重要的一部分，所以券商非常感兴趣。大家也知道，像国际上ETF发展，像香港的2823（安硕A50中国ETF）、新华富时A50ETF，其实做市商在它的发展过程中起到了非常重要的作用。所以在我们的机制当中，做市商也是非常重要的方面。问：这20几家到时候都会来参与？答：我们会从中选择几家作为我们的做市商，因为做市商还是一个资源。这种资源券商都想参与，所以它一定有一定的门槛，所以做市商的选择也会考虑到：第一，券商的实力，因为它要做市商，势必要持有一定量的种子基金，种子基金给二级市场提供充分的流动性，不是说我拿几千万就可以做的，这种情况下必须要大的券商才可以做，需要实力雄厚的券商。第二，有做市经验的券商，它有非常充足的做市经验，给二级市场提供好的流动性，所以我们会有一定的门槛和筛选，不会招太多。因为太多了，大家的义务和责任分不清楚，会影响到做市商机制。问：除了您刚才说的这两个因素之外，还有没有其它的标准来选择做市商？答：主要的标准：第一，做市的能力，比如你有没有足够的资金，或者ETF券源来做市。第二，做市的技术，你做市的技术好不好。这两者是主要的。第三，还有意愿，因为大家都有这个意愿。从技术上来讲就是这些。问：引入做市商的基础是不是要求基金形成一定的规模，是不是嘉实沪深300ETF在规模上的优势，也是引入做市商的基础？答：做市商规模上的优势并不是做市商必要的条件，因为很多国际上的ETF产品，像2823，它是从几千万发展起来的。一开始一般国际上的ETF，不像在国内我要通过公募的方式大量的地发行，国际上的ETF就是找一家、两家，或者三家的券商作为我的PD，就是作为我的参与券商，同时找一些券商承担做市的义务，他们每个人拿几千万美元放在我这里成立一个种子资金，我就成立了一个ETF。然后做市商在二级市场不断的提供流行性，让这个ETF规模不断地扩大。实际上做市商是在ETF发展过程当中起到了非常重要的作用，它是对二级市场提供流动性的。有人想买，你可以买得到；有人想卖，我来接你的盘，这是做市商的义务和责任。
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Copyright & 1998 - 2015 Tencent. All Rights Reserved沪深300ETF套利门槛300万 小散玩不起
来源：中国资本证券网-证券日报
　　昨天，期待已久的嘉实沪深300ETF、华泰柏瑞沪深300ETF及联接基金获得证监会批准，两只基金都将在4月5日正式发行，这预示着市场翘首以盼多年的跨市场ETF终于破茧，中国资本市场再度迎来一个里程碑式的重大创新。随着他们的出世，“套利”也前所未有的成为近期财经“热
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词”，昨天两只基金的掌门人也频频现身多家网站为自己的产品宣传造势，据他们测算，参与沪深300ETF套利的资金门槛高达300万以上，这意味着机构将成为这场“游戏”绝对主力。　　国内首批跨市场ETF昨获批　　两只产品将于4月5日开始发行　　在昨天获批之前，有关这两只ETF的讨论就已经热闹非凡，主要原因便是他们是A股中最早的跨沪深交易所的ETF产品，同时他们跟踪的沪深300指数也是国内基金跟踪最多的指数。在此之前，基金公司开发的ETF要么是跟踪上海交易所的指数，要么跟踪深圳交易所的指数。　　嘉实沪深300ETF基金经理杨宇表示，沪深300指数是股指期货交易的标的指数，未来沪深300ETF与沪深300股指期货将形成更为直接套利对冲工具，有助于市场效率的进一步提高。　　业内人士指出，作为基础金融工具，沪深300ETF将在沪市、深市、股指期货三大市场间建立起简便、高效、优惠的“纵贯线”。在沪深300指数估值处于历史低位、推动蓝筹市场建设举措不断出台的背景下，这只产品有望将成为普通投资人轻松把握新一轮蓝筹股行情最便宜、简洁、高效的工具之一。　　同时，对机构投资者而言，沪深300ETF将成为通过股指期货和融资融券套利的首选现货标的；另外对普通投资者而言，由于ETF跟踪误差更小，通过沪深300ETF可以实现指数化投资。今年以来，沪深300指数是投资者关注的一个焦点。对此，杨宇认为，在当前市场各大指数中，沪深300指数作为蓝筹股的“集散地”，在一定程度上都代表着国内经济与A股的发展方向，从成份股稳健增长、公司业绩表现和产业政策导向三方面看都极具投资价值。以去年市场数据统计为例，沪深300成份股中，有140只蓝筹股持续3年业绩实现增长，占比46.67%；且从市场表现来看，持续3年业绩实现增长的蓝筹股中，有126只个股今年以来股价实现上涨，其中31只蓝筹股今年以来涨幅更是超过20%，蓝筹投资表现稳健。　　门槛太高想期现套利至少要300万　　从本质上来说，沪深300ETF和其他ETF一样，都是一种可以在交易所交易的指数型基金，但这两支产品跟踪的沪深300指数同时也是股指期货的标的物，他们的出现就解决之前一直无法直接进行期货和现货套利的难题。　　“以前要想期现套利，就要通过沪深交易所的多种指基进行转换，时间和机会成本非常高，如以前有些机构要通过上证50ETF和深证100ETF同时进行反向操作实现套利。”杨宇表示。　　所谓期现套利，就是当同一种股票的期货和现货间出现价差时，卖出价格高的，同时买入价格低的。华泰柏瑞有关人士介绍说，我国首只T+0跨市场ETF华泰柏瑞沪深300ETF，简单地来看，就是把沪深300指数，简化成1只大股票，方便大家买卖和投资。由于ETF往往是跟踪同一指数的股指期货合约的较匹配现货，华泰柏瑞沪深300ETF在产品设计过程中，充分征求了股指期货投资者的意见，将最小申购赎回单位设定与3张沪深300股指期货合约对应，从而直接降低了未来期现套利投资者进行一次期现套利的资金门槛。　　不过对于套利，其实是说起来容易做起来难。“期现套利的相对收益率一般都很低，需要有一定的资金量才有规模效益，小资金做的话收益还不够耽误工夫的，所以做套利的大部分都是手握重金的机构。”一位券商投资顾问表示。而实际上从华泰柏瑞沪深300ETF招募说明书测算，即便是“小资金”，开一次套利也至少要300万元，如果要想取得“看得见”的利润，资金量至少要数倍于此。不过，这个门槛已经降低不少了，如果用多个ETF叠加作为现货，开一次套利约需2200万元的资金，中小型投资人只能沦为看客。　　产品对比两版本沪深300ETF区别　　由于沪深两大交易所的交易制度、结算公司等方面的不同，单一市场的ETF无法直接复制到跨市场ETF上，华泰柏瑞的沪深300ETF将沪市的沪深300成份股采用股票换购，深市的沪深300成份股采用现金替代，而嘉实的沪深300ETF参照国外比较成熟的运作机制，通过场外交收实现全部股票换购。　　基金高级分析师单开佳认为，嘉实沪深300ETF模式的最大优点是保留了ETF实物申购赎回的本质特征，且运作模式符合ETF主流模式，运作方面的经验较为丰富。而华泰柏瑞沪深300ETF的最大优势在于延续了我国首创的单市场ETF能T+0日内交收的效率。　　由于交易制度的不同，嘉实沪深300ETF在发行期间可以实现全部沪深300指数成份股的换购，而华泰柏瑞沪深300ETF只能用沪市的成份股换购，基金成立后的运作也类似，嘉实沪深300ETF可全部用一揽子300只股票换购ETF，而华泰柏瑞沪深300ETF只能用沪市成份股加现金来换购ETF。华泰柏瑞沪深300ETF以T+0交易和高交收效率为中心还延伸出一些其他优势，例如可日间多次交易，投资者可以一天之内重复多次进行申购后卖出或买入ETF后赎回的交易，通过频繁交易来提高资金的使用效率。　　另外，此次招募说明书公布后，也使得两只沪深300ETF的发行时间得以确定。华泰柏瑞沪深300ETF的招募说明书同时显示，该基金将于4月5日到4月26日在全国发行，其中最后3天为网下现金认购、网下股票认购日。而嘉实沪深300ETF公告的募集时间则是4月5日到4月27日。目前市场普遍预计，两只沪深300ETF的发行，可能创下今年来的天量。　　ETF套利三大绝招　　原始股避税　　若投资者手中持有的原始股是某只ETF的成份股，那就可通过ETF避税。　　分析人士给出的操作建议是：通过二级市场买入除投资者手中的原始股以外的其他ETF成份股，再通过一级市场将这些从二级市场上买入的一揽子股票和投资者手中持有的原始股一起兑换成ETF份额卖掉，这样来回反复操作，就可以实现原始股的避税。一般情况下通过ETF来兑出投资者手中的原始股所产生的交易成本和冲击成本远小于税收，所以此类套利模式是所有ETF套利模式中可行性最大，风险最小的。　　A股T+0操作　　投资者可以在某交易日内，选择点位较低的时候在二级市场上按某只ETF的成分比买入一揽子股票组合，当股市上涨到一定程度可以在一级市场上将股票兑换成ETF，兑换的ETF可以立即卖出，即实现T+0交易。理论上也可以通过申购ETF，再兑换成一揽子股票卖出这一反向操作进行ETF的T+0操作。　　但由于市场原因，在做ETF的T+0交易时，中国A股市场的投资者只能选择买入一揽子股票，再卖出ETF这一途径，而不能反向操作。　　事件型套利　　由于ETF成份股因公告、股改、配股等事项而停牌期间，我们利用该成份股在此停牌期间，预估它的价格在开盘时会有暴涨暴跌的可能性，从而可以进行溢价或折价套利操作。　　如果预估成份股在开盘时后会大涨，分析人士给出的操作建议是：从二级市场上买入成份股中含有该股票的ETF，在一级市场上进行赎回，这样就可以得到一揽子股票组合，之后按照市场价格卖出其他股票而剩下一只股票，然后进行重复的折价套利操作，就可以买入大量目标股票，就相当于你利用ETF套取了市场上无法买入的股票。来源现代快报)
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客服邮箱：打开套利之门 解密沪深300ETF及其背后的套利策略
　　随着证监会的批文下发，以及发行步骤的次第展开，被誉为最有价值的ETF——沪深300ETF于上周正式进入发行状态。沪深300ETF为什么如此受到关心？它的推出，意味着怎样的投资机会和新策略诞生？沪深300ETF目前的条款下的“含金量”究竟在哪里？本期基金周刊为您专题报道。
　　“这是跨时代的产品”
　　在日前的一场内部交流会上，银河证券衍生品部总经理丁圣元评价道，“这是个跨时代的产品，很多意义现在还认识不到！”。作为老资格的衍生品和套利交易市场参与者，他认为，沪深300ETF的真正意义，除了推出一个和股指期货对应的ETF品种外，还意味着沪深交易市场的打通。
　　“现在能打通推基金产品，将来就能推其他东西，跨市场、跨品种的产品推的越多，交易的策略和空间就越大，从这个意义上说，沪深300ETF是一个起步，但它背后打开的创新和市场空间才是最值得关注的。”
　　“产品越多，玩法就越多，沪深300ETF推出后，各项策略是成几何级数增长的，不同的产品之间的交易策略会大幅增加。很多产品不是简单的期现套利、统计套利可以涵盖的，说不定将来跨ETF品种套利，甚至通过持有一段时间的交易策略可能会成为更多的主流。”另一位研究所的金融工程部总监也如此评价。
　　“市场是最聪明的、最强大的。”丁圣元也感叹。
　　华泰柏瑞沪深300ETF的基金经理张娅则认为，华泰柏瑞沪深300ETF的最大特点就是保留了现有单市场ETF“T 0”的交易特征，使得投资者可以不借助融券就完成一二级市场套利，并且可以实现单笔资金日内多次高频套利，资金使用效率高。
　　“考虑到中国的情况与海外成熟市场的不同，目前尚没有完善的做空机制，融券的限制也很多，现在借助融券的套利的功能可能会受到一定限制。但目前的交易规则和工具，已经足以使得ETF成为中长期价值投资者的交易工具，同时也将使得基于ETF的期现套利、融资杠杆、融券对冲等衍生策略得以充分发挥。” 张娅说。
　　长于股指期货的湘财期货的首席经济学家刘仲元则表示，沪深300ETF推出后，和股指期货的期现套利将有望大幅降低交易难度。
　　“期现套利的核心问题是如何构建跟踪误差足够小的现货组合，目前现货构造的主要方法有：完全复制法、抽样复制法、沪深300指数开放式基金构建现货资产法、其他ETF基金组合模拟法等，但上述方法都存在不同程度的缺陷。”
　　刘仲元称，在沪深300ETF没有推出之前，一般股指期货套利的现货构造方法分两类。第一类是直接通过现货来配，比如一些规模上亿甚至几十亿元的机构投资者在进行套利时，就按照沪深300指数中各个样本股的权重来构造现货。
　　但对于一些资金实力比较小的，如交易规模只有几百万或上千万的，他们在做期现套利时，一般借助上证180ETF、深100ETF，按照7：3的比例来配。这种方式因为交易规模太少，分散在股票上的数量太少，有零头，导致误差经常很大。这对“锱铢必计”的套利交易者显然造成了不小的困难。
　　“特别是现在的缺陷更大，因为以前上证180ETF和深100ETF每份净值大一点，单位一拆五后，套利者在进出的时候的误差和价格变动更为剧烈，导致套利的冲击成本比较高。”刘仲元称。
　　而在沪深300ETF推出后，由于产品上的一些规定，使得他们的套利成本降低。比如华泰柏瑞沪深300ETF基本上实现T 0交易，方便套利，从而使二级市场交易价和基金盘中净值(IOPV)折溢价小，方便投资人可看指数在二级市场买卖作短期的趋势投资，起点100份起(约300元不到)。另外，1个申赎单位对应3张期指合约：方便股指期货投资人套利运用，大大降低期现套利的资金门槛。
　　交易和套利策略众多
　　通过采访业内机构，我们也得出了未来沪深300ETF的八种交易策略和套利方法。
　　首先，充分利用沪深300ETF的交易机制进行当日“T 0”交易。根据一些机构投资者的说法，当日买当日卖，这在中国股市和基金的交易中都不可能做到。但是在沪深300ETF中，利用其套利机制中的T 0中却可以做到。
　　“比如，当天可以利用买入ETF——赎回ETF换取一揽子股票——卖出股票。或是相反的机制来做当天的回转交易。从申购赎回机制中，实现T 0交易。”银河证券丁圣元说。
　　“这一点，对于日内的高频交易者而言，尤其重要。”一些机构认为，在沪深300ETF推出后，一些投资者能够实现凭借“日内看多或看空沪深300指数”的能力，借助资金当日回转的机制，获取赚钱的机会。
　　而在此基础上，长线投资者也出现了低成本持仓的机会。“买股票、批量下单的成本远高于在指数基金上投资。而ETF的成本又远低于指数基金，对于宏观的从上至下者，这是另一种机会。”
　　低成本的持有之外，量化投资者也可能因此获得机会。一家知名研究所的金融工程部总监就认为，“沪深300指数上进行统计套利的空间很大，一个简单的策略，理论上可以获得近10%的收益，相信未来沪深300ETF上，大样本指数上的统计套利空间会很多。”
　　而在套利上，沪深300ETF的可能就更多了。
　　最关键的当然是其和股指期货合约之间的套利，由于是跟踪同一标的，且设计者用了些心思，理论上讲，则使用沪深300ETF套利交易时，交易门槛大幅降低（动用的资金可以降低九成）。
　　“有些人认为，沪深300ETF的跨市场，可能给套利增加不确定性，我觉得这个看法可能不够正确。”一家券商的量化投资部门老总认为。
　　“估值的不确定性、价格的波动性固然是套利投资者的一个成本，但同时也可以看作是一个机会。一个估值高度确定、交易效率很高的品种是没有套利机会的，比如50ETF上，现在看不到任何套利机会。而相反180ETF 100ETF做股指套利的溢价机会一直存在，其中的很重要的原因就是，股指期货的交易机制有限制。这些机会在沪深300ETF推出后会更加明显。”
　　还有机构提出，不仅股指期货和ETF之间可以套利，未来利用股指期货和其他衍生品种，甚至可以做两支ETF和股指期货的“三角套利”，这样的机会也未必会少。
　　还有机构认为，鉴于目前沪深300ETF的申购赎回的机制存在一定不同。有的是T 0，有的则是T 2以上，理论上，可以在两支沪深300ETF之间进行套利，“这个可能性也是存在的。”
　　还有些投资者认为，既然沪深300ETF存在跨市场交收等种种交易上的考验，那么这种投资策略一定也可以应用在股票和沪深300ETF之间。即围绕沪深300ETF的“期现套利”做文章。这样的套利空间或许也会存在。
　　还有专家提出，理论上，T 0版的沪深300ETF相当于把沪深300指数简化成了1只大股票，并通过T 0，使得这支“股票”的“每股净资产”（单位净值）与“股价”（二级市场价格）能够非常贴近，这可能成为中小投资者做多市场的一个简单工具。
　　“中小投资者对股票的鉴别力不够，没有足够的资讯或者是专业的能力和时间去鉴别股票，但对于沪深300指数的未来一段时间上涨空间比较乐观的中小投资人，可以考虑个购买沪深300ETF，这不失为一个较好的。”
　　未来规模可能逼近1000亿
　　对于沪深300ETF的销售和规模的追踪，则是这个市场上另一个热点。
　　来自华泰柏瑞基金公司反映的情况，从4月5日起，投资者的关心热情持续高涨，来自各券商渠道以及华泰柏瑞呼叫中心的情况来看，投资者咨询的电话不断，认购也比预期踊跃。
　　“这可能和沪深300ETF的T 0机制有关，也可能和华泰柏瑞在ETF方面的管理能力和经验有关。”相关渠道人士表示。
　　而专业人士称，由于ETF独特的发行机制决定，其真正规模需要等待发行期的最后几天出现。根据公告，华泰柏瑞的网下现金认购横跨整个发行期：4月5日——26日；网上现金认购和网下股票认购仅在发行最后3天：4月24日、25日、26日。真正的发行规模也需要到下旬才能得知。
　　不过，对于发行规模，业内的预期非常乐观。一些研究员认为，比照国外的情况，未来沪深300ETF作为主流的ETF有可能增长到1000亿以上的规模，而这可以为进一步套利交易提供更加丰富的流动性基础。（记者 弘文）
】【】【】沪深300ETF起航套利没有想象中那么简单
沪深300ETF起航套利没有想象中那么简单
来源：你我贷
“要不是沪深300ETF引来的人气，行业今年的春天恐怕还要再晚来些。”一位基金业内人士如是调侃道。华泰柏瑞沪深300ETF基金和嘉实沪深300ETF基金是点燃者热情的关键，并不仅仅在于他们是国内第一批横跨沪深两市的ETF产品，而在于这两种创新性产品可能衍生出的巨大前景。同时，华泰柏瑞和嘉实这两款跨市场ETF在交易机制上“T+0”与“T+2”的区别，ETF赎回时部分现金替代与全实物赎回的差异，似乎也为机构投资者更多元化的套利模式提供了良好的“素材”。而华泰柏瑞与嘉实两家基金公司借助此次创新型产品的推出，在管理资产规模及行业排名上可能实现的跃进，则备受关注。嘉实能否籍此一举超越华夏，成为公募基金行业管理资产规模的“领跑者”，华泰柏瑞能否由行业排位30名开外飙升至业内前20，这些悬念均引来诸多关注。套利门槛“大家当然都会对套利感兴趣，但能做成的不会多。”针对沪深300ETF引发的套利预期，华泰联合基金研究中心总经理王群航直言不讳地浇上了一桶冷水。华泰柏瑞和嘉实公布的招募说明书显示，前者最小申购赎回单位为90万份，而后者则是200万份。若以沪深300指数2600点水平计算，则嘉实一个申购赎回单位所需资金为520万元，而华泰柏瑞需要234万元。如果机构投资者要借助沪深300ETF套利，则还需其他辅助交易工具上的资金投入。“要用沪深300ETF套利，资金门槛至少是200万到300万，而且要注意这部分资金是专门放着用来进行套利交易的。”王群航表示，这样的门槛决定了能够进行ETF套利的将主要是资金实力雄厚的大额投资者。但对多数机构投资者而言，真正的门槛并不在于资金，却在于缺乏驾驭跨市场ETF这一创新性产品的专业能力。跨市ETF产品从理论上至少具备两种全新的套利手法。其一就是与融资融券相结合，进行“从现金到现金”的T+0套利。具体做法就是当沪深300ETF出现溢价时，投资者可以通过融资，买入一篮子ETF成份股票，并申购成为ETF，随后在二级市场内卖出ETF。而在折价时，投资者则可借助融券交易，融入成份股票后卖出，用所得资金购入ETF份额，并将其赎回后归还给证券公司。其二则是与股指期货结合，进行沪深300ETF的期现套利。由于嘉实和华泰柏瑞的沪深300ETF在资产组合上完全复制了沪深300指数的成份股及权重，这相当于为沪深300的股指期货建立了一个极好的现货标的，从而大大提高了投资者进行套期保值等无套利操作的效率。王群航强调，无论是融资融券的“两融”套利还是股指期货的期现套利，“对指数研究不够，是完全做不到的。”他同时表示，在一般机构进行套利交易的部门中，一个操作人员最多只会跟踪三个左右的指数，而无论是现有的180ETF、100ETF还是50ETF，一旦变成300ETF，成份股数量剧增。“这对专业套利交易人员，也是一个很大的挑战。”一家中型券商人士则干脆坦言：“我们团队里还没有能够做沪深300ETF套利的。不管是华泰柏瑞还是嘉实，交易规则都比较复杂。要玩得转绝非易事。何况对于股指期货，本身就有一定操作风险。如何锁定成本、控制风险，都对专业能力要求较高。一般小券商就更不具备这样的水平，连基本的无风险套利都不一定能做好。”比专业能力门槛更难逾越的，还有跨市场ETF本身交易机制对套利行为的“限制”。华泰柏瑞的T+0模式虽提供了以一个交易日内进行高频交易实现套利的可能，但在目前计算机自动盯市套利已经普及的情况下，场内外价差往往会迅速由于套利交易而被抹平，对套利空间的挤压也越来越大。与之相比，嘉实的T+2交易模式虽无法实现ETF当日交割，但却由于交易和最终交收存在期限差异，从而为套利机会的长期存在提供了可能。但两天的“延时”，也使得风险相应地增加。不对称竞争由于同时在4月5日开始发售，加之各自依托上交所和深交所两大平台，华泰柏瑞和嘉实两家基金公司围绕跨市ETF的对决意味可谓浓厚。不过由于两家基金公司本身体量差异较大，不少业内人士均倾向于将这两款沪深300ETF的招募视为一场“不对称竞争”。而两款产品在设计上的显著差异，则为这场对决增添了不少变数。“对于这种创新产品，我们要买也只能买嘉实的，毕竟嘉实的盘子大，之前在指数基金上的经验也丰富。就实力来看，不少机构对华泰柏瑞还是不完全放心。”一位券商人士表示。嘉实在渠道方面的深厚积淀和结构产品投资部总经理杨宇的个人号召力，亦令嘉实沪深300ETF在针对机构投资者的销售上具备明显优势。在业内率先投身指数型基金的杨宇，将嘉实沪深300这只LOF基金从2005年时首募的8亿份一路运营至目前的420亿份。不过，华泰柏瑞沪深300ETF的第一基金经理、指数投资部总监张娅则是业内最资深的ETF基金经理之一。有券商人士也表示，相比于嘉实的T+2交易机制，华泰柏瑞的T+0机制应算是国内已有的单一市场ETF的一般机制，投资者对这一机制较为熟悉，并且可在同一交易日内进行高频交易。“这些使得华泰柏瑞跨市场ETF的吸引力更大一些。”面对嘉实为何选择“T+2”模式的疑问，杨宇称，这是为保证沪深300ETF中沪市和深市的股票都能以实物方式进行申购赎回，而不得不为场外实物申赎单独留出时间。“场外实物申赎是符合ETF核心特征的，也符合国际ETF市场发展潮流。”但这一说法并未得到部分业内人士的认同。沪上一家基金公司内部人士就认为，嘉实沪深300ETF之所以不像华泰柏瑞那样，以对深市成份股进行现金替代的方式实现“T+0”机制，核心还是担心现金替代可能造成的冲击风险。“华泰柏瑞在上交所上市，异地市场的成份股占整个净值不超过25%。可是嘉实在深交所交易，上海这边成份股占净值比重超过七成。一旦用现金替代，风险可能难以控制。”两款产品对两家基金公司在排名上的提升作用，虽然只有等4月27日发售结束后才能确定，但业内对募集规模的预测却已是众说纷纭。一位嘉实内部人士透露，截至4月9日，机构投资者对嘉实沪深300ETF的认购尚未超过20亿份，“总体申购较平缓”，但他同时表示“认购高峰应出现在结束前一周，目前还不好估计最后的募集规模”。对此，多位基金业内人士表示，嘉实沪深ETF募集份额超过百亿并非难事，但要在管理资产规模上超越华夏确实存在一定变数，但超越易方达跃居行业第二则难度不大。而对2011年年末排行业38位的华泰柏瑞而言，通过此次发行，其管理资产规模有较大希望能进入前30则是业内人士较为一致的看法。有部分乐观者认为，华泰柏瑞“T+0”交易机制所产生的高频交易诱惑，有可能使华泰柏瑞ETF的募资总额超过百亿元。
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