傅成玉切割中石化 专业化公司长城、易捷拟独立上市
09:43:27&&&《21世纪经济报道》
　　《21世纪经济报道》日讯（记者何清上海报道）&&& “公司确实在进行润滑油业务的专业化重组”，7月18日中石化新闻发言人吕大鹏告诉记者。&&& 润滑油业务是中石化的品牌业务，而将这项业务进行专业化重组，则无疑将对整个中石化产生重大影响。&&& 综合各方消息，根据中石化总部的规划，过去由中石化各省市石油销售公司承担的润滑油销售业务将全部划归中石化润滑油公司（以下简称“长城公司”），从而使后者成为产销研一体化的独立实体，而随着长城公司重组的完成，其独立上市也将稳步推进。&&& “此外，非油业务石化易捷也可能被独立出来，并单独上市，总之傅总在中海油的成功经验都将被复制到中石化。”知情者透露。&&& 重组“长城”&&& 事实上，对于长城公司的专业化重组始于4月初。&&& 根据中石化总部的思路，此前由中石化旗下各省市石油销售公司承担的润滑油业务将完全划转给长城公司分布在北京、天津、重庆、武汉和茂名的五大销售中心承接，作为区域销售的主体，市场营销以经销商为主体进行管理运作。&&& 这也意味着长城公司将在很大程度上脱离对中石化销售网络的依赖，成为单独核算，自负盈亏的实体。&&& 据上述知情者介绍，为了顺利划转，实现人员、业务的无缝对接，中石化不但成立了专门的指导工作组，而且还 “一省一策” 制定了具体方案，目前已有5家省级石油公司完成了业务划转，预计三季度将完成全部划转工作。&&& 中石化对“长城”润滑油的品牌整合不无理由，其在国内市场拥有30%-40%的市场份额则是中石化欲重拳打造的另一佐证。内部资料显示，今年1-6月仅浙江一地，“长城”润滑油的销量就达到11.7万吨，其中毛利率最高的包装油销量达到3.1万吨，而目前整个长城公司的润滑油年销量更达160万吨，较10年前增长了1倍以上。&&& 更重要的是，通过控制国内炼油产能，中石化和中石油控制着国内润滑油基础油的供应，因此长城公司在国内润滑油市场中的地位无人可比。&&& 然而在谙熟资本市场的傅成玉看来，目前的长城公司并未体现其应有的资本价值。&&& 由于长城公司属中石化旗下公司，而资本市场也只能依据石油公司的市净率（PB）、市盈率（PE）对其进行估值，故而资产价值也将被大幅压缩。&&& 此前，里昂证券的一份报告称，目前长城润滑油年接近160万吨，在国内的市场占有率为30%-40%，若按15倍市盈率招股，上市后的市值将达到约300亿元。&&& 而目前中石化股份的市盈率仅为10倍左右，长城公司资产价值被压缩了近百亿元，因此对其进行专业化重组上市，则无疑是中石化的必然之选择。&&& “根据规划可以确定的是，长城公司肯定会上市，只是时间早晚和上市方式不同罢了”，知情者透露。&&& 此外，在长城公司总经理宋云昌看来，通过专业化重组，长城公司将更有实力向国际市场进军，而过去依托母公司销售网络的模式已不适应这种变化。&&& 值得注意的是，日，中石化炼化板块首个海外直接投资建设的项目——润滑油新加坡项目奠基，长城公司也自此在海外市场建立起投资、生产、营销、管理一体化的经营模式，而这也无疑是长城公司独立上市之路中的关键一步。&&& 下一个是“易捷”？&&& 除“长城”品牌外，以在加油站进行非油品业务销售的 “石化易捷”则是目前各方投资机构瞄准的另一个中石化专业化重组热点。&&& 本报记者了解到，“石化易捷”主要依托中石化旗下3万余座加油终端网点搭建的非油商品销售网络。截至2010年，其在全国范围内已多达1.5万座以上，超越上海华联成为国内最大的商业连锁机构。&&& “目前仅在浙江就拥有1500余座，年销售额逾5亿元，从香烟矿泉水到茅台红酒，在易捷都可以买到，甚至在一些门店，还可以买到柴米油盐”，一位中石化浙江石油公司负责人介绍道。&&& 而“石化易捷”的渗透力也让众多生产厂家纷纷与中石化联络，谋求将自己的产品推入“易捷”。&&& 上述中石化浙江人士认为，商品的进销毛利对“易捷”来说并不十分重要，销售网络的价值，尤其是瞄准有车一族、与加油卡捆绑销售的模式，才是“易捷”未来最大的利润增长点。“在山东滨州，今年竟然发现了山寨版的‘易捷’，不论标示、颜色都与我们的相仿，只是它叫‘快捷’”。&&& 投行分析师则表示，在今年的投资者见面会上，包括他在内的很多机构都曾直接向中石化高管询问“易捷”专业化重组上市的时间表，但没有得到明确的答复。&&& “我认为，阻碍中石化专业化重组上市最大障碍是时间，”他说，“目前已确定进行专业化重组的板块是炼化工程、海工、润滑油和港口仓储，但这些业务都十分庞杂，其人员、原有的隶属关系等都需要剥丝抽茧般一点点理清；同时，中石化旗下现有的壳资源，如S上石化和S仪化等也未能完成股改等工作，因此要求已过花甲之年的傅总在任期内完成这些工作难度很大”。中石油改革获推进 油气改革惹关注
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中石油改革获推进 油气改革惹关注
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　　1月25日，中国石油集团公司2015年工作会议在河北廊坊开幕。集团公司董事长、党组书记周吉平在会上表示，2015年要重点完成制定出台公司全面深化改革总体方案和相关专项方案。2014年以来，高层对油气改革颇为重视，中石化、中石油也分别开启了混合所有制改革的大幕，我国油气行业产业链各环节的相关企业都可能迎来不同程度的爆发，建议投资者从上游、中游和下游三个维度来把握油气改革。
　　中石油改革料快速推进
　　1月25日，中国石油集团公司2015年工作会议在河北廊坊开幕。会上，集团公司董事长、党组书记周吉平表示，到2020年，集团公司综合实力和竞争能力将显著提升，油气产量和供应量将继续保持国内主导地位，营业收入、利润和投资回报位居国际大石油公司前列，现代企业制度更加完善，全面建成世界水平综合性国际能源公司，实现由大到强的转变。到2030年，公司治理体系和管控能力实现现代化、国际化，规模实力、盈利能力、创新能力和国际竞争力全面达到国际同行领先水平。
　　周吉平还提出，2015年要重点完成制定出台公司全面深化改革总体方案和相关专项方案，继续下放管理权限和审批事项、简化审批程序，选择部分企业继续推进扩大经营自主权试点，推进混合所有制改革，出台深化科技体制改革，完善创新体系实施方案等十二个方面的重要改革任务。
　　2014年上半年，中石化销售业务混合所有制改革按照计划不断推进，成立了中石化易捷销售公司，积极推动非油品销售业务专业化发展。上半年非油品销售收入达到71.9亿元，同比增加10%，营销及分销事业部总体实现经营收益188亿元，同比增加11.5%。日，中国石化发布公告，其销售子公司已与25家境内外投资者签署了增资协议，25家投资者以现金共计人民币1070.94亿元认购增资后销售公司29.99%的股权。油气改革主旋律仍然是由中国石化、中国石油唱响。业内人士预计，中国石油的油气改革在2015年也将提速。
　　三维度把握油气改革
　　2014年以来，高层对油气改革颇为重视，中石化、中石油也分别开启了混合所有制改革的大幕，在政策推动下，我国油气行业产业链各环节的相关企业都可能迎来不同程度的爆发，建议投资者从上游、中游和下游三个方向来把握油气改革。
　　从上游看，有三条主线值得关注：一是引入民资，共同、勘探开发油气资源；二是非常规油气资源的勘探、开发；三是天然气阶梯价格制度落地。这三条主线均将对油气上游相关油服企业起到提振作用，尤其是具有较强页岩气等非常规油气资源勘探、开采技术的民营企业，将率先从政策红利和中石油上游产业改革中获益，相关投资标的业绩爆发值得期待。
　　从中游看，一是受益于未来一到两年内油气管网建设提速的相关管道供应商，尤其是与中石油长期合作的企业和在一些资质较高的民营龙头企业，这些企业的业绩爆发可期。二是在油气储运方面的合资平台，相关的民营企业资本料将获得进入储运市场的机会。
　　从下游看，非油业务领域，中石化目前阶段更多寻求的是与诸如阿里巴巴、腾讯等超大型电商的合作，一些中小型电商的机会可能还需要等待，关键看后续易捷销售公司与电商合作的模式是否可行。原油销售领域，各方面垄断形式被不断打破，具备领先技术能力和优秀环保资质的企业将可能获得更多原油进口配额，从而增强盈利能力，同时参股中石化的原油销售公司也有望获利。
□ .徐.伟.平　 .中.国.证.券.报股票论坛
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　　华西能源：破冰新市场，为公司增加新亮点
　　研究机构：东兴证券 撰写日期：
　　事件：公司与江苏华电通州热电有限公司签署了2套200MW级燃机热电联产工程余热锅炉岛采购合同，合同总金额为6，360万元，约为公司2013年营业收入的2.03%。该合同的签订与执行使公司具备了提供燃气轮机余热锅炉岛设备和服务的能力，有利于公司开拓新的产品细分市场、并形成新的利润增长点。
　　公司亮点：
　　公司未来亮点：1)装备总包业务持续发力，为公司不断贡献业绩；2)海外电站总包业务不断取得突破，为公司传统业务增长打下基础；3)积极打造以清洁燃烧技术为基础的清洁能源产业链，投资布局垃圾发电、余热发电、清洁燃煤等项目，打造公司新的增长极；4)积极涉足融资租赁业务，为清洁能源投资业务打造支撑点，使公司尽快形成装备制造、工程总包、投融资三位一体的完整清洁能源产业链，大力提升公司综合竞争实力和盈利能力。5)自贡垃圾电站建成投运标志公司清洁能源利用之垃圾电站业务正式盈利，垃圾电站业务成未来新的增长点。随着公司装备制造-工程总包-投融资三位一体的业务模式得到不断拓展，海外EPG装备总包业务的迅速扩展，预计公司年EPS为0.66元、1.00元和1.33元，对应PE为27、18倍和13倍，维持&强烈推荐&评级。
　　点评：
　　1. 新业务为公司带来新的利润增长点.
　　该合同对于公司的影响不仅是收入的增加，更多的是对于公司业务的进一步拓展和延伸，使公司成功进入新的业务领域。设备交付期横跨2014年h2至2015年，届时将对公司经营业绩、财务状况产生一定的积极影响。
　　相比燃煤电厂而言，燃气轮机余热发电具有发电效率高、污染少、排放低等优势。目前，我国对于燃气轮机余热发电设备需求增长最快的领域之一是天然气输送管道领域，而公司在该领域已经具备了一定的技术优势和成型产品，此次公司借助凭借自身的技术优势，对于新产品在新领域的一次重要尝试和突破。根据《节能环保发展规划》中预测，&十二五&期间我国燃气轮机余热锅炉年需求量在33.09亿元。进入新领域后将帮助公司进一步提升在燃气轮机余热锅炉市场中市占率，提升公司未来业绩。
　　2. 传统火电相关业务平稳发展.
　　与公司新业务相比，传统火电业务在公司未来收入中的比重将缓慢下降，对于该项业务的收入增长，我们依然维持较为乐观的态度。
　　1) 在国内市场中，公司的主要竞争优势并不在大型火电站的投资建设，而更多的集中于中小型电站的建设。虽然我国大型火电站的建设速度已经逐步放缓，但是随着高耗能产业逐步向&三北&地区转移，企业自备电厂的建设热情依然维持高位，特别是中等规模的火电机组。同时，为了降低成本，海外锅炉制造企业产能更多的再向国内转移。结合两方面的因素，未来在国内市场中，公司传统火电锅炉业务仍将保持平稳发展。
　　2) 在海外市场中，广大发展中国家人均用电量仍处于低位，例如印度人均用电量仅为我国的8%-15%，仍有极大的提升空间。公司所承接的印度T项目已经交付完成，并得到客户的好评。未来随着各发展中国家经济的快速发展，和对基建投资的逐步增加，公司煤粉机组在国外市场中的需求仍将保持旺盛。
　　3. 垃圾电站项目效益显现，后续新增项目多.
　　公司与四川省能源投资集团有限责任公司(四川能投公司)合资成立四川省能投华西生物质能开发有限公司(能投华西)，已经通过&四川能投&平台积极涉入川内垃圾发电建设、运营和总包领域，成为公司从装备中走出来的新的领域。
　　随着，公司自贡项目的成功，预计2014年公司仍有不少于3个新项目将建成并投入运营。新项目的建成将大幅提升公司垃圾电站工程承包收入，预计全年该业务有望实现收入8-10亿元。同时，公司仍在加强在这一领域的布局与拓展，未来仍有望获取省内、省外新项目。
　　4. 收购北京力拓，布局天然气管输余压余热利用.
　　虽然，同为余热余压利用，但公司的输气管线项目的盈利能力和前景远好于传统产业的余热余压利用。在全球范围内95%的天然气是通过管道运送，我国作为能源需求大国对于天然气的需求量近年来快速飙升，对外依存度已经提升至30%以上，未来仍有上升的趋势。
　　公司所收购的北京力拓手里共拥有15座驱压气站的余热余压发电服务协议，主要客户为中石油管道联合西部公司和中石油管道西北联合管道公司。随着我国西气东输各条管线的逐步推进，未来公司借助北京力拓仍有望获取更多项目。
　　5. 控股自贡商业银行是公司成就其新业务发展的重大战略.
　　公司的发展已经逐步摆脱了传统制造企业的固化思维模式，正在向产、投、融一体化的新型企业发展模式转变。控股自贡商业银行后，进一步完善了公司的投融资能力，为其在新业务领域的发展提供充足的资金支持，未来公司将在做好传统业务的基础上，积极开拓与节能环保、清洁能源有关的新业务。
　　盈利预测：考虑到公司传统煤电锅炉及装备总包业务的平稳发展，以及垃圾发电等新业务的拓展进度，预计公司年EPS为0.66元、1.00和1.37元，对应PE为27、18倍和13，维持&强烈推荐&评级。
　　投资风险：1. 海外新增项目低于预期；2. 公司垃圾电站项目建设低于预期
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　　国电清新：运营为基石，多方布局，快速成长
　　研究机构：国泰君安 撰写日期：
　　投资建议：首次覆盖国电清新，预计公司年收入分别为12.8、19.2、20.9亿元，净利润分别为2.65、4.20、4.82亿元，对应EPS 分别为0.50、0.79、0.91元。公司在手烟气治理特许经营、供热业务将逐渐投产，干法脱硫、煤焦油轻质化项目有可能构成额外业绩增量。参照环保板块2015年平均PE 水平，给予公司2015年25倍PE，目标价20元，首次给予&谨慎增持&评级；
　　运营类业务进入集中投运期，确保最近两年高增长。公司2013年收入的70%由运营类业务提供。目前公司运营类业务主要集中在火电脱硫、脱硝特许经营领域，并在再生水、供热供冷特许经营方面进行了一些拓展。我们认为，运营类业务主要为火电厂烟气治理，下游客户运行稳定，公司烟气特许经营项目2014年进入集中投运期。预计20
　　14、2015年，乌沙山4台60万千瓦机组脱硫特许经营，河北兆祥、山东临沂供热特许经营项目将先后投产，推动公司业绩快速增长；
　　特高压基地建设、煤焦油轻质化有望带来新的业绩增长点。年初以来，`、！3，`！E9C不断推出扶持特高压输电的政策。若锡林郭勒盟煤电基地启动建设，将为公司带来额外的干法脱硫建设、耗材需求。此外，公司煤焦油轻质化项目处于建设过程中，后续若顺利投产，能够为公司带来增量业绩贡献；
　　风险因素：火电脱硫、脱硝工程的需求可能出现快速下滑；煤焦油轻质化项目受主体项目开工率影响；
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　　万邦达：新签订单进度慢于预期，下调评级至中性
　　研究机构：高盛高华 撰写日期：
　　调整理由
　　我们将万邦达的投资评级由买入下调为中性。由于2014年以来煤化工项目的招标进度慢于预期，我们将公司的年EPS分别下调19%/20%/23%至0.76/1.05/1.45元，基于PEG的12月目标价下调17%至32.10元。自从日我们将万邦达加入买入名单以来，该公司股价下跌了5.7%，同期上证指数下跌了6.7%，我们认为公司股价回调的原因主要是由于煤化工项目招标进展慢于预期。
　　当前观点
　　煤化工项目的招标进度慢于预期。2014年迄今为止，万邦达仅在今年6月17日公告，签订了中煤榆林公司甲醇综合利用项目的水处理系统的托管运营合同，年固定托管费2475万元。这可能和2014年以来煤化工主管部门国家能源局的人员变动有关。7月15日公司预告上半年净利润同比下滑7.4-15.1%。
　　收购昊天节能。5月15日万邦达公布了拟以6.81亿元收购昊天节能100%股权。昊天节能生产可减少空气污染的保温管，用于城镇供热、石油天然气输送管线等。昊天节能的2014年净利润预计为4，594万元，意味着收购价约为15倍2014PE。由于收购并未完成，模型中未包含昊天节能，但假设公司自2014年开始并表，则我们预测年万邦达的备考每股盈利将为人民币0.90/1.21/1.65元。
　　下调目标价和评级。我们的12个月目标价格为人民币32.10元(之前为38.76元，下调17%)，对应2%的下行空间。我们依旧采用PEG估值方法，但计入了收购昊天节能计划，从而对目标价有11%的提升影响，而由于盈利预测调整又将目标价下调了26%，投资评级下调为中性。
　　主要风险：上行：公司签订大额订单。下行：煤化工项目的招标继续拖延。
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　三维工程：中标硫回收大单，大环保成长逻辑清晰
　　研究机构：银河证券 撰写日期：
　　1.事件
　　公司7月1日晚发布公告：公司于近日收到中国石化集团招标有限公司发来的《中标通知书》，被确定为&齐鲁分公司第一硫磺回收装置安全隐患治理技术改造项目EPC总承包&的中标单位，项目金额预计为3.3亿元-3.6亿元，占公司2013年营业总收入的56%-62%。
　　2.我们的分析与判断
　　(一)该项目将对今明两年业绩产生积极影响，硫回收主业持续受益于油品升级及煤化工
　　据淄博环保网站披露，该项目是在原有4套硫磺回收装置的基础上，建设一套10万t/a处理能力的硫磺回收装置，总投资为39870万元。该项目处理技术包含酸性水气提、净化、回用、胺液再生装置、硫磺回收等，均是三维工程具备核心竞争优势的领域。 该项目结算预计集中在年，将会对今明两年的营业收入产生积极的影响。我们认为，市场公司公司的硫回收主业预期过于悲观。我们的判断是，公司硫回收主业持续性好于市场预期，一方面新增炼油炼化产能平稳，另外一方面&油品升级+新型煤化工&将贡献可观增量。我们预测年石化和新型煤化工硫回收工程市场规模CAGR达15.5%。
　　(二)有别于市场，我们认为公司基本面正发生积极变化
　　1、产业布局及商业模式方面，中长期不会看到成长的天花板。公司已搭建起&硫回收(石化+煤化工+升级改造)+耐硫变换(产品+工程)+能源净化、气化&在内的大能源环保业务架构，市场容量为传统硫回收的五倍以上；拟进军千亿级的污水处理及石化电商B2B市场。以公司目前搭建的业务架构，我们认为公司到2016年做到12亿以上收入、3亿元净利润、百亿市值不会遇到天花板，且存超预期可能。 2、青岛联信快速增长，业务结构及成长逻辑类似于三聚环保。联信未来拓展的重要方向是从耐硫变换催化剂拓展至整个耐硫变换工艺包EPC(市场体量和硫回收相当)，从单一催化剂拓展至脱硫剂、能源净化剂等领域拓展，同时向煤气化新领域拓展。3、基本面可能超预期点较多。&内生+外延&，&国内+海外&并举，股权激励设定较高增长底线(12-14年业绩复合增长30%)。 4、公司治理及管理发生积极变化。公司董事长曲思秋先生不再担任总经理，有助于更专注于战略制定、业务布局及资源整合 5、估值提升空间较大。首先公司作为以硫磺回收、耐硫脱硫催化剂等为主营业务的纯正环保股(收入占比80%以上)，正积极拓展油品升级改造、污水处理等新业务，估值理应向环保股看齐(较大气治理板块平均水平存50%以上的向上修复空间)。其次，公司的各项主要财务指标均优于大气治理板块整体水平，且涉足石化电商B2B业务，理应享受更高估值。
　　(二)公司未来成长驱动因素
　　1、传统硫回收业务持续增长。新型煤化工2014年起将进入订单高峰；油品升级改造步伐加快，公司全面参与油品装置加氢/催化裂化/重整/分馏等前端环节和硫磺回收装置后端环节，分享3000亿元大蛋糕；海外市场拓展可期，开辟硫回收新蓝海。 2、催化剂业务快速拓展。青岛联信逐步从耐硫变换催化剂拓展至整个耐硫变换工艺包，从单一催化剂延伸至脱硫剂、净化剂等领域，同时积极向煤气化领域拓展。 3、围绕环保核心不断拉长产业链。酸性水处理向工业水处理延伸，耐硫变换工艺向耐硫变换工程领域拓展，从耐硫向净化、气化领域拓展，形成&工程+产品&、&硫回收+非硫&的均衡布局。 4、参股设立上海志商B2B平台，拟打造石化业的&上海钢联&。
　　3.投资建议
　　我们预测公司年EPS分别为0.51/0.68/0.91元，3年净利润CAGR达35%，作为以硫回收、耐硫脱硫催化剂等为主营业务的纯正环保股，我们认为给予14年30倍PE较为合理，对应15.30元目标价，维持&推荐&评级。
　　4.风险提示
　　风险因素：(1)研发技术风险；(2)市场竞争加剧风险；(3)工程总承包业务风险；(4)海外市场拓展风险。
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　　华鲁恒升：醋酸超预期，期待尿素持续好转
　　研究机构：长城证券 撰写日期：
　　投资建议
　　上调盈利预测，预计年公司EPS分别为0.78、0.92元和1.03元，当前股价对应的PE为9.5倍、8.1和7.2倍，公司多个产品价格有望企稳回升，并有乙二醇、丁辛醇等提升估值，维持&强烈推荐&评级。
　　投资要点
　　二季度业绩继续超预期：公司发布业绩预报，预计月归属于母公司净利润较上年同期增长80%-120%，我们测算净利润区间为3.4-4.2亿元，实现每股收益0.36元-0.44元，再超我们与市场预期。
　　煤气化平台优势日益显著：2013年公司总氨合成能力提升至220万吨，醋酸、多元醇、尿素等均有新增产能，产销的扩大带来收入的增长。随着产能的扩大与煤气化技术的积累，公司煤气化平台的成本与一体化优势日益显著，在尿素行业大部分亏损的情况下仍能保持较高的盈利水平。
　　醋酸为主要超预期因素：公司目前具备50万吨醋酸产能，醋酸行业低迷多年，今年去产能有所体现，加上二季度包括索普、吴泾等主要醋酸企业轮番检修/停车，行业出现供不应求的状况。产品价格目前涨至元/吨(2014年上半年均价3400元/吨，去年同期为2900元/吨)，而原料煤炭价格却有不小下降，盈利能力进一步得以提升，是公司此次业绩超预期主要原因。
　　看好国内尿素持续去产能，价格反弹：今年1-5月，国内尿素产量已出现负增长，加上价格持续低迷，我们认为行业正经历去产能。另一方面关税放开后，出口大幅提升。二季度在国内夏季用肥、行业库存低等综合影响下，价格出现反弹。我们认为后续在出口政策放宽、行业持续去产能以及环保趋严情况下今年尿素价格有望继续反弹，公司作为龙头公司弹性巨大。
　　乙二醇项目是未来又一亮点：公司在煤气化领域具有很强的技术积累与平台，有近百人的煤质乙二醇研发团队，目前仍处于不断改进工艺的过程，后续随着5万吨及更大产能项目的稳步推进，产品效益将逐步显现，并有望大幅提升估值水平。
　　风险提示：乙二醇等项目进一步运行情况不达预期，尿素、DMF、醋酸等行业景气度进一步下滑。
　　物流资产的回收，为公司多元业务战略发展铺路。以此为起点，期待公司物流、广告、商铺、物业、土地开发等多元业务同客货运业务一起形成合力，为公司多元业务战略发展铺平道路。
　　核心逻辑不改，维持推荐。我们一直强调公司的核心逻辑是公司具有重大改革机会，包括铁路土地入市、客运涨价和公司化改革。维持14-15EPS 预测为0.14，0.15，继续给予&买入&评级。
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　　科达洁能：坚定看好洁能业务2014年全面丰收的前景
　　研究机构：国海证券 撰写日期：
　　公司股价在5 月19 日-20 日出现大幅下跌，分别跌幅10.02%、4.75%，市场纷纷对公司洁能业务开展产生怀疑， 对此我们点评如下：
　　我们的观点：
　　(1)、洁能业务订单半年来没有出现新的进展，但是我们认为有可能与公司接触项目过多而精力分散人员不足高度有关。2013 年公司累计获得9.3 亿元订单以及5.78 亿元框架协议订单，尤其在氧化铝行业树立了使用典范， 产生多行业辐射效应。进入2014 年以来公司接触与跟踪项目数量众多，而由于订单金额均在亿元以上，基本需要高管层面多方奔走协调，从我们多次调研反馈来看，访高层不遇的状况已属寻常，公司亦有反馈精力有限，由此我们认为订单低于预期并非主要是市场因素，人力受限才是主要原因，未来出现订单大规模释放的概率极高。
　　(2)、竞争对手的出现有利于共同推动行业向前发展，市场容量超过千亿，公司成为行业引领者。市场早先有报导&(山东)黄台煤气炉有限公司与中国科学院工程热物理研究所合作研发的洁净煤气化技术--- 40000Nm3/h 循环流化床粉煤气化炉系统在山东茌平信发华宇氧化铝有限公司一次点火成功&，首先竞争对手的出现正说明行业前景巨大，才会投入巨资研发同类产品，其次我们不认为黄台能对公司形成有效威胁，上述黄台炉尚处于试运行阶段，到正式商运还有一段较长的路需要走，尤其是系统结构复杂，要完全掌握并非易事，据我们了解目前上述黄台炉已经停运进行技术改进。
　　投资建议：
　　维持&买入&推荐。预计 年EPS0.85 元、1.05 元，目前股价经过快速调整已经具备较高安全边际，在订单有望迎来丰收之际，我们重申公司具备极高的投资价值，建议投资者积极参与。
　　风险提示：洁能业务开拓不达预期；国家环保政策力度低于预期；房地产行业风险放大影响传统业务需求。
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　东华科技：营收出现恢复性上涨
　　研究机构：东北证券 撰写日期：
　　营收出现较大恢复性上涨：2014年一季度，公司实现营业收入3.16亿元，同比增长24.06%；归属于上市公司股东的净利润0.23亿元，较上年同期上涨9.35%，扣非后同比上涨5.8%，每股收益0.0517元。2013年公司新签合同订单80.5亿元，创出新高，2014年3月份，公司又发布重大订单合同，即与康乃尔化学工业股份有限公司签订了暂定37亿元的合同。订单的充沛及区域呈现国内国外齐头并进局面，有利于增强抗经营风险能力，有利于营收结算的相对平稳。报告期营业收入的较快增长，得益于在建项目的进展顺利，按照建造合同确认的收入亦有所增加。报告期资产减值损失-1745.83万元，同比下降了617.72%，对净利润增长贡献较大。
　　综合毛利率同比出现较大下滑：报告期公司综合毛利率为15.72%，相较上年同期下降了近18个百分点。主要原因是报告期营业收入中总承包收入占比90.92%，较上年同期增长46.45%，而总承包业务存在施工安装分包等，毛利率远低于设计、技术性收入，去年全年总承包业务毛利率为17.8%，预计后期综合毛利率企稳小幅回升的概率较大。
　　费用率出现较大幅度减少：报告期销售费用217.65万元，较上年同期下降58.56%；管理费用4058.56万元，较上年同期下降近21%，管理费用率为12.85%，较上年同期下降了7.3个百分点。报告期期间费用率为13.01%，较上年同期下降8.53个百分点。
　　投资评级：预计年EPS为0.69元、0.86元、1.14元，市盈率分别为23.66、18.94、14.28，给予&增持&评级。
　　投资风险：工程项目结算低于预期；毛利率超预期下滑等。
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