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僧多粥少 可转债基金面临窘境 兴业证券：筹码稀缺难缓解，转债价格下行空间可能不大
　　2015年以来，可转债市场依旧“迎风起舞”，1月13日格力转债上市交易，首日9时26分以138元的价格成交了2596手，使其一开盘就直接触发临时停牌“红线”，可转债市场火爆。受益股市大涨，可转债基金在2014年风光无限，但随着多只大规模转债品种相继转股，市场规模降低，可转债基金面临僧多粥少的窘境。　　　　青年报记者&孙琪　　俞霞&制图　　受益股市大涨&　　可转债基金2014夺眼球　　可转债是指在一定条件下可以被转换成公司股票的债券，具有债性和股性的双重特征。一般情况下，在正股下跌过程中，可转债因具有约定票息，比正股更能抵御下行风险；在正股上涨过程中，可转债也可一定程度上分享正股上涨的收益机会。被誉为“进可攻，退可守”的投资品种。　　在刚刚过去的2014年，借可转债的东风，转债基金也取得了靓丽的业绩表现，有12只可转债债基年收益超过70%。　　可转债市场的火爆令可转债基金延续2014年强势格局，数据显示今年以来截至1月9日，数据显示29只可转债基金中，招商可转债分级债券基金短短5个交易日总回报率为14.92%，在可转债基金中排名第一；其次是天治可转债增强债券A和天治可转债增强债券C总回报率均为12.21%；接下来是民生加银转债优选债券A和民生加银转债优选债券C，回报率分别是9.11%和9.10%。并且招商转债分级等三只基金B类份额相继迎来上折。　　僧多粥少　　可转债基金面临窘境　　好买研报称，2014年触发赎回的转债共14只，因转股减少的转债额超过700亿元，截至日，可转债市场存量余额1152.6亿元。目前触发赎回而尚未全部转股的工行、中行、平安转债等合计350亿元转股，另外还有民生、徐工等转债大概率将触发赎回条款，一季度转股比例仍较大。发行方面，目前共有12只转债发行预案，合计341亿元，没有大盘转债发行，行业分布更加分散，存量转债较2014年明显减少。显然转债的稀缺性凸显，供需不平衡提升了转债市场的估值。　　“目前转债估值已经反映了筹码稀缺，透支了正股较高的上涨预期，继续依靠估值抬升推动转债上涨的行情接近尾声，未来转债的驱动力将回归正股。”兴业证券等机构日前发布研报，谨慎看待可转债后市。　　兴业证券认为市场行情演绎的显然快过预期。目前已经接近2007年下半年的中枢水平；转股溢价率的均值甚至略超过2007下半年的均值，只是筹码稀缺暂时难以缓解，转债价格下行的空间可能不太大。　　兴业证券表示，如果石化、民生触发赎回条款，那么在春节前后存量转债的规模很可能降至400亿以下，即使上海电气近期得以发行，市场规模仍不足500亿。而由于春节假期和业绩披露等因素，一季度转债的供给一般是非常有限的。市场供需矛盾短期难以缓解。考虑到刚性需求的存在，转债向下调整的空间也是有限的。建议投资者转债仍可持有，适当逢高兑现获利。　　考虑到短期估值由压力，投资者可以在调整时做些短期波段。比如歌尔转债在大幅上涨后，继续提升估值的空间已经不大，但考虑到正股基本面较好，仍可继续持有。可以继续关注大盘转债，民生、石化的溢价率仍是相对低一些，而股市的风口仍在大盘蓝筹。另外，考虑转债估值的压力是实际存在的，而消化估值的股价上涨存在不确定性，因此，需要防范尾部风险，在市场亢奋时，仓位不宜过重。可转债还能疯多久
来源：经济日报&
&&&&2014年，转债市场以大涨实现完美收官，中证转债指数全年回报近57%，不仅远超纯债，更是跑赢股指，转债基金也取得了靓丽的业绩表现。
&&&&转债基金之所以表现亮眼，一方面源于质押式回购融资功能带来的杠杆威力，转债品种能够进行回购融资并进行杠杆操作，这一优势为正股所不具备，2014年净值增长超过70%的12只债券型基金的标的资产中，可转债市值占基金资产净值比均值为123%，众多转债基金明显跑赢指数与善用回购融资杠杆密切相关。
&&&&另一方面，是转债品种构成上，大盘蓝筹品种集中。去年下半年，在增量资金推动下，大盘股表现明显更佳，上证50指数涨幅高达64%，而转债品种中，五只大盘转债占据了市场绝大部分的份额，成为市场风格转换的最大受益者。
&&&&然而，随着正股上涨，转债价格也大幅上涨，位于较高水平。今年年初第一周，转债平均纯债溢价率52.84%，平均转股溢价率为15.26%，估值水平超出了理论值，高位溢价反映了市场情绪整体偏乐观。此外，转债的自身强化效应也造成了短期内转债估值水平较高。由于权益市场迅猛上涨，多只转债触发赎回条款，并且转债的发行供给远远赶不上转债转股的减少，造成转债市场供给萎缩。需求方面，今年正股市场的波动性明显加大，转债在大类资产配置中的重要性提高，新增资金对转债的投资热情也更加明显。
&&&&未来权益市场走势乐观，一方面随着正股波动加大，转债波动也随之增强，防御性变弱；另一方面，参考2009年转债稀缺、正股强劲之时，市场估值达到20%至40%的水平来看，目前转债估值水平仍有提升空间。
&&&&具体来看，2014年触发赎回的转债共14只，因转股减少的转债额超过700亿元，截至1月8日，可转债市场存量余额1152.6亿元。目前触发赎回而尚未全部转股的工行、中行、平安转债等合计350亿元转股，另外还有民生、徐工等转债大概率将触发赎回条款，一季度转股比例仍较大。发行方面，目前共有12只转债发行预案，合计341亿元，没有大盘转债发行，行业分布更加分散，存量转债较去年明显减少。转债的稀缺性凸显，供需不平衡提升了转债市场的估值。
&&&&但值得注意的是，高估值意味着高风险，未来估值的提升将逐步透支股市成长空间，并且相对于正股，转债弹性、防御性将逐渐降低，如果市场继续走强则跟随，市场如果表现弱势，转债则要面临估值压缩和平价下跌的双重压力。
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　　2015年以来，可转债市场依旧“迎风起舞”，1月13日格力转债上市交易，首日9时26分以138元的价格成交了2596手，使其一开盘就直接触发临时停牌“红线”，可转债市场火爆。受益股市大涨，可转债基金在2014年风光无限，但随着多只大规模转债品种相继转股，市场规模降低，可转债基金面临僧多粥少的窘境。　　　　青年报记者&孙琪　　俞霞&制图　　受益股市大涨&　　可转债基金2014夺眼球　　可转债是指在一定条件下可以被转换成公司股票的债券，具有债性和股性的双重特征。一般情况下，在正股下跌过程中，可转债因具有约定票息，比正股更能抵御下行风险；在正股上涨过程中，可转债也可一定程度上分享正股上涨的收益机会。被誉为“进可攻，退可守”的投资品种。　　在刚刚过去的2014年，借可转债的东风，转债基金也取得了靓丽的业绩表现，有12只可转债债基年收益超过70%。　　可转债市场的火爆令可转债基金延续2014年强势格局，数据显示今年以来截至1月9日，数据显示29只可转债基金中，招商可转债分级债券基金短短5个交易日总回报率为14.92%，在可转债基金中排名第一；其次是天治可转债增强债券A和天治可转债增强债券C总回报率均为12.21%；接下来是民生加银转债优选债券A和民生加银转债优选债券C，回报率分别是9.11%和9.10%。并且招商转债分级等三只基金B类份额相继迎来上折。　　僧多粥少　　可转债基金面临窘境　　好买研报称，2014年触发赎回的转债共14只，因转股减少的转债额超过700亿元，截至日，可转债市场存量余额1152.6亿元。目前触发赎回而尚未全部转股的工行、中行、平安转债等合计350亿元转股，另外还有民生、徐工等转债大概率将触发赎回条款，一季度转股比例仍较大。发行方面，目前共有12只转债发行预案，合计341亿元，没有大盘转债发行，行业分布更加分散，存量转债较2014年明显减少。显然转债的稀缺性凸显，供需不平衡提升了转债市场的估值。　　“目前转债估值已经反映了筹码稀缺，透支了正股较高的上涨预期，继续依靠估值抬升推动转债上涨的行情接近尾声，未来转债的驱动力将回归正股。”兴业证券等机构日前发布研报，谨慎看待可转债后市。　　兴业证券认为市场行情演绎的显然快过预期。目前已经接近2007年下半年的中枢水平；转股溢价率的均值甚至略超过2007下半年的均值，只是筹码稀缺暂时难以缓解，转债价格下行的空间可能不太大。　　兴业证券表示，如果石化、民生触发赎回条款，那么在春节前后存量转债的规模很可能降至400亿以下，即使上海电气近期得以发行，市场规模仍不足500亿。而由于春节假期和业绩披露等因素，一季度转债的供给一般是非常有限的。市场供需矛盾短期难以缓解。考虑到刚性需求的存在，转债向下调整的空间也是有限的。建议投资者转债仍可持有，适当逢高兑现获利。　　考虑到短期估值由压力，投资者可以在调整时做些短期波段。比如歌尔转债在大幅上涨后，继续提升估值的空间已经不大，但考虑到正股基本面较好，仍可继续持有。可以继续关注大盘转债，民生、石化的溢价率仍是相对低一些，而股市的风口仍在大盘蓝筹。另外，考虑转债估值的压力是实际存在的，而消化估值的股价上涨存在不确定性，因此，需要防范尾部风险，在市场亢奋时，仓位不宜过重。慧股时空酷图欣赏
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