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人保H股保守定价：市净率或低于2倍
[][ 发布时间： 09:39 ] [ 来源:
　　正在冲刺H股IPO的人保集团，可能采取一个保守的定价以力保成功发行。
　　昨日香港传出消息，人保集团拟以低于2倍市净率招股，而截至11月16日，除了中国太平外，在港上市的各家保险股其市净率均超过2倍。目前，市场多个机构对人保集团H股定价估值存在较大分歧，看空看多均有。
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　　人保集团近日已在香港首次IPO前推介，据上市时间安排，人保集团拟于下11月22日起接受机构投资者认购，26日起公开发售，预期12月7日挂牌。近日再传消息称，人保集团有意引入中国人寿（601628）、美国国际集团（A IG ）、中国国家电网和法国再保集团等作为基础投资者，目前中国人保与上述多家集团进行磋商。
　　或引入国寿、A IG等作为基础投资者
　　人保集团近日启动了香港首次IPO前推介，并将于11月22日开始接受投资者申购，12月7日在香港交易所挂牌上市，计划最多募集40亿美元，有望成为今年香港市场最大IPO，也是继中国农业银行（601288）亿美元IPO之后全球最大的中资企业IPO。
　　销售文件显示，人保计划发售68.92亿股新股，占扩大后股本16.7%；其中国际配售95%，公开发售仅5%，另有15%超额配售权。集资传高至40亿元，将用作增强资本基础以支持业务增长。
　　近日再传消息称，人保集团有意引入国寿、A IG、中国国家电网和法国再保集团等作为基础投资者，目前中国人保正与上述多家集团进行磋商。
　　在人保集团属意的多名基础投资者中，A IG是人保子公司财险的主要股东之一，截至今年6月底，A IG持有财险9.2%股份。国家电网出资创办英大泰和人寿。而中国人寿更是国内最大的保险集团。
　　估值存在分歧
　　截至11月16日，除了中国太平外，在港上市的各家保险股市净率均超过2倍。其中平安现价59.6港元，每股净资产18.54港元，中国财险现价9.79港元，每股净资产3.56港元，新华保险（601336）现价23.65港元，每股净资产11.19港元。据悉，人保集团将以低于2倍市净率招股，多个保荐人和承销商对其估值较为保守。
　　有关消息称，目前人保集团的联席保荐人为瑞信、中金、汇丰及高盛，安排行多达17家。尽管市场盛传人保集团的估值为208亿美元（约1622.4亿港元），但17间投行对人保集团估值方面依然存在分歧。
　　据悉，承销团之一的美银美林发表报告，估计人保集团估值介乎1223亿-1527亿元人民币，相当于其内含价值的1.9-2.37倍，高于市面同业。工银国际则料其盈利于年间的平均增长可达34%，估值预计达1560亿元人民币。
　　而农银国际则开出最高估值数据，据农银国际的报告显示，人保于2013年的估值为1815.1亿元人民币，相当于市净率3.8倍，即使最悲观的预测，估值届时亦有1580 .3亿元人民币，高于美银美林最高估值的1527亿元人民币；农银国际对人保的估值更高达2077 .11亿元人民币，远远拋离中国太保（601601），成为内地第三大保险股，届时预测市净率更高达4 .3倍，与传闻低于2倍，足足多出一倍以上。　　相关专题：
　　人保集团上市倒计时
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中国西电：34倍IPO到位了吗
　　知名财经人士 贺宛男
　　昨日，中国西电13.6亿股A股在网上、网下同时发行，若以发行价上限7.9元计算，发行市盈率（摊薄）为34.2倍，无论是市盈率还是绝对价格均处低位。要知道自去年7月新股开闸以来，沪市发行的大盘股仅一家市盈率20多倍，其他均在40倍以上，最高的更达56倍。
　　中国西电34倍市盈率发股，这是一个信号，至少是对半年多来大盘股高溢价发行的反思和纠错。客观地说，中国西电34倍发股，比起创业板动辄70-80倍，对投资人的盘剥要轻得多了。另一方面，其发行市净率为5.5倍，也相对处于低位。根据招股书提示，西电集团投入公司的净资产原值25.54亿元，评估值36.16亿元，评估增值10.63亿元，增值率为41.62%，也比较实在，不像有的大盘股，增值100%甚至更高。但在笔者看来，像西电这样的大盘股30多倍发股仍属高价，泡沫还没有挤够。
　　首先，招股书明明白白地写着，募股资金共投向24个项目，其中第23项为科技开发（29991万元），第24项为补充流动资金（23亿元），合计77.21亿元；而本次若能按上限发股，则可募资103亿元，超募26亿元，超募率33.77%。公司称，若实际募集资金数额（扣除发行费用后）多于以上项目资金需求总额，则多出部分将用于补充流动资金及其它一般商业用途。本来，其77亿元的募股投向中补充流动资金就达23亿元，比例已占3成，如果将超募的26亿元再用于“补流”，则补充流动资金将达募股资金的一半。有报道称，证监会已采取措施，严控募股资金用途，其中之一就是用于“补流”和还贷的资金不得超过募资总额的30%，为此已有12家公司调整（缩减）了再融资方案。再融资要严控“补流”和还贷，为什么首发就放任自流？
　　第二，中国西电发股市盈率虽然不算高，但成长性也极为一般，其2008年盈利较2007年下降15.6%，2009年上半年又仅为2008年全年的三分之一。这次系整体上市，母公司西电集团原名西安电力机械制造公司，成立于1959 年，系“一五”计划期间156个国家重点建设工程之一，已是半个世纪以上的老企业，设备老化等等可想而知，也许正因为此，募资投向除了补充流动资金外，22个项目均为“技术改造”项目。公司财报显示，去年上半年营业收入35.6亿元，而应收账款就达55.5亿元，可见经营情况并不理想，正因为大部分货款未到账，公司资金十分紧缺，虽然账面上货币资金19.7亿元，但那是靠了西电集团存入20亿元的委托存款才做到的（至于西电集团，资金来源很可能就是银行贷款）。可以想见，公司所谓超募资金用于“其它一般商业用途”，很可能就是如此这般地变相还贷。
　　为什么中小板和创业板50-60倍甚至更高溢价发股，上市还能有一定收益，而大盘股40倍以上就面临破发？这并非是对大盘股的歧视，恰恰是因为大盘股成长性总体上比不上中小盘股。加之动辄几十亿乃至上百亿的盘子，再怎么高溢价每股指标也难以垫高。何况以大中盘股为主的沪市二级市场市盈率也不过26-27倍，一级市场高于二级市场，怎么也说不过去。
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市净率6倍的南京港涨幅今天最大 市净率1.5倍的日照港,今天跌幅最大。非常有意义。南京港盼着自贸区,股价大涨,日照港是自贸区股价死了。南京港盼着一带一路,日照港已经是一带一路的节点,股价大跌。南京港吞吐量下降,股价创历史新高。日照港吞吐量创历史新高,股价历史新低。有意义
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A股整体市净率1.64倍
创十年新低
　　【财新网】（记者 黄晨）9月21日，A股再创阶段新低，上证综指最低下探至2018点，创2009年2月以来的新低。在9月17日到21日的一周里，上证综指累计跌幅4.57%，成为年内跌幅最大一周。大跌中，除大批股票价格跌至近年新低外，百只股票股价跌已经或频临跌破每股净资产，钢铁、房地产、银行板块首当其冲。
　　根据9月21日收盘价统计，共有89只股票价格跌破每股净资产，20只股票的价格高于每股净资产不足5%。这些股票中，钢铁股占据18席，地产股占据14席，银行股占11席，仅此三个板块就占据全部109只的40%。中国建筑、中国交建、中国联通、中国水电、中海发展等十余家中字头央企也在其中。
　　截止今年中期，鞍钢股份每股净资产6.74元，目前该股票已跌至3.34元，市净率为49.5%，折价程度为两市最高（不含ST股）。不仅鞍钢股份，占据低市净率前列的全部是钢铁股，华菱钢铁、安阳钢铁、马钢股份、河北钢铁的股价均不足每股净资产的60%。
　　房地产股方面，金地集团最新股价与其每股净资产恰好持平，亿城股份一周内跌幅6%以上，至周五收盘时股价跌破每股净资产。北辰实业、世茂股份、福星股份等地方地产龙头企业亦不能幸免。
　　银行股方面，包括中国银行在内的11只银行市净率低于1.05。银行股今年可谓命运多舛，降息以及不良贷款上升使得银行股在多轮下跌中总是首当其冲。今年6月初时，破净的银行股还只有4只，到9月下旬已有8只银行股破净。华夏银行、平安银行的市净率最低，招商银行、民生银行等虽未破净但市净率也维持在1以上的较低水平，银行股整体还被包围在看空的气氛当中。
　　此外，高速公路、建筑等行业也是破净较为集中的板块。
　　目前A股整体市净率已低至1.64倍，不仅低于年初的1.90倍，并且已达到近十年的低点。这个市净率水平甚至已经低于998点时的1.65倍和1664点时的2.06倍。
　　虽然股市下跌“连滚带爬”，但A股开户数和基金开户数却透露出丝丝抄底迹象。根据中登公司公布的周数据，截止9月14日的一周内，A股新增开户数自7月来首度回升至10万户以上，基金新增开户数逼近6万户，同样是7月以来单周最高水平。&
责任编辑：张继伟 | 版面编辑：黄晨
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标&&题: 农行IPO冷启动 发行价调至1.6倍市净率
发信站: 水木社区 (Mon May 31 17:37:58 2010), 站内 && 【 以下文字转载自 Stock 讨论区 】
发信人: liii (没事拿个小勺|周瑜打黄盖一个愿攻一个愿受), 信区: Stock
标&&题: 农行IPO冷启动 发行价调至1.6倍市净率
发信站: 水木社区 (Mon May 31 17:37:34 2010), 站内 &&
&& 市况惨淡，农行坚持“A+H”两地同时上市战略不变，但已将发行价预期底线调至1.6倍市净率，即每股2.50元 && 　　□ 本刊记者 温秀 冯哲 沈乎 | 文 && 　　5月28日，农行IPO(首次公开发行)分析师研究报告定稿。按正常程序，该行A股首发申请在经过中国证监会发行部的预审之后，不日将正式接受发审委的审核，H股部分也将赴香港交易所聆讯。 && 　　农行一位高层告诉本刊记者，“A+H”两地同时上市是既定战略，这一设想并未改变，农行依然在按照既定时间表备战。 && 　　“我对农行IPO如期成功发行有信心。”在上述高层看来，这种信心源于对海外投资者的广泛接触，投资者对中国银行(4.09,0.08,2.00%)业最后一个大型投资机会兴趣浓厚。多位知情人士早前透露，高层已明确农行IPO时间优于其他大行再融资，7月被视为“窗口期”。 && 　　不过，一位外资投行人士透露，就在5月26日召开的农行承销商会议上，因为对定价、配售等进展不甚满意，该行一位高层对在座的投行“大发雷霆”。 && 　　一名农行A股承销商直陈，“国内基金现在普遍不情愿买”，有购买意愿的一家大型基金甚至提出只接受1.2倍市净率(每股价格 / 每股净资产)的定价，和农行管理层的心理预期差距太大。 && 　　分析人士透露，定稿的分析师研究报告中，预期发行价的市净率略超1.6倍，市盈率约11倍。1.6倍市净率目前已成农行一降再降的底线。以农行当前约1.50元的每股净资产计，这相当于每股约2.50元的发行价。 && 　　发行方和市场机构对价格的认知存在差异很正常，但农行所面临的估值争议如此受到关注，有关各方对发行价格和最终融资额的忧虑溢于言表，则有几层特殊原因。一是前几家大银行上市之路虽然成功，但也时常难以摆脱“贱卖论”的困扰；二是农行自身的价值不够透明，“三农”业务备受争议；三是在当前欧元区金融危机有蔓延之势的大背景下，逆势发行的前景不容乐观。 && 　　尽管业界普遍预期官方将会通过多种方式力保农行IPO发行成功，5月27日，财政部也出台了有关“三农”业务享受的税收优惠政策，但多位资深业内人士均表示，市场的力量不可低估，“不要指望有救世主”。 && 　　分析师的为难 && 　　数位知情人士证实，5月28日并非市场盛传的农行A股“上会”之日，而是在当日完成“上会”前的必要一环，做出分析师报告。不过，一些参与其中的分析师感到左右为难，因为他们隶属于承销团队，是较早有机会聆听上市公司最新财报的人员，日后，他们的报告将会成为投资人的投资参考，而对农行的负面看法却使其难以着墨。 && 　　除了同业比较的因素，市场投资者和分析师普遍对农行的“三农”业务边界划分和“三农”金融事业部制成效心存疑虑，担心“亏了也不知道亏在哪里”，认为农行的改革不够彻底，投资风险不容小觑。 && 　　农村业务其实占农行的业务比重不过四分之一。而现在银行内外普遍的看法，是认为“三农”业务“不赚钱”。来自财政部和银监会的消息都称，目前，农行已经把县域业务都算做“三农”业务，这样“故事好说一些”，可以摇上“城镇化的大旗”。 && 　　一位受访分析师表示无奈，他们所接触的投资者都缺乏强烈的投资意愿，如果采取包销制，承销商承诺在承销期结束时将售后剩余证券全部自行购入，压力太大。 && 　　他表示，虽对农行持保留意见，但很难在农行IPO时出具“不建议购买”的报告，这将连累所在公司一起“承压”；但要违心大唱赞歌，也非所愿。 && 　　这位分析师给自己选了两条路：一种是简要写一个报告敷衍了事，等到大跌之时，再做深度分析；一种是按照惯常做法，先把问题一步到位地说完，然后在农行IPO时给予相对正面的评级。 && 　　一位投资银行家透露，去年一家著名美资投行的分析师，就曾发明了一种表达保留意见的做法，即在报告中高唱赞歌，而在会见投资人时则大谈反调，表示自己“身不由己”。 && 　　他更透露，外资投行在熊市承销IPO发行时通常惯用三招。 && 　　首先，在报价区间未定前，给管理层营造花团锦簇的氛围，及投资者兴趣盎然的假象，鼓励管理层尽早发行；其次，在分析师报告中，则把定价区间的下限定得尽可能低，吸引投资人入场，然后再拉高定价，但经验反复表明，通常最终的定价只会低不会高；第三，就是把公司管理层全力推向路演，此时当事人已经骑虎难下，无论定价高低，只得硬着头皮接受低价发行。 && 　　他提醒，希望当事各方对市况及农行的基本面都要有清醒认识，不要过度沉寂于一些雾里看花的虚假繁荣。 && 　　确实有参与承销的一位外资投行人士介绍，国外的预售情况较好，中东一个富商提出一次性出资几十亿美元认购。但5月后，受市况影响，海外投资者的购买热情稍有受挫。 && 　　另一位外资投资人士表示，对一件投资品感兴趣，不见得一定会埋单，关键要看发行价格。他认为，投资意愿能够转化为有效的投资需求，恐怕要在揭开发行价区间的面纱之后，方能见分晓。 && 　　调低定价预期 && 　　“农行在私下接触一些投资者，报价是每股3元。”早在三四月间，就有市场人士如此透露。接近交易的知情人士称，农行现在每股净资产在1.5元-1.6元左右，因此彼时的报价意味着2倍市净率，这正是农行最初的心愿。 && 　　随着市况的持续走低，知情人士透露，农行已几度调低了发行价格预期。农行高层原本表示，“市净率低于1.8倍，宁可等两年再发”，但近日，农行将发行定价预期再次调低至1.6倍市净率。这意味着农行的发行定价预期约在2.50元。 && 　　一位外资投行人士透露，1.6倍的市净率定价是农行目前能够承受的最低限度，因为这几乎是目前中资上市银行中的最低水平。 && 　　但市况难料，眼下整个全球资本市场整体相对低迷，汇丰H股的市净率甚至跌到在1.2倍。虽然因为金融业牌照受管制，中国商业银行有溢价，但目前二级市场价格也只有1.5倍到2倍的市净率水平。中行目前价格最低，H股的市净率约1.5倍。农行的定价想要高于中行，市场是否认可，依然是个未知数。 && 　　参与农行IPO承销的一位分析师认为，要是市场太过低迷，不应排除延迟上市的可能。即使现在经过证监会预审，也只是上报一个大致范围的预发股数。 && 　　不过，也有另一位农行A股承销商高层认为，现在的压价是机构的策略，“到时候认购的时候肯定都要抢。农行是机构投资者多多少少都要配置的。二级市场一下子买不了那么多，只有在一级市场买。”而近日A股的下沉，也有分析认为是公募基金在腾挪仓位准备认购农行。 && 　　他指出，银行股的估值也应该参考的市盈率(每股价格/每股收益)，而不是仅仅看市净率。现在银行股的市盈率平均在11倍左右，相对于2010年业绩的动态市盈率仅八九倍，是历史低谷，风险很小。对比50年期国债4%的票面利率，银行股对应的是约12%的收益率，是国债的3倍，但是农行每年的分红就有3%，还有二级市场和IPO的价差。他认为，农行的最终定价应该比中行略高，比工行、建行略低，“1.6倍的市净率应是合理下限”。 && 　　参与农行IPO承销的一家券商分析师认为，按照市净率略超1.6倍发行压力较大。不过，他也预计，农行在上市后，每股收益被摊薄至0.26元左右，但每股净资产能抬高至1.80元，假设现在按1.6倍发，上市后有10%的溢价，发行后市净率也会自动降到1.5倍左右，和中行持平，应能为市场所接受。 && 　　两地齐发未变 && 　　农行管理层内部，仍对募资前景表示乐观。 && 　　农行副行长潘功胜此前曾对本刊记者明确表示，该行在IPO之前，除社保基金能以净资产价格入股，农行将不再考虑引入其他战略投资者。目前农行正在洽谈的一般都是能接受IPO定价的基石投资者。所谓基石投资者，通常是指一些大型的机构投资者、知名企业或有影响力的富商。他们的投资承诺是对公司基本面和前景的肯定，能够给市场以信心。但同时往往也需要承诺锁定六个月到一年。接近农行IPO交易的有关人士透露，因为市况不好，农行给予的配售比例较高。 && 　　农行有关高层没有否定传言中的买家中石油(10.85,-0.11,-1.00%)(601857.SH/00857.HK)，仅表示一些有实力的投资者“表示了浓厚兴趣”。 && 　　针对中投公司是否认购农行股份的市场传言，前述农行高层表称，中投符合基石投资者的资格，已经排除了关联交易之嫌，但是否会认购现在还不得而知。汇金公司为中投公司的全资子公司，前者向农行注资1300亿元人民币的等值美元，和财政部一起并列农行大股东。 && 　　尽管市况堪忧、争议不断，甚至股东方也提出“不必这么急”，农行管理层仍希望尽最大努力确保既定的上市目标。 && 　　农行上述高层告诉本刊记者，“A+H”两地同时上市的设想并未改变，不会出现市场所传说的农行将在A股率先上市。 && 　　有关投行人士解释称，如果农行不能实现两地同时上市，那么既定的融资金额将无法实现。按照眼下市况，即便同时发行，其融资规模也可能大打折扣，缩水近三分之一。农行最初希望的筹资规模在300亿美元左右，但最终的融资规模要视发行情况而定。 && 　　按照农行的既定策略，他们希望两地筹资规模各占50%。按照港交所的相关规定，投资者不可以同时在A股和H股同时购买一家公司的股票，以防止不当套利。不过，接近交易的权威人士透露，为确保发行成功，农行正力争打破这一惯例。 && 　　接近交易的权威人士介绍说，如果国内与国外的承销情况差距较大，不排除推出回拨机制，来平衡A股与H股的供求，但是涉及外管局审批，操作相对比较麻烦。 &&&& --
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