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中小板企业资本结构与公司业绩的实证研究
&&&&&&本期共收录文章20篇
摘 要：融资难是制约我国中小企业发展的主要瓶颈，此背景下研究中小企业的资本结构与公司业绩的关系就很有意义。本文首先对我国中小板上市企业现行的资本结构进行描述性统计，然后采用主成分分析方法对各个公司的业绩进行度量；用得到的公司业绩的数值作为因变量，以资本结构作为自变量，并引入控制变量企业规模和实际所得税税率，对资本结构与公司业绩进行分阶段的逐步回归，得到公司业绩与资本结构之间呈负相关关系的结论。 中国论文网 /3/view-4474631.htm 关键词：中小板企业 资本结构 公司业绩 一、引言 中小企业的发展过程中也受到很多因素的影响，其中融资难已然成为制约中小企业发展的主要瓶颈。我国中小企业板自日成立，但能够在中小板上市融资的企业毕竟是少数。 资本结构与公司业绩间的研究国外开始较早，20世纪50年代Modigliani和Miller提出MM资本结构理论。Titman和Wessels研究表明获利能力与负债比率间具有明显的负相关关系。Jordan等以275家英国私人或独立的中小型企业为有效样本，得出获利率、资本密集及营业风险三项与资产负债率呈正相关；营业额及销售成长率与资产负债率无直接关系 。Laurence Booth等对十个发展中国家的样本数据分析后发现：除津巴布韦外，其他发展中国家的公司业绩与资本结构之间都存在着高度显著的负相关关系 。Frank和Goyal用美国非金融企业1950年到2000年近20万个观测变量的数据库，研究显示：业绩与账面价值财务杠杆比率成正相关；与市场价值财务杠杆比率间成负相关。但也有少数国外学者认为资本结构与公司绩效呈正相关关系。 中国最早研究资本结构与绩效关系的实证文献是陆正飞和辛宇，他们得出结论：不同行业资本结构有显著差异；获利能力与资本结构（长期负债比率）有显著负相关关系；规模、资产担保值、成长性等因素对资本结构的影响都不显著。洪锡熙和沈艺峰以221家工业类公司为样本数据进行实证分析，结果证明企业规模和盈利能力两个因素对企业资本结构的选择有显著影响，而公司权益、成长性和行业因素对企业资本结构无显著作用。于东智则得出负债比例与公司绩效指标之间显著负相关的结论。刘志彪等是国内最早将产业经济学与资本结构研究相结合的，他们的研究结果证明，企业的资本结构与它所在的产品市场的竞争强度间有显著的正相关关系，同时资本结构与绩效间有显著的负相关关系。肖作平研究结果显示财务杠杆与公司绩效负相关；而吕长江，金超和韩慧博选取深沪两市610家上市公司，组成平衡面板数据作为研究对象，建立联立方程，表明资本结构对公司业绩的影响是非线性的，存在“倒U型”的相关关系。 为了使中小企业依据自身情况来确定资本结构策略，本文通过对年在中小板上市企业的资本结构数据统计，对资本结构与公司业绩的关系进行分析。 二、我国中小板企业资本结构的描述性统计分析 本文所指的资本结构，是指企业取得资金来源时，不同渠道筹措资金的有机搭配及各种资金的比例。本文对资本结构的衡量使用资产负债率、短期有息负债率及长期有息负债率三个指标。随着2004年中小板的创立，目前我国中小板企业的资本结构呈现几大特点： 1.总体资产负债率偏低 一般认为，企业资产负债率维持在50%-60%较合理，但是我国上市公司资产负债率基本低于50%，这一现象也存在于中小板企业。资料表明，我国中小板企业的资产负债率均值保持在40%左右，负债水平偏低。 2.内源融资比例低，外源融资比例高 按照现代西方资本结构理论的“融资定律”，内源融资应为企业融资的首选。但在我国中小企业中，内源融资比例却很低。从年中小板企业资本结构的数据，可以看出内源融资的比例保持在20%-30%的水平，表明中小企业在内部积累方面较弱。而内源融资比率低说明企业生产规模扩大主要不是依靠企业自身的内部积累，很大程度上依赖于外部的融资渠道及融资环境，这就使得企业长久发展缺乏主动性。 3.偏好股权融资 偏好股权融资是我国上市公司最明显的特征，在上市的中小板企业中也有很明显的体现。通过分析可以看到，我国中小板上市企业更偏好股权融资，在融资比例上占据40%以上的份额。在倾向于外源融资的同时，外源融资尤以股权融资占主要，且股权融资与债权融资份额有明显上升趋势。债券融资作为直接融资的另一种形式，与股票融资比，虽有税收挡板作用、财务杠杆效应、不分散企业控制权及更能解决信息不对称等优点，但我国企业债券融资这种方式，始终有一种“可望而不可及”的感觉，在融资结构中较股票融资的比例要低很多。 4.流动负债比率过高 负债结构是指上市公司借入资金的期限结构、债源结构、利率结构等。合理的负债期限结构应均衡安排短期、中期、长期负债，并保持适当比例。从中小板上市公司的债权结构情况来看，流动负债比率保持稳定趋势，流动负债在债务总额中均占70%左右。长期负债所占比例较小，限制中小企业长期发展。从债权融资结构可知短期借款是中小企业债权融资的主要途径，长期借款的比例为30%左右，而应付债券所占比例为零，中小企业发放企业债券要受到“规模控制，集中管理，分级审批”的制约，这更加说明中小企业在债权融资上的局限性。 5.资本结构调整弹性小 资本结构的调整弹性，是指企业资本结构状况对理财环境及财务目标变动的适应程度及相应调整的余地和幅度。资本结构弹性的主要表现，是适时调整资产负债结构、长期资金与短期资金比例的速度和数量。我国缺乏畅通的筹资渠道和多样金融工具的情况下，再加上公司理财人员自身的局限，使中小板企业的资本结构失调，调整弹性较小。 三、基于主成分分析的公司业绩计量 本文运用主成分分析方法和模型，对中小企业板上市公司的业绩进行衡量，能很好地克服指标相关性、人为赋权等缺陷。根据主成分分析的方法和模型，对中小板上市企业公司的业绩评价，进行主成分分析主要步骤：选定指标、确定主成分、公司业绩值的确定。
1.选定指标 本文的指标选取借鉴了国内外已有的评价体系，结合中小板上市公司的特殊情况，选取反映中小企业盈利能力、营运能力、偿债能力和发展能力等四个方面的指标，综合反映其公司业绩。各个指标的定义见表1所示。 2.主成分的确定 依据主成分评价方法，选取2005年～2010年在中小板上市的公司做为样本，对它们在2005年～2010年的公司业绩进行综合评价。数据来源于CCER数据库。 （1）计算特征值和贡献率：各主成分是原财务指标关于各对应特征向量的线性组合，运用SPSS软件得到样本公司财务指标主成分为Z1，Z2，…，Zl2，以及对应的特征值与贡献率。根据方差贡献，选取综合因子能保持方差总量85%以上，取累计贡献率TH=89.177%，即用前6个主成分代替原来12个变量。 （2）因子载荷分析：未经过正交旋转的因子载荷矩阵中，因子变量在许多变量上都有较高的载荷。经过正交旋转后，因子变量的含义更清楚。从表2看出，第一个主成分反映公司的偿债能力，用公司的流动比率、速动比率和现金负债比率来反映企业的偿债能力；第二个主成分反映公司的发展能力，用公司的净资产增长率和总资产增长率来衡量企业的发展能力；第三个主成分反映公司的现金流量，用盈余现金保障倍数和资产现金回收率指标来反映公司的现金流量情况；第四个主成分用税后利润增长率反映公司的净利润增长情况；第五个主成分用存货周转率反映公司的存货周转情况；第六个主成分采用净资产收益率反映公司的盈利能力，通过这6个主成分就能较好地评价中小板上市公司的经营业绩。 四、资本结构与公司业绩关系的实证研究 1.研究样本及数据来源 （1）研究样本的选取及数据来源 本文选择2005年～2010年业已上市的中小板公司作为样本，进行其资本结构与公司业绩关系的实证研究。本文数据主要取自CCER数据库公布的中小企业板上市公司的年度财务报告。 （2）变量定义 用前面得到的公司业绩值Y作为因变量，资产负债率、短期有息负债率及长期有息负债率作为自变量。同时引入企业规模及实际所得税税率作为控制变量，主要原因在于规模效应及负债税盾效应的考虑。具体的变量定义见表3。 2.实证结果 为了使结果更加准确，将中小板企业以资产负债率为标准分为三个区间段：小于30%，30%-55%，大于55%。小于30%的中小企业主要为生物医药企业，数据有一定的行业性；对于30%-55%区间段的确定，缘于2005年～2010年资产负债率的均值（在剔除特殊行业后）集中40%-45%的区间，依据正态分布，选择该区间；则不属于上述两区间的企业构成资产负债率大于55%的区间。 由于自变量所用的单位大都不同，数据的大小差异也往往很大。为了消除量纲不同和数量级的差异所带来的影响，就需要将样本数据标准化处理，这里采用下述方法进行数据的标准化处理。 根据实证结果，可以看出资产负债率处于30%-55%的绝大多数中小板企业，公司业绩受实际所得税税率的影响大于短期有息负债率，实际所得税税率的系数是短期有息负债率的两倍。这表明实际所得税税率的适当提高有助于提高企业的业绩，公司将利用债务的税盾效应，而且由于边际税率的提高，也将使中小板企业倾向于在资本结构中采用债务资本。 企业规模进入回归方程，且回归系数为0.13，表明企业规模的增大对公司业绩有正影响。从回归方程可以认为资产负债率处于30%-55%的中小企业没有达到规模经济，还有进一步扩大规模的空间，以降低产品成本，使得企业获得更大的经济效益。 （3）资产负债率大于55%的样本实证结果 根据实证结果，可以看出资产负债率大于55%的中小板企业，公司业绩受短期有息负债率影响。短期有息负债率的系数为负值，这表明短期有息负债率的提高将对公司业绩产生负影响，表明公司应进一步降低流动负债比率以提高公司业绩。 企业规模作为控制变量，再次进入回归方程，且回归系数为0.192，与短期有息负债率的系数相近，表明企业规模对公司业绩的影响程度与短期负债率对业绩的影响程度相近。从回归方程可以认为资产负债率大于55%的中小企业没有达到规模经济，还可以进一步将企业做大做强，以降低产品成本，使得企业获得更大的经济效益。 五、结论 本文以2005年～2010年已在中小板上市的企业为样本，对所选样本资本结构进行描述性统计分析，利用主成分分析法计算公司业绩，将公司业绩与企业资本结构进行逐步回归。得到如下结论： 1.通过描述性统计，可以看到我国中小板上市企业的资本结构的几个主要特点，包括：总体资产负债率偏低；内源融资比例低，外源融资比例高；偏好股权融资；流动负债比率过高；资本结构调整弹性小。 2.选择盈利能力、营运能力、偿债能力和发展能力四个指标对样本企业业绩综合计量，并运用逐步回归方法取得资产负债率在不同区间的中小板企业的资本结构与公司业绩的关系。在资产负债率小于30%的中小企业中，资产负债率与公司业绩呈负相关；资产负债率处在30%-55%的中小企业，短期有息负债率与公司业绩负相关，实际所得税税率及企业规模与公司业绩正相关；在资产负债率高于55%的中小企业中，公司业绩与短期有息负债率负相关，企业规模与公司业绩正相关。 这一研究结果表明，短期有息负债率影响绝大多数在中小板上市的公司，反映出我国中小企业的资本结构中长期负债资本的不足；企业规模因素的进入，反映出规模效应也在对公司业绩产生影响，且我国的中小企业还有进一步扩大生产规模的空间，以使企业达到规模经济状态，获得更大的经济效益；实际所得税税率在资产负债率处在30%-55%的回归方程中被引入，表明税盾效应在发挥作用，公司会由于税率的适当提高，进一步选择负债资本以提高公司业绩。
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万平副教授二一二 年 五 月 十二 日指导教师I
湖南涉外经济学院 毕业论文（设计）任务书学生姓名： 周莹 学号：
专业班级： 会计 0811 毕业论文（设计）题目：中小企业资本结构和绩效关系调查研究――以岳阳市为例 题目类型 [1] ： 应用研究 毕业论文（设计）时间: 自 2011 年 11 月 01 日开始至 2012 年 05 月 10 日止 1. 毕业论文（设计）内容要求： 1.选题确定后应该认真查找与选题有关的国内外研究资料，在充分了解前人研究成 果的基础上，提出自己独到的见解。 2.要注重实地调查研究，掌握第一手资料。 3.要按照提出问题、分析问题、解决问题的逻辑思路安排论文的整体结构。 4.论文重在提出新的思路、独到而切合实际的解决方案，不要人云亦云，更不要抄 袭。 5.按照学校规定的时间表完成资料的收集、论文的撰写、修改和答辩工作。 6.要注意学会用专业理论工具来分析和解决问题。 7.多与老师沟通，按照指导老师的要求进行修改。[1]题目类型：(1)理论研究(2)实验研究(3)工程设计(4)工程技术研究(5)软件开发II 2.主要参考资料 主要参考资料 [1] 李锐.中小企业资本结构与绩效关系的实证研究――以安阳为例[D]. 湖南师范大 学,2003 [2] 谢晓霞.我国上市公司资本结构与绩效的实证研究[D].四川大学，2004 [3] 连玉君,程建.不同成长机会下资本结构与经营绩效之关系研究 [J]. 当代经济科 学,） [4] 张传洲.股权结构与中小企业绩效实证研究[J]. 中国管理信息化,） [5] 张自巧.资本结构与绩效关系的实证研究――关于能源行业上市公司的分析[J]. 会计之友,2007（7） [6] 史晓莉.股权投资与中小企业资本结构及绩效关系研究[D].暨南大学，2007 [7] 马涛.资本结构与公司绩效的内生性研究――基于我国上市公司的实证分析[D]. 东北财经大学，2007 [8] 黄鹏.中小企业资本结构与经营绩效的关系研究[D]. 对外经济贸易大学, 2008 [9] 杨素丽.我国中小板公司股权结构与绩效相关性问题探析[D].江西财经大学， 2008 [10] 雷井生,林莎. 中小企业知识资本结构维度及对绩效的影响研究 [J]. 研究与发 展管理,） [11] 常旭华,刘建勇,杨广牛,成虎.我国中小企业板上市公司资本结构与企业价值关 系研究[J]. 世界科技研究与发展, ） [12] 肖晗.中小企业资本结构与经营绩效关系研究――基于中小企业板的实证分析 [J].经济研究导刊,2009，(35) [13] 宋晨曦. 我国中小上市公司营运资本对盈利能力的影响研究[D].天津财经大 学，2009 [14] 宋晓梅. 资本结构理论[M]. 上海财经大学出版社有限公司,2009 [15] 李庚寅,阳玲. 中小企业资本结构与盈利能力的实证研究――基于中小企业板 中小企业上市前后数据的比较分析[J].产经评论,2010(1) [16] 李泽.江苏省中小企业资本结构与绩效关系调查研究[J]. 全国商情?理论研 究,2010(17) [17] 王超锋.中小企业盈利能力与资本结构相关性研究[D].河南大学,2010 [18] 刘丽杰.我国科技型中小企业资本结构与公司绩效关系的实证研究[J]. 现代商 贸工业,2010（11） [19] 于晓红,李保刚.上市公司行业环境、 资本结构与公司业绩研究[J]. 长春税务学院 会,2010（2） [20] 王玲.中小板上市公司资本结构与绩效关系研究[D].首都经济贸易大学,2010 [21] Modigliani.Miller.The Cost of Capita1．Corporation Finance 8L the Theory of Investment，American Economics Review．1958.III 3.毕业论文（设计）进度安排 阶段 一 二 三 四 五 阶 段 内 容 起止时间 11.11.15-11.11.31 11.12.01-12.02.20 12.2.21-12.04.23 12.4.24-12.04.31 12.5.01-12.05.20选题阶段：确认选题，明确任务 开题阶段：搜集资料，确定方案 初稿阶段：撰写论文，形成初稿 定稿阶段：修改论文，审核定稿 答辩阶段：论文答辩，成绩评定指 导 教 师 （ 签 章 ） ：____________ 系(教研室)主任 (签章) ：____________ 二 级 学 院 院 长 ( 签 章 ) ：____________日期：__________________ 日期：__________________ 日期：__________________注：任务书由指导教师本人填写，经教研室主任（学术小组组长）审核后下发给学生。IV 湖南涉外经济学院 毕业论文（设计）指导教师评语建议成绩：指导教师：年 月 日V 湖南涉外经济学院 毕业论文（设计）评阅教师评语建议成绩：评阅教师： 年 月 日VI 湖南涉外经济学院 毕业论文（设计）答辩记录日期： 学生姓名： 题目： 毕业论文（设计）答辩委员会（小组）意见：[主要对学生毕业论文（设计）的研究思路，论文（设计）质量，文本图纸规范程度和对论文（设计） 的介绍，回答问题情况等进行综合评价]学号：专业班级：答辩成绩： 评定等级： 答辩委员会(小组)负责人： 委员（小组成员） ：（签章） （签章） （签章） （签章） （签章）二级学院审查意见：论文（设计）最终评定等级：______________负责人：（签章）______年___月___日VII 湖南涉外经济学院本科生毕业论文（设计）摘要中小企业的发展能推动国民经济发展， 中小企业发展也是我国建立和谐社会稳定 的重要基石。我国的中小企业往往存在负债过高、资本结构缺乏弹性等问题。合理的资 本结构，可以提高公司治理效率，优化社会资源的配置和提高资源配置效率、规范企业 行为，提升公司价值等。 本文从全国中小企业资本结构的现状出发，以岳阳市中小企业的数据为实例，采取 定量的分析方法，对中小企业资本结构和绩效关系进行研究。文章共分为四个部分:第 一部分:绪论。主要讲述了研究背景、研究的目的和意义、国内外研究现状、本文的研 究方法。第二部分:介绍了中小企业资本结构的现状。第三部分:案例分析。根据岳阳市 国税系统的数据资料，将中小企业资本结构与经营业绩的关系进行了统计与分析，并进 行了总结。第四部分:由案例分析得出的结论，结合我国中小企业的现状，提出了优化 资本结构，提高公司业绩的政策和建议。由于研究时间、精力、经费的局限，本研究主 要应用调查研究的方法，样本容量比较小，无法准确反应岳阳市中小企业的实际资本结 构情况。 关键词：中小企业， 资本结构， 经营绩效I 湖南涉外经济学院本科生毕业论文（设计）ABSTRACTSmall and medium-sized enterprise is promote national economic development, the construction market economic system, the development of small and medium-sized enterprises in China is building up a harmonious society stability of the important cornerstone. The medium and small enterprises in China often exist in the high debt, capital structure problems such as lack of flexibility. Reasonable capital structure, can improve management efficiency and optimize the distribution of social resources and improve the resource allocation efficiency, to standardize enterprise behavior, improve the company value, etc. This article from the small and medium-sized enterprise capital structure of the present situation, to small and medium-sized enterprise data about yueyang as an example, take the quantitative analysis method, the small and medium-sized enterprise capital structure and performance relationship for research. The article is divided into four parts: the first part: introduction. The course mainly introduces the research background, the research of purpose and meaning, research situation, this research method. Part 2: this paper introduces the present situation of the small and medium-sized enterprise capital structure. Part 3: a case study. According to the national tax system with data, will be small and medium-sized enterprise capital structure and operating performance of the relationship of statistics and analysis, and summarized. Part 4: by the case conclusion, combined with me small and medium-sized enterprise present situation, proposed the optimizing the capital structure, and improve the performance of the company's policies and Suggestions. Because research time, energy, funds limit, this research mainly using investigation method, the sample size is small, can't be accurately reaction with the actual capital structure of small and medium-sized enterprises. Key words: small and medium-sized enterprise, capital structure, performanceII 湖南涉外经济学院本科生毕业论文（设计）目摘录要 ...................................................... IABSTRACT ................................................. II 第一章 绪言...................................................11.1 研究背景..............................................................1 1.2 研究意义..............................................................1 1.3 文献综述..............................................................1 1.4 研究方法. ............................................................3第二章 我国中小企业资本结构现状分析............................42.1 我国中小企业的资产负债率较高..........................................4 2.2 我国中小企业负债结构不合理， 侧重于流动资金贷款和短期贷款...............4 2.3 我国中小企业权益总额中企业主个人所有者权益所占比例大..................5 2.4 我国中小企业的资本结构的调整弹性小....................................5第三章 岳阳市中小企业资本结构与经营绩效的关系..................73.1 岳阳中小企业发展现状..................................................7 3.2 岳阳市中小企业的资本结构和绩效关系分析.................................7 3.3 岳阳市中小企业资本结构和绩效关系研究总结...............................9第四章关于优化中小企业资本结构，提升企业绩效的建议..........104.1 加大政府扶持力度， 完善中小企业融资结构................................10 4.2 调整负债结构， 拓宽融资渠道............................................11 4.3 完善企业治理结构， 增强企业自身能力....................................11 4.4 加强企业债权人对公司的控制力， 形成债权与股权的约束合力................11 4.5 规范资本市场的秩序， 优化中小企业资本结构..............................12III 湖南涉外经济学院本科生毕业论文（设计）结论..........................................................13 参考文献 .................................................... 14 致谢 .........................................................15IV 湖南涉外经济学院本科生毕业论文（设计）第一章 绪言1.1 研究背景中小企业是推动国民经济发展，构造市经济主体，促进社会稳定的基础 力量，中小企业发展也是我国建立和谐社会稳定的重要基石。特别是当前，在 确保国民经济适度增长、缓解就业压力、实现科教兴国、优化经济结构等方 面，均发挥着越来越重要的作用。中小企业是市场经济体制的微观基础，是 深化改革的主要推动力量。然而资本结构影响并决定着公司治理结构。合理的 资本结构，可以提高公司治理效率，优化社会资源的配置和提高资源配置效率、 规范企业行为，提升公司价值等。 因此，在西方发达资本主义国家，自上个世纪中期起人们就已经十分关注 对于企业资本结构与公司经营绩效的关系的研究， 人们研究公司资本结构中债 务资本和权益资本的比例变化对公司绩效的影响， 进而研究是否存在最优的资 本结构，能够实现公司的价值最大化、业绩最优化。再加上我国对中小企业的 研究不是很多，近年来，我省中小企业快速发展，数量增加，规模增大， 结构改善，为推动全省经济增长，缓解就业压力，活跃城乡市场，保持社 会稳定等起到重要作用。我国国情与外国国家不同，所处资本环境不同，其 资本结构和绩效关系也不能照搬外国结论。1.2 研究意义资本结构与公司经营绩效的关系的研究是现代公司财务理论中非常重要的 内容，研究核心是如何优化企业资本结构，以提高企业价值。企业对资本结构的 选择，是在受到宏观经济政策、资本市场、产业特性、企业特质和企业行为等等 因素的影响下形成的， 而资本结构又对企业的成本水平、市场价值表现和公司治 理结构起着至关重要的作用，并影响公司业绩。因此，资本结构是企业利益相关 者权利义务的集中体现，影响并决定着公司治理结构。合理的资本结构，对企业 而言至关重要，对于国家和地区而言，则直接关系着经济的增长和社会的稳定。 中小企业规模小，因而相对大企业更为灵活，新机制引进快，在我国发展市 场经济的过程中尤其有自身优势。但随着经济的发展，中小企业发展中的一些问 题也逐渐显现出来， 其中最突出的就是融资难和资金短缺问题。而如何构建合理 的资本结构，成为中小企业成长发展中的一个重要问题。因此，本文特以岳阳市 中小企业为研究对象，以研究目前我省中小型企业资本结构和经营绩效的关系， 提出切实可行的策略建议，优化资本结构，提高公司经营绩效。1.3 文献综述国外方面，很多研究指出资本结构相关指标与经营绩效呈正相关关系。 Brennan和schwartz( 1978)认为: 代理成本、税收和破产成本会导致业绩好的公 司倾向于更高的账面价值财务杠杆比率，其结论证实了权衡理论。 Masulis.Ronald(1980)指出,普通股价格的变动与财务杠杆水平的变动正相关。 Masulis(1983)在对资本结构和绩效关系的实证研究发现: 企业业绩与负债水平1 湖南涉外经济学院本科生毕业论文（设计）正相关, 且能够对企业业绩产生影响的负债水平变动范围在0.23- 0.45之间。 Long和Maltiz(1985)研究也认为获利性与杠杆呈不显著正相关的关系。Laxmi Chand Bhandari(1988)的研究得到债务/权益比与普通股期望收益呈正相关关 系。K.shah(1994)研究发现股票价格与公司财务杠杆呈正相关关系。 Jordan,LoweTaylor(1998)以年英国275家私人或独立的中小型公司 为样本进行研究, 结论是: 在财务因素方面, 获利率与负债比率呈正相关。 由于所选数据不同，研究对象不同，也有人研究结论指出资本结构与营 利能力呈负相关关系。Myers和Mujluf(1984)提出了优序理论，认为盈利能 力和账面价值财务杠杆比率之间是负相关的。T itman和wessels(1988)对469 家美国制造业上市公司年的数据的研究, Jensen、 Solberg和zom(1992) 在研究负债和管理者的关系,Mohd,Perry and Rimbey（1998）研究公司股权结构 对公司资本结构的影响其三者的结论均是: 公司的负债比率与获利能力呈负相 关关系。Rajan和Zingalas(1995)通过对西方七国数据的分析, 也认为盈利能力 和资本结构之间存在负相关关系, 且随公司规模的增加不断加强。Friend 和 Lang(1998)，Titman和Wessels(1998)研究均认为获利能力和杠杆负相关。 国内方面， 我国对资本结构研究主要是介绍国外的理论，并提出一些具体计 算方法。 一些结论指出资本结构和盈利能力呈正相关关系。刘明和袁国良(1999) 对我国上市公司 1998 年报的实证分析发现, 上市公司资产负债率的高低与经营 绩效存在一定的正相关性, 且资产负债率在 40% - 50% 之间可能是公司最好的 资本结构。洪锡照和沈艺峰( 2000)对 221 家工业类公司
年数据进 cHI2sQuARE 检验, 结论是公司的资本结构和盈利能力正相关。吴文华等(2007) 以 2004 年在中小企业板上市的法人控股的 31 家公司为样本, 研究发现, 经营者 持股比例与公司盈利能力之间的正相关性逐年(
年)增强。 陈玲( 2008) 以 2006 年 113 家中小企业板上市公司为样本, 研究结论是中小企业净资产收益 率与第一大股东持股比例、 第二到第十大股东持股比例以及董事会持股比例、机 构投资者持股比例成显著正相关关系。 由于研究的企业不同，样本不同，也有部分学者的研究结论不同。陈小悦和 李晨(1995)分析了股市收益与负债权益比率之间的关系结果是两者负相关。 冯根 福等( 2000)选取1995年以前上市的A股公司年的数据, 分析的结果: 公司的盈利能力与其资产负债率也呈显著负相关关系。 张玉明(2004)从理论角度 提出经营绩效与资产负债率呈负相关关系。胡竹枝( 2005)以武汉市 年规模以上独立核算中小工业企业为样本,通过实证分析得出财务杠杆与加权平 均资本成本呈显著的正相关关系, 同时又因为盈利能力等于息税前利润与加权 平均成本之比, 则最终得出盈利能力与财务杠杆负相关的结论。肖作平( 2005) 建立资本结构与公司绩效的联立方程进行实证研究, 结论是:财务杠杆与公司绩 效负相关。 综上所述，我国学者主要是将国外在这方面的研究成果引入我国，对我 国公司资本结构进行研究，虽然他们也提出了一些新的指标，但是由于我国 资本市场与国外存在着较大的差异， 因此我国学者的研究结果与国外的研究 结果有较大的差别。而且我国学者的研究结果也存在一些差异，如：李佳和 徐强( 2007)通过比较中小企业板上市公司年的融资结构和经营绩效 之间的相关性, 研究发现, 资产负债率与净资产收益率没有显著的相关关系； 陆 正飞教授(1996)认为负债率与企业规模负相关；沈根祥、朱平芳(1999)认为 企业负债率与企业规模正相关。这其中的差异很大部分原因是由于研究行业不2 湖南涉外经济学院本科生毕业论文（设计）同。1.4 研究方法本文是在调查研究的基础上，重点采取定量的分析方法，期间也结合理论基 础进行定性分析。 取岳阳市制造业企业为样本进行研究，从中随机抽取五十家企 业并取得其近几年的数据， 以这些数据为研究样本定量分析岳阳市中小企业的资 本机构和绩效关系， 从而得出结论，并针对发现的一些问题提出有关资本结构优 化的相关建议。3 湖南涉外经济学院本科生毕业论文（设计）第二章 我国中小企业资本结构现状分析资本结构， 反映的是企业债务与股权的比例关系，它在很大程度上决定着企 业的偿债和再融资能力， 决定着企业未来的营利能力， 是企业财务状况的一项重 要指标。合理的融资结构可以降低融资成本，发挥财务杠杆的调节作用，使企业 获得更大的自有资金收益率。 作为企业融资手段的负债在解决冲突中起着相反的 作用： 一方面， 负债的利用有利于缓解股东与经理、 大股东和小股东的利益冲突； 另一方面， 负债的利用却又可能引起并加深股东与债权人之间的利益冲突。 因此， 企业最优的资本结构必须选择在使这几种类型利益冲突降到最小的最优水平上， 这样可以提升企业经营绩效，增强企业竞争力。 中小企业规模小， 新机制引进较快，在我国发展市场经济的过程中尤其有自 身优势。 目前我国中小企业经济基础仍然比较薄弱，融资难和资金短缺问题受企 业实力规模所限。 大力发展中小企业的要求与中小企业融资渠道不畅的现实还存 在着很大的差距。2.1 我国中小企业的资产负债率较高从总体上看,由于历史和经济体制等多方面的原因，我国中小企业的资产负 债率水平偏高， 平均超过60％。 以银行和信用社借贷为主的正规金融资本是中小 民营企业外源融资的主要来源。 据我国统计局调查， 2010年在中小民营企业总负 债中贷款所占的比重平均为61.2％。当企业遇到资金困难时，有71％的企业首先 想到的是向银行、信用社贷款。有23％的企业首选民间借贷。有6％的企业首选 拖欠货款。并且，有60.5％的企业贷款要求基本得到满足。有29.1％的企业不能 满足要求、贷款缺口很大，有10.4％的企业基本得不到贷款。造成以上现象的原 因是在我国金融机构借贷、 资本市场发育不全以及民间借贷成本较高、风险较大 等原因。当然，企业自身也存在问题，如在外源融资中重视银行信贷融资，轻慢 债券融资；在直接融资中偏好股权融资，轻慢债券融资等等。自有资金中非正式 股权和上市股票筹资的比重非常低，这与西方发达国家相比存在着很大的差距。 由于中小企业规模小、 财务结构脆弱， 与大型企业相比更不容易得到商业银 行的贷款。 我国中小企业绝大部分为民营经济组织，起步时期多以企业创建者自 有资金为主，随着企业实力日益雄厚，逐步开始对外进行融资，根据国家统计局 于2009年调查，我国中小企业获得资金的来源过于单一，有65．7%的企业融资主 要是依靠各类金融机构贷款， 企业的权益性融资占33． 其他来源融资占16． 3%， 4%, 债券类融资最少，仅占1.8%。 虽然我国多数中小企业在开办之际主要依靠自有资金， 但随着企业的进一步 发展，自有资金比例越来越小，借入资金的比例越来越大，资产负债率偏大，企 业经营风险相对增大。2.2 我国中小企业负债结构不合理， 侧重于流动资金贷款和短期贷款一般来说， 中小企业由于规模限制生产经营不稳定，市场波动和一些临时性 因素都会影响企业的经营活动。大多数中小企业的资金需求呈现“小、少、频” 等特征。 中小企业因无法从现有的金融体系中筹集所需的资金，只有向民间资本 和股东等个人借款。这些资金大多数为短期借款，由于长期借款比重较小，使得 企业不能以长期资金来弥补固定资金缺口，进而只有依靠短期负债来弥补，又加 大了财务危机的可能。 再加上无法从金融机构获得足够资金，而通过其他途径获4 湖南涉外经济学院本科生毕业论文（设计）得资金的成本较大，也使企业财务结构不建全，并连带影响企业的经营业绩。 从借入资金构成看，银行借款是借入资金的主体。企业通过发行债券融资 的比例几乎为零。而且根据有关资料显示，在银行贷款中，固定资产贷款越来越 少，流动资金贷款期限也越来越短。据统计，在企业负债总额中，短期流动负债 又占据相当大的比重。 这是因为小企业取得银行贷款难， 取得银行长期贷款更难。 然而企业非理性的融资行为及由此形成的资本结构的外部性特征， 不仅造成自身 资金使用效率低下，而且造成金融风险过度集中于银行。 据调查显示我国中小企业长期负债所占比率很低,长期负债中又以“专项应 付款” 为主,说明这些公司的债务以流动负债为主。 流动负债率很高,企业负债主 要依赖短期借款等,通过银行获得的长短期贷款很少,但是需要资金往往具有很 强的时效性，单位需求量不是很大，但是频率高，主要为短期用途。据国家统计 局调查，2009年，我国中小企业的贷款频率为大型企业的5倍，户均贷款额却只 有大型企业的0.5％。2.3 我国中小企业权益总额中企业主个人所有者权益所占比例大自有资金，是指企业为进行生产经营活动所经常持有，可以自行支配 使用并毋须偿还的那部分资金。在我国，自有资金或股权资金是中小企业创 立与发展的基础性资金来源。而在股权资金中，企业主出资占中小企业权益资本 总额的比例大。 从企业出资人的类型方面来看，从2011年《中国私营经济年鉴》得到数 据:2009年底，在资本结构方面，企业主个人所有者权益占权益总额的平均比例 为64.87%。 比较创业初期实收资本与当前企业所有者权益的构成，企业主所占比 例和其他国内个人所占比例发生了些微变化，分别由65.69%降至64.87%、12.76% 降至12.60%。而其他投资人的比例没有显著变化。 表2-1 2009年不同类型中小企业资本结构对比分析家族企业 非家族企业 56.65%企业主所有者权益与权益总额的比例 自然人投资与权益总额的比例 其他法人与权益总额的比例72.34%2.77% 0.88%6.32% 0.94%数据来源：《中国私营经济年鉴》， 中华工商联合出版社，2011年在我国， 中小企业绝大部分是民营企业，如果将企业主本人及其家族成员所 有者权益占公司权益总额50%以上(含50%)的企业定义为家族控股企业， 则可以将 民营企业分为家族企业和非家族企业两类。从表2-1可以看出家族企业在自然人 投资者与法人投资者数量上与非家族企业的差异不显著， 自然人投资所占比例均 大于其他法人投资。非家族企业的自然人投资与权益总额的比率略高于家族企 业。 家族企业企业主所有者权益所占比例略高于非家族企业，家族保持股权控制 的意愿与引入外部投资存在一定的冲突。但是总的来说，无论是家族企业还是非 家族企业，企业主个人所有者权益所占权益总额的比例较大。2.4 我国中小企业的资本结构的调整弹性小在我国， 中小企业的自有资金和借入资金内部的结构失调，使中小企业筹资5 湖南涉外经济学院本科生毕业论文（设计）严重缺乏弹性。 资本结构的调整弹性是指企业资本结构状况对理财环境的财务目 标变动适应幅度及相应调整的余地和幅度。一般来说，中小企业的资本结构一旦 形成，就具有了一定的稳定性，但这种稳定性并不一定没有结构调整的可能。当 企业的经营环境发生较大变化时，往往还是需要调整负债经营的比例。资本结构 的弹性主要表现为适时调整资产负债结构、长期资金与短期资金比例等。但在我 国， 中小企业缺乏顺畅的筹资渠道和多样性的金融工具的情况下，加之公司财务 人员自身素质的局限，导致大多数中小企业资本结构调整的弹性很小。6 湖南涉外经济学院本科生毕业论文（设计）第三章 岳阳市中小企业资本结构与经营绩效的关系3.1 岳阳中小企业发展现状据数据统计，2005 年以来，中小企业的年产值增长率一直保持在 20%左右， 远远高于总的经济增长速度。 量大面广的中小企业在岳阳国民经济中占有绝对优势，起着举足轻重的作 用。至 2010 年底，各行业共有中小企业单位数 15736 家，比 2008 年增加 1309 家，占企业总数的 99.6%，是国民经济的主体部分。2010 年，中小企业实现营业 收入 3298.94 亿元，同比增长 30.3%；中小企业增加值达到 797.07 亿元，总量 位居全省第二位（仅次于长沙），较上年增长 21.2%；中小企业增加值占 GDP 的 比重为 51.8%， 比上年提高 2.7 个百分比。 中小企业拉动 GDP 增长 9.5 个百分点， 对 GDP 增长的贡献率为 64.6%。 由于中小企业在地方经济构成中占有较大份额， 已成为岳阳地方财税的主要 支撑。 2010 年， 岳阳中小企业共完成税收收入合计 52.47 亿元， 同比增长 17.4%， 占全部税收总额的 44.6%。3.2 岳阳中小企业的资本结构和绩效关系分析经营济绩效主要是指对经济与资源分配以及资源利用有关的效率的评 价。指经营实体在一定时期内利用其有限资源从事经营活动所取得的成果。它 比较偏向于用量化指标体系来衡量一段时间内的经营成果，反映的是过去的情 况。 资本结构将透过代理问题影响到公司绩效，在全国的大环境作用下，岳阳市 中小企业的资本结构问题不容乐观。融资难，负债率过低，先进管理技术的缺乏 等等无一不影响着我市中小企业经营绩效，制约着我市广大中小企业的发展。本 文通过抽样抽取岳阳市制造业50家中小企业，通过各企业数据，计算其平均数， 通过分析汇总得到岳阳市中小企业资本结构对公司绩效影响的具体实例。 在08年一10年度的各企业资产负债率、产权比率、 股东权益与固定资产比率。 流动比率、长期负债所占比率如表3-1所示。 表3-1 08年-10年制造业各企业资本结构数据 单位（%）报告期 资产负债率 产权比率 股东权益与固定资产比 率 流动比率 长期负债比率资料来源：岳阳市国税局数据库。 42.02 72.47 38.35 189.52 0 38.35 62.21 51.82 172.73 0.0002 38.99 63.92 43.06 151.21 0我们由表3-1可以看出，制造业各公司在近三年中资本负债率变化不大，总 体趋势资产负债率是逐渐变小。从产权比率可以看出，企业资本结构中，负债所 占比率较大，超出一般资本结构。总的来说产权比率有减小的趋势，这表明企业 的股东权益所占比例增大。股东权益与固定资产比率反映的是购买固定资产 所需要的资金有多大比例是来自于所有者资本，从表3-1可以看出，各企业7 湖南涉外经济学院本科生毕业论文（设计）的来自于所有者资本资金购买的固定资产的比率增加，公司比较稳健。 一般说来，流动比率越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力亦 越强。从表3-1可以看出企业流动比率逐年减小，且均小于200%，表示如果流动 资产在短期内不能变现， 流动负债在短期内不一定能得到全部偿还。且由于各企 业几乎没有长期负债， 随着负债比率的提高， 流动比率增大， 企业偿债能力增强。 而表3-1可以看出，岳阳市制造业中小企业的负债比率逐年有降低趋势，其短期 偿债能力有增强的趋势。 结合年度财务报告和表3-1可以看出，各企业的非流动负债基本上为0，由此 可见，大部分企业的负债融资主要依靠流动负债，从经验数据来看，流动负债占 总债务一半的比重较为合适， 流动负债比重过高，尽管会在一定程度降低融资成 本，但必然会增加短期偿债压力，从而加大了财务风险和经营风险，对企业稳健 经营极为不利。 在08年一10年度的企业经营绩效指标如下表3.2： 表3-2 08年-10年制造业企业经营绩效指标 单位（%）报告期 净资产收益率 总资产收益率 存货周转率 5.87 3.4 122.31
6.52 4.02 103.15
14.99 9.15 151.12资料来源：岳阳市国税局数据库。我们通过杜邦分析发现， 从表3-2制造业所列这三年的净资产收益率的变化， 可以看出净资产收益率逐年增大。驱动因素中，权益乘数的变化对净资产收益率 的变化影响较大。产权比率与净资产收益率负相关，权益资本所占比例上升，负 债所占比例下降，即产权比率下降，净资产收益率增高。流动比率也影响着企业 的净资产收益率的变化，结合表3-1可以看出，流动比率逐年下降，企业短期偿 债能力增强，企业净资产收益率也逐年增强。总体上，负债的比率下降，流动负 债所占比率下降， 企业的净资产收益率增高， 经营绩效增高。 即企业的产权比率、 流动比率与企业的净资产收益率都成反比。 结合表3-1和表3-2可以看出以上企业的总资产报酬率受流动比率的影响大， 总资产报酬率受流动比率率的影响大，流动负债所占比率下降时，企业总资产收 益率提高； 说明企业的资本结构对经营绩效有直接影响，整个企业的流动负债所 占比率高，企业盈利能力低。由此可见，在这样的流动负债比重过高的资本结构 下， 各企业虽然凭借自身的能力和国家政策的扶持，通过的流动负债获得的大量 现金流， 进行资源配置， 但过高的流动负债使得企业的风险高， 短期偿债能力低， 企业应该合理规划企业的融资结构，通过减少流动负债，增加长期负债来合理设 置资本结构，使得企业风险收益相匹配，增强盈利能力。总的来说，企业的流动 比率和总资产收益率成反比。 存货周转率不仅可以用来衡量企业生产经营各环节中存货运营效率，而且还 被用来评价企业的经营业绩，反映企业的绩效。从表3-2虽然看不出完全一致的 变化规律， 但总的来说企业存货周转率的变化与产权比率的变化有关，存货周转 率随着负债所占的比率减小而增大。存货周转率越高，表明企业存货资产变现能 力越强，存货及占用在存货上的资金周转速度越快。表明减少负债比率，可以增 强企业短期偿债能力。总的来说资本结构中负债所占比率越高，企业的存货周转 率越低，企业的产权比率和存货周转率成反比。8 湖南涉外经济学院本科生毕业论文（设计）3.3 岳阳市中小企业资本结构和绩效关系研究总结通过对各企业的财务状况分析，以及市场调查所获得的信息，我们发现岳阳 市中小企业中，企业的资产负债率越高，其盈利能力越弱，资产负债率和企业盈 利能力成反比。大部分岳阳市中小企业主要资金来源均为流动负债和股东权益， 且企业偿债能力低。 这样的状况制约了企业广泛筹集资金用于企业再发展，使企 业错失良机。 不仅不利于这些中小企业的健康成长，而且使中小企业在激烈的市 场竞争中处于劣势地位。 企业自我积累能力弱和过分依赖外源融资，在外源融资 中重视银行信贷融资，轻慢债券融资，权益资本比重偏低。而在其负债总额中， 短期流动负债又占据相当大的比重，有些企业甚至没有长期负债。企业非理性的 融资行为及由此形成的资本结构的外部性特征，不仅造成自身资金使用效率低 下，而且造成金融风险过度集中于银行。 由实例分析可以看到， 在这样的资本结构下，各企业虽然凭借自身的能力和 国家政策的扶持，通过的流动负债获得的大量现金流，进行资源配置，但过高的 流动负债使得企业的风险高。 从经验数据来看，流动负债占总债务一半的比重较 为合适，流动负债比重过高，尽管会在一定程度上降低融资成本，但必然会增加 短期偿债压力，从而加大了财务风险和经营风险，对企业稳健经营极为不利。这 种状况十分不利于我市中小企业的健康成长， 致使中小企业在激烈的市场竞争中 处于劣势地位。9 湖南涉外经济学院本科生毕业论文（设计）第四章 关于优化中小企业资本结构，提升 企业绩效的建议本文以岳阳市中小企业为研究对象， 首先对相关文献进行归纳、 分析和整理， 阐明了岳阳市中小企业的总体情况和特点。在此基础上，在岳阳市范围内，抽取 制造业家 50 个企业，将每家企业 08-10 年财务报表数据作为研究依据，对岳阳 市中小企业资中小企业资本结构与绩效关系的进行了调查研究。 并对企业改善资 产负债率、和改善外部融资环境提出一些对策和建议。4.1加大政府扶持力度，完善中小企业融资结构政府部门作为领导部门， 应该发挥其组织领导作用，加大对中小企业融资的 扶持，为促进当地的经济发展具有积极的作用。当然，近年来，中小企业的发展 离不开政府出台的相关扶持政策。比如，2012 年 4 月 21 日，为缓解中小企业融 资难题， 湖南省经信委组织在岳阳启动了中小企业融资服务进园区活动。为帮助 中小企业融资，我省已开通专门的网络融资服务平台――省中小企业融资超市。 通过这一平台， 中小企业可以随时发布融资需求信息，并自主选择融资服务机构 提交融资申请， 融资服务机构也可随时发布和展示产品与服务并及时受理企业的 融资需求。去年，该平台共为 793 家中小企业提供了专业融资服务，其中有 77 家企业融资 16.6 亿元。为放大这一融资服务平台优势，省经信委将把融资服务 网络向市县延伸。 今年将在全省 14 个市州、省级园区建立中小企业融资服务站， 为中小企业提供融资担保和“贴身管家式”融资服务，推动银企对接。3 年内这 一网络将覆盖到全省所有县市区和工业园区。此次活动的展开，对中小企业的融 资具有实质性的进展，为中小企业的融资渠道的拓宽有深远意义。 但是，要缓解小企业融资难，关键还是要多措并举，加快金融体制机制改革 和组织制度创新， 充分发挥好市场机制和政策支持的作用。 同时， 整合各种资源， 发挥大部门全产业链的优势，着力解决影响和制约两化融合发展中的瓶颈问题。 大型银行要创新金融产品，强化中小企业金融服务。城市商业银行、农村商业银 行、农村信用社、村镇银行、小额贷款公司等中小型金融机构要立足当地，避免 片面求大和盲目跨区域扩张，更好地服务于中小企业。同时，要发展与小企业相 适应的小型金融机构。人民银行、银监会、证监会、保监会会同各级党委政府要 统筹规划，把金融环境营造好、保护好，还要十分关注民间借贷市场的状况。各 地工信系统也应该更多地在规划指导、政策支持、信息引导上发挥作用。 缓解中小企业融资难的关键是应健全现有的信贷管理制度。 尽快制定和完善 与中小企业发展相适应的信贷管理办法。建立灵活的贷款责任制，改进信贷业务 流程，公开信贷政策，简化业务手续，提高办事效率。同时，要通过改革目前的 信用等级评定办法、适当扩大贷款抵押率、进行金融产品创新等途径，最大限度 地为中小企业提供全方位综合性的金融服务。 国家应该对中小企业的内部资产重组给予支持。 由于企业的资产重组有利于 盘活企业现有的存量资产， 不仅充实企业的资本金，而且还能调整企业的资本结 构。 国家应该也要要对企业外部的资产重组给予相关的政策支持，促使资本流向 经济效益好的行业和企业，从而增加经济效益。 各级地方政府还应该在本级预算中列出关于中小企业信用担保支出的预算， 还应尽快设立中小企业信用担保基金。 中央政府要建立国家中小企业信用再担保10 湖南涉外经济学院本科生毕业论文（设计）机构，为省级相关机构提供再担保服务。层层相连，环环相扣，通过信用担保体 系的建立，为中小企业贷款提供更好的信用担保。此外，政府还应该对中小企业 给予一些税收优惠、财政补贴，提高固定资产折旧率，鼓励发展风险投资基金等 来加大对中小企业的扶持力度，促使其融资结构的根本改善。4.2 调整负债结构，拓宽融资渠道由上文的分析可以看出，中小企业流动负债比重过高，企业融资手段单一。 通过负债进行融资，除了在经营中形成的自然性债务融资（如应付款）之外，主 要由银行借款及向其他企业债务两大部分组成， 在当前银行存在大量不良资产情 况下， 仅靠单一的借款融资方式，显然不能够成为根本上优化企业资本结构的现 实途径。因此，债务融资应打破这种单一渠道，发展企业债券融资方式。同时应 完善企业信用评价体系， 建立健全多层次的企业债券市场，调整企业债券的品种 和结构，创新债券融资工具，在我国企业债务融资方式中，要鼓励企业利用长期 债券融资方式。 企业还应该加大对于长远战略实施所必须的基础投入和内部变革建设工作， 合理规划企业的融资结构， 通过减少流动负债，增加长期负债来合理设置资本结 构，使得企业风险收益相匹配，增强盈利能力。合理设置资本结构，根据企业自 身的行业特质和各公司的具体情况，尽量增加非流动负债，适当调节流动负债和 股东权益的比例， 在经营状况良好的情况下， 平衡风险和收益的关系， 扩大融资， 减少负债，达到获得较多利润的目的，稳固发展。4.3 完善企业治理结构，增强企业自身能力根据研究结果看出岳阳市中小企业要根据当下的情况合理调整资本结构， 保持企业财务的灵活性。 由于企业的治理结构对企业资本结构有显著影响。完善 企业的治理结构可以达到优化资本结构，提升企业价值的最终目的。我国中小企 业在建立初始大多是企业的创立者拥有企业绝大部分模的逐渐壮大， 它的不足会 滞后企业的发展。企业在调整资本结构时应该根据影响方向权衡各变量作用力， 可以建立动态的财务分析指标，来确定适合企业的目标资本结构区间。 股权绝对集中在个人手上，使企业内部风险太大，这样不利于人才的引进， 也不利于企业的改革创新、更不利于企业竞争力的提升和企业的发展。发展中的 中小企业应该努力做到引进现代企业制度，管理层决策机制科学化，明确产权关 系。当企业上市后，更应该按照中小企业板的要求，建立健全企业董事会制度和 监事会制度，形成企业治理的制衡关系，保护中小股东和广大投资者的利益。4.4 加强企业债权人对公司的控制力，形成债权与股权的约束合力目前在我国， 企业大多数的债务来自于银行贷款，银行是企业资金的长期供 应者，这意味着银行处于一种“准股东”的地位。对于银行的债权虽然他们与股 东的投入资本具有名义上的债权与股权不同，但是他们与股本有很强的相似性。 比如，会计学中就有“视同自有资本”的专门术语。所以，我国应该适时的健全 现行的《商业银行法》和《证券法》等有关条款，利用银行在企业治理中具有的 信息优势和较强的监控能力， 使商业银行战略性持股得到法律许可，这既是一项 较好的政策选择，也是世界现有的一种趋势。在我国，制度规制与市场的约束还11 湖南涉外经济学院本科生毕业论文（设计）十分有限， 当银行的债权面临到威胁时，债权约束往往还不能够对其进行有效的 防范。 如果能够允许银行对企业进行战略性持股，亦或者通过其他方式加强对企 业的控制力。这样可以形成债权与股权的约束合力，提升企业举债能力，从而吸 引更多投资，这样也能在企业治理中发挥更大的作用。4.5 规范资本市场的秩序，优化中小企业资本结构我国资本市场发展时间短，不够完善和规范，目前还存在很多问题，不仅影 响资本市场有效性，而且不利于中小企业资本结构的优化。因此资本市场规范化 是迫在眉睫的事情。 而目前我国股市的投机气氛过于浓重，长此以往，不仅会影响股市的健康发 展还会影响到资本市场体系的构建。 尽管中国证监会已就我国证券市场的退出机 制做出了规定，但目前还有大量的实践问题有待解决。统一股票市场，使各种股 票都能在资本市场上正常流通， 对公司治理有积极影响。建立中小企业投资公司 也是完善资本市场、 充实中小企业资本金的有效途径之一。国家应该鼓励民间资 本投资建立中小企业投资公司。 在政府可以在公司开办之初，可给予一部分的资 金支持，或者给予相应的政策支持，以减少民间资本的投资风险。目前，我国日 益膨胀的民间资本为投资公司的设立提供了充足的资金来源， 同时设立投资公司 也为民间资本的投资拓展了新的领域。要建立完善规范的资本市场，还应该提高 企业信息披露的质量。 国家相关立法部门， 应该建立与国际接轨的会计准则体系， 以提高企业信息披露的质量，这样有利于投资机构与投资者鉴别优劣债券，从而 树立起投资者的信心。 因此，规范资本市场，不仅可以拓宽企业资金来源，还能有效规范公司治理 结构，对中小企业发展具有重大意义。12 湖南涉外经济学院本科生毕业论文（设计）结论本文从我国中小企业资本结构的现状入手，分析了我国中小企业资本结构 的现状，然后结合岳阳市中小企业的具体实例，随机抽取了制造业的50家企业， 并根据得到的数据进行了岳阳市中小企业资本结构和绩效的关系的研究。 我们发 现大部分岳阳市中小企业主要资金来源均为流动负债和股东权益， 且企业偿债能 力低。 企业自我积累能力弱和过分依赖外源融资，在外源融资中重视银行信贷融 资，轻慢债券融资，权益资本比重偏低。而在其负债总额中，短期流动负债又占 据相当大的比重， 有些企业甚至没有长期负债。过高的流动负债使得企业的风险 高，短期偿债能力低，企业财务风险和经营风险高，对企业稳健经营极为不利。 总的来说企业的权益比率和企业的盈利能力成反比。 针对以上现象本文提出了优 化资本结构，提高公司业绩的建议。 中小企业在我国经济中占有重要地位，本文通过对岳阳中小企业的资本结 和绩效关系的研究来提出优化中小企业资本结构的对策，具有较强的实际意义。 但是， 本文仅从产权比率和企业经营绩效指标的关系这一方面来研究，提出的建 议范围小，有其局限性。本文仍遗留了许多问题需要作进一步探索，如行业因素 和地域因素等差异对资本结构和绩效关系的影响。 对于他们之间的关系有待进一 步研究。13 湖南涉外经济学院本科生毕业论文（设计）参考文献[1] 李锐.中小企业资本结构与绩效关系的实证研究――以安阳为例[D]. 湖 南师范大学,2003 [2] 谢晓霞.我国上市公司资本结构与绩效的实证研究[D].四川大学，2004 [3] 连玉君,程建.不同成长机会下资本结构与经营绩效之关系研究 [J]. 当代 经济科学,） [4] 张传洲.股权结构与中小企业绩效实证研究[J]. 中国管理信息化,2008， 11 （3） [5] 张自巧.资本结构与绩效关系的实证研究――关于能源行业上市公司的 分析[J].会计之友,2007（7） [6] 史晓莉.股权投资与中小企业资本结构及绩效关系研究[D].暨南大学， 2007 [7] 马涛.资本结构与公司绩效的内生性研究――基于我国上市公司的实证 分析[D].东北财经大学，2007 [8] 黄鹏.中小企业资本结构与经营绩效的关系研究[D]. 对外经济贸易大学, 2008 [9] 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我还要感谢我的班主任颜友容老师以及在大学四年中给我们授课的所有老 师们，是他们让我学到了很多很多知识，让我看到了世界的精彩，让我学会了做 人做事。 最后感谢四年里陪伴我的同学、朋友们，有了他们我的人生才丰富，有了他 们我在奋斗的路上才不孤独，谢谢他们。15
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