中金公司：15年第五批新股申购策略
　　15年第五批新股策略新股发行节奏进一步加速，注册制之前有望解决存量公司排队问题1.上调2015年新股发行家数预测至600家左右，募资额有望超过5000亿元。4月23日再次核准了25家公司的首发申请，并表示下一步将适度加大新股供给，由每月核发一批增加到核发两批。我们此前预计，若二级市场延续涨势、融资承受能力增强，则监管层有动力在注册制之前解决存量公司排队问题，有利于改革轻装前进。按此进度预计2015年新股发行家数将上升至600家左右，预计全年首发募资规模在3500亿元左右。若考虑未来大型IPO可能松绑，全年新股募资额有望超过5000亿元。
　　2.注册制改革逐步推进。日前证券法修订已提请全国人大常委会一审，三审或在今年10月进行。草案明确了部分注册制改革细节，包括1）取消发审会制度，由交易所备案审核以及2）取消对发行人财务状况及持续盈利能力等盈利性要求等。注册制改革的正式出台将在证券法修改完成之后，且需向社会公开征求意见。
　　今年第五批新股：5月6日资金冻结，5月8日是回款高峰1.一人多户新规使得个人可以选择账户来进行新股申购、提高新股申购便利性，但可能会使得网上新股率略有降低，对网下中签率则几乎无影响。由于目前网上新股申购只能使用一个账户，因此一人多户新规并不会增加参与新股申购的账户数。但由于市值配售是按个人总的持有市值统计，而一人多户之后意味着单个人投入股市资金可能有所增加，这可能会增加个人申购新股的上限从而可能使得网上申购中签率略有降低。在去年6月回拨规则调整后，除(,)和外，其余新股网上网下配售比例均为9:1，因此一人多户制度对于网下新股中签率几乎无影响。
　　2.5月6日（下周三）是资金冻结高峰期，单日冻结资金或在1.4~1.8万亿左右。资金冻结将从5月5日开始，预计全部冻结资金在2.3~2.7万亿左右。
　　3.回款高峰在5月8日（下周五），峰值预期0.9万亿元左右。
　　4.预计本批新股最高平均涨幅在200%左右，其中(,)有500%左右的潜在涨幅空间。本批新股多为医药生物、科技软硬件、精密制造等目前估值较高的行业（图表10），整体基本面略弱于上批新股。预计创业软件发行估值显著低于行业估值，上行空间较大。
　　新股申购策略：
　　1.我们在图表14中给出本批新股发行价格上限估算值，供参考。
　　2.策略相对看好标的：综合当前市场环境及公司质地初步判断，在本批新股中我们相对看好创业软件、(,)、(,)、(,)。
　　上批新股发行回顾：资金蜂拥进场，网下中签率低于预期冻结资金量超此前预期。资金蜂拥进入新股申购市场，上批共计冻结资金3.3万亿元，高于我们此前2.4~2.8万亿元的预期；高峰期冻结2.4万亿元。也高于此前2.0万亿元的预期。网下中签率也出现了明显下降，基金中签率仅0.26%，明显低于年初至今0.9%左右的均值水平。
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　　编者按：坚持煤炭资源整合、兼并重组与产业升级改造相结合，把合理生产布局要求落实到结构调整中；坚持把生产布局管理作为煤矿生产能力管理的基础工作，提高煤炭生产科学化水平；坚持把合理生产布局、提高系统可靠性，贯穿于煤矿设计、建设、技改、生产的全过程，纳入依法监管范畴。股市有风险，投资需谨慎。文中提及个股仅供参考，不做买卖建议。
　　煤炭板块今日称霸A股，截至收盘，板块涨幅7.82％，（，）、（，）等24股集体涨停。
　　开始逆势抄底？ 一季度308亿民资涌入煤炭采选业
　　目前在煤炭行业利润下滑、亏损面扩大的背景下，煤炭采选业的投资依旧增长，而且相比较国有资本，民间资本对煤炭业表现出更高的热情。
　　中国煤炭工业协会日前发布的煤炭经济运行数据显示，一季度煤炭采选业完成固定资产投资502亿元，同比增长6.2％，其中民间投资增长明显，完成投资308亿元，同比增长22.4％。
　　煤炭业目前已是哀鸿遍野，民间资本反而热情高涨，对民间资本而言，煤炭业还是否具有吸引力？几位业内分析人士向《每日经济新闻》记者表示，这一让人意外的“增长”或源于民间资本在弱市之下的借机抄底，另外就是煤炭行业本身具有的投资滞后性。
　　不过金银岛煤炭分析师戴兵表示，尽管煤炭投资目前还在增长，但今年投资肯定会呈现出下降态势。
　　投资逆势增长
　　中国煤炭工业协会日前发布的 《当前煤炭经济运行情况通报》显示，今年以来，全国煤炭市场继续呈现总量宽松、结构性过剩态势，库存居高不下，价格持续下滑，行业经济效益大幅下降，亏损面进一步扩大。进入4月以来，煤炭价格低位企稳，但仍处于低水平。
　　数据显示，目前煤炭的产销量都在下降，一季度全国煤炭产量完成8.78亿吨，同比下降1％。一季度全国煤炭销量完成8.44亿吨，同比下降1.4％。另外，煤炭消费增幅继续放缓，数据显示，目前主要耗煤产品的产量都在低速增长，一季度火力发电量增长4.7％，粗钢产量增长2.4％，水泥产量增长4％，比2013年同期增幅分别回落2.3、5.2和5.3个百分点。中煤协称，测算一季度全国煤炭消费量9.4亿吨，同比增长0.9％。
　　日前，煤炭工业协会会长王显政在中国煤炭工业协会四届理事会第二次会议上的指出，今年一季度，全国煤炭消费增幅继续放缓，行业效益继续下滑，企业亏损面在进一步扩大。
　　数据显示，煤炭行业经济效益在继续下降。一季度，规模以上煤炭企业主营业务收入7012.5亿元，同比下降8.3％；企业应收账款3444亿元，同比增加12％，比2011年同期增加1500亿元；企业利润总额323.2亿元，同比下降41.2％，比2012年同期下降65％；企业主营业务利润率4.6％，低于全国工业领域平均水平0.79个百分点；亏损企业亏损额186.4亿元，同比增长39.7％，其中大型煤炭企业亏损面44.4％，比2013年扩大了13个百分点。
　　即便在此情况下，一季度煤炭采选业投资仍旧在增长。这在一些业内人士看来，有些让人费解。
　　民间资本抄底？
　　“煤炭投资的增长或源于其自身的投资滞后性，因为煤炭项目从论证到审批再到真正投建需要4年左右时间，目前看到的投资增长应该是前期规划的项目，比如有些项目已经开建，目前停不下来了。”一位业内人士向《每日经济新闻》记者表示，此外，目前煤炭采选业的投资增长或与当前煤化工投资提速有一定关系。
　　“我感觉是民资在抄底，因为此前就有不少民资想进入煤炭采选业，但是没能进来，目前终于有了机会。”港富集团黑色产业首席分析师张志斌告诉记者，民间投资增长一方面或源于弱市抄底，另一方面自去年以来，民资进煤炭业的门槛有所放松，而且“煤炭行业目前还是具有一定吸引力的，因为需求依然在。”
　　金银岛煤炭行业分析师戴兵也赞同民资在弱市涌入抄底煤炭业的说法，其认为，相比国有资本而言，民资在此时似乎表现出更大热情。
　　戴兵称，目前煤炭利润较低，而且市场价格也在成本线附近徘徊，如果煤矿出售，在估价上买方占据较大优势。“目前来看，更多的煤矿所有人出售煤矿，主要还是为了偿还民间借贷、银行贷款。”戴兵同时透露，今年3月开始，市场中就有很多蒙西的煤矿相继因为资金压力而开始转让。
　　不过戴兵也指出，今年投资肯定要呈现下降态势，目前的状况是国内一些中小型煤矿已经停产，中小煤企自身面临太多的压力。（每日经济新闻）
　　（，）:单季再陷亏损，短期仍不乐观
　　国投新集 601918
　　研究机构：（，） 分析师：葛军 撰写日期：
　　事件描述
　　国投新集今日发布2014 年1 季报，报告期内公司实现营业收入16.51 亿元，同比下降14.80％；实现归属母公司净利润-2.11 亿元，同比下降325.94％；实现EPS-0.08 元。
　　事件评论
　　毛利单季新低，继13 年3 季度后再陷亏损。1 季度公司实现营业收入16.51亿元，同比下降14.80％，环比下降24.81％，营业成本14.99 亿元，同比下降2.31％，环比下降15.56％。1 季度公司毛利实现毛利1.53 亿低于13 年3 季度水平，创下近年新低，毛利率同比下降11.60 个百分点，环比下降9.95 个百分点至9.24％。继13 年3 季度首次单季亏损后，1 季度公司再陷亏损。
　　费用总体稳中有升，非主营收入大幅缩水。1 季度公司期间费用为3.13亿元，同比上升5.86％，费用率同比上升3.70 个百分点至18.94％。其中管理费用为1.36 亿元，同比上升10.66％；财务费用为1.58 亿元，同比增加2.62％。1 季度公司其他业务收入为0.34 亿元，同比大幅缩水77.39％，主要是煤泥销量减少所致，公司 年其他业务毛利分别高达3.19、4.05 亿元。
　　应收账款与存货增幅较大。1 季度末公司应收账款为8.14 亿元，较年比5.17 亿元增加2.96 亿元，增幅57.23％，主要由于煤炭市场持续下行，回款难度加大，以及省内电煤合同尚未签订，不能正式结算；存货5.57亿元，较年初3.79 亿元增加1.79 亿元，增幅47.22％，主要由于销售受阻，煤炭库存增加。
　　当前煤价环比1 季度跌幅扩大，公司业绩进一步受压。13 年4 季度煤价阶段性反弹助公司单季扭亏，但今年1 季度煤价疲软，公司主力矿井所在地安徽淮南动力煤不含税车板价同比下跌52 元/吨，环比下跌15 元，当前价格较1 季度再度下跌32 元，环比跌幅有所扩大，业绩将进一步受压。
　　煤制气短期难改亏损局面，海进江冲击仍将持续。维持“中性”评级。公司四月底获批开展煤制气示范项目开展前期工作，计划建成年产22 亿立方米煤制天然气设备以及相关设施，但煤制气建设工期较长且有较大技术和资金风险，短期难改公司亏损局面。我们预测公司14-16 年EPS 分别为-0.24、-0.22、-0.19 元，维持“中性”评级。
　　（，）季报点评:毛利环比小幅下滑，关注下半年甲醇试生产
　　昊华能源 601101
　　研究机构：长江证券 分析师：葛军 撰写日期：
　　事件描述
　　昊华能源今日发布 2014 年1 季报，报告期内公司实现营业收入13.85 亿元，同比下降31.76％；实现归属母公司净利润0.67 亿元，同比下降69.78％，环比增长40.81％；实现EPS 为0.06 元。
　　事件评论
　　营收成本双降，毛利率环比上升。1 季度公司实现营业收入13.85 亿元，同比下降31.76％，环比下降18.36％，主要由于煤炭销量减少和价格下降所致；营业成本为10.18 亿元，同比下降28.41％，环比下降20.94％。
　　1 季度公司毛利率同比下滑3.45 个百分点，环比上升2.40 个百分点至26.52％，环比上升可能是毛利率较低的外购煤销售占比下降所致。
　　自产煤产销稳定，外购煤量较少。公司2014 年1 季度共生产（购入）煤炭342.58 万吨，其中自产煤283.1 万吨，内蒙地区171.15 万吨，外购煤59.48 万吨，自产煤比例为81.68％；累计销售煤炭331.02 万吨，较去年减少19.75％，其中自产煤为256.17 万吨，内蒙地区为161.69 万吨，外购煤为74.85 万吨，公司1 季度外购煤量较少，距离500 万吨的经营计划仍有提升空间。
　　煤炭销售均价同比下滑18.81％。公司1 季度自产煤吨煤成本为232.32元，外购煤炭吨煤成本502.24 元。1 季度自产煤吨煤销售均价为358.35元，外购煤吨煤销售均价511.92 元。公司煤炭销售均价较去年同期降低18.81％。
　　期间费用总体稳定，费用率同比小幅上升。1 季度公司期间费用稳定，期间费用同比下降5.75％，其中销售费用同比下降9.27％，财务费用同比下降10.36％，期间费用率同比小幅上升4.3 个百分点至15.57％，其中销售费用率同比上升0.93 个百分点，管理和财务费用率同比分别上升2.96 与0.40 个百分点。
　　2 季度煤价降幅较大，期待甲醇投产改善公司盈利。维持“谨慎推荐”评级。北京地区无烟末煤当前价格较1 季度均价下跌约80 元/吨，恐将对公司2 季度经营带来较大压力；期待下半年甲醇项目试生产改善公司盈利。
　　我们预测公司14-16 年EPS 分别为0.28、0.33、0.41 元，对应动态市盈率为20 倍、16 倍和13 倍，维持“谨慎推荐”评级。
　　（，）:短期业绩难言好转
　　阳泉煤业 600348
　　研究机构：齐鲁证券 分析师：刘昭亮，李超 撰写日期：
　　投资要点
　　公司于4月25日发布2013年报和2014年一季报:2013年公司实现营业收入261.69亿元，同比下降13.11 ％；净利润9.35亿元，同比下降59.12％；每股收益0.39元，同比下降58.95％；净资产收益率6.45％，同比下降11.93个百分点。另外，公司2014年一季度实现归属于股东净利润为1.23亿元，对应EPS 为0.05元，同比下降76.19％。
　　2013年公司生产原煤3078万吨，同比增长1.18％；采购集团及其子公司煤炭3149万吨，同比增长4.03％；销售煤炭5752万吨，同比增长2.2％。其中:块煤580万吨，同比降低4.45％；喷粉煤610万吨，同比降低11.85％；选末煤4313万吨，同比增加5.09％；煤泥销量249万吨，同比增加10.67％。煤炭综合售价425.85元/吨，同比降低15.08％。公司营业收入大幅减少的主要原因是将两家全资贸易子公司――国际贸易有限公司和新环宇国际贸易有限公司――进行剥离，未来公司将不再经营与煤炭主业无关的贸易业务。净利润大幅下滑的主要原因是煤炭价格持续下跌，2014年煤价依然存在下行压力并拖累公司业绩。
　　产量相对稳定，技改整合矿井难有利润贡献。本部矿井产量基本稳定，不考虑资产注入的情况下，2014年~2015年产能的主要增长点来自于公司控股的平舒煤矿扩产、景福煤矿技改后达产，以及国阳天泰整合矿井产能的陆续释放。2013年增量主要在国阳天泰整合煤矿（核定产能1080万吨）的部分产能释放。目前公司本部主力矿井产量稳定在2900多万吨，其中，一矿、二矿产量均为700多万吨（老矿井，目前产量低于核定产能）；平舒矿产量352万吨，平舒二期正申请技改；新景矿产量711万吨；景福矿产量20~30万吨（仍在技改，今年难有增量）。国阳天泰整合矿井2013年下半年开始陆续释放产能，预计今年释放产能约120万吨。不过整合矿井基本处于亏损状态，利润主要来自于主力矿井。
　　我们预测公司2014年~2015年归属于母公司的净利润为10.01亿元和10.71亿元，对应EPS 分别为0.42元和0.45元，按照目前的股价对应14倍PE。公司的看点主要是全国最大的优质无烟煤企业，煤价上升期间弹性较大，短期高价煤面临煤价下跌风险，降低公司至“持有”评级，目标价5. 62~6.15元。
　　（，）:自产煤成本环比涨26％，扣非后净利降99％
　　兖州煤业 600188
　　研究机构：（，） 分析师：沈涛，安鹏 撰写日期：
　　1季度扣非后业绩环比下降99％，主要由于成本上涨
　　1季度公司净利润2.6亿元，折合EPS为0.05元，同比回落45％。其中扣非后净利润为1637万元，环比下降99％，同比下降96％；当期非经常性损益主要来自于2.74亿元政府补助、兖煤澳洲计提存货跌价准备5532万元。我们认为，公司1季度业绩环比大幅回落主要由于储备使用减少导致自产煤吨煤成本环比上涨26％。
　　1季度原煤产量环比下降9.7％，同比增5.1％
　　1季度公司原煤产量1760万吨，环比下降9.7％，同比增加5.1％；商品煤销量2669万吨，环比下降11.7％，同比增长55％。国内矿区和澳洲矿区14年1季度产量分别较13年3季度减少1.5％和19％，我们认为国内矿区生产基本正常；而兖煤澳洲和兖煤国际产量下滑幅度较大。
　　1季度自产煤均价环比降2.8％，自产煤成本环比增26％
　　1季度公司商品煤均价522元/吨，环比上涨0.9％，同比下跌9.2％。不考虑外购煤，公司自产煤均价465元/吨，环比下跌2.8％，同比下跌16％；公司自产煤成本429元/吨，环比上涨26％，同比下降20％。公司从13年3季度开始大幅使用专项储备，导致国内矿井吨煤生产成本3、4季度分别环比减少29％和26％。我们认为14年1季度吨煤成本环比增加，可能源于专项储备动用额减少。
　　公司14年增量将主要来自转龙湾和金鸡滩煤矿
　　公司14年产量增长将主要来自于转龙湾煤矿（规划产能500万吨）和金鸡滩煤矿（规划产能800万吨）。此外石拉乌素矿（规划产能1000万吨）和营盘壕煤矿（规划产能1200万吨）也有望于2015年投产。
　　预计公司14-16年EPS为0.19元、0.22元和0.27元
　　公司估值优势不明显，且13年以来成本波动较大，我们维持“持有”评级。
　　风险提示行业需求加速恶化，煤价超预期下跌。
　　（，）:市场低迷，煤炭开采成本高，业绩难改善
　　恒源煤电 600971
　　研究机构：（，） 分析师：张红兵，孙涛 撰写日期：
　　投资要点:
　　公司业绩符合预期。13年公司营业收入81.40亿元，同比下降10.93％；营业成本67.38亿元，同比下降5.08％；营业利润为3.94亿元， 同比下降57.92％；利润总额4.03亿元，同比下降58.21％；归属母公司的净利润3.09亿元，同比下降57.69％；每股收益0.31元。公司拟每10股派发1元（含税）。
　　四季度业绩增长较大。13年第四季度公司营业收入21.92亿元，同比下降0.24％，环比增长4.88％；营业成本为18.26亿元，同比下降4.61％， 环比增长13.85％；营业利润为1.51亿元，而12年四季度亏损0.17亿元；归属母公司净利润为1.38亿元，同比增长1302％，环比增长81.92％。公司四季度业绩变化大的主要原因:四季度期间费用率为9.53％，同比下降3.01个百分点，环比下降7.7个百分点，其中管理费用率同比下降3.27个百分点，环比下降7.61个百分点。此外，13年四季度资产减值损失冲回0.2亿元。可见，公司应对行业困难，加强生产管理，降低员工薪酬，使四季度管理费用率下降明显。
　　煤炭产量略增，销量略降。13年公司生产原煤1485万吨，同比增长1.99％；受煤炭市场环境低迷影响，公司销售煤炭1208万吨，同比略降0.97％，总体产销率为81.35％，低于去年同期的83.78％。14年公司计划生产原煤1485万吨，销售商品煤1205万吨。
　　煤价大幅下降影响公司业绩。13年煤炭吨销售均价为615元/吨， 同比下降10.58％，较13年上半年均价下降32元/吨；吨煤成本为519元/吨，同比下降4.12％；煤炭业务毛利率仅为15.54％，比去年同期下降5.91个百分点。
　　电力业务毛利率提升，贡献净利比重增加。公司电力业务收入为7591万元，同比下降20.19％，毛利率为46.68％，比去年同期增加6.91个百分点。公司控股的淮北新源热电公司（持股82％）净利润为3991.26， 同比下降2.89％，按公司权益计算，净利润占公司归属母公司净利润的10.58％，去年占比不到5％，电力业务贡献利润明显，这主要受益于煤价下跌，电力业务毛利率提升，但在经济放缓的背景下，电力需求减弱，我们认为售电量下滑造成收入下降。
　　应收账款大幅增加，每股经营活动产生的现金流量净额下滑快。截止13年底，公司应收账款为2.76亿元，同比增长18.68％，源于煤市低迷，客户改变结算方式；每股经营活动产生的现金流量净额为0.62元，同比下降58.54％。
　　投资评级: 作为安徽境内的一家以煤炭开采为主的上市公司，自身煤炭开采成本高，产量内延增长有限，需依赖集团注入。此外，公司电力业务规模小，尚不足以与煤炭业务形成良好的协同效应，增强企业抗风险能力。因此面对当前煤炭市场低迷的情况，公司经营压力大。我们预计年EPS分别为0.27和0.28元，对应PE为20.73和20.17倍，估值偏高。我们维持“中性”评级。
　　（，）:盈亏边缘，业绩再次低于预期
　　山煤国际 600546
　　研究机构：中银国际证券 分析师：唐倩 撰写日期：
　　公司13 年实现归属母公司净利润2.44 亿元，同比下降68.2％，每股收益0.12元，低于业绩预减，表现欠佳。今年1-3 月归属母公司净利润0.53 亿元，同比下降80％，每股收益0.03 元，低于预期。公司是高弹性煤炭公司，受行业下行的负面影响更大，近一年来业绩频繁低于预期。如果景气度下行不排除亏损的可能，目前净利润率只有0.3％。14 年公司产量释放较快，但新产能的盈利能力和产量能否达预期存在较大不确定性。公司暂停前期收购的部分矿井的资产注入，外延式题材性被削弱。基于27 倍14 年市盈率，约合0.8 倍市净率，我们将目标价下调至3.24 元，维持持有的评级。
　　支撑评级的要点
　　13 年实现归属母公司净利润2.44 亿元，同比下降68.2％，每股收益0.12元，略低于业绩预减，表现欠佳。毛利率由5.8％下降至5.1％，经营利润率由2.4％下降至1.4％，净利润率由0.8％降至0.3％。净资产收益率下降4 个百分点至3％。净资产负债率攀升至130％。
　　公司自产煤1，330 万吨，同比增加17％。但全年综合煤价下跌17％至499元/吨，整体煤炭业务毛利率下滑13 个百分点至42％。公司认为未来单位成本有逐渐上升的趋势。
　　贸易量下降6％至1.23 亿吨，贸易业务毛利率由1.5％提升至1.7％。非煤业务收入占比大幅提升，但盈利能力欠佳，业绩贡献小。非煤业务收入232 亿元，同比增长100％，占总收入29％。但其毛利率只有2.0％，且比12 年毛利率（4.3％）大幅下降，盈利情况并不是很好，占毛利润的比例由9％提升至11％。
　　公司是执行以量补价政策比较典型的公司，但事实表明对业绩的贡献并不好。公司14 年计划产量突破2，000 万吨，同比飙升50％，收入1，000亿元，同比增长23％，比较激进。完成可能有难度。
　　今年1-3 月归属母公司净利润0.53 亿元，同比下降80％，每股收益0.03元，低于预期。营业收入同比降低24％至169.72 亿元，毛利率由5.1％下降至4.4％，净利润率由1.2％降至0.3％，净资产收益率由3.2 降至0.7％。
　　由于煤炭市场低迷等原因，公司拟暂停部分前期收购的煤矿的注入，外延式增长题材性减弱。
　　14、15 年是整合矿集中释放产能，但整合矿的盈利能力和产量能否达预期不确定性较大。
　　评级面临的主要风险
　　煤价下跌；整合矿盈利情况和产量不达预期；市场情况较差，资产注入一再推迟；业绩频繁低于预期。
　　基于27 倍14 年市盈率，约合0.8 倍市净率，我们将目标价下调至3.24元，维持持有的评级。
　　（，）:13年净利下滑40％，14年增产降本提效
　　潞安环能 601699
　　研究机构：广发证券 分析师：沈涛，安鹏 撰写日期：
　　递延所得税资产确认调整致四季度业绩环比回落6.9％
　　公司13年净利润15.3亿元，同比降40％，折合每股收益0.66元。其中单季度EPS 分别为0.25元、0.16元、0.13元和0.12元。由于公司将当年9.2亿元可抵扣亏损从递延所得税资产转出，导致4季度EPS环比下滑6.9％。
　　13年产量增速11％，公司预计14年产量增长约8％
　　公司13年煤炭产量3704万吨，同比增11％，主要是公司主力矿井设备升级后产量增长以及部分整合矿井投产。销量3006万吨，同比增加5％； 销量增速低于产量，主要由于精煤洗出率提升。公司预计14年产量突破4000万吨，同比增长8％。我们推算公司13年商品煤均价573元/吨左右， 同比降13％；原煤生产成本277元/吨左右，同比减14％。
　　预计公司14年成本有望进一步回落
　　我们预计14年成本回落主要来自:（1）折旧:公司从14年4月1日起上调部分固定资产折旧年限，预计增厚利润约1.3亿元。（2）专项储备: 截止13年末，公司专项储备余额为36.4亿元，预计公司14年可以减少储备使用以降低生产成本。（3）安全费用:公司从13年10月1日起调低安全费用标准，影响13年净利润1.62亿元，预计影响14年净利润6.4亿元。
　　内生外延成长明确，未来有望进一步贡献业绩 公司忻州和临汾地区共整合煤矿1500万吨/年，加上此前的温庄、上庄、姚家山煤矿，未来新增产能达到2000万吨。此外，集团尚有司马矿（52％， 300万吨）、郭庄矿（70％，180万吨）、慈林山矿（93％，300万吨）和高河煤矿（55％，600万吨）未注入公司。
　　预计公司14-16年每股收益0.48元、0.56元和0.63元
　　公司14年资金需求约70亿元；公司是目前上证50指数中三家煤炭企业之一，具备优先股发行条件。我们认为公司成长稳健，成本控制良好， 维持“买入”评级。
　　风险提示:煤价超预期下跌，整合矿进度低于预期。　
　　（，）:国资改革有利于公司优化主业提升竞争力
　　盘江股份 600395
　　研究机构：中信建投证券 分析师：王t佳，李俊松 撰写日期：
　　贵州省人民政府3月14日下发《贵州省国资委监管企业产权制度改革三年行动计划》
　　文件提出，将在三年内全面完成监管企业产权制度改革任务。国有资本布局明显优化，形成3户功能性投资运营企业、2户公共服务性企业，大多数竞争性企业实现产权多元化，发展成为混合所有制企业，具备条件的打造成为投资控股公司。不具备竞争优势的实现国有资本有序退出。
　　社会资本进入省国资委监管企业有利于国有企业经营效率提升
　　文件提出，支持各类社会资本通过参股、控股或并购等形式和途径参与监管企业产权制度改革。其中2014年，3月底前完成监管企业产权制度改革实施方案的制定。2015年，监管企业集团层面及子公司产权制度改革取得突破性进展，投资运营公司规范运行，公共服务性企业保障能力显著提升。2016年，全面完成监管企业集团层面及子公司产权制度改革。
　　按照功能性、公共服务性、竞争性分类推进监管企业产权制度改革。监管企业集团层面产权制度改革要按照国家和省有关规定制定方案，经董事会或相应决策机构审议后，按程序上报省深化国有企业改革工作领导小组办公室组织审核，由省国资委批复后实施，其中涉及股权变动使国有资本不再控股或完全退出的，报省人民政府批复。
　　我们认为改革将有助于贵州省内国有企业实现混合所有制，各类社会资本将有机会实现对国有企业的监督管理，且此举也有利于资源向优质企业倾斜，并使国有企业有动力发展优势业务，抛弃原有经营困难、长期亏损的业务。
　　盘江集团是规划中企业，3年内实现产权制度改革
　　贵州盘江投资控股（集团）有限公司作为省内资源型竞争性企业，在三年中集团层面将通过引进战略投资者进行股权多元化改造，加强资源整合，加快产业转型升级，发展成为以煤炭开采及深加工为主、相关产业多元化的企业。子公司引进战略投资者，实现产权多元化，发展混合所有制。
　　根据文件内容，我们认为行动计划将有利于盘江集团加速整合煤炭资源，且作为贵州省仅有的旗下拥有上市公司平台的煤炭资源集团，其未来在省内煤炭资源的获得上将有绝对优势。通过企业产权制度改革，逐步引进战略投资者，未来公司将逐步剥离劣势业务，做强做精优势业务，且混合所有制的形成将有使公司有更强的动力为股东谋取高收益。
　　公司基本面并无好转，维持增持评级
　　从盘江集团下上市公司盘江股份的基本面看，目前公司精煤价格元/吨（截止2月底）；去年同期约为元/吨，低200多元；与去年四季度基本持平。几个在产矿目前正常；技改矿金佳、火铺矿在正常调试生产中；公司马依矿已获得开工路条，但还没拿到国家发改委的核准，受矿难影响，目前无建设动作；恒普发耳矿也是停建状态。成本方面，公司在材料、人工上有所节约，但对总成本影响不大。集团公司下属响水矿目前没有安全生产许可证，无法注入，目前在产，受矿难影响证照工作放缓；六枝工矿资产质量、盈利能力较差，还尚未具备注入条件。公司于1月23日发布业绩快报，预减60-75％，折合EPS0.23-0.36，对应5.58元股价PE15-24倍，均值20倍。我们预计公司2014年EPS将为0.34元，对应当前股价估值15倍，在煤炭股中仍估值较高。
　　从基本面可以看出，目前在煤炭市场经历寒潮期间，盘江股份基本面并无大幅好转，且2013年业绩较不理想。但《行动计划》的下发，从长期看有利于公司优化股东结构，集中精力做强主业，提升企业经营效率。当煤炭市场转暖后，我们认为盘江股份仍是行业内的优质标的。
　　（，）:煤价涨成本降，13年第4季度业绩超预期
　　冀中能源 000937
　　研究机构：（，） 分析师：沈涛，安鹏 撰写日期：
　　核心观点:
　　事件概述
　　公司预计其2013年权益净利润11.5亿-13亿元，折合EPS 约0.4972元-0.5621元，同比回落42.2％-48.9％。其中13年第4季度权益净利润3.1亿-4.5亿元，折合EPS 约0.13-0.20元，环比大增523％-825％。我们推算煤价上涨及成本下降是公司13年4季度业绩大幅好转的主因。
　　推算13年4季度焦煤均价环比涨10％，但14年1季度有下调压力
　　公司自13年8月起3次上调煤价。我们推算其13年第3季度焦煤均价环比下跌15％；13年第4季度焦煤价格环比上涨10％左右。 但14年以来唐山地区炼焦煤价格已开始下调，主焦煤下调25元/吨，1/3焦煤价格下调15元/吨。我们预计公司14年第1季度价格或有下调压力。
　　此前拟收购的厦门航空尚未过户，非公开发行仍在进行中
　　公司12年拟19.2亿元收购厦门航空15％股权，目前尚未过户。根据公司预测，公司持有的权益，14-15年将会贡献每股收益0.12元和0.15元。 此外，我们预计公司非公开发行完成后，其股本增加15％；考虑股本增加及利息支出减少因素后，我们预计整体对公司业绩影响不大。
　　公司内生增长一般；资产注入空间较大，难度较小
　　我们认为公司的信达问题已解决，资产注入不存在实质性障碍。我们预计短期符合注入条件的资产包括文水赤峪煤矿、九龙矿等。但公司资产注入的进度，可能要受煤炭市场和资本市场景气度的影响。
　　预计13-15年业绩分别为0.52元、0.41元、0.42元
　　公司目前估值偏高，但我们认为公司的业绩弹性较大、且未来资产注入的空间大难度小，维持买入评级。
　　风险提示:煤矿生产的安全隐患。
　　（，）:煤炭物流行业的平台建设者
　　瑞茂通 600180
　　研究机构：（，） 分析师：李慧 撰写日期：
　　煤炭供应链服务商。公司2012年8月借壳上市，主营煤炭批发经营；资产管理；煤炭信息咨询，煤炭供应链管理。瑞茂通在煤炭供应链环节中市场份额约排第四，但增长较快。2012年公司业务量突破870万吨，较2011年增长77％，海外进口业务增长尤为突出，增长174％。公司收入主要由煤炭掺配、加工后销售和煤炭直运两块业务构成，前者占收入比重为51％，毛利率约为18.49％；后者占收入比为49％，毛利率约为7.66％。公司目前实际控制人为万永兴，下属全资子公司10余家，遍布河南，山西，江苏，云南，新加坡等地。
　　煤炭行业进入成熟期，需求疲软，内煤遭受进口煤冲击，煤炭物流企业纷纷开展新的业务布局。一方面，电力、钢铁、水泥是国内最大的煤耗行业，近年受到经济增速放缓的影响，用煤需求疲软。煤炭行业也由卖方市场转向买方市场。另一方面，国际煤价受美国页岩气改革冲击，价格持续走低，国家政策也倾向支持煤炭的进口，煤炭国内外价差增大。进出口缺口越来越大，内煤市场份额逐步收缩。国内煤炭物流企业纷纷转向国内、国外煤炭资源股权投资，或者大平台服务链构建等。
　　盈利预测与投资建议。煤炭物流行业整体机会小，但是业绩优异的迎来业务扩展新契机。瑞茂通专注构建物流大平台，擅于抓住国家金融牌照放开的有利条件，利用金融服务增大客户粘性，打造一体化的大平台格局。公司自营煤炭供应链核心的掺配、加工环节，外包货运环节，避开重资本且前景不乐观的上游煤炭资源供应方，转而利用保理业务从事煤炭相关企业的融资服务。目前公司金融平台上牌照已基本齐全，煤炭物流链条上需求的资金渠道公司都可以提供“一站式”的服务。看好公司“物流+金融”的大平台战略规划，期待公司线上交易平台发力的新动作。预计未来两年收入将保持40％左右的增长，年EPS分别为0.545元、0.726元，首次给予公司“增持”评级。
　　风险提示:内煤所受冲击加速，国内煤炭供应方利润持续缩窄，保理子公司融资服务信用风险增大。
　　（，）:未来两年产能增长确定
　　永泰能源 600157
　　研究机构：（，） 分析师：卢平，张顺 撰写日期：
　　煤价基本平稳
　　目前焦精煤销售价格1000元/吨，10月份上涨了50元/吨左右，近期可能会上涨20元/吨。
　　焦原煤价格，550-650元/吨左右，价格范围差异在于硫分和灰分。独立选煤厂本身就亏损了，所以前期公司卖掉了。
　　未来两年煤炭产能继续释放森达源2013年生产不及预期，预计2014年8月份试运行，产量40-50万吨。
　　银源兴庆预计2014年产量130-140万吨，未来主力生产矿井。
　　华瀛山西，金泰源矿2013年产量超预期，未来产量130-140万吨，新系统开始投入使用；
　　公司产能目标，万吨，万吨，万吨。其中2013年，华瀛山西430万吨，银源煤焦410万吨，康伟集团150万吨；
　　2014年，华瀛山西450万吨，银源煤焦550万吨，康伟集团200万吨未来加大对周围小煤矿的收购，实现华瀛山西、银源、康伟每个生产主体500万吨的规模；
　　陕西亿华煤业，准备2013年开工建设，市场不好，公司在观望，现打算2014年开始；
　　新疆鄯善地区，国家尚未设立探矿权，是未来十三五重点开发的地区，煤层厚近100多米，公司一直计划从中获得探矿权，获取资源。
　　财务费用压力将有所缓和.2013年财务费用12亿元，2014年将有所下降，预计仍在10亿元左右。公司债已经发满68亿元，票面利率6.8％；
　　其他业务:页岩气、发电稳步推进页岩气业务:2014年开始对页岩气全面地质勘探，预计2015年能确定是否有气。第三轮招标，公司仍会参与。
　　电力板块:公司在江苏沛县规划建设2*100万千瓦超超临界机组，现在报到发改委，预计2014年一季度能拿到路条。
　　盈利预测及评级
　　按目前煤价，吨原煤净利50-60元/吨，吨精煤净利为80-100元/吨。2013年收购49％少数股东权益部分的利润，出于谨慎性原则，不并入损益表，拟列入资本公积。未来2014年仍会考虑收购煤矿。
　　预计2013年盈利归属净利润5.5亿元，对应EPS为0.30元，2014年、2015年EPS为0.33、0.43元，对应市盈率为18.0倍、16.4倍、12.6倍，维持“强烈推荐-A”评级。
　　风险提示:宏观经济下行超出预期
　　（，）:短期收益率有限，投资需长期耐心
　　兰花科创 600123
　　研究机构：（，） 分析师：王师 撰写日期：
　　报告摘要:
　　煤炭业务:无烟煤价格变动具有典型季节性，但与动力煤变动规律不同。去年年末沁水无烟煤价吨煤涨幅达到60元/吨，这主要是化工企业为来年春耕化肥需求高峰进行提前储备的补库存行为。我们判断在目前的供需关系下，无烟煤价格在2014年一季度后期将进一步走低.
　　尿素业务:公司另一项主要业务尿素价格波动情况也较悲观。山西兰花颗粒尿素价格在年初时可达2150元/吨，但四季度中期价格则仅为1500元。尿素业务2013年预计难以盈利，将进一步拖累公司业绩。相对乐观信息是公司已将尿素子公司转变为事业部，在煤炭业务小幅盈利的情况下，上市公司合并所得税有一定减免。
　　巨资投入的己内酰胺项目:国内己内酰胺市场目前仍大量依赖进口产品，自给率刚刚超过50％。最近三年国内大量生产线开始投产，国内产能已从2005年的28万吨迅速增长至2012年末的121万吨。兰花己内酰胺投产时间可能在2015年下半年，届时可能是国内最大的单体己内酰胺生产线。该项目目前对公司主要压力体现在财务费用方面:2012年末公司发行30亿公司债，几乎全部投入该项目。
　　投资建议:公司目前面临的主要风险是难以规避的系统性风险，在经济结构转型和环保要求提升的大背景下，煤炭目前是和钢铁行业并列需要大幅削减产能的行业。需求受到产业结构调整压制的同时，公司对储备产量的释放更加谨慎。我们认为目前兰花科创的股价催化剂为行业性波动带来的短期反弹，如市场催生蓝筹股则公司有一定反弹需求。我们判断公司2013-15年EPS分别为0.9、1.0、1.13元，当前股价对应估值为11X\10X\8X。2014年煤价仍将高开低走，企业利润率回升困难较大，短期反弹幅度难以超过20％。当前价格进行配置需具备长期持有的耐心，故给予其“谨慎推荐”评级。
　　（，）:煤炭业务量增难抵价跌
　　西山煤电 000983
　　研究机构：长城证券 分析师：高羽 撰写日期：
　　预计年EPS分别为0.31、0.334元，对应PE为17、16倍。维持推荐评级。未来2年公司煤炭产量分别增长3％、4％（万吨，万吨），整合矿投产进度延迟。发电量维持稳定。
　　业绩略低于我们预期:2013年营业收入295亿，同比下降5.54％；归属上市公司股东净利润10.56亿，同比下降41.66％；EPS为0.3352元，我们的预期0.35元；拟每10股派发现金红利0.10元（含税）。 煤炭业务量增难抵价跌:煤炭业务收入164亿，同比减少8.56％，收入中占比55.61％，降低1.84个百分点；（1）产销总体稳定，公司原煤产量2947万吨，同比增长5.48％；商品煤销量2837万吨，同比增长11.52％；洗精煤产量1379万吨，同比增长2.76％，主要由洗混煤和原煤销量增长贡献。（2）价格下行。商品煤综合售价578.17元/吨，同比下降18.02％。其中洗精煤价格下跌幅度较大，焦精煤下跌21.33％，肥精煤下跌19.47％，瘦精煤下跌14.54％，电精煤下跌17.08％，气精煤下跌15.86％，洗混煤下跌11.01％。（3）控制成本，毛利率略有下降。吨煤销售成本334元/吨，同比下降53.6元。毛利率42.19％，下降2.81个百分点。
　　电力及热力业务大幅增长:（1）全年发电量159亿度，同比增长28.23％，主要因为兴能电厂电量增加、武乡西山发电公司发电量翘尾增加28.39亿度；电力热力业务收入47.7亿，同比增加26.4％，在总收入中占比16.17％，增加4.09个百分点。（2）受益于煤价下跌，电力及热力业务毛利率18.01％，上升8.66个百分点。
　　焦化业务收入大幅下降:（1）全年焦炭产量439万吨，同比下降5.02％；全年收入75.6亿元，同比下降15.46％，在总收入中的占比25.64％，下降3.03个百分点。（2）成本售价均大幅下降，亏损状况略有好转，毛利率1.04％，上升0.06个百分点。 维持推荐评级:预计年EPS分别为0.31、0.334元，对应PE为17、16倍。预计煤炭产量万吨，万吨，整合矿投产进度延迟。发电量维持稳定。未来进一步发挥煤电联营优势，加快电力板块扩张，2013年获得古交电厂三期2×60万千瓦发电机组项目路条，预计2年后投入运营，将贡献发电量60亿度。
　　风险提示:焦煤价格大幅下跌。
　　（，）:煤价低位徘徊，褐煤企业经营艰难
　　露天煤业 002128
　　研究机构：（，） 分析师：张红兵，孙涛 撰写日期：
　　去年公司业绩下滑41.89％。13 年公司实现营业收入62.21 亿元，同比下降9.45％；营业成本为44.72 亿元，同比增长2.63％；营业利润为10.72 亿元，同比下降41.14％；利润总额为10.62 亿元，同比下降41.70％； 归属于母公司净利润为9.14 元，同比下降41.96％。公司拟以2013 年12 月31 日总股本13.26 亿股为基数，每10 股派1.00 元（含税）。
　　去年四季度业绩环比增长较大。公司去年第四季度营业收入为17.43 亿元，同比下降15.32％，环比增长16.16％，营业成本为12.23 亿元，同比增长14.23％，环比增长9.17％％，利润总额为3.62 亿元，同比下降57.5％，环比增长71.72％，归属于母公司净利润为3.23 亿元，同比下降55.93％，环比增长81.85％。我们认为去年四季度煤炭价格大幅反弹是公司业绩增长的主因。
　　去年公司煤炭业务经营指标降幅较大。13 年公司实际生产、收购原煤4500 万吨，同比降低3.33％；销售原煤4500 万吨，同比降低31.2％； 公司煤炭业务毛利率为27.79％，同比下降8.6 个百分点；公司吨煤售价为132 元/吨，同比下降12.54％；公司吨煤净利润仅为19.68 元，同比下降43.77％。
　　投资评级: 公司煤种主要为发热量偏低的褐煤，吨煤净利润不到20 元，抗煤价下跌能力减弱，公司虽从产、运、销三方面强化管理，但我们认为14 年若未有强有力的投资政策以及极端天气的出现，煤炭市场仍不容乐观，煤价上涨动力不足，公司经营压力偏大，业绩难有改善， 我们维持“中性”评级。
　　风险提示:下游行业不振影响煤炭需求，煤价大幅下降；环保力度不断加强，带来的政策风险。
（责任编辑：李欣）
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