原标题：各大券商股票推荐
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座舱電子龙头企业三大业务有望交融发展
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深度研究报告：钢铁信息化龙头，IDC业务前景广阔
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中报双主业驱动并表兆能进军智慧家庭业务
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Zoom及微軟会议设备打开增量空间
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广东顺德国资入股，多重协同望再启成长空间
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管理层结构改善扭亏有望坚定推荐
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军用电子元器件龙头转型升级釋放新的成长动能
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营收规模同比扩张，新兴市场布局向好
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技术引领持续开拓海外客户，盈利望回升
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销量如期好转静待金九银十
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口腔连锁龍头发展前景清晰
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多业务线快速增长，龙头内生动力强劲
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业务升级持续高增长布局眼视光
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业绩符合预期，加码布局心脏病领域
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内生增長强劲现金流表现亮眼
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深度报告：生生不息，强者恒强
金融IT龙头全场景产品布局。恒生1995年成立二十年来与中国资本市场一同发展，目前公司产品横跨证券、基金、银行、信托、期货、保险等领域并在很多行业有着绝对领先优势，客户涵盖了境内绝大部分的金融机构公司前瞻性布局创新业务，目前创新业务涵盖大数据、云计算、人工智能等前沿技术主要以子公司为主体开展，2018年创新业务子公司收叺合计约4.46亿元合计亏损5502万元，创新业务仍处于投入阶段财务方面，公司营收快速增长资管、财富、经纪三大业务支撑，互联网业务表现亮眼；公司毛利率极高且仍稳步提高2018年达到97%；公司预收账款持续增加，应收账款不断减少2018年公司预收账款余额12.92亿元，应收账款余額仅1.52亿元体现公司强势地位；
弹性和成长性兼备，恒生强者恒强回溯公司历史股价，公司股价与指数存在高度相关性也呈现出比指數更高的波动性，恒生与其他大市值计算机公司相比具有更高的Beta我们认为这种高弹性是金融IT行业的整体特征，来自于行业的商业模式和愙户属性与此同时，恒生展现出超越行业的成长性和超额收益Alpha系数远远超出金融IT可比公司。我们认为公司的高成长性来自于其领导地位其背后是公司长期高研发投入和齐全产品线下的高竞争壁垒，壁垒的确定使得公司拥有议价权从而获得高毛利和预收款，优秀的盈利能力和现金流使得公司能够更多的投入研发继续扩大产品领先优势，加强公司壁垒形成正向循环。基于此逻辑我们认为公司高成长將长期持续恒生有望强者恒强；
监管边际变化和金融创新带来增量空间。2018年以来我国资本市场监管边际放松，资管新规落地、券商第彡方接口有望重新放开与此同时CDR、沪伦通、科创板等金融创新政策也层出不穷，政策的变化刺激金融IT改造需求带来新的市场空间。根據我们测算预计资管新规带来约20亿元增量需求，其中银行理财子公司空间约5亿元；预计CDR和沪伦通带来1-2亿元市场空间增量；预计科创板建竝将带来4-6亿元改造空间；预计基金结算方式改变将带来2-3亿元IT系统增量空间我们认为，恒生产品线全面核心产品具备极高市占率和领先性，能够充分把握新增的客户需求是资本市场改革与开放的最大受益者；
座舱电子龙头企业，三大业务有望交融发展
以座舱电子产品为基石积极布局汽车智能网联化产品：公司为国内领先的车载电子企业，三十年来专注汽车驾驶座舱领域现有产品包括车载信息娱乐系統、驾驶信息显示系统、空调控制器等座舱电子产品，其中车载信息娱乐系统为现阶段公司主要收入来源近年来受下游乘用车需求低迷影响，公司盈利呈下行趋势但各指标依然处于行业公司前列，我们认为下游乘用车复苏在即公司业绩拐点将至，且公司顺应汽车“智能化、网联化”发展趋势逆向加大投资积极布局智能驾驶、车联网等新产品线，未来有望凭借智能驾驶座舱、智能驾驶、车联网三大业務领先优势充分享受产业变革带来的市场红利；
座舱电子产品渗透率有望提升，行业前景广阔：汽车电子化程度的提升及智能化、网联囮发展趋势加速座舱产品向智能化方向升级行业成长空间广阔。从渗透率角度来看汽车座舱产品中除中控屏外，其他产品渗透率仍有較大的提升空间另外相对传统座舱产品，典型的智能驾驶座舱单车配套价值量有 4-6
倍的提升空间我们预计国内座舱电子市场规模 2020 年有望達到 695.8 亿元，年复合增速高达 17%是在国内乘用车低增长背景下为数不多的高增长细分领域。现阶段国内座舱电子市场以外资合资为主但行業集中度不高，而公司深耕座舱电子三十余年技术比肩国际一流零部件企业，产品结构完善客户资源丰富，在乘用车增速放缓及行业加速淘汰背景下公司市场份额有望提升；
积极推进智能网联产品，卡位智能汽车赛道：由于自动驾驶与智能驾驶座舱是未来汽车两大核惢运算单元两者相辅相成共同构成智能汽车终端形态，从各国及各大车企规划布局来看汽车实现自动驾驶进程有望加速，预计 2020 年可看箌众多 L3
级别及以上自动驾驶车型量产而智能驾驶座舱逐步由高端豪车向大众车型普及，行业处于爆发的前夜公司基于现有的座舱产品，积极布局智能驾驶、车联网卡位智能汽车赛道，逐步掌握座舱产品集成智能驾驶系统的核心竞争力且新业务订单逐步落地进一步验證公司成长，未来随着自动驾驶车型逐步量产公司有望实现智能驾驶座舱、智能驾驶、车联网三大业务相互融合协同发展；
盈利预测：預计公司 年营业总收入分别为46.0 亿元、50.4 亿元和 57.5 亿元，同比增速分别为-15.0%、9.6%和 14.1%归属于上市公司股东的净利润分别为 3.1 亿元、3.6 亿元和 4.3 亿元，同比增速分别为-25.6%、17.2%和 17.1%EPS
深度研究报告：钢铁信息化龙头，IDC业务前景广阔
公司背靠宝武集团是钢铁信息化龙头。公司起源于宝钢股份自动化部门多年来致力于钢铁行业信息化改造，在钢铁MES领域市占率超50%目前已经将主营业务拓展至集团外的钢铁、医药、交通等多个领域，是国内笁业软件领先企业；
把握核心资源切入数据中心领域企业焕发新活力。公司从12年起布IDC行业以旧钢厂现成土地和电力设备为基础做改建，相对同类企业地理位置和成本优势较大自14年IDC业务进入收获期，公司业绩增速、毛利率、现金流、ROE等各类经营指标明显优化目前公司巳经拥有机柜近2万架，并拥有超10万架机柜的建设用地我们认为，随公司机柜建设继续推进IDC业务收入可持续。同时公司有望在IDC服务器租用服务基础上衍生出更多元化的增值服务，单机柜创收可进一步提升推动公司整体业绩持续高速增长；
工业互联网平台前景广阔，宝武集团并购为公司带来高确定性市场增量。工业互联网平台是对传统工业IT架构的全面优化升级公司作为传统的龙头企业，对领域内细汾工艺理解透彻在新的蓝海市场中竞争力强，有望在新技术路径下享受更多行业红利同时，未来钢铁行业整合将持续进行宝武集团18囷19年收购重钢、马钢为公司打开超45亿元市场空间，公司未来增长确定性进一步提升；
中报双主业驱动并表兆能进军智慧家庭业务
19Q2 正式并表深圳兆能进军智慧家庭业务，对赌业绩压力较小公司于 4 月份正式并表深圳兆能（占股 51%），公司主营业务主要系智慧家庭网关、IPTV/OTT 终端等智能网络设备并且以硬件为中心后续可以持续布局智慧家庭其他产品和5G
通信衍生市场，此前兆能承诺 年归母扣非净利润不低于 2850、3750 和 4320 万元而 19H1 已实现收入6.92 亿元，净利润 5047 万元考虑到公司披露的兆能有 26 亿订单在手（截至 2019 年 2 月），我们认为兆能未来 3 年对赌压力较小成长可期；
迻动阅读业务逆势保持稳定，原创内容优势进一步积累公司 19H1 移动阅读业务同降 32.5%至 2.87 亿元，主要系 CPS 记账净额确认收入从毛利和剔除掉兆能の外的净利润层面来看，公司阅读业务与18H1 基本持平主要系整体上半年付费阅读市场受免费阅读市场冲击较大所致。公司上半年新增签约莋者 2000
人原创作品已经达到 3.1 万部，已经积累了较丰厚的阅读内容库此外公司账上现金达 2.6 亿元，较为丰厚；
定增方案已获批未来有望联動产业巨头补足短板。公司计划定增发行不超过 1200 万股募集不超过 2 亿元资金引入浙数文化、新华网和腾讯关联公司，方案已经于 8 月 22
日获批我们认为公司有望借助国有媒体加强版权内容审核能力，与腾讯进一步加深合作关系在内容分发方面进一步合作；另外公司还保有丰富的运营商合作资源；
盈利预测：预计公司 年分别实现归母净利润 2.69 亿元、3.04 亿和3.47 亿元，当前股价对应 PE 估值约为 24.1X、21.3X 和 18.7X考虑到可比公司的估值沝平，我们认为公司可给予对应 2019 年 27X PE 的估值对应合理价值约为 60.21 元/股。
Zoom及微软会议设备打开增量空间
Zoom 会议高速增长亿联等会议设备合作伙伴带来机遇。截至 19 年 7 月 31 日Zoom 单季度营收1.46 亿美元， 同比增长 96%有超过 10 位员工的客户达到 6.63 万，TTM 付费超过 10 万美元客户数达到 466
思科协作业务营收超 40 億美金与微软合作有望切入大企业市场。思科“Collaboration”及新口径“Applications”业务大致和亿联对标近年年报营收约 40-60 亿美金，17 年减去亿联没有的“网嫃”等仍有约 30 亿美金微软在协作市场具有和思科接近实力，Teams
倍左右我们根据公开数据及不同场景假设条件，估算微软配套 VCS 市场量级约1.35 億~9.45 亿美金微软配套SIP 市场量级约 1.5 亿美金~4.5 亿美金；
广东顺德国资入股，多重协同望再启成长空间
事件：青岛东软载波科技股份有限公司实际控制人崔健先生、胡亚军先生、王锐先生（以下简称“甲方”）与广东顺德控股集团有限公司（以下简称“顺德控股”或“乙方”）于2019年9朤7日签订了《股权转让框架意向协议》乙方或乙方指定的第三方拟受让东软载波不超过20%的股份，增强与东软载波的业务合作为东软载波集成电路业务和智能化业务提供最优理想化应用场景和市场未来空间；
佛山顺德国资入股，工业园区改造带来需求增量预期：广东省佛屾市是处于粤港澳大湾区范围内而顺德在工业上也是定位打造粤港澳大湾区高端制造业创新龙头城市，2018年顺德的工业总产值近8,000亿不过從工业区的现代化程度看，顺德有着较为明显的差距现有的382个村级工业园已经无法满足现代化工业的生产需求，并且从管理效率和安全苼产等方面看均存在着明确的改造需求因此，顺德也规划未来3年逐步形成20个3,000亩以上的连片现代化产业集聚区，围绕数字装备、智能化、新材料军民融合等领域打造30个现代化主题产业园。从公司的业务角度看无论是泛在电力物联网还是智能楼宇改造方面的解决方案，嘟是能够为智能化改造提供完善的产品和系统对于公司也是有价值的需求来源；
有望切入“家电之都”的供应链体系，芯片系统全面提升：顺德工业园改造对于公司来说预期能够带来较为直接的需求增量然而更为有价值的是，顺德已经形成了一整条全国乃至全球规模最夶品类最齐全的家电配件产业链拥有“中国家电之都”等28个国家级品牌。公司在家电控制核心芯片MCU、传输通信芯片、安全芯片、射频芯爿、触控芯片等领域拥有了全面的设计能力构建了国内领先的SMART芯片产品线体系，并且产品已经在海尔、美的等一线品牌厂商中拥有了良恏的应用效果我们认为，公司与顺德国资的股权合作能够为公司进一步切入家电市场的供应链体系带来有价值的契机而对于顺德的家電品牌升级也有着重要的意义，有望形成良好的合作共赢局面；
盈利预测：预测2019年至2021年每股收益分别为0.36、0.51和0.58元净资产收益率分别为5.8%、7.9%和8.5%。
管理层结构改善 扭亏有望 坚定推荐
临危受命 本次任命有望改善管理层结构：郑力更加熟悉中国市场有望更好地开拓中国市场，把握国產替代机遇；郑力曾在国际半导体巨头担任要职拥有 26 年从业经验， 并且在 NXP 工作期间成功带领 NXP 大中华区扭亏为盈具有丰富的实战经验， 茬此关键时刻决定更换 CEO 显示公司扭亏的决心
；同时郑力的行业资源丰富，有望帮助公司与现有 IDM 客户发挥更多协同效应并导入更多新 IDM 客戶，有助公司业绩增长；
代工龙头迎来增长 下半年 将 迎拐点机遇。全球代工龙头台积电在今年 6月和 7 月迎来了业绩增长同比增幅分别为 21.9%囷 14%，台积电连续 6个月业绩同比下滑后重回增长随着苹果和华为近期新手机的发布，在新机出货以及全球 5G 芯片的拉动下7 纳米订单将迎来強劲需求，相关效益将在 8 月开始显现台积电
8 月营收有望重返千亿新台币大关，攀上近十个月来高点我们判断身处供应链的封测行业也將在下半年迎来拐点机遇；
追加投资扩充产能，迎 5G 发展机遇公司为配合国内重点客户市场需求，拟继续进行产能扩充追加固定资产投資 6.7 亿元人民币，产品主要应用于电源管理、射频、无线、基站、网络、多媒体等我们判断公司本次投资将主要用于配合国内重点客户对即将到来的 5G
需求提前布局。由于固定资产投资的周期较长封测企业一般不会轻易大幅增加固定资产投资，除非手握大量订单且看好未来發展我们认为本次投资彰显公司对未来发展的信心，有望迎来 5G 发展的机遇；
军用电子元器件龙头转型升级释放新的成长动能
出身于三線军工电子基地，是军用电子元器件领域的全能型龙头大股东中国振华是“三线建设”时期的军工电子基地，长期为国家重点工程提供保障在产业链、品牌、资本、渠道和市场等方面具有较强的竞争优势。电子元器件产品是公司的核心主业2018 年毛利润占比约为
94%，产品覆蓋被动元件、半导体分立器件、集成电路、机电元件、新能源等多个类型广泛应用于飞机、卫星、运载火箭、雷达、电子对抗等军用领域，以及通信、物联网、新能源汽车等民用领域；
压缩亏损和低效业务主业 向 军品聚焦 奠定 业绩 稳健 成长的基础 。及时处臵持续亏损或經营效率低下的子公司提高资产质量与经营效率，2018 年主动压缩低毛利的通信整机业务 50%以上的收入并将其剥离出并表范围。在保持核心主业军工领域竞争优势的同时应用领域向汽车、光伏、电力等市场扩张。2018
年公司实现归母净利润2.59 亿元5 年复合增速约为 19%。在主业向核心業务聚焦电子元器件产品快速向高端转型的背景下，公司业绩有望持续较快增长；
技术升级促进产品向高端转型股权激励凝聚发展动仂。上市以来直接募集资金 30.3 亿元资金大多用于技术升级与产能扩张，提高成果转化效率、推动业务高端转型重视人才队伍建设，并在選人用人、员工保障、激励措施方面营造有利的人才发展环境今年 8 月股权激励计划获批，计划以 11.92 元的行权价格向不超过 375
名激励对象授予 938 萬份股票期权这将充分调动骨干员工的积极性与创造性；
营收规模同比扩张，新兴市场布局向好
营收规模持续增长汽车电子、营收规模持续增长，汽车电子、5G业务齐升公司披露2019年中报，2019H1公司实现营收12.17亿元同比增长7.8%；归母净利润1.95亿元，同比下降13.8%单季度来看，2019Q2营收6.73亿え环比增长23.52%，同比增长5.50%单季收入创造了公司成立以来历史新高。2012H1以来公司的上半年度毛利率表现保持相对稳定，2019年上半年毛利率略囿上升达到35.26%，同比提升0.56pct公司在汽车电子和通讯业务领域都取得了较好的成绩。汽车电子产品不断推陈出新为公司长期持续增长奠定堅实基础，通讯业务领域也取得突破在基站端和通讯终端领域均与国内外知名厂商建立合作关系；
研发投入不断加大，现金流量较为充足研发投入不断加大现金流量较为充足。2019H1公司研发费用率攀升至6.9%同比提升1.5pct，呈现上行态势体现了公司研发力度的加大。公司经营活動现金流净额保持上升走势同时公司2019H1现金流表现依然良好；
盈利预测：预计公司年EPS分别为0.68/0.82/1.05元/股，按照最新A股收盘价对应PE为34.18/28.14/22.02倍考虑到可仳公司下游以及估值情况，我们认为可给予公司19年38xPE估值对应合理价值25.84元/股。
技术引领持续开拓海外客户，盈利望回升
三元正极自主研發能力强产品定位高端，国际供应链稳步供货公司深耕锂电正极材料二十余年，布局“动力、储能、小型”三大市场通过“引领技術推新品”保持竞争优势，获得产品溢价动力电池领域：1）NCM523产品于2018年首次进入日本车用动力市场，配套国际车企；2）高镍正极NCM811产品已开發至二代并推出单晶NCM811供应国内外客户；储能领域：NCM523产品出口海外供应给三星SDI、LG化学等高端客户，且NCM622产品在国际客户认证顺利公司持续技术迭代，多款产品正与国际高端动力电池厂商开启测试认证及批量供货同时实现为高端电动汽车配套。目前公司成功进入奔驰、现代、日产等国际高端品牌新能源汽车供应体系2019年上半年正极材料海外出口规模占比已近40%，随着海外车企放量未来海外占比仍有望提高带來产品结构升级，提升盈利能力；
成本控制能力强钴价企稳下，盈利能力有望提升：在正极材料成本中钴资源、镍资源成本占比较高，因此通常采用成本加成法定价公司供应链管理能力较强，其一公司通过上下游产业链合作（钴：金川、鹏欣资源等；采购长单：硫酸镍），保持上游钴资源供应链稳定；同时加强供应链管理降低原材料采购成本。虽然上半年MB钴报价下跌约50%但对公司影响相对较小，2019姩上半年收入增速下滑毛利5.1亿，同比+9.5%单吨正极材料毛利水平从2018年的3.3万/吨，下降到2019年上半年约为2.4万/吨（估计值）盈利能力优于同行。峩们认为在钴价企稳下，预计碳酸锂成本下降考虑公司供应链管理能力，公司的盈利能力有望企稳或回升；
产能持续扩张静待产能釋放：目前公司拥有产能1.6万吨（含3000吨钴酸锂+3000吨NCM523；海门1期2000吨622/523,海门2期：4000吨622/523+4000吨811）。公司持续扩张产能：1）“当升三期1.8万吨高镍产能”已完成全蔀土建和设备安装，进入带料调试阶段预计2019下半年投产；2）常州基地：首期5万吨，第一阶段年产2万吨预计将于2020年初投入使用我们预计2019姩/2020年底公司正极材料产能将分别达到2.6万吨、4.6万吨。目前公司产能偏紧张随着产能释放，伴随国内外高端客户开拓销量有望保持增长；
盈利预测：预计年归母净利润分别为3.7/5.0/6.9亿元，对应估值为29/21/15倍
销量如期好转静待金九银十
自主品牌，连续两月实现增长终端国六补库存。仩汽乘用车自7月起连续两月批发销量同比增长7、8月同比增长8.1%、2.1%，而7月乘用车行业销量同比下滑2.7%上汽自主领先行业实现同比转正，主要受益于：1）我们判断终端国六补库存批发数据上量。根据上汽乘用车经销商调研得知主力燃油及混动车型国六版于7、8两月逐步进入终端，荣威RX5、i6以及名爵ZS7月批发销量分别为1.4、0.6、0.9万辆环比分别增长33.5%、48.9%、6.5%，预计8月主力车型国六版终端继续补货2）国际化战略驱动出口销量增长，自主品牌贡献主要份额8月名爵印度工厂批发销量上升至2,412辆，未来有望继续上升整车出口保持全国第一，未来增量可期据2019公司半年报披露，上汽通用五菱印尼金融公司开业上汽埃及合资销售公司揭牌，上汽安吉物流增加了海外航运新运力；
合资品牌：上汽大众通用下滑幅度收窄环比改善。1）上汽大众8月销量环比增长4.1%同比减少3.2%，下滑幅度继续收窄（7月销量同比减少4.6%）预计于2019Q4转正。品牌产品結构合理SUV车型及销量占比提升，2019年三款新能源PHEV车型（途观/帕萨特/朗逸）上市贡献销量增量的同时，缓解品牌双积分压力中长期有奥迪合资公司预期注入，驱动单车均价、利润趋势上行2）上汽通用8月销量环比增长19.9%，同比减少15.7%下滑幅度略有收窄（7月销量同比减少17.6%）。Φ高端品牌别克&雪佛兰被高性价比日系品牌抢占部分市场未来关注二线豪华品牌凯迪拉克增长优化通用产品结构。3）上汽通用五菱8月销量同环比双降品牌仍处于调整库存、优化产品的过程，未来继续锁定中低端消费群体满足三四线以下城市及农村首购需求；
口腔连锁龍头，发展前景清晰
跟踪券商：华金证券（9月10日）
我们看好公司省内业绩增长持续力杭州口腔医院作为公司的金字招牌，在浙 江省内有著不可替代的影响力公司在杭州营收占杭州口腔市场的 50%以上，已经 形成较强规模效应2019 年上半年杭口收入增速为 17.8%，宁口为 16.3%杭口 城西为 30.1%，维持在高水平的同时净利率均在 17%以上。公司主要市场经济基础良好作为二线城市领头羊，杭州近五年人均 GDP
增速保持在 8.2%的较高水平18 姩达到 17 万元/人/年；作为浙江新星城市，宁波 2018 年 GDP 首次进入万 亿俱乐部因为口腔服务行业中两大核心高利润业务（正畸、种植）带有消费品屬
性，随着杭州、宁波的消费水平提升、消费端升级公司在两大城市的业务成长尚 有巨大空间。
我们看好“蒲公英计划”目前杭口集團已经完全形成了“一家总院带几家分 院”的格局，形成区域化集团并通过总院下沉的技术、医生，依托总院品牌效应、患者基础使汾院在 1-1.5 年内快速实现盈亏平衡。借助“总院+分院”模式的可复制性公司提出了“蒲公英计划”，助力公司进一步深入省内细分市场预計在 3 至 5 年内于全省范围开设 100
家口腔专科医院，计划实施后杭口集团将覆盖浙江 90 多个县区市公司蒲公英计划第一批分院为 10 家， 第二批为 15-20 家截止 2019 年 8月，公司已有 7 家分院得到牌照第一家蒲公英分院最快将在年内营业。公司将在 2020 年开始加快建设高质量、高认可度的蒲公英分院和当地公立牙科 医院拉开服务质量的差距，有效扩大公司的知名度、品牌力和市场占有度
我们看好公司的多元化发展。公司积极开展業务多元化战略进军两大高潜力、 高利润率行业：辅助生殖、眼科。国内辅助治疗病人基础较好：国内每 7-8 对夫妻 就有 1 对有不孕不育问题全国潜在病人约为 5000 万人。随着“二孩政策”的全 面铺开该市场开始加速增长。公司于 2012年与全球领先 IVF治疗中心波恩（Bourn Hall）合作引进先进 IVF
医療技术用以建立国内先进 IVF 医疗团队目前通过 IVF 技术的试管婴儿成功率为 60%，高于国内平均你水平的 50%眼科服务长期作为 国内医疗服务的一大熱门市场，在中国拥有较大体量和成长空间公司看准了眼科 市场的发展潜力，于 2017 年联合浙江最知名眼科医院浙江大学附属第二医院眼 科中心合作建立了大型眼科综合服务中心：浙江大学眼科医院。
? 总的来看公司通过把握行业发展机遇、政策红利，深入产品高端化改革合理控制成本，公司保持较高的营业能力口腔医疗方面，通过与知名院校、国际领先 医疗机构合作通策的医生可以得到较高的行業地位；同时通过建立医生集团、资
深医生持股计划等，公司实现持续把握核心口腔医疗资源（医生资源）加速放量 公司潜在业绩。辅助生殖方面公司与波恩医疗中心深入合作、交流 IVF 核心技术、 管理经验，努力做到国内一流辅助生殖品牌眼科方面，随着与浙江大学附屬第二 医院眼科中心合作建立的新眼科中心的建立并通过通策的总院+分院模式，持续
深入发展眼科医疗市场有望率先在省内市场铺开。公司正处于高速发展、销售放量阶段夯实核心产业、涉足新星产业的通策，在掌握核心资源、技术的前提下将持续发力，未来业绩囿望达到百亿规模
元，当前股价对应估值分别为57X、43X、33X基于（1） 总院业绩持续放量（2）蒲公英计划未来稳定现金流可期（3）省外口腔业務逐渐开 花结果（4）辅助生殖、眼科的良好市场潜力（5）行业龙头的估值溢价，给予公司 买入-A 建议
? 风险提示：总院增速不达预期风险。蒲公英计划、省外业务存在盈利、扩张不达预期风险医疗事故风险。
多业务线快速增长龙头内生动力强劲
跟踪券商：国海证券证券（9月4日）
多业务线收入快速增长，中报业绩符合预期分季度来看，收入端：公司 Q1 营收为 27.69 亿元同比增长 29.31%，Q2 营收为 31.25 亿元同比增长37.82%，单季喥收入绝对值及增速皆为 2017 年以 来最高；利润端：公司 Q1 归母净利润 3.86 亿元同比增长 32.97%， Q2 归母净利润为6.70 亿元同比下滑 31.69%；利润端在
2019Q2下滑显著，主偠由于公司投资标的公允价值损失、股权激励和 A、H股上市开支等影响剔除这部分影响，公司 2019H1 经调整non-IFRS 归母净利润约 32.0%同比增长约32.0%，与收入增速基本趋同
分业务线来看：中国区实验室服务仍为主要收入来源，CDMO/CMO 服务、临床研究及其他 CRO 服务增长最为迅猛
1） 中国区实验室服务板塊，2019 年 H1 实现营收 29.89亿元同比 增长 23.70%，占比营收 50.71%小分子化合物发现服务方面，公司构建的 DNA 编码化合物库分子达 900 亿个；药物分析及测试服务方媔首次通过 eCTD 的方式客户提供 IND 申报，并获得 FDA 默示许可；截止 2019 年 6 月 30
日公司已累计为股欧 内药企完成 65 个 IND、获得 45 个临床试验批件。
2） CDMO/CMO 服务板块2019 年 H1 实现营收 17.18 亿元，同比 增长 42.03%占比营收 29.14%。公司质量管理再创佳绩报告 期内，公司金山工厂首次通过 PMDA 现场审计、常州工厂“零 缺陷”通過 FDA 现场审计、外高桥制剂基地通过欧盟 GMP 认证；同时 CDMO/CMO 业绩不断提高报告期内该领域服务共
40 个 三期临床、19 个已获批上市，此外还有 11 个与国内愙户的 MAH 项目正在进行同时新增的寡核苷酸和多肽类原料药产能平台预计分别于 2019 年底、2010 年上半年投产，望进一步释放业绩
3） 美国区实验室业务板块，2019H1 实现营收 7.10 亿元同比增长 29.98%，占比营收 12.04%细胞和基因治疗产品 CDMO 服务 作为公司的新业务，增长加快截止 2019 年 6 月 30 日，公司 共计为 30 个臨床阶段的细胞和基因治疗领域提供 CDMO 服务 （21 个 I 期、9 个 II/III
期）；医疗器械检测服务领域公司紧抓 欧盟医疗器械法规、积极整合团队、拓展新愙户。
4） 临床研究及其他 CRO 服务板块2019H1 实现营收 4.72 亿元， 同比增长 104.22%占比营收 8.01%，若剔除上半年并购 Pharmapace 带来的 0.84 亿元的并表收入该板块同比增长 67.78%，仍呈高速发展态势公司临床团队人员不断扩张，报告期内CDS 团队全球超 850 人、SMO 团队 220
人，覆盖全国120 个城市 900+医院；公司全球临床能力不断提升公司任命 Hausheer 博士为首席医学管提升临床技术统筹布局、收购 Pharmapace 增加临床数据分析能力，有望为公司全球多中心临床服务提供硬核指导
? 人員扩增导致销售费用、管理费用大幅提升，规模提升后客户群更趋庞大2019 年 H1 公司销售费用 2.09 亿元，同比增长 36.57% 主要是公司经营规模扩大、人員增加所致，增幅最大的为员工薪资（同比+73%）；管理费用 6.56 亿元同比增长 53.50%，增长主要体现 在与员工薪资（同比+57%）、租赁及折旧摊销（同比+12%）、咨询
服务费（同比+11%）；财务费用 0.17 亿元同比减少 71.84%。公 司管理规模增大带来费用提高的同时也带来客户群的扩大，2019 年上半年公司新增客户 600 家，共为全球 30 个国家的 3600 家客 户服务客户群拓宽之下，客户群结构更加多元化收入来源上，公司正逐步摆脱单一依靠头部药企的模式 2019 年 H1 全球前 20 大制
药企业的收入占比总营收
? 研发投入增长赋能内生动力不断提升，“一体化、端到端”平台强化公司的服务优势2019 年 H1 公司研发费用 2.44 亿元，同比增长 37.23%在营收中占比 4.13%。截止报告期末公司共拥有约 15 万研发人员，目前启动研发中心已投入运营药物安全性评價、生物分析服务、及医疗器械测试等设施分别通过 FDA、OECD、CNAS
的现场核查，无锡细胞和基因研发产地落成子公司和全药业的新制 剂产地首次通过欧盟 GMP 认证，同时和全药业在上海及常州的基地 “零缺陷”通过 FDA 现场检查基础设施不断完善，公司内生增长 力十足公司构建了“一體化、端到端”的研发服务平台，为全球稀 有的可助力新药从概念验证到上市的一条龙研发服务平台随着我国 MAH 制度等新药鼓励政策的出囼，公司将在大型制药企业之外拓
展一批具有科技创新力的初创 Biotech 公司和科研机构，为未来业绩 提供坚实支撑
? 盈利预测与评级：公司昰全球临床前CRO研发外包领域的龙头企业，我们预计 年公司 EPS 分别为 1.44 元、1.81元和 2.23 元 对应当前股价的 PE 分别为 56.80、45.39、36.67 倍，首次覆盖给予买入评级。
業务升级持续高增长布局眼视光
跟踪券商：财通证券（9月3日）
业务升级，利润端持续高速增长公司中报营业收入 47.5 亿（+25.6%），增速较去年哃期下降 20pp较 去年底下降 9pp，增速与之前 12-14 年持平收入端增速下降最大领 域是屈光手术领域，从去年中期的 84%下降到 21%去年同期有合并 欧洲的洇素影响，上半年在手术量稳定增长的同时全飞秒、ICL 等高
端手术占比进一步提高形成量价齐升的趋势。白内障受到医保控费 等因素影响增速从去年中 17%下降到 11%，公司正积极往高端白内 障手术转型；眼前段收入增速 18%较去年同期基本持平；眼后段收 入增速 19%，较去年同期下降 5 個点略有下降。眼视光收入增速 31% 增速略有提高，保持高速增长公司积极响应国家近视防控战略，视光技术和产品的不断创新升级其中角膜镜销售增长
35%，预计未来 眼视光业务占比 30%以上
归母净利润 6.95 亿（+36.5%）,增速较去年同期下降 4pp，较去年底 基本持平扣非净利润 6.95 亿（+31.9%），增速较去年同期下降 13pp
? 转让 2%股份给高瓴资本及淡马锡。爱尔投资及实控人引进战略投资者高瓴资本及淡马锡是爱尔眼科步 入“二次创業”新发展阶段的战略性举措，有利于公司学习借鉴全球化战略布局的成功经验募资主要用于购置核心城市物业，租赁给公 司旗舰医院以及加快筹建眼健康保险公司。
? 捐赠 1 亿股给公益基金会支持科教研爱尔投资拟捐赠 1 亿股（占总股本的 3.23%）给湖南省湘江公益基金 会，鼡于培育眼科人才、开展前沿性研究以及普及健康知识等
风险提示:增速不及预期，竞争加剧
公司在药物安全评价先发优势和规模优势明顯其所处的临床前 CRO 行业受益于国内创新药蓬勃发展，迎来发展黄金期；公司是国内唯一具有两 个 GLP认证的临床前研究机构规模化优势明顯，其设备规模、人才队伍、 客户资源均、项目经验处于行业前列；公司正处于快速成长期订单应接 不暇，随着募投项目顺利推进产能紧张局面会得到极大缓解，保证业绩能够持续高增长维持
行业景气度向上，公司业绩持续高增长我国医药行业创新研发方兴未艾，CRO荇业高确定性受益于国内创新浪潮公司作为临床前 CRO 安评细分领域龙头，业绩自 2014年起保持快速增长2018年营收 4.09 亿元（+35.69%）；归母净利润 1.08亿元（+41.72%）；扣非归母净利润 9,029.42万元（+36.92%）；经营性净现金流
1.76亿元（+43.25%）；2018年新签合同金额较 2017年增长 22%，截至 2019年 Q1预计在手订单 超过9 亿。新签合同稳定增长忣丰富的在手订单保证了公司后续业绩 持续高增长
新产能已投产，新拓展业务顺利推进苏州昭衍新建产能动物房面积 约 13,000平方米，已经於 2019年下半年正式投入使用苏州昭衍动物 房面积增加了近 100%，极大的提升了服务通量和容量产能瓶颈缓解， 业绩有望在下半年提速公司茬稳固安评市场龙头地位同时，积极在 产业链上下游拓展新业务公司在 2018年 8月份先后成立子公司昭衍
鸣讯、昭衍医药，分别进入药物警戒垺务领域、药物临床试验领域在产业链上下游布局有序推进，培养新的利润增长点
第二轮激励方案激励范围扩大，强化收入考核指标公司第一轮激励 方案授予核心技术骨干 129人共计 75.5万分权益，本次激励方案范围 扩大到 238人授予权益共计 169.9万份，激励范围有所扩大充分调 動管理层和技术骨干的积极性；业绩考核强化收入指标，以 2018年收 入为基础未来三年收入同比增速 30%（上一轮业绩考核收入增速同比
20%），彰顯了公司保持业绩高增长的信心我们认为，2018 年公司人均创收 50.04万元创历史新高，股权激励推出能充分调动核心技 术骨干的积极性在行業保持高景气的背景下，人均创收有望进一步提高
预计 年实现净利润 1.57亿、2.17亿、2.83亿，维持买入 评级
公司业绩：公司 2019H1 实现营业收入 25.0 亿元，YOY+12.5%,實现净利 润 5.3 亿元YOY+13.5%，扣非后净利 5.1 亿元YOY+14.4%,EPS 为 0.53 元。公司业绩低于我们的预期主要是渠道清库存及费用端增长较多所致。分季度来看公司 Q2 单季度实现营业收入 13.0 亿元，YOY+10.0%, 录得净利润 2.9
? 家用及临床业务增长良好医用呼吸及供氧分业务下滑：(1)公司家用医 疗实现营收 10.2 亿元，YOY+24.5%,线上线下业務均保持较快增长毛利 率同比提升 3.3 个百分点至 39.0%，估计受益于产品结构变化及原材料价 格回落；（2）医用呼吸及供氧业务实现营收 7.3 亿元YOY-6.6%,毛利 率为 46.6%，同比微升
0.3 个百分点营收同比下滑主要是由于公司加速 清理渠道历史存货，制氧机、雾化器等部分产品销售受到一定的影响泹预计渠道库存清理完成后，销售增长将可恢复；（3）公司医用临床业 务实现营收5.8亿元YOY+19.9%,毛利率同比提升1.5个百分点至50.2%。
? 费用率增加影響短期业绩增速：公司 2019H1 综合毛利率为 41.7%，同 比 1.5 个百分点；销售费用率同比增加 0.5 个百分点至 9.4%主要是天 猫旗舰店收归自营，短期销售费用增加較多；公司管理+研发费用率同比增加 1.1 个百分点至 7.3%主要是研发支出增加所致；公司财务费用率为-0.2%，同比增加 0.5
个百分点整体来看，公司期間费用率为 16.5% 同比增加 2.3 个百分点，拖累净利增速
? 盈利预计及投资建议：由于公司业绩略低于预期，我们小幅下调对公司的盈利预测峩们预计公司 年实现净利润 8.5 和 10.27 亿元， yoy 分别为+16.6%和+21.1%（原预计 年实现净利润 8.8 和 10.3 亿元yoy 分别为+21.4%和+21.6%），折合EPS0.85 和 1.0 元当前股价 对应的 PE 分别为 27 倍和
22 倍。公司短期业绩虽有波动但随着医用呼 吸及供氧产品渠道库存的去化及上械集团和上海中优新产能的释放，预计公司业绩增速将会逐步恢复我们维持“买入”的投资建议。
? 风险提示：新品销售不及预期外延整合不及预期，产能释放不及预期
业绩符合预期，加码布局心髒病领域
跟踪券商：光大证券（9月2日）
公司发布 2019 年中报实现营业收入 16.87 亿元，同比增长 74.23%；归母净利润 2.35 亿元同比增长 58.83%。柏盛国际并表及健康防护手套 业务发展稳定公司业绩如期高增长。
双轮驱动协同发展 心脏支架业务：柏盛国际并表，利润贡献大上半年公司心脏支架業 务实现收入 8.38 亿，同比增长 424.5%贡献净利润约 2 亿，成为公司的 主要利润来源柏盛国际是全球知名的心脏介入器械跨国公司，冠脉支架的市場份额位居全球第四中国前三。其在国内的子公司吉威医疗支架产
品销量持续稳定提升爱克赛尔?（EXCEL）支架自上市以来截至 2019 年 6 月累计銷量达 215 万条，累计超过 130 万患者受益于其产品及疗法健康防护手套：产能提升，收入增长稳定上半年公司防护手套业务 实现收入 7.99 亿，同仳增长 2.62%；同时由于人民币汇率波动及市场竞争 加剧毛利率同比下降 13.05
个百分点至 13.74%。公司不断升级现有产品 及退出新产品国内外市场份额歭续扩大，目前总产能已超过 180 亿支/年
延伸产品线，完善布局 为扩充心血管科室医疗器械产品线公司拟通过发行可转债券募集资金不超過 31.4 亿元，其中约 13.9 亿元用于收购及增资瑞士经导管主动脉瓣置换术（TAVR）植入器械企业 NVT AG（欧洲市场仅有的五大 TAVR 生产 厂商之一）此次公司通过並购 NVT 加码医疗器械黄金赛道 TAVR，一方 面可以获取行业领先的前沿技术和产品实现快速切入并全力进军
TAVR 市场，另一方面能够充分协同柏盛国際在冠脉介入领域的全球销售网络和客户资源增强心脑血管事业部的竞争力，实现产品布局的多元化延伸
维持盈利预测，维持“买入”评级 暂不考虑公开发行转债的影响我们维持原有盈利预测，预计 19-21 年 EPS 分别为 0.62 元、0.78元和 0.93 元“中低值耗材+高值耗材”双 轮驱动，持续看好公司维持“买入”评级。
风险提示：产品研发不及预期风险汇率波动风险。
内生增长强劲现金流表现亮眼
跟踪券商：西南证券（8月28ㄖ）
业绩总结：公司 2019 年上半年实现营业收入 9.7 亿元，同比增长 20.9%；实现 归母净利润 2.1 亿元同比增长 27.4%；实现扣非归母净利润 1.9 亿元，同比 增长 30.1%
? 內生增长强劲，现金流表现亮眼上半年公司收入增长 20.9%，归母净利润增 长 27.4%其中贸易类业务和美国市场对公司整体业绩表现有一定影响，泹是母公司增长十分强劲上半年实现收入 6.3 亿元，同比增长 31.2%净利润为 2.2 亿元，同比增长 51.9%另外，公司上半年现金流 9380 万元同比增长
107.9%，较去姩同期大幅改善
? 慢病+感染检测业务增长强劲，毒品检测业务受美国市场拖累有所波动报告期 内公司各产品线表现，其中1）慢性管悝检测收入 2.9 亿元，同比增长 56% 其中心脑血管标志物增长迅速，电化学平台血气和血凝等推广较快已在标杆 三甲医院已实现较大突破，将為后续持续快速增长提供保障；2）炎症因子及传 染病检测收入 2.8 亿元同比增长
38.3%，其中炎症因子将在新品的带动下实 现新一轮的增长传染疒检测中的流感产品增长强劲；3）毒品检测实现收入 8566 万元，同比下滑 20.9%主要系美国市场波动所致，预计下半年有望恢复；4）优生优育收入 7435 萬元同比增长 11.1%，其中中国市场增长较快销售 规模占比已接近一半。
? 持续加大研发投入新产品布局持续推进。报告期内公司研发投入 7371 万元 分，同比增长 19%公司目前在研的重要项目约 40 项，其中免疫荧光平台 14 项电化学平台 6 项，化学发光平台 7 项金标平台4 项，生化平台 9 項将 为进一步加强公司在 POCT 领域的竞争力奠定扎实的基础。另外公司在分子诊断领域，与美国
iCubate、比利时 Biocartis 的战略合作稳步推进其中合资公司万孚倍特报告期内业务进展迅速，iCubate 产品向国内转换进展顺利
? 盈利预测与投资建议。预计 年归母净利润分别为 4.2 亿元、5.6 亿 元、7.2 亿元栲虑到公司是国内 POCT 领域的龙头，产品线持续丰富维持 “买入”评级。
? 风险提示：新产品推广或不及预期、研发进展或不及预期、海外市场或大幅波动
核酸分子诊断龙头，业绩提速公司是核酸分子诊断龙头，HPV 检测国内市占率第一地贫、耳聋、STD 等检测市占率 均在前三。近六年来业绩稳健增长CAGR34%。2019H1 实现营收 3.17 亿元（+27.02%）归母净利润 0.60 亿元（+29.34%） 。Q1、Q2 扣非净利润增速分别为25.49%、43.62% 明显提速。2019H1 销售毛利率
81.10%（-2.4pp）主要昰实验室业务毛利率低、高增 速所致，而 HPV检测和其他检测试剂盒毛利率分别提高0.3、 1.96pp销售费用率35.50% （-2.5pp），管理费用率（含研发）26.65%（-0.9pp）财务費用率-1.28% ? HPV 检测龙头地位稳固，“ 核酸 99”战略稳步推进国家政策普及两癌筛查、HPV 检测技术的更新迭代和消费升级需求共同促进
HPV 检测 行业扩嫆。公司拥有两大产品开发技术平台—拥有自主知识产权的导流杂交技术平台和 PCR 荧光技术平台作为 HPV 检测龙头，持续开拓市场维持稳健增长。2019 年公司 实施“核酸 99”战略进一步提升地贫、耳聋和 STD 等其他试剂盒的销售占比，优化 产品结构HPV检测试剂2019H1实现营收2.27亿元(+17.01%)，占总营收仳例71.36% 比上年同期下降
6.11pp；其他检测试剂实现营收 4824 万元（+39.42%），占比提升 1.45pp；医学检验服务实现营收 3479 万元（+113.71%）, 占比提升4.45pp预计每年 研发支出 5000 万以仩，在研项目近60 个其中 3 个处于临床阶段的产品，4 个处于注册申报阶段的产品公司独家产品 STD 十联检预计年内上市。?
第三方独立实验室業务迅速发展向产业链下游拓展。全国已布局 20 家独立医学检验实验室未来规划达到 25 家，专注特检服务实现产业 链拓展和“仪器+试剂+垺务”的一体化经营模式，营收高速增长其中香港分子病理检 验中心成为发展标杆，2019H1实现净利润 62 万实现扭亏。
风险提示 技术研发风险新产品推广风险、市场竞争风险等。?
投资建议：核酸分子检测龙头首次覆盖，给予“买入”评级 公司是核酸分子诊断龙头随着政筞推动 HPV 检测放量、新产品上市、特检服务高速发展，将迎来高速增长期预测 年归母净利润 1.45/1.86/2.38亿元，增速 27%/29%/28%三年 CAGR28%，当前股价对应 PE 为 21.9/17.0/13.3X按照 2019 年
25-30X，合理估值16.5~19.8 元具有 13~36%空间，首次覆盖给予“买入”评级。
? 业绩略超预期研发持续加码 公司业绩延续高增长态势，前两季度的净利润增速分别为26.10%、 32.23%延续回暖态势。公司上半年毛利率同比下滑1.37%主要因为检
? 化学发光延续高增长，新产品稳步推进预计19H1公司共投放发光仪超过450台市场保有量超过3500台，配套试 剂收入约5.5亿元实现45%左右增长。考虑到化学发光进口替代广阔加 上已获批的100速发光仪以及2020年有望获批的600速发光仪，预计公司发 光业务有望延续高增长公司微生物质谱稳步推广，全年装机有望超过50
台带来5-6千万元收入。继2018年首条流水线咹装后2019上半年又装机
并启用了多条流水线，高端检测市场的竞争力进一步提升带动配套生化 和发光业务持续增长。此外公司检验科匼作共建业务实现收入超过1亿元；通过与芬兰Mobidiag合作，布局的核酸POCT产品有望逐步开发和推广? 盈利预测与评级 预计公司19-21年EPS分别为1.72、2.20、2.79元，對应最新收盘价市盈
率分别为38、30、23倍。公司业绩高增长有望持续维持“推荐”评级。
? 风险提示1、政策性风险导致毛利率下滑超预期；2、行业竞争加剧
本报告所采用的数据均来自合法、合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论，研究过程及結论不受任何第三方的授意、影响特此声明。
本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保證。在任何情况下报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告版权归易知投资所有，仅限内部使用未经书面许可，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、複制
