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【备考】2015年最新证券从业资格考试《证券投资基金》要点三色记忆法标注打印版【值得参考】.doc34页
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1、三色勾画法。红色表示是重点记忆内容，蓝色表示次重点记忆内容或较难理解内容，褐色表示暂时需要记忆的内容或简单理解内容。现实中可用红笔划红色内容，蓝笔或黑笔划蓝色内容，一定用铅笔划褐色内容。日常复习主要关注三色划线内容，考前快速浏览红色和蓝色内容，铅笔内容确定掌握时请擦掉。
2、知识点把握。日常复习注意明确知识点，特别注意多选题知识点的提示。“□”代表一个明显的知识点。
3、复习流程。第一阶段，①自主快速浏览全书一遍；②在培训师指导下划三色重点，讲解和记忆重要知识点；③记忆三色重点一遍；④模拟测试一，确定成绩：参考分为55分以上。培训师督促50分以下者加大复习力度。第二阶段，①培训师讲解模拟试卷一，学员在书中寻找做错试题对应的知识点，寻找做错原因，若内容未记录请用三色中一色自己勾画；②记忆三色重点一遍；③模拟测试二，确定成绩：参考分为60分以上。培训师督促55分以下者加大复习力度。70分以上者可结束该们课程复习，考前三天突击温习即可。第三阶段，①培训师讲解模拟试卷二，学员在书中寻找做错试题对应的知识点，寻找做错原因，若内容未记录请用三色中一色自己勾画；②记忆三色重点一遍；③模拟测试三，确定成绩：参考分为66分以上。培训师督促60分以下者加大复习力度。将确定已掌握的铅笔勾画内容擦掉。④考前三天开始自由温习，考前1-2小时快速浏览红色和蓝色勾画内容。
4、自己在网上或购买模拟测试，建议做三套就可，注意将其中各项目单独列分。①填空题60题，30分，参考分值21分，低于21分者，加强概念及分类的理解。②判断题60题，30分，参考分值24分，低于24分者，加
正在加载中，请稍后...2015望现慢牛 20只最具潜力基金推荐(名单)
来源：投资者报
作者：常阳
　　作者： 常阳
　　《投资者报》聚焦两大维度通过三层筛选，从532只型中特别奉献：羊年20只最具潜力基金
　　多数机构对羊年市场走势达成共识：既不是疯牛也不是大熊行情，而是整体偏强的慢牛行情，有着波段盈利机会但不易把握。因此，将资金交由专业人士打理
相关公司股票走势
、买入有潜力的基金将是一个明智的选择。但市场上基金众多，如何选择是一大难题
　　《投资者报》经过多层筛选，从短线交易型和中长期持有型两个维度推出“羊年20只最具潜力基金”，让不同风格偏好的投资人，都有可以选择的优良品种
　　交易型投资人可重点关注5只分级B类品种，分别是：B、信诚中证、国泰国证医药卫生B、国泰国证食品饮料B、富国国企改革B。投资人在盯紧市场趋势同时，也要关注这些基金规模变化，规避套利风险冲击
　　投资型选手可重点关注15只主动股基，分别是：招商蓝筹(217010)、光大动态优选、配置(530005)、南方优选、价值、(630001)、汇精选(519008)、、成长、新华钻石企业、、中欧新蓝筹(166002)、、汇丰晋信大盘、嘉实新收益。这些股基在过去三年中历经考验且表现不俗，它们在市场回调时能够调仓换股，避开市场风雨；市场回暖时，或是快速加仓热门行业，或是持有的牛股股价爆发，带来净值开花结果
　　金羊之年刚刚开局之际，《投资者报》集合众多券商、基金公司对于2015年证券市场行情的预测，发现众机构能够达成的共识是：2014年四季度单边上涨的疯牛行情难以再现，取而代之的是一个市场整体偏强、有望出现慢牛行情、有着波段盈利机会的2015年。
　　由此，较之2014年四季度，2015年的操作将变得相对复杂。此时，对多数投资者而言，将资金投入到由专业人士打理的基金将是一个更明智的选择。但市场上的基金众多，如何选择就成了一大难题。
　　早在2014年初，《投资者报》就注意到了这一难题，并在当年的2月10日，推出《马上买入10基金》封面报道，运作一年之后，这10只基金全部盈利，冠军品种录得48.32%涨幅。今年，笔者从短线交易型和中长期持有型两个维度推出“羊年20只最具潜力基金”，让不同风格偏好的投资人都有可以选择的品种。当然，股市有风险，投资须谨慎。具体操作时由各位自己做主。
　　马年推荐基金全部盈利
　　先向各位汇报一下《投资者报》去年年初推荐基金的历史成绩。从日到2015年春节前的2月17日，投资者报《马上买入10基金》中的标的全部获得盈利，其中6只基金盈利20%以上，冠军基金盈利48.32%，只有两只盈利10%以下。
　　有4只产品相较同类基金表现不俗，分别是：添富民营盈利48.32%，在同类368只产品中排名第32，处于前1/10，业绩最好；盈利29.65%，在同类中排名前40%，另外两只基金是中欧新动力(.97%，红利(.81%。
　　当然，马年推荐的基金也有不足，没能抓到当年龙头基金是个遗憾。客观原因是2014年龙头基金的掌舵人管理基金时间太短，我们选择时难以确定这类基金经理盈利能力的持续性；主观原因是推荐时秉承稳健原则，不愿意把波动大的基金推荐给投资人。
　　羊年的基金推荐，我们进行了升级，从短线交易型和中长期持有型两个维度来分别进行。投资人首先要评估，自己是交易型偏好者还是持有型偏好者。
　　前者，可以操作工具型的行业分级B类产品，如果方向正确，按照分级B两倍的杠杆，涨幅也将是指数两倍，收益率能够达到指数两倍，收益远胜过做个股，我们遴选出5只分级B可供重点跟踪。如果是后者，则可以参照我们依据回撤小、排名持续领先、基金经理稳定的条件甄选出的15只基金，在其中做选择。
　　交易型投资人聚焦5只分级B
　　如果“市场整体偏强”的大势判断成立，风险偏好高的投资人就值得在盈利能力最强的产品―分级B上放手一搏。2014年B、证券B都是最好的例证，适合喜欢波段操作、交易能力强的投资人(见表1：羊年20只最具潜力基金之5只分级基金)。
　　而选择这五只分级B，首先也是基于大势判断，现在处于一段牛市当中，股指能涨多高、涨多远均不必绞尽脑汁预测，既然大盘牛市，板块轮动就是大概率事件，对比已经有了不菲涨幅的军工、证券、互联网，尚未充分上涨的资源、、医药、食品饮料就变成了相对的价值洼地，一旦进行估值修复，分布于这些行业的五只基金就值得重点操作。
　　其次，操作分级B时，如果两只基金跟踪指数接近，一般要选择市场知名度高、交投活跃的品种。笔者在遴选过程中，也遵循了选择交易活跃品种这一基本原则。
　　再次，根据已有涨幅评估未来增长潜力。一般来说，已经有过强劲上涨的品种，未来再度大幅走强概率较低。从2014年7月到今年春节前，分级B平均涨幅91%，涨幅超过1倍以上的品种有15只，而选出的这5只基金，平均涨幅只有45%，是市场均值的一半。涨幅最高的信诚中证800有色B上涨了68%，离平均值有23个百分点的差距，而最低的国企改革B涨幅只有8%。
　　但这些基金的交易额却并不低，2015年以来，国泰国证、富国国企改革B交易额都过百亿，说明有大量资金盘踞其中，一旦时机成熟，很有可能掀起一波大行情。
　　5只基金中，4只是行业指数分级，1只是主题基金，由于跟踪行业指数或主题机会，关注面要小于宽基指数，涨跌的速度也将高于宽基指数。
　　当然，分级B的风险也要引起重视。毕竟有杠杆，加上分拆合并影响场内份额流通量，投资人做这类品种时，除了看准所跟踪的指数走势，更要天天跟踪基金份额变化，避开套利分拆的袭击。
　　稳健投资人关注15只股基
　　如果你不喜欢在二级市场交易博取短差，投资主动股基就是个好办法。我们假如羊年市场是一个震荡攀升的市场，那么，当调整来临时，谁能保住胜利果实，就是领先大众的重要基础。因此，笔者在择基时，除了秉承近三年每年排名都跑赢同类的原则，还要加上最大回撤低于指数。
　　首先看业绩。总体来看，如果你能做到长期投资，不少公募基金还是能带来不错的回报。近两年，凭借择时选股能力，公募基金的业绩普遍较好。《投资者报》2014年12月初推出的《冲过6124历史高点的大牛基金英雄榜》中，曾以日历史高点至日为统计区间，对主动股票基金(含普通股票基金、偏股型混合基金)净值变化进行研判，数据表明，2007年总数194只主动股基中，已有37只股基净值超越6124点。相比2007年扎进股市的股民，胜算显然高出很多。。单只基金超越6124点的盈利幅度从2%至88.5%不等，平均超额盈利22.05%，相比腰斩的指数，这些股基平均跑赢大市70多个百分点。
　　这些数据可以证实，长期而言，投资公募基金，能够胜过多数人自己操作的成绩。而选择近三年每年排名都跑赢同类的品种，则让投资者拥有更大的胜率。
　　其次看回撤。2015年的相对强势市场中，很难再出现2014年四季度单边上扬的行情，其间大盘下跌难以避免，就要找出回撤幅度最小的基金，当大盘调整时，回撤越小，对于基金持有人心理造成的压力越小，让投资人赚得利润时，不必经受过山车般的恐惧。使得持有人更易握住这只基金，分享长期收益。
　　如果基金经理的业绩过去回撤小，那么，未来他们继续做好的概率也要大一些。在2012年至2014年的行情中，有两波比较大的回撤。第一次是日至12月3日，指数回撤21.65%。第二次是从日至日，沪深300回撤15.95%。我们选出的15只主动股基两次回撤幅度均低于沪深300指数。而且当初管理基金的经理现在还在任，如果羊年市场发生回调，这些基金经理取得较好成绩的概率较高。
　　当持续跑赢同类、回撤小的基金筛出后，笔者又做了进一步遴选，去除那些“好业绩的取得是上任经理操作的”，以及“规模太大，以至于基金经理因为规模的掣肘可能影响后续操作的”基金。经过综合测评后，共有15只基金入选(见表2：羊年20只最具潜力基金之15只主动股基)。
　　调仓换股应对市场调整各有绝招
　　如前文所述，回撤大小是择基的重要指标。市场下跌时，净值抗跌不是凭运气，是主动操作使然，进行仓位比例调整或快速调整重仓股，卖掉可能下跌的，买入抗跌或有望上涨的，调整之中见功夫。
　　在我们选取的这15只主动股基中，建信优化(530005)配置和南方优选成长胜在仓位控制能力强；信诚优胜精选和广发行业领先则是靠辛勤换股，实现弯道超车，其他上榜基金在对抗回撤上也是各有千秋。
　　建信优化配置是混合型基金，陶灿2011年7月开始管理，充分利用了股票仓位变动的灵活空间。从2012年至2014年中，仓位波动幅度在15只基金最高，最高仓位达到89%，接近合同上限；最低仓位是63%，接近普通股票基金的下限。2012年市场调整时，该基金维持低仓位，在63%左右。2014年市场回暖时，全面加仓，前两个季度是78%，第三四季度加到85%、89%，净值排名从一季度末的159中第80前进到第54。2015年以来又前进两名。
　　南方优选成长仓位可调区间是30%至80%，基金经理谈建强2011年开始管理该基金，他实际操作中，将仓位控制在50%至74%，进可攻退可守，2012年股市回调时段，保持其仓位在50%附近，当年回撤中，净值只下降了10.75%，是最抗跌基金。2014年二季度内，股票仓位又提高18个百分点到74%，使得基金净值增速一直保持在同类前列。2015年以来，仍在前1/3。
　　信诚优胜精选是股票型基金，杨建标从2011年3月开始管理，2012年重仓股更换最频繁。2012年一季度内，更换了6只重仓股，2012年5月至12月的下跌中，其间的三个季度，每个季度的10大重仓股中，更换数量都超过6只。
　　这种更换是富有成效的。杨建标在一季度内卖掉的(600383)和(002024)，在后续两个季度两只股票跌幅近20%，相反，他保留的(600256)后续两个季度上涨11%，地产(600048)反弹26%，新增(600518)、(600519)当季就有盈利。
　　第三季度更换了7只重仓股。如不调整，这些重仓股后一个季度平均下跌3.43%，调整后上涨3.82%，一涨一跌之间，差距不小。三季度新进的(002415)、(300058)、(300289)第四季度涨幅都在10%左右；卖掉的(000858)下跌17%、(600694)下跌8%。他保留的股票也做得恰到好处，一直持有保利地产，将当年71%的涨幅全部吃到。依靠着这样的正确调仓，信诚优胜精选一季度末时排名在第80，二季度、三季度末，排名前进了40名左右。
　　同样在2012年，广发行业领先每个季度更换重仓股数量在5只左右，通过保留(300005)等大牛股，调进(002146)、等慢牛股，基金排名各季度末逐季前进，当年同类基金有288只，广发行业领先的排名从一季度末的145，年底到达第36名，市场越是处于调整期，这些基金经理调仓换股的能力越闪光。
　　加仓热门行业握住大牛股另有绝技
　　跌市中调仓换股少赔钱，是防守手段，但对于优质股票，也要做到不离不弃，在市场好转时，还要能够急速将仓位转到热门板块，从而给投资人带来良好回报。在这些方面，新华钻石品质企业、汇丰晋信大盘等基金表现出色。
　　新华钻石品质企业基金成立于2010年2月，第一任基金经理曹名长一直管理到现在，他管理基金特点鲜明，找到好股票就咬定青山不放松。该基金前10大重仓股中，每个季度调整股票数量不超过3只，以持有时间长、单只股票涨幅大见长。2014年的持股中，持有(个季度，股价上涨89%。持有(600007)、(000786)、(601166)、(601588)、(600886)都达四个季度以上，2014年内股价上涨分别为47%、48%、71%、82%、203%，基金排名从2014年一季度末的总数363名中第112名，一直跑到四季度末的第10名，曹名长持股如，时间越长，香味越醇。跟踪这类基金，不能因一两个季度的净值疲软而轻易放弃，要放长线钓大鱼。
　　多数散户抱怨自己2014年四季度满仓踏空，错失金融股的火爆上涨。这些散户可以学学汇丰晋信。2014年下半年，金融股逐渐走强，这只基金就呈现出逐季加仓的态势，四个季度中，金融股持有仓位分别是7.54%、14.43%、20.62%、45.37%，年底较年初增加了6倍。由于加仓的金融股股价上涨，该基金前三个季度排名还在总数363名中靠后位置，年底时，冲进前10名。
　　15只基金中，嘉实新收益是仅有的一只新基金，能够入选源于基金经理的资深功底。根据此前的选基标准，现任经理陈少平在管理泰达宏利效率优选期间，统计区间内的两次回撤幅度都低于市场平均值，2012年在全部138只基金中排名第26，2013年在全部147只基金中排名第29。同期参与管理的泰达宏利领先中小盘基金，排名也超越同类基金。嘉实新收益2014年12月成立，陈少平今年1月开始管理这只基金，如果能够复制当年的业绩，很有可能跑出新的牛基。截至3月2日，嘉实新收益净值已经上涨17%，位居前1/4。
　　这15只主动股基能否在新的一年里不负众望，适合激进投资的5只分级B又能否让交易型选手如鱼得水，让我们拭目以待。点击进入参与讨论
(责任编辑：王F洁)
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资金面：政策月末再发力，资金利率有望再度走低，5月份暂停的公开市场操作在6月底重启，逆回购7天期总计释放850亿元，中标利率大幅下降85个BP。资金面：政策月末再发力，资金利率有望再度走低，5月份暂停的公开市场操作在6月底重启，逆回购7天期总计释放850亿元，中标利率大幅下降85个BP。
一、基础市场综述 2015年上半年，沪深两市双双收涨。上证综指收于4277.22点，涨1042.54点，涨幅为32.23%；收于14337.97点，涨3323.34点，涨幅为30.17%；沪深300指数收于4473.00点，涨939.29点，涨幅为26.58%；数收于2858.61点，涨1386.84点，涨幅为94.23%。小盘股强于大盘股。中证100上涨17.32%，中证500上涨67.32%。上半年，29个中信一级中有28个行业上涨。其中，计算机、通信和轻工制造表现居前，涨幅分别为129.35%、109.55%和106.02%；非银行、银行和表现居后，涨跌幅分别为-0.76%、10.90%和37.78%。 上半年，中信标普全债指数上涨1.82%，收于1523.80点。 同期，欧美主要市场涨跌不一。其中，道指下跌1.14%，标普500上涨0.20%；道琼斯欧洲50上涨9.36%。亚太主要市场普遍上涨。其中，日经225指数上涨15.96%，恒生指数上涨11.21%。
二、基金业绩回顾 上半年，中小板、创业板表现强势，小盘股明显强于大盘股，各类型基金多数上涨，股票型、混合型和指数型基金表现居前，涨幅分别为55.89%、43.71%和37.43%；货币型、QDII型和债券型基金表现相对居后，涨幅分别为2.06%、2.55%和6.73%。
1．股票型、混合型基金&&中小创表现强势 2015年上半年，A股市场表现分化较大，中小创表现强势，其中，富国低碳环保、、华宝兴业服务优选、和融通领先成长排名靠前，涨幅均超过了100%；相较之下，重配主板的部分基金表现不佳，海富通风格优势、成长和海富通国策导向表现居后，今年以来涨幅均低于4%。
股票型基金业绩表现&基金简称6月业绩近3月业绩今年以来业绩成立时间最新股票仓位(%)(%)(%)(%)前5 富国低碳环保股票（ 详细， 购买）-10.1238.61160.3193.95& 汇添富民营活力股票（ 详细， 购买）-16.6627.02123.5686.17& 华宝兴业服务股票（ 详细， 购买）-21.7139.67121.7593.57& 华商价值精选股票（ 详细， 购买）-14.2230.99111.4591.34& 融通领先成长股票(LOF)（ 详细， 购买）-22.9331.03110.5887.33后5 富国高新技术产业股票（ 详细， 购买）3.099.4313.6494.1& 金元惠理消费主题股票（ 详细， 购买）-25.72-12.779.8593.57& 海富通国策导向股票（ 详细， 购买）-8.02-1.763.7283.02& 长城中小盘成长股票（ 详细， 购买）-14.07-6.593.5794.13& 海富通风格优势股票（ 详细， 购买）-9.77-5.09-2.7191.21 数据来源：好买基金研究中心，仓位数据截至一季报 混合型基金与股票型基金类似，业绩表现有较大分化。排名前三如易方达新兴成长、宝盈新价值和新华一路财富等均为配置偏向中小盘个股的基金，涨幅也均超过了100%。
混合型基金业绩表现&基金简称6月业绩(%)近3月业绩(%)今年以来业绩成立时间最新股票仓位(%)(%)前5 易方达新兴成长混合（ 详细， 购买）-19.6241.15145.3894.5 宝盈新价值混合（ 详细， 购买）-23.2133.48130.5294.36 新华鑫益灵活配置混合（ 详细， 购买）-8.0745.38112.0293.91 华商创新成长混合发起式（ 详细， 购买）-14.1328.58105.8686.75 上投摩根转型动力混合（ 详细， 购买）-17.0533.9498.1785.01后5 信达澳银精华配置混合（ 详细， 购买）-5.64-2.125.8979.06 国泰金泰平衡混合（ 详细， 购买）1.292.715.480.77 天弘通利混合（ 详细， 购买）-0.092.835.390.7 中海积极收益混合（ 详细， 购买）1.12.94.873.28 前海开源事件驱动混合（ 详细， 购买）0.953.14.621.19 数据来源：好买基金研究中心，仓位数据截至一季报 2．封闭式基金&&股债双双整体普遍上涨 上半年，股票型封闭式基金中，（详细，购买）、（详细，购买）和（详细，购买）表现居前，涨幅均超过50%。债券型封闭式基金中，广发聚利、工银瑞信双债增强和鹏华中小企业纯债表现居前，涨幅分别为15.36%、13.03%和8.69%。 封闭式基金业绩表现&基金简称6月业绩(%)近3月业绩(%)今年以来业绩(%)成立时间最新股票仓位(%)股票型前5基金银丰-12.8318.5859.5774.99&基金科瑞-18.0615.0355.8579.33&基金鸿阳-14.6216.4950.4779.63& 基金久嘉（ 详细， 购买）-9.4713.6544.7773.54& 基金丰和（ 详细， 购买）-17.957.5731.7070.70债券型前5广发聚利-5.199.2415.366.73&工银瑞信双债增强-0.926.8613.0310.74&鹏华中小企业纯债0.244.318.698.58&广发聚源定期开放A0.094.037.630.00&万家强化收益-0.103.366.640.00 数据来源：好买基金研究中心，仓位数据截至一季报 3．QDII基金&&港股QDII涨幅居前 QDII基金中，重仓港股的基金包揽了涨幅前五席位，富国中国中小盘位于涨幅榜首位，今年以来上涨17.66%，中银全球策略、鹏华美国房地产和银华抗主题等基金表现居后，跌幅分别为11.23%、9.52%和7.67%。 QDII基金业绩表现&基金简称6月业绩(%)近3月业绩(%)今年以来业绩(%)成立时间最新股票仓位(%)前5富国中国中小盘-8.7910.3617.6692.33&易方达亚洲精选-14.9012.9815.5590.44&汇添富香港优势精选-6.088.8713.2373.73&华夏恒生ETF-3.216.2412.5962.60&嘉实海外中国股票-9.837.1511.3896.66后5广发美国房地产-4.67-10.61-7.1892.24&华宝兴业标普油气-5.76-6.14-7.3892.32&银华抗主题-2.171.50-7.670.00&鹏华美国房地产-1.07-7.18-9.5288.50&中银全球策略-13.72-11.02-11.2311.44 数据来源：好买基金研究中心，仓位数据截至一季报 4．保本型基金&&受益股债双升，业绩表现较好 今年以来，受股市、债市双升的影响，保本型基金业绩表现较好。其润元大保本、国泰目标收益保本和银华永祥保本表现最好，分别上涨51.17%、37.50%和29.25%。 保本型基金业绩表现&基金简称6月业绩(%)近3月业绩(%)今年以来业绩(%)成立时间最新股票仓位(%)1华润元大保本1.4030.6951.1769.882国泰目标收益保本-12.2523.4337.5061.493银华永祥保本-1.1114.2129.2535.774久利保本-5.4611.1028.7135.875中银保本-6.6911.0727.7928.43 数据来源：好买基金研究中心，仓位数据截至一季报 5．债券型基金&&股市向好，转债基金继续走强 债券型基金中，受益于股市向好及转债品种的稀缺性，重仓转债的基金涨幅居前，包揽债券型基金涨幅前五全部席位，涨幅均超过25%。 债券型基金业绩表现&基金简称5月业绩(%)近3月业绩(%)今年以来业绩(%)成立时间最新股票仓位(%)前5中银转债增强A-22.0415.0737.8220.46&天治可转债增强A-18.9725.2037.170.00&华商双债丰利A-2.3513.5528.0022.25&广发聚鑫A-6.4213.3926.3224.46&建信转债增强A-2.6321.4625.7014.80后5鑫元一年定期开放A-6.27-4.90-3.390.00&华宸未来信用增利-5.93-1.96-3.500.00&博时宏观回报AB-9.06-2.43-4.1218.38&前海开源可转债-22.20-8.97-9.5119.79&融通标普中国可转债A-24.67-9.54-11.0616.17 数据来源：好买基金研究中心，仓位数据截至一季报 6．货币型基金&&收益率保持平稳，明显低于去年同期 今年以来，在宽松货币政策带动下，资金利率持续下行，货币型基金整体收益保持平稳，但明显低于去年同期水平，其中，国金通用金腾通、信达澳银慧管家A和南方现金通A表现居前，涨幅分别为2.80%、2.63%和2.60%。 货币型基金业绩表现&基金简称5月业绩(%)近3月业绩(%)今年以来业绩(%)成立时间最新股票仓位(%)前5国金通用金腾通0.351.272.800.00&信达澳银慧管家A0.361.202.630.00&南方现金通A0.381.322.600.00&华夏薪金宝0.291.222.530.00&华夏财富宝0.401.142.380.00后5 汇丰晋信货币A（ 详细， 购买）0.220.681.520.00& 国投瑞银瑞易货币（ 详细， 购买）0.140.441.280.00& 海富通现金管理货币A（ 详细， 购买）0.070.230.950.00& 大摩货币（ 详细， 购买）0.000.000.170.00&银华活钱宝A0.000.000.000.00 数据来源：好买基金研究中心 三、基金投资策略 1.偏股型：风险释放静待企稳，增配蓝筹基金 宏观面：房地产销售市场呈现复苏迹象，1-5月销售面积同比降幅大幅收窄，且从去年12月以来跌幅成持续收窄的态势，；1-5月企业盈利水平有所恢复，但整体需求不足和商品价格的低迷是制约着企业盈利能力提升的最大障碍；上半年通缩压力较大，低位运行，PPI连创新低后有企稳迹象；预计下半年通缩压力有所减缓，CPI将保持低位，原材料价格反弹，PPI跌幅收窄。上半年宽松的货币环境对经济的下滑起到了一定的支撑作用，但&宽货币&向实体经济的传导效果较差，投资不足，难以拉动内需。我们预计下半年依然会保持宽松的货币政策；同时，财政政策更加积极推进，地方债务置换速度加快、规模扩大，有利于推动投资的增长。 政策面：近期，利好政策频出：1、货币政策方面，上周央行公开市场逆回购重启，今天逆回购规模再度加码，周末，央行下调金融机构贷款和存款基准利率0.25个百分点，并针对性地对金融机构实施定向降准，都表明了货币政策宽松基调未发生改变；2，周一盘中暴跌，证监会罕见安抚市场，并就场外配资爆仓情况表态，今天，证监会微博再度发声，表示强制平仓金额占市场交易量比例很小；3，《基本养老保险基金投资管理办法》即日起向社会公开征求意见，养老金入市短期对市场情绪的提振作用大于实质。监管层对股市的呵护态度明显。 资金面：政策月末再发力，资金利率有望再度走低，5月份暂停的公开市场操作在6月底重启，逆回购7天期总计释放850亿元，中标利率大幅下降85个BP。5月份，受IPO密集发行的影响，7天期SHIBOR利率出现较大幅度增长，从上月末1.9720%上涨到2.6520%。6月27号央行宣布同时降准降息，受此次双降的影响，预计短期资金利率会继续走低。 情绪面：截至6月26日，偏股型基金仓位上升0.35%，当前仓位75.96%。其中，股票型基金上升0.87%，标准混合型基金下降0.39%，当前仓位分别为84.09%和64.54%。两市成交量位于六月份以来较低水平，上周五，下跌7.4%，创业板下跌8.91%，两市超2300只股票跌停，史上罕见。市场已然恐慌，&多杀多&形成踩踏。恐慌情绪如果蔓延，市场持续深幅调整，反过来也会对实体经济产生不利的预期。 短期来看，监管层对股市的呵护态度明显，近期的下调也释放了前期过快上涨的风险。但是市场仍存在一些不利因素有待消化，如供给与需求的重新平衡，中报业绩的发布。投资者的自行去杠杆，可能也会持续一段时间。我们认为市场长期看涨的两大逻辑并未被破坏：资金利率下行；居民财富迁徙的趋势未变。站在目前时点，短期市场的反弹，给投资者重新调整组合的机会，我们建议维持相对均衡的配置，蓝筹股票已经显现出很强的价值吸引力，可以在组合中增加此类基金的比重，增配蓝筹基金。 2.债券型：政策强加码，债牛趋势不改 利率结构：短端利率继续走低，长端利率继续维持高位，中债银行间固定利率国债到期显示，一年期国债收益率为1.74%,下行20.09个基点，十年期国债收益率为3.60%，上行0.22个基点；银行间一年期AAA级企业债收益率下行4.37个基点，银行间三年期AAA级企业债收益率下行4.68个基点，10年期AAA级企业债收益率上行8.97个基点，分别为3.43%、4.06%和4.72%,一年期AA级企业债收益率上行8.63个基点，三年期AA级企业债收益率上行1.32个基点，10年期AA级企业债收益率上行5.97个基点，分别为4.37%、5.02%和6.30%。 经济面：下行压力仍在，后续政策加码可期，5月份制造业PMI为50.2%，比上月回升0.1个百分点。从分项指标来看，产成品库存仍在继续下降，显示企业去库存仍在继续。此外，进口指数也在继续下降，进口增速当月同比连续6个月下滑，今年1月份以来连续四个月出现两位数以上的降幅，显示出国内需求持续走低。社会融资总量1.22万亿，同比少增1387亿，社融余额增速进一步下滑，显示实体融资需求依然萎靡，总体来看，经济下行压力仍然较大。 资金面：政策月末再发力，资金利率有望再度走低，5月份暂停的公开市场操作在6月底重启，逆回购7天期总计释放850亿元，中标利率大幅下降85个BP。5月份，受IPO密集发行的影响，7天期SHIBOR利率出现较大幅度增长，从上月末1.9720%上涨到2.6520%。6月27号央行宣布同时降准降息，受此次双降的影响，预计短期资金利率会继续走低。 总结一下，短期资金利率受新股发行和地方政府债务影响出现一定程度上升，受近期降息降准影响，预计资金利率仍会继续走低。经济下行压力仍在，后市可以继续期待政府稳增长政策的出台。总体上，继续看好债牛行情。 3.QDII：资金趋势可期，港股蓄势待发 6月道指下跌0.95%，标普500上涨1.05%，纳指上涨2.60%，欧美市场主要指数普遍上涨，亚太市场方面涨跌不一，恒生指数下跌2.52%，日经指数上涨5.34%。 经济面：希腊僵局拖累欧美，港股静待政策。美国6月份密歇根大学消费者信心指数终值为96.1，大幅高于5月份的90.7，攀升至五个月最高点。美国6月服务业采购经理人指数(PMI)初值降至1月以来低点54.8，仍高于荣枯分水岭50，但不及市场预期的56.7，也低于5月的终值56.2。6月23日公布的美国6月制造业PMI初值降至54.4，为2013年10月来最低，制造业增速连续第三个月放缓。低迷的6月PMI数据加大了经济在第三季度失去增长动能的可能性。美联储虽暗示其将不断接近加息，但始终对确切时点顾左右而言他，强调&循序渐进&。就业的改善应与应对同步进行，劳动力市场的回暖使得美联储对于未来上升变得更有信心，能源价格和进口价格双降的因素暂时退去，美联储预计将逐步回升至2%水平。一季度经济数据表现较好，而二季度出现了回落，其主要原因或由于政改风波，加上MERS引起情绪动荡，叠加希腊问题的综合影响。预计经济数据在三季度或将会企稳回升，因此短期无需对香港市场基本面过于悲观，中长期还需要密切关注美联储议息会议和区问题进一步影响，预计将会在第四季度出现强势震荡格局。 政策面：表现坚挺，港市重返平稳。美联储主席耶伦表示经济需要克服美元大幅升值的拖累。目前形成加息提振美元，而会进一步拖累美国经济。这也是美联储在加息问题上始终考虑再三的原因之一。而美联储下调15年美国预期增长也反映出其对美国经济在更长区间内表现的不确定。香港方面，深港通开通在即，同时沪港通亦会改革，包括额度限制扩容，以及QDII2的逐步推进。另外两地基金互认，为QDII基金再一次提供动力。三季度香港将迎来高峰，届时将会提振香港经济发展，在&占中&、政改、MERS等一系列风波平息之后，在旅游黄金月的带动下，香港市场未来将会受到来自基本面的支撑。 综上，建议配置二到四成港股QDII仓位，随着事件性冲击的退去，香港市场有望回归平稳。随着未来美国加息时点的临近，美元将表现坚挺，而美股的波动或将进一步加大。港股方面，伴随着人民币国际化、沪港通扩容、深港通开通以及基金互认等利好未来逐步落实，估值较低的港股有机会拥抱国际和内地资金的持续流入。香港市场未来将逐步受到来自基本面的支撑。内地经济数据持续走低，催生未来进一步托底政策预期，而香港市场将会受到内地联动效应影响，改革主题或与内地产生共振。总体看，在资金长期缓慢南下态势下，AH溢价水平反映未来收敛空间明显，投资者未必需要过分悲观，短期或持续波动，可预期基金或逐步布局。随着7月份两地基金互认或将带来的修复行情，由于QDII产品的配置功能，目前时点配置部分港股能相对分散A股风险并优化资产配置。
[责任编辑：libing]
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