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28871人问过杠杆上的业绩能否持续？ 券商业绩倍增后的冷思考
来源：上海证券报
　　随着多数上市券商陆续发布2014年12月财务，市场将得以管窥券商行业在牛熊转换的2014年中究竟取得了怎样的业绩。从目前已公布的数据来看，上市券商2014年净利有望倍增。
　　在沪指全年上涨52.87%，两市成交同比放大58.8%的背景下，券商2014年业绩靓丽早无悬念。在这其中，股市走强带来交易活跃、融资融券余额倍增、券商自营盈利放大等市场性因素无疑发挥了重要的作用。与此同时，券商股又是本轮中当仁不让的领头羊，其中的逻辑自循环意味，也被不少有识之士看在眼中。
　　盈利倍增之后，券商行业业绩如何持续向好，值得业界中人的一番冷思考。
　　2014年券商业绩有望倍增
　　截至上周日晚间，深沪两市15家上市券商去年12月经营业绩出炉。除新近上市的(,)外，14家券商12月共实现营业收入161.85亿元，较11月环比增长57.6%。
　　券商12月营收井喷并不令人意外。2014年12月，两市交易额创历史新高，为11月份的2.25倍。两融余额突破1万亿。同时，A股市场上涨20%，为11月份涨幅的2倍。这些因素都有助于券商2014年12月的业绩表现。
　　从全年来看，若将券商前12个月的累计净利润与2013年同口径数字比较，则大多数券商2014年净利润实现100%以上的增幅。例如，(,)2014年1月至12月累计实现净利81.21亿元，与同口径数字相比同比增长112.96%。排除因“8.16事件影响而导致2013年利润基数偏低的(,)，在已公布12月财务数据的上市券商中(,)净利同比增幅最大，达到160.58%。
　　由于子公司业绩尚未计入、部分年度费用尚未计提等原因。券商前12月净利的和与最终年报披露的净利润在绝对数量上将有所不同。但以已发布2014年业绩预增公告的(,)（27.41， -0.65， -2.32%）为例，其2014年1月至12月累计实现净利35.64亿元，与同口径数据相比增长75.2%，而其2014年业绩预增公告预计公司净利润与上年同期相比增长幅度50%至70%，部分印证了以前12月财务数据推算券商全年业绩增幅的合理性。
　　业绩增长中的自循环逻辑
　　两市2014年成交量较2013年增长58.8%，可以推测上市券商交易佣金收入增长幅度将于此相仿，预计将小于行业全年净利增幅。而融资融券余额在2014年底已达10253.9亿元，较2013年底增长195%。两融余额在去年的成倍增长将同步带来券商两融利息收入的倍增，料是2014年券商的主要利润增长点之一。
　　据中国证券业协会统计，2013年上市券商佣金收入在营业收入中占比为46.20%，证券投资收益占比20.46%，融资融券利息收入占比13.84%，若按佣金收入2014年增长60%，投资收益倍增，两融利息收入增长195%测算，则上市券商两融利息收入将取代投资收益，成为券商继交易佣金之外第二大收入来源。
　　融资融券余额，尤其是融资余额在今年的迅速放大，意味着这越来越多的投资者愿意加大杠杆投资股市。这与2014年股市行情的走牛无疑关系紧密。而值得注意的是，券商在为投资提供大量融资的同时，其自身也同时成为融资资金热切追逐的目标。
　　沪深证券交易所数据显示，截至2014年年底，两市融资融券余额前20位的中有9只券商股。中信证券和(,)融资融券余额分别达276.9亿元及131.9亿元，分列两市两融余额榜首位及季军。
　　市场看好牛市，因此看好将在牛市中实现业绩超额增长的券商。而券商股又因此成为新增资金的宠儿而快速拉升，成为牛市火车头，进而加强了市场对未来行情的持续看好。这样的逻辑已在过去2个月的行情中充分演绎，而在券商2014业绩逐渐水落石出后，如此自循环将走向何方，值得各方冷静思考。
　　行业健康成长期待盈利多点开花
　　回首历史，券商业绩在牛市中出现倍增并不奇怪。但由于过去券商主要依靠佣金收入，盈利点单一，业绩随行情波动明显。业内也有“三年不开张，开张吃三年”的笑谈。
　　年间，上证指数由1161.91点起步，最高行至6124.04点。在这两年的大牛市中，中信证券净利润同比增幅分别达492%及408%，两年增长逾30倍。而其股价在后复权处理后两年中最高涨幅一度达22倍。
　　但在2008年的大熊市中，将业绩完全建立在行情冷暖之上的券商行业立刻遭遇寒冬。多数上市券商2008年业绩超过腰斩。6年之后，即使不考虑不可忽视的通货膨胀因素，绝大多数券商的2014业绩即使如愿实现同比倍增，也无法赶上2007年年报中的数字。
　　与6年前相比，券商盈利多元化取得了明显的进步。但交易佣金及投资收益这两项与行情关系密切的收入项目仍是主要营收来源。融资融券业务是近年来兴起的创新业务，但其规模增长与行情间的联动关系不可忽视。
　　展望未来，市场各界仍然看好券商继续受益于资本市场的不断创新开放。新三板做市、资产证券化、期权等市场中性的创新业务已经落地，未来有望在券商营收中占据越来越高的水平。
　　(,)就认为，中期来看，资本市场在国资改革、居民财富转移的过程中不断扩容，奠定券商发展庞大的空间，而监管层的简政放权则提供了制度创新空间。
　　星石投资首席策略分析师杨玲则表示，基于未来一到两年市场走强的大背景，叠加金融改革、创新业务不断拓展等多重因素，券商的中长期盈利持续增长是可期的。但不过，业绩兑现是一个渐进过程，而前期券商股的一轮高歌猛进已经将其估值抬升不少，股价已初步兑现了市场对其业绩高增长的预期。行业向好判断仍需2015年盈利走强加以印证。
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净利润变动幅度为541.37％。受累大立科技，东吴新经济业绩落后，《证券日报》基金周刊根据资讯整理数据显示，在上述184只上半年预喜的基金重仓股中，今年以来截至上周末收盘，股价平均上涨11.45％，跑赢同期大盘8.89％涨幅2.56个百分点。
　　二季度已过半，大盘在调整中向上爬升，截至上周末，上证综指年内累计8.89%。而已发布上半年的845家上市公司，让包括基金在内的投资者，多了些考量依据。　　《证券日报》基金周刊根据资讯整理显示，这845家发布中期业绩预告的上市公司中，485家预喜(包括预增、略增、续赢和扭亏)，占总数的57.4%。其中，基金重仓持有184只上半年预喜个股，占37.94%，更有15家公司预计增幅超过100%。　　上述184只基金重仓预喜股，今年以来截至上周末，股价平均上涨11.45%，跑赢同期大盘2.56个百分点。其中，逾七成股价上涨，更有96只跑赢大盘，占比过半。　　需要指出的是，预计半年度净利润增幅最高的中小板个股（），被富安达优势成长基金独门重仓持有(持股市值占基金净值比2.39　%)，今年以来股价累计上涨26.39%。而数据显示，今年以来该基金回报率仅为0.14%，位列可比基金后1/3阵营。　　从基金选中预喜股的角度观察发现，64家基金公司旗下的305只主动管偏股基金均有幸抓住今年中期业绩预喜股。其中，广发基金公司旗下8只偏股基金因选中18只预喜股，成为抓住业绩预喜上市公司数量最多的基金公司。　　近四成基金重仓股预喜 15股业绩倍增　　《证券日报》基金周刊根据资讯整理数据显示，在上述485家上半年预喜的上市公司中，基金首季重仓持有其中的184家，占37.94%。其中，15家预计增幅超过100%，大部分为中小板股，53家幅度在50%至90%之间。　　资讯数据显示，其中，预计半年度净利润增幅最高的是中小板个股欧菲光，该股预计今年上半年扭亏，净利润在7500万元至8000万元之间。净利润变动幅度为541.37%。今年一季度时，被富安达优势成长基金独门重仓持有41万股，持股市值为902.82万元，持股占该股流通盘0.5%，占该基金净值比2.39　%。今年以来截至上周末收盘，欧菲光股价累计上涨26.39%，若富安达优势成长基金至今对该股的持有数量未发生变化，则账面共计浮盈238.25万元，而今年以来回报率却仅为0.14%，位列可比基金后1/3阵营。　　受累大立科技 东吴新经济业绩落后　　《证券日报》基金周刊根据资讯整理数据显示，在上述184只上半年预喜的基金重仓股中，今年以来截至上周末收盘，股价平均上涨11.45%，跑赢同期大盘8.89%涨幅2.56个百分点。其中，逾七成股价上涨，更有96只跑赢大盘，占比过半。　　其中，基金重仓持有的半年度预喜股中，年内股价表现最好的是，被农银汇理策略精选首季独门重仓持有的大盘股（），该股上半年业绩预告显示，今年上半年净利润预计略增0%至30%，今年以来股价累计上涨107.8%。具体看来，农银汇理策略精选基金，今年一季度独门重仓持有该股30.08万股，持股市值为377.2万元，占该股流通盘的0.16%。若该基金至今未对其进行调仓，则账面已浮盈406.63万元。　　而（）虽然上半年预计净利润略增20%至50%，但今年以来的股价表现却不尽如人意。资讯数据显示，今年年以来截至上周末，该股股价逆市下挫35.17%，在184只基金重仓的半年预喜股中，股价暂时垫底。而该股在今年一季度时，被东吴基金公司旗下的东吴新经济基金独门重仓持有109.8万股，增持21万股，持股市值为2449.53万元，占该股流通盘的1.55%。数据显示，该只基金今年以来回报率为3.91%，位列可比基金后1/3阵营。　　305只股基幸中业绩预增股 广发系潜伏18只居首　　从基金公司角度观察，有数据可考的64家基金公司旗下的305只主动管理偏股型基金均有幸抓住上半年业绩预喜个股。其中，泰达宏利基金公司旗下10只型基金幸中17只半年度预喜股，是64家基金公司中，涉及偏股基金数量最多的公司。而广发基金公司旗下的8只股基，则提前潜伏了18只半年度业绩预喜个股，成为抓住业绩向上预期个股数量最多的基金公司。　　需要指出的是，除广发基金外，银华、华宝兴业等4家基金公司，也均有幸将17只半年业绩预增个股收入囊中。　　从单只基金选中半年预喜股角度观察，在305只喜中业绩预增的基金中，广发策略优选基金抓住的业绩预增股数量最多，该基金一季度前十重仓股中，7只预喜，今年以来回报率为8.53%，位列可比基金业绩前1/3阵营。此外，广发聚瑞、银华富裕主题和长信量化先锋等3只基金的前十大重仓股中，也均有6只上半年业绩预喜。三公司高送转揭秘 淘金多只业绩倍增股
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　　[编者按]市场分析人士指出，尽管昨日大盘，但是具有良好业绩的个股还是受到市场追捧，不仅逆市收红还集中冲击涨停板，说明行情已开始有所启动。眼下正是年报披露高峰期，奉承理性投资、价值投资理念的投资者不妨多做功课仔细研究年报业绩大幅增长的个股，或许会有所斩获。　　【年报聚焦】　　三创业板公司出台高送转(本页)　　（）拟10转10 多路资金进驻　　万科去年销售再破千亿元 净利润增长超三成　　上市后首份年报揭幕 （）现金流“告急”　　（）年报“整容”股价连涨3日　　（）上市两年即亏损 业绩接连下滑股价破发　　业绩风生水起 （）等四生物医药股逆市涨停　　逾四成公司持续3年利润增长 淘金3只业绩倍增股　　20家创业板公司业绩连续三年加速增长　　【聚焦】　　三公司一季度大幅预增　　三创业板公司出台高送转　　⊙记者 施浩 ○编辑 裘海亮　　光纤传媒今日披露，鉴于公司目前股本规模较小，并且2011年度公司盈利状况较好，控股股东上海光线投资控股有限公司及实际...查看原文：
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