创投持股与创业板上市公司IPO抑价关系研究--《浙江大学》2011年硕士论文
创投持股与创业板上市公司IPO抑价关系研究
【摘要】：本文研究创业投资者持股对创业板市场上市公司IPO抑价率的影响。首先回顾了创业投资者“增值功能理论”、“认证功能假说”、“逐名效应假说”及IPO抑价成因的相关理论研究成果。结合我国创业板市场创业投资者的特征,选取以下解释变量：是否创投持股、持股创投家数、主创投持股比例、创投合计持股比例、创投相关董事人数及创投相关董事监事人数和；根据信息不对称相关理论和行为金融学相关理论的研究成果,设置若干控制变量。以日至日在创业板市场公开上市的61家上市公司为样本,建立多元线性回归模型进行实证分析。主要研究结论如下：
1、创业板市场创投持股与非创投持股上市公司的IPO抑价率没有显著差异,创业投资者在降低被投资企业IPO抑价率方面没有发挥出理论预测的“认证功能”。
2、创业投资者持股比例对IPO抑价率具有显著解释效力。主创投持股比例越高或创投合计持股比例越高,则IPO抑价率越低,且IPO抑价率对主创投持股比例的敏感程度高于创投合计持股比例。
3、创业投资者参与管理的相关信息对IPO抑价率缺乏解释效力。无论是创投相关董事人数还是创投相关董事监事人数和,对IPO抑价率的影响都不显著。
4、不同上市批次的创业板上市公司IPO抑价率具有显著差异。首批上市公司的IPO抑价率远高于此后各批次公司的平均水平。
【关键词】：
【学位授予单位】：浙江大学【学位级别】：硕士【学位授予年份】：2011【分类号】：F832.51【目录】：
Abstract6-7
图目录10-11
表目录11-12
1 绪论12-16
1.1 研究背景与意义12-13
1.2 研究方法与论文结构13-14
1.3 主要创新点14-16
2 文献综述16-58
2.1 相关概念界定16-18
2.1.1 创业投资的定义与特征16-17
2.1.2 创业投资与私人股权投资17-18
2.1.3 创业投资活动的阶段划分18
2.2 创业投资者投资行为与功效研究综述18-35
2.2.1 价值增值型管理19-25
2.2.2 认证功能假说25-32
2.2.3 逐名效应假说32-35
2.3 IPO抑价成因研究综述35-49
2.3.1 非对称信息相关理论解释35-39
2.3.2 行为金融学相关理论解释39-43
2.3.3 其它的理论解释43-45
2.3.4 国内学者的研究综述45-49
2.4 创投持股企业IPO抑价现象的实证研究49-55
2.4.1 美国市场的实证研究49-51
2.4.2 日本市场的实证研究51-52
2.4.3 德国市场的实证研究52-53
2.4.4 其它市场的实证研究53
2.4.5 国内相关实证研究53-55
2.5 文献述评与启示55-58
3 我国的创业投资与创业板市场现况58-68
3.1 我国创业投资行业发展现况58-62
3.1.1 机构性质与资本来源58-59
3.1.2 投资与募资规模发展59-60
3.1.3 投资项目的总体特征60-61
3.1.4 创投持股企业的IPO情况61-62
3.2 我国创业板市场概况62-68
3.2.1 创业板市场的定位与作用62-63
3.2.2 我国创业板市场的建立历程63-65
3.2.3 我国创业板发行上市条件的特点65-68
4 实证研究设计68-78
4.1 研究假设68-74
4.1.1 创业投资机构对IPO的认证作用68-69
4.1.2 创业投资机构的持股情况对IPO抑价率的影响69-70
4.1.3 创业投资机构的管理参与对IPO抑价率的影响70-71
4.1.4 可能影响IPO抑价率的其它因素71-74
4.2 样本选取与数据来源74-75
4.3 变量设计与模型构建75-78
5 描述性统计分析78-88
5.1 创业板上市公司基本特征78-82
5.1.1 行业分布78
5.1.2 批次分布78-79
5.1.3 持股创投家数分布79-80
5.1.4 创投持股比例分布80-81
5.1.5 创投相关董事和监事的人数分布81-82
5.2 创业板创业投资机构基本特征82-84
5.2.1 成立年限82
5.2.2 主要出资者82-83
5.2.3 持股比例83-84
5.2.4 相关董事和监事人数分布84
5.3 创业板上市公司IPO抑价率的描述性统计84-88
5.3.1 平均水平84
5.3.2 分布范围84-85
5.3.3 时间趋势85-88
6 创投持股与创业板上市公司IPO抑价率关系的实证分析88-104
6.1 创投持股与非创投持股样本的比较88-90
6.1.1 抑价率的比较88-89
6.1.2 发行费用的比较89
6.1.3 主承销商声誉的比较89-90
6.2 创业板创投持股上市公司IPO抑价率的单因素分析90-92
6.2.1 持股创投家数与IPO抑价率的关系检验90-91
6.2.2 创投持股比例与IPO抑价率的关系检验91
6.2.3 创投相关董事和监事与IPO抑价率的关系检验91-92
6.3 创业板上市公司IPO抑价率影响因素的多元回归分析92-102
6.3.1 回归过程与输出结果93-97
6.3.2 解释变量的影响效力分析97-100
6.3.3 控制变量的影响效力分析100-102
6.4 实证分析小结102-104
7 研究结论与展望104-108
7.1 主要研究结论104
7.2 政策建议104-105
7.3 研究局限与展望105-108
参考文献108-116
附录116-124
作者简历及在学期间所取得的主要科研成果124
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京公网安备74号深交所：目前创业板机构持股比例已超过60%
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　　全国政协委员、深交所理事长陈东征8日下午在证监会系统代表委员新闻发布会上表示，创业板上涨有一定偶然性，发展中也存在一些隐忧，希望大家冷静看待创业板。创业板指数也有过大起大落，这个市场最大的问题在于公司业绩是否能够支持未来的发展，不能因为少数一些公司断送了整个市场的发展。
　　目前创业板机构持股比例已超过60%，对此他评价，机构并未体现出应有的理性，“机构也在博”，这反映出不但散户投资者不成熟，机构投资者也还不成熟。
　　在被问及对于上交所拟推出战略新兴产业板的看法时，陈东征表示赞许，同时提出要符合市场现状和实际，着眼全局和长远。他对在大蓝筹股票中实施T+0交易制度，搞活蓝筹市场的探索十分赞成，但也提出若实施应当辅以相应配套措施，同时从保护中小投资者的角度出发进行安排。
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陈东征希望冷静看创业板 称机构持股超60%不成熟
■ 城商行、农商行上市利大于弊、风险可控，可以直接融资促进间接融资
■ 证监会正对新股上市首日炒作问题进行研究
■ 建议将大力发展中小企业提升为国家战略
■ 建议推进住房公积金市场化投资运营，实现保值增值
⊙上证报两会报道组 ○编辑 李剑锋
全国政协委员、深交所理事长陈东征昨日下午在证监会系统代表委员新闻发布会上表示，创业板上涨有一定偶然性，发展中也存在一些隐忧，希望大家冷静看待创业板。对于创业板IPO办法的修改，深交所的想法是扩大范围、降低门槛。
创业板持股机构并未体现出应有理性
陈东征表示，对于创业板IPO办法具体修改细节各方认识并不完全一致，而推进资本市场重点领域改革，非常需要取得相当程度的共识。
他提到对创业板市场很有信心，但是创业板上涨也有偶然性，发展中确实也存在隐忧，希望大家冷静看待创业板市场，“一时的火不是火，我们的市场不需要火山爆发式的发展，而是循序渐进、持续稳定的发展。但交易所不可能左右市场指数。希望这次新股恢复发行之后，在总结经验、不断反思的基础上，走出一条持续、稳定的发展之路。”
陈东征说，创业板指数也有过大起大落，这个市场最大的问题在于公司业绩是否能够支持未来的发展，不能因为少数一些公司断送了整个市场的发展。创业板允许合理溢价、想象空间，但不应该出现盲目性。
目前创业板机构持股比例已超过60%，对此他评价，机构并未体现出应有的理性，“机构也在博”，这反映出不但散户投资者不成熟，机构投资者也还不成熟。
陈东征还透露，证监会目前正在对新股上市首日炒作的问题进行研究。
对于超日债出现兑付问题的现象，陈东征认为，作为债市出现兑付问题的头一单，它打破了债券的刚性兑付，对债市整体发展而言是一个进步，债券的刚性兑付若成为固定模式，对中小企业债的发展不一定是好事。
他表示，债券市场是支持中小企业发展的重要渠道，任何金融产品都存在风险，如何防范和化解风险是证监会、深交所在努力研究的问题。超日债事件背后，深交所最担心的是如何妥善处理中小企业债的风险处理，若处理不好，使整个中小企业债的发展方向受到影响，对整个经济社会发展都不利。如果真正出现由于交易所没有尽职尽责导致风险出现，交易所应当与所有主体一样，承担相应的责任。
支持城商行农商行赴深上市
陈东征特别提到，深交所支持城商行、农商行赴深上市，但各方对此尚未达成共识，尤其对这类银行上市后的风险防控问题议论较多。“对资本市场而言，支持一家小型金融机构上市的意义远远大于支持一家实体企业的上市。目前小微企业获取资本市场服务仍然较少，要搞活经济，应使直接融资促进间接融资，使这两类银行通过资本市场获得服务。”他说，为城商行、农商行提供更多资本市场服务，是利大于弊、风险可控的选择。
在被问及对于上交所拟推出战略新兴产业板的看法时，陈东征表示赞许，同时提出探索和实行这一规划，要符合市场现状和实际，形成共识，着眼全局和长远。他对在大蓝筹股票中实施T+0交易制度，搞活蓝筹市场的探索十分赞成，但也提出若实施应当辅以相应配套措施，依据市场发育程度建立公平的交易规则，同时从保护中小投资者的角度出发进行安排。
此外，陈东征还在回应媒体提问时表示，沪深市场分别持有市值才能参与打新，是由于中国结算账户系统的技术原因，沪深市场账户打通是必然趋势，但还没有时间表。
陈东征拟向大会提交两份提案：
一是将大力发展中小企业提升为国家战略，建议尽快修订《中小企业促进法》，从法制层面强化支持中小企业发展的顶层设计；在制定“十三五”规划中，将大力发展中小企业放在更突出位置；加快完善中小企业金融服务支持体系；设立支持中小企业发展的部际联席会议制度。
二是推进住房公积金市场化投资运营，实现保值增值。建议加快推动修订《住房公积金管理条例》，提高住房公积金统筹层次，使其具备投资运营的现实条件；支持住房公积金结余资金利用资本市场保值增值，允许投资权益类和固定收益类产品，对权益类产品投资比例作出限制；允许住房公积金通过委托符合条件的专业投资管理机构适度开展证券投资。
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董事会特征公司绩效关系及研究——-来自我国创业板上市公司经验数据.pdf58页
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摘要……………………………………………………．．I
Abstract……………………………………………………III
第1章绪论………………………………………………．．1 1．1研究背景及研究问题……………………………………．．1 1．1．1研究背景……………………………………………1 1．1．2研究问题……………………………………………1 1．2研究目的及研究意义……………………………………．．2 1．2．1研究目的……………………………………………2 1．2．2研究意义……………………………………………2 1．3研究内容及论文框架……………………………………．．2 1．3．1研究内容……………………．．……………………．2 1．3．2论文框架……………………………………………3
第2章国内外相关研究文献综述………………………………．．5 2．1董事会结构特征与公司绩效关系研究的综述……………………5 2．1．1国外相关文献综述……………………………………．5 2．1．2国内相关文献综述……………………………………．6 2．2董事会行为特征与公司绩效关系研究的综述……………………9 2．1．1国外相关文献综述……………………………………．9 2．1．2国内相关文献综述……………………………………10 2．3董事会激励特征与公司绩效关系研究的综述…………………．．10 2．3．1国外相关文献综述……………………………………1l 2．3．2国内相关文献综述……………………………………11 2．4董事会素质特征与公司绩效关系研究的综述…………………．．12 2．5对相关研究的述评……………………………………………………………………13
第3章相关概念界定及
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