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评价上市公司的核心指标——净资产收益率
15:17:41来源：金投网编辑：fangbiao
摘要：净资产收益率(ROE)是反映上市公司盈利能力及经营管理水平的核心指标，其计算公式是：净资产收益率＝净利润÷净资产。其中净利润指年度净利润，净资产指年报中上市公司的净资产额。
评价的核心指标&&净资产收益率
金投讯，购物时，我们都希望买到价廉物美的商品，买股票也是这个道理。在某种程度上，市盈率的作用就是评判一只股票是否价廉，判断一只股票是否物美则用另一个指标&&净资产收益率。
什么是净资产收益率
净资产收益率(ROE)是反映上市公司盈利能力及经营管理水平的核心指标，其计算公式是：净资产收益率＝净利润&净资产。其中净利润指年度净利润，净资产指年报中上市公司的净资产额。
我们知道，上市公司的资产中，除去负债，其余都是属于全体股东的，这部分资产我们称其为净资产。这个净资产就如同做生意当中的本金，如果有两家上市公司，A公司一年赚1亿，B公司一年赚2亿，仅从这些数据看，我们根本无法判断哪一家公司经营得更好一些，因为不知道A、B两家公司赚这些钱时用的本金(净资产)是多少。如果A公司的净资产是5亿，B公司的净资产是20亿，那么可以肯定地说，A公司的盈利能力要比B公司强得多，因为A公司的净资产收益率是20%，而B公司则是10%。
通俗地讲，如果先不考虑股价的因素，好公司的标准当然是那些很会赚钱的公司，而净资产收益率就是用来告诉投资者一家上市公司赚钱的能力怎么样，赚钱的效率高不高。
投资者在看上市公司年报时，还会遇到两个相当冗长的名词：扣除非经常性损益的净利润为基础计算的净资产收益率、扣除非经常性损益后的净利润为基础计算的加权平均净资产收益率。
损益的净利润，就是在净利润当中将横财或横祸去掉。而加权平均呢，是因为上市公司在一年中可能会由于发行融资等因素导致净资产突然增加，只有将这个因素考虑进去，净资产收益率的计算才能更加客观地反映上市公司的盈利水平与经营状况。至于加权如何计算，公式比较复杂，一般投资者也没有必要了解透彻。
观察一家上市公司连续几年的净资产收益率表现，我们会发现一个有意思的现象：上市公司往往在刚刚上市的几年中都有不错的净资产收益率表现，但之后这个指标会明显下滑。
这是因为，当一家企业随着规模的不断扩大、净资产的不断增加，必须开拓新的产品、新的市场并辅之以新的管理模式，以保证净利润与净资产同步增长。但这对于企业来说是一个很大的挑战，这主要是在考验一个企业领导者对行业发展的预测、对新的利润增长点的判断以及他的管理能力能否不断提升。
有时候，一家上市公司看上去赚钱能力还不错，主要是因为其领导者熟悉某一种产品、某一项技术、某一种营销方式，或者是适合于某一种规模的人员、资金管理。但当企业的发展对他提出更高要求的时候，他可能就捉襟见肘、力不从心了。
因此，当一家上市公司随着规模的扩大，仍能长期保持较好的净资产收益率)，说明这家公司的领导者具备了带领这家企业从一个胜利走向另一个胜利的能力。对于这样的企业家所管理的上市公司，我们可以给予更高的估值。
不能比利率低
上市公司的净资产收益率多少才合适呢？一般来说，上不封顶，越高越好，但下限还是有的，就是不能低于银行利率。
可以说，高于银行利率的净资产收益率是上市公司经营的及格线，偶然一年低于银行利率或许还可原谅，但如果长年低于银行利率，这家公司上市的意义就不存在了。正是因为这个原因，特别关注上市公司的净资产收益率，证监会明确规定，上市公司在公开增发时，最近三年的加权平均净资产收益率平均不得低于6%。
看一眼负债率
虽然从一般意义上讲，上市公司的净资产收益率越高越好，但有时候，过高的净资产收益率也蕴含着风险。比如说，个别上市公司虽然净资产收益率很高，但负债率却超过了80%（一般来说，负债占总资产比率超过80%，被认为经营风险过高），这个时候我们就得小心。这样的公司虽然盈利能力强，运营效率也很高，但这是建立在高负债基础上的，一旦市场有什么波动，或者银行抽紧银根，不仅净资产收益率会大幅下降，公司自身也可能会出现亏损。
这就像炒房子，如果一套房子的价格是100万元，你只需首付30万元就买了，一年后这套房子升值到200万元，你卖掉房子，赚了将近100万元，你的净资产收益率就超过300%。虽然净资产收益率很高，但你要知道，你是在负债经营，其实是借了银行的钱(银行按揭)炒房。如果这套房子没有升值而是贬值，那你的风险可就大了，如果房价一年后跌到70万元，你再脱手，可就是把本金30万元都亏光了。
对上市公司来说,适当的负债经营是非常有利于提高资金使用效率的，能够提高净资产收益率。但如果以高负债为代价，片面追求高净资产收益率，虽然一时看上去风光，但风险也不可小觑。
有些股民一遇到上市公司发行新股再融资就反对，认为这家公司的净资产收益率远远高于银行贷款利率，根本不必向股民再融资，可以向银行贷款经营呀，这样可以大大提高净资产收益率。其实上市公司再融资有时是为了降低经营风险，这恰恰是对股东负责的表现。
与市盈率相配合
我们以价廉物美比照市盈率与净资产收益率，其实这也说明净资产收益率与市盈率两个指标相配合，可以较好地判断一家上市公司是否价廉物美，具不具有投资价值。分析一家上市公司是不是值得投资时，一般可以先看看它的净资产收益率，从国内上市公司多年来的表现看，如果净资产收益率能够常年保持在15%以上，基本上就是一家绩优公司了。这个时候再看看其市盈率如何，如果其市盈率低于市场平均水平，或者低于同行业公司的水平，我们就可以将这只股票列入高度关注的范围。
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毛利率、净利率和净资产收益率
寻找A股高利润行业日 10:10张佳籨新闻晨报 目前，A股年报已经公布超过7成，哪些公司去年最高利润呢？根据目前年报毛利率前100位公司统计，结果显示，生物医药行业上榜企业多达32家，平均销售毛利率为72%，成为A股最赚钱行业；信息服务行业以21家公司上榜紧随其后，这些企业平均毛利率高达75%。　　毛利率较高一般说明公司产品供不应求或者公司处于强势地位，容易形成“暴利”行业。不过财务专家指出，高毛利率不代表一定就赚大钱，还要结合净利润率来考量。以“暴利”成色看，最名副其实的要属、、、等，它们扣除非经常损益的净利润都占到了毛利润的70%以上，这说明这些公司的产品和服务不但享有高毛利率，而且还保持了较低的经营管理成本。而有些公司则是恰恰相反，虽然它们看起来销售毛利率非常高，然而净利润却少得可怜，甚至亏损。如销售毛利率高达79%，但净利率只有3.45%，而且还是靠减少财务费用得到的。　　本期专题从行业及案例公司着手，来分析年年报的高利润情况，供投资者参考。　　“暴利”，对于消费者是一个深恶痛绝的名字。但是一旦换位，作为投资者，却往往对“暴利”行业趋之若鹜。原因无它，能够实现暴利的行业或企业，或有垄断优势，或是其产品深受消费者欢迎。投资这样的企业，不但省心，而且有望获得更好的业绩成长。　　毛利率不是唯一标准　　谈及暴利即高利润行业，许多分析习惯使用毛利率作为筛选标准。然而，仅仅利用单一指标来做分析，往往会忽略不同行业盈利模式上的差异性，从而造成误判。　　以餐饮行业为例，其销售毛利率高达62.58%，在申万85个二级行业中排名第一，看起来是当之无愧的暴利行业。但其实，由于餐饮行业有着很高的运营成本，所以其实际净利率低得可怜，仅为7.82%，排名仅49名，而其净资产收益率也不过12.36%，排名第35名而已。　　仅看毛利率，还会错过不少其它指标俱佳的行业。比如以信托为主的多元金融行业，毛利率28.2%并不起眼，85个二级行业中仅排名第42位，但是其净利率32.59%排名第3位，净资产收益率18.3%排名第4位，整体盈利能力相当强。　　正因此，本文会综合已披露2011年年报的毛利率、净利率和净资产收益率三项指标，以选择出总体盈利水平较高的行业。　　银行业：管制带来高利润　　谈及高利行业。银行业恐怕是许多投资者第一个想到的行业。的确，银行业净利率39.46%，85个行业排名第一，净资产收益率21.41%屈居第二，总体排名很是靠前。银行业的高利润来自于有限的参与者加上利率管制可以维持宽裕的存贷差收益，日子很是好过。更难得的是，银行股股价常年萎靡，目前估值极低，市净率仅为1.37倍。极低的市净率配合很高的净资产收益率，意味着银行板块成长潜力不可小觑。　　不过遗憾的是，银行业始终存在诸多不确定因素，使不少投资者对其望而却步。一方面，地方债、房价大跌等潜在因素使银行经营前景存在诸多不确定性因素；另一方面，若未来管理层逐步开放利率管制打破垄断，那么银行业的超强盈利水平也不可能持久。　　医疗器械：各项指标俱佳　　真的要说高利行业，医疗器械无疑是真正的典范。其毛利率为52.71%，净利率为25.99%，净资产收益率为17.11%，这三项指标在85个行业内分别排名第5、第7和第7.　　以医疗器械行业中的翘楚为例，其过去营收一直保持着不俗的增长，从2006年的1.75亿元上升至2011年的9.2亿元，更难得的是，在营收成长的同时，其毛利率也在同步上升，从2006年的70.95%一路上升至2010年迄今的82%-84%的水平。这就使得其净利润从2006年的0.64亿元上升至2011年的4.73亿元。　　高速：净资产收益率是缺陷　　高速公路也高利？如果你审视2011年的财报的确会有这样的感觉。重庆路桥2011年毛利率91.14%，净利率89.25%，净资产收益率18.85%。无论是毛利率还是净利率，都堪比天价白酒股。　　不过，若看着重庆路桥的财报而去投资“暴利”高速公路行业，你就要吃药了。重庆路桥2011年财报虽然漂亮，但却主要靠一笔非经常性收入来“粉饰”。2010年，重庆路桥虽然有88.26%毛利率，但净利率不过38.85%，2009年净利率更低至28.27%。纵览整体高速公路行业，56.47%的毛利率排名第3,30.7%的净利率排名第4，但是10.88%的净资产收益率却仅排名第42位。由于高速公路是标准的重资产行业，所以其投资回报率并不高——这是其最大的缺陷所在。　　至于机场行业也是类似的情况，44.76%的毛利率和28.31%的净利率的确不错，但净资产收益率也仅为可怜的12.39%。此外公用事业中的水务行业也是类似情况。　　网络服务：高科技高利润　　当高科技遇上服务业，倒是为A股贡献了为数不少的“暴利股”。从行业数据来看，网络服务行业毛利率46.55%，排名第13，净利润20.56%，排名第13，而净资产收益率17.19%排名第6.　　以网络服务行业中的翘楚为例，其2011年毛利率达到91.89%，净利率达到36.88%，虽然净资产收益率仅为8.9%，但这不过是上市超募资金带来的“假象”。在未上市的2009年，顺网科技净资产收益率高达58.58%，但由于2010年上市募集了6.45亿元资金一直闲置在资产负债表上以货币资金的形式存在，所以使得净资产收益率大大降低。 年报：A股市场十大“高富帅”日 00:54苗夏丽新闻晨报　(600519)→ 就是“奢侈品”　　高毛利、高现金、高股价、高分红……贵州茅台可谓A股典型的第一“高富帅”，其高达91.57%的销售毛利率，可谓让诸多白酒厂商“羡慕嫉妒恨”。与服装、电子设备等行业不同，存货对贵州茅台而言是一块具有巨大升值潜力的资产，且从过去的年份来看，每年都以不小的速度升值，成为收藏市场的抢手货。某种程度上，“贵州茅台”已成为中国市场少有的奢侈品，奢侈品的特点则是借着品牌的高附加值从而获取暴利。　　贵州茅台的年年报显示，公司实现净利润87.63亿元，每股收益8.44元，而公司每股经营活动产生的现金流量净额高达9.78元，这意味着在不少行业和公司面临“讨债”的时候，贵州茅台不仅不愁销，而且现金回笼能力相当强，卖方市场的特点显著。　　(600106)→ 高毛利率只是表象　　此前关于高速公路乱收费、暴利的批评不绝于耳，重庆路桥高达91.14%的毛利率算是撞到了“枪口”上，而这一毛利率可以与贵州茅台比肩。2011年重庆路桥实现营业总收入3.98亿元，净利润3.56亿元。　　不过对于令市场震惊的高毛利争议，重庆路桥董秘张漫曾接受媒体采访时表示，路桥公司成本核算比较特殊，单纯用毛利率来判断公司的经营状况是不全面的。据了解，路桥行业特点是建设期投资额大而经营期直接成本较低且稳定，按照我国会计准则，财务费用将计入当期损益，但并不计入当期营业成本。而路桥公司财务费用远远超过当期营业成本，因此路桥公司的毛利率虽高，但净资产收益率并不高，重庆路桥的净资产收益率为18.85%，远低于91.14%的毛利率。　　(300099)→ 傍上“煤老板”　　在机械设备这样的实体制造行业中，能获得高达77.37%的毛利率，实在难能可贵，尤洛卡就是其中一家。2011年尤洛卡的财报显示，去年分别实现营收和净利润1.74亿元和8625万元。　　从公司的业务来看，尤洛卡也算是半个“煤老板”，其口号是“为煤矿安全保驾护航”，主营业务是为矿井地质灾害、煤与瓦斯突出监测设备的研发与生产，矿用化学注浆材料的研发等。此前有分析师给与尤洛卡较高的估值，理由在于不是公司生产的“看得见的产品”，而是看不见的“对煤矿安全的理解力和执行力”。在煤炭生产安全日益被国家重视的大背景下，尤洛卡有能力分享不断扩大的煤矿安全这块蛋糕。　　(002410)→ 高毛利率“两市之最”　　近乎百分之百的高毛利率，信息服务商广联达让贵州茅台也甘拜下风。2011年财报显示，广联达销售毛利率97.46%，不考虑ST公司，堪称“沪深两市第一高”。　　从业务来看，广联达的主要产品是工程造价软件，根据招股书的披露，它是我国最大的工程造价软件企业，在该领域的市场份额高达53%。另外，公司还有部分项目管理软件产品，毛利率也高达82.96%。实际上，软件行业整体的毛利率就比较高，属于明显的轻资产行业，生产成本低。不过广联达的研发成本也并不低，2009年以来研发投入占营收的比比例 8.17%提高至15.49%。　　(600754)→ 转型后“轻装上阵”　　毛利率达87.59%，这在A股餐饮旅游行业中算是“翘楚”了。自2010年资产置换之后，主营转变为“经济型酒店业务和连锁餐饮投资业务”，综合毛利率大幅提升，经营性资产盈利能力显著增强，且随着2011年世博经营的高峰，毛利率这两年保持在80%以上。　　实际上，锦江股份主营收入的来源来自经济型酒店的运营和管理业务，毛利率高达91.91%；食品和餐饮业务的毛利相对较低，为51.60%。锦江股份，与如家、七天、莫泰168等模式基本一样，4月初举行的投资者见面会显示，公司今年将加速经济型酒店业务的业务扩张，以及挖掘餐饮业务方面的潜力。　　(600816)→ 遇好光景员工“发”　　金融行业，今年以来一直被认为是“高利”行业，安信信托则是典型，93.36%的毛利率令市场咋舌。“现在信托公司员工的公司甚至超过了基金公司，直逼银行业。”一业内人士对记者表示，信托公司通常都比较小，几十个人，与基金、银行等金融同业比，信托行业通常矮一截儿，但去年随着融资需求的大规模上升，行业“爆发”，员工的收入都相当高。　　安信信托是A股上市的3家信托公司之一，财报显示，公司在职的员工总数只有59人，实现净利润1.95亿元，相当于平均每人创造的利润达到3300万元。职工的费用(含薪酬、福利、社保、公积金等)从2010年的6075万元，提到到2011年的1亿元，同时应付职工薪酬的期末余额达7330多万元(包括奖金、补贴以及各种保险费等)。信托公司的员工“发”了。　　(600111)→ 今年风水转到这儿　　在不少有色金属同行仍处于“亏损”且挣扎时，包钢稀土却有着“万绿丛中一点红”的惊艳，其2011年净利润34.78亿元，销售毛利率达到72.79%，成为目前披露年报中有色金属行业中毛利率最高的公司。　　在中国甚至全球产业升级转型，新兴战略产业开始崛起，包钢稀土从此有了“扬眉吐气”的机会，“稀土”变得名副其实，公司也终于对稀土有了一定的定价权，则一度“逢稀土便疯涨”，2010年年初包钢稀土的股价还只有10几元，当年净利润只有7.5亿元(2009年也只有5577万元)，如今俨然跻身高价股的行列，股价超过70元。　　(300238)→ 医药股中“战斗机”　　综观A股毛利率居前的个股，可谓满眼尽是医药生物股，而冠昊生物，这家去年7月才上市的次新股，则以93.86%的毛利率而独占鳌头。这是一家什么样的公司，经营什么业务，竟如此赚钱？从2011年年报或许可略知一二。　　实际上，公司的主要产品是实现对人体缺损组织进行再生性修复，包括生物型硬脑(脊)膜补片、胸普外科修补膜和无菌生物护创膜产品，属于医用植入器械。这类行业是“吃苦在前，享受在后”，新产品从研发到获国家食品药品监督管理局批准的产品注册证，周期相当长，鉴于此，冠昊生物似乎完全有理由获得超过90%的毛利。2011年公司的研发投入占营收的比例达16%，实现净利润4042万元。　　(000062)→ 转型中“立竿见影”　　在众多的商业贸易公司中，深圳华强的销售毛利率似乎一直处于领先的水平，2011年达到62.38%，而2010年甚至超过70%。就公司的财报来看，深圳华强超过七成的营业收入来自电子市场的运营，即通过出租、合作或自建在全国多个城市开办电子专业市场，经营面积30万平方米。不过随着电子商务的兴起，公司拥有“华强电子网”，通过会员套餐、竞价排名、广告等业务提供各种增值服务，去年网上销售收入达到1.03亿元。　　实际上，深圳华强并非一直都保持如此高的赚钱能力，在2009年公司实施重组，将亏损严重的视频产品的生产和销售业务剥离之后，才由此实现近两年的“腾飞”，并尝试向电子商务方向转型。需要关注的是，目前的转型也许并没有想象中的容易，2011年较2010年毛利率的下滑就很说明问题，电子商务行业的激烈竞争，公司如何独辟蹊径保持超越行业领先的毛利率，令市场格外关注。　　(300191)→ 勘采行业“新秀”　　长期处于高位，“石化双雄”依靠对资源的垄断长期获得高额利润，但在垄断之外，一些“靠技术吃饭”的勘探开采行业景气度高涨，潜能恒信2011年的毛利率就高达78.22%，成为采掘行业中最高的。　　从2011年的营收来看，潜能恒信营业收入和净利润分别为1.25亿元和7714.5万元，在巨头抢占主要市场份额的石油开采领域，公司只能算是一个小公司，主要的股东都是个人，企业的性质属于民营。有分析师认为，在国家鼓励民营资本进入油气勘探开发领域，与国有石油企业合作开展油气勘探开发的背景下，潜能恒信的前景预计仍然会美好。　　有趣的是，董事长周锦明也是个“炒房者”，创业初期曾向公司无息借款2000多万元以个人名义置办了8套房产，后转手卖给公司获利700多万元，公司在招股书中对此进行了说明。
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