交易过程与传统基金更接近&“8.16事件”不会重演
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原标题：交易过程与传统基金更接近 “8.16事件”不会重演
　　董梁表示，该基金量化是应用在选股和持仓组合的优化阶段，交易过程完全实行人工校对、风控、而且监控合规
　　9月28日，华安基金公告华安沪深300量化增强证券投资基金基金合同生效。虽然面对着“8.16事件”影响以及季度末流动性紧张的压力，但该只基金截至9月25日结束募集时的首募规模为5.52亿份，有效认购户数为1.08万户，成为今年成立规模最大，也是有效认购户数最多的量化基金。
　　华安基金为何在时机并不理想的情况下坚持发行这只基金？这只基金与此前其他量化基金的区别在哪里？其运行后是否会像某些基金遭遇大幅度赎回？《证券日报》基金新闻部记者就此专访了华安基金系统化投资部总监、华安沪深300量化增强基金拟任基金经理董梁。
　　基金股票仓位由模型驱动
　　《证券日报》基金新闻部：在时机并不理想的情况下为什么还要坚持发行这个基金？
　　董梁：今年沪深300指数走的的确比较差，但对华安基金来说，它是第一只量化投资类型的产品，如果能够把这只基金发行出来，把业绩做出来，是对华安基金量化投资能力的一种肯定。在这个基础上能够做很多其他的产品开发，所以主要是从战略布局的角度考虑。
　　《证券日报》基金新闻部：基金发行比较理想，投资者青睐这只基金的原因有哪些？
　　董梁：首先要感谢托管银行、主渠道兴业银行(行情,问诊)，他们的对这只量化产品发行予以了高度重视，充分的预热准备工作也为发行的成功奠定了基础；其次，相对来说市场比较配合，我们的时机还可以，基金发行期间，市场有一个比较明显的上涨过程，有一定的赚钱效应出来，沪深300作为蓝筹指数、价值低谷，给投资者一个比较合理的机会，因此市场表现与发行有很大关系；第三，公司市场部门做了很多工作。
　　《证券日报》基金新闻部：这只基金和以前发行的量化基金有哪些异同点？
　　董梁：现在市场上现存的量化基金差别还是很大的。一些是采用混合型的方式，只有其中某一部分采用量化，但总的说来很大程度上用一些主观的方式来做。市场上现存的纯量化的基金，比如华安沪深300量化增强基金，股票的选择、仓位的决定完全由模型驱动，中间人为干预成分比较少，现在市场上纯量化的基金还是比较少，十几只中也就有两三只。
　　《证券日报》基金新闻部：现在国内量化基金大多数都是采用多因子模型。
　　董梁：是的，我们也是。影响股价变动的因素有很多，比如现金流、资产负债、成交量，通过统计分析，在非常大的因子库里找出在A股市场长期对股票有预测能力的，最后组合多因子模型。
　　《证券日报》基金新闻部：因子的设定，就是同类型量化基金的互相区别之处了吧？
　　董梁：对，会有重叠的部分，但肯定不会完全相同。
　　量化只应用于选股与持仓组合优化
　　《证券日报》基金新闻部：“8.16事件”刚过去不久，华安基金在风险控制方面有哪些侧重、或者改进？
　　董梁：这个事件，如果笼统归为量化投资的失误是不科学的，其实是由量化高频交易造成的。首先要说明，他们采取的高频交易是量化投资的一个分支，很快速度的一揽子下单寻求套利，他们追求最快速、最高效的执行，所以根据后来披露的信息，他们在风控方面做了不少简略，以至于出现了这种状况。而华安的多因子模型做的量化基金，和他们有非常大的区别。华安用多因子模型挑出股票，进行优化，建立持仓组合，然后形成一个交易单，在下到集中交易部。整个交易的过程和其它的主动型基金没有太大差别，完全人工校对、风控、合规监控，几项严格控制之下，执行角度来讲和传统主动基金更接近，和光大这种高频套利相去甚远。
　　《证券日报》基金新闻部：也就是说量化只是应用在选股阶段而非交易环节？
　　董梁：量化是应用在选股和持仓组合的优化阶段。实际上交易这个环节和其它主动基金是一样的。不像光大，他是转瞬即逝的套利机会，我们是中长期的持仓窗口，没有必要追求交易速度，所以不会省略中间校对、风控的过程。
　　《证券日报》基金新闻部：华安基金系统化投资部和国内其他的基金公司相比，优势和劣势各是什么？
　　董梁：国内的某些基金公司量化团队已经建立4年多了，人员配置丰富，但投资不是人多就一定能做出好的结果，与模型的表现、中间调整有很大关系。其他大多数公募基金的量化团队与我们公司更相近。量化基金最核心的部分是建立模型的选股能力，这点我们比较有信心。我的两个同事有5年以上国内券商工作经验，我个人做过10年的量化基金，其中6年在美国，3年在香港，1年多在国内，对于各种市场的各种因子、以及各种策略使用研究过很多，因此我们对自己建立的模型比较有信心。
　　《证券日报》基金新闻部：国内外量化基金的模型设计有什么区别？
　　董梁：从可供选择的因子库来说大同小异，从基本面、季报、年报、半年报出的数据，还有就是技术面，成交量、量价这些东西，因此从最基层来说是很接近的。但是单独看某个因子在某个市场的表现看差异是很大的。比如中国市场基本上不可以做空，牛短熊长，对投资者行为模式有很大影响；机构投资者与散户比例国内外很不一样。结构不同造成单独因子的表现不同，也有构建全新因子的，但是比较少。
　　《证券日报》基金新闻部：现阶段国内量化基金表现不是很好，比如华泰柏瑞沪深300ETF近期净赎回非常厉害，基金份额已经不到发行时的20%。华安沪深300量化增强基金以后会不会出现这种情况？
　　董梁：从目前已知的客户构成来说，这只基金的情况会好一些。基金募集时有1万多客户，平均每个单子都不大；从主渠道来说，也没有下很大功夫找帮忙基金。有相对稳健的客户群，所以我个人感觉会乐观一点。其它出现您说的这种情况的基金，可能是发行时市场环境较差造成销售工作非常困难，基金总户数相当少，可能有帮忙资金的因素，而6月底的钱荒导致帮忙资金撤离，所以造成这种情况出现。
(责编：杨曦、杨波)
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母基金的配置与管理
来源：华声在线 作者：佚名
　　对冲基金母基金(FundofHedgeFunds，FoHF)是一组对冲基金的组合，它避免了传统基金的较高波动性问题，提供了避险的功能，又可以实现相对稳定的收益，因此成为全球资产配置的利器
　　□ 辛威廉/文
　　在最近的中国杯帆船赛上，有人问我，你为什么喜欢帆船运动？我觉得帆船运动和投资职业有非常大的相似性。在帆船赛中，要取得好的成绩，就要对各种变量，如风速、风向、浪潮的方向、潮涌的流速等自然因素有非常好的把握，通过队员集体的努力和配合，改变帆的角度、舵的方向等人力可控变量，来获得最大的方向张力，从而赢得比赛。
　　帆船运动如此，投资，财富管理也是同样的道理。要持续地跑赢大市，取得良好的投资收益，就必须有好的团队，灵活的投资策略，把握大趋势的能力以及良好的纠错机制。
　　投资和帆船运动还有一个非常重要的相似之处，就是风险管控能力。帆船跑得再快，如果一个转弯不慎，就会发生严重事故。对的策略，加上好的执行，才是制胜之道。
　　(本文作者辛威廉：春山资本执行合伙人、春山蓝基金创始合伙人)
　　在全球性经济放缓，新兴经济体增速降低的情形下，个人财富的安全性是人们优先考虑的重要议题，资产保值是新经济形势下投资的首要任务。企业家花一二十年时间创造财富，只有稳妥地投资，合理的资产配置，把创富的心态转换成持续经营财富的理念，方能保持富有。所谓创业不易，守成更难。
　　在资产配置中，第一忌讳的是资产过度集中，把绝大多数资产都集中在某种金融资产，如房地产或是某个制造业公司的股权上，这是无法抵御结构性风险的。
　　第二种错误是毫无目的地持有一堆不同的投资产品(如信托、基金、理财产品等)，以为这样就可以分散风险了，其实不然。好的投资组合，既不是多种投资，所谓越多越好；也不是投资所有的高收益投资标的，把当年收益最高的前20个基金经理都投一遍。
　　为什么这样讲呢？如果这些基金投资是高度相关联的，那么它们的收益就会是同向性的，一涨皆涨，一落皆落；如果是反向相关的，那么它们的收益就会互相抵消，这也不是降低风险的正确做法。
　　好的投资组合是把低风险的资产和高风险高回报的资产以一定的比例搭配，在彼此低相关性的情况下，产生投资效率边界，也就是说，在适当的风险波动下，获得与之相匹配的超额收益。
　　对冲基金母基金(FundofHedgeFunds，FoHF)是一组对冲基金的组合，它避免了传统基金的较高波动性问题，提供了避险的功能，又可以实现相对稳定的收益。因其稳定的表现，对冲基金母基金提供了一种良好的资产配置平台，成为全球资产配置的利器。
　　重视全球资产配置
　　瑞士信贷银行发布的《2014年全球财富报告》显示，中国内地财富总额达到了21万亿美元，排名世界第四；大约118万人资产达到或超过100万美元，其中资产超过5000万美元的有7600人，仅次于美国，排名世界第二。另一方面，中国经济经过多年高速发展后，目前正在进入“新常态”，即经济增速逐步下降，未来中国的资本回报率也会下降。
　　然而，长期以来人们因为有限的金融教育，对资产配置的重要性了解不足，听说什么赚钱就做什么。各式各样的创富神话充斥报端媒体，导致了赌徒心态泛滥。
　　对待财富的态度，要么极端贪婪，要么有不切实际的安全要求，甚至要求保本保收益的同时还要高回报。这是违反经济规律的。赌徒心态是财富安全配置的大敌。投资风险教育优先于一切投资方法论。
　　日本的经济发展历史或多或少可以为我们提供一些经验教训。当一个社会的人口老龄化来临时，社会抚养成本急剧上升，加之经济转型期GDP的增长速度减缓，地产价格会长期处于低位或是向下的走势。作为资产配置中占据重要比例的地产投资，其总体收益率会下降，甚至出现长期亏损。
　　“投资的第一要义：别赔钱。”这是巴菲特告诫人们的关于风险和收益的关系。要投资必然会有风险，甚至于被视为“无风险”的国债投资也有利率变动风险。关键是要风险和收益匹配，争取获得风险调整后的高回报，这才是投资的真谛。
　　投资要产生超额回报率，其本质就是一个不断变换资产组合的过程，在一段时间内，从较低收益曲线向较高收益曲线进行变轨。投资的钟摆理论告诉我们，某一静态资产组合的价格不可能向一个方向持续发展下去。
　　现代投资管理学把投资分为规划、实施和优化管理三个阶段。投资组合收益率的大小，很大程度上取决于资产配置的方向性规划。单一资产投资方案难以满足投资需求，资产配置的重要意义在于帮助投资者从单一资产类别扩展到多资产类型，从国内市场扩展到国际市场，这里面既包括了国内与国际资产之间的配置，也包括了对货币风险、区域性经济危机、黑天鹅事件等多方面的考虑。
　　对投资标的的把握，包括信息的及时有效性、盈利状况、规模、投资品种的特征以及机会的有效窗口时间等等，对投资收益有着直接影响。
　　在把握这些机会方面，非专业人士难以获得及时而全面的信息。但是通过合理的资产配置，投资者可以做到降低风险，提高收益。
　　分散投资减低了投资者的非系统性风险，全球资产配置拓展了投资者的选择机会，增加了长期收益的可能性以及对抗区域性风险的能力。
　　对冲基金母基金
　　投资理论虽多，选择良好的投资平台不易，这是因为市场内在的不可预测性造成的，也是市场自然进化的必然。没有一种投资理论是长盛不衰的，也没有一个投资策略是稳赚不赔的。否则可以用这个理论把全世界的钱都赚光了。
　　好在市场不断进化，聪明投资者的投资策略也可以灵活变化，所谓适者生存。这就是为什么在投资领域能活下来的都是聪明人、智者、风险控制大师。
　　对冲基金母基金就是这样一种智慧：投资聪明的投资经理，而且是投资一堆聪明经理，还要以一种特别的资产表现非相关的特殊方式组合起来，这就是母基金。
　　它不投具体的公司股票或债券，而是投资一揽子好的对冲基金，管理好投资经理、方向策略和具体投资组合，让这些对冲基金的管理人和团队来应对瞬息万变的市场。
　　母基金的组合有多样化的策略以应对不同的客户需求，以及不同时期的不同市场风险状况。
　　这里以美国春山资本的对冲基金母基金——“蓝基金”为例来阐述它的基本构成原理。
　　首先，蓝基金在选取投资标的时，为了降低投资组合整体的风险，遵循低相关(或非相关)的原则，只有和组合里的其他基金相关性很低的时候才有可能被接纳。这点非常重要。
　　其次，母基金投资组合的构建与其对大势的判断相关，对一段时间内大势走向的判断决定了蓝基金在各个子基金以及各个投资策略的配置比例。这种判断能力是优秀母基金的核心竞争力之一。
　　举例来说：在市场趋势不明朗，发生横盘时，多空策略的基金通常表现优异；在这种情况下，基于行为金融学的事件驱动型基金也会表现很好；最近美联储决定终止QE，市场对利率上升比较敏感，因此一些利率期货市场的对冲基金可以利用波动性来套利。
　　第三，具体配置的时候，春山资本从全球超过5000只对冲基金中筛选出20只－25只投资于不同行业、不同地域和不同金融产品的基金，建立一个符合投资者资产配置目标的多元化投资组合。
　　其中：基础的配置是6只－8只大盘基金。其特点是回报率虽然不高但非常稳定，占比大约是30％左右，起到基石投资作用；中间一层是15只－16只中小盘基金。它们的特点是规模不大，但很灵活，成长空间大，是明日之星的基金公司，占比40％左右；此外的配比是一些事件驱动型的特殊情况基金，以及在市场急剧下跌时能够起到保险作用的做空机制基金，投资占比大约30％。
　　因此，对于投资者来说，投资一只良好的母基金，就如同以较低的波动性投资了一揽子优异的对冲基金。
　　避免陷阱
　　初涉境外的投资者需要注意，太多的纷扰、所谓的机会都是要慎重对待的，尤其是那些回报率高得离谱的投资项目，要远离它。
　　另外，凡是靠高杠杆取得高额回报的基金都要远离，因为它随时有可能以高台跳水的方式被清盘。结合低风险资产和高收益资产(当然，伴随着相对高风险)的投资组合，才可以取得合理风险下较高的投资组合收益。
　　投资者在进行全球资产配置时，应注意如下几个方面的问题：
　　第一，要排除过往境内投资经验的干扰。
　　譬如在过去的十年里，中国市场给投资者的教育是买房子稳赚不赔，房子涨价了，所谓躺着都能赚钱；买商铺，坐着收租就能实现投资回报。买股票，十年一场黄粱梦，A股指数原地踏步。这些理论都是建立在一个特异的历史时期和畸形发展的市场基础上的。生搬硬套到国际市场注定是不适用，要付出惨痛代价的。
　　举例来说，香港的楼市从1997年的高点跌到2003年4月时，香港地产指数跌掉了超过三分之二。此后又经过了十年的干柴烈火，到了2012年才回到了1997年的水平，经历了15年才回到原点。这还不是最惨的：日本的地产，从1991年到现在，经历了23年的漫长下跌，依然看不到尽头。
　　所以，境内投资者要忘记自己过往的国内投资经验。与其冒险，不如进行风险对冲，小心行得万年船。把资产配置的任务交给值得信赖且具有优秀过往历史记录的专业人士来执行。
　　第二，对境外的投资资产要遵循和境内资产非相关/低相关的原则。
　　投资者既然进行全球资产配置，其目的就是要对冲国内市场系统性和非系统性的风险，因而应当尽量避免投资与中国经济有重叠的区域经济体，如港股、美国上市的中概股等。因为这些股票和中国的经济存在着很高的相关性，没有必要拿境外配置部分的资产去冒这份风险。
　　早期的QDII在香港的投资失败，就是很好的说明。2007年成立的四只QDII基金有超过80％的部分与中国经济相关联，既没有享受到境外投资的收益，也没有跟上国内的投资效益。当年的投资，到现在七年过去了，还亏损从15％到45％不等，这尚未计算机会成本。这就是境外投资没有充分隔离中国经济相关风险的教训。
　　同理，那些打算投资在境外上市的中国公司股票的基金，如果把这部分投资当作国内的资产配置部分，是无可厚非的；但是，如果要当作境外配置，想要获得境外经济体带来的机会，同时避免国内市场风险的话，那就是缘木求鱼了。
　　第三，要避免同类型金融资产的过度集中配置，如大量持有房地产。
　　不管是中国的房屋、澳洲的商铺，还是美国的酒店，本质上它们都是同类型的金融资产：不动产。其流动性低，受全球资本流动性和利率的影响较大，在风险来临时变现能力差。适度配置是合适的，过度配置就会出问题。
　　第四，流动性的配置要得当，太多的私募股权投资(PE)等非流动性或低流动性资产的情况也要避免。
　　PE的回报或许比较高，但这是牺牲流动性换来的。在配置时要遵循适度原则。毕竟七八年甚至十年以上的投资是一种长周期的配置，要把握适度原则。
　　第五，在进行全球资产配置时，对收益率的追求要适度。
　　高回报伴随着高风险，要追求较低风险下的中度回报。当一个投资者问我的第一个问题是收益率时，我通常的答复是，你追求的资产配置目标是什么？是避险、资产安全性，还是价值、成长性、高收益？通常情况下，高收益和资产安全性是不能兼顾的。理性的投资回报预期，有助于在决策时避免明显的策略失误。
　　母基金在国内对大多数投资者而言，还比较生疏。很多名义上的母基金都不具备管理能力。
　　有的母基金变成了PE融资的工具，有的通过优先劣后等多层级的收益设置，变身成了高杠杆工具。
　　再就是，由于可选择的合适的对冲基金池子太小，加之管理水平有限，磕磕绊绊是不可避免的。对于投资者来说，不是所有的苹果都是红的！要注意优中选优，不要被名词概念所惑，投资了高杠杆的“死亡加速器”。
　　全球投资对知识、经验、人脉，以及信息的时效性和准确性等都有一定的要求。这不是朝夕之间就可以获得的。仅凭雇几个国外回来的人，或是花些钱买些信息渠道，是不可以达到效果的。要做到长期不懈地学习与实践，通过正确的方法和平台搭建，以及人才的交流积累，才可以在国际投资舞台上占据一席之地。
　　链接：
　　辛威廉
　　辛威廉，美籍华人，原籍陕西西安。春山资本国际投资部的执行合伙人，董事会成员，负责管理春山资本大中华地区的事务。
　　春山蓝基金
　　“蓝基金”是由美国春山资本推出的为亚洲，特别是大中华地区投资者量身定做的一个基金的基金(Fund of Funds)，俗称母基金(FOF)。蓝基金是一只新设立的基金，是春山资本融合了一二级市场的特点，从自己十三年来已经投资过的200多只基金中优选出来的最佳配置策略。这些子基金包含有去年美国大规模对冲基金排名第一(+84.2%)的著名基金，也有连续19年复合净回报率达到+29%的事件驱动型行为金融策略投资基金。这样的投资组合，其特点是稳健，低波动，风险调整后的高回报，是家族财富进行全球资产配置的良好平台。
　　蓝色代表海洋式开放文化，蓝色代表广阔的天空，蓝色也是世界著名学府“耶鲁大学”的图腾。“蓝基金”是由一批以耶鲁大学知名校友为主，结合华尔街的老牌精英，如世界著名的美林银行前私人银行董事长John L. (“Launny”) Steffens组成的黄金团队，专为大中华地区投资者打理财富的基金。
　　目前，春山资本已将春山蓝基金引入到大中华地区，由春山浦江(上海)投资管理有限公司运营服务。春山浦江(上海)投资管理有限公司由同为耶鲁校友的辛威廉先生以及易伟先生联合创立，其已展开在大中华地区的全面运营。
　　春山资本
　　春山资本的创办者罗尼·斯蒂芬先生John L. (“Launny”) Steffens为前美林银行私人银行董事长，是华尔街举足轻重的人物。在他任内，美林银行管理的资产规模从约1,900亿美元迅猛增长到16,000亿美元。这几乎是中国国家外汇储存总量(USD$3.2万亿)的一半。春山的另一位共同创始人Greg Ho先生是全球知名咨询公司麦肯锡集团的首席财务官。他在任内管理着麦肯锡公司大合伙人的私人财富数十亿美金。十六年里创造了复合回报率18%的光辉业绩。
　　春山资本三大投资方向分别是：对冲基金、私募股权基金、以及特殊情况基金。其中对冲基金母基金概念由斯蒂芬先生在华尔街最早提出来。
责任编辑：zdsh
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商城文章精选对冲基金、量子基金、老虎基金都是什么意思？
对冲基金、量子基金、老虎基金都是什么意思？
08-09-25 & 发布
对冲基金不象传统基金有义务向有关监管部门和公众披露基金状况，它们的资料主要依赖基金经理自愿呈报，而不是基于公开披露资料。其原因与对冲基金以合伙制为主的组织形式，以及以离岸注册为主尽量逃避监管的运作方式分不开。对冲基金运作神秘和缺乏监管，这正是造成对冲基金危害金融市场的原因之一。 对冲基金分为8种类别： （1）宏观基金（macro funds）。这类对冲基金根据国际经济环境的变化利用股票、货币汇率等投资工具在全球范围内进行交易。老虎基金、索罗斯基金以及LTCM都属于典型的“宏观”基金。 （2）全球基金（global funds）。更侧重于以从下而上(bottom-up)的方法在个别市场上挑选股票。与宏观基金相比，它们较少使用指数衍生工具。 （3）买空（多头交易）基金（long only funds ）。它们按对冲基金架构建立，征收利润奖励费和使用杠杆投资，但从事传统股份买卖。 （4）市场中性基金（market-neural funds ）。这类基金采用相互抵消的买空卖空手段以降低风险。 （5）卖空基金（short sales funds ）。基金向经纪商借入它认为价值高估的证券并在市场出售，然后希望能以低价购回还给经纪商。 （6）重组驱动基金。此类基金的投资人旨在于利用每一次公司重组事件而获利。 （7）抵押证券基金。 （8）基金中基金（funds of funds）。 即投资于对冲基金的对冲基金。 对冲基金的资产和注册： 据MAR 的保守估计，两家最大的对冲基金——老虎基金和索罗斯基金在1998年8月期间，所管理的资产曾一度达到200亿美元以上。1997年底的1115只对冲基金中，在美国注册的有569家，占51%，其余的主要在加勒比离岸金融中心的几个岛屿上注册，主要是考虑充分利用这些岛屿所提供的各种税务及法律优惠。对冲基金、特别是大的宏观基金 躲避监管，是它可以肆无忌惮冲击国际金融市场牟取暴利的一个重要原因。 对冲基金有三个明显特征： 第一，基金经理的报酬源自实现了的利润分红，有别于传统基金按资产总额收取一定比例的管理费。 第二，对冲基金经理作为有限投资合伙人，将自已的资金投资于所管理的基金中。而在传统互惠基金中，基金经理一般不将自己的资本投入管理的基金中。以上两个特征直接影响基金经理的回报目标和所承受的风险。 第三，利用杠杆投资、获取最大利润已成为对冲基金最常用的投资手段。根据杠杆使用的不同倍数，对冲基金又可根据所承受的投资风险高低分为三类。一是低风险基金，主要从事美国和外国的市场投资，这些基金很少使用超过合伙人资本二倍以上的杠杆，它们像其它传统基金一样买卖股票，预计股票上升时买进，认为股票下跌时抛空，它 们是真正的“对冲”基金。二是混合型基金，它们通常的杠杆比率不超过4：1，在股票市场、债券市场和货币市场进行投机买卖。三是高风险投机基金，采用高杠杆投资策略，借贷与合伙人资本之比通常高达30：1。LTCM是最典型的高杠杆基金。它在资产负债表内的投资杠杆高达30倍。高杠杆是对冲基金扰乱国际金融市场秩序、导致国际金 融动荡的最直接、最重要的因素之一，它与基金动作的神秘性一起构成了对冲基金具有市场危害性的基础。
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对 冲 基 金（Hedge Fund） 　　举个例子，在一个最基本的对冲操作中。基金管理人在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权（Put Option）。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。 　　又譬如，在另一类对冲操作中，基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业中看好的几只优质股，同时以一定比率卖出该行业中较差的几只劣质股。如此组合的结果是，如该行业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的劣质股，买入优质股的收益将大于卖空劣质股而产生的损失；如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么劣质股跌幅必大于优质股，则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。正因为如此的操作手段，早期的对冲基金可以说是一种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。　　经过几十年的演变，对冲基金已失去其初始的风险对冲的内涵，Hedge Fund的称谓亦徒有虚名。对冲基金已成为一种新的投资模式的代名词，即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险，追求高收益的投资模式。　　对冲基金 hedge fund。投资基金的一种形式。属于免责市场(exempt market)产品。对冲基金名为基金，实际与互惠基金安全、收益、增值的投资理念有本质区别。这种基金采用各种交易手段(如卖空、杠杆操作、程序交易、互换交易、套利交易、衍生品种等)进行对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利润。这些概念已经超出了传统的防止风险、保障收益操作范畴。加之发起和设立对冲基金的法律门槛远低于互惠基金，使之风险进一步加大。为了保护投资者，北美的证券管理机构将其列入高风险投资品种行列，严格限制普通投资者介入，如规定每个对冲基金的投资者应少于100人，最低投资额为100万美元等。另为：hedgie对冲（Hedging)是一种旨在降低风险的行为或策略。套期保值常见的形式是在一个市场或资产上做交易，以对冲在另一个市场或资产上的风险，例如，某公司购买一份外汇期权以对冲即期汇率的波动对其经营带来的风险。进行套期保值的人被称为套期者或对冲者（Hedger).　　对冲基金（也称避险基金或套利基金）意为“风险对冲过的基金”，起源于50年代初的美国。当时的操作宗旨在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解投资风险。1949年世界上诞生了第一个有限合作制的琼斯对冲基金。虽然对冲基金在20世纪50年代已经出现，但是，它在接下来的三十年间并未引起人们的太多关注，直到上世纪80年代，随着金融自由化的发展，对冲基金才有了更广阔的投资机会，从此进入了快速发展的阶段。20世纪90年代，世界通货膨胀的威胁逐渐减少，同时金融工具日趋成熟和多样化，对冲基金进入了蓬勃发展的阶段。据英国《经济学人》的统计，从1990年到2000年，3000多个新的对冲基金在美国和英国出现。2002年后，对冲基金的收益率有所下降，但对冲基金的规模依然不小，据英国《金融时报》日报道，截至目前为止，全球对冲基金总资产额已经达到1.1万亿美元。经过几十年的演变，对冲基金已失去其初始的风险对冲的内涵，Hedge Fund的称谓亦徒有虚名。对冲基金己成为一种新的投资模式的代名词。即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险。追求高收益的投资模式。现在的对冲基金有以下几个特点： 　　　（1）投资活动的复杂性。 　　近年来结构日趋复杂、花样不断翻新的各类金融衍生产品如期货、期权、掉期等逐渐成为对冲基金的主要操作工具。这些衍生产品本为对冲风险而设计，但因其低成本、高风险、高回报的特性，成为许多现代对冲基金进行投机行为的得力工具。对冲基金将这些金融工具配以复杂的组合设什，根据市场预测进行投资，在预测准确时获取超额利润，或是利用短期内中场波动而产生的非均衡性设计投资策略，在市场恢复正常状态时获取差价。 　　　（2）投资效应的高杠杆性。 　　典型的对冲基金往往利用银行信用，以极高的杠杆借贷（Leverage）在其原始基金量的基础上几倍甚至几十倍地扩大投资资金，从而达到最大程度地获取回报的目的。对冲基金的证券资产的高流动性，使得对冲基金可以利用基金资产方便地进行抵押贷款。一个资本金只有1亿美元的对冲基金，可以通过反复抵押其证券资产，贷出高达几十亿美元的资金。这种杠杆效应的存在，使得在一笔交易后扣除贷款利息，净利润远远大于仅使用1亿美元的资本金运作可能带来的收益。同样，也恰恰因为杠杆效应，对冲基金在操作不当时往往亦面临超额损失的巨大风险。 　　　（3）筹资方式的私募性。 　　对冲基金的组织结构一般是合伙人制。基金投资者以资金入伙，提供大部分资金但不参与投资活动；基金管理者以资金和技能入伙，负责基金的投资决策。由于对冲基金在操作上要求高度的隐蔽性和灵活性，因而在美国对冲基金的合伙人一般控制在100人以下，而每个合伙人的出资额在100万美元以上（不同的国家，对于对冲基金的规定也有所差异，比如日本对冲基金的合伙人是控制在50人以下等）。由于对冲基金多为私募性质，从而规避了美国法律对公募基金信息披露的严格要求。由于对冲基金的高风险性和复杂的投资机理，许多西方国家都禁止其向公众公开招募资金，以保护普通投资者的利益。为了避开美国的高税收和美国证券交易委员会的监管，在美国市场上进行操作的对冲基金一般在巴哈马和百慕大等一些税收低，管制松散的地区进行离岸注册，并仅限于向美国境外的投资者募集资金。 　　　（4）操作的隐蔽性和灵活性。 　　对冲基金与面向普通投资者的证券投资基金不但在基金投资者、资金募集方式、信息披露要求和受监管程度上存在很大差别。在投资活动的公平性和灵活性方面也存在很多差别。证券投资基金一般都有较明确的资产组合定义。即在投资工具的选择和比例上有确定的方案，如平衡型基金指在基金组合中股票和债券大体各半，增长型基金指侧重于高增长性股票的投资；同时，共同基金不得利用信贷资金进行投资，而对冲基金则完全没有这些方面的限制和界定，可利用一切可操作的金融工具和组合，最大限度地使用信贷资金，以牟取高于市场平均利润的超额回报。由于操作上的高度隐蔽性和灵活性以及杠杆融资效应，对冲基金在现代国际金融市场的投机活动中担当了重要角色。最初的对冲操作中，基金管理者在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权（Put Option）。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。在另一类对冲操作中，基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业几只优质股，同时卖空该行业中几只劣质股。如此组合的结果是，如该行业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的股票，买入优质股的收益将大于卖空劣质股的损失；如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么较差公司的股票跌幅必大于优质股，则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。正因为如此的操作手段，早期的对冲基金才被用于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。可是，随着时间的推移，人们对金融衍生工具的作用的理解逐渐深入，近年来对冲基金倍受青睐是由于对冲基金有能力在熊市赚钱。从1999年到2002年，普通公共基金平均每年损失11.7%，而对冲基金在同一期间每年赢利11.2%。对冲基金实现如此骄人的成绩是有原因的，而且它们所获得的收益并不像外界所理解的那么容易，几乎所有对冲基金的管理者都是出色的金融经纪人。 　　　金融衍生工具（以期权为例）有三大特点： 　　第一，它可以以较少的资金撬动一笔较大的交易，人们把其放大作用，一般为20至100倍；当这笔交易的交易量足够大时，就可以影响价格； 　　第二，根据洛伦兹o格利茨的观点，由于期权合约的买者只有权利而没有义务，即在交割日时，如果该期权的执行价格（Strikeprice）不利于期权持有者，该持有者可以不履行它。这种安排降低了期权购买者的风险，同时又诱使人们进行更为冒险的投资（即投机）； 　　第三，根据约翰·赫尔的观点，期权的执行价格越是偏离期权的标的资产（特定标的物）的现货价格，其本身的价格越低，这给对冲基金后来的投机活动带来便利。 　　对冲基金管理者发现金融衍生工具的上述特点后，他们所掌握的对冲基金便开始改变了投资策略，他们把套期交易的投资策略变为通过大量交易操纵相关的几个金融市场，从它们的价格变动中获利。[编辑本段]对冲基金常用的投资策略现时，对冲基金常用的投资策略多达20多种，其手法可以分为以下五种： 　　* （一）长短仓，即同时买入及沽空股票，可以是净长仓或净短仓； 　　* （二）市场中性，即同时买入股价偏低及沽出股价偏高的股票； 　　* （三）可换股套戥，即买入价格偏低的可换股债券，同时沽空正股，反之亦然； 　　* （四）环球宏观，即由上至下分析各地经济金融体系，按政经事件及主要趋势买卖； 　　* （五）管理期货，即持有各种衍生工具长短仓。 　　对冲基金的最经典的两种投资策略是“短置”（shortselling）和“贷杠”（leverage）。 　　短置，即买进股票作为短期投资，就是把短期内购进的股票先抛售，然后在其股价下跌的时候再将其买回来赚取差价（arbitrage）。短置者几乎总是借别人的股票来短置（“长置”，long position，指的是自己买进股票作为长期投资）。在熊市中采取短置策略最为有效。假如股市不跌反升，短置者赌错了股市方向，则必须花大钱将升值的股票买回，吃进损失。短置此投资策略由于风险高企，一般的投资者都不采用。 　　“贷杠”（leverage）在金融界有多重含义，其英文单词的最基本意思是“杠杆作用”，通常情况下它指的是利用信贷手段使自己的资本基础扩大。信贷是金融的命脉和燃料，通过“贷杠”这种方式进入华尔街（融资市场）和对冲基金产生“共生”（symbiosis）的关系。在高赌注的金融活动中，“贷杠”成了华尔街给大玩家提供筹码的机会。对冲基金从大银行那里借来资本，华尔街则提供买卖债券和后勤办公室等服务。换言之，武装了银行贷款的对冲基金反过来把大量的金钱用佣金的形式扔回给华尔街。已经被人们了解的众多对冲基金投资案例中，对冲基金对金融市场价格的扰动引起对实质经济和货币体系的破坏时，这些价格才会向对冲基金期望的方向持续地跌落。同时，被攻击的国家被破坏得越严重，对实施攻击的对冲基金越有利。其结果，是对冲基金与民族国家之间的一次财富再分配。从分配的公正性角度看，对冲基金的这种行为被认为接近于垄断，那么它所获得的收入则近乎垄断利润。经济学界所公认，市场作为一个配置资源的机制是有效的，但是，一旦有对冲基金操纵价格，不仅输赢的机会不均等，而且会导致对包括货币体系在内的市场本身的破坏，更谈不上提高市场的效率了。从经济学的价值观来看，既然没有效率，也就缺乏道德基础。因为这种行为导致的财富再分配，赢者的收入不仅以输者同等的损失，而且以输者更大的损失，以至其货币体系及经济机制的崩溃和失效为代价；从全球角度看，是一种净的福利损失。 　　　（1）1992年狙击英镑 　　1979年始，还没有统一货币的欧洲经济共同体统一了各国的货币兑换率，组成欧洲货币汇率连保体系。该体系规定各国货币在不偏离欧共体“中央汇率”25％的范围内允许上下浮动，如果某一成员国货币汇率超出此范围，其他各国中央银行将采取行动出面干预。然而，欧共体成员国的经济发展不平衡，货币政策根本无法统一，各国货币受到本国利率和通货膨胀率的影响各不相同，因此某些时候，连保体系强迫各国中央银行做出违背他们意愿的行动，如在外汇交易强烈波动时，那些中央银行不得不买进疲软的货币，卖出坚挺的货币，以保持外汇市场稳定。 　　1989年，东西德统一后，德国经济强劲增长，德国马克坚挺，而1992年的英国处于经济不景气时期，英镑相对疲软。为了支持英镑，英国银行利率持续高升，但这样必然伤害了英国的利益，于是英国希望德国降低马克的利率以缓解英镑的压力，可是由于德国经济过热，德国希望以高利率政策来为经济降温。由于德国拒绝配合，英国在货币市场中持续下挫，尽管英、德两国联手抛售马克购进英镑，但仍无济于事。1992年9月，德国中央银行行长在《华尔街日报》上发表了一篇文章，文章中提到，欧洲货币体制的不稳定只有通过货币贬值才能解决。索罗斯预感到，德国人准备撤退了，马克不再支持英镑，于是他旗下的量子基金以5％的保证金方式大笔借贷英镑，购买马克。他的策略是：当英镑汇率未跌之前用英镑买马克，当英镑汇率暴跌后卖出一部分马克即可还掉当初借贷的英镑，剩下的就是净赚。在此次行动中，索罗斯的量子基金卖空了相当于70亿美元的英镑，买进了相当于60亿美元的马克，在一个多月时间内净赚15亿美元，而欧洲各国中央银行共计损伤了60亿美元，事件以英镑在1个月内汇率下挫20％而告终。 　　　（2）亚洲金融风暴　　1997年7月，量子基金大量卖空泰铢，迫使泰国放弃维持已久的与美元挂钩的固定汇率而实行自由浮动，从而引发了一场泰国金融市场前所未有的危机。之后危机很快波及到所有东南亚实行货币自由兑换的国家和地区，港元便成为亚洲最贵的货币。其后量子基金和老虎基金试图狙击港元，但香港金融管理局拥有大量外汇储备，加上当局大幅调高息率，使对冲基金的计划没有成功，但高息却使香港恒生指数急跌四成，对冲基金意识到同时卖空港元和港股期货，使息率急升，拖跨港股，就“必定”可以获利。1998年8月索罗斯联手多家巨型国际金融机构冲击香港汇市、股市和期市，以惨败告终。然而，香港政府却在1998年8月入市干预，令对冲基金同时在外汇市场和港股期货市场损手。1969年量子基金的前身双鹰基金由乔治·索罗斯创立，注册资本为400万美元。1973年该基金改名为索罗斯基金，资本额跃升到1200万美元。索罗斯基金旗下有五个风格各异的对冲基金，而量子基金是最大的一个。1979年索罗斯再次把旗下的公司改名，正式命名为量子公司。之所谓取量子这个词语是源于海森堡的量子力学测不准原理，此定律与索罗斯的金融市场观相吻合。测不准定律认为：在量子力学中，要准确描述原子的运动是不可能的。而索罗斯认为：市场总是处在不确定和不停的波动状态，但通过明显的贴现，与不可预料因素下赌，赚钱是可能的。公司顺利的运转，得到超票面价格，是以股票的供给和要求为基础的。 　　量子基金的总部设立在纽约，但其出资人皆为非美国国籍的境外投资者，其目的是为了避开美国证券交易委员会的监管。量子基金投资于商品、外汇、股票和债券，并大量运用金融衍生产品和杠杆融资，从事全方位的国际性金融操作。凭借索罗斯出色的分析能力和胆识，量子基金在世界金融市场中逐渐成长壮大。由于索罗斯多次准确地预见到某个行业和公司的非同寻常的成长潜力，从而在这些股票的上升过程中获得超额收益。即使是在市场下滑的熊市中，索罗斯也以其精湛的卖空技巧而大赚其钱。至1997年末，量子基金已增值为资产总值近60亿美元。在1969年注入量子基金的1美元在1996年底已增值至3万美元，即增长了3万倍。1980年著名经纪人朱利安·罗伯逊集资800万美元创立了自己的公司——老虎基金管理公司。1993年，老虎基金管理公司旗下的对冲基金——老虎基金攻击英镑、里拉成功，并在此次行动中获得巨大的收益，老虎基金从此名声鹊起，被众多投资者所追捧，老虎基金的资本此后迅速膨胀，最终成为美国最为显赫的对冲基金。 　　20世纪90年代中期后，老虎基金管理公司的业绩节节攀升，在股、汇市投资中同时取得不菲的业绩，公司的最高赢利（扣除管理费）达到32%，在1998年的夏天，其总资产达到230亿美元的高峰，一度成为美国最大的对冲基金。 　　1998年的下半年，老虎基金在一系列的投资中失误，从此走下坡路。1998年期间，俄罗斯金融危机后，日元对美元的汇价一度跌至147：1，出于预期该比价将跌至150日元以下，朱利安·罗伯逊命令旗下的老虎基金、美洲豹基金大量卖空日元，但日元却在日本经济没有任何好转的情况下，在两个月内急升到115日元，罗伯逊损失惨重。在有统计的单日（日）最大损失中，老虎基金便亏损了20亿美元，1998年的9月份及10月份，老虎基金在日元的投机上累计亏损近50亿美元。 　　1999年，罗伯逊重仓美国航空集团和废料管理公司的股票，可是两个商业巨头的股价却持续下跌，因此老虎基金再次被重创。 　　从1998年12月开始，近20亿美元的短期资金从美洲豹基金撤出，到1999年10月，总共有50亿美元的资金从老虎基金管理公司撤走，投资者的撤资使基金经理无法专注于长期投资，从而影响长期投资者的信心。因此，日，罗伯逊要求从日开始，旗下的&老虎&、&美洲狮&、&美洲豹&三只基金的赎回期改为半年一次，但到日，罗伯逊在老虎基金从230亿美元的巅峰跌落到65亿美元的不得已的情况宣布将结束旗下六只对冲基金的全部业务。老虎基金倒闭后对65亿美元的资产进行清盘，其中80%归还投资者，朱利安·罗伯逊个人留下15亿美元继续投资。[编辑本段]公共基金可以对冲操作吗？对冲基金与共同基金的区别 　　①投资者资格。对冲基金的投资者有严格的资格限制，美国证券法规定：以个人名义参加，最近两年内个人年收入至少在20万美元以上；如以家庭名义参加，夫妇俩最近两年的收入至少在30万美元以上；如以机构名义参加，净资产至少在100万美元以上。1996年作出新的规定：参与者由100人扩大到了500人。参与者的条件是个人必须拥有价值500万美元以上的投资证券。而一般的共同基金无此限制。 　　②操作。对冲基金的操作不受限制，投资组合和交易受限制很少，主要合伙人和管理者可以自由、灵活运用各种投资技术，包括卖空。衍生工具的交易和杠杆。而一般的共同基金在操作上受限制较多。 　　③监管。目前对冲基金不受监管。美国1933年证券法、1934年证券交易法和1940年的投资公司法曾规定：不足100个投资者的机构在成立时不需要向美国证券管理委员会等金融主管部门登记，并可免于管制。因为投资者主要是少数十分老练而富裕的个体，自我保护能力较强。相比之下，对共同基金的监管比较严格，这主要因为投资者是普通大众，许多人缺乏对市场的必要了解，出于避免大众风险、保护弱小者以及保证社会安全的考虑，实行严格监管。 　　④筹资方式。对冲基金一般通过私募发起，证券法规定它在吸引顾客时不得利用任何传媒做广告。投资者主要通过四种方式参与：根据在上流社会获得的所谓“投资可靠消息”；直接认识某个对冲基金的管理者；通过别的基金转入；由投资银行。证券中介公司或投资咨询公司的特别介绍。而一般的共同基金多是通过公募，公开大做广告以招待客户。 　　⑤能否离岸设立。对冲基金通常设立离岸基金，其好处是可以避开美国法律的投资人数限制和避税。通常设在税收避难所如处女岛（Virgin Island）、巴哈马（Bahamas）、百慕大（Bermuda）、鳄鱼岛（Cayman Island）、都柏林（Dublin）和卢森堡（Luxembourg），这些地方的税收微乎其微。1996年11月统计的680亿美元对冲基金中，有317亿美元投资于离岸对冲基金。据统计，如果不把“基金的基金”计算在内，离岸基金管理的资产几乎是在岸基金的两倍。而一般的共同基金不能离岸设立。 　　因此普通基金也可以对冲，不过很多限制。 　　在中国由于没有公募基金不能买卖期货外汇，所以没有可以卖空的金融产品，因此无法对冲操作。　　什么是对冲基金？　　对冲基金（Hedge Fund）是一种特殊形式的投资基金，一般来说其投资者数量不多但金额较大，而且并不公开募集，所以无须像公募性质的共同基金那样履行复杂的信息披露义务。对冲基金一般通过运用较多的金融衍生工具和财务杠杆手段来获取高回报率。打个形象的比方，对冲基金有点象是“富人投资俱乐部”，而相比之下普通共同基金便是“大众投资俱乐部”。　　对冲基金操作的宗旨,在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧,在一定程度上可规避和化解投资风险。在最基本的对冲操作中,基金管理者在购入一种股票后,同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权(Put Option)。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时,卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出,从而使股票跌价的风险得到对冲。在另一类对冲操作中,基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业几只优质股,同时以一定比率卖出该行业中几只劣质股。如该行业预期表现良好,优质股涨幅必超过其他同行业的股票，买入优质股的收益将大于卖空劣质股的损失；如果预期错误，此行业股票不涨反跌,那么较差公司的股票跌幅必大于优质股,则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。正因为如此的操作手段，早期的对冲基金可以说是一种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。
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说白了就是这样：A，B两只基金，A 去购买 B 的所持股票，帮它抬高市值，B 反过来也可以这样做，说到底就是拿投资人的钱去做投机游戏，属于违规操作。
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全文都很长，我只截录几段。如果想要更多基金资讯，我建议你可以去保罗时报看看。Hedge&Fund&对冲基金/?p=7891对冲基金是一种向如专业或富裕阶层等特定投资者开放，支付投资经理中介费，运用各种金融衍生工具进行交易活动的投资基金。一般而言，每一个对冲基金都有各自的投资策略以及依投资类型采用的投资方式。其投资产品主要包括股票、债券与大宗商品类。对冲基金顾名思义，即对冲抵消风险，大多采用............Quantum&Group&of&Funds&量子基金/?p=23945量子基金为索罗斯与罗杰斯于1973年共同创立的索罗斯基金管理公司(Soros&Fund&Management)所管理的对冲基金。&1979年时，索罗斯依照海森堡（Werner&Heisenberg）量子力学的测不准定律，将该基金更名为量子基金。到了1980年时，量子基金年成长率平均为102．6％，基金规模也增加至3．81亿美元。在索罗斯和罗杰斯两人长达10年的合作期间，相比标普500指数同期47％的成长率量子基金的绩效达3365％。然而在1981年，在罗杰斯离开后，索罗斯遭受到了金融生涯的一大挫败。由于看错美债行情，损失了几百万美元，量子基金的回报率首次下降至22．9％。大批的投资者随后带走了基金近一半的资产，让索罗斯大受打击。之后，索罗斯确信里根的新政策将会刺激美国经济繁荣期而开始果断投资，结果正如索罗斯预期，1982年夏天股票.............Tiger&Management&Corp.&老虎基金/?p=23941老虎基金是由朱利安o罗伯逊(Julian&Robertson)所创立的宏观对冲基金公司，曾与量子基金及长期资本等全球知名的对冲基金一起纵横全球金融市场，在1998年资产峰值达到220亿美元。老虎基金在成立初期就成绩斐然，1981年在标准普尔下降5％的情况下实现24.3％的涨幅。在1980年代，老虎基金仍是一个只有少数分析师的小公司，并不为人所熟知。而如同索罗斯和其它大多数投资者一样，&1987年华尔街的崩溃让罗伯逊蒙受了一定程度的损失，但他立刻精明地提出了“全球性投资”的策略，把目标转向全球市场。他所奉行的“全球性投资”主要包括两个方面：第一是股票投资，即老虎基金对于投资标的的基本要求是高流动性，且无论卖空还是购入，投资标的需能提供40%以上的年回报率；第二是对全球货币利率及汇率走势进行深度研究，并进行投机。而后者正是...................
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