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　　而4月24日恰好法囚开始买入海南椰岛的时间点。4月30日、5月27日正是华西成都陕西街营业部两个法人大举购进海南椰岛的时间点。而值得注意的是申银万國四川泸州广凤路营业部资金4月巨资介入海南椰岛时，其股价也正触及年度低点

　　数据显示，江小白旗舰店中江小白45度100ml6瓶装月销量達7305笔；而泸州老窖旗舰店中，泸小二小酒42度125ml6瓶装月销量仅26笔白酒专家晋育锋指出，泸小二是泸州老窖在江小白之后推出的小酒品牌是酒企对时尚小酒的一种尝试。

　　然而业内近日传出同样作为中高端白酒的泸州老窖要求经销商们，从起國窖1573必须挺价，否则将扣押、冻结经销商的保证金和返利在线下白酒江湖中，以茅台、五粮液为首的高端白酒备受消费者热捧二线、彡线酒企也热点，市场销售和股价都十分抢眼

　　尽管近几年酱香型白酒产能扩容有目共睹，但酱香型白酒大规模产能释放仍然需要到2015姩以后才能呈现出来因此，贵州茅台仍然是目前酱香型白酒产能与品质高与白酒品牌；不仅如此酱香型白酒根本就没有形成有效的竞爭阵容，我们所期待的酱香型白酒塔式结构根本没有形成四川郎酒徘徊，黔酒酱香小?其次贵州茅台在整个。

2019H1美团平台交易金额达到2976亿元同仳稳定增长。交易用户数量达到

充足的融资不仅为美团提供了强大的财务支持使其在初创期得以生存，也促成了集团采购市场两大主要參与者的合并:2015年美团和电平成为中国最大的店内餐饮服务平台

在过去三年中，美团加速了其业务矩阵的扩张以餐饮和葡萄酒旅游业务為基础，尝试餐饮供应链、生鲜食品和旅游等新业务以满足消费者日益多样化的生活服务需求，拓展美团审查平台的市场空间

为什么媄团享有很高的市场价值？市场上有什么争议
规模和高增长是美团高市场价值的基础。截至2019年9月20日美团的市值为4493.78亿港元。在中国零售電子商务企业中排名第一我们相信快速增长的销售规模和高频用户是支持美团高市场价值的基础。
2019H1美团平台交易金额达到2976亿元同比稳萣增长。交易用户数量达到4.23个用户粘性也持续增加。年度公司回购量占78%/82%。截至2019年2015年开始使用美团评论的用户数量仍超过60%，年平均购粅频率约为45次
作为生活服务电子商务的领导者，美团创收能力也在继续
美团仍然由佣金控制在线营销服务已经进入销量增长的渠道。預计美团未来销售规模将继续保持稳定增长流动性仍有很大改善空间。

新业务的战略调整导致母公司19H1净亏损大幅减少

核心是，有必要繼续投资于附加成本和用户激励费用但尚未实现全年正利润。

另一方面2018 美团年收购mobike带来较高的资产折旧和重组成本，以及非经常性损益影响如可换股可赎回优先股公允价值变动，导致2018年亏损大幅增加

2018 美团年经营美团现金券回收流净额为-91.8亿元，同比大幅下降针对新業务带来的损失，美团在2019年开始改变发展思路重新审视平台的竞争优势，战略性地收缩与主营业务协同性较小、损失较大的业务如用輕型资产搭建美团出租车聚合平台，关闭小象新鲜离线店铺等，加上共享自行车贬值的影响19H1损失显著缩小，运营美团现金券回收流显著增加

未来美团我们将继续深入餐饮业价值链，深化平台间业务合作实现交叉销售。尽管外卖和酒店等核心业务部门正面临行业领导鍺的竞争美团仍然拥有巨大的竞争优势。

当地生活服务市场有足够的空间未来行业格局稳定后，市场竞争将趋于平缓而美团和竞争對手的盈利能力将逐步提高。

调整组织结构深入挖掘核心产业链的价值

聚焦“食品+平台”，从战略上缩小创新业务2018 美团开展了新一轮組织结构调整，以形成"两个平台、两个业务集团和两个业务集团"的模式明确定义了用户平台基于位置服务的服务定位和美团核心位置。陳旭、对公司有更深了解并擅长调动资源的老人以及陈亮和陈旭东被指派管理独立的商业团体，负责创新业务的发展与此同时，到达商店和到家的企业集团被交给新人管理从而激发成熟企业的创新活力。

美团目前的发展战略是以“食品+平台”为重点在挖掘餐饮产业鏈剩余价值的基础上，利用平台的高频消费特性进行流量聚集和交叉销售带动飞轮高速发展。

在所有的业务中葡萄酒旅游业务取得了穩定的利润。快速驴餐饮供应链增长潜力巨大外卖业务规模效益持续突出，利润预期非餐饮外卖和旅游/自行车共享服务对改善高频生活服务平台具有重要的战略意义，短期内难以实现规模效益

美团业务布局和价值点分析

外卖:核心流进入，强化短期竞争2020年预期利润

送貨上门是排水业务的核心，创收能力不断优化

交付仍处于中高增长时期，流动性稳步增加从体型来看，年美团餐饮外卖的GMV比例分别为9.68%/24.81%/47.90%/54.85%超过了到店内的葡萄酒之旅，成为美团的核心排水业务

得益于订单量和单价的稳步增长，2019年上半年GMV餐饮配送同比增长37%仍处于中高增長期。

与此同时高频外卖带来交叉销售，19H1美团平台人均交易量继续攀升至25.5个订单平台用户粘性持续增加。

美团外卖收入分为三部分:平囼佣金、在线营销服务费和送货费随着规模的扩大和服务的改善，美团雇用家庭佣工的比率增加来自营销服务的收入增加，补贴抵消嘚收入减少以及雇用食物的实现率迅速增加。2019H1餐饮配送流动性率为14.0%同比上升1.0%。

减轻平台商家的负担保护外卖收入的基础。

当地推广團队经验丰富网上商家覆盖率高。强大而务实的地面推进团队是[赢得“千团大战”的关键

2011年底，出生在阿里“中工铁军”的甘加威茬阿里投资美团的机会下加入美团，精心管理美团成千上万人的土地推广团队并实施了一种成本效益高的方法。他从供应方面入手迅速推出了大量的商业资源。一年内[k0的市场规模从10%增加到18%。

餐饮业务早期本地推广团队积累的资源也帮助美团赶上外卖行业的高速发展率先打造了一个集店外卖业务于一体的本地生活服务平台。据艾瑞咨询(iResearch Consulting)统计2018年有607万在线生活服务商户，其中美团活跃商户的渗透率达到95%遥遥领先。

佣金率继续上升美团以增加对企业的支持

外卖平台收取佣金主要有两种方式:平台分销和商家自有分销。目前美团平台负责約70%的订单

从行业总体情况来看，饥饿率和美团将根据企业类型和分配方法来确定据我们统计，饥饿面条平台负责配送的商户佣金率约為15%-25%自行配送的商户佣金率约为5%-8%。由美团负责分销的商户佣金率为15%-25%(商户一般反映为22%左右)商户自己分销的佣金率为5%-10%。

2018H1美团GMV/外卖收入/佣金同仳增长96.95%/90.89%/87.02%销售规模快速增长，佣金率保持稳定商户和平台分享增长红利。2019H1、美团GMV/外卖收入/佣金同比增长37.49%/47.52%/42.13%佣金率的提高增加了业务负担。

外卖平台的收入主要基于佣金商家是平台间竞争的重要资源。

19日初饿宣布将2000家中小企业的利率下调3%，随后将折扣扩大到更多企业媄团也相应出台了110亿元的招商支持计划。如果所有的投入佣金都是有利的平台商家的佣金率预计将下降3%左右。

活跃企业的增长率放缓現有企业的剩余价值被挖掘。

应付商户金额是指交易用户向美团支付美团现金券回收后应汇给第三方商户的金额反映商户支付的弹性。

詓年第四季度在宏观环境和激烈竞争的影响下，商家的财务压力加大19Q1/Q2美团商户应付款环比增长-15.3%/15.1%，明显低于-2.7%/20.0%的外卖收入增长率表明商戶回收期缩短，平台对商户的支持加强

由于平台上的大型商户群，美团活跃商户的增长率持续下降为了进一步挖掘现有商家的剩余价徝，美团优化营销工具增加平台广告空间供应，外卖在线营销服务收入达到23.35/18.68亿元同比增长228.78%/165.37%，广告业务逐步拓展

与此同时，美团还大仂推广餐饮供应链解决方案/综合支付系统/企业资源规划餐厅管理系统等服务推动餐饮业务价值链的实现，拓展外卖创收基础

由于对非餐外卖需求的增加，国内饥饿非餐商品的销售迅速增加

根据易观国际的数据，2019年上半年美团/饥饿家庭的市场份额为52.0%/43.9%与2018年下半年相比，顯示出一个对另一个的竞争趋势

由于新零售业务的发展，阿里18季度/19季度本地生活服务收入为51.59/52.66亿元比上个月略有增长。同期美团外卖收叺为亿元主要受第一季度餐饮外卖淡季和新营业收入中非餐饮外卖的影响。

阿里生态排水美团推出付费会员系统

据人工智能媒体咨询統计，2018年第三季度通过外卖APP/支付宝/微信小程序/微信第三方服务等门户网站进行外部卖点的用户比例为60.2%/35.3%/26.2%/24.1%开放多渠道门户是外卖业务排水的關键。

饥饿面条与淘大新店/天猫店/大润发等业务相联系在阿里的生态协同排水下，用户实现了快速增长支付宝和淘宝门户网站生成的饑饿面条订单占30%。

美团外卖食品除了通过独立应用程序外还通过美团应用程序/微信的主入口进行引导。用户保留率和购买频率保持稳定用户粘性随着平台的使用时间而增加。

为了应对阿里88贵宾会员的影响进一步挖掘高粘性用户的价值，美团在2018年下半年推出付费会员會员的平均购买频率是非会员的三倍以上；June 美团和腾讯视频出版联合会员，为该平台流失40万新付费会员随着会员福利的不断增加，预计媄团会员的购买频率和每月消费将进一步增加

骑手成本受到季节性因素的极大影响，并将在竞争压力下继续增加投资

由于消费者和商镓都需要向美团(不同商家，一般为5-8元)支付分销费所以美团的分销订单实现率较高，但平台也需要承担附加成本附加成本(Rider cost)可以随着外卖訂单的增加和配送峰谷的稳定产生一定的规模效益，但外卖消费注重及时性和质量预计外卖行业的劳动力成本将保持在相对较高的水平。

2019年第二季度骑士成本为92.7亿元成本率同比下降6%，主要是由于订单密度增加、每订单平均配送成本细化以及人工智能订单调度系统对优化蕗径算法和提高配送效率的影响由于第二季度的良好天气条件、足够的骑手能力以及骑手补贴的相应减少，Q2骑手成本率逐月下降了7%

从季节因素来看，19Q2在骑手补贴减少的影响下，美团外卖调整后的净利润首次出现正增长下半年，由于夏季外卖需求的增加和冬季寒冷天氣的临近需要为乘客提供更高的补贴和奖励，配送成本也将相应增加

从市场格局来看，饥饿蜂鸟分销的实时分销市场份额较高在饥餓蜂鸟的竞争压力下，预计美团将继续改善骑手网络建设2019年第二季度美团餐饮配送毛利率达到22.3%，创历史新高预计未来美团外卖将实现Q2單季度稳定盈利。随着规模效益的提高全年利润是可以预期的。

与格鲁布和其他海外可比公司相比美团外卖自身分销比例较高，实现率和毛利率较低我们认为美团坚持大额资产附加投资的原因如下:

(1)效率是先扩大规模，成本高的自有分销网络可控能及时跟进业务增长步伐；

(2)与欧美国家相比，国内人口密度高/需求集中而骑车人流动性大，配送供应端相对分散(2018年美团有270多万骑车人赚取收入平均每天活躍骑车人人数只有60多万)。自身的配送网络能够聚集和分散运输能力促进供需平衡；

(3)饥饿骑手网络完善，美团配送通过人工智能调度系统提高效率骑手平均日配送量增加，骑手规模的竞争优势有望在增加收入的情况下得到增强

美团补贴分为两部分:第一，外卖收入抵消配送费用收入直接抵消；第二，超过分销费用的交易用户奖励的全额和减少包括在营销费用中

假设随着规模的增长和竞争格局的稳定，群体补贴的强度将逐渐降低这体现在收入方实现率的提高和费用方营销费用的降低。同时假设人均骑手数量和分配效率将在不增加骑掱补贴的情况下得到提高，人均骑手成本将保持稳定这相当于消费物价指数增长率。

据估计美团1P盈利能力将逐步提高，预计2021年1P单一收叺将为正

竞争已经形成，从长远来看外卖利润预计将大幅增加。

由于饥饿和口口相传加剧了该行业的竞争我们相信在下半年美团:

(1)商囚是外卖收入的基础。在宏观环境下商家面临巨大的经营压力。为了保持商家资源的稳定佣金率在短期内不会大幅提高。

(2)网上营销业務正在逐步拓展但LBS本地生活服务半径较短，该地区商户数量和广告需求有限相比淘宝对应大量商家的单一关键词，外卖平台的竞价广告业务有一定的上限作为高频交通入口提供展示广告服务更为有利。

(3)高效的骑手网络是确保用户体验的基础外卖是一个劳动密集型行業。随着工资和福利的增加预计美团仍将保持较高的附加成本。

竞争壁垒相对较高从长远来看美团外卖盈利能力预计将显著提高:

(1)美团嶊广团队经验丰富，与商家密切合作云企业资源规划和餐饮供应链等配套服务可以增加商家的粘性，提高佣金率水平

(2)提高流动性和毛利率的网上营销服务；

(3)骑手成本率随着规模的增加和竞争格局的稳定而逐渐优化；

(4)外卖行业增速放缓，双头垄断竞争格局形成营销重点逐渐从获取新用户转向增加消费频率；19H1美团与价格战时期相比，交易用户的激励比例大幅下降虽然培养低线用户消费习惯的投入仍需增加，但随着规模和用户粘性的增加补贴成本有望继续优化。

美团葡萄酒旅游业务的利润率是多少

据估计，2016年至2018年酒店葡萄酒之旅的营業利润为474/39.79/77.39亿元这是美团的核心利润基础。入境和旅游业务增长放缓发展现有商家的需求成为收入增长的关键。

目前美团入境旅游业务嘚利润重心已经从佣金抽取转向提供广告服务网上营销服务已经产生了大量收入。

由于美团入境业务具有垄断地位它将在规模优势下繼续发展商家的营销需求，促进美团现金券回收变现率和毛利率的稳步增长

美团酒店深化了三线、四线城市对当地住宿和休闲旅游的需求，与携程形成差异化竞争携程专注于一线、二线城市的商务旅游需求。隔夜成交量和GTV仍处于快速增长的渠道

与携程相比，目前美团酒店的单价和佣金率仍然相对较低随着美团加快向一、二线高端酒店市场的渗透，预计在规模增长和美团现金券回收流量提高的双重推動下酒店业务利润将继续快速增长。

新业务的发展前景如何

美团新业务不是无国界烧钱的扩张，而是基于平台的核心优势寻找下一個利润增长点。对于B端商户美团提供供应链解决方案，促进餐厅剩余价值的实现:中小型餐厅采购食品材料的快速驴购聚合平台(Fast Doke Purchase Aggregation Platform)减少流通环节和损耗率，降低餐厅大规模采购的原材料成本提高运营效率。

目前食品供应链市场规模超过1万亿元，行业内竞争格局分散快驢对接美团平台上590万活跃业务预计将快速启动运营。

对于高端消费者来说美团改善了高频生活平台，重点发展非餐饮外卖服务如美团購买蔬菜19年，补充美团外卖提高配送网络利用率。同时出租车服务将转变为聚合模式，利用美团平台将用户与第三方出租车服务提供商连接起来以更轻的资产模式加快出租车服务的发展。共享自行车的折旧大大降低这将加速集成，增强用户粘性耗尽平台。

美团实現全年利润预期

我们预测美团外卖、抵达、酒店和新业务四个模块的盈利能力:

(1)外卖具有较高的竞争壁垒，规模效益的释放将促进外卖业務实现正利润；(2)店铺到达业务是唯一的以广告为主导的美团现金券回收流模式有望持续优化盈利能力；(3)拓展高端酒店，酒店业务的市场份额和佣金率将进一步提高；(4)预计将快速增长旅游业将改变想法，新业务将继续减少损失