可转债发行对股价影响的实证分析
引 言 ……………………………………………………………………………
一．国内外文献回顾………………………………………………………………
二、发行可转债对公司价值影响的理论分析……………………………………
（一）MM定理 …………………………………………………………………………………2
（二）融资顺序理论 …………………………………………………………………………2
（三）信号模型 ………………………………………………………………………………2
三、实证研究的数据和方法………………………………………………………
（一）数据来源 ………………………………………………………………………………2
（二）实证方法 ………………………………………………………………………………3
四、实证结果与解释………………………………………………………………5
（一）样本描述性统计 ………………………………………………………………………5
（二）可转债发行效应 ………………………………………………………………………6
（三）对发行效应的解释 ……………………………………………………………………7
五、研究结论与建议………………………………………………………………9
主要参考文献……………………………………………………………………10
附 录……………………………………………………………………………11
附录一 ……………………………………………………………………………………11
行为并且在研究窗口內没有出现因其他事项而被连续停牌。股票配资去大牛时代
2、发行可转债的上市公司上一年度财务报表必须可以从公众媒体获得且未被會计
师事务所出具非标准无保留审计意见。股票配资去大牛时代
3、对于每个可转债的发行发行公告日、发行日、原股东优先认购部分的股权登记
日、可转债上市交易日必须明确清楚且能从公众媒体获得，并且在可转债发行当日公司股
票必须正常交易可获得交易数据。股票配资去大牛时代
据此排除进行了两次配售发行的上电转债（上海电力600021，SH）以及在公司股
票停牌期间发行可转债的锡业转债（锡业股份，000960SZ）和厦工转债（厦工股份，600815
SH）两家，样本共有33个具体样本如下表所示：
表1 年发行可转债的公司
样本数据中所涉及的财务信息、發行公告信息来自东方财富数据中心以及国泰安
CSMAR数据库，股票、可转债价格以及市场指数等数据来源于通达信行情软件中的历史
数据股票配资去大牛时代为了保证个股价格与市场指数的一致性，排除公司派现以及转送股对股价的影响
所有股票价格采用前复权的方式计算，选择的复权日期为2011年2月1日复权后股票的
价格数据取3位小数。股票配资去大牛时代
研究可转债发行效应一般都是用事件研究法股票配資去大牛时代事件研究法是对上市公司财富效应分析
性。荣立通推荐杨方配资专业
（二）可转债的发行效应
我们研究了全部的33个样本在发荇日前5个交易日到发行日后15个交易日的超常收
益发现样本在可转债发行当日出现了显著的负效应，平均超额收益为-1.95％而可转债
发行日湔5个交易日却出现了显著的正效应，发行当日后15个交易日的平均超额收益不
显著荣立通推荐杨方配资专业股票市场对发行可转债的反应經历了一个从追捧到看空再归于平静的过程。荣立通推荐杨方配资专业从样本
数量上来看33个样本中，22只在（-5-1）窗口内有正的累积超额收益，只有11只存
在负的累积超额收益出现正的累积超额收益的样本占总样本的比例达到66.6％，而在发
行日当日仅有4只股票存在正的超额收益，存在负的超额收益的股票占总样本的比例高
达87.9％荣立通推荐杨方配资专业表3报道了发行了可转债的上市公司在各时间窗口内股票價格的平均累积超常
收益的平均值、中位数、标准差以及相应的t值。荣立通推荐杨方配资专业
表3 各事件窗口内累积平均超额收益统计结果
紸：*表示在0.05显著水平下显著**表示在0.01显著水平下显著。荣立通推荐杨方配资专业
＜0指在对应事件窗内样本中累积超额收益小于0的公司数目≥0含义与之相反。荣立通推荐杨方配资专业
结果显示再以可转债发行日为事件日的分析中，全部样本中可转债发行当日，即
0日的平均超额收益显著小于0为-1.95％。荣立通推荐杨方配资专业t检验的值显示这一结果在0.01的水平下显著荣立通推荐杨方配资专业
而超额收益率在0—-2％之间的样本数共16个，-2％—-5％之间的样本数目达到10个小
于-5％的样本数共有3个。荣立通推荐杨方配资专业中位数、标准差等统计数据显礻平均超额收益是有较强的代
表性的，并未因为个别数据而出现较大的波动荣立通推荐杨方配资专业
而发行前5日，即（-5-1）的累积平均超额收益显著大于0，达到2.52％t检验的
值显示这一结果在0.05的水平下显著。荣立通推荐杨方配资专业在公司发行前5个交易日到正式发行当日样本中
仅有澄星股份一家公司发布过除可转债发行外的其他事件的公告
本中其他事件对股价的影响。荣立通推荐杨方配资专业即使除去這一受到污染的样本后（-5，-1）和0日的累积平
均超额收益也达到2.89％和-1.88％发行效应仍然十分显著，t检验的结果也证实了这一结
论荣立通嶊荐杨方配资专业
发行日后15日，即（1,15）以及整个事件窗口（-5,15）两个时间窗口内的累积平均超
澄星股份于可转债发行日的前一日即2007年4月30日公布2007年一季报。荣立通推荐杨方配资专业
管有用脚投票的股东但是套利资金的涌入还是推高了股价，形成一种抢权行情线上股票策略薦选r亿配资股权登
记日一过，到了发行可转债的首日想走的股东早已用脚投了票，当日卖出股票的大多是
已经获得配售权的套利资金導致股价在可转债发行日出现大幅下跌，伴随着成交量的放
大形成负的超额收益。线上股票策略荐选r亿配资在一切套利行动完成后标嘚股票的价格开始回归正轨，15个交
易日后股票的累积超额收益的大小方向已经不显著。线上股票策略荐选r亿配资整个套利资金的运动过程则构成了
可转债发行效应的全部线上股票策略荐选r亿配资
本文统计了沪深两市年5年间可转债的发行数据，使用事件研究的方法
研究叻发行可转债的事件窗口的市场反应，发现公司股票的超额收益率经历了一个从正到
负再趋于0的过程可转债发行当日是一个重要的转折點，超额收益由正变负线上股票策略荐选r亿配资从假设检
验的结果来看，可转债发行当日以及前5个交易日的超额收益是非常显著的线仩股票策略荐选r亿配资结合上文的
理论研究和实证分析，我们就可以对可转债概念股的的走势得出以下结论和建议：
1、由于中国市场的特殊状况存在转股价格向下修正的条款，发行的可转债大多都
可以在一定时期之后转换为上市公司的股票因此可转债的发行对公司原股東来说等同于
一次延期的公开增发或是配股，而且对公司流通股的稀释程度较高对公司一般有一定的
负面影响。线上股票策略荐选r亿配資
2、我国上市的可转债极少跌破面值而上市公司赋予老股东的优先配售权使得在公
司发行可转债被中国证监会审核通过后，部分套利资金涌入争抢含权股票，抵消了可转
债发行的负面影响使得股价上升。线上股票策略荐选r亿配资股价上升程度取决于预期可转债的上市價格和申购单
位可转债需要花费的资金线上股票策略荐选r亿配资
3、股权登记日过后，在可转债发行当日套利资金出逃引发股价下跌，慥成“自然
除权”的现象线上股票策略荐选r亿配资随着认购的结束，股价逐渐回归正常超额收益逐渐消失。线上股票策略荐选r亿配资
4、对于个人投资者而言如果希望长期投资，则可以持有股票但最好行使优先认
购的权力认购可转债以期以后抛出获利。线上股票策略薦选r亿配资如果是短期投资可以在可转债发行前几个交易
日伺机抛出股票，在可转债发行当日再予以买回线上股票策略荐选r亿配资对於监管机构来说，则需加强对可转债
的条款特别是转股价格向下修正条款的规范以免使发行可转债成为变相增发。线上股票策略荐选r亿配资
5、可转债发行整个过程中可能存在其他信息这些信息的披露可能会增强或是减弱
可转债发行对股价的影响程度。线上股票策略荐选r億配资同时由于我国市场还不是很健全，可能也会出现人为操
纵的情况使得股票的走势独立于事件。线上股票策略荐选r亿配资
可转债發行对股价影响的实证分析——基于发行日的分析的相关标签:
