钢铁行业：重视改革与转型两大方向，重点关注国企改革、特钢与深加工－2015年中期投资策略
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证券研究报告
重视改革与转型两大方向，重点关注国企改革、特钢与深加工
――钢铁行业2015年中期投资策略
广发证券发展研究中心 日
一、供需矛盾加剧导致盈利改善不及预期
(一)国内需求整体低迷，出口保持高速增长。上半年钢市需求总体疲软，下半年随着稳增长政策出台，预计需求依 然会有结构性增长，新增长点主要来自基建、深加工、特钢等。受含硼钢出口退税取消影响，2-4月份钢材出口有 所下降，但前5个月同比增长28.23%。“一带一路”战略将为钢材出口带来利好，预计出口仍将保持高速增长。 (二)粗钢产量连续五个月负增长，库存压力大幅增加。1-5月份，我国粗钢产量3.4亿吨，同比减少0.69%，主要是 由于需求疲软、环保政策加压。4月份中钢协会员钢材库存1617.59万吨，同比增加6.18%，处于历史同期最高位。 社会库存持续走低，蓄水池功能一再减弱。6月19日，钢材社会库存1279.66 万吨，同比减少5.60%。 (三)钢价跌幅明显大于矿价，行业盈利低于预期。日，国产铁精粉均价539.66元/吨，同比下跌29.46%； 青岛港进口矿均价467.5元/吨，同比下跌24.29%；主要钢材价格同比下跌26%-35%；我们估算螺纹钢亏损245.50元/ 吨；线材亏损144.14元/吨；热卷亏损298.65元/吨；中厚板亏损458.31元/吨；冷轧板亏损437.85元/吨；镀锌板亏 损340.33元/吨。今年以来，国产铁精粉下跌3.4%，青岛港进口矿下跌5.08%；长材下跌17%-20%，板材下跌22%-25%。 (四)稳增长政策出台有望拉动钢材需求增长。“旺季不旺”反映钢市供需矛盾改善不及预期，预计下半年钢市供需 面有望好转，钢厂盈利有望得到改善。
二、国企改革：力助钢企重新启航，重点关注优质上市平台
(一)国有钢企大而不强，改革将使钢企脱胎换骨。目前国有钢企在行业中占主导地位，以上市的重点钢企为样本， 发现包括河北钢铁、武钢股份、山东钢铁在内的22家未经改革的国有上市钢企，在净资产收益率、销售利润率、期 间费用率等指标方面的表现均不如民营钢企与经过改革的国有钢企。通过成本控制、高层激励、管理培训、人才引 进等方式，能够提高企业成本控制能力与改善管理制度，改革使钢企脱胎换骨。 (二)彻底民营化困难重重，但有限的改革稳步推进仍可带来曙光。改革阻力来自政府、钢企与资本三方面，民营化 难度极大。有限的改革依旧可行，政府得以解决财政压力、税收来源和就业问题；企业改善经营业绩、享有政府补 贴；政策推动下民间资本有望入股。以大冶特钢为例，有限的改革仍值得期待。 (三)多样化的改革形式：通过股权激励及员工持股、引入战略投资者、兼并重组、混合所有制等方式进行。 (四)投资策略：强烈建议关注优质上市平台，维持“买入”评级。多形式的国企改革有望在激励机制、资产配置、 股权结构上优化国有钢企，从本质上提高其经营效益，改革有望助业绩再度起飞，维持该细分板块“买入”评级。 改革有望助业绩增长。重点推荐：八一钢铁、新兴铸管、宝钢股份、鞍钢股份、本钢板材。
三、钢企转型：务必重视特钢、深加工、钢铁电商及其他
(一)特钢：核电、军工、汽车、高铁，特钢多领域承担起经济转型重任。伴随着工业结构转型升级，高端装备制造 业和耐用消费品需求将有望推动特钢行业快速增长。随着核电重启、军费开支加大、汽车消费稳定增长及高铁快速 发展，诸如核电用钢、军工及航天用钢、汽车用钢、高铁轮轴等用钢，其需求将有极大的提升，这部分钢材所具备 极高的技术壁垒将保证行业竞争有序性。 (二)深加工：从油气改革拉动钢管需求说起。能源消费结构优化、环保政策和城镇化将共同推动我国天然气需求快 速增长。对我国而言，目前最优的油气运输方式为管道运输。天然气需求增长将同时带来油气管网建设的高峰。同 时，随着油气改革稳步推进，民营钢管企业将可以在油气管网建设的盛宴中分得“更大的蛋糕” 。 (三)打开钢贸行业全新业态，万亿市场有待开发。随着传统钢贸消亡，钢铁电商凭借自身优势将独享这部分市场。 随着国内政策越来越重视环保，转型环保产业的相关钢企亦值得期待。 (四)投资策略：务必重视特钢、油气管、电商板块，维持“买入”评级。
（1）进口替代加速推进、海外市场空间广阔，维持特钢行业“买入”评级。符合产业政策导向、细分领域龙头公 司：久立特材、大冶特钢、方大特钢、抚顺特钢、中原特钢、西宁特钢。各细分产品领域专业化龙头公司，成本控 制能力较强，上下游产业链的整合使得资源分配更具经济效益，提高技术门槛建立产品的竞争优势。国企改革和军 工投入增加必将促使他们加大核电、军工和油气管高端产品研发力度，进一步优化产品结构，保持高利润率。
（2）油气管网建设进程将再提速，维持油气管行业“买入”评级。能源消费结构优化、新型城镇化有序推进和环 保政策加压将共同推动我国天然气需求快速增长，加速建设管道等基础设施是有效解决资源输送瓶颈的关键，预计 “十三五”期间我国油气输送管需求将持续高速增长。“十三五”期间，随着油气改革稳步推进，民企有望获得 更 多的管道建设订单，维持油气管行业“买入”评级，重点推荐：玉龙股份、久立特材、金洲管道和常宝股份。 （3）电商打开钢贸行业全新业态，万亿市场有待开发，重点推荐：欧浦钢网、物产中拓等。
一、供需矛盾加剧导致盈利改善不及预期
（一）国内需求整体低迷，钢材出口保持高速增长 （二）粗钢产量连续五个月负增长，产能利用率仅为83% （三）钢企库存压力大幅增加，钢贸商蓄水池功能再度减弱 （四）钢价跌幅明显大于铁矿石价格 （五）主要钢材品种全面亏损，盈利改善低于预期 （六）稳增长政策出台有望拉动钢材需求增长
二、国企改革：力助钢企重新启航，重点关注优质上市平台 三、钢企转型：务必重视特钢、深加工、钢铁电商及其他
一、供需矛盾加剧导致盈利改善不及预期
（一）国内需求整体低迷，钢材出口保持高速增长
1、房地产投资增速十六连降，新开工面积增速仍为负值
?月，房地产开发投资完成额同比增速下滑至5.10%，连续16个月回落。
?月，房屋新开工、房屋竣工面积同比分别减少16.00%、13.30%，新开工连续两个月好转，但是 竣工连续两个月恶化。
图：房地产开发投资完成额增速十六连降
图：房屋新开工和竣工面积累计增速仍为负值
数据来源：Wind、广发证券发展研究中心
数据来源：Wind、广发证券发展研究中心
一、供需矛盾加剧导致盈利改善不及预期
（一）国内需求整体低迷，钢材出口保持高速增长
2、上半年国内需求整体低迷，新增长点主要来自于基建、钢材深加工、特钢等领域。
表：月份钢铁相关行业主要经营数据指标
月份累计值
固定资产投资完成额（亿元） 房地产开发投资完成额（亿元） 房屋施工面积(万平方米) 房屋新开工面积(万平方米) 房屋竣工面积(万平方米) 商品房销售面积(万平方米) 商品房销售额(亿元) 挖掘机产量(台) 混凝土机械产量（台） 起重机产量(台) 金属切削机床产量(万台) 数控金属切削机床产量(台) 金属成形机床产量(台) 工业锅炉产量（蒸发量吨） 铁路机车产量（辆） 铁路客车产量（辆） 汽车产量（万辆） 汽车销量（万辆） 家用电冰箱产量（万台） 家用洗衣机产量（万台） 空调产量(万台)
数据来源：Wind、广发证券发展研究中心
累计同比变动
13.50% 8.50% 6.80% -18.40% -8.20% -9.20% -9.30% -30.76% -30.07% -3.41% 6.15% 7.63% 12.92% -8.21% 111.80% 85.61% 5.26% 3.90% -4.43% 10.41% -3.84% 12.00% 6.00% 6.20% -17.30% -10.50% -4.80% -3.10% -31.45% -30.87% -7.83% 5.73% 7.21% 5.49% 0.81% 86.67% 75.36% 4.12% 2.77% -3.78% 7.76% -0.97%
当月同比变动
9.58% 0.52% -12.34% -14.93% -18.37% 7.00% 13.32% -33.26% -28.34% -15.97% 4.63% 4.84% -5.76% 21.86% 36.71% 43.14% 0.59% -0.49% 0.50% 2.81% 11.33%
2015年3月份
13.13% 6.52% -20.16% -19.49% 1.26% -1.61% -1.97% -27.26% -30.38% -14.90% 1.45% -5.82% -2.99% 0.55% 95.60% 122.22% 3.72% 3.29% -9.00% 6.56% 2.90%
580.42 09.94 38.72 960.00
26.00 69.00
448.00 847.00 828.08 814.48 2.83 5637.50
一、供需矛盾加剧导致盈利改善不及预期
（一）国内需求整体低迷，钢材出口保持高速增长
3、钢材出口保持高速增长，缓解国内需求困境
?2015年5月，我国钢材出口920万吨，同比增长13.98%；粗钢净出口857.89万吨，同比增长19.27%；1-5月份， 钢材出口4352万吨，同比增长28.23%，连续三个月回落。2015年1月我国钢材出口达1028.76万吨，创历史新 高，随后受含硼钢出口退税取消影响，钢材出口量有所下降，但仍保持在高位。 ?“一带一路”战略的发展将进一步拉动钢材出口，较低的国内钢价在国际市场仍拥有竞争力，预计下半 年出口量仍将持续高速增长。
图：钢材月进出口量
图：粗钢月净出口量
数据来源：Wind、广发证券发展研究中心
数据来源：Wind、广发证券发展研究中心
一、供需矛盾加剧导致盈利改善不及预期
（二）粗钢产量连续五个月负增长，产能利用率仅为83%
?需求疲软、环保政策加压使得粗钢产量连续五个月负增长。月份，我国粗钢产量3.4亿吨，同比减 少0.69%，连续5个月为负增长。5月份，粗钢产量为6995万吨，同比减少0.68%，前5个月仅有4月份增长0.1%。
?粗钢日均产量仍处于高位，炼钢产能利用率依旧较低。月份，粗钢日均产量224.39万吨，炼钢产 能利用率为83%。
图：近十年来粗钢产量首次出现连续5个月负增长 图：粗钢日均产量仍处高位，炼钢产能利用率依旧较低
数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心
数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心
一、供需矛盾加剧导致盈利改善不及预期
（三）钢企库存压力大幅增加，钢贸商蓄水池功能再度减弱
?重点钢企钢材库存处于历史高位。2015年4月份，中钢协会员钢材库存为1617.59万吨，同比增加6.18%，处 于历史同期最高位。 ?社会库存持续走低，钢贸商蓄水池功能一再减弱。截止至日，社会库存总量为1279.66 万吨， 同比减少5.60%，传统钢贸商不景气带给钢铁电商广阔的市场空间。
图：钢厂钢材库存处于历史高位
图：钢材社会库存持续走低
数据来源：中国钢铁工业协会、广发证券发展研究中心
数据来源：Mysteel、广发证券发展研究中心
一、供需矛盾加剧导致盈利改善不及预期
（四）钢价跌幅明显大于铁矿石价格
1、铁矿石价格同比大幅下跌，矿石供应压力依旧较大 ?截止日，国产铁精粉均价539.66元/吨，同比下跌29.46%；青岛港进口矿均价467.5元/吨，同比 下跌24.29%。今年以来，国产铁精粉下跌3.4%，青岛港进口矿下跌5.08%。 ?三大巨头矿石成本在30-40美元/吨，铁矿石毛利率从过往的80%降至目前的35%左右。未来三年内铁矿石巨头 仍有大规模扩产计划，淡水河谷2015年投资102亿美元扩产能计划。 ?截止日，铁矿石港口库存为7962万吨，同比减少31.18%，但是仍处于高位。目前矿石供大于求 局面难改，预计下半年矿价将仍有下跌空间。
表：主要原料价格及矿石库存（元/吨，万吨）
日 国产铁精粉均价
青岛港进口矿均价
周涨幅 0.00%
月涨幅 -1.07%
近三个月涨幅 -4.15%
近一年涨幅 -29.46%
港口铁矿石库
二级冶金焦均价
唐山普碳方坯 海运（BDI）
-4.69% 21.34%
-7.11% 32.26%
-10.29% 33.39%
-32.97% -13.64%
数据来源：Wind、Mysteel、广发证券发展研究中心
一、供需矛盾加剧导致盈利改善不及预期
（四）钢价跌幅明显大于铁矿石价格
2、钢材价格同比大幅下跌，今年以来跌幅加大
?截止日，主要钢材价格同比下跌26%-35%。今年以来，长材下跌17%-20%，板材下跌22%-25%。
?上半年宏观经济继续走软，“旺季不旺”反映钢市供需改善不及预期。随着经济下行压力加大，“稳增长” 政策措施陆续出台，基建项目有望在下半年陆续开工，用钢需求有望得到提振。下半年钢市供需有望得到改善， 预计下半年钢价跌幅将有所收窄。
表：主要钢材品种价格走势比较（元/吨） 日 螺纹钢均价 周涨幅 月涨幅 近三个月涨幅 近一年涨幅
-3.02% -2.97%
-4.17% -5.99%
-9.45% -7.51%
-25.32% -28.84%
螺纹期货（1510）结算价
线材均价 热轧均价 中厚板均价 冷轧板均价
-0.95% -0.70%
-2.45% -0.70%
-8.77% -2.76%
-26.28% -20.79%
不锈钢 取向硅钢
数据来源：Wind、Mysteel、广发证券发展研究中心
一、供需矛盾加剧导致盈利改善不及预期
（五）主要钢材品种全面亏损，盈利改善低于预期
?截止至日，在考虑一个月原料库存条件下，我们估算目前螺纹钢亏损245.50元/吨；线材亏损144.14 元/吨；热卷亏损298.65元/吨；中厚板亏损458.31元/吨；冷轧板亏损437.85元/吨；镀锌板亏损340.33元/吨。
?2015年一季度大中型钢厂利润总额为-9.87 亿元，主要是由于供需矛盾加剧，钢价下跌幅度明显大于矿价。下半 年随着基建项目的开工，钢市供需面有望好转，钢厂盈利有望得到改善。
图：主要钢材品种吨钢毛利(不考虑库存)(元/吨)
图：重点钢厂月利润总额明显下滑
数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心
数据来源：中国钢铁工业协会、广发证券发展研究中心
一、供需矛盾加剧导致盈利改善不及预期
（六）稳增长政策出台有望拉动钢材需求增长
相关政策 《能源发展战略行动计划（年）》 《关于推进国际产能和装备制造合作的指导意见》 《核安全文化政策声明》 《关于放宽提取住房公积金支付房租条件的通知》 《住房城乡建设部关于优化2015年住房及用地供应结构促进房地产市场平稳健康发展的通知》 《关于调整个人住房转让营业税政策的通知》 《关于个人住房贷款政策有关问题的通知》 《左右江革命老区振兴规划》 《关于鼓励和引导社会资本参与重大水利工程建设运营的实施意见》 《东北城区老工业区搬迁改造专项实施办法》 发布机构 国务院 国务院 发布日期
核安全局、能源局、国科局
住建部、 财政部、央行 国土资源部 财政部、国家税务总局 央行、住建部、银监会 发改委 发改委、财政部、水利部 国家发改委
《长江中游城市群发展规划》
《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》
发改委、外交部、商务部
《全国流通节点城市布局规划（年）》
《环境保护法》 《部分产能严重过剩行业产能置换实施办法》 《关于2015年重点行业淘汰落后和过剩产能目标任务的通知》 《国务院关于深化体制机制改革加快实施创新驱动发展战略的若干意见》 数据来源：公开资料整理、广发证券发展研究中心
环保局 工信部 工信部 国务院
一、供需矛盾加剧导致盈利改善不及预期
二、国企改革：力助钢企重新启航，重点关注优质上市平台
（一）国有钢企大而不强，改革将使钢企脱胎换骨 （二）彻底民营化困难重重，但有限的改革稳步推进仍可带来曙光 （三）多样化的改革形式：股权激励、员工持股、兼并重组、混合所有制 （四）投资策略：强烈建议关注优质上市平台，维持“买入”评级
三、钢企转型：务必重视特钢、深加工、钢铁电商及其他
二、国企改革：力助钢企重新启航，重点关注优质上市平台 （一）国有钢企大而不强，改革将使钢企脱胎换骨
1、国有钢企大而不强，民营钢企实际效益远胜国有钢企
?目前国有钢企仍占主导地位。数量较少的国有钢企占据了大部分钢铁市场，在资产总量、吸收就业人数、税收、 粗钢产量等方面的贡献均远大于民营钢企，但民营钢企近年来迅猛发展，且其数量占比呈上升趋势。 ?经改革的国有钢企与民营钢企名义效益明显好于未经改革的国有钢企。我们以上市的重点钢企为样本，发现包 括河北钢铁、武钢股份、山东钢铁在内的22家未经改革的国有上市钢企，在净资产收益率、销售利润率、期间费 用率等指标方面的表现均不如民营钢企与经过改革的国有钢企。
图：黑色金属冶炼和压延加工业国有与私营企业资产贡献率
图：不同类型重点上市钢企名义ROE(%)
数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心
数据来源：Wind、广发证券发展研究中心
二、国企改革：力助钢企重新启航，重点关注优质上市平台 （一）国有钢企大而不强，改革将使钢企脱胎换骨
1、国有钢企大而不强，民营钢企实际效益远胜国有钢企
?真实效益：扣除地租、融资和税收优惠，国有钢企盈利能力远远低于民企。在生产经营过程中，在土地使用、 融资信贷、政府补贴等方面，国有钢企往往更多的享受到国家的政策优惠，因此国有钢铁企业的名义效益与真 实效益存在有一定的差距。要对比国有企业与民营企业的实际绩效，首先需要从账面数据中去除国有企业因政 策因素所取得的非经常性利润，从而还原国有企业的真实效益。 ?地租：国有钢企在地租方面受到的优惠占利润总额的22.73%（以武钢为例）。
?融资：国有钢企在融资方面受到的优惠占利润总额的98.98%（融资成本=财务费用/总负债）。
?政府补贴：国有钢企在政府补贴方面受到的优惠占利润总额的21.91%。 ?我们扣除土地租用、融资成本与政府补贴给国有钢企带来的各项优惠，再计算国有钢企的净利润以及其净资 产收益率，可以发现国有钢企效益表现远不如民营钢企。
图：上市重点钢企调整ROE对比
数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心
二、国企改革：力助钢企重新启航，重点关注优质上市平台 （一）国有钢企大而不强，改革将使钢企脱胎换骨
2、改革使钢企脱胎换骨：提高成本控制能力与改善管理制度（以方大特钢为例）
2009年前，长力股份受南昌钢铁有限公司控股，最终控制人为江西省国资委，是一家传统的国有钢铁企业。 2009年底，方大集团通过公开竞拍，获得南昌长力钢铁股份有限公司57.97%的国有股权，成为长力股份的控股 股东，而其最终控制人从江西省国资委变为方大集团董事长方威，而公司从此由原来的国有独资公司成为多元 投资主体公司。日，长力股份正式更名为方大特钢，成功由国企改制为民企。
图：方大特钢改革前股权结构（日前） 图：方大特钢改革后股权结构（日后）
数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心
数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心
二、国企改革：力助钢企重新启航，重点关注优质上市平台 （一）国有钢企大而不强，改革将使钢企脱胎换骨
2、改革使钢企脱胎换骨：提高成本控制能力与改善管理制度（以方大特钢为例）
?改革手段：成本控制、高层激励、管理培训、人才引进
?成本控制：民营化后，方大特钢积极开展小改小革活动；建立健全点检承包责任制、重新修订了《能源管理 考核办法》和《跑冒滴漏管理考核办法》；加强采购成本对标并使得公司踩准原料市场节奏。 ?高层激励：审议通过《方大特钢高级管理人员薪酬管理考核办法》，制定了不同层次的薪酬体系及激励政策； 通过《方大特钢股票期权激励计划考核办法》等相关议案。
?管理培训：自编教材，打造“学习型”企业。大幅提高大学生、研究生收入及待遇，通过绩效分配拉开差距。
?人才引进：大幅度地降低了低学历员工的比例，并尽大幅度地提高了高学历员工的数量。
图：方大特钢改革前后高层薪酬总计 图：方大特钢改革前后高学历员工数量及占比
数据来源：公司年报、Wind、广发证券发展研究中心
数据来源：公司年报、Wind、广发证券发展研究中心
二、国企改革：力助钢企重新启航，重点关注优质上市平台 （一）国有钢企大而不强，改革将使钢企脱胎换骨
2、改革使钢企脱胎换骨：提高成本控制能力与改善管理制度（以方大特钢为例）
?改革成效：经营业绩与二级市场表现均有明显改善
图：方大特钢改革后ROE、ROA大幅上升 图：方大特钢改革后利润大幅上升
数据来源：公司年报、Wind、广发证券发展研究中心 图：方大特钢改革前后股票的二级市场表现
数据来源：公司年报、Wind、广发证券发展研究中心
数据来源：Wind、广发证券发展研究中心
二、国企改革：力助钢企重新启航，重点关注优质上市平台 （一）国有钢企大而不强，改革将使钢企脱胎换骨
2、改革使钢企脱胎换骨：提高成本控制能力与改善管理制度（以方大特钢为例）
?深层原因：决定经营效益的关键因素是成本控制能力与管理制度
?国有钢企的成本控制能力不及民营钢企
（1）国有钢企原料采购等环节的成本难以有效控制。有政府背景的国有钢企往往更倾向于向同是国企的上游 企业采购原料，而民营钢企在原料采购的过程则倾向于选择性价比高的企业。同理，包装、运输等成本费用方 面亦然。因此，比起国有钢企，民企在原料采购、运输、包装等等方面往往更为灵活，更市场化。 （2）国有钢企需更多地承担就业与养老等社会责任。政府需要解决社会就业问题，往往更倾向于将就业压力 转移给国企。在政府的压力下，国有钢企难以按自身的需要招收适合的员工，也难以按照自身的需要裁减不合 适的员工，这除了加重国有人力资源成本，还使得国有企业管理经营效率变低。
?国有钢企人事任免、考核激励机制等管理制度不及民营钢企
（1）具有行政色彩的国企高管任免与激励机制难以市场化。一般来说，企业按照市场化原则去选择高管以及 设定其薪酬。在选择高管的过程中，应该通过市场化的竞争去竞聘高管的职位，经营效益低下的高管应接受降 职甚至解雇。同时，在高管的薪酬应该与公司的利润成正相关，公司净利润越高，高管薪酬越高。这样才能最 大程度地激发高管的积极性，使其尽职尽责。
（2）以名义利润作为考核指标的合理性有待商榷。因为国企的经营业绩并非建立在与民企一样市场化的环境 中，所以此举亦不能起到非常理想的激励作用。由于考核指标主要是国企的名义净利润与名义ROE，考核并不 是以其真实的盈利能力为依据，这样的考核便是极不合理。国有钢企的利润中绝大部分来源于非经常性收入与 所得，基于这样不合理的考核机制，奖惩措施也难以起到如民企一样理想的激励效果。
二、国企改革：力助钢企重新启航，重点关注优质上市平台 （二）彻底民营化困难重重，但有限的改革稳步推进仍可带来曙光
1、国有钢企彻底民营化可能性低：阻力来自于政府、钢企和民间资本
?政府方面。目前的钢铁行业解决了大量的工人就业问题，国有钢企民营化意味着政府将失去对钢企的实际控制 权，政府同时需要承担民营化后的钢企可能大量裁员所带来的失业风险。
?钢企本身。对于国有钢企本身，彻底民营化也意味着失去政府的保护伞。政府补贴大幅减少、融资成本大幅提 高，同时地租等优惠亦将消失。这将给钢企本身盈利带来较大的额外压力。 ?民间资本。目前钢铁行业处于产能过剩的困境中，下游需求低迷，行业正处于“微利”时代。国有钢企的盈利 能力、成长性、资产结构等方面表现均不如其他行业，其对民间资本缺乏吸引力。
图：方大特钢改革前后中专及以下学历职工人数
图：方大特钢改革前后政府补贴对比
数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心
数据来源：公司年报、Wind、广发证券发展研究中心
二、国企改革：力助钢企重新启航，重点关注优质上市平台 （二）彻底民营化困难重重，但有限的改革稳步推进仍可带来曙光
2、国企改革现曙光：有限的改革将稳步推进
?地方政府推动钢企进行有限的改革 ：财政压力、税收来源和就业问题
?钢企持续亏损加重财政压力。为了稳定就业与GDP，政府不得不向亏损的地方国有钢企“输血”，地方财政受到 钢企亏损的影响。目前，地方政府受到营改增、审批权取消和中央转移支付压缩等等因素的影响，其可支配资金 越来越少，不可能对亏损钢企大幅度地一补再补。为了减轻财政压力，地方政府力主改革，提高地方钢企效益的 意愿变较为强烈。
?抵制外来并购，充分获得钢企税收。按相关税法规定，若地方国资委旗下的钢企因经营压力过大而转让予中央 国资委或其他中央部委，那么此钢企便直接向中央纳税，地方收税随即会因此而“打折”。发展混合所有制，在 缓解国有钢企经营压力的同时，可以将钢企所缴纳的大部分税收留在本省，因此地方政府改革意愿亦较强。
?有限的改革为政府稳定就业。彻底民营化后，政府失去了对钢企的实际控制权，那么这个时候政府需要承担起 失业所带来的压力。然而，发展混合所有制等有限的改革后，钢企的实际控制人仍是政府，即政府仍拥有对钢企 的实际控制权。因此，有限改革并不会给政府带来压力。 ?国有钢企进行有限改革的意愿较强：改善经营业绩、享有政府补贴
?有限的改革可提高本身的经营绩效。通过引入民资，引入民企的管理经验，有效提高自身经营效益。进行有限 的改革可以提高国有钢企本身的经营效益。以大冶特钢为例，2005年11月大冶特钢进行改革，虽然没有实现彻底 的民营化，但有限的改革亦有效地提高了其绩效。 ?有限的改革不会导致其非正常收入有所减少。
?政策推动下民间资本有望入股
二、国企改革：力助钢企重新启航，重点关注优质上市平台 （三）多样化的改革形式：股权激励、员工持股、兼并重组、混合所有制
1、改革形式之一：股权激励与员工持股计划
?股权激励代表性企业：宝钢股份、西宁特钢、华菱钢铁、抚顺特钢
?员工持股计划代表性企业：新钢股份、包钢股份 ?可以有效调动员工与高管积极性，提高企业效率
表：国有钢企股权激励计划 公司简称 宝钢股份 员工持股计划实施进度 实施均价 持股计划总金 额 占市值比例
日召开董事会，日召开股东大会,元/股 万元 占总股本0.2881% 年5月22日为股票授予日
西宁特钢 董事会召开时间未定，股东大会召开时间未定，实施日期未定 日召开董事会，日召开股东大会， 日解除限售的股权激励股份上市流通
1.00元/份 万元 占总股本0.元/ 315万元 股
占总股本0.1139% 不超过公司股本总额的 10%
日召开董事会，股东大会召开时间未定，实施日期 不超2013.5万 1.00元/股 未定 元
数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心
二、国企改革：力助钢企重新启航，重点关注优质上市平台 （三）多样化的改革形式：股权激励、员工持股、兼并重组、混合所有制
2、改革形式之二：混合所有制改革，引入战略投资者
?代表性企业：华菱钢铁、贵绳股份、本钢板材、重庆钢铁、包钢股份、新钢股份等
表：华菱钢铁引入战略投资者
日期 具体内容 华菱安赛乐米塔尔汽车板有板公司限公司拟收购华菱集团所持有的电工钢公司50%股权，并在收购完成后以公司持有的电工钢公司
50%股权加上部分现金增资到汽车，安赛乐米塔尔同时以所持有的电工钢公司50%股权增资汽车板公司，增资后保持汽车板公司现 有股权结构（公司持股51%，安赛乐米塔尔持股49%）不变。 华菱集团将其持有的汽车板公司17%的股权转让给华菱钢铁，16%的股权转让给安赛乐米塔尔，同时以授予安赛乐米塔尔在未来 24个月内向华菱集团按约定价格出售所持有的华菱钢铁6亿股股份卖出选择权的方式受让安赛乐米塔尔持有的华菱钢铁部分股权，
以实现华菱集团、安赛乐米塔尔在华菱钢铁和汽车板公司的股权置换，同时，华菱钢铁在汽车板公司的股权将由34%提高到51%， 实现了华菱钢铁控股汽车板公司，并与安赛乐米塔尔共同增资汽车板公司，使汽车板公司的注册资本由15.3亿元增加到26亿元。
数据来源：广发证券发展研究中心
3、改革形式之三：兼并重组
?代表性企业：杭钢股份、安阳钢铁、包钢股份等
表：近期兼并重组国有钢厂具体措施
企业 杭钢股份 具体内容
（1）资产置换：杭钢股份将置出半山基地的主要钢铁资产并与杭钢集团持有的宁波钢铁60.29%股权和紫光环保22.32%股份中的等 值部分进行置换。（2）发行股份购买资产：宁波钢铁100%股权、紫光环保87.54%股权、再生资源97%股权、再生科技100%股权 （3）募集资金投入金属贸易电商平台、紫光环保污水处理项目、宁波钢铁节能环保项目等。
公司拟通过发行股份购买资产的方式，购买控股股东安阳钢铁集团有限责任公司所持有的河南安钢集团舞阳矿业有限责任公司100% 股权。 非公开发行股票募收购包钢集团选矿相关资产、包钢集团白云鄂博矿综合利用工程项目选铁相关资产、包钢集团尾矿库资产。
数据来源：广发证券发展研究中心
二、国企改革：力助钢企重新启航，重点关注优质上市平台 （三）多样化的改革形式：股权激励、员工持股、兼并重组、混合所有制
表：近期国有钢厂改革措施及具体方向
公司名称 新钢股份 日期
引进资本、整体上市、员工持股等 具体内容
山东钢铁 鞍钢股份 宝钢股份 重庆钢铁
股权多元化、整体上市和核心业务资产上市、国有股减持、引入外部资本参与合作开发等
员工持股为主要特征、大力引进其他社会资本、探索非上市公司混合所有制建设等
子公司引入中海集运、营口港务集团作为战略投资者，实现股权结构多元化，并与民营企业合资成立 了鞍山发蓝钢带有限公司
推动电商业务拆分上市，携手中广核、华能集团、银环控股对宝银公司进行重组 重庆钢铁集团子公司股权转让、引入战略投资者、实现股权多元化
改组为国有资本投资运营公司
产权制度改革、与哈萨克斯坦国欧亚工业财团所属国际矿产资源公司(IMR)合资组建新公司、推动产 权多元化和资产资本化、提高资产证券化水平
探索管理层和员工持股、引进社会和民营等资本、发展混合所有制经济
数据来源：Mysteel、广发证券发展研究中心
二、国企改革：力助钢企重新启航，重点关注优质上市平台 （四）投资策略：强烈建议关注优质上市平台，维持“买入”评级
?多形式的国企改革有望在激励机制、资产配置、股权结构上优化国有钢企，从本质上提高 其经营效益，改革有望助业绩再度起飞，维持该细分板块“买入”评级。
?重点推荐以下国企改革相关公司：
?八一钢铁：作为宝钢集团旗下优质的上市公司，未来有望集团旗下其他资产上市的平台，显著受益于一带 一路。 ?新兴铸管：母公司新兴际华集团是首批央企改革试点，预计国企改革将加速推进，公司积极转型。
?宝钢股份：推出股权激励等措施；携手中广核、华能集团、银环控股对宝银公司进行重组；推动电商业务 拆分上市；钢铁行业兼并重组的领头公司。
?鞍钢股份：实现股权结构多元化，并与民营企业合资成立了鞍山发蓝钢带有限公司。
?本钢板材：股权多元化、整体上市和核心业务资产上市、国有股减持、引入外部资本参与合作开发等。
二、国企改革：力助钢企重新启航，重点关注优质上市平台 （四）投资策略：强烈建议关注优质上市平台，维持“买入”评级
表：重点推荐公司盈利预测与估值
八一钢铁 新兴铸管
13.07 12.96
EPS 2014A -2.65
2014A -56.35
鞍钢股份 本钢板材
24.29 57.00
17.35 37.05
11.81 26.46
数据来源：Wind、广发证券发展研究中心
1、改革对业绩及股价影响的不确定性；
2、国企改革推进进程的不确定性；
3、行业受产能过剩影响仍整体低迷。
一、供需矛盾加剧导致盈利改善不及预期
二、国企改革：力助钢企重新启航，重点关注优质上市平台 三、钢企转型：务必重视特钢、深加工、钢铁电商及其他
（一）特钢：多领域承担起经济转型的重任 （二）深加工：从油气改革拉动钢管需求说起 （三）其他：打开钢贸行业全新业态，万亿市场有待开发
（四）投资策略：务必重视特钢、油气管、电商板块，维持“买入”评级
三、钢企转型：务必重视特钢、深加工、钢铁电商及其他
（一）特钢：多领域承担起经济转型的重任
1、我国特钢行业步入成长期，将享受经济改革与转型的红利
?特钢企业粗钢产量高速增长：从.64万吨增加到2014年的11808.11万吨，复合增长率高达12.55%。 ?特钢产品进口替代加速推进：特钢出口量处于上升趋势，而进口量增速处于下降趋势，表明随着技术进步，特 钢进口替代不断推进，不仅国内特钢市场广阔，未来海外市场亦具备良好的成长空间。
图：我国32家特钢企业粗钢产量及增速 图：我国特钢进出口情况
数据来源：我的钢铁网、广发证券发展研究中心
数据来源：Wind、广发证券发展研究中心
三、钢企转型：务必重视特钢、深加工、钢铁电商及其他
（一）特钢：多领域承担起经济转型的重任
1、我国特钢行业步入成长期，将享受经济改革与转型的红利
?我国特钢仍然“不特”，产品结构升级空间大。特钢占粗钢总产量比例：瑞典55%，德国23%，日本19%，我 国不到10%，产品结构急需升级。我国特钢以中低端产品为主：非合金钢产量占比高达48%，高端高合金钢仅占 6%，与世界发达经济体差距很大。
图：世界各国特钢占粗钢总产量比例 图：我国与发达国家特钢产品结构对比
数据来源：中国特钢协会、广发证券发展研究中心
数据来源：中国特钢协会、广发证券发展研究中心
三、钢企转型：务必重视特钢、深加工、钢铁电商及其他
（一）特钢：多领域承担起经济转型的重任
1、我国特钢行业步入成长期，将享受经济改革与转型的红利
?与普钢下游迥异，推动行业转型与经济转型，享受改革红利。钢铁是典型的周期性行业，下游主要为房地产 （40%）、机械（19%）、基建（13%）等领域。特钢下游主要为汽车（40%）、机械设备（32%）、石化 （13%）和军工（4%），更偏向消费。
图：钢铁行业的下游需求结构主要在基建和房地产 图：特钢行业的下游需求结构的消费特性明显
数据来源：中国钢铁工业协会、广发证券发展研究中心
数据来源：中国钢铁工业协会、广发证券发展研究中心
三、钢企转型：务必重视特钢、深加工、钢铁电商及其他
（一）特钢：多领域承担起经济转型的重任
1、我国特钢行业步入成长期，将享受经济改革与转型的红利
?伴随着工业结构转型升级，高端装备制造业和耐用消费品需求将有望推动特钢行业快速增长。
表：与特钢有关的新兴产业的政策
所需特钢性质
积极研发新一代核能技术和先进反应堆，发展核能产业。加快太阳能热利用技术推广应用， 耐热性、不锈钢、 开拓多元化的太阳能光伏光热发电市场。提高风电技术装备水平，有序推进风电规模化发展， 镍基合金钢管、 加快适应新能源发展的智能电网及运行体系建设。因地制宜开发利用生物质能。 高强度、硅钢 重点开发推广高效节能技术装备及产品，实现重点领域关键技术突破，带动能效整体水平的 提高。加快资源循环利用关键共性技术研发和产业化示范，提高资源综合利用水平和再制造 耐热性、耐磨性、 产业化水平。示范推广先进环保技术装备及产品，提升污染防治水平。推进市场化节能环保 耐腐蚀、高强度、 服务体系建设。加快建立以先进技术为支撑的废旧商品回收利用体系，积极推进煤炭清洁利 不锈钢 用、海水综合利用。 着力突破动力电池、驱动电机和电子控制领域关键核心技术，推进插电式混合动力汽车、纯 耐热性、耐磨性、 电动汽车推广应用和产业化。同时，开展燃料电池汽车相关前沿技术研发，大力推进高能效、 高强度 低排放节能汽车发展。 大力发展稀土功能材料、高性能膜材料、特种玻璃、功能陶瓷、半导体照明材料等新型功能 材料。积极发展高品质特殊钢、新型合金材料、工程塑料等先进结构材料。提升碳纤维、芳 高强度、耐磨性 纶、超高分子量聚乙烯纤维等高性能纤维及其复合材料发展水平。开展纳米、超导、智能等 共性基础材料研究。 重点发展以干支线飞机和通用飞机为主的航空装备，做大做强航空产业。积极推进空间基础 高强度、耐磨性、 设施建设，促进卫星及其应用产业发展。依托客运专线和城市轨道交通等重点工程建设，大 耐腐蚀、承受荷 力发展轨道交通装备。面向海洋资源开发，大力发展海洋工程装备。强化基础配套能力，积 载、冲击韧性、 极发展以数字化、柔性化及系统集成技术为核心的智能制造装备。 防磁性
数据来源：公开资料整理、广发证券发展研究中心
三、钢企转型：务必重视特钢、深加工、钢铁电商及其他
（一）特钢：多领域承担起经济转型的重任――核电
2、核电：投资重启启动千亿市场，核电用钢需求将如雨后春笋
?截止至日，国内共有13座核电站，投产运行的机组合计23座。据公开资料，已建成运行的核电 站总投资额约亿元。在建或筹建中的核电站共有39座，共计约167座机组。据测算，目前筹建中与在 建的核电投资高达16858.83亿元。假如我们按照计划筹建的平均综合国产化率为70%来测算。目前在建与筹建 中的核电站在国产设备与材料中的投资额（综合国产化率×投资额）总和约为11813.78亿元。
?在核电站投资结构中，设备投资占50%，基础建设投资占40%，其他费用占10%。据测算，在建与筹建中的 核电站的国产设备投资总额约为5906.89亿元。 ?压水堆核电站中钢制部件的成本占比约为83%，因此，测算可得在建与筹建中的核电站将给核电用钢与相关 钢制设备带来亿元的需求。
表：核电站建设情况
已建成 核电站 筹建或 及在建 核电站
核电站名称 秦山核电站、大亚湾核电站、秦山二期核电站及扩建工程、岭澳核电站一期、秦山三期核电站、田湾核 电站一期、中国实验快堆、岭澳二期核电站、宁德核电站一期、红沿河核电站一期、阳江核电站、福清 核电站、方家山核电 台山核电站一期、海阳核电站、三门核电站、昌江核电站、防城港核电站、涪陵核电站、吉阳核电站、 彭泽核电站、靖宇核电站、三明核电站、石岛湾核电站、徐大堡核电站、国核示范电站、南阳核电站、 桃花江核电站、大畈核电站、陆丰核电站一期、海丰核电站、三坝核电站、龙游核电站、东港核电站、 芜湖核电站、小墨山核电站、漳州核电站、揭阳核电站、韶关核电站、佳木斯核电站、苍南核电站、松 滋核电站、烟家山核电、肇庆核电站、瑞金第四代核电站、铜仁核电站、贵州核电站、广西白龙核电站
数据来源：中国核电信息网、中国核能行业协会、公开资料整理、广发证券发展研究中心
三、钢企转型：务必重视特钢、深加工、钢铁电商及其他
（一）特钢：多领域承担起经济转型的重任――核电
2、核电：投资重启启动千亿市场，核电用钢需求将如雨后春笋
?高端技术造核电行业高门槛。虽然我国目前在多种核电用钢与设备上已经制定了相关的标准和体系，但尚未形 成对核电建设的标准体系。在核电站的建造过程中，设备与用钢除了要符合自身定制的标准外，还需要依照欧美 的体系。目前国际公认的标准体系有ASME（美国）、RCC系列（法国）、KTA（德国）、ГOCT（俄国）、 ΠHAЭГ（俄国）等。而目前国内三代核电站的建设多依靠ASME标准体系。
?截止至2014年12月，具备美国机械工程师协会核部件（ASME NPT）认证的国内企业仅有23家，而具有美国机 械工程师协会核材料（ASME MO）认证的国内企业仅有11家。
表：获得美国机械工程师协会（ASME）相关认证的国内企业名单（截止至日）
核电站名称 东方锅炉厂、哈电集团、沈阳鼓风机厂、大连深蓝泵业、大连大高阀门、渤海船舶重工、中国一 重、哈尔滨电气动力装备、哈尔滨电机厂、哈尔滨锅炉厂、上海气电、上海阀门厂、中核集团、 纽威阀门、永胜机械工业、博雷控制系统有限公司、久立特材、东方电气、中国二重、台海核电、 烟台台海玛努尔核电设备股份有限公司、中国能源建设集团浙江省火电建设公司、中国核动力设 计研究院
宝银特种钢管有限公司、常熟华新特种钢有限公司、江苏万恒铸业、应流股份、济南钢铁、通裕 重工、西安天力金属复合材料有限公司、奥钢联伯乐焊接有限公司、江苏国光重型机械有限公司、 中兴能源装备股份有限公司、山东双轮股份有限公司
数据来源：ASME中国制造论坛、中国ASME规范产品协助网、广发证券发展研究中心
三、钢企转型：务必重视特钢、深加工、钢铁电商及其他
（一）特钢：多领域承担起经济转型的重任――核电
?核电重启引爆核电用钢需求，重点关注久立特材、太钢不锈、宝钢股份等。
表：久立特材核电主要产品及其市场地位 主要产品
690合金U形传热管 800合金U形传热管 C形传热管
第三代核电蒸汽发生器的高端关键部件。国内仅宝钢银环与久立可生产，目前可生产该部件的国家仅有4个。
国内首创，解决了援外核电采购中的难题，填补了该类产品的空白，达到国际先进水平，部分性能指标优 于国外同类产品。 大型先进压水堆的重要装置。制造难度大、制造精度要求高等特点。对解决非能动第三代核电站关键材料 问题具有十分重要的意义。 六方管是第四代核电快堆燃料组件的外套管。填补了国内空白，达到国际先进水平行列。
PF导体铠甲（方圆管） PF导管是“国际热核聚变实验堆（ITER）计划”的关键部件。达到较高水平，处于国际领先。
数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心
表：太钢不锈、宝钢股份核电主要产品及其市场地位 主要产品 核电AP1000堆内构件用304、304H不锈钢板材 CAP1000第3代核电机组堆内构件特种不锈钢材 C6厚涂层硅钢产品 大厚度铜+不锈钢复合板 超级奥氏体、镍基合金、双相钢、马氏体钢等钢材进入核电领域。 P265GH、SA738Gr.BA、00Cr19Ni10等碳钢、不锈钢、镍基合金 等电用板材，及部分核电用无缝管
市场地位 国内唯一供应商 国内唯一具供货资质和批量生产能力厂家 首家开发并成功应用于国内核电项目 用于“国际热核聚变实验反应堆计划” / 符合核安全Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ级要求，国内核电用钢的 重要供应商
数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心
三、钢企转型：务必重视特钢、深加工、钢铁电商及其他
（一）特钢：多领域承担起经济转型的重任――军工
3、军工：国防战略转移，军费开支加大引爆军工需求
?特钢研制源于军事，在军工上具有重要战略地位，用于大炮、军舰、潜艇、装甲车、导弹、坦克、航天航空等。 ?随国防从数量向质量的战略转移，国防开支的加大，对高新技术的国防设备需求愈加强烈，将推动特钢的发展。
表：军工武器及设备的特钢需求
核工业 航空航天
特钢性能的要求
高强度、高速度、抗高压力、耐高低温度不锈钢、容器板、耐辐射结构钢等
高强度、高速度、高压力、高低温、低磁性的发动机、推进舱、返回舱、涡轮盘等所用各类高温合金、精密 合金、低磁不锈钢、高强钢及其他特种合金 高强度、高速度、高压力、高低温、低磁性，耐海水腐蚀的船身板
装甲车曲轴、扭力轴用钢，子弹壳、炮弹壳用各类深冲钢，火炮零部件用钢等
数据来源：公开资料整理、广发证券发展研究中心
三、钢企转型：务必重视特钢、深加工、钢铁电商及其他
（一）特钢：多领域承担起经济转型的重任――军工
?军费开支加大引爆军工需求，重点推荐抚顺特钢、钢研高纳、大冶特钢、久立特材等
表：抚顺特钢、钢研高纳、大冶特钢军工主要产品及其市场地位
介绍市场地位 具有国内品种最全、产量最大、质量最稳定、独家产品最多、综合竞争力最强的品 高温（耐蚀）合 种优势。市场占有率80%：航空航天80%；民用30%。核电蒸汽发生器U形管材合 金 金690国内两家之一。极高的技术壁垒，国内能够规模生产的公司不超过5家。 军用市场占有率80%以上。具有国内产品附加值最高、质量水平最高、市场垄断、 品种独家生产的品种优势。航空、航天90%。拥有国内特钢企业中唯一一个超高强 抚顺特钢 超高强度钢 度钢研究室。军用飞机起落架唯一生产厂商。达到了美国Aermet100 钢实物水平， 用于我国四代机和舰载机的起落架，目前是国内唯一生产厂商。 具有国内高端应用领域最广、产能最大、品种最全的品种优势。航空、航天市场占 特冶不锈钢 有率为50%。
铸造高温合金 钢研高纳 新型高温合金 市占率：粉末高温合金60%；ODS合金独家军用供应。 航天发动机关键部件等。 国家军用钢标准及企业标准。 多种航天用钢 多种兵器用钢 高温合金母合金市占率30%；精铸件市占率航天超90%，航空超30%。
数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心
三、钢企转型：务必重视特钢、深加工、钢铁电商及其他
（一）特钢：多领域承担起经济转型的重任――汽车
4、汽车：销量高速增长将推动特钢产业发展
?特钢下游需求中汽车占比高达40%，应用于关键部位，特钢占比在20%以上，在载重汽车中比重较大。节能车： 轻量化、高安全性、节能，特钢的高强度、韧性、稳定性、耐磨性、承受载荷、耐热性满足性能需求。 ?人民群众生活条件改善，人均可支配收入和消费大幅提升，大大刺激了汽车的消费。城镇人口人均可支配收入 从2002年的8177元提高到2013年的29547元。
表：不同车型所用钢材的种类及用量（kg/辆，%） 轿车
碳结钢 合结钢 弹簧钢 17.5 116 15
图：汽车产量与人均收入走势趋同
2t载重汽车 5t载重汽车 9t载重汽车
160.7 155.4 129.3 443 681 327 384 563.1 576.9
整车用钢 特钢用量 特钢比例
852.6 164.8 19.3%
数据来源：中国特钢协会、广发证券发展研究中心 数据来源：国家统计局、Wind、广发证券发展研究中心
三、钢企转型：务必重视特钢、深加工、钢铁电商及其他
（一）特钢：多领域承担起经济转型的重任――汽车
?汽车消费稳定增长，重点关注宝钢股份、方大特钢等。
表：宝钢股份、方大特钢主要汽车特钢产品及其市场地位
市场地位 1.占全国45%的市场份额，居细分市场首位。2.国内最大的弹簧扁钢生产基地。3. 弹簧扁钢国内市场占有率45%以上，列第一位。 汽车板簧国内市场占有率20%以上，列第一位 市场占有率超过50%
方大特钢 弹簧扁钢 板簧 宝钢股份 汽车板
数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心
三、钢企转型：务必重视特钢、深加工、钢铁电商及其他
（一）特钢：多领域承担起经济转型的重任――高铁
5、高铁：积极“走出去”发展战略将进一步拉动特钢需求
?“十二五”规划有望在2015年前完成，我国高速铁路运营里程数将达到1.6万公里，按照1.4辆/公里的列车保 有量密度计算，总车厢数将达到2.24万辆，按照每列车厢4副轮对计算，动车轮对市场容量达到8.96万副。 “十三五”新增高速铁路里程预计达到1.7万公里，则届时动车轮对市场容量达到18.84万副。国内而言，轮对 招标成交价格在6-10万左右，如果按市场价每副8万元计算，更新周期选择9个月和1年。“十二五”规划完成 后，市场规模达到72亿~96亿，“十三五”规划完成后，市场规模达到151亿~200亿之间。 ?国外高铁修建计划：来自南美洲、亚洲的一些发展中国家，如巴西、伊朗等国家纷纷制定高速铁路修建计划。
?中国高铁扬帆出海背后还有国家支持，不但有国家领导人作为推销员，中国亦开始积极探索多种资本合作模式， 为包括高铁在内技术设备杨帆起航送东风。 图：动车轮对组成示意图
表：国外高铁建设蓝图
核电站名称
计划开通总厂约510公里，耗资1400万亿的高铁以链接圣保罗、坎皮纳 斯及里约热内卢。 阿拉伯 计划修建阿拉伯铁路网，覆盖21个国家，总里程达3.3万公里，预计20年 联盟 内建成。 土耳其与巴基斯坦政策签署协议共出资200亿美元，将现有链接巴基斯坦 土耳其 首都伊斯兰堡和伊斯坦布尔全场6566公里的铁路升级为高铁 根据中国和伊朗签署的价值 130亿美元的建设合同，中方将协助建成 伊朗 5300公里的铁路网，伊朗自身也有高铁建设的计划。 印度 计划以公私合营方式开展6条高速客运专线，并建立相应国家级高铁部门。 中国与部分东盟国家合建“泛亚铁路网”，包括中越、中缅、中老泰等 东盟 线路；中老高铁规划421公里，造价70亿美元；未来新加坡、马来西亚也 将纳入这一高铁网。 数据来源：广发证券发展研究中心 数据来源：公开资料整理、广发证券发展研究中心
三、钢企转型：务必重视特钢、深加工、钢铁电商及其他
（一）特钢：多领域承担起经济转型的重任――高铁
?高铁建设迎来高峰带到相关用钢需求，重点关注马钢股份、西宁特钢等。
表：宝钢股份、方大特钢主要汽车特钢产品及其市场地位
市场地位 车轮产品荣获“中国名牌”称号。拥有高速铁路用车轮钢材料的核心技术和 自主知识产权。车轮生产质量保证体系获得ISO质量体系、北美 铁路协会AAR、德国铁路公司TSI及英铁RISAS（原GM/RT2470、 GM/RT2005）等多项权威认证等多项权威认证。
马钢股份 火车轮及环件
公司占领国内客车轮市场超过90%的市场份额，占领货车轮市场超过50%的 市场份额，国内地铁车轮亦有超过60%是马钢制造的，公司产品出口到欧、 美、澳等30多个国家和地区，是火车车轮产量世界第一的业内龙头企业。
铁路轴承四级进度 国内独家生产 冷拔材 铁路货车渗碳轴承 西宁特钢 市占率60% 用钢 四级精度冷拔轴承 铁道部定点专用产品，市占率90% 钢
数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心
三、钢企转型：务必重视特钢、深加工、钢铁电商及其他
（二）深加工：从油气改革拉动钢管需求说起
1.1 能源消费结构优化、环保政策加压和城镇化将共推我国天然气需求快速增长
?一次能源消费结构优化空间大： 2013年天然气占我国一次能源消费量的比例仅为5.8%，与世界平均水平 （24%）差距较大。按照规划到2015年末也只能提高至8%左右，2020年提高至10%。 ?优化能源消费结构，符合节能减排政策要求：天然气消费量占比由1957年的0.10%增加到2013年的5.8%， 但仍远低于世界平均水平。若2015年天然气消费量达到2300亿m3，比2010年增加1200亿m3，与增加等量热 值的煤炭相比，每年可减排CO25.2亿吨、SO2580万吨。 天然气作为无污染的清洁能源，2015年将达到8%， 2020年提高到10%以上。
图：天然气占我国一次能源消费量的比例逐步增加 图：2012年天然气占世界能源消费的比例高达24%
数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心
数据来源：BP世界能源统计2012、广发证券发展研究中心
三、钢企转型：务必重视特钢、深加工、钢铁电商及其他
（二）深加工：从油气改革拉动钢管需求说起
1.1 能源消费结构优化、环保政策加压和城镇化将共推我国天然气需求快速增长
?新型城镇化有序推进，城市用气人口将持续增加。年我国天然气城市用气人口数量复合增长率高 达18.47%，2013年底达到了2.4亿人，已经接近十二五目标值。2010年我国城市用气人口为1.88亿人，占全国 总人口的14%、城镇人口的28.2%。山东、江苏、北京、四川和上海是我国天然气量使用排名前5的省市。
图：城市天然气的使用比例明显提高 图：我国天然气城市用气人口数量快速增长
数据来源：《天然气十二五发展规划》、广发证券发展研究中 心
数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心
三、钢企转型：务必重视特钢、深加工、钢铁电商及其他
（二）深加工：从油气改革拉动钢管需求说起
1.1 能源消费结构优化、环保政策加压和城镇化将共推我国天然气需求快速增长
?天然气消费量加速增长。2015年全国天然气消费量初步规划为2600亿m3，其中国产1700亿m3、净进口900亿 m3，“十二五”期间复合增长率为19.44%，显著高于“十五”和“十一五” 。 ?原油消费量增速略有降低。“十二五”我国原油消费量复合增长率5.00%，低于“十一五”和“十二五”的增 速，到2015年全国原油消费量将达到5.73亿吨，这是国家调整我国能源消费结构的战略性布局需要。
图：“十二五”我国天然气消费量高速增长 图：“十二五”我国原油消费量增速减慢
数据来源：BP、国家能源总局、广发证券发展研究中心
数据来源：石油和化工联合会、国家能源总局、广发证券发展研究中心
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（二）深加工：从油气改革拉动钢管需求说起
1.2 管道运输成本明显低于其他方式
?在投资上LNG就远远大于管道费用。据相关学术论文的研究数据表明，输送300m3/年天然气固定投资：管道： 120亿美元；LNG海运： 240亿美元至280亿美元。
表：相同供应量下，LNG海运与管道固定投资成本比较 2011年能源消费量
LNG海运 天然管道 6000公里管道 2000万吨LNG厂
无 容量12.5万立方米LNG船20艘，每艘船约4亿美元
120亿美元左右 240~280亿美元
数据来源：《天然气发电在中国的应用前景分析》、广发证券发展研究中心
?对于我国而言，LNG海运运费亦高于管道运输。据世界银行工业和能源部的数据，一般的长距离的油气输送而 言，陆上管道运输要优于LNG海运。但对于超长距离运输，LNG海运要优于管道运输。结合北上广等几个主要用 气城市与主要供气国家的距离，我们测算得出：LNG海运的运输成本将在3.62美元/Mbtu ~4.26美元/Mbtu，而管 道运输成本将在3.4美元/Mbtu左右。
表：不同运输速度、运输距离、运输方式的成本比较（单位：美元/MBtu） 69亿立方米/年 27亿立方米/年 运输距离 陆上管道运输 LNG海运 陆上管道运输 LNG海运 1200公里 3800公里 0.99
13亿立方米/年 陆上管道运输 LNG海运
7.8 4.26 5.65 4.01 3.89 7600公里 数据来源：世界银行工业和能源部、《LNG长距离管道输送可行性分析》、广发证券发展研究中心
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（二）深加工：从油气改革拉动钢管需求说起
1.2 管道运输成本明显低于其他方式
?管道运输成本低于LNG公路运输。相关公开资料与数据表明，综合考虑油耗成本、保养成本、汽车维修费用、 天然气罐车成本折旧、道路通行费、司机工资等因素，计算得：LNG公路运输成本约为696.89元/百公里，考 虑运输距离，测算可得，其运输成本则为1.00元/立方米。管道运输成本约为3.41美元/Mbtu，运输距离约为 4000公里。换算可得其成本约为：0.75元/立方米。
图：公路LNG运输各项成本
数据来源：广发证券发展研究中心
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（二）深加工：从油气改革拉动钢管需求说起
1.3 管道建设加速将大力拉动油气管需求
?“十二五”我国油气输送管道长度相比“十一五”末增加91.08%，年均复合增长率为13.97% 。其中：新增 原油管道1万公里，成品油管道1-1.5万公里，天然气管道4.4万公里。根据《全国城镇燃气发展十二五规划》， 城镇燃气管道长度从35万公里增加到60万公里左右。
?“十二五”天然气管网建设项目。战略进口管道12133公里、干线管道6020公里、联络线、干线配套支线管 道15819公里、煤层气和煤制气管道2054公里，合计36026公里；区域管网建设项目管道长度13833公里，两 者合计为49859公里。
图： “十二五”油气输送管道总长度接近翻番 图：天然气输送管占油气输送管的比例高达48%
数据来源：国家能源总局、广发证券发展研究中心
数据来源：Mysteel、广发证券发展研究中心
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（二）深加工：从油气改革拉动钢管需求说起
1.3 管道建设加速将大力拉动油气管需求
（1）中石油计划建设五条出疆管道包括西气东输三线、四线、五线、六线及七线等，新疆境内的天然气管道总 长度约6350公里，管道长度由2009年末的5.69万公里增加到2015年的10万公里。（2）中石化计划建设两条 “疆气东输”管道，十二五期间建成投产的新粤浙管道线路总长约8200公里，新鲁管道线路总长约4200公里。 （3）中海油“十二五”加大油气勘探开发力度 ，在油气生产、沿海天然气管网、LNG输送管建设规模将达1.5 万公里。在南海进行深海油气田勘探开采，大力发展陆路液化天然气，加速构建“东南沿海大动脉”油气管网。
表：将在近年投产的大型油气输送管道工程
中亚天然气管道
简介 单线长1833公里，是世界上最长的天然气管道。8000公里位于中国境内。B线、C线 已完工。D线于2014年年底开工。 包括一条干线、五条支线。年输气能力为300亿立方米。干线起点为新疆伊宁首站， 终点为广东省韶关末站，经过13个省(自治区)，长达8280公里，总投资将达到1590 亿元。2014年下半年开始招标。
包括1干8支，总长度为7378公里。经过10个省(自治区)。东段在建，明年可投产； 中段2014年年底开工。
新粤浙管道工程 西气东输三线东 段、中段 西气东输四线
新疆 中亚一期、二 期 中亚一期、二 期 长庆、中亚气
四线输送能力300亿立方米/年，总投资为346.2亿元，起于新疆伊宁，止于宁夏中卫 经过3个省(自治区)，管道全长2454公里。2014年初完成环保评价公示。尚无开工时 间。 陕京四线工程其中陕京四线工程的路线总长度为1272.5千米，将从长庆地区延伸至 渤海地区。工程将铺设4条支干线，并新建14座站场、54座阀室以及12座线路阴极保 护站。陕京四线工程获国家核准，将在2014年10月开工。
中俄天然气管道 俄罗斯对华输气管道“西伯利亚力量”管道总长4800千米，每年的输气量将达610亿 东线 立方米。将于2014年9月动工。 青藏天然气管道 全长1320公里，输气能力每年18亿立方米。 数据来源：公开资料整理、《天然气十二五发展规划》、广发证券发展研究中心
东西伯利亚科 维克金气田 青海
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（二）深加工：从油气改革拉动钢管需求说起
1.3 管道建设加速将大力拉动油气管需求
?油气管网建设进程再次提速，“十三五”油气管可能供不应求
（1）目前油气管总产能约1000万吨，有效产能800万吨，产能利用率约为75%，未来提升空间相对有限。
（2）以西气东输二线的油气管消耗密度测算：（a）2013年底我国油气管道长度约11万公里，按照 “十二五” 油气管道建设规划，则年油气管需求量约为1860万吨，年均需求量为930万吨。（b）根据《天然 气十二五发展规划》，2014年-2015年计划建成区域管网3165公里和2987公里，对应管道需求分别为151万 吨和143万吨，主要集中在四川、福建、浙江、新疆和陕西等省市。油气管网建设“十二五”规划按期完成的 难度比较大，预计油气管供需基本平衡；“十三五”期间油气管网将加速建设，油气管道可能出现供不应求。
表：西气东输二线焊接钢管用管强度测算 长度(公里) 钢级 口径(mm) 焊管用量(万吨) 用管强度(吨/公里)
西气东输二线：主干线
西气东输二线：支干线
271.5（SSAW：200+LSAW：71.5)
数据来源：公开资料整理、广发证券发展研究中心
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（二）深加工：从油气改革拉动钢管需求说起
1.4 油气管体制内外“八二”分，油气改革改革将使得民企显著受益
?原格局：油气管体制“八二”分，体制内企业垄断大量订单 （1）我国油气输送管网建设方主要是“中石油”、“中石化”和“中海油”三大石化集团。
（2）过去，“三大油”的主要管道供应商为各自体制内的公司和上市公司。这就决定了我国油气管的供应体 系是以“体制内企业为主，其他企业为辅”，通常情况下两者的比例为8:2。 ?现状与未来：油气改革打破原格局，开放管网建设民企迎来春风
（1）去年中石油通过了《中国石油天然气集团公司油气管网设施公平开放实施办法（试行）》。国企改革浪 潮中，中石油率先主动打破管网建设的坚冰，随着管网公开开放，民营企业将受益。
（2）《能源发展“十二五”规划》曾提出“加强油气管网监管，稳步推动天然气管网独立运营和公平开放”。 今年2月份，国家能源局印发《油气管网设施公平开放监管办法（试行）》更明确提出将加强监管，促进油气 管网设施公平开放。其中提到，在有剩余能力的情况下，油气管网设施运营企业应向第三方市场主体平等开放 管网设施。
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（二）深加工：从油气改革拉动钢管需求说起
2 油井管、城市地下管网等深加工产品值得期待
?油井管：泛指专门用于石油和天然气开采的钢管。 目前，随着石油勘探行业中井口数量与钻井深度两方面的增加，均会带动油井管需求。
此外，由于我国地质条件不易于勘探采集，油层深度一般在1000米到7500米之间，开采难度大。这就使得开采 对油井管的技术要求更高。西部油田的开发使得国内高端油井管市场有极大的提振作用。 目前国内油井管技术水平远低于国外，进口替代空间大。
?地下城市管网：指城市范围内供水、排水、燃气、热力、电力、通信、广播电视、工业等管线及其附属设施。
2014年6月份，国务院于6月份出台《关于加强城市地下管线建设管理的指导意见》，称将用5年时间完成城市 地下管网改造与升级。油气管道的整改与城市地下管网的改造升级均有望拉动铸管需求。
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（三）电商：打开钢贸行业全新业态，万亿市场有待开发
3.1 细究电商兴起原因
?钢铁电商从2013年中开始兴起，目前已走在各B2B前列。（1）供需矛盾呼唤新销售渠道：钢铁行业总体供过于 求，步入买方市场，钢厂需要新的有力的销售渠道；（2）传统钢贸倒闭让出市场：从全行业来看，钢铁的流通 70%靠贸易商，30%靠直销。骗贷与多重质押导致钢贸商融资的成本与难度均大幅提高。资金面的巨大压力影响下， 在2012年、2013年，大量的钢贸商（30%-70%）纷纷倒闭。传统销售主体的倒闭，必然呼唤新的渠道的兴起。
?钢铁电商和传统钢贸商的区别: (1）后者赚价差，前者赚佣金；（2）前者的目标客户是小微的终端和次终端。
图:分销在大中型钢厂营销渠道占比持续走低 图：2013年分销在大中型钢厂营销渠道中占比43%
数据来源：西本新干线、中钢协、广发证券发展研究中心
数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心
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（三）电商：打开钢贸行业全新业态，万亿市场有待开发
3.2 行业流通贸易的变革出路或将是钢铁电商
?背景――行业危机催生钢贸商信用危机 据上海银监局的数据，整个上海地区的钢贸贷款的余额2011年底为1500多亿元，2012年9月底为1853亿元， 2013年底为700多亿。钢贸危机从2012年开始，当前仍在继续。2013年上海法院共受理一审涉钢贸金融商事纠 纷案件约3700件，同比增长约5.5倍，收案标的金额达到了230亿元，占当年金融商事纠纷案件标的总金额的 51.4%，同比增长约3.4倍。
?中国钢铁流通业的变革有大诉求 （1）提升效率。包括减少交易层级（尽可能贴近终端销售）、提高货物周转率（缩短钢材在流通环节耗费的 时间）、规模化经营（兼并重组）； （2）重构信任。2012年以来的钢贸危机，使得钢铁业的贷款难度/成本大幅提升，各界对钢贸业的信任降至冰 点，“一刀切”地显著缩减了涉钢业的信贷，加剧了钢铁产业链的举步维艰。 ?电商优势
（1）减少层级、缩短在流通环节消费的时间，实际上就是尽可能实现B2B（不管是线下还是先上）； （2）融资等服务则需要全流程的风险控制，这也是全产业链电商平台最擅长的事。电商平台能够“阳光”、 “透明”化钢贸商的融资需求、融资流向，重建钢贸产业链的信任。
三、钢企转型：务必重视特钢、深加工、钢铁电商及其他
（三）电商：打开钢贸行业全新业态，万亿市场有待开发
3.3 钢铁电商的价值：对钢厂、（次）终端都有明显价值
?对钢厂而言，钢铁电商能够帮助卖货，而且能够更快卖货。钢铁的买卖通常涉及到贷款，有融资成本， 吨钢每天的资金成本为1元，传统的钢贸商出货周期为30天，钢铁电商的为15天左右。
?对（次终端）而言，钢铁电商能够提供更全、更真实的货物，更便捷的采购服务，更优惠的融资利息。
3.4 钢铁电商的盈利模式：佣金、效率提升、风控能力增强
?佣金：目前钢铁电商提供的佣金是0，不管是交易还是物流等，但是当交易量足够大之后，譬如年化达到 5000万吨，就可以将佣金逐步调高至0.5%-1%。
?效率提升：钢铁电商企业主要通过缩短交易环节、加快出货周期、优化运输路径和配货等，这些节约出的 部分成本可以当做钢铁电商以及上下游的利润来分配。 ?风控能力的增强：钢铁电商企业在提供在线供应链金融时，（1）能够判断（次终端）需要多少钱；（2） 能够判断（次终端）把钱用到什么地方了；（3）能够规避掉重复质押的钢材；（4）对每家贷款的客户都有 贷款的资金限额。
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（三）电商：打开钢贸行业全新业态，万亿市场有待开发
3.3 钢铁电商的价值：对钢厂、（次）终端都有明显价值
?对钢厂而言，钢铁电商能够帮助卖货，而且能够更快卖货。钢铁的买卖通常涉及到贷款，有融资成本， 吨钢每天的资金成本为1元，传统的钢贸商出货周期为30天，钢铁电商的为15天左右。
?对（次终端）而言，钢铁电商能够提供更全、更真实的货物，更便捷的采购服务，更优惠的融资利息。
3.4 钢铁电商的盈利模式：佣金、效率提升、风控能力增强
?佣金：目前钢铁电商提供的佣金是0，不管是交易还是物流等，但是当交易量足够大之后，譬如年化达到 5000万吨，就可以将佣金逐步调高至0.5%-1%。
?效率提升：钢铁电商企业主要通过缩短交易环节、加快出货周期、优化运输路径和配货等，这些节约出的 部分成本可以当做钢铁电商以及上下游的利润来分配。 ?风控能力的增强：钢铁电商企业在提供在线供应链金融时，（1）能够判断（次终端）需要多少钱；（2） 能够判断（次终端）把钱用到什么地方了；（3）能够规避掉重复质押的钢材；（4）对每家贷款的客户都有 贷款的资金限额。
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（三）电商：打开钢贸行业全新业态，万亿市场有待开发
3.5 钢铁电商容量测算：万亿市场、百亿利润
?全流程的钢铁电商可以被分为四个层次：资讯、交易、物流（包含运输、仓储、剪切加工）、融资。 ?资讯环节：市场容量20-30亿元、净利润规模1.6-2.4亿元。据上海银监局的数据，整个上海地区的钢贸贷款 的余额2011年底为1500多亿元，2012年9月底为1853亿元，2013年底为700多亿。钢贸危机从2012年开始，当前 仍在继续。2013年上海法院共受理一审涉钢贸金融商事纠纷案件约3700件，同比增长约5.5倍，收案标的金额 达到了230亿元，占当年金融商事纠纷案件标的总金额的51.4%，同比增长约3.4倍。 ?交易环节：市场容量9632亿元、净利润规模10-21亿元。中国大中型钢企43%是经销。按照中国成品钢材产量 按8亿吨、不含税均价2300元/吨计算，那么钢铁电商交易环节理论上的最大销售额可以达到7912亿元=8亿吨 *43%*2300元/吨。我们假设快速出货带来的资金节约、以及吨钢抽佣均为5-10元、净利润也均30%测算，交易 环节（仅考虑抽佣）的净利润规模有望达到8亿吨*43%*2*（5-10）元/吨*30%=10.32-20.64亿元。
?其他成本测算：运输环节：市场容量68-103亿元，净利润21-31亿元；仓储环节：市场容量11亿元，净利润 3.3亿元；加工环节：市场容量138亿元左右，净利润11亿元；融资环节：市场容量（融资服务收入量，非融资 量）100-200亿元，净利润50-100亿元；竞价排名等广告环节：市场容量2亿元、净利润1.2亿元。
表：钢铁电商市场容量和净利润规模测算 资讯环节 市场容量 净利润规模 20-30 1.6-2.4 交易环节
运输环节 68-103 21-31 仓储环节 11 3.3 加工环节 138 11 融资 100-200 50-100 广告 2 1.2 合计
数据来源：广发证券发展研究中心
三、钢企转型：务必重视特钢、深加工、钢铁电商及其他
（三）电商：打开钢贸行业全新业态，万亿市场有待开发
?钢铁电商万亿市场有待开发，打开钢贸行业全新业态，重点关注欧浦钢网、物产中拓等。
表：钢铁电商板块重点关注公司 公司名称 欧浦钢网 投资亮点
华南将成为2015年钢铁电商的投资热土，欧浦钢网作为华南的剪切加工龙头，将受益于水 涨船高，其最有资格成为华南的龙头。 控股股东总部在杭州的浙江物产，实际控制人是浙江国资委。总体来讲，机制在各家国有 钢厂、钢贸商中最为灵活，是钢贸钢铁电商的排头兵。需要注意的是当前浙江物产集团国 企改革的不确定。
数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心
三、钢企转型：务必重视特钢、深加工、钢铁电商及其他
（四）投资策略：务必重视特钢、油气管、电商板块，维持“买入”评级
1 进口替代加速推进、海外市场空间广阔，维持特钢行业“买入”评级
?符合产业政策导向、细分领域龙头公司：久立特材、大冶特钢、方大特钢、抚顺特钢、中原特钢、西宁特钢。 各细分产品领域专业化龙头公司，成本控制能力较强，上下游产业链的整合使得资源分配更具经济效益，成本 领先优势可以转移到产品研发投入上，提高技术门槛建立产品的竞争优势。国企改革和军工投入增加必将促使 他们加大核电、军工和油气管高端产品研发力度，进一步优化产品结构，保持高利润率。
表：重点推荐公司盈利预测与估值
久立特材 大冶特钢
62.49 13.92
抚顺特钢 中原特钢
11.38 14.51
18.59 11.07
-0.10 0.06
26.47 161.22
21.88 120.92
371.80 138.38
17.51 90.69
232.38 73.80
数据来源：Wind、广发证券发展研究中心
原材料价格大幅上涨；产业结构转型升级进度低于预期；宏观经济形势持续走弱。
三、钢企转型：务必重视特钢、深加工、钢铁电商及其他
（四）投资策略：务必重视特钢、油气管、电商板块，维持“买入”评级
2 油气管网建设进程将再提速，维持油气管行业“买入”评级
?能源消费结构优化、新型城镇化有序推进和环保政策加压将共同推动我国天然气需求快速增长，加速建设管 道等基础设施是有效解决资源输送瓶颈的关键，预计“十三五”期间我国油气输送管需求将持续高速增长。
?“十三五”期间，随着油气改革稳步推进，民企有望获得 更多的管道建设订单，维持油气管行业“买入”评 级，重点推荐玉龙股份、久立特材、金洲管道和常宝股份。 表：重点推荐公司盈利预测与估值 公司简称 久立特材 玉龙股份 金洲管道 常宝股份 评级 买入 买入 买入 买入 股价 62.49 14.28 15.85 20.15 EPS
0.36 0.15 0.61
0.65 0.21 0.67
0.92 0.30 0.88
39.67 105.67 33.03 PE
21.97 75.48 30.07
15.52 52.83 22.90 PB 8.63 1.96 4.24 2.78
数据来源：Wind、广发证券发展研究中心
油气管网建设进程低于预期；原材料价格大幅上涨；宏观经济形势持续走弱。
三、钢企转型：务必重视特钢、深加工、钢铁电商及其他
（四）投资策略：务必重视特钢、油气管、电商板块，维持“买入”评级
3 继续关注钢铁电商龙头
?电商打开钢贸行业全新业态，万亿市场有待开发，重点推荐欧浦钢网、物产中拓等。
表：重点推荐公司盈利预测与估值
公司简称 欧浦钢网 物产中拓 评级 买入 买入 股价 89.65 24.35 EPS
71.62 PB 10.57 7.20
数据来源：Wind、广发证券发展研究中心
钢铁行业重回卖方市场可能制约电商发展；行业恶性竞争风险；产业互联网行业系统性风险。
广发钢铁行业研究小组 资深分析师，清华大学材料科学与工程专业硕士，2011年进入广发证券发展研究中心。2014年 李 莎： 新财富钢铁行业第二名（团队），2013年新财富钢铁行业第三名（团队），2012年新财富钢铁 行业第三名（团队），2011年新财富最佳分析师钢铁行业第四名（团队）。 首席分析师，中南大学工学学士，中国科学技术大学MBA，具备多年大型钢厂生产、技术管理 冯刚勇： 经验，2008年进入广发证券发展研究中心。2014年新财富钢铁行业第二名，2013年新财富钢 铁行业第三名，2012年新财富钢铁行业第三名，2011年新财富最佳分析师钢铁行业第四名。
广发证券―公司投资评级说明 买入： 增持： 持有： 卖出： 预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。 预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。 预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。 预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。
广发证券―行业投资评级说明 买入： 持有： 预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。 预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
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