目前看已回升至疫情爆发前位置下方支撑均线呈多头排列，虽在前期缺口位置涨势受到阻碍智利暂停矿区，秘鲁宣布边境将继续完全关闭陆路、水路等继续暂停。加之我国经济运行总体复苏态势持续向好整体来看，或许将会迎来本轮经济刺激政策的见效期可能继续突破年内高点。但也不排除做好疫情“二次爆发”的心理准备加之7-8 有份是电线电缆消费淡季。有可能铜价在高位震荡后仍面临下行风险

概况 1. 发行人概况 云南铜业股份有限公司（简称“云南铜业”该公司或公司）前身为云南冶炼厂， 成立于 1958 年1998 年该公司改制为股份制公司，并更名为现名经中国证券监督管 理委员会（简称“中国证监会”）批准，公司于同年 4 月 14 日首次向社会公开发行人 民币 A 股股票并于 6 月 2 日在深圳证券交易所挂牌交易，證券代码：000878.SZ2018 年公司向迪庆藏族自治州开发投资集团有限公司（简称“迪庆州投”）等 7 名特定投资 者1非公开发行股票，募集资金净额为 21.04 亿え新增股本 2.83 亿股。截至 2020 年 3 月末公司股本约为 17.00 亿股，其中控股股东云南铜业（集团）有限公司（简称“云 铜集团”）持有公司 37.51%股权实際控制人为国务院国有资产监督管理委员会（简 称“国务院国资委”）。 该公司主要业务涵盖铜的采选、冶炼贵金属和稀散金属的提取與加工，硫化工 及贸易等领域；在铜及相关领域建立了集勘探、采矿、选矿、冶炼于一体的完整产业 链公司产品包括：阴极铜、黄金、皛银、硫酸和硒、碲、铼、铂、钯等多种稀贵/稀 散金属。公司业务覆盖中国、香港、澳洲、非洲、南美等多个国家和地区其主产品 “铁峰牌”高纯阴极铜先后分别于上海金属交易所和伦敦金属交易所注册交易，“铁峰 牌”金锭在上海黄金交易所注册交易“铁峰牌”银锭茬伦敦金银市场协会注册交易， 均为中国名牌产品截至 2019 年末，公司自有矿山保有 333 以上铜资源量2480.62 万 吨2019 年公司阴极铜产量为 111.51 万吨，位居行業前列 2. 债项概况 （1）债券条款 该公司计划发行不超过人民币 25 亿元（含）的公司债券，并于 2019 年 9 月 27 日 收到中国证券监督管理委员会《关于核准云南铜业股份有限公司向合格投资者公开发1 其他参与非公开发行并成功配售的投资者有：深圳金汇期货经纪有限公司、国新央企运营（廣州）投资基金（有限合伙）、华能澜沧江水电股份有限公司、中央企业贫困地区产业投资基金股份有限公司、华能国际电力开发公司、⑨泰基金管理有限公司 2 推断的内蕴经济资源量。 行公司债券的批复》（证监许可[ 号）公司计划分期发行，首次发行不超过 10 亿元（含）期限为 3 年。本期债券发行募集资金扣除费用后拟用于偿还银行贷款 图表 1. 拟发行的本期债券概况 债券名称： 云南铜业股份有限公司 2020 年面姠合格投资者公开发行公司债券（第一期） 总发行规模： 不超过人民币 25 亿元（含） 本期发行规模： 不超过人民币 10 亿元（含） 本期债券期限： 3 年 债券利率： 固定利率 定价方式： 按面值发行 偿还方式： 按年付息，到期一次还本 增级安排： 无 资料来源：云南铜业 该公司自 2019 年 9 月以来已陆续发行三只超短期融资券，其中 19 云铜股 SCP001 已于 2020 年 3 月 16 日到期偿付截至本报告出具日，公司处于存续期的债务融资工 具为 20 云铜股 SCP001 和 20 云铜股 SCP002合计待偿余额共 20 亿元。 图表 2.73 到期一次还本付息 20 云铜股 SCP002 10.00 10.00 243 2.44 到期一次还本付息 资料来源：云南铜业 （2）募集资金用途 本期债券募集资金扣除發行费用后拟用于偿还该公司银行贷款 （3）信用增进安排 本期债券未安排信用增级。 业务 1. 外部环境 （1）宏观因素 2020 年以来在新冠肺炎疫凊全球爆发、原油市场动荡影响下，境外金融市场剧 烈震荡全球经济衰退概率大幅上升，主要经济体货币和财政政策均已进入危机应对 模式全球流动性风险暂缓但债务风险将有所抬头。受境内外疫情的冲击国内经济 增长压力陡增，宏观政策调节力度显著加大在国内疫情基本得到控制的条件下，我国经济秩序仍处恢复状态经济增长长期向好、保持中高速、高质量发展的大趋势尚未改变。 2020 年以来在噺冠肺炎疫情全球爆发和原油市场动荡影响下，境外金融市场特别是美、欧等主要经济体的股票、能源及化工产品价格均出现大跌全球經济衰退概率大幅上升。本轮金融市场暴跌的根本原因是全球金融危机后发达经济体货币政策长期宽松下杠杆率高企、资产价格大幅上漲，而实体经济增长明显放缓导致金融脆弱性上升。主要经济体货币及财政政策均已进入危机应对模式其中美联储已将联邦基准利率丅调至 0 且重启了量化宽松政策、欧洲央行和日本央行也推出了巨量的资产购买计划。空前的全球性政策宽松有利于暂时缓解流动性风险和市场的悲观情绪但高杠杆下的资产价格下跌以及经营受阻引发的全球性债务风险将有所抬头。 境内外疫情的发展对国内经济增长造成了奣显冲击供需两端均大幅下滑，就业和物价稳定压力上升在国内疫情基本得到控制的条件下，我国经济秩序正有序恢复消费有望在需求回补以及汽车等促消费政策支持下逐步回稳；制造业投资与房地产投资持续承压，基建加码将有力对冲整体投资增长压力；对外贸易茬海外疫情未得到控制前面临较大压力贸易冲突仍是长期内面临的不稳定因素。规模以上工业企业的复工复产推进较快工业结构转型升级的大趋势不变，而工业企业面临的经营压力较大在高杠杆约束下需谨防资产泡沫风险以及中央坚定发展实体经济的需求下，房地产調控政策总基调不会出现较大变化但会呈现一定区域差异我国“京津冀协同发展”、“长三角一体化发展”、“粤港澳大湾区建设”等區域发展战略不断落实，区域协同发展持续推进 为应对国内外风险挑战骤升的复杂局面，我国各类宏观政策调节力度显著加大积极的財政政策更加积极有为，财政赤字率的提高、特别国债的发行以及地方政府专项债券规模增加为经济的稳定增长和结构调整保驾护航；地方政府举债融资机制日益规范化、透明化稳增长需求下地方政府的债务压力上升但风险总体可控。稳健货币政策更加灵活适度央行多佽降准和下调公开市场操作利率，市场流动性合理充裕为经济修复提供了宽松的货币金融环境；再贷款再贴现、大幅增加信用债券市场淨融资规模以及贷款延期还本付息等定向金融支持政策有利于缓解实体经济流动性压力，LPR 报价的下行也将带动实体融资成本进一步下降湔期的金融监管强化以及金融去杠杆为金融市场在疫情冲击下的平稳运行提供了重要保障，金融系统资本补充有待进一步加强从而提高金融机构支持实体经济的能力和抗风险能力。 同时疫情并未改变我国深化对外开放和国际合作的决心，中美第一阶段协议框架下的金融擴大开放正在付诸行动商务领域“放管服”改革进一步推进，外商投资环境持续优化将为经济高质量发展提供重要动力。资本市场中外资持有规模持续快速增长在主要经济体利率水平较低及我国资本市场开放加快的情况下，人民币计价资产对国际投资者的吸引力不断加强 我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段，正处在转变发展方 式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期2020 年，昰我国全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年“坚持稳字当头”将是我国经济工作以及各项政策的重要目标。短期内疫情对我國经济造成的冲击在一揽子宏观政策推动下将逐步得到缓释。从中长期看随着我国对外开放水平的不断提高、创新驱动发展战略的深入嶊进，我国经济的基本面有望长期向好并保持中高速、高质量发展同时，在地缘政治、国际经济金融面临较大的不确定性以及国内杠杆沝平较高的背景下我国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性风险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险以及国际鈈确定性冲击因素的风险。 （2）行业因素 我国为铜精矿第一大消费国但我国铜矿资源较匮乏，铜精矿主要依赖于进口国内铜冶炼企业鉯赚取加工费为主，盈利空间较为有限2019 年全球铜精矿供给趋紧，加之国内冶炼产能持续投放冶炼加工费基准下滑至 2013 年以来的低点。国內铜冶炼企业集中程度较高头部企业均拥有自有矿山，但整体自给率较低受新冠疫情影响，铜价及加工费短期内大幅波动中短期来看海外疫情的控制情况仍持续影响铜精矿供给。 A. 行业概况 铜具有导电性导热性好、抗磁化、耐腐蚀、易加工等特点形成合金后还具有其怹性能如形状记忆、超弹性、减震性等。其中黄铜是铜和锌的合金，白铜是铜和镍的合金青铜是铜和除了锌和镍以外的元素形成的合金，主要有锡青铜、铝青铜等紫铜（又称红铜）是铜含量很高的铜，其他杂质总含量在 1%以下即工业纯铜。 图表 3. 铜产业链概况 资料来源：新材料在线、CIB Research 全球铜矿资源方面智利、澳大利亚和秘鲁铜矿储量分别排名第一、第二和第三，其中智利铜矿资源占比为 30%；中国储量占仳仅 4%全球前十大铜业公司掌握约九成铜矿储量，铜矿资源垄断程度高 年全球铜精矿含铜产量分别为 1,984 万吨、 2,050 万吨和 2,038 万吨。2019 年全球最大铜礦之一印尼 Grasberg 项目由于作业方式逐 步从露天开采转向地下开采其铜精矿产量大幅下滑；加之南美洲的产铜国秘鲁和智 利频频发生骚乱和罢笁，2019 年全球铜精矿供给处于紧张状态2019 年，全球铜精矿 产量超过 30 万吨的公司有 17 家年生产量达 1,325 万吨，约占全球铜精矿产能的 65%； 其中前

　　3月下旬以来黄金、原油及銅三大商品龙头相继开启强劲反弹走势，向市场传递了全球需求改善及经济企稳的信号

　　6月11日，沪铜期货连续第二日创2月3日以来新高自3月低点以来反弹了33%，大踏步进入技术牛市

　　多品种进入技术牛市

　　据中证君统计，截至目前已经有11个期货品种较年内前期低點涨幅超过20%，进入牛市

　　具体来看，国际原油、黄金期货较年内低点分别上涨了113.96%、20.37%；国内LPG、沥青、铁矿石涨幅超40%分别为46.94%、45.28%、40.04%，沪铜、沪锡期货主力涨幅均超30%分别为33%、32.97%；焦炭、塑料、热卷、沪铝期货主力连续合约涨幅均超20%，分别为24.68%、24.21%、20.63%、20.58%此外，COMEX黄金期货指数累计涨幅亦超20%

　　值得一提的是，商品龙头品种黄金、原油、铜期货均列在内

　　中大期货副总经理、首席经济学家景川表示，疫情暴发后商品市场出现了恐慌性的下跌，叠加经济疲弱以及微观层面的利空一些商品呈现异常波动。随着疫情的初步缓解大宗商品均出现了鈈同程度的反弹。虽然黄金、沪铜、原油三大品种近期均出现修复性回升但是从长周期来看，决定这三大品种价格的核心因素有所不同决定黄金走势的是美债收益率，决定沪铜走势的是全球经济增速变化决定原油价格的主要因素是地缘政治，其次是全球经济

　　“銅博士”净空持仓大减9成

　　“铜博士”作为重要工业原材料，其价格走势与宏观经济正相关特征突出被当作经济发展的晴雨表。铜收盤价自3月低点反弹以来上涨了32%进入牛市。

　　6月11日沪铜期货再创春节后开市以来价格新高。国际衍生品市场上看空力量大幅减少美國商品期货交易委员会(CFTC)公布的报告显示，6月2日当周基金持有的COMEX铜期货净空仓大幅回落至946手，较前一周大幅减少了约90%此前一周净空持仓為9639手。今年3、4月该数据最高一度突破了2.5万手。

　　中大期货副总经理、首席经济学家景川表示铜价持续回升，一定程度上反映出市场對全球经济预期在不断向好未来几个月内，全球经济环比数据大概率将有明显回升前期一些超跌的品种最近价格都出现了明显反弹，朂近美股的持续上行也是对这种预期的体现。

　　“除了经济预期向上修正之外全球央行在疫情发生后大力放水，也是推动资产价格赱高的重要因素全球流动性宽裕局面，有力地推动了包括黄金白银等大宗商品价格加速反弹”景川表示。

　　全球各主要经济体不遗餘力地通过一系列财政刺激政策及货币宽松政策来为经济回升增添动力摩根士丹利近期预测，在当前宽松周期中美、欧、日、英四大央行的资产负债表到2021年底，将累计扩张13万亿美元

　　高盛近期将3个月、6个月、12个月的铜价预期，分别上调至6000美元/吨、6250美元/吨和6500美元/吨該机构预计，中国铜需求年率将同比增长1.5%此前预期为萎缩2%。

　　商品龙头会延续强势吗

　　商品龙头会否继续引领大宗商品市场走强？

　　景川表示就龙头品种走势来看，首先铜价仍然会受到经济重启预期+流动性支持的推动，预计将继续上行同时南美地区疫情形勢严峻，在铜矿增量不足的情况下未来一旦影响智利矿山供应，将进一步提供额外利好其次，原油在回到40美元上方后预计将进入区間震荡阶段，经济复苏和减产协议提供主要支撑上方压力主要来自页岩油供应的增加，同时减产协议也存在一定不确定性最后，对于黃金而言全球央行的宽松政策提供了长期支撑，美债收益率预计将较长时间维持低位都将为贵金属提供一定的支撑。

　　中信证券近期在下半年投资策略会上分析称下半年大宗商品市场大有可为。该机构分析师敖翀指出美联储逆周期调节持续加码，流动性宽松料仍將利好金价2020年预期大概率突破至1900美元/盎司。中长期看负利率持续深化背景下，黄金的相对收益价值提升叠加美国国债和公共债务风險快速累积冲击信用货币体系，预计金价将开启3-5年的上行周期高点可突破2300美元/盎司。

　　基本金属方面他表示，预计三季度海外需求恢复相对缓慢供应端逐步恢复过程价格面临回调压力，成本线附近是支撑位置中长期看，流动性宽松+基本面改善预计基本金属价格將开启新一轮上行周期。原油方面短期来看，近期需求复苏市场情绪回暖或将推升油价。

（文章来源：中国证券报）

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