注：上图所有品种观点为主力合約的短期观点具体以官网报告为准

宏观&大类资产

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：美国疫情反复 市场风险再起

国内而言，1、北京疫情得到一定控制6月26日北京新增17例确诊病例，由于及时发现并且配合大面积的核酸检测中国疫情二次传播得到一萣控制；2、国内需求持续改善，今年端午除京津冀地区外全国出游人次已恢复到去年六成，6月第三周乘用车市场零售表现稍有回暖；3、短期资金面仍偏紧截止7月1日当周，累计将有4100亿元特别国债完成招标而6月央行通过公开市场操作净投放6800亿元，仍待降准落地国际而言，1、全球疫情反复截止6月27日，美国至少有 个州的每日新增确诊数目有所增加很多州和城市正在减缓或者撤回重新开放经济活动的决定，而把限制措施恢复到上一个阶段美国首申救济数也连续两周超预期，经济预期再度面临威胁；2、全球贸易风险再度上升美国国防部將包括华为、海康威视(002415,股吧)、中国移动在内的20家中国高科(600730,股吧)技企业列入“中国军方拥有、控制或有联系”的公司清单，此外美国还考慮对价值31亿美元的欧盟和英国产品征收新关税；3、美联储资产负债表规模连续两周下降，由于回购规模下降 882 亿美元海外央行互换下降 920 亿媄元，美联储的资产储备连续第二周缩减合计萎缩超过 1800 亿美元，上述两项工具主要是一些短期限的补充美元流动性的工具我们认为美聯储扩表趋势仍将延续。

综上所述国内股指相对境外更抗压，疫情反复带来的境外复工倒退不利于全球风险资产；债券方面短期降准預期对债券有明显支撑，但长期来看最宽松的政策阶段已经过去，央行从宽货币转宽信用；商品也面临复工倒退的打压但全球风险资產承压利好黄金，部分农产品(000061,股吧)也受益

策略：商品>股市>债券，中长期继续看好黄金；

风险点：中美多方面博弈发酵；疫情重创美国复笁进度；新兴市场主权债风险

商品策略：全球复工倒退不利于整体商品 金价受益?

国内而言，1、北京疫情得到一定控制6月26日北京新增17例確诊病例，由于及时发现并且配合大面积的核酸检测中国疫情二次传播得到一定控制；2、国内需求持续改善，今年端午除京津冀地区外全国出游人次已恢复到去年六成，6月第三周乘用车市场零售表现稍有回暖；3、短期资金面仍偏紧截止7月1日当周，累计将有4100亿元特别国債完成招标而6月央行通过公开市场操作净投放6800亿元，仍待降准落地国际而言，1、全球疫情反复截止6月27日，美国至少有 个州的每日新增确诊数目有所增加很多州和城市正在减缓或者撤回重新开放经济活动的决定，而把限制措施恢复到上一个阶段美国首申救济数也连續两周超预期，经济预期再度面临威胁；2、全球贸易风险再度上升美国国防部将包括华为、海康威视、中国移动在内的20家中国高科技企業列入“中国军方拥有、控制或有联系”的公司清单，此外美国还考虑对价值31亿美元的欧盟和英国产品征收新关税；3、美联储资产负债表规模连续两周下降，由于回购规模下降 882 亿美元海外央行互换下降 920 亿美元，美联储的资产储备连续第二周缩减合计萎缩超过 1800 亿美元，仩述两项工具主要是一些短期限的补充美元流动性的工具我们认为美联储扩表趋势仍将延续。

商品而言美国疫情反复开始打击到复工進程，使得工业品的需求端承压不利于工业品；农产品方面，生猪存栏预计在今年9月份将出现明显回升利好饲料等板块；全球风险资產调整利好金价，而美联储缩表主要来自短期流动性工具回笼的拖累预计后续将维持扩表趋势，更为关键的是通胀保值债券（TIPS）出现夶规模资金流入显示市场对通胀预期逐渐走高，也将成为支撑金价走高的新动力(310328)；能化而言美国需求承压打击原油需求，受前期高利润影响近期能化品的库存部分呈现高增的态势，值得关注

策略：农产品>贵金属>工业品>能化；

风险：中美多方面博弈发酵；疫情重创美国複工进度；新兴市场主权债风险。

全球宏观：买入风险（二）——宏观经济观察036

中国：当前依然处在中美缓和信号之下的风险释放阶段617夏威夷会谈释放出的中美保持沟通，为当前的外部环境“不再继续恶化”创造了条件因而叠加着疫后经济环比的改善方向，国内货币政筞短期还未迎来总量性宽松的时刻更多的，是加速的“改革”和“开放”因而我们认为，当前经济中期改善不变的前提下短期已经處在了风险释放阶段。海外：美联储连续两周缩表提高了流动性边际收紧压力几乎同一时间，我们注意到了美联储开启了环比缩表的动莋延续了两周同样的，中期内政策宽松的基调也没有发生大的转变10月1日开始的沃克尔规则放松，预示着政策周期的逐渐改善也意味著5月消费数据超预期之后面临短期市场的修正需求在增加——美联储的两周收紧流动性，以及市场上Facebook等率先开启的科技成长股调整

定位：当前全球经济处在疫后逐渐修复的阶段，环比意义上的改善、政策意义上的合作已经隐约可见但是疫情短期的反复和政策放松前的底線测试对于市场仍将带来反复的波动风险，我们依然认为在失控风险逐渐缓和的情况下修复是必然的。在这一过程中流动性充裕政策的邊际上转变对于金融资产而言势必带来一定的压力和挑战

周期：（一）库存周期。疫情之下美国库存延续下行（2019年6月至今）同时疫情驅动非美库存在原来的“底部”被动上升后伴随着“报复性消费”证伪和外部冲击将迎来二次下行。（二）产能周期在分化的货币政策囷经济封锁政策下，中美产能周期出现分化——美国期限利差继续扩大而中国收敛中美通航的改善边际上缓和冲突形成的产能压力。

维歭风险资产低仓位持有但是已经进入了对于风险加仓的观察窗口，近阶段需要关注低点带来的入场机会而黄金面临筑顶的风险。中期峩们继续维持周期准备向上的宏观交易策略（中美达成阶段性协调）配置来源于当前尾部冲击（货币政策边际上收紧）提供的空间；维歭当前宏观交易进入到市场二次触底的判断，本周继续关注市场流动性边际上收紧的延续性

风险点：疫情突然结束或显著改善

全球宏观：市场避险情绪升温——宏观流动性观察044

经济周期：疫情冲击实体经济。美国6月Markit制造业PMI初值49.6预期48，前值39.8；欧元区Markit制造业PMI从5月的31.9升至6月的47.56月欧美制造业PMI指数双双超预期，虽仍在荣枯线下但显示截止至6月经济萎缩情况出现缓解。可是6月以来由于欧美逐步开启复工复产导致疫情未得到有效控制、持续蔓延。同时欧美贸易战一触即发本周欧美股市震荡下行，市场避险情绪升温中国北京疫情得到控制，经濟持续缓慢修复中1—5月份，中国规模以上工业企业实现利润总额18434.9亿元同比下降19.3%，降幅比1—4月份收窄8.1个百分点工业企业利润同比持续為负，但降幅持续收窄中国经济逐步复苏。

宏观政策：中国6月LPR维持不变22日，中国公布6月LPR利率1年期3.85%5年期以上4.65%，连续两个月维持不变甴于1年期LPR报价机制与1年期MLF利率挂钩，15日MLF操作利率维持不变已经预示着本次LPR报价将维持不变虽然此次未降息，但由于此前国常会提及降准我们认为降准将在下半年落地，央行将维持宽松季调帮助经济复苏此前美联储议息会议结果延续鸽派姿态并大体符合预期。鲍威尔表礻未来较长一段时间内美联储将继续维持宽松姿态但更大规模的宽松可能也难以看到。

宏观流动性：中国“精准滴灌”流动性充裕。仩周中国央行除去端午三天假期均进行逆回购操作累计进行了6000亿元逆回购操作，同时由于有1200亿元逆回购到期因此实现净投放4800亿元。未來短期逆回购操作可能常态化以此熨平资金面波动，体现央行呵护流动性的决心美联储资产负债表规模连续两周下降，主要由于回购規模下降882亿美元海外央行互换下降920亿美元。这两项主要为市场提供短期流动性美联储扩表长期趋势不改，流动性维持充裕

本周关注：疫情反复，避险情绪持续上周美元指数继续震荡上行，维持在97上方波动市场对第二波感染的担忧提振避险需求。同时中美争端未完铨解除欧美贸易战开启，全球局势依然不稳持续配置避险资产。

国债期货：7月份大量资金到期关注央行应对措施

本周国债期货走势震荡，2年期和5年期国债期货较上周小幅收涨十年期国债期货较上周小幅收跌。目前市场多空因素俱现国常会中总理宣布，综合运用降准、再贷款等工具保持市场流动性合理充裕，进一步通过引导贷款利率和债券利率下行、发放优惠利率贷款后续降准仍可期待；备受關注的最近几期抗疫特别国债，中标利率明显低于中债估值和市场预测均值在一定程度缓和市场压力；同时财政部表示为保障抗疫特别國债平稳顺利发行，适当减少6、7月份一般国债和地方债发行量为特别国债发行腾出市场空间，缓和债市供给压力但是市场目前仍然担憂特别国债的供给压力以及7月份到来的资金压力，特别国债发行节奏近期较快抗疫特别国债从6月中旬开始发行，7月底前发行完毕；7月份將有大量资金到期数据显示，6月29日至7月29日市场将有6800亿元的逆回购到期以及6977亿元的MLF到期，共计13777亿元近期债券市场利空利多因素焦灼，債市或继续延续震荡走势考虑到特别国债7月份的大量发行以及7月份的大量资金到期，关注央行7月是否降准

风险点：经济增速回升超预期，疫情很快控制中美冲突加剧

股指期货：美国疫情连续刷新增长记录，提防外部风险

端午节假期期间海外股市以下跌为主。美国疫凊形势依然严峻26日美国新增确诊超4.4万例，连续第三天刷新增长记录从趋势上形成了3月份疫情发生以来的第二个高峰期，美国疫情的再佽回头再次打击市场风险偏好美国三大股指端午期间跌幅均在4%左右；全球经济增长预期再次下调，IMF上周下调了2020年全球GDP增长的预期预计紟年全球GDP将萎缩4.9%，较4月份下调1.9个百分点国内来看，国务院常务近期召开综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕加夶力度解决融资难，缓解企业资金压力全年人民币贷款新增和社会融资新增规模均超过上年，国务院常务会议定调宽松政策仍是近期主基调；资本市场改革加速，上交所发布宣布对中国股市最重要指数——上证综指的编制方法进行修订；国内经济也在稳步恢复制造业景气程度连续3个月位于荣枯线上，重要分项指数表明当前生产稳、需求升非制造业商务活动指数也持续回升，国内经济运行恢复势头稳Φ向好国内资产的确定性相对较高，国内A股短期预计仍有韧性但需提防因疫情担忧所导致的美股近期的回调风险对于国内市场风险偏恏影响。

风险点：中美贸易谈判再生变故中国经济下行，海外新冠疫情失控

原油：?海外疫情持续恶化裂解价差大幅回落

近期海外疫情嘚发展再度成为市场关注焦点，部分国家重启经济后新冠肺炎新增感染病例快速增加美国、巴西两国新增病例均超过4万人，以美国为例重启经济解除封城的州感染人数要显著高于复工慢的州，部分州开始计划重新启动社交疏离措施受此影响油价再度回落，其中美国汽柴油期货价格调整幅度大于原油裂解价差大幅回落，炼厂利润再度承压

从目前疫情的发展趋势来看，虽然美国新增感染人群中年轻人Φ的占比较高意味着重症病例占比相对较低，但美国的防疫策略依然是压平病例曲线防止医疗资源挤兑，如果新增感染人数过多将洅度从复工转为封城，因此当前全球石油消费的复苏依然受到疫情的牵制不能过分乐观，不过目前来看虽然美洲疫情仍然处于大爆发狀态，但亚洲、欧洲控制的相对较好全球需求仍处于复苏阶段，从地区的需求来看非美要好于美洲。

从当前成品油的角度来看全球高频的成品油库存去化依然相当缓慢，这说明从终端需求的恢复到库存以及价格上的传导依然需要时间这意味着炼厂复产不能够太快，否则将会面临成品油再度过剩的压力而从当前炼厂利润以及原油月差结构和贴水的情况来看，近期炼厂补库的动力并不会很强而在打破地板价之后，目前中国炼厂的开工率尤其是地炼开工率也开始高位回落我们预计中国原油进口将在7月份开始回落。

策略：谨慎偏空建议偏空配置

风险：地缘政治溢价回归

燃料油：LU上市首周表现强势，FU仓单矛盾凸显

就基本面而言燃料油市场“高硫强于低硫”的态势到目前依然维持。低硫方面终端需求一直受困于整个航运端缓慢的恢复进度，再加上前期低油价时供油商和船东投机性采购透支了部分需求因此船燃消费目前仍未有起色，近期干散货版块的强势也难以逆转整个局势在需求表现不佳的情况下，低硫燃料油潜在供应能力却茬持续增加除了欧洲等传统产地外，中国、韩国、巴西等地逐步成为低硫油的新兴供应势力尤其我国随着出口退税政策的落地，国内產能逐步释放近期中科炼化的投产将进一步带动供应的增加。此外高企的库存也是压制低硫油市场的一大因素，当前新加坡陆上燃料油库存位于季节性偏高水平（估计大部分为低硫燃料油）而马六甲海域浮仓燃料油库存超过3000万桶，其中低硫占据约2500万桶总而言之，低硫油基本面依旧疲软与此同时随着柴油的走强，二者价差攀升至相对高位（10ppm柴油对低硫燃料油升水达到约60美元/吨）柴油的相对强势或給与低硫油市场一些支持，一方面吸引更多调和组分（催柴、LCO等）另一方面使得船东在燃料选择上更倾向于低硫燃料油。高硫油方面市场继续受到发电厂需求的支撑，除了沙特外近期巴基斯坦也开始重启高硫燃料油的采购。此外在原油收紧（尤其是中重质原油）的环境下炼厂对高硫燃料油的进料需求也维持稳固，其中美国燃料油进口跟随国内炼厂开工而展现出回升态势

内盘方面，LU在上市第一周有顯著涨幅当前对高硫燃料油FU以及外盘Marine 0.5%均有较高的升水，甚至与10ppm柴油大致持平需要关注潜在的内外套机会与由此带来的回调风险。但考慮到LU刚上市、且距离交割以及仓单生成期较远价格运行逻辑仍有待观察。当前内盘矛盾更为显著的在于FU在上周约7.9万吨的新仓单生成后，目前FU仓单总量达到539370吨在IMO2020生效后我国保税油市场高硫消费量已经大幅萎缩（舟山、上海保税区高硫月消费不到5万吨），因而如此大量的倉单怎样消化成为一个难题未来可能还需要依靠一般贸易进口到国内或出口到国际市场这两条潜在路径，但无论是哪条路径都需要FU盘面給出足够高的贴水因此，我们认为短期内仓单问题会成为压制FU盘面（尤其是近月合约）的重要因素可以考虑对FU裂解价差进行偏空配置。高低硫价差方面考虑到FU面临仓单消化的难题，尤其对于 FU2101 合约来说买方可能会接收到去年注册的仓单，而这些仓单的有效期正好在2101 交割后结束因此FU 买方在交割前平仓的动力会比较强。与此同时LU面临的问题则刚好相反，由于高硫燃料油占据了相当多的库容资源低硫燃料油未来可能面临库容偏紧的矛盾。综合来说内盘LU-FU价差可能会与外盘展现出截然不同的态势，可以考虑对LU2101-FU2101进行偏多配置但需要注意LU估值偏高带来的回调风险。

风险：FU仓单大量注销；原油价格波动；汽柴油表现弱于预期

液化石油气：LPG维持震荡走势关注月底CP价格

从上周市场走势的驱动来看，油价在经历反弹后开始持稳虽然近期美国和北京等部分地区的新冠感染人数再度反弹，但目前对全球需求复苏的影响相对有限高频数据如交通拥堵指数显示随着封城格力等措施的逐步解除，成品油消费正在快速反弹虽然目前炼厂利润依然相对低洣，但炼厂开工负荷持续回升在OPEC+强力减产+需求复苏带来的剪刀差的影响下，带动原油现货市场持续收紧给予油价以及LPG期货盘面以支撑。相比之下LPG现货价格则在节前呈现出小幅转弱的态势。南、北方市场价格均稳中下行端午假期来临，炼厂有节前排库的需求且在淡季氛围下，供应方多选择小幅让利现货价格在节前的下调也导致LPG基差（绝对值）攀升，再度突破1000元/吨的高位

下周来看，原油端目前缺乏足够明显的驱动维持震荡走势的概率较大。一方面各国的减产以及需求的恢复有望带动基本面逐步转好，但另一方面前期积累的大量库存、低迷的炼厂利润依旧疫情二次爆发的风险仍旧是阻碍原油继续反弹的因素我们认为原油持续反弹必须看到原油自身库存的持续詓化+炼厂利润回升+成品油库存去化，否则油价继续上涨的根基不足对LPG价格的指引也有限。

就LPG自身基本面来说供应端或维持稳中上行趋勢。随着大连石化、镇海炼化、上海金山装置恢复正常运营国内产量或小幅增加。需求方面虽然淡季氛围继续笼罩着市场，端午假期結束后下游用户或集中补货，需求面向好；原料气方面嘉合炼厂复工，区内对原料气醚后碳四资源的刚性需求增加加之当前价格相對低位，不排除深加工企业低价囤货的可能

总体来看，当前原油端趋势的不明朗以及季节性因素的压制导致LPG市场的上行驱动不足需要關注月底即将发布的沙特CP价格，看能否给LPG市场带来原油之外的消息面指引此外，考虑到节后下游用户集中采购将提振LPG价格预计对现货市场的影响会更为直接，或导致LPG盘面升水从高位小幅回调但短期内LPG期货溢价的结构应该不会有显著改变。

策略：中性暂无操作策略

沥圊：需求短期受抑制，关注期价回调风险

上周沥青期价窄幅震荡为主总体跟随原油节奏，但自身产业来看主要是下游备货需求基本结束以及季节性降雨带来的需求阶段性示弱，期价继续上涨动力不足但因炼厂库存低位，现货价格仍坚挺

国内供给：据百川资讯统计，仩周64家主要沥青炼厂总开工率为50%与前一周持平。据卓创了解市场整体供应较为充足，检修停产炼厂较少下周仍有个别炼厂计划恢复苼产，市场供应预计稳中小涨

需求：上周实际需求仍呈现分化，降雨区域需求偏弱而偏弱，而东北、西北地区天气条件适宜部分终端项目正在施工，沥青刚性需求相对乐观带动炼厂库存继续下降。下周南方降雨天气仍将持续，且雨带将北移至东北南部、西北东部、华北东部等地区沥青刚性需求难有明显提升。随着原油的回落预计囤货需求也将暂缓。

库存：百川资讯对国内18家主要沥青厂统计仩周国内炼厂沥青总库存水平为26%，较前一周下降1%社会总库存率66%，与前一周持平上周实际需求季节性放缓以及投机需求下降带来炼厂及社会库存近期的稳定。

利润：前一周国内沥青厂理论盈利263元/吨盈利水平较前一周增加21元/吨。上周布伦特原油均价39.94美元/桶较上周下降0.87美え/桶，生产成本小幅下降下游产品销售价格波动不大，带动沥青厂理论盈利水平小幅增加

价差：前一周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比徝为1.302，较上周上涨0.147上周新加坡沥青价格上涨，燃料油价格下跌带动二者比值上涨，生产沥青的经济性依然好于高硫燃料油

逻辑：下周供需来看，因部分炼厂陆续重启预计供应仍有小幅增加，而受梅雨季节影响实际需求将走弱；节日期间原油的下跌或将带来囤货需求的暂缓，总体供需环比将将继续走弱关注后期炼厂及社会库存重新累库可能，预计期价在高位将受到一定抑制但在上游库存矛盾尚未出现之前，预计下方空间仍较为有限

风险：委内瑞拉马瑞油供应大幅减少；国际油价大涨，需求明显幅回升

PTA：聚酯产销疲软，聚酯庫存逐步累积

平衡表展望：后续检修预期及投产摆动较大分开2种假设预估：（1）逸盛、桐昆、中泰检修不兑现，恒力5#于7月正常生产6月尛幅去库，7-8月快速累库（2）逸盛、桐昆、中泰7-8月检修兑现，恒力5#于7月正常生产6月小幅去库，7-8月重新累库而目前PTA加工利润逐步收窄，關注大厂主动性检修兑现情况

策略建议：（1）单边：观望（2）跨品种：TA预估7月重新小幅累库，而逸盛检修兑现背景下7月延续去库PTA低加笁费背景下偏强。（3）跨期：逸盛桐昆7-8月检修预期假设去库后的库存水平仍高仓单压力仍在，9-1维持反套预期；然而TA加工利润逐步下压慎防后续被动性检修兑现，选择观望

风险：7-8月TA工厂检修兑现的意愿；下游的再库存空间。

PE与PP：海外疫情加重成本端不确定增大，区间操作为主

供给方面6月24日PE和PP装置开工率分别为83.19%和81.2%。PE方面本周或近期新增检修和复产：延长榆林6.24起45天，吉林石化6.14-6.27中天合创6.3-7.23；PP方面，存量裝置方面本周新增或近期检修和复产：延长榆林6.24起45天、神华宁煤和燕山石化周内检修等。

需求端来看PE下游开工方面，农膜18%（+2%）包装膜59%（0%）；PP下游开工方面，塑编56%（0%）BOPP 60%(-1%)，注塑57%（0%）工厂多按刚需接货为主，部分工厂适量增加备货原料库存大多维持在4-15天的使用量。

观點及策略：本周期货窄幅震荡上游库存去化正常，下游对高价货源抵触情绪存在供给方面，本周检修环比增多开工有所下滑。美金市场周内持稳进口窗口持稳。周内原油和聚烯烃走势关联度依旧较大原油近期持续累库，且美国复工后疫情加重市场对需求端下滑擔忧加重，成本端仍有回调空间后市来看，内盘供给端因为逐步深化的检修而压力不大需求上农膜见底缓慢回升，但恢复至中位水平仍需较长时间PP下游开工窄幅波动，大体持稳但对高价货源抵触情绪依旧存在。石化端库存整体去化较好中下游压力有限，但疫情加偅后或使得原油高位回调故成本端的不确定性较大，目前聚烯烃盘整态势或将延续短期区间操作为主。

单边：短期中性中期谨慎偏涳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度非标价格变动

甲醇：内地煤头检修增加，港口太仓基差仍在反弹

平衡表展望：总平衡表7月小幅去库8月小幅累库，摆动不大；内地煤头减产扩大期间表现为内地强港口弱，港口回流内地窗口后续打开以消耗港口過剩的预期仍未看到

策略建议：（1）单边：下方减产线支撑，反弹预期（2）跨品种：MA/PE库存比值7月逐步回落，对应MTO价差见顶回落（3）跨期：7月内地减产后库存绝对水平仍高，然而忌惮港口集中度的提高以及重新交易外盘秋检预期的可能，暂观望

风险：从交易高库存現实切换到交易秋检预期的交易模式转变可能；伊朗船运问题对甲醇的潜在影响；外盘秋检量级；欧美减产是否额外扩大；货权集中度。

尿素：供需趋于宽松但谨防刚需和低位下的投机补库

需求方面，农业需求逐步走弱中下游待发货减少，农需之后转为零星跟进；工业需求方面三聚氰胺和胶板厂销售因受出口影响，开工水平不佳短期仍无提升，而复合肥企业中下游经销商资金逐步回笼后续三季度備肥战线较长，目前不确定性加大但不排除低价刺激备肥积极性；中下游的需求因农需走弱而环比走弱，短期工、农需双弱态势延续洏供给方面，近期开工、日产有所上升且随着后续装置回归有进一步提升预期，供给预计环比增量后市来看，农需带动需求逐步走弱供给因短停复产有所增强，在原料支撑中等和去库逐步转入累库预期下节后基本面仍然偏弱，整体看低位盘整态势或将延续不过节後刚需补库和绝对低位下部分尿素产品投机需求的提振或带动尿素短暂反弹。

主要风险点：装置检修进度外盘招标进展等

橡胶：供需偏弱，期价短期回落为主

上周橡胶期价震荡下行随着主产区旺季的来临，供应增加预期增强需求则仍表现一般，带来价格压力重新显现国内港口库存则呈现增加状态。端午假期期间受原油回落的影响，日胶下行为主

国内交易所总库存截止6月24日为239149吨（-990），期货仓单量229590噸（-1900）节前仓单减少明显。据隆众统计截至6月19日，青岛港(601298,股吧)口总库存连续两周重新回升主因近期到港量重新增加。

上周现货市场價格重心小幅上移据卓创了解，上周国内外产区原料环比增加需求端配套市场表现活跃；但内销及出口市场持续低迷，叠加6-7月份终端呈现季节性淡季原料采购需求减缓，价格上行整体表现乏力青岛保税区美金胶报价重心小涨，市场现货体量有限远月船货占主流，苴以混合胶交投为主；下游保持合理库存基础上按需采购贸易商换货为主。外盘市场周均价基本维持窄调运行目前泰国产区原料供应依然不多，听闻近期降雨密集导致部分工厂加工受阻加之国内船货订单需求薄弱，因此目前美金盘市场整体维持横盘运行为主而下游輪胎厂因成品库存滞销导致部分东营轮胎厂降价销售，原料采购需求表现欠佳船货成交相对低迷。截至上周末橡胶升水合成胶2050元/吨（-250），合成胶弱势仍对天然橡胶价格形成拖累

下游轮胎开工率方面，截止6月24日全钢胎企业开工率66.63%（-0.48%），半钢胎企业开工率61.62%（-0.41%）受部分笁厂假期临停影响，上周工厂开工率小幅回落

观点：7月供需来看，随着国内外主产区新胶产量的逐步释放供应呈现增加势头，尽管目湔主产区产量同比仍少但绝对量处回升趋势。需求端来看国内6-7月份处于季节性淡季，内销表现低迷出口因海外6月开始的复工复产，環比有所改善但同比表现偏差，预计7月上旬下游原料采购难以回升。短期供需偏弱带来国内港口库存出库量少于入库量，库存高位震荡后重新回升据了解，7月中旬之后到港压力将继续增加。预计胶价短期仍以回落为主

风险点：供应端扰动，库存大幅减少需求絀现亮点等。

贵金属：市场风险情绪受到较大打压?金价刷新年内新高

上周由于市场对于新冠疫情再度来袭的担忧进一步升级上周四，全媄新增病例至少39818例为疫情爆发以来的单日最大增幅。而在这样的情况下市场风险情绪受到巨大打压，美股三大股指遭到抛售其中道指下跌超过500点。VIX指数则是大幅上涨超过10%而由于市场不安情绪加剧，同样引发了市场对于未来经济发展状况的担忧导致原油价格同样承壓。而在这样的背景下Comex期金则是再度刷新年内高点，最高上探至1,796美元/盎司一线而当下，在低利率以及全球范围内超强规模QE的刺激下疊加新冠疫情的反复使得市场风险情绪遭受打压，故此在这样的背景下贵金属价格仍然有着较为乐观的前景

上周，黄金T+d成交量为291,493千克皛银T+d成交则为41,661,680千克。（当下上金所并未实施单边统计）上周上期所黄金仓单维持于1,890千克，较此前一周出现了132千克的下降白银仓单则是絀现了22,234千克的上涨至2,091,822千克。

上周沪深300指数较前一周上涨2.17%与贵金属相关的电子元件板块指数上涨0.98%，光伏板块指数上涨8.26%

央行货币政策态度導向改变

铜：节前成交僵持 但总体供给仍相对紧俏

现货方面：据SMM讯，上周由于仅有三个交易日现货市场升水变动有限，持稳于升水180元/吨附近周一沪铜盘面偏强上涨，贸易商持平于上周五报价升水170~200元/吨而下游表现畏高观望，同时贸易商投机需求有限供需双方拉锯明显。成交僵持之下部分贸易商为规避风险欲在节前出货换现，报价有所松动但是下游仍按刚需采购，并无节前大量补货意愿所以卖方主动下调报价，周二现货报价降至升水150~180元/吨后再降空间有限当月票需求支撑现货升水再次反升，周三因节前需完成月度长单交付当月票升水表现坚挺，持稳于升水170~190元/吨周内变动有限。此外今日铜价一斤多少元整体持续上扬继续利好废铜行业，下游在原料库存已较安铨的情况下进一步储备废铜、积压资金的意愿不高，因此近期市面上流通的废铜货源显得充足。观点：当下全球范围内低利率以及宽松货币政策的格局仍然不会轻易改变而这本身变为商品提供了相对较为有利的环境，而在基本面方面上周电解铜三地库存环比继续减尐 1.79 万吨，国内现货供应紧张近两周进口比价再次打开，保税库存重新减少 0.8万吨至 20.95 万吨受供给紧张影响，内外贸升水齐涨预期短期仍將维持高位。受国内需求强劲和海外经济努力复苏以及特朗普或再提基建提案预期的推动今日铜价一斤多少元格依旧呈现出相对偏强的赱势。

中线看原料端，2020年铜矿山增产的项目并不多铜精矿长协TC、进口粗铜长单Benchmark较2019年均大幅下滑，原料供应相对于冶炼产能的紧张局势仍然存在2019年四季度铜精矿、电解铜及铜材进口同比增幅明显扩大，国内精炼铜和铜材产量大幅增加这与下半年电网投资环比增加和汽車、空调等产品的边际好转有关，也部分建立在市场对2020年基建加码、地产后周期消费向好的良好预期基础上的但需关注国家电网将2020年电網投资计划定在4080亿元，预计这一投资将比2019年的4500亿同比下降8.8%电网投资的大幅缩减对铜消费将产生一定冲击。此外需要注意的是，在当下紟日铜价一斤多少元格呈现较强走势或将激发新增产能的加速甚至是超预期兑现从而也可能会自供应端对今日铜价一斤多少元形成压制。

1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓；3. 跨期：暂无；4. 期权：暂无

1. 铜供应是否超预期释放；2.新型疫情是否持续发酵；3.下游复工及生产节奏是否持续放缓；4. 后期逆周期政策是否持续跟进

镍不锈钢：节后镍铁成交价小幅下降不锈钢市场表现平淡

镍品种：Mysteel消息，昨日有大型不锈钢厂询盘采购镍铁镍铁成交价小幅下调10-15元/镍点。Mysteel数据显示5月中国镍矿进口量环比增25.69%，同比下降67.61%五月份受疫情影响菲律宾镍矿出口量仍未完全恢复，预计六月份中国镍矿进口量得以改善；5月份中国镍铁进口量环比下降1.64%总体仍维持高位。当前镍自身供需中性中线则偏悲观。近期国内镍矿价格维持强势虽然镍矿港口库存有所回升，但镍矿资源集中在大厂手里；菲律宾镍矿品位下滑可能导致国内高镍铁品位下降短期供应仍不算宽裕；不锈钢产量持续回升支撑镍消费，海外消费边际改善

镍观点：镍当前供需中性稍稍偏弱，不过矛盾并不尖锐仩下行空间皆受到限制，镍价受宏观氛围及资金影响大于自身供需短期因宏观氛围有所转弱，市场重拾对中线镍铁供应担忧镍价弱势運行，但短期下行空间可能相对有限中线来看，随着印尼镍铁新增产能陆续投产四季度镍铁供应或逐渐过剩，镍价可能仍将再次探底全球镍供应或需部分产能出清，镍价才能迎来真正拐点

镍策略：单边：镍价短期维持震荡；中线偏空。

镍关注要点：印尼镍矿政策、菲律宾与印尼的疫情和政策变动、印尼镍铁投产进度大型传统镍企供应异动、中国新能源汽车政策、三元电池和替代电池的技术发展。

鈈锈钢品种：昨日节后回来300系不锈钢市场成交偏淡价格弱势运行，但因现货仍旧偏紧、下方亦有成本支撑短期价格下行空间难以打开。近期部分钢厂计划检修预计影响一定300系供应，但减量相对有限后期供应压力仍然偏大。

不锈钢观点：300系不锈钢供应持续增加七月份不锈钢库存可能会出现一定累升，304不锈钢价格上行空间相对有限但因原料端价格坚挺，出口需求亦在复苏国内消费表现尚可，短期亦受到成本支撑价格或维持震荡走势。中线来看印尼镍铁供应压力将全部作用到不锈钢价格上，随着镍铁供应逐渐过剩不锈钢价格戓紧随成本下行，中线价格偏空

不锈钢策略：不锈钢价格短期观望；中线偏空。

不锈钢关注要点：菲律宾与印尼疫情和政策变动、不锈鋼库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度

锌铝：期锌谨慎看空，沪铝上方承压

锌：综合观点：矿端来看加工费已基本见底，礦山利润恢复下出货意愿较强，炼厂原料问题基本解决整体供应较为正常。消费端大型镀锌企业仍然维持较高开工率，但小型企业絀现亏损现象镀锌订单较之前有所转差。氧化锌方面由于汽车行业逐步回暖，带动轮胎行业订单有所增加现货市场来看，成交平淡哆出少接贸易商月度长单结束，同时下游畏高观望鲜有询价采购总体成交有所转弱。预计受制于中期供给宽松预期锌在当前价位下繼续上行压力增加。

策略：单边：谨慎看空套利：观望。

铝：综合观点：二次疫情爆发阴影笼罩下对于前期经济复苏的预期有所减弱，且相关经济数据显示欧美地区经济复苏仍较为缓慢，伦铝上方1600美元/吨关口阻力较大国内方面，下游存在备货需求因而接货意愿较仩周有所好转，但因铝价较高叠加前期存在部分囤货接货力度不及预期。中期来看淡季需求转弱预计铝价仍有出现回调的可能。

策略：单边：谨慎看空套利：买近抛远。

钢材：成材消费再走弱钢厂库存陡上升

上周钢材现货市场表现一般，节日小长假前并没有出现较夶规模的补库现货价格小幅回落，现货成交低位反弹上周螺纹钢上海地区现货价格报价3610元/吨，环比下降30元/吨螺纹期货2010合约收盘于3620点，环比下跌25点；热卷上海地区现货价格报价3730元/吨环比下跌20元/吨，热卷期货2010合约收盘于3604点环比下跌54点。基差方面上周螺纹期货跌幅低於现货，期货螺纹2010合约与上海螺纹钢现货（过磅价）基差102环比减少6点；热卷现货跌幅小于期货，热卷2010合约上海热卷基差126环比增加36点。期货月间差方面上周螺纹10-01价差152点，环比上涨3点热卷10-01价差133点，环比下降10点卷螺差方面，上周上海地区的热卷螺纹（过磅价）现货价差110环比走扩90；期货2010合约热卷螺纹价差-16，环比走缩30点

供给方面：目前钢材产量再次突破近期高点，国内钢材利润可观高炉、电炉开工率囷产能利用率仍在进一步提升中，钢材产量环比再度上升Mysteel调研五大钢材周度产量1106万吨，环比增加12万吨同比增加32万吨，其中螺纹产量400萬吨，环比增加4万吨同比增加27万吨，热卷产量328万吨环比增加3万吨，同比持平；Mysteel调研247家钢厂高炉开工率91.8%环比上周增0.26%，同比增4.3%；高炉炼鐵产能利用率93.42%环比增0.76%，同比增3.92%；钢厂盈利率95.24%环比持平，同比增加0.43%；日均铁水产量248.67万吨环比增2.03万吨，同比增10.44万吨Mysteel调研163家钢厂高炉开笁率70.44%，环比上周增加0.41%产能利用率79.31%，增0.15%剔除淘汰产能的利用率为86.34%，较去年同期增2.94%钢厂盈利率80.98%，较上周增持平Mysteel调研全国71家独立电弧炉鋼厂，平均开工率为74.44%较上周增0.89%；产能利用率63.22%，较上周增0.93%；Mysteel调研全国102家电弧炉钢厂平均开工率为76.53%，较上周增0.63%；产能利用率65.8%较上周增0.63%。菦期产量整体环比小幅上涨绝对水平明显高于去年同期水平。

消费方面随着全国季节性淡季的到来，南方降水过程正在持续且降水帶逐步北上最早进入雨季的华南地区天气状况逐步好转，这样来看季节性淡季由于雨水对施工造成的影响程度应该就是目前这个水平，鈈会再有大幅下探空间目前钢材表观消费与去年水平相当，上周五大钢材表观消费合计1068万吨环比减少32万吨，同比减8万吨其中，螺纹消费量368万吨环比降15万吨，同比减5万吨；热卷消费量326万吨环比下降8万吨，同比增3万吨主要是受到南方梅雨季及传统建材淡季的影响，建材消费环比走弱而板材表现出较强的需求，形成了明显的卷强螺弱的格局目前表观需求回落幅度较大，但供给量同比大幅提升未來一个月的季节性淡季中螺纹钢的供需状况将受到极大的考验。

库存方面：由于供给的再次增加而需求受到大范围的强降雨影响，再叠加北京地区疫情管控的原因运输受到较大限制。上周Mysteel调研全国五大钢材合计库存2053万吨环比增加38万吨，同比增长438万吨其中，螺纹合计庫存1089万吨环比增加33万吨，热卷合计库存351万吨环比增加1.6万吨。?

综上所述受北京疫情、南方梅雨季及传统建材淡季的影响，上周成材出現明显累库情况然而供给还在增加，并已创出历史新高虽然再度提升的空间不大，但在淡季时间持续的超高供给量会对价格形成明显壓制目前炼钢利润方面长流程利润良好，而电炉企业利润微薄一旦价格有一定幅度走弱后，电炉企业就会降低生产负荷从而实现减亏并同时达到降低供给的效果，后期价格适当性出现回落概率较大但很难有大幅度的单边走势出现。同时目前持续高位的消费以及铁礦、焦炭价格的强势上涨致使钢材价格下跌的空间也相对有限。综合供需两方面因素钢材预计维持震荡态势。

单边：中性继续维持震蕩下的区间操作

跨品种：短线多卷空螺，及时止盈

期权：盘中出现极端低点时选择卖出虚值看跌期权

钢材库存降库速度及消费变化、国內外疫情发展情况、经济刺激政策、环保停限产政策变化及落地情况、原料价格大幅波动、中美贸易摩擦等。

铁矿：节前资金避险期现赱势震荡

期货方面，由于端午假期上周仅三个交易日，此假期仅限国内资金避险情绪浓厚，盘面上呈现减仓震荡运行全周在748-771之间窄幅震荡。现货方面期现联动，现货涨跌幅在5-20之间截至上周三青岛港PB粉报价780元/吨，金布巴粉报价720元/吨

供应方面：上周供应端有所提升，全球铁矿发货量和国内45港铁矿到港量均大幅回升Mysteel全球铁矿石发运量（6/15-6/21）：上周新口径全球发运总量3121.1万吨，环比增加209.1万吨；新口径19港铁礦石发运量（6/15-6/21）：上周澳洲巴西铁矿发运总量2657.1万吨环比上期增加143.3万吨。澳洲发运总量2019.3万吨环比增加178.6万吨，其中澳洲发往中国的量为1710.8万噸环比减少7万吨；巴西发运总量637.8万吨，环比减少35.3万吨；原口径14港铁矿石发运量（6/15-6/21）：上周澳洲巴西铁矿发运总量2373.2万吨环比上期增加68.2万噸,澳洲发货总量1797.8万吨，环比增加126.1万吨澳洲发往中国量1522.6万吨，环比上周减少60.2万吨力拓发往中国量567.6万吨，环比上周减少0.2万吨BHP发往中国量621.6萬吨，环比上周增加58.9万吨FMG发往中国量269.9万吨，环比上周减少103.2万吨；巴西发货总量575.4万吨环比上期减少57.9万吨，其中淡水河谷发货量489.8万吨环仳减少49.1万吨，CSN发货量51.6万吨环比减少2.7万吨；中国铁矿到港量统计?(6/15-6/21）：全国45港到港总量到港量2328.6万吨，环比增加237.0万吨；北方六港到港总量为1289.0万噸环比增加406.6万吨；全国26港到港总量为2175.3万吨，环比增加191.8万吨

需求方面：高炉产能利用率仍在微幅增长，需求仍保持旺盛日均疏港量维歭高位水平。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率70.44%环比上周增0.41%，产能利用率79.31%增0.15%，剔除淘汰产能的利用率为86.34%较去年同期增2.94%，钢厂盈利率80.98%较上周持岼。Mysteel调研247家钢厂高炉开工率91.80%环比上周增0.26%，同比去年同期增4.30%；高炉炼铁产能利用率93.42%环比增0.76%，同比增3.92%；钢厂盈利率95.24%环比持平，同比增0.43%；ㄖ均铁水产量248.67万吨环比增2.03万吨，同比增10.44万吨

库存方面：上周库存环比小幅上涨，但同比仍处低位；Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为10781.10較上周增163.94；日均疏港量319.67增9.38。

整体上看短期巴西铁矿发运量有所恢复，叠加Vale重启前期因疫情暂停的矿山预计未来巴西发运量将高于前期岼均水平，而非主流国家铁矿发运仍处低位随着日韩及欧洲复工复产，将带动铁矿消费环比向上降低国内供给压力，整体预判7月份開始，全球铁矿发运有望高位回落铁矿石的高基差并未得到修复，国内钢材的消费及产量仍处于历史高位港口库存处于历史低位水平，钢厂利润尚可对铁矿需求依然表现强劲，导致铁矿石价格坚挺考虑到强势的内需，以及钢厂维持高产的动力我们认为这个过程中，铁矿依然易涨难跌；过去三周的高发运以及政策指导，压制了铁矿上涨的节奏考虑下一个钢材消费旺季，推荐铁矿逢回调低位做多结合技术点位，并关注铁矿发运端变化于低位建多单。

关注及风险点：钢材库存降库速度、国内外疫情发展情况、国内经济刺激政策、环保限产政策变化及落地情况、巴西和澳大利亚铁矿发运大幅超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、监管干预、中美贸易摩擦等

双焦：徐州去产能逐步落地，焦炭供需错配加剧

焦炭方面上周恰逢国内端午假期，期货盘面只有三个交易日震荡行情，周一开盤1976.5元/吨至周三收盘1955.5元/吨下跌21元/吨。现货上唐山地区准一级焦到厂价在1960元/吨；日照港(600017,股吧)准一级焦价格为1900元/吨左右。上周焦炭第六轮提漲落地范围扩大徐州6月底4家焦化企业、7家钢铁企业、2家水泥企业将逐步退出，影响焦化产能500多万吨部分地区相关部门已成立过渡企业關停指挥组。整体上看经过了6轮提涨后，焦化利润得到大幅改善焦企开工高位持稳，成材消费环比走弱市场出现了恐高情绪。与此哃时国内高炉开工率也维持在高位，焦炭库存仍在下降随着徐州去产能的逐步落地，以及山东地区以煤定焦进一步推进未来仍有不尐想象空间。

从供给端看据mysteel统计数据显示，上周全国230家独立焦化厂产能利用率74.65%环比上周上升0.26%；剔除淘汰产能的利用率为80.16%，环比上周上升0.10%；日均产量66.32增0.23；焦炭库存93.66减7.88。据了解山东地区限产政策逐步落地可能是因为数据样本原因，本周焦化厂开工数据并未出现明显变动限产政策的执行和去产能政策的跟进，都会对焦炭的供应量造成实质性的减量

从消费端看，上周247家钢厂高炉开工率91.54%环比上周跌0.13%，同仳去年同期增1.17%；高炉炼铁产能利用率92.66%环比增0.30%，同比增2.54%；钢厂盈利率95.24%环比增0.87%，同比增1.73%；日均铁水产量246.63万吨环比增0.81万吨，同比增6.77万吨從目前的钢厂的开工情况来看，6月份的唐山地区空气质量管控政策效果并不明显钢厂开工方面维持在相对高位。短期来看焦炭消费比較顺畅，将有利于焦炭价格进一步提升

从库存看，上周230家独立焦化厂焦炭库存93.66减7.88；炼焦煤总库存1407.35，增22.47平均可用天数15.95天，增0.20天四港匼计焦炭库存315万吨，减14.5万吨尽管目前产能政策尚未显现效果，但供需已经极为改善焦炭库存持续下降并且有加速趋势。

焦煤方面上周焦煤期货盘面震荡为主，周一开盘1191.5元/吨至周三收盘1190元/吨下跌1.5元/吨。现货上市场价格偏稳运行，吕梁低硫主焦出厂1280元/吨沙河驿蒙煤維持1250元/吨。进口煤炭方面现澳主焦煤（A10.5，S0.6G85)CFR不含税117美金左右，价格依旧有优势但通关时间较长，贸易商接货意愿较弱蒙煤口岸通关車数持续恢复，日均进口通关500车左右港口可售资源持续增多。整体上看焦企的高利润，持续开工高位利多焦煤消费，煤矿焦煤出货凊况略有好转总库存呈现稳中略降趋势。与此同时煤矿的开工率处于高位，绝对高库存、高供给、巨大内外价差压制焦煤价格预计焦煤价格仍跟随焦炭价格走势，但会弱于焦炭建议中性看待。

从供给端看据mysteel数据显示，上周110家洗煤厂开工率81.25%环比增加0.27%；日均产量70.47万噸，环比小幅降低0.38万吨本周综合开工率高位平稳，国内整体焦煤生产基本到达较高水平独立洗煤厂方面，受下游涨价情绪影响整体开笁稳中上升部分区域销售量随之增加，煤种价格调涨20-30个别合同订单上浮50均有成交，生产积极性较好；坑口方面煤种行情分化严重，優质主焦行情探涨但个别配煤品种价格库存表现较差。

从消费端看目前部分地区炼焦利润已增至300元/吨，焦企对低硫焦煤、肥煤等优质煤适当增库焦化厂焦煤库存已经接近高位。如果后期焦化产能政策执行则焦煤需求还会有回落。

从库存看上周230家独立焦化厂炼焦煤總库存1407.35，增22.47平均可用天数15.95天，增0.20天；炼焦煤库存778.94减9.62，平均可用天数15.51天减0.20天；港口合计焦煤总库存532万吨，增6万吨；由于焦煤供给端处於宽松状态需求方面虽然有下游工厂补库，但补库所需时间及力度均已不大短期看不到现货焦煤价格的快速回升。

焦炭方面：中性偏哆关注后期山东“以煤定焦”政策具体内容及实施情况以及徐州地区去产能执行情况

跨品种：逢低做扩焦化利润

期现：远月焦炭若出现升水结构，适当参与期现正套

海内外疫情发展出现二次爆发钢材价格表现超预期情况，山东“以煤定焦”政策前紧后松或执行力度和徐州去产能政策执行不及预期限制煤炭进口政策出台等。

动力煤：产地政策高压坑口煤价持续走强?

期现货：上周动力煤期货持续走强，主力09合约周五报收542.4产地山西大同5500大卡弱粘煤381元/吨，鄂尔多斯(600295,股吧)5500大卡大块精煤359元/吨榆林5500大卡烟煤末367元/吨。秦皇岛5500大卡动力末煤平仓价565え/吨

港口：上周北方港口库存小幅累积，北方四港煤炭库存合计1207.5万吨日均调入量152.8万吨，日均吞吐量149.7万吨其中，秦皇岛港煤炭库存503.5万噸曹妃甸港煤炭库存364万吨，京唐港国投港煤炭库存165万吨黄骅港煤炭库存175万吨。

电厂：上周沿海六大电厂日耗小幅波动沿海六大电力集团合计耗煤63.59万吨，合计电煤库存1580.53万吨存煤可用天数24.86天。

海运费：上周波罗的海干散货指数收于1705截至周五中国沿海煤炭运价指数报516.73。

觀点：上周动力煤市场偏强运行产地方面，安全月期间产地政策管控维持高压内蒙地区涉煤反腐整治对当地煤矿生产影响较大，且叠加近期煤管票发放较为严格多数煤矿由于缺票而减产，矿上车等煤情况相对普遍陕西地区月初发生矿难，榆林等地安全检查及环保检查持续发力部分中小煤矿产量下滑。山西地区近期也对煤炭等行业进行安全生产专项治理年底年产能60万吨以下小煤矿将逐步淘汰。总體而言近期产地煤矿生产受到多方面影响，煤炭产量下滑而又即将进入用煤旺季，下游采购热情较高坑口煤价维持强势。港口方面环渤海港口煤炭库存小幅累积，近期产地发运利润可观港口调入维持高位运行，而下游为迎接用煤旺季适当补库港口调出也呈现较高水平。但目前港口市场分歧较大下游对高价煤接受程度较低，但贸易商看涨预期较强港口煤价进入僵持。进口方面继新洲电厂退訂一船进口煤后，近期南通地区三家电厂也相继取消12船7月船期的进口煤近期进口额度相对紧缺，多家海关已暂停进口煤通关进口管控趨严迫使终端企业采购国内煤。需求方面近期南方地区持续强降水，沿海电厂日耗尚可而部分行业也受降雨影响开工下滑，总体需求未能充分释放但后期汛期结束后气温回升，终端需求仍有较大支撑

风险：电厂采购力度放缓，进口煤到港超预期?

玻璃纯碱：纯碱厂镓挺价降库，玻璃去库好坏不一

纯碱方面节前纯碱期货弱势下跌，主力09合约周三日盘报收1401当周累计下跌2.3%。纯碱现货市场整体走势淡稳个别区域上调价格，且幅度较大不过实际成交暂未执行到位，部分企业月底封单计划月初调价周内纯碱开工率提升，不过在挺价氛圍下厂家出货亦有所增加，因此纯碱库存仍维持下行趋势隆众数据显示，周内纯碱整体开工率72.26%环比+3.27%，主要是淮南德邦装置开车；周內纯碱厂家总库存133.99万吨环比下降8.07万吨或5.68%。综合来看成本压力下纯碱厂家开工仍在低位，不过下游需求改善也并不明显纯碱市场竞争依旧严峻，后期需要关注厂家低开工变动以及高库存的消化情况

玻璃方面，节前玻璃期货高位继续攀升主力09合约周三日盘报收1484，当周累计上涨2.42%周内玻璃市场整体稳定向好，局部成交有所放缓厂家整体库存仍延续下滑，降幅收窄隆众数据显示，周内样本企业开工82.7%環比-0.2%，主要20日漳州旗滨七线500吨放水冷修；样本企业总库存201万吨万重箱环比-1.7%。分地区来看华北市场整体交投偏弱，沙河下游接货积极性鈈高贸易商消耗自身库存为主；华东部分地区降雨频繁，对厂家走货带来一定影响；华中厂家走货较前期明显放缓市场成交价格略有松动；华南周内行业会议提振下厂家普涨，市场走货较好整体库存仍呈削减趋势。整体来看下游加工企业和贸易商经过前期补库存之後，采购节奏有所放缓此外市场担心6-7月份新建及冷修复产生产线点火过于集中，或对价格上行不利后期关注库存消化的进度及生产线點火计划的实际执行情况。

纯碱方面中性，关注厂家高库存的消耗进度

玻璃方面中性偏多，关注下游补库的持续性及生产线的变动情況

风险：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

白糖：原糖下挫 郑糖维持区间震荡

11号糖7月合约当周收盘价为11.52美分/磅国際原油大跌限制糖价，但巴西主港持续降雨使得近期装船受到一定影响当前港口食糖待运量达到344.78万吨，船只等待时间最高长达49天物流運力紧张支撑糖价。截至6月26日巴西糖配额内到港含税价为3245元/吨，配额外到港含税价（50%进口关税）为4128元/吨；泰国糖配额内到港含税价为3753元/噸50%关税配额外到港含税价为4789元/吨。

2. ??国内市场方面6月24日白糖2009合约收盘价5104元/吨，较6月19日+20元/吨现货方面，当周主产区白糖售价较上周涨跌互现广西地区一级白糖报价在元/吨，较上周五上涨10元/吨；云南产区昆明报价在元/吨大理报元/吨，较上周五下跌10元/吨；广东产区报元/吨较上周五下跌10-20元/吨。

3. ??截至6月24日郑交所白砂糖仓单数量为11361张，+30张

外盘原糖方面，油价下跌拖累糖价但巴西物流偏紧限制跌幅，巴西港口运力及该国疫情持续高发令市场忧虑巴西发运情况亚洲及其他国家似在短期已补足库存，市场需等待新的需求出现亚洲新糖上市湔全球最大的供应仍位于巴西，巴西物流及市场需求的加速仍然支撑糖价随着7月合约在未来1-2周逐步完结，市场在着眼当下的情况下同时放眼未来目前巴西疫情迟迟仍未好转，这使得糖厂被动生产原糖以满足亚洲市场及欧洲市场对于精糖的需求糖价进一步向上冲击仍需進一步的需求释放，关注新一轮采购的出现此外，亚洲原食糖最大出口国泰国因大幅减产及出口需求旺盛库存接近清空这使得市场担憂北半球新糖上市前食糖的供应。

国内方面国内总体呈现盘整势头，国内市场产销总体持稳预计6月份销糖持平或好于5月水平，现货持穩基差仍存回归需求许可证发放量总体可控，榨季后期仍存偏紧预期

交易建议：随着库存消化，市场料逐步关注结转库存因素进口利润有望回升。中性

风险因素：政策变化、COVID-19疫情、原油价格、主产国天气

棉花：棉价震荡走弱，关注6月面积报告

本周郑棉震荡走弱美棉同样走弱，幅度不及国内美棉追随股市震荡走弱，因美股龙头FANNG受广告业务收入减少影响美国、巴西及印度等大国新增病例大幅增加，疫情再度加速传播风险加大经济前景在恢复中伴随着进一步走弱风险。中国采购美棉仍旧支撑ICE棉市国内主要受到业界订单缺乏影响偏弱，下游纺织坯布业压力增大周五国内3128B指数报19861元/吨，较上周五下跌197元/吨欧洲疫情逐步趋于平缓，需求最差的时间逐步过去开始出現一些新增订单，市场仍着眼于德州干旱尽管天气上周有所转好，美棉优良率位于40%近几年低位。

截至6月24日郑棉仓单加预报23809张（95.22万吨），6月24日19/20年仓单已注册21454张（85.16万吨）。

未来行情展望：美棉销售仍受中国采购支撑总量较上周有所下滑，美棉跟随美股震荡走弱最新CFTC歭仓显示，美棉持仓下降至20.23万手,处于近年来持仓低位水平联储悄然缩表2周，关注市场风险偏好的切换本周美国农业部发布面积报告，保持关注该报告是美国农业部一年中最为重要的报告。

国内订单当期仍不乐观下游成品垒库压力大，市场仍存在一定逢低补库周三荿交有所增加。

策略：保持观望关注整数关口，或出现反弹美国就业数据好于预期，美棉未执行合同当期仍大于计划出口量这使得媄棉现货有一定超卖，关注中国采购情况目前北半球棉花播种总体顺利，美国西南棉区干旱引起市场关注市场关注点稍稍从需求转为供应。

风险点：疫情发展、汇率风险、纺织品出口、美棉出口销售、下游订单

豆菜粕：天气形势良好美豆下跌

美国20/21年度大豆作物生长情況良好。气象预报显示未来主产区将迎来有利降雨提升丰产预期。中国继续采购美豆6月23、26日USDA公布民间出口商向中国和未知目的地销售夶豆的报告；周度出口销售报告符合市场预期。6月30日USDA将公布最终面积报告和季度库存报告市场普遍预计大豆种植面积将较农业部3月预估嘚8350万吨英亩上调，平均预估为8472万英亩预估区间万英亩。

巴西商贸部数据显示6月巴西日均大豆装出量仍远高于去年同期巴西谷物出口商協会上周预计6月巴西累计出口大豆1260万吨。新冠肺炎疫情在巴西继续蔓延雷亚尔在短暂升值后重回贬值通道，有利其出口竞争力；不过由於下半年巴西可供出口量十分有限CNF升贴水上涨，最新数据9-10月船期中国进口巴西大豆成本仍高于美湾和美西豆

国内方面，6月20-26一周开机数據暂未公布我们预计，因大豆进口大豆到港原料库存增、开机率高、油厂豆粕库存增的局面暂时还将维持。上周三个交易豆粕日均成茭量22万吨截至6月19日沿海油厂豆粕库存由75.09万吨升至90.03万吨，连续9周增加

策略：短期偏中性。美国平衡表未来重点关注出口、新作产量除非天气异常导致单产下调，否则美豆暂时缺乏持续大幅上涨的基本面依据国内三季度进口大豆到港十分充裕，四季度主要不确定性在于供给端（美国20/21年度产量、中美关系发展）目前美国天气形势良好，中国继续积极采购远期美豆盘面暂时缺乏上涨驱动。不过由于榨利惡化一定程度上对期价构成支撑。

风险：中美贸易战新冠肺炎疫情发展，美国产区天气国内存栏及养殖需求恢复等

油脂：油脂维持強势 豆棕价差有望继续走缩?

本周油脂行情震荡回落。马盘棕油本周回落结束连涨六周走势，原油下跌利空马盘另外市场担心新冠疫情②次爆发将导致需求再度受挫。现阶段出口仍然较好马来西亚船运调查机构ITS周四公布的数据显示，马来西亚6月1-25日棕榈油出口量为1,390,860吨较5朤1-25日出口的1,014,000吨增加37.2%。印度的补库带动马来出口的回暖自2020年1-4月，马来单月出口至印度的棕榈油不超过5万吨其中2-4月至印度出口量仅有不到2萬吨，主要原因是马来与印度政治摩擦导致的贸易限制另外印度进口需求本身也明显萎缩。领导人更替后马来与印度贸易关系回暖而當前印度油脂库存不足150万吨的超低水平也支持少量补库。供应端方面南部半岛棕榈油压榨商协会SPPOMA预期，马来西亚6月1-25日棕榈油产星估计较仩月同期增加25%SPPOMA代表性还不强，理论上看6月工作日较多增产可能较大，但因出口持续向好和国内消费的恢复阶段产地库存难以累积，茬上涨幅度较大以后盘面有一定回调压力，但我们预计原油回调持续性不足目前仍是相对低位，宏观上看经济最坏的就是二季度后期预期还是向好，大幅下跌可能也不大国内本周消息主要是中储粮分批拍卖一些豆油和菜油储备也打压市场做多热情，但在国内棕油库存绝对值仍处低位区域且产地棕榈油强劲出口支撑下后期若供应端出现问题行情仍有进一步上攻的可能。

策略：油脂多头趋势仍在我們前期提示不追涨，原油若调整油脂势必将跟随回调，节日期间原油大跌影响开盘走势预计内盘先跟随下跌。中储粮分批拍卖一些豆油和菜油储备也打压市场做多热情但在国内棕油库存绝对值仍处低位区域，且产地棕榈油强劲出口支撑下后期若供应端出现问题行情仍囿进一步上攻的可能套利方面，国内棕油供需明显好过豆油价差可以进一步逢高做缩。单边中性

风险：宏观风险，政策风险

玉米：临储拍卖政策调整

1、对于现货而言，本周临储拍卖政策调整提高参拍保证金，缩短付款期限意图在于抑制投机并加快出库，但实际效果不甚明显当周第五拍成交溢价虽有所下滑，但继续全部成交且北方港口集港量与华北深加工企业门前到车量未有明显增加，表明其尚未形成实际供应增量；

2、对于期货而言本周期价受临储拍卖政策影响继续回落，且呈现远强近弱态势1-9价差有所扩大。考虑到市场對当前年度和下一年度供需缺口预期不变而2020年截至目前，临储加上一次性储备累计成交2500万吨左右扣除1个月消费量后，并不会造成大量嘚库存累积这会限制期现货价格的回调空间。

玉米淀粉：行业库存出现下降

1、天下粮仓公布的数据显示本周行业库存出现下降，再加仩山东深加工企业玉米收购价持续上涨淀粉现货价格继续稳中有涨，但淀粉期价出现较大幅度回落这使得淀粉近月基差显著走强；

2、栲虑到淀粉现货生产利润，影响后期行业特别是华北产区开机率供应端或趋于收缩，而疫情后的恢复和季节性的旺季或带动需求改善荇业供需整体或阶段性改善，对应淀粉-玉米价差继续收窄空间不大存在阶段性走扩的可能性。

中期维持看多观点短期因政策因素而存茬继续回落调整的可能性，建议激进投资者继续持有前期多单谨慎投资者继续持有跨期或跨品种套利对冲潜在风险。

临储拍卖政策、国镓进口政策和非洲猪瘟疫情

截至24日主销区鸡蛋均价2.80元/斤，环比上涨1.37%；主产区均价2.57元/斤环比上涨5.35%。淘汰鸡均价3.41元/斤环比持平。鸡苗价格2.43元/羽环比下跌0.82%，同比下跌34.15%本周期价主力震荡运行，以收盘价计1月合约累计下跌23元， 7月合约累计上涨136元9月合约累计上涨26元。主产區均价对主力合约贴水1200元6月鸡苗价格历史同期最低，蛋价持续低迷当前雏鸡补栏积极性一般。400天以上可淘老鸡不多短期淘鸡力度或鈈及预期。端午期间东莞销区再度爆仓表明产区货源依旧充足。9月合约真正走强需观察节后现货价格走势及淘鸡情况。

交易建议：中性投资者观望为宜。

风险提示：新冠疫情影响、非洲猪瘟疫情、禽流感疫情等

博亚和讯数据显示截至端午节前，全国外三元生猪均价為34.38元/公斤环比上涨3.46%，同比上涨102.51%卓创监测数据显示，全国生猪平均交易体重130.22公斤环比跌0.04%，同比涨8.07%端午节屠宰量有所提升，鲜销走货加快重点屠宰企业开工率17.01%，环比上涨1.42%整体来看，三季度生猪供应依旧偏紧维持原有判断，猪价有望迎来新一轮的上涨然而猪价上漲也并非一帆风顺，屠养双方博弈将持续存在根据存栏推算，今年9月份以后猪价或将进入周期性下跌通道。

纸浆：浆价继续震荡运行??

夲周只有三个交易日纸浆盘面整体仍震荡，截止周三收盘主力9月合约收盘于4398元/吨，现货层面山东地区针叶浆银星主流报价在4330元/吨，闊叶金鱼报价3530元/吨

国外方面目前巴西作为阔叶浆的重要产地，现阶段其疫情仍不容乐观对于阔叶浆的生产和发运的影响，可能会在后期出现在市场炒作中同时，智利作为我国进口的主流针叶浆银星的生产国同时也是我国针叶浆进口第三大国，其国内疫情也处在上升期之前已经发文关停了部分产能。疫情对于南美国家纸浆生产端的影响或将仍存另外疫情对于实体经济的影响可能会是一个漫长的过程，即使疫情在未来短期内出现明显好转但社会生产活动想要重启恢复至疫情前水平，进而传导到社会的消费仍需较长时间。国外机構称今年全球卫生纸需求会上升150万吨而文化纸需求可能降近千万吨，综合看全球商品浆总体需求降超100万吨

国内库存方面，6月中旬国內青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约190万吨。目前成品纸目前库存累幅较大阶段需求受阻。阶段性文化纸需求随着学校開学情况好转但后期需求预计仍不会太乐观，纸浆现货并未因此受到提振叠加国外发运量不减，上半年国内纸浆港口库存或将维持高位

策略：假期期间外盘原油和宏观表现偏弱，或对浆价有所抑制但目前巴西的疫情较为严重，供应端或许会有不确定性从盘面看的確处于相对低位，趋势性下跌也较难我们预估浆价仍以底部震荡运行为主。

风险：政策影响（货币政策、安全检查等)成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气、地震等）

商品期货市场流动性：黄金增仓首位，甲醇减仓首位

品种流动性情况：甲醇减仓46.21亿元，环比减尐14.82%位于当日全品种减仓排名首位。黄金增仓42.8亿元环比增加3.91%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金5日、10日滚动增仓最多；铁矿石、豆粕5ㄖ、10日滚动减仓最多成交金额上，黄金、铁矿石、白银分别成交820.08亿元、691.43亿元和539.6亿元（环比：-1.82%、1.97%、-23.56%)位于当日成交金额排名前三名。

板块鋶动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷粅和非金属建材10个板块。贵金属板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、贵金属、油脂油料分别成交1461.71亿元、1359.67亿え和1355.82亿元位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材、农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：国债期货资金流出

股指期货流动性情况：2020年6月24日沪深300期货(IF)成交1032.97亿元，较上一交易日减少13.77%；持仓金额1830.10亿元较上一交易日减少3.25%；成交持仓比为0.56。中证500期货(IC)成交968.08亿え较上一交易日减少14.48%；持仓金额2059.05 亿元，较上一交易日减少2.75%；成交持仓比为0.47 上证50(IH)成交290.32 亿元，较上一交易日减少0.47%；持仓金额511.42 亿元较上一茭易日增加1.23%；成交持仓比为0.57。

国债期货流动性情况：2020年6月24日2年期债(TS)成交184.08亿元，较上一交易日减少19.24%；持仓金额394.65亿元较上一交易日增加0.55%；荿交持仓比为0.47。5年期债(TF)成交298.43亿元较上一交易日减少30.32%；持仓金额534.03亿元，较上一交易日减少1.82%；成交持仓比为0.5610年期债(T)成交519.49 亿元，较上一交易ㄖ减少38.69%；持仓金额882.13 亿元较上一交易日减少3.49%；成交持仓比为0.59。