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美联储加息暂缓 人民币汇率机制调整迎窗口期
原标题: 美联储加息暂缓 人民币汇率机制调整迎来窗口期
　　1月28日凌晨落下帷幕的美联储1月议息会议几乎毫无悬念的选择按兵不动，全球经济和金融市场的发展形势成为美联储评估未来加息节奏的主要顾虑。
　　新年伊始，美股出现最差开局，原油价格跌破30美元历史性关口，新兴市场货币普跌而美元大涨，对美国经济和通胀构成进一步抑制，市场一改此前乐观预期，美联储年内加息频率或由4次下降至1次。与此同时，人民币对美元汇率在经历了年初的震荡后近两周终于出现企稳迹象，在岸和离岸即期汇率的有效波动明显下降，中间价小幅升值。
　　“美联储在3月份再次启动加息的概率已从去年年底最高水平的50%，下降到本次联储会议结束后的18%。”摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊据记者表示，美联储加息预期的减弱，为中国汇率政策转向提供了时间。中金公司则在最新报告中提出：“稳住汇率，货币政策才有更大的空间。”
　　美联储加息暂缓 人民币获得“喘息”
　　自去年12月份美联储开启加息通道后，仅一个月的时间全球市场已经出现大幅调整，即使擅长管理市场预期的美联储恐怕也未料到全球市场正遭遇的资产大幅抛售、投资者恐慌情绪高升、大宗商品加速下跌以及中国股汇两市在新年首个交易周的大幅波动。
　　值得注意的是，在本次利率声明中，美联储去掉了12月声明中提及的“影响前景展望的风险因素是平衡的”，意味着美联储(观=元 替换关键字)们开始担心未来全球局势的进一步发展。
　　根据美联储12月的点阵图，2016年隐含4次加息，此前业内普遍预计再次加息的时间点最早会出现在3月的会议上。但随着近期全球金融市场动荡以及美国自身经济的疲软，在此次美联储宣布维持利率不变后，美国联邦基金利率期货数据显示，市场目前预期美联储2016年仅会加息一次，加息时间将推迟至2016年下半年。
　　对于正由“软盯住”美元向挂钩一篮子货币过渡的人民币而言，美联储年内加息频率的放缓无疑有利于减少汇市波动，稳定市场预期。
　　在经历了开年以来连续10个交易日的大幅震荡后，人民币对美元在岸即期汇率与离岸汇率波幅明显收窄。1月28日，人民币对美元小幅升值至6.5764，升幅为0.02%;离岸(CNH)人民币对美元同样微升0.07%至6.6134。年初至今，人民币对美元累积贬值1.28%，离岸(CNH)人民币对美元累积跌幅则已经收窄至0.69%。
　　章俊认为，美联储首次加息之后的3-6个月时间是调整人民币汇率形成机制的最好时间窗口期。 目前来看，这个窗口延续的时间更多的是指向6个月甚至更长的时间，为中国汇率政策形成机制的调整提供了更多时间。
　　“鉴于中美经济周期和利率周期并不同步，因此汇率政策也不必同步，在与美元脱钩的同时，央行的汇率政策也有必要从汇率中抽身，更多的服务于国内经济。”章俊说道。
　　“从去年四季度以来，央行迟迟没有降息降准，取而代之的是更多的运用公开市场操作和创新货币政策工具为市场提供流动性。虽然效果在很大程度上没有差别，但反映了央行担心降息降准释放的宽松信号会对汇率造成更大的压力，说明央行的货币政策依然受困于蒙代尔不可能三角。”章俊分析称，中国经济转型过程中的“三期叠加”将延续相当长时间，因此不能一直使用短期工具来替代长期工具，央行货币政策的独立性有必要加强。
　　形成新的“锚”预期
　　稳住汇率，货币政策才有更大的空间。
　　中金宏观在最新报告中指出，虽然近期在岸与香港离岸市场人民币汇率趋于稳定，其背后主要原因是央行在干预外汇市场和打击跨境套利等方面措施的加码。但稳增长才是当务之急，汇率政策不应成为新的主要风险因素。
　　“稳定汇率虽然可能导致外汇储备下降，但以时间换空间，可以为增长措施的落实创造稳定的外部环境。相反，汇率不稳，外储消耗不会减少，而新增不确定性会抬高风险溢价，抑制投资和消费，令经济雪上加霜。”
　　在汇率暂时稳定后，章俊认为，当务之急是为人民币汇率找到新的锚。
　　“现在市场茫然甚至恐慌的原因是，人民币汇率和美元脱钩是放弃了美元这个锚，但短时间内又没有给市场提供新的锚，因此市场出现恐慌或者一致性贬值预期。一旦新的锚形成后，市场预期也会被相应锚定，从而避免大幅波动”。
　　对于有业内人士提出人民币应该一次性贬值或实施资本管制的建议，章俊认为只能“治标不治本”。由于美联储已经进入加息周期，虽然美国自身和全球经济没有想象中那么强劲，但这最多只会推迟加息，而不会改变加息轨迹。“因此我们认为转向参考和盯住一篮子货币的汇率形成机制才是一劳永逸的解决方案，当然这种重大的改变需要和市场充分的沟通来管理预期。”
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　　美联储按兵不动 “97金融危机论”式微
　　各界对于美联储3月加息的预期并未排除，只是全球金融市场动荡抑制了美联储的手脚。此外，近期甚嚣尘上的“97金融危机论”似已逐步消散。
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3月来超30公司大股东减持 交易所严管窗口期踩雷
来源：投资快报　　
　　近期市场有所回暖。不过，遭减持的公司或宣告减持的公司有所增多。据统计，截止3月9日己经有超过30家公司遭重要股东及高管减持。但有分析指出，对于重要股东及高管们的减持，其市场影响不能一概而论，还需要根据个股情况区别对待。
　　多家公司遭减持或拟遭减持
　　3月份以来，市场走势有所回暖。不过，遭减持的公司或宣告减持的公司有所增多。如华邦健康（月9日晚间公告，公司实际控制人张松山3月9日通过大宗交易的方式减持公司股份2902万股，占公司总股本的1.4261%，减持均价8.60元/股。
　　爱施德（002416）公告称， 3月9日收到公司持股5%以上股东新余全球星的通知，其于3月7日、3月8日通过大宗交易方式合计减持其持有的公司13,000,000股，占公司总股本的1.31%。本次减持后，新余全球星仍持有公司股份79,800,000股，占公司总股本的8.05%。
　　开能环保（月9日晚间发布股东鲁特投资累计减持的公告称，鲁特投资于2月22日至3月8日期间累计减持公司600万股，占公司总股本比例1.81%。减持后，鲁特投资仍持有公司股份2270万股，占本公司总股本的6.84%。
　　今年首家年报推出"高送转"的财信发展（月9日晚间公告称，公司股东融达公司披露减持计划，拟在自此次公告之日起15个交易日后的6个月内，通过集中竞价交易累计减持公司股份不超过1934.29万股，即不超过公司总股本的1.7577%。截至目前，融达持有公司股份7436.45万股，占公司股份总数的6.7576%。
　　值得注意的是，融达公司此次减持后，其持股比例精准降至5%以下(4.999%)，公告并没有透露融达公司未来是否还会减持其股份。有市场人士向记者表示，"5%是减持红线，一旦持股下降到5%以下，意味着在后续减持过程中将不再受及时披露等相关义务的限制，可能是股东打算清仓的信号。
　　资料显示，财信发展去年底完成更名并推出"10转25派现0.54"预案后，在利好消息的刺激下，股价连续大涨受到市场广泛关注。而融达公司刚于月初(3月2日)通过集中竞价减持公司股份123万股，占公司总股本的0.39%。减持前，融达公司持有公司股票2247.7万股，占公司总股本的7.15%。此次减持后，融达公司持有股份至仅占公司总股本的6.7576%。
　　而在3月8日，就有栖霞建设（600533）、南京银行（601009）、长白山（603099）、康强电子（002119）、昆百大A、依米康（300249）、伊之密（300415）等多家上市公司也相继发布减持公告或减持预告。
　　3月以来己有超30股遭减持
　　事实上，自3月以来己有超过30家公司遭到了重要股东及高管们的减持。同花顺（300033）iFinD数据显示，截止3月9日，沪深两市仅遭高管(董监高)减持的公司就多达32家。其中，万润股份（002643）、海欣食品（002702）、益生股份（002458）、兄弟科技（002562）、昆仑万维（300418）、爱迪尔（002740）和爱施德7家公司己遭减持市值超1000万元。
　　而遭重要股东减持市值超1000万元的有财信发展、康强电子、奥普光电（002338）、水晶光电（002273）、益生股份、昆仑万维、兄弟科技、爱施德8家公司。此外，亚星锚链（601890）和恒瑞医药（600276）遭减持市值也超过500万元。
　　这当中，万润股份遭减持的市值最大。同花顺iFinD数据显示，万润股份在3月1日、2日和3日，分别遭鲁银投资（600784）减持30万股、100万股和100万股，减持市值合计约7557.9万元。资料显示，万润股份曾在1月15日晚间公告称，根据生产经营需要，鲁银投资拟通过大宗交易系统、集中竞价交易系统或两者相结合的方式，在股东大会批准之日起12个月内择机出售公司持有的万润股份股票不超过1500万股。
　　值得一提的是，万润科技（002654）还曾在1月15日公告，公司股东江明投资、罗平因违规减持收到深交所警示函，并责令采取整改补救措施。据公告，江明投资于日至日违规减持万润科技股份共计70.5万股。罗平作于2015 年11 月18 日违规减持万润科技股份100 万股。
　　康强电子遭减持市值约6159.98万元。据康强电子3月8日晚间的公告，公司股东钱旭利、钱静光、安百利、盛光包装、依兰雅丝和昊辉电池联合发函，盛光包装、依兰雅丝和昊辉电池于日至3月7日期间减持241.47万股，占公司总股本的1.171%。钱旭利、钱静光、安百利、盛光包装、依兰雅丝和昊辉电池为一致行动人。
　　海欣食品在3月7日遭公司控股股东、实际控制人之一的滕用雄减持150万股，涉及市值约2643万元。据不完全统计，2月份以来海欣食品己遭其控股股东、实际控制人中的滕用雄、滕用伟、滕用庄和滕用严减持股份超过10%，套现超过6亿元。海欣食品高管们的大手笔减持曾引发了投资者的不满。
　　前期曾有投资者在深交所互动平台上质问;"你好!请问公司近期频繁减持是出于什么目的?这种行为对股价影响很大，难道你们不考虑投资者的权益吗?"还有投资者问道，"请问此次的减持是有什么投资计划吗?是对公司未来发展的支持还是不看好公司的表现?"
　　遭减持股需"视情况"区别对待
　　此前，市场上出现了不少公司遭重要股东减持股价不跌反涨的现象;不过这样的情形在近期遭重要股东及高管减持的公司中较小出现。同花顺iFinD数据显示，3月份以来遭高管减持超过100万元的21只个股中，仅有7家公司的最新收盘价高于高管们减持的均价。
　　那么，重要股东及高管减持公司股份一定是利空吗?上述市场人士认为，"解禁期至，大股东适量减持可以理解。如果减持比例不大，可能意味着仍看好公司未来发展，具体情况还要具体分析。"
　　值得一提的是，部分公司基本面不但没有出现下滑，反而业绩大幅增长。如3月8日公告，拟遭南京高科（600064）减持股份合计不超过2000万股(减持比例不超过2%)栖霞建设。栖霞建设稍早前披露2015年业绩预告，预计2015年将实现净利润1.68亿元至2.07亿元，同比增长12倍至15倍。
　　"对于股东减持，其市场影响不能一概而论，还需要根据个股情况区别对待。"业内资深人士在接受《投资快报》采访时指出，对于那些有业绩支撑、真正能够实现高增长的股票，如果原始股东能够释放一些筹码，对公司股价活跃是有帮助的;但对于那些伪成长股，"辉煌"过后可能不得不面对股价和估值的双重压力。
　　业内资深人士表示，目前上市公司越来越重视市值管理，这与相关股东和高管的利益直接相关，想高位套现的人肯定希望市值做得越大越好。如何做大市值就成为一门学问，这里面也掺杂着错综复杂的情况。
　　不过，在一些个股己遭到大幅炒高的背景下，个人投资者对于此类个股还是谨慎参与为好。"有部分上市公司在减持周期中不断释放各类利好，以便股东与接盘方配合顺利出货，又或者其股价上涨只是短线资金一时的炒作。"
　　值得注意的是，中小板和创业板是上市公司股东减持套现的主战场。据不完全统计，5月份以来发生净减持的600家公司中，中小板和创业板公司占了371家，占到期间沪深两市发生减持公司数量的61.83%。
　　对于最近发生减持的公司主要集中在中小板和创业板，分析人士对《投资快报》记者表示，这是由于此前的行情中，表现最好的股票主要集中在中小板和创业板上，由于中小板和创业板多为民营企业，出于"多方面"的原因，减持意愿相对要大很多。
　　交易所严管年报窗口期 多公司高管违规交易踩雷
　　当上市公司董监高买卖自家股份碰上年报披露敏感期，一不小心就会踩到"地雷"。正值年报密集披露期，多家上市公司因违规交易股票收到交易所的监管函。市场人士表示，在涉及定期报告披露窗口期或重要事项披露时间点，不乏上市公司高管违规套现，监管层对上市公司董监高违规减持的惩戒力度会逐步加大。
　　年报披露密集期多家公司高管违规交易"踩雷"
　　深交所3月8日发出监管函指出，中国宝安（000009）原定于日披露2015年年度报告。贺德华作为中国宝安营运总裁，于日至7日期间，卖出中国宝安股票128，095股，合计金额1，557，558.85元。
　　深交所指出，贺德华在中国宝安定期报告原预约披露日前三十日内卖出公司股票的行为违反了《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理业务指引》第十九条、《主板上市公司规范运作指引》第3.8.15条规定。
　　中国宝安2015年中报显示，贺德华为公司营运总裁，持有公司股份111.24万股。
　　事实上，去年中国宝安业绩是预喜的。今年1月28日披露的年度业绩预告显示，中国宝安2015年归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长147.26%到163.74%，盈利7.5到8亿元。公司表示，业绩大幅增长，主要原因公司将所持有的联营企业宝安鸿基地产集团股份有限公司15%股权对外转让获得较大投资收益；同时公司控股子公司深圳市大地和电气股份有限公司2015年度业绩大幅增长。
　　值得注意的是，今年2月以来，深交所针对"窗口期"违规交易发布了多份监管函，涉及多家上市公司，如奥飞动漫（002292）副总裁陈德荣因在公司业绩快报披露前10日的"窗口期"内交易股票，违反相关规定，受到深交所监管。
　　深交所3月2日的监管函显示，奥飞动漫拟于2月29日披露2015年年度业绩快报。根据相关规定，业绩快报披露前10日为"窗口期"，公司董监高人员等不得买卖公司股票。而陈德荣于2月23日卖出公司股票8.75万股，交易金额为358.75万元。其行为违反了《股票上市规则》及《中小企业板上市公司规范运作指引》的相关规定。
　　披露业绩快报前火速买入广博股份董事被深交所发函警告
　　最近几日，是上市公司业绩快报的高发期，其中也不乏一些公司业绩飙升，例如正在转型的广博股份（002103）。然而，就在公司表示"钱途光明"时，深交所发出一纸监管函，向广播股份泼出一盆"凉水"。
　　3月1日，深交所发布的《关于对广博集团股份有限公司胡志明的监管函》指出，广博股份公司董事胡志明在年度业绩快报披露的前10日内，买入股公司股票2万股，交易金额为67.14万元，违反了董监高敏感期禁止交易的规定。
　　实际上，在胡志明买入股公司股票后，公司即宣布业绩大好。2月29日，广博股份披露2015年业绩快报显示，2015年公司实现营业总收入15.5亿元，同比上升70.32%；实现归属于上市公司股东的净利润8183.16万元，同比上升781.06%。
　　对此，广博股份表示，公司业绩大幅度提升，主要系公司报告期内完成并购以及文具业务增长，带来业绩爆发。
　　但是，根据《中小企业板上市公司规范运作指引(2015年修订)》规定，上市公司董事、监事、高级管理人员、证券事务代表及前述人员的配偶，在公司定期报告公告前30日内；公司业绩预告、业绩快报公告前10日内；自可能对本公司股票及其衍生品种交易价格产生较大影响的重大事件发生之日或者进入决策程序之日，至依法披露后2个交易日内；上述敏感期不得买卖公司股票及其衍生品种。
　　深交所指出，作为公司董事，上述行为违反了交易所相关规定，要求公司其充分重视上述问题，吸取教训，及时整改，杜绝上述问题的再次发生。
　　部分高管涉违规减持
　　统计发现，今年以来一共有12家公司因违规交易股票遭到交易所监管。包括抢了年报"头彩"，身披10转25高送转光环的财信发展，因为董监高在敏感期减持公司股份而被监管。此外，天华超净（300390）、怡亚通、山东地矿（000409）、宝莫股份（002476）、正虹科技（000702）、濮耐股份（002225）也由于违规减持行为引发监管层关注。
　　值得注意的是，大部分中招的董监高减持或增持的规模并不算很大，尚未达到需要披露的标准。但因为撞上了年报披露的敏感期，违规事项得以曝光。
　　此外，也有公司因为减持破了5%的"红线"未披露而违规。3月1日，艾迪西（002468）披露，公司持股5%以上股东杜佳林自1月18日至2月25日期间共减持公司股份6.51%的情况。就在同日晚间，杜佳林便收到了深交所发出的监管函，称杜佳林在减持股份比例达到5%时未履行公告义务，且未停止买卖艾迪西股票。
　　市场人士表示，在涉及定期报告披露窗口期或重要事项披露时间点，不乏上市公司高管违规套现，监管层对上市公司董监高违规减持的惩戒力度会逐步加大。研究院执行院长以及民生证券研究院宏观组组长朱振鑫日前发布研报表示：“经济不止眼前的苟且，还有诗和远方的二季度。”民生证券在研报中表示，虽然稳增长战车轰隆隆的前进，但一季度经济的大概率继续败走麦城。但民生证券同时表示，一季度拉低了大家的预期，二季度经济可能出现一个难得的窗口期。民生证券表示，之所以看好二季度经济，主要因为以下因素：（1）季节性因素：从2014年开始，年底突击花钱逐步变成了年中和年末两次突击，二季度在全年财政支出中的占比从21%提高到25%以上，再加上近两年两会之后稳增长政策频发，导致二季度经济都还不错。（2）今年一季度的“钱”可能在二季度发酵。前两月数据中新增中长期贷款和投资资金来源中的贷款出现了明显的背离，前者大增，后者基本持平，这可能意味着很多“钱”从银行提前到了企业，但项目还没有开工，所以钱还没有拨付到项目中。这也从侧面说明，1月的信贷放量很大程度上是银行赶着放贷，而不是企业争着借贷。（3）去年以来的“项目”可能在二季度发酵。去年发改委前后发布了11大工程包，批的项目不算少，但真正落地的不多，主要原因是配套机制不健全。从去年四季度开始，钱的问题才逐渐解决：一是8月底开始发的专项金融债，去年8000亿，今年第一批已经有4000亿。二是四季度开始放量的PPP项目，四季度签约约占全年的一半，在财政部主导下，8.7万亿的项目库和1800亿的PPP。民生证券表示，对市场来说，二季度也是难得的风险，风险偏好有望进一步提振。一是经济下行风险明显缓解；二是美联储加息推迟，汇率压力继续缓解；三是通胀压力依然可控，货币政策将继续宽松，3月信贷数据大概率再次回升；四是注册制警报解除，存量投资的逻辑还在。从节奏上看，机会可能稍纵即逝，谨防提前透支。从风格上看，经济温和回暖的环境下，传统周期股的空间有限，可能重新成为热点。以下为研报全文：写在一季度末：经济不止眼前的苟且（民生宏观）作者：民生证券研究院执行院长
研究院宏观组组长 朱振鑫1、经济不止眼前的苟且，还有诗和远方的二季度。稳增长战车轰隆隆的前进，但一季度经济的大概率继续败走麦城。从硬数据来看，除了房地产之外，1-2月的工业投资消费乏善可陈。钢铁原油涨价的逻辑很大程度上和金融因素以及市场预期有关，对实际项目开工最为敏感的水泥并没有明显反应。从软数据来看，去年暴增2.8倍的证券交易印花税1-2月同比下降9.9%，金融业营业税增速也从19.5%大降至0.3%，这意味着天量信贷对金融业拉动有限。一季度拉低了大家的预期，二季度经济可能出现一个难得的窗口期。从2014年开始，年底突击花钱逐步变成了年中和年末两次突击，二季度财政支出在全年中的占比从21%提高到25%以上，再加上近两年两会之后稳增长政策频发，导致二季度经济都还不错。除了这些季节性因素，今年还有两个特殊的利好：（1）今年一季度的“钱”可能在二季度发酵。前两月数据中新增中长期贷款和投资资金来源中的贷款出现了明显的背离，前者大增，后者基本持平，这可能意味着很多“钱”从银行提前到了企业，但项目还没有开工，所以钱还没有拨付到项目中。这也从侧面说明，1月的信贷放量很大程度上是银行赶着放贷，而不是企业争着借贷。（2）去年以来的“项目”可能在二季度发酵。去年发改委前后发布了11大工程包，批的项目不算少，但真正落地的不多，主要原因是配套机制不健全。从去年四季度开始，钱的问题才逐渐解决：一是8月底开始发的专项金融债，去年8000亿，今年第一批已经有4000亿。二是四季度开始放量的PPP项目，四季度签约约占全年的一半，在财政部主导下，8.7万亿的项目库和1800亿的PPP。二季度开工因此，虽然中国经济的结构性问题远没有解决，反转绝不会出现，但二季度可能会有短暂的反弹，至少是经济信心的短暂好转。2、通胀只是短期的，不是持续的致命顽疾。短期来看，食品价格在之后并没有出现季节性回落，意味着CPI的低烧还要持续一段时间，这主要是因为前币增速较快、猪肉供给持续收缩以及外部美元贬值触发大宗商品价格反弹。中期来看，我们要对通胀保持警惕，但还不用恐慌。一方面，近期的通胀回升更像是一次，就像发烧对人体不一定是坏事，温和的通胀对经济也不一定是坏事，何况现在通胀还稳定在政府3%的目标之下。另一方面，一个体质虚弱的人不会无缘无故，一个需求疲弱的经济体也不会无缘无故持续滞胀。除非发生以下几种外生冲击：（1）货币大放水。今年货币政策仍会宽松，但边际上增量不大。1月的天量信贷让大家一度产生担忧，但很快M2就向目标水平回归，全年的M2增速仍会维持在13%左右，和去年基本持平。货币政策仍是稳健和对冲的思路，绝不是类似09年的大宽松。（2）供给大收缩。两次石油危机是70年代滞胀的主要原因之一，近期油价也在反弹，但还远远不如石油危机的量级，而且未来的油价反弹有绝对的天花板：一是今年1月解禁，由此释放的产量可能吃掉全球的原油供需缺口的一半；二是OPEC几乎不可能减产；三是页岩油供给随时可恢复。（3）汇率大贬值。如果货币出现50%以上的恶性贬值，叠加美元作为计价货币大幅升值，必然发生输入型通胀。但现实是，人民币贬值幅度有限，美元也在走弱。3、利率和汇率是央妈最疼爱的两个孩子，打一次是为了让孩子记住教训，不会一直打。今年央妈对利率和汇率会更加呵护，利率有顶，汇率有底，尤其是二季度。（1）货币政策会继续呵护资金面，利率有顶。2013年之前利率特别不听话，央妈通过“钱荒”痛打了一次利率，从那之后，便开始对利率百般呵护，从定向宽松到全面宽松，利率越来越低，市场对于利率波动的担忧也逐渐消失。前迟迟不肯降准以及央行高层的各种谨慎表态曾让市场一度再起担忧，但很快就被证明是杞人忧天。央妈其实一直都在小心的呵护资金面，绝不会不让利率受伤，这种爱在经济彻底复苏之前绝不会变，今年的降准甚至降息仍然值得期待。（2）汇改和对外开放会更加谨慎，汇率有底。2015年8月之前汇率老是不听话的升值，于是央妈在8-11对汇率出手，一方面解决被动升值对经济的伤害，更重要的是通过汇改把人民币送进SDR。后来，这两件事都搞定了，但却出现了新问题：贬值压力。对症下药，央妈实际上已经彻底转向维稳（加强资本管制+重新控制中间价+持续外汇干预），尤其是考虑到今年9月有G20会议，今年基本不可能再搞一次性贬值。但问题来了，央妈有没有能力把汇率稳住？答案是肯定的。人民币不是一个完全开放的市场，而是一个被央妈控制的、目前在岸日均交易量不足200亿（美元）的封闭市场。尤其是在美联储加息预期缓解的二季度（现在预期最早加息时点在9月，概率60%），汇率大概率还是稳的，下半年央妈可能允许汇率贬值，但绝不会像去年下半年那么惨烈。4、对市场来说，二季度也是难得的风险，风险偏好有望进一步提振。一是经济下行风险明显缓解；二是美联储加息推迟，汇率压力继续缓解；三是通胀压力依然可控，货币政策将继续宽松，3月信贷数据大概率再次回升；四是注册制警报解除，存量投资的逻辑还在。从节奏上看，机会可能稍纵即逝，谨防提前透支。从风格上看，经济温和回暖的环境下，传统周期股的空间有限，可能重新成为热点。长期来看，我们的观点一如既往：市场最终取决于经济的质量，而经济的质量最终取决于。任何一项改革都是各方利益的重新分配，有的是在不损害他人利益的基础上，改善一部分人的利益，这就是所谓的，这种改革相对容易，在过去三年中已经基本完成。但更多的改革在造福一部分人的同时也要不可避免的损害一部分人，这些改革都是难啃的骨头，到现在仍然进展缓慢，比如国企。It's politics， not economics。在这个充满杯葛的时代，我们需要的不仅仅是。一点资讯正在帮你跳转到原文