机构：国企改革催化不断 上海本地股或持续活跃
券商研究报告认为，在央企改革试点之后，地方国企改革有望加速突破。上海国企本身基础扎实，而上海地区一直走在政策改革前沿，上海国企将成为本轮国企改革的重要力量。
&&&&券商研究报告认为，在央企改革试点之后，地方国企改革有望加速突破。上海国企本身基础扎实，而上海地区一直走在政策改革前沿，上海国企将成为本轮国企改革的重要力量，上海国改加速落地将带来地方性、突出性的投资机会，并引领国企改革攻坚战。&&&&上海国改大风已起，引领国企改革攻坚战。我们在7月15日《迎接国改再次启航的风口》中提到，在央企改革试点之后，地方国企改革有望加速突破，重点关注上海、广东、山东等国企改革走在全国前列的省份。我们认为，上海国企本身基础扎实，而上海地区一直走在政策改革前沿，上海国企将成为本轮国企改革的重要力量，上海国改加速落地将带来地方性、突出性的投资机会，并引领国企改革攻坚战。&&&&上海国改进入下半场新起点，三条主线布局。本轮国企改革是对2014年第一批国改的进一步深化，也是为年国改第一阶段的顺利完成打下基础，十八大以来对国企改革进行顶层设计，从2014年国改整体意见出台，到今年第二批十项试点改革启动，上海都是改革的排头兵。我们认为，随着第二批试点启动，上海国改进入下半场新起点，改革进程将超市场预期，建议三条主线布局：1) 在上海区域拥有优质资源的国企(受益：嘉宝集团/光明地产)；2)混改引入多方资本，实现股权多元化(推荐：隧道股份/老凤祥，受益：上工申贝)；3)加快推进集团整体上市，利用已上市公司进行定增吸收合并方式，实现母公司整体上市(受益：上海机电/兰生股份)。&&&&推荐布局在上海区域拥有优质资源的国企，受益标的嘉宝集团(转型地产基金，轻资产模式迅速扩张，嘉定区国资委旗下上市平台)、光明地产(＂地产+物流＂双轮驱动，业绩有望再创新高)。&&&&机械行业上海国企改革受益标的为上海机电和上工申贝：1)上海机电是国内电梯行业龙头企业，大股东上海电气集团总公司旗下拥有重型装备、输配电、电梯、印刷机械、机床等核心资产，未来所有资产都将整体上市；2)上工申贝，我们判断浦东科投入主上工申贝看重的是上工申贝上市公司平台价值。&&&&上海国改新起点，推荐隧道股份，我们预计公司国改方向可能是员工持股或引入战投等；推荐上海建工，建工集团基本完成整体上市+国盛持股+2016年3月推出员工持股(增发，获国资委批复，不超过4827人/3.59元/股/不超过13.25亿元/锁三年)。&&&&上海地区2016年国改动力强劲，推进快速有效，有望成为国改排头兵，建议增持：老凤祥，受益标的：兰生股份、新世界、益民集团、上海九百、东方创业等。(国泰君安 张华恩、牟一凌、乔永远)&&&&国泰君安：建筑行业——上海国改新起点，推荐隧道股份/上海建工&&&&国企改革进入深化区，下半年有望加速落地。建筑央企改革方向多，如岳阳林纸/中国中冶/中国交建/中材国际/中国海诚国改方向分别涉及国有资本投资运营、央企重组、股权激励、资产注入等。&&&&2016年上海国改进入下半场新起点。1)上海国改空间大，上海国企资产总量将近10万亿，上海市政府明确提出资产证券化比例将从现有的18%提高到38%，未来力争90%以上的产业集团实现整体上市或核心资产上市；2)2016年年初召开的上海国资国企工作会议明确2016年上海国企加快推进企业集团整体上市或核心业务资产上市，竞争类混合所有制企业将试点员工持股；3)近期包括上海建工/隧道股份在内的约10家上市公司已纳入上海国盛平台，且已有多家上海国企停牌，如西藏城投、华建集团、申能股份、城投控股、ST中企、上工申贝等，上海国改进入下半场。&&&&推荐隧道股份。1)目标价11.28元，预计2016/17EPS分别为0.55/0.63元，业绩增速分别为18%/15%，增持评级；2)国企改革预期强烈，控股股东上海城建拟将其持有的公司4.09亿股股份无偿划转给上海国盛，被划分至竞争类企业叠加上海明确竞争类混合所有制企业将试点员工持股以及上海建工已推员工持股计划，我们预计公司国改方向可能是员工持股或引入战投等；3)轨交&PPP&城市管廊提速，预计公司前6月新签订单增速超50%，全年订单高增长可期。&&&&推荐上海建工。1)目标价4.64元，预计2016/17EPS分别为0.29/0.31元，业绩增速分别为9%/8%，增持评级；2)建工集团基本完成整体上市+国盛持股+2016年3月推出员工持股(增发，获国资委批复，不超过4827人/3.59元/股/不超过13.25亿元/锁三年)，我们判断公司未来改革将纵深推；3)公司上半年新签合同约1055亿元(+17.7%)，全年新签合同目标1885亿元(同比+12%)，订单进入向上增长通道；4)多极业务深化布局：成立综合管廊技术研究中心并承担首批10个综合管廊国家试点城市中6个城市项目设计，与中国建行成立城市建设产业基金，与绿地、建信发起城轨PPP产业基金，成立上海BIM发展联盟+三大产业化基地落地，公司在管廊/轨交/PPP(投资拉动施工)/装配式建筑深化布局，主业迎来发展机遇期。&&&&风险提示：国企改革进展低于预期、业绩增长低于预期等。(国泰君安 韩其成)&&&&国泰君安：零售业——地方国企改革加速，上海、广深领军而动&&&&投资建议：2016年国改落地之年，上海、广深热点地区敢为人先。国企改革动力自上而下传导，改革前沿地区国资委考核压力最大，相关国企改革动力最强。从国资委情况来看，上海、广深等改革前沿地区国资委2016年多个政策和会议均对国企改革尤为重视，而集团资产整体上市和激励机制改善是国企改革两大主要途径。上海地区有望成为国改排头兵，建议增持：老凤祥，受益标的：兰生股份。广深地区历来为改革前沿，建议增持：广州浪奇、农产品。其他区域，建议增持：翠微股份、重庆百货、中百集团、鄂武商等。&&&&继中央层面文件出台，央企改革落地之后，地方国资国企改革正进一步加速。中央层面，《关于深化国有企业改革的指导意见》重要配套文件的制定出台工作正在全力推进，目前已相继制定出台了14个专项改革意见或方案，还有8个正在履行相关程序，＂1+N＂政策体系基本建立。地方层面，目前已有上海、广东等25个省市制定相关细化方案，近40个地级市发布了2016年国企改革工作计划，近50多家地方国企上市公司停牌筹划重大资产重组事项。其中，上海、广深地区2016年以来多次出台相关政策并召开专题会议，重点推进地方国企改革。&&&&上海作为国企重镇，2016年国改动力足、执行强。2016年开年以来，上海市对国企改革高度重视，市长杨雄在1月人大会议提出，2016年上海将推动一批国有企业开放性、市场化重组，推进一批国企集团整体上市或核心资产上市。上海国资工作会议明确，2016年上海将基本完成国资系统企业集团公司制改革，加快推进企业集团整体上海或核心业务资产上市。同时，5月以来超过5家上海国企股权划转至上海市两大国有资本运作平台上海国盛、上海国际，国企资产整合与监管、运营关系进一步理清。 6月上海市国资委发布旗下国企分类，东浩兰生、百联、东方国际等集团被归为竞争类产业，未来有望通过混改、整体上市等方式进一步增强其市场化竞争力。&&&&2016年国企改革投资关键是能否落地，优选改革动力足、执行力强上海、广深地区。上海地区2016年国改动力强劲，推进快速有效，有望成为国改排头兵，建议增持：老凤祥，受益标的：兰生股份(东浩兰生集团唯一上市平台，上海外服整体上市有望成为A股人力资源服务第一股)。广深地区历来为改革前沿，广州国资委对国企资产证券化率要求明确，建议增持：广州浪奇(广州轻工集团唯一上市平台，外延打造日化大平台)。其他区域建议增持：翠微股份等。&&&&风险提示：改革进度低于预期；资产整合具备不确定性。(国泰君安 訾猛、陈彦辛、林浩然)&&&&中信证券：上海料将成国改旗帜，重推四个方向&&&&政策风频吹，国改显著加快，力度将超预期。近期，国企改革政策风不断。中央层面，7 月4 日全国国有企业改革座谈会召开；7 月14 日国资委开新闻发布会表示改革试点将全面铺开。地方层面，7 月18 日，上海国资委召开三季度工作会议，对下半年改革作出布局。我们在7 月15 日报告《国改将成下半年最大主题》明确提出，下半年国企改革显著加快，料将成最大主题，建议投资者重点关注。最新舆情显示，国改不仅将加快，力度也将超预期，之前市场认可但预期极低的战略投资者引进、垄断行业改革、员工持股等市场化方向的细分领域改革将明显加快推进。&&&&上海料将成全国国企改革的一面旗帜。全国国有企业数量、人员和资产分布中，中央占比远小于地方。从企业数量看，中央占33.5%、地方占66.5%；从就业看，中央占46.8%、地方占53.2%；从资产总额看，中央占42.6%、地方占57.4%。在国有资产及企业的地方分布中，上海市规模最大、效益最好。根据上海市国资委数据，2015 年上海国有企业实现营业收入30100.6 亿元，利润总额3130.6 亿元，累计资产总额15.9 万亿元，同比分别增长7.1%、18.8%和21.9%，继续保持全国地方省市第一；上海国资系统企业的资产总额、营业收入、利润总额分别占到全国地方省市和计划单列市系统国有企业的1/10、1/8 和1/5。从国企改革推进来看，2013 年底三中全会后，全国各地方掀起国企改革的新热潮，其中上海在国有资本投资运营平台、战略投资者引进、员工持股、股权激励等方面进展最快，走在最前列。在国企改革速度加快、力度加强的背景下，我们认为上海有基础、有实力、有意愿、有背景成为全国国改的一面旗帜、一个标杆，引领全国各地国企改革打破僵局、进入新阶段，这类似90 年代浦东开发对全国推进市场经济建设的战略意义。&&&&上海国企改革重点：整体上市、员工持股、治理机制完善。2013 年以来，上海国企改革进展加快，但每年任务、重点都不同。2013 年主要成就是形成＂上海国资国企改革20 条＂，成为上海国企改革的顶层设计；2014 年是以国资改革带动国企发展为核心，完成国际集团、国盛集团平台组建，推动绿地集团、现代设计、上海城建整体上市，出台24 个配套文件，实施80 个改革重组项目；2015 年是发展以公众公司为导向的混合所有制经济、启动国资平台资本流动项目、加快企业创新转型。2016 年下半年，上海市国企改革重点，我们认为在三个方向上：一是实现集团公司制改造，推动集团整体上市或核心资产上市；二是在竞争类混合所有制企业中试点员工持股，激发员工积极性，推动企业提升效率；三是在市场竞争类企业中的整体上市公司中探索实行职业经理人选拔、管理和技术团队股权激励以及深化全员持股。&&&&投资建议：预期已升温，上海料将成国改旗帜，重点关注四个领域。自去年下半年以来，投资者对国改预期一路降低，6月份跌至冰点。但如今，国企改革进度加快，估计未来改革力度将超预期，投资者风险偏好将大幅提升。我们在7 月15日报告《国改将成下半年最大主题》明确提出投资者关注四个方向、四个地区，其中重点指出了上海的战略意义。地方国改我们继续重点推荐上海板块，建议关注四个方向：一是集团或核心资产整体上市预期，关注上海电气、云赛智联、申能股份、金枫酒业、兰生股份等；二是能够提升企业效率的员工持股预期，比如上汽集团、华域汽车、上港集团、上海建工、隧道股份等；三是市场竞争类公司中的治理机制完善，关注嘉宝集团、锦江投资等；四是具备壳资源价值的公司，比如氯碱化工、三爱富、上柴股份等。&&&&风险因素：国企改革政策推进低于预期，债市信用风险情况快速恶化，人民币贬值进程加快。(中信证券陈乐天，秦培景，杨灵修)&&&&海通证券：上海国改——地方国改领头羊，推进新一轮高潮&&&&①国企改革从6 月下旬以来，政策不断推进， 7 月4 日全国国有企业改革座谈会召开，7 月14 日，国企改革试点全面铺开。过去一个月，国资改革指数累计上涨10.8%，超出上证综指5.6%。&&&&②上海一直来是地方国企改革领头羊。7 月18 日，上海市国资两委召开三季度工作会议，会议提出努力掀起新一轮国资国企改革新高潮。近期，上海国资国企改革动作不断，上海两大国资流动平台上海国盛集团和国际集团频频受让上市公司股权。根据年初市政府工作报告，今年上海市国企改革重点在于兼并重组、资产注入及混改。&&&&③策略与行业梳理上海国改重点公司，如上港集团、上海临港、申能股份、上工申贝、隧道股份、上汽集团、强生控股、兰生股份、申达股份等。&&&&风险提示：国企改革进程存不确定性。(海通证券荀玉根)&&&&海通证券：上海国改风起，关注本地商业股机会&&&&6 月零售数据回暖，其持续性值得密切关注。本周发布的百家零售数据显示2016上半年销售额同比降3.2%，较去年同期回落3.8 个百分点，化妆品是唯一正增长品类。但6 月单月，在电商促销、金价上涨、天气变热等共同推动下，百家数据环比向好，单月跌幅收窄至-1.1%。其中，粮油食品(累计-1%，单月-8.5%)，服装(累计-3.3%，单月+4.5%)，金银珠宝(累计-15.4%，单月+2.3%)，家电(累计-1.4%，单月+3.4%)，化妆品(累计+0.4%，单月+2.6%)，日用品(累计-2.0%，单月-2.3%)。批零行业基本面趋势下行已达约5 年之久，近2 年也在探底筑底，随着线上线下再平衡、控三公消费影响消除以及实体零售持续消化压力并积极转型等，若行业消费回暖得到持续确认，有望触发行业整体性行情机会。&&&&重视国企改革，首选大上海。近期国企改革热点频现：国企改革座谈会召开，宝钢和武钢、港中旅和国旅相继宣布重组。&&&&零售行业，具备物业价值高、现金流好的特点，属于完全竞争行业，在景气度较低时期转型改革有必要性。7 月18 日，上海国资季度会议上强调提升国有资本竞争力，力争掀起国企改革新高潮，建议后续时间重点关注上海国企改革，以及本地商业股的整体表现机会。&&&&首选关注[兰生股份]：大集团小公司，看好体外核心优质资产上市机会。公司主营外贸&投资，实际控制人东浩兰生集团(上海国资100%控股)资源丰富：①人力资源龙头上海外服(2014 年收入净利各735 亿元和3.5 亿元)②东浩会展拥有世博展馆、汽车会展、上海国家会展中心，合计61 万平；③上海广告(综合实力全国十强)。目前公司2016 年18 倍PE(1Q16 净利6.7 亿元)，安全边际足。&&&&东浩兰生集团近期再次提出加快体制机制改革和核心资产上市等，而兰生是唯一上市平台，此前亦明确表示将探索以参股、并购等方式发展现代服贸平台，19 日公告以3 亿元认购汇添富设立发行的中证上海国企ETF 基金，为公司看好并积极改革信号，关注机会。并积极关注上海本地商业股的整体表现机会。&&&&此外，继续推荐[重庆百货]、中百集团、王府井、鄂武商A、欧亚集团、银座股份、合肥百货等，相比市值以上公司均具有较高的资产价值溢价。同时关注国企壳资源公司，如津劝业、武汉中商、南宁百货、汉商集团、中兴商业、北京城乡等，可组合布局。&&&&关注中报业绩，首选[永辉超市]。永辉公告1H16 收入增18%，归属净利增27%至6.7 亿元，全年业绩有望超预期！[小商品城]因地产收入确认和新市场租金市场化贡献，归属净利大增150%~180%，下半年转型加速，可再次介入投资；[鄂武商A]物业价值高，经营稳健，中报业绩有望增5-10%，2016 年11 倍PE，持续推荐。其他预计江苏国泰(30%~40%)、天虹商场(30%~40%)业绩较好。&&&&布局新业态和供应链服务机会。(1)体验、便利和性价比的业态快速成长，尤其便利店网点密集、贴近社区，能够较好满足居民商品和服务的便利性需求，与电商融合价值高，推荐中百集团、红旗连锁等；(2)重视商品经营，致力供应链整合和服务的公司有望提升效率，获取核心竞争力成长，推荐江苏国泰等。(海通证券汪立亭)&&&&中信建投：上海——改革排头兵，国改弄潮儿&&&&逻辑起点：&&&&作为全国＂国有资产重镇＂，国企改革成败决定了上海国有企业能否继续做大做强。在历次国企改革中，上海都充当了先行者的角色；本轮国改中，上海于2013 年12 月17 日率先发布首个地方国资国企改革方案，拉开了新一轮国企改革的序幕。目前上海国企改革主要有以下四个方向：通过国有资产核心或整体上市以及引入非公战略投资者推进混合所有制改革；积极推进上海国盛集团和上海国际集团两大国资流动平台建设；优化国有资产的布局和结构；利用自身区位优势加强国企与自贸区联动，推动产业调整加快国企开放。&&&&核心整体上市、引入非公战略投资者，推进混改&&&&混合所有制改革是上海市国企改革的重头戏。上海市＂国资国企改革20 条＂给出了混改的顶层设计，《若干意见》中明确了混改的实现途径，2016 年3 月发布的操作指引中指明了混改的具体细则。&&&&当前上海市进行混合所有制改革的方式主要有：通过并购重组推进国有资产的核心或整体上市；通过引入非公战略投资者以及员工持股等方式，推进国有企业的股权多元化。&&&&建立和完善两大国资流动平台&&&&作为新一轮国企改革的最大亮点，国有资本投资运营平台在央企范围内试点进行的同时，上海也走在地方国企改革前列。2015 年2月上海国盛集团、上海国际集团正式转型成为国资流动平台。前者以产业股权为主，后者以产业股权和金融股权为主。两大国资流动平台具体定位于＂两主体一通道＂，一方面通过流动平台建设，把国资委的行政之手和企业的市场化经营隔离开，另一方面通过平台在资本运作中产生的收益，更好地投入基础设施建设和民生保障。&&&&优化国有资产的布局和结构&&&&＂上海国资国企改革20 条＂中提出要形成适应现代城市发展要求的国资布局，将国资委系统80%以上的国资集中在战略性新兴产业、先进制造业、现代服务业、基础设施与民生保障等四大关键领域和优势产业。重点发展新能源汽车、高端装备、新一代信息技术、新能源等有一定基础和比较优势的战略性新兴产业。推进制造业企业创新发展和转型升级，促进服务业企业模式创新和业态转型，完善基础设施和民生保障领域企业持续发展的经营模式。&&&&与自贸区联动，旨在推动产业调整和加快开放&&&&国企改革和自由贸易试验区是2013 年上海市的两项重大改革。上海市国资国企改革的明确方向就是市场化、专业化和国际化；而自由贸易试验区也致力于建立公平、开放、透明的市场规则，打造国际化、法制化、市场化的商业环境，恰恰吻合了国企改革的这一方向和思路。&&&&风险提示：改革进度低于预期。(中信建投 王君)&&&&东方证券：上海系列深度研究之一：盯住上海！&&&&研判全局大势，首先盯住上海！——近期上海在经济、改革、政府、民生与社会制度建设方面推进一系列布局、推进，动作之密集，收到的外部反馈和评价规格之高，都是鲜见的，超出市场预期。&&&&我们系统梳理了近期上海在国企改革、金融监管改革、经济新兴产业布局、行政人事变动、社会民生建设等方面的事件、动作与布局：1)国企改革方面，随着上海国资改革进程的步步推进，不少上海国企的改革已经进入实质运作阶段，今年下半年将进入收获期以及关键期，看点依然在于资产重组(如上海纺织集团、兰生集团)、整体上市(如上海电气集团、上海城建集团等)以及混改(如百联集团)、引入战投(申通地铁、嘉宝集团)等领域。2)金融监管改革领域，上海率先启动金融综合监管，上海此次探索金融系统的功能性监管，通过充分发挥自贸试验区制度创新优势，为国家层面金融监管改革探索路径、积累经验。3)经济新兴产业布局方面，随着迪斯尼开园，自贸区负面清单进一步完善，以及上海科技创新城市建设的稳步推进，我们认为，上海在新一轮改革开放进程中，通过实施创新驱动战略，有望成为助推经济转型升级的前沿城市和领头羊。4)行政人事变动方面，通过崇明撤县设区的全部完成，至此，上海成为中国首个不设县的直辖市。对于上海来说，在最关键的时刻获得了都市发展的增量空间，同时，具备生态文明内涵的崇明纳入后，创新、协调、绿色、开放、共享的五大发展理念完备。5)社会民生建设方面，截至7 月24 日，交通大整治启动将满四月。从事件的成效、反馈来看，此次交通整治行动可谓空前。上海交通大整治的成效，或将作为转型期中国社会存量改革、全面变革的发端，在国家社会发展历史的维度上也留下浓墨重彩的一笔。&&&&我们认为，中国历史的新一轮改革开放与转型发展，将由上海担当起龙头与标杆的重任。上海的看点，不仅仅是当下市场渐起关注的国企改革，而是兼有宽博的视角和深刻的内涵；上海主题虽曾演绎过、诞生过一批热门股龙头股，但从眼下时点看，上海正在进入一个新发展阶段，上海主题风力更强，风场更大！&&&&建议关注标的&&&&我们认为，供给侧改革(上海国企改革、金融监管体系改革)+新兴战略产业布局(迪斯尼主题)+科创中心建设(园区创新创业)等重磅政策和布局将催生＂大上海主题＂的投资机会，建议关注：上海临港(600848，增持)、申通地铁(600834，未评级)、兰生股份(600826，未评级)、嘉宝集团(600622，未评级)、上汽集团(600104，买入)、飞乐音响(600651，未评级)、上港集团(600018，未评级)、上海机电(600835，未评级)&&&&风险提示&&&&1)由于海内外风险因素过多，带来的改革进程放缓以至不达预期的风险；2)下半年经济下行压力逐步增大的风险。(东方证券孙金霞，邹慧)&&&&东方证券：上海，新一轮城市升级，国企改革排头兵，看好本地建筑及地产类公司机会&&&&上海面临新一轮城市升级机遇。上海进入新一轮城市升级的主要驱动要素是：人口进一步增长带来的城市治理压力、公共设施压力；中心城区房价进一步上涨带来的工业外迁；四大中心建设本身带来的城市向服务业转型。我们认为，未来包括上海在内的三大都市圈核心城市人口扩张将持续，从而带动城市主动或者被动升级，主要的升级方式包括卫星城建设加速、城市公共设施提升、商业娱乐配套扩容。&&&&上海是国企改革排头兵，近期推进有望加速。上海历来是国企改革的排头兵，2013年即提出国资国企改革20条，2014年推进国资混合所有制改革，2015年又提出浦东国改18条。今年7月中央高层再度批示推进国企改革，做强做优做大国企，提高国企效率，上海区域国企改革有望进一步推进。&&&&国企依然是上海城市转型升级的主要参与者，建筑及地产类公司将受益于此。受益程度将取决于参与深度。上海本地国资建筑及地产类公司将有望分享国企改革和城市升级带来的红利。&&&&投资建议与投资标的&&&&看好本地国资建筑及地产类公司。建筑类公司建议关注上海建工(600170，未评级)、隧道股份(600820，未评级)。地产类公司推荐上海临港(600848，增持)、浦东金桥(600639，买入)，建议关注嘉宝集团(600622，未评级)、亚通股份(600692，未评级)、光明地产(600708，未评级)。&&&&风险提示&&&&上海城市发展不及预期。&&&&国企改革推进低于预期。(东方证券竺劲)&&&&国金证券：地方国改先锋之上海篇，扬帆再起&&&&上海国资总量大、效益高：上海地方国资的总量在12万亿元左右，占全国地方国有资产总量的1/10.2014年，上海市地方国有企业实现营业收入2.74万亿元，同比增长6.5%。利润总额2541.63亿元，同比增长 12.7%。目前，上海市国资的资产证券化率约为35%，从行业分布情况来看，上海市上市国企自由流通市值前五位行业分别为房地产(1317亿)、交运、传媒、汽车、电气设备。截至2012年底，61%的国资集聚在战略性新兴产业、现代服务业、先进制造业以及功能性保障性领域。&&&&上海国企改革稳步推进，改革重视产业布局与国资流动：2013年12月上海市发布＂上海市国资20条＂，奠定了上海国企改革排头兵的地位。从出台的政策来看，上海国资改革重视产业布局与国资流动。对于国资产业布局方面，提出聚焦产业链、价值链，深化开放性市场化双向重组联合，加快调整不符合上海城市功能定位和发展要求的产业和行业。对于国资流动性方面，强调推动企业整体上市、核心业务资产上市或引进战略投资者；建立国资流动平台(上海国盛集团、上海国际集团)。&&&&顶层设计方案的出台将进一步推动地方国企改革：2015年9月 13日，中共中央、国务院发布《关于深化国有企业改革的指导意见》(以下简称《意见》)，《意见》的出台为后续中央及地方国有企业改革提供了全面的指导。值得一提的是，关于集团改革方面，《意见》明确指出＂加大集团层面公司制改革力度，大力推动国有企业改制上市，创造条件实现集团公司整体上市＂。这是首次表态鼓励集团层面公司整体上市，以前都是针对集团下属子公司、分公司的改革，将为旗下国有集团层面的改革打开更大的想象空间。因此，我们主要以集团为切入点，梳理地方国企改革的投资机会。&&&&根据上海省属及区属集团所属的产业、集团资产规模、盈利能力、集团改革经验、改革路线及规划等方面，我们重点关注四大集团：东方国际集团、上海纺织集团、上海华谊集团、浦发集团。&&&&东方国际集团：目前集团资产证券化率约为28.4%，2014年集团内部会议中明确提出，将努力推进集团整体上市。东方创业是集团旗下唯一的上市平台，在上海自贸区拥有一定的保税物流仓储产业，另外，公司在迪斯尼也拥有一定物业。结合集团整体上市的战略，我们认为集团后续核心商贸物流资产将会逐步注入上市公司。建议重点关注存在集团整体上市，资产注入的预期：东方创业(600278)。&&&&上海纺织集团：集团目前资产证券化率较低，不到10%。集团明确表示将加快推动集团整体上市。2015年4月，上海市国资委将集团 49%股权划转至上海国盛集团。龙头股份作为集团品牌经营及纺织产业平台，存在引入战投的预期。建议重点关注：龙头股份(600630) 。&&&&上海华谊集团：目前集团资产证券化率较低，约为39.2%，集团改革方向明确为整体上市。2015年3月，集团将部分化工核心资产注入双钱股份。另一家上市平台氯碱化工，还未出现大的的改革动作。结合三家上市公司的主营情况，市值，主营与集团未上市资产的关联性等方面，我们认为氯碱化工(600618)值得重点关注。&&&&浦发集团：集团早于 2007年率先进行了完善法人治理结构的试点。集团目前资产证券化率较低，仅为14.38%，而集团层面净资产是上市公司资产的7.2倍，集团＂十二五＂规划中明确提出要提高资产资本化和资本证券化运作能力。建议关注集团唯一上市平台，存在资产注入预期：浦东建设(600284) 。(国金证券李立峰)&&&&国金证券：商业贸易行业——国企改革催化不断，上海本地股或持续活跃&&&&本周我们建议从以下主线精选个股：1)近期上海国企改革动作和催化频频，考虑到短期热点主线缺乏、今年国企改革推进有望超预期，推荐上海本地国企兰生股份、百联股份、上海九百、老凤祥等。2)北京国企改革市场关注度较低，股价和估值均处于谷底，且相关公司占据北京核心商圈，资产价值充裕，在国企改革催化下，有望取得较好表现，继续推荐北京国改三剑客翠微股份、首商股份、北京城乡，其中翠微股份与海淀国投合作成立＂海淀国际教育投资平台＂，多元投资业务开启。3)中报行情已至，推荐业绩有望超预期的鄂武商、天虹商场、厦门国贸、新华都。&&&&上海国改动作和催化频频，本地股或持续活跃：近期上海国资国企改革动作和催化不断，两大国资流动平台上海国盛集团和国际集团频频受让上市公司股权。7月22日，上海市委、市政府今天上午举行＂崇明撤县设区＂工作大会，标志着县级行政建制在上海成为历史。此外，兰生股份投资3 亿元购买中证上海国企 ETF 基金份额，表明自身对上海国企表现有着较高的预期。受系列事件催化，上海本地股再度活跃，考虑到短期热点主线缺乏、今年国企改革推进有望超预期，上海国企改革或将继续吸引资金关注。推荐上海市属商业国企兰生股份、百联股份、东方创业，关注下属各区国企新世界、老凤祥、益民集团、上海九百。(国金证券魏立)&&&&申万宏源：中央和各省国企改革调研汇报 投资标的一览&&&&本轮国企改革是继1978 年改革开放、1992 年建立社会主义市场机制之后，对国企的一次全面市场化革命。&&&&本轮国企改革准备充分，自上而下坚决推动，各地配合，将呈星火燎原之势。中央用4 年做好顶层设计，过去3 个月通过指导意见和6 个配套政策，为全面改革奠定制度基础，而国企反腐为改革肃清人事障碍。改革底线是坚持党的领导、基本经济制度和国资不流失，改革重点是分类改革考核、股份制改革改善体制、混改和员工持股改善活力、组建国资投资运营公司改善管理。&&&&央企方面，合并重组是大势所趋，交运、煤电、军工首当其冲，催化剂是央企结构调整与重组方案公布。第二批央企改革试点的范围有望扩大。&&&&地方国企方面，东部省份、试点企业推进更快，重点关注上海、广东、山东、福建、贵州的国改，及其确定性高的标的。(1)上海一直敢为人先，支持上海产业转型和科创中心，目标是形成＂市国资委-资本投资运营公司-上市公司＂ 的整体架构。首推兰生股份(预计集团整体上市)和转型科创平台的张江高科。(2)广州模式最积极，要求竞争类国企2020 年全部上市或控股上市公司，实施＂252＂＂金融+＂战略，关注广州浪奇、珠江啤酒，广州金控(有望借壳)。(3)山东改革最快，预计混改方案很快落地，增量为主，问题导向，一企一策，范围超预期，山东黄金、鲁信创投等国资投资运营公司试点均有望纳入。国改基金、国资划转社保、容错机制是特色。&&&&投资标的方面，有望整体上市的国企，我们首推兰生股份(集团资产好、盈利强)、广州浪奇、潍柴动力等；转型国企，我们首推北巴传媒(汽车后市场)、宜昌交运；壳资源猜想：华升股份、潍柴重机等；混改标的：鲁信创投、山东黄金等；第二批央企试点猜想：中储股份、岳阳林纸(预计国资投资运营公司试点)；并购或资产注入预期：招商轮船、外运发展。&&&&风险提示：国企改革进度不及预期，效率低下，限制过多。(申万宏源 谢伟玉)&&&&申万宏源：申达股份大力发展汽车内饰和纺织新材料，受益上海国企改革落地&&&&公司主营业务分为四大板块：以纺织品和服装为主的进出口贸易业务、汽车纺织品为主的内饰业务、纺织新材料业务和房产租赁及物业服务。(1)主营业务稳健增长：过去三年，主营收入复合增速为4%。2015 年归母净利同比增长15%；16 年Q1 归母净利同比增长123%，归母扣非净利同比增长46%，净利大幅增长来自于主营毛利率上升和收购兼并带来的投资收益增加，公司中报业绩有望超预期。(2)重点发展高增长的汽车内饰业务和高毛利的纺织新材料业务：2015 年贸易业务毛利率5%，汽车内饰毛利率13%，纺织新材料毛利率25%；贸易收入占比79%/毛利占比56%，汽车内饰和纺织新材料收入占比20%/毛利占39%。在十三五期间，公司汽车内饰和纺织新材料利润贡献有望超过贸易业务。&&&&实际控制人为上海市国资委，有望受益于国企改革全面铺开，公司存在集团优质资产注入预期。(1)2016 下半年上海国企改革有望明显提速：近期国企改革试点全面铺开，上海作为地方国企改革先锋，2016 下半年有望明显提速。(2)上海市国资委早为公司改革做出准备：控股股东上海纺织集团旗下仅有2 家上市公司，资产证券化率不足30%。2015 年4 月，上海市国资委将其所持纺织集团49%股份无偿划转至上海国盛(上海市仅有的2家国有资产流动平台之一)，上海国资委为旗下企业进行改革做好了准备。(3)公司作为纺织集团旗下仅有的二家上市平台之一，一季报已披露可能存在集团优质资产注入。&&&&各项业务齐发力，汽车内饰增长最快，未来目标＂打造车用纺织内饰亚洲第一＂。(1)近5 年公司进出口贸易业务收入复合增速为4.4%，确定向以自营为主的供应链集成服务商转型：公司确定了学习＂利丰＂，向一站式供应链服务提供者发展的目标，计划以兼并收购为突破口，迅速提升规模和在整个供应链上的议价能力。(2)受益于汽车行业发展，汽车内饰快速增长，未来将整合资源搭建全球生产平台：公司汽车内饰产品包括汽车地毯、车顶内饰、安全带等，主要供应上海大众、宝马、奔驰等公司，最近5 年业务收入复合增速为16%，毛利率稳定在11%-13%之间，预计该业务未来将持续快速发展，进而带动公司整体盈利不断上升。(3)纺织新材料产品平均毛利在20%以上，是公司重点培育的新兴业务： 实施主体申达科宝(公司持股95%)为高新技术企业，主要产品沼气膜、建筑膜、防水卷材等附加值高。该业务2015 年收入仅为2 亿元，未来不仅要效益也要规模，寻找新的利润增长点。本次定增向碳纤维等领域延伸，经过一定培育期，未来规模化收益可期。&&&&有望受益上海国企改革，存在集团优质资产注入预期，主业稳健增长，重点发展高增长的汽车内饰业务和高毛利的纺织新材料业务，外延并购持续不断，首次覆盖给与增持评级。公司定增底价10.53 元/股，与现股价接近，拟募集12.5 亿元投资于碳纤维及其预浸料生产项目、沈阳和宁波汽车装饰件业务项目、收购PFI(美国优秀的家纺设计和销售公司)100%股权项目和收购NYX(美国汽车内饰生产企业，汽车硬内饰产品一级供应商)35%股权项目。控股股东申达集团认购31%，锁定期3 年，彰显对公司发展的信心。我们预计16-18 年的EPS 分别为0.32/0.38/0.43 元，对应16 年PE36 倍、17 年PE30 倍。同行业具有国企改革预期公司PE 平均水平在40-55 倍之间，考虑到公司重点发展的汽车内饰业务广阔前景、纺织新材料业务高盈利能力和预计持续将有外延并购落地，我们认为公司PE 在40-45 之间较为合理，目标市值100 亿左右，首次覆盖给与增持评级。(申万宏源 王立平/王一博)&&&&安信证券：隧道股份——上海国改将迎新高潮，股权划转国资平台提升改革预期&&&&国企改革进程提速，上海走在全国前列。6 月以来中央在深改组会议、国务院常务会议以及中央财经领导小组会议上连续多次提到国企改革；7 月14日国资委表示当前国企改革试点已经全面铺开，新增及深化推进部分央企试点。国企改革进程进一步提速。上海今年也出台国企混改操作细则，上海国企改革在国资平台运作、资产证券化率等方面持续走在全国前列。7 月18 日，上海市国资两委三季度会议召开，表示要以国资布局结构调整为抓手，以创新资本运作为突破，全力推进重要领域和关键环节改革发展，努力掀起新一轮国资国企改革新高潮，预计将在国资平台运营、国资结构调整、引入战投等方面继续发力。&&&&股份划转上海国资流动平台，公司国企改革扬帆起航。公司6 月公告控股股东上海城建(集团)拟将其持有的公司13%股份无偿划转给上海国盛集团。&&&&国盛集团为上海国企改革的两大国资流动平台之一，参与过上海蔬菜集团与光明食品集团联合重组、长江计算机集团重组、置出建材集团100%股份给地产集团等多个上海国资改革案例。此次股权划转，标志着公司国企改革进一步提速。参考此前上海建工案例，在今年1 月公告股权划转国盛股份后，3 月就公告以非公开增发方式推行核心员工持股计划。公司作为最老牌的上市建筑企业，后续有望在股权激励、引入战略投资者等方面破题。&&&&轨交及地下管廊迎来投资高峰，公司订单高速增长。城市轨交与地下管廊是目前最具潜力的基建子领域，作为全国地下工程龙头企业，轨交及管廊投资的高景气度将为公司带来充足业务。公司公告一季度新签施工及设计订单68.47 亿元，同比增长29.26%，新签投资类项目131.28 亿元，两者合计199.75亿元，已经超过去年上半年签约总量。施工订单中，地下业务订单44.88 亿元，同比增长44%，占比高达73%。&&&&积极创新，全产业链优势把握PPP 加速落地机遇。根据财政部网站，截止至6 月30 日，PPP 项目落地达1.06 万亿，呈加速趋势，我们预计全年有望突破2 万亿。公司具备创新基因，探索基建领域投融资新模式，积极尝试公司可转债、资产证券化等融资工具。公司产业链覆盖上游基础设施投融资、咨询、设计及下游建设、运营，全产业链参与PPP 项目优势明显。去年由于PPP 项目落地速度较慢，公司投资业务进度有所放缓，但在第一季度连续斩获株洲轨道科技城路网等3 个PPP 项目，合计131.28 亿元，预计后续将强势发力，贡献显著增量。&&&&投资建议：我们预测公司 年EPS 分别为0.55/0.66/0.79 元，当前股价对应PE 分别为16/13/11 倍，考虑到公司未来PPP 业务的巨大潜力及国企改革进程提速，给予公司目标价13 元，＂买入-A＂评级。&&&&风险提示：国企改革推进不达预期风险，PPP 项目进度不达预期风险。(安信证券夏天)
关键词: 迪士尼,上海自贸区,上海国资整合,上海国资整合
扫描下面二维码下载“益盟操盘手”APP