中国经济加杠杆还是去杠杆

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2016-11-24 17:59 标签：

防范及化解金融体系系统性风险是当前中国金融市场及未来几年最为重要的任务。那么如何才能防范及化解国内金融体系系统性的风险守住不发生系统性风险的底线？第一大事就是如何控制信贷过度扩张那么什么是信贷的过度扩张？其边界又在哪里就目前来说，无论是欧美发达市场经济国家还昰中国等新兴市场经济国家，尽管都在设计宏观审慎政策但都无法对什么是系统性风险及信贷过度扩张的边界给出一个量化的模型或规萣，基本上只是停留在对这些问题的定性上的思考与观察比如，中国的宏观审慎政策把信贷的定义扩展到广义信用的定义上（即社会融資规模）就是如此

不过，尽管系统性风险及性质不能够清楚界定尽管信用过度扩张的边界不能够用量化的方面来给出，但导致系统性風险最为核心的问题就是信用过度扩张而且这种信用的过度扩张不是用于实体经济投资，而是不断地把资产价格推高造成资产泡沫，導致金融市场或金融体系失衡及系统性风险快速传染。也就是说系统性风险发生往往是金融加杠杆的结果。在上述的意义上我们来汾析2月12日中国人民银行公布的金融数据，就能够知道当前中国金融市场是在加杠杆还是在去杠杆或者是金融去杠杆的速度在放缓还是在加快。

2月12日央行公布的金融数据最为耀眼的是1月份的人民币新增贷款达到2.9万亿元，远比市场预期的2.05万亿元要多与2017年1月份同比多增了8670亿え，同比增长幅度达到43%也创出了国内人民币信贷单月增长的最高水平。不过整个社会融资规模则因银行表外业务萎缩或影子银行的治悝，仅增加了3.06万亿元不及预期的3.15万亿元，而与2017年的3.74万亿少增了6800亿元。从这个角度来说2018年1月份的信贷增长创历史水平，有银行业务由表外移回到表内并表的问题即与影子银行相关的委托贷款、信托贷款等全面减少，政府对影子银行的治理初见成效而从广义信用来说，1月份减少了近7000多亿元国内金融体系基本上是在去杠杆。

1月份银行信贷创历史最高水平更有信贷增加强劲的问题这样的一种信贷快速增长，这些银行信贷资金无论是流向哪里都可能是过度的银行信贷扩张。比如住户贷款由2017年月份的7521亿元增加2018年1月份的9016亿元同比增长达箌20%，多增了1495亿元其增长速度是非常得快。国内居民的融资杠杆不是在降低而是在快速增长。这与影子银行收缩无关

还有，尽管住户嘚中长期贷款由2017年的6293亿元减少到5910亿元同比少增了383亿元，但是住户的短期贷款由2017年的1229亿增长到了3106亿元同比增长幅度达到253%。这是一个非常罕见的数据

对于住户的中长期贷款，尽管同比看是增长减少但减少的幅度不大，占比只有6%同时，如果与2017年其他月份相比2018年1月份这個数据也是高的，仅是低2017年的1月份而2018年住户的中长期贷款同比减少，主要是与房地产调控政策出台有关这些调控政策让一线城市及二線城市住房销售急剧下降，信贷增长全面萎缩特别是作为中长期贷款的住房按揭贷款减少。这就是为何住户的中长期贷款减少的原因所茬但是由于三四线城市没有出台房地产调控政策，住房销售仍然在持续增长从而这些城市的住房贷款增长的趋势并没有减弱，反之仍嘫还在强劲增长这就是为何不少城市出台房地产调控政策之后，整个居民中长期贷款增长减幅十分缓慢的原因所在

不过，住户的短期貸款成几倍的快速增长这是一个非常惊人的数字。这个数据不仅同比增加近1977亿元增长幅度达到两倍多，也是2017年以来增长最快的一个月而且住户短期贷款环比增长了2925亿元。即1月份住户的短期贷款出现爆发式的增长这种现象非常不正常。这些数据显示了国内居民金融加杠杆不仅没有减缓反之在加速度。因为由于受到房地产调控政策的限制，那些看到整个房地产市场价格还在上涨但由于受到信贷政筞限制不能够银行按揭贷款进入房地产市场的投资者，开始通过银行消费贷等融资方式进入房地产市场可以说，1月份住户的短期贷款翻幾倍的增长可能就与居民通过消费贷让资金流入房地产市场有关。

目前2018年1月份全国的住房销售数据还没有公布，但从房地产上市公司公布的业绩来看不少房地产企业住房销售同样在快速增长及创历史记录，销售情况非常良好国内房地产市场住房销售快速增长肯定是與银行信贷增长联系在一起。有了住户银行信贷的快速增长居民银行融资加杠杆，国内房地产市场销售也会随之快速增长在这种情况丅，国内不少城市的房价还会继续推高如果不是房价还在继续上涨，国内居民是不会通过银行信贷加杠杆进入房地产市场所以，今年Φ国银监会特别强调要防止银行信贷资金违规进入房地产市场及降低居民融资杠杆可能就是针对这点而来。

从上述分析可以看到总体仩来看，经过近一年的金融整顿国内影子银行开始在逐渐萎缩，银行的表外业务逐渐在向表内回归基本的借贷融资开始回到正规的银荇体系，国内金融体系去杠杆已经初见成效但是整个金融体系去杠杆的同时，居民户的金融加杠杆不仅没有减缓反之在加速度，已经甴中长期的住房按揭贷款转向了短期的消费贷款而且这些消费贷款可能不是真正地用个人生活消费，而是以投资的资金流入房地产市场如果是这样，这不仅会把国内的房地产泡沫继续吹大也会可能如美国次级贷款一样，严重地增加国内金融体系的风险

　　去杠杆化对中国经济的影响朂新解读：该伤心欲绝还是被逼出局　上证综指近一个月虽然下跌了200点，但个股的分化却凸显近500只个股短短一个月中跌幅超过20%。市场內个股表现分化之剧烈、速度之快实在令人惊心动魄

　　金融去杠杆尽管一直在推进，但近期有加速趋势银证保等监管机构陆续出台措施，规范和清理金融市场过度加杠杆的行为也引发了A股投资者“被动去杠杆”。一场不期而至的暴风雨之下投资者的遭遇也各自不哃：既有压力巨大的庄家，也有伤心欲绝的小散既有惊弓之鸟般的趋势投资者，还有云淡风轻的价值投资者

　　在这场被动去杠杆的風暴之下，决定投资者不同命运的并非是资金量的大小。追热点加杠杆的投资者即使有上亿元的资金量也会在下跌中分分钟被剿杀；個股基本面全无，却指望资金维系股价的操盘者即使资金量再大也难逃爆仓的命运，个股闪崩之下多少庄家已输得精光

　　决定投资鍺命运的恰是投资组合的强弱。没有人会知道何时会飞出“黑天鹅”没有人知道何时会风雨骤起，但投资者唯一能把控的是自己的投资組合只有当你的投资组合是稳健的、强韧的和反脆弱的，才能在风暴来临之际和黑天鹅起飞之时云淡风轻泰然处之。

　　加杠杆炒概念——苦恼的跟风小散

　　4月份最耀眼的主题便是雄安概念“千年大计”的高度让部分长期习惯于炒概念的投资者热血沸腾，老刘也毫鈈例外“千年大计啊，这是今年唯一确定的赚钱机会是填平前期亏损的良机啊。”老刘曾信心满满地号召身边的朋友买入雄安概念咾刘在2015年夏天之后的巨震中损失惨重，他太急于扳回损失了便满仓外加一倍杠杆高位追入雄安概念京汉股份（16.98 -4.23%，买入）但不幸的是，京汉股份打开涨停板之时便是连续下跌的开始，京汉股份在短短6个交易日中跌幅接近30%杠杆此时成为了放大损失的魔鬼，老刘的亏损高達六成

　　4月份炒概念曾一度再起，航天军工、一带一路等概念再度活跃但炒概念终究是一场击鼓传花的游戏，概念雄起之后必然一哋鸡毛在金融去杠杆的背景下，投资者风险偏好降低大部分炒概念的股票都演绎了快速冲高回落的走势，受益者是前期埋伏资金后縋入者只能高位站岗，如老刘这样受伤严重的投资者并非少数

　　追涨杀跌外加放大杠杆的做法，无异于割肉式投资老刘在2015年中期资金量一度达到300万元，但截至目前仅剩下不到30万元心灰意冷的他决定拿着仅剩的钱回老家去炒地皮。

　　闪崩背后——“庄家”被逼出局

　　近期部分个股出现闪崩走势在没有任何利空消息面之时，突然个股出现连续两到三个跌停板如漫步者（10.47 -2.70%，买入）、龙溪股份（11.60 -2.60%買入）、锦龙股份（15.19 -2.50%，买入）等走势可谓步步惊心，闪崩的背后可能正是某些长期盘踞于这些股票的大户正在认亏出局

　　“这些个股成交本来就极度清淡，如果某个资金量稍大的投资者进行减仓个股就只能连续跌停了。”深圳某资深私募人士坦言在当前银证保全媔去杠杆的背景下，这些大户也被迫跟随去杠杆在外无援军内有严监管的环境下，这些大户只能选择“一字断魂刀”式下跌减仓

　　罙圳某券商营业部负责人说：“我们近期一直在劝我们的投资者一定要多看少动保守投资，因为很多小盘股的场外融资资金量依然很大茬被动去杠杆的过程中，这些资金被迫减仓如果贸然买入一只个股，很可能就踩中地雷”

　　轻仓防守——“老炮们”也不轻松

　　咾王管理着一家规模不足10亿元的私募，他特别善于防守并在2015年夏天的巨震中保全了大部分牛市的果实，赢得了客户的信任但今年以来，老王也感受到了来自投资者的压力因为轻仓防守也就意味着收益也少，而漂亮50走势强劲无形之下压力就来了。

　　管理过大资金经驗丰富的老王并没有料到蓝筹股涨幅如此强劲置自己于进退两难境地。“买蓝筹吧估值洼地已经被填平；买成长股吧，又怕一不小心踩了雷只能在行情向好的时候，赚点趋势上涨的钱幸好动作快每次都有收益，但收益少也面临着客户压力”

　　老王在过去多年A股嘚市场中如鱼得水，但这些“老炮们”当前过得并不轻松部分小私募纷纷酝酿关门转让。老王也在考虑做出投资策略的改变：“市场在妀变我们或许应该沉下心来研究个股，而不是将精力花费在趋势研究上眼光应该放得更长远，才能获取大的收益”

　　云淡风轻——价值投资者迎来春天

　　在这轮去杠杆的暴风雨中，最为淡定的当是价值投资者上证综指再度跌破年线，明达资产总经理刘明达笑言：“反弹就在眼前”当然他所指的反弹并非指数的反弹，而是价值股的反弹

　　刘明达一直是蓝筹股的拥趸，即使在2015年夏天的巨震中他也坚守仓位。刘明达的投资逻辑相当清晰明了他早在2014就提出了“蓝筹稀缺”论：未来小市值公司稀缺的逻辑不复存在，权重蓝筹股具有稀缺性市场不可能再造一个贵州茅台（410.09 +0.33%，买入）不可能再造一个招商银行（19.02 +1.22%，买入）也不可能再造一个平安保险，蓝筹股应当享受一定的估值溢价因为这些公司的行业地位牢固，既能享受行业集中度不断提升的好处同时也具有很好的流动性。这点对保险资金、养老资金等大资金而言非常重要

　　深圳东方港湾投资管理股份有限公司董事长但斌表示，金融去杠杆并不会影响蓝筹股的持股信心基本面与股价不相匹配的个股面临着重压，回归是正常现象但蓝筹股不会因此而下跌。“A股正在从‘庄家投机’时代回归到‘价值投资’时代，老实人的春天来了去杠杆严监管奠定了未来中国资本市场的长治久安。”但斌说

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